aaj风险管理与选择权简介PPT幻灯片

1、1,06.12.2020,Finance Management 風險管理與選擇權簡介,主講：鄭華清 June,16,2004,06.12.2020,2,一、期貨契約,期貨契約（Futures contract）是由交易雙方約定在未來的特定時點，以約訂價格來購買一訂數量特訂商品的契約。當契約到期時，契約雙方必須履行交割義務。 依期貨標的物種類，分成商品期貨與金融期貨。,06.12.2020,3,1.商品期貨,農產品期貨： 穀物，玉米、小麥、黃豆；畜產，牛、雞 軟性商品期貨：咖啡、可可 金屬期貨： 貴金屬，黃金、白銀；工業金屬，銅、錫 能源期貨：原油期貨、天然氣,06.12.2020,4,2.金融

2、期貨,利率期貨：短期利率期貨以歐元期貨、美國國庫券期貨；長期利率期貨美國中期公債期貨，長期公債期貨 外匯期貨：美元、日圓、歐元 股價指數期貨：台灣發行量加權股價指數，美國S&P500指數，日經指數等,06.12.2020,5,3.台指期貨,1998年7月21日正式掛牌交易 1999年又推出電子類股金融保險類股指數期貨 2001年4月21日推 出小型台指期貨，契約價格僅台指期貨四分之一，適合小額資金進入。見表18-1。,06.12.2020,6,06.12.2020,7,4.期貨交易制度,保證金制度 每日結算制度 交割制度,06.12.2020,8,4.1保證金制度,目的：在確保契約履行，提供期

3、貨商適當保障，擴張投資人信用程度。 1口價值100萬，保證金 12萬 維持保證金 9.2萬 低於9.2萬時，期貨商發出追繳通知，餘額補齊。沒有補齊，平倉（反向沖銷投資人持有的部位）。,06.12.2020,9,日期 當日結算價 價格變動 當日損益 保證金餘額 7/22 7000 - - 120,000 7/23 7050 +50 +10,000 130,000 7/24 7020 - 30 - 6,000 124,000 7/25 6900 -120 -24,000 100,000 7/26 6800 -100 -20,000 80,000 （應補足至120,000） 7/27 6850 +5

4、0 +10,000 130,000 7/28 6900 +50 +10,000 140,000,保證金餘額變化,06.12.2020,10,臺灣期貨交易所各期貨契約保證金一覽表 更新2004,05,31,06.12.2020,11,4.2每日結算制度,期貨結算所，每日於期貨交易結束後，以每日結算價來計算未平倉部位的損益。 一般而言，期貨每日的結算價，以期交所公佈的結算價格為準，不一定與當日期貨收盤價相同。 每日結算損益結果，會直接反映在投資人的保證金帳戶餘額上。 在每日結算作業中，共有結算所，結算會員，與結算銀行。,06.12.2020,12,4.3交割制度,實物交割與現金交割 現金交割：最後

5、交易日之期貨結算價格與最後結算價之差額，以淨額進行現金交付或收受,06.12.2020,13,4.4期貨市場架構,期貨市場組成架構，區分為數個不同機構及群體，而唯有瞭解期貨市場整個基本架構，才能進一步認識其組織概況。 一、主管機關 我國期貨交易之目的事業主管機關為財政部證券暨期貨管理委員會，負責行政督導期貨市場交易。 二、期貨市場自律機構全國期貨商業同業公會聯合會 我國期貨市場之自律組織為全國期貨商業同業公會聯合會目前為台北市期貨商業同業公會。設立之目的為：發揮自律之功能及配合期貨市場之發展。 三、期貨交易所臺灣期貨交易所股份有限公司 期貨交易所之設立，以促進公共利益及確保期貨市場交易之公正為

6、宗旨。期貨交易所之組織，分為會員制及公司制。 臺灣期貨交易所股份有限公司組成股東有二百餘位法人股東，由期貨業、證券業、銀行業、證券暨期貨相關機構四大行業出資二十億元所組成，係具會員制精神之公司制期貨交易所。,06.12.2020,14,四、期貨結算機構 期貨結算機構是期貨交易市場中最重要的一環，其設立目的係為促進期貨交易順利完成及市場整體風險控管，我國期貨結算機構目前由臺灣期貨交易所股份有限公司兼營。結算機構的主要功能有：負責期貨交易契約之結算、保證期貨交易契約之履行、監督管理結算會員及對市場整體之財務完整性提供保障。 五、結算會員 結算會員為代表期貨商進行期貨結算業務之法人。結算會員除特別結

7、算會員外，應具期貨商資格，結算會員之種類分為： （一） 個別結算會員：僅能為自己期貨經紀或自營業務之交易辦理結算交割。 （二） 一般結算會員：除為自己期貨經紀或自營業務之交易辦理結算交割外，並可受託為其他期貨商辦理結算交割業務。 （三） 特別結算會員：為目的事業主管機關許可之金融機構，其僅能受託為期貨商辦理結算交割業務。,06.12.2020,15,六、期貨商 期貨商分為經紀商及自營商，其設立須經主管機關核准。 （一） 期貨經紀商：係指得接受客戶委託買賣期貨、選擇權契約並接受客戶委託開設期貨交易帳戶之公司。 （二） 期貨自營商：係自行買賣期貨、選擇權契約之期貨商依據主管機關行政命令，期貨經紀商

8、最低實收資本額或指撥營運資金為新台幣二億元，期貨自營商為新台幣四億元，而對證券商僅兼營國內股價指數期貨經紀業務者為新台幣五千萬元，分支機構為新台幣一千五百萬元。 七、期貨交易輔助人 期貨交易輔助人業務係協助期貨經紀商招攬客戶，並接受客戶下單，再轉單給期貨經紀商，惟不得經手保證金業務。目前僅證券經紀商得申請成為期貨交易輔助人。期貨交易輔助人之主要業務範圍包括：（一） 招攬期貨交易人從事期貨交易。（二） 代理期貨商接受期貨交易人開戶。（三） 接受期貨交易人期貨交易之委託單並交付期貨商執行。,06.12.2020,16,八、期貨業務員： 必須經我國期貨業務員測試合格期貨經紀商之業務人員主要業務範圍有

9、：（一） 期貨交易之招攬、開戶、受託、執行或結算交割。（二） 期貨交易之自行買賣、結算交割。（三） 期貨交易之買賣分析或內部稽核。（四） 期貨交易之全權委託。 九、期貨交易人 係指委託期貨商從事期貨交易之人。在期貨市場中，期貨交易人之交易動機可區分為： （一） 避險動機：指持有現貨部位，暴露於現貨價格波動風險之交易人，這些人為規避所握有資產之風險，則採用期貨交易來避險。 （二） 投機動機：指為獲取高額報酬率而願意承擔風險，因此利用期貨交易契約投機獲利之交易人。 （三） 套利動機：在市場上，一旦期貨價格與現貨價格失衡，交易人會立刻進行買低賣高的套利行為，而由於套利的存在，市場的價格可以透過其套利

10、的行為獲得均衡。,06.12.2020,17,結算,結算部為本公司的一個部門，所負擔之權利與義務亦為本公司之權利與義務。每筆透過本公司撮合成交之交易，結算部均負有履約之保證。 除對所有經本公司交易完成，並於盤後核對無誤之交易負結算並保證交易之履行外，結算部尚有風險管理與財務稽核兩項功能，主要係提供安全之市場，並對不健全之財務狀況發出預警訊息，目的在保護所有市場參與者不受市場違約之影響。 結算部主要權責包括： 1. 訂定交易商品保證金標準與結算會員財務標準。 2. 監督查核結算會員財務狀況。 3. 要求結算會員必須為其結算部位（包括代為結算業務）負財務及履約之責任。,06.12.2020,18,

11、台指期貨最後交易日為第3個星期三，民國90年9月份到期的台指期貨，最後交易日為9月19日。當日期貨價格為7000點。現金交割，最後交易日的次一個營業日（20日，最後結算日），假設現貨市場第一次揭示股價指數為最後結算價，7050點。 投資人可收1萬元（7050-7000$200）,06.12.2020,19,假設甲於04/01買進一口月台灣加權指數期貨契約，成交價格為5700點。04/03 賣出一口張4月台灣加權指數期貨契約，成交價格為5750點。在不考慮其他成本下，其損益為：200 ( 5750 - 5700 ) 1 =10,000(元) 。,06.12.2020,20,06.12.2020,

12、21,5.期貨於風險管理的應用,期貨兼具投機與避險的功能。 多頭避險：為了規避現貨市場價格上漲，造成將來持有現貨成本增加，在期貨市場建立多頭部位的避險方式。 空頭避險 交叉避險：為了規避現貨價格波動風險，在期貨市場買進賣出期貨商品，期貨標的物與避險現貨不完全吻合，彼此具有相關性。,06.12.2020,22,多頭避險,現貨市場 期貨市場 6月 股價7000 買一口7050200 預期看漲 =1410,000 8月 股價7500 賣出7550 投資成本增加 賣出獲利 100,000 100,000 7550-7050200,06.12.2020,23,交叉避險,投資現貨組合 期貨標的物-股票指數

13、 股價期貨指數,06.12.2020,24,基差（Basis）現貨價格（期貨標的物）期貨價格 基差變小，變大 基差不變=完全避險（p767） 期貨市場 6月 基差=7000-7050=-50 8月 基差=7500-7510=-10,06.12.2020,25,期貨避險口數=現貨部位價值/單位期貨契約價格 期貨避險口數=避險比例現貨部位價值/單位期貨契約價格 期貨避險口數=現貨部位價值/單位期貨契約價格 CAPM 值,06.12.2020,26,Pt+1PtPF（Ft+1Ft）t PFCovPF/2F,06.12.2020,27,例題,現貨投資組合價值1400萬元，台指期貨價格7000點，=1.

14、5，避險者要放空多少口才能規避投資組合價格變動的風險？ 期貨避險口數1.5（1400萬/7000200） 15（口）,06.12.2020,28,二、Option,選擇權（option）是指當契約的買方付出權利金（premium）後即享有權利在特定期間內，向契約的賣方依契約載明的履約價格（striking price）買入或賣出一定數量的標的物。如果此一權利為買進，即為買進選擇權（call option），簡稱買權（call）。如果為賣出則稱為賣出選擇權（put option），簡稱賣權（put）。,06.12.2020,29,台指選擇權契約規格,06.12.2020,30,06.12.202

15、0,31,06.12.2020,32,1.標的物,分成兩類 現貨：股票、外幣，金屬，農產品現貨選擇權 期貨：包括各種商品或金融期貨，如台指選擇權,06.12.2020,33,2.單位契約數量,隨者不同種類的選擇權契約，或不同交易所而有所不同。 芝加哥：100股 費城股票交易所英鎊L 31,250 台指選擇權契約乘數50元,06.12.2020,34,3.到期日,選擇權會有一個到期日，過了到期日選擇權契約即屬無效。 歐式選擇權：投資人僅能再到期日當天行使權利 美式選擇權：可於到期日當天或任何交易日行使權利 目前國內台指選擇權屬於歐式選擇權，到期月份有交易當月起連續3個月份，加上3,6,9,12月

16、中2個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易。,06.12.2020,35,4.履約價格,履約價格（Striking price）或稱執行價格（Exercise price），是選擇權的買方依契約約定買進或賣出特定標的物的價格。此價格是事先訂定，再由交易者依需求自由買賣。 例5000點4800,4900,5000,5100,5200,06.12.2020,36,5.選擇權分類,買權；賣權 歐式；美式 價內（in the money）；價平（at the money）； 價外（out of the money）；s標的物市價；k履約價格 價內表示履行權利後有利可圖 sk 價外表示履行權利會遭

17、致損失 sk 價平表示不會產生利潤或損失 sk,06.12.2020,37,6.選擇權損益分析,買權損益分析 買權履約價值s - k , sk 0 , sk A股票履約價格為100 元，當股票市價120元時，履約價值為20元。當市價為100元或小於100元，履約價值為0 設存在權利金c10 元 買權損益兩平點k + c,06.12.2020,38,履約價值 0 100 -10 110,06.12.2020,39,賣權損益分析,賣權履約價值k s , sk 0 , sk 賣權損益兩平點 k - p,80,（買方）,06.12.2020,40,賣權履約價值與到期日的損益關係,履約價值（賣方） 8 72 80,06.12.2020,41,7.如何決定選擇權價值,選擇權距離到期日愈長，履約價值大於零的機率愈高。可供等待的時間愈長愈有價值。,時間價值,權利金,履約價值,買權價值,06.12.2020,42,8.Black-Scholes評價模式,BS模式假設 公式 C = S N（d1）Ke-rtN（d2） d1ln（S/K）（r+0.52） t d2d1- t,06.12.2020,43,重要說明,買權價格變化 賣權價格變化 標的物價格（S） 履約價格（K） 到期期間長短（t） 無風險利率（r） 標的物價格變動率（） 買權權利金（C）,06.12.2020,44,06.12.202