农林牧渔行业：关注农业政策主题和业绩确定增长

1、农林牧渔行业：关注农业政策主题和业绩确定增长 行业研究报告 农林牧渔行业 2011 年 12月 5 日 关注农业政策主题和业绩确定增长 2012 年农林牧渔行业投资策略 推荐 维持评级 核心观点: ? 2012 年度农产品走势研判 农产品价格整体走势振荡回落，但难深幅回调。玉米：2012 年全年高位振荡 缓慢回落的概率较大；小麦：预计 2012 年度仍将平稳运 行；食用油：供给充裕 区间振荡可能性较大；白糖：高位缓慢回落可能性较大；棉花：预计 2012 年低位徘徊；猪肉价格：春节过后将缓慢回落；番茄酱价格：上涨趋势不变，下半年可能加速。 ? 2012 年度主要投资看法 随着农产品价格整体回落，

2、预计 2012 年通胀水平将呈逐季下降态势的可能性较大。在通胀预期阶段，农业板块将出现上市公司业绩及估值水平双升的行业趋势性投资机会。但在通胀回落阶段，行业趋势性投资机会难现。我们认为，2012 年度在农产品整体回落的前提下，政策主题投资及业绩确定增长、寻找业绩拐点将是农业板块的主要选股逻辑。 ? 农业政策主题投资思路：粮食安全是选标的主逻辑，产量面积*单产（育种、地力）。重点关注育种研发，尤其是玉米。相关投资标的：登海种业、大北农。3、改造中低产田，推广农业技术、测田配方是关健。相关标的：辉隆股份、金正大。4、农业机械研发，尤其是玉米、棉花、甘蔗机械收割率需提升。相关投资标的：新研股份、吉峰

3、农机。 ? 业绩确定性增长、寻找业绩拐点：饲料行业明年上半年销量正旺，业绩增长确定，如业内龙头新希望、海大集团、大北农；养殖行业虽肉价回落不利，但养殖量的大幅增长（以量补价）及产业链完善平抑价格波动特性，令养殖类公司业绩值得期待，如正邦科技、雏鹰农牧、圣农发展。番茄酱行业连续两年去库存化处于尾声，期待双寡头新中基、中粮屯河业绩拐点出现。 风险提示：业绩增长不及预期、极端天气出现、农产品价格大幅下跌 证券简称 最新股价（元） EPS（元） PE 2011E 2012E 2013E 2011E. 2012E 2013E 投资评级 雏鹰农牧 27.66 1.43 1.52 1.97 19.1 17.

4、9 13.9 推荐 新希望 19.47 1.42 1.52 1.64 13.8 12.0 10.2 推荐 辉隆股份 22.15 0.70 1.00 1.38 31.5 22.8 17.7 推荐 圣农发展 16.68 0.60 0.79 1.03 28.3 21.2 16.4 推荐 海大集团 19.05 0.56 0.75 0.99 34.2 25.5 19.4 推荐 正邦科技 10.52 0.34 0.49 0.69 30.5 21.5 15.2 推荐 壹桥苗业 36.56 0.52 1.11 1.71 70.6 33.1 21.4 推荐 中粮屯河 8.46 0.10 0.25 0.45 79

5、.7 25.8 14.2 增持 新中基 6.91 -0.30 0.10 0.31 -22.3 64.8 21.9 增持 金宇集团 14.39 0.61 0.74 0.95 27.7 23.1 18.3 增持 分析师：董俊峰 ?：（8610）6656 8876 ?： 执业证书编号：S0130511010002 特此鸣谢 吴立（8610）83571305 ( cn) 对本报告的编制提供信息 农林牧渔行业相对沪深 300 表现图 2982318233823582378239824182438210-1211-0111

6、-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-11农林牧渔(中信) 沪深300 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 2011.9.30饲料景气度高涨 关注农业政策投向 2011.6.22寻找业绩确定性增长2011年下半年农业行业投资策略 2011.6.15.母猪补栏积极向好 静待饲料放量 2011.6.12饲料行业逐渐进入旺季 2011.6.6 饲料行业： 景气回升 提前布局 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、农业板块走势 . 1 1、2011年农业板块表现差强人意 . 1 2、农业板块

7、估值水平从高位回落 . 4 3、2012年主要投资观点 . 5 二、主要农产品价格走势 . 6 1、总体走势 . 6 2、主要农产品品种 . 8 三、重要子行业看法 . 18 1、饲料行业四季度、明年一季度销量正旺 . 18 2、养殖行业关健是以量补价 . 21 3、种子行业关健是育种研发 . 23 4、农资流通行业并购空间无限 . 25 四、2012年投资策略 . 26 1、重点公司推荐 . 26 2、关注农业政策投向 . 29 3、投资节奏 . 30 插 图 目 录 . 32 表 格 目 录 . 33 渐飞研究报告 - / 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文

8、最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、农业板块走势 1、2011年农业板块表现差强人意 本年度至今（2011 年 1 月 1 日11 月 23 日），农林牧渔行业指数下跌 17.94，表现稍微落后于大盘 3.23%，同期上证指数下跌 14.71、深证成指、沪深 300 分别下跌 20.08、17.4。 表 1：2010 年行业涨幅 TOP8 板块 涨跌幅（） 电子元器件 65.6 医药 29.5 计算机 29.5 机械 27.6 食品饮料 21.0 国防军工 20.5 有色金属 19.8 农林牧渔 18.1 深证成份指数 -9.1 沪深 300 -12.5 上证综合指数 -14.3

9、 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 表 2：2011 年至今行业跌幅排名情况 板块 涨跌幅（） 电力设备 -30.47 计算机 -25.15 电子元器件 -24.75 通信 -18.17 有色金属 -27.88 非银行金融 -22.9 机械 -20.71 传媒 -3.15 汽车 -21.86 交通运输 -20.85 商贸零售 -21.42 医药 -18.2 石油石化 -15.68 农林牧渔 -17.94 建筑 -19.04 渐飞研究报告 - / 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 深证成份指数 -20.08 国防

10、军工 -22.64 沪深 300 -17.4 电力及公用事业 -10.19 上证综合指数 -14.71 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 在农林牧渔细子行业中，饲料行业下跌 0.79位列首位，其次是水产养殖下跌 4.95，动物疫苗下跌 6.98，海洋捕捞下跌 9.32%，种子下跌 14.57%，畜牧养殖下跌 16.43%，表现好于大盘及行业指数；林木加工下跌 24.42、农产品加工下跌 24.97，果蔬饮料下跌35.69，表现差于行业指数。 图 1：2011 年至今各 A股各行业涨跌幅对比情况 -16.11 -18.20-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.

11、00-5.000.005.0010.00食品饮料传媒银行纺织服装电力及公用事业轻工制造基础化工餐饮旅游房地产煤炭上证综合指数综合石油石化钢铁沪深300建材农林牧渔通信医药家电建筑深证成份指数机械交通运输商贸零售汽车国防军工非银行金融电子元器件计算机有色金属电力设备 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 图 1：本年度至今农业子行业涨跌幅对比情况 -0.79-4.95 -6.98-9.32-14.57 -16.43 -17.40 -17.94-24.42 -24.97-35.69-40.00-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.00饲料水产养殖动

12、物疫苗海洋捕捞种子畜牧养殖沪深300农林牧渔林木及加工农产品加工及流通果蔬饮料 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 渐飞研究报告 - / 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 涨幅榜：2011年初以来，行业内公司涨幅前 10 名的有：ST 光明上涨 193.74、ST 康达尔上涨 76.87、民和股份上涨 28.88、如意集团上涨 28.22、ST 中农上涨 25.85、海大集团上涨 25.85、大江股份上涨 23.36、山下湖上涨 19.4、*ST 九发上涨 17.52、好想你上涨 16.77。 图 3 ：2011

13、年初至今行业内公司涨幅排名 193.7476.8728.88 28.22 25.85 25.85 23.36 19.40 17.52 16.770.0050.00100.00150.00200.00250.00ST光明ST康达尔民和股份如意集团ST中农海大集团大江股份山下湖*ST九发好想你 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 跌幅榜：2011年初以来，新中基跌 53.97排名第一，其次是*ST大地下跌 48.17，中粮屯河下跌 45.87，东凌粮油下跌 41.22，国联水产 39.59，新农开发下跌 38.89，罗牛山下跌 37，科冕木业下跌 36.7，敦煌种业下跌 35.79，南宁糖业下

14、跌 33.46。 图 4 ：2011年初至今行业内公司跌幅排名 -33.46 -35.79 -36.70 -37.00 -38.89 -39.59 -41.22-45.87 -48.17-53.97-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.00南宁糖业敦煌种业科冕木业罗牛山新农开发国联水产东凌粮油中粮屯河*ST大地新中基 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 表 3：农业及子行业与大盘相对走势情况（） 2011-11-23 1 周 1 个月 3 个月 6 个月 1 年 沪深 300 -0.9 3.0 -7.0 -17.2 -18.5 农林牧渔 0.7 10.

15、2 -6.9 -10.4 -19.9 渐飞研究报告 - / 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 种子 2.4 16.9 -1.6 2.3 -6.3 果蔬饮料 1.0 5.0 -13.5 -26.2 -32.7 农产品加工及流通 -0.4 8.8 -11.6 -19.0 -29.4 饲料 -0.2 9.7 -0.2 -0.5 -1.3 动物疫苗 4.1 17.9 1.0 -10.7 -13.0 畜牧养殖 0.6 6.0 -7.6 -10.7 -13.5 林木及加工 -1.5 8.2 -10.3 -13.0 -32.1 水

16、产养殖 4.5 14.3 -2.4 4.0 -13.0 海洋捕捞 0.9 10.0 -11.7 -22.2 -17.3 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 2、农业板块估值水平从高位回落 2011 年农业板块绝对估值水平与相对估值水平均出现大幅回落，向历史均值回归。一方面，公司业绩增长不达市场预期，尤其是种业公司，其次是国家不断出台政策打压物价，市场对农业板块投资热情降低。 图 5：农业与大盘估值水平情况 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 注：PE值取 WIND (TTM,整体法) 剔除负值。 图 6：农业相对大盘 PE情况 渐飞研究报告 - / 行业研究报告

17、/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 数据来源：WIND，中国银河证券研究部，注：红线为历史均值 1.8。 3、2012年主要投资观点 总体观点：随着农产品价格整体性回落，预计 2012 年通胀水平将呈逐季回落态势的可能性较大。在通胀预期阶段，农业性上市公司业绩将受益于通胀，从而出现业绩及估值水平双升的行业趋势性投资机会。但在通胀回落阶段，行业趋势性投资机会难现。我们认为，2012年度在农产品趋势性回落的前提下，政策主题投资及业绩高增长、业绩反转将是农业板块的主要选股逻辑。 从季节性走势来看：（20072009）近 4年历史走势显示，农业板块跑赢大盘主要在

18、一、四季度。主要原因： 四季度农产品季节性需求、而一季度主要炒“中央一号文件”行情。 2、二、三季度比较平稳。 从近 5 年的平均涨跌幅来看，一季度农业板块大幅跑赢大盘，平均涨幅在 15，而四季度农业板块也有 8左右的相对收益。 2010 年不同以往季节走势：三季度跑赢大盘 18，四季度下跌 1.3.主要原因：2010年下半年至年底，农产品价格集体爆涨（玉米涨 13、食用油涨 27、猪肉涨 41、粳稻涨29、棉花涨 85、白糖涨 35），通胀预期严重。2010年 11 月份开始，国务院打压物价政策不断出台 > 四季度、今年一季度表现较差。二、三年度在通胀高企，尤其是猪肉价格不断创新高的情

19、况下，畜禽养殖板块带动整个农业板块整体表现较好，跑赢大盘近 8。从历史 我们认为 在 2012 年 农产品价格呈缓慢回落的态势下，政策主题投资属性更加明显。在粮食安全越来越严峻的现实情况下，农业政策支持力度将会加大。明年一季度农业政策主题板块估值水平上升的可能性较大。二、三季度 我们认为业绩高增长的子行业黑马，如养殖行业黑马正邦科技、海珍品养殖业黑马壹桥苗业、农资分销业“类苏宁”辉隆股份、种业黑马荃银高科等将会在公司业绩高增长逐步兑现的情况下受到市场青睐。另外业绩稳定增长的行业白马如新希望、海大集团、圣农发展、登海种业、隆平高科将在大盘弱势中彰显估值优势。 表 4：农业板块季节性走势情况 农业

20、相对大盘涨跌幅 一季度 二季度 三季度 四季度 2007 21.46% -24.62% -17.05% 9.40% 渐飞研究报告 - / 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 6 2008 30.30% 5.99% -9.64% 11.08% 2009 -0.18% -17.54% 4.92% 14.04% 2010 10.22% 4.94% 18.10% -1.33% 2011 -9.91% 1.68% 7.74 ？ 平均涨跌幅 15.45% -7.81% 0.81% 8.30% 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 图

21、 7：近 5年农业板块相对大盘季节性走势 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%一季度 二季度 三季度 四季度2007 2008 2009 2010 2011 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 二、主要农产品价格走势 1、总体走势 2011 年农产品总体走势。农产品批发价格指数年初以来先扬后抑,今年 10 月份开始趋势性回落，当前指数与年初基本持平。截止 11 月 22 日， 玉米价格与年初基本持平，同比涨幅从 25下降至 8.2，；豆油比年初下跌 11.5，同比去年下跌 8；小麦比年初上涨 1.5，同比去年上涨 1.8；粳稻

22、比年初上涨 2，同比去年上涨 7.6；白糖比年初上涨 1.1，同比去年上涨 1.9；棉花比年初下跌 30，同比下跌 38；肉猪价格比年初上涨 24，同比去年上涨 15。 表 5：2011 年主要农产品价格走势 品种 大豆 豆粕 豆油 棕榈油 玉米 小麦 粳稻 白糖 棉花 海参 同比涨幅 -3.10% -14.10% -7.90% -13.60% 8.20% 1.80% 7.60% 1.90% -38.10% 10% 年初以来涨跌幅 -1.20% -12.10% -11.50% -20.70% 9.20% 1.50% 2.00% 1.10% -30.30% 8% 今年最高点回落幅度 -4.70%

23、 -4.80% -9.80% -15.60% -6.30% 1.00% -1.10% -8.10% -36.10% 0 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 渐飞研究报告 - / 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 7 图 8：农产品批发价格指数走势情况 数据来源:Wind资讯10-01-3110-03-31 10-05-31 10-07-31 10-09-30 10-11-30 11-01-3111-03-31 11-05-31 11-07-31 11-09-3010-01-31农产品批发价格总指数156 156162

24、 162168 168174 174180 180186 186192 192198 198 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 2012年度走势研判：农产品价格整体振荡缓慢回落，大幅上涨概率较小，但难深幅下跌。主要原因： 1、估值中枢上移。近 10 年来，化肥价格已经翻倍，但农产品总体价格涨幅只有 70%左右。另外由于农民种植收益比较低和我国城镇化进程的加快，大量青壮年劳动力流入城镇就业，近年来，农民进城务工收入大幅提高，拉动务农用工成本迅速上升。种植成本上升抬高农产品价格估值中枢。 2、国家决心政策调控。自去年 11 月份以来，国家不断出台政策打压农产品价格。去年11 月 20 日，国

25、务院正式发布关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知，通知中共有 16条具体措施，市场称之为“ 国 16条”。12月份，国务院修改价格违法行为行政处罚规定，不惜动用法律手段、行政手段稳定物价，今年 4 月份，国家出台限制玉米深加工政策，保住玉米饲用需求。国家出台严厉政策减缓了农民惜售心理，贸易商囤货需求，这对农产品价格进一步上涨形成压力。 表 6:国家不断出台政策打压物价 日期 出台政策 主要内容 2010-11-20 国务院正式发布关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知 通知中共有 16 条具体措施，市场称之为“ 国 16条” 2010-12-10 国务院公布经修改后的价格违法行为

26、行政处罚规定 加大了对操纵市场价格行为的惩罚力度，有可能追究刑事责任。 2011-4-19 财政部、国家税务总局发布关于暂停部分玉米深加工企业购进玉米增值税抵扣政策的通知 自 2011 年 4月 20日起至 6月 30日，纳税人向农业生产者购进玉米深加工生产除饲料产品之外的货物，不得开具农产品收购发票并计提进项税额 数据来源：农业部，中国银河证券研究部 3、农产品供求基本面趋于改善。在去年农产品价格大幅上涨的吸引下，2011年全球及中渐飞研究报告 - / 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 8 国大多品种的种植面积有了不同

27、程度的增加，供给增加令供求偏紧的局面有所缓解，令农产品供求基本面趋于改善。预计 11/12 年度中国玉米产量达 1.75亿吨，增产 1000 万吨左右，增幅达 6；我国白糖产量 1150万吨，同比增加 100万吨，增幅达 8；我国棉花产量达 750万吨，同比增加 20以上。 2、主要农产品品种 （1）玉米：2012 年全年高位振荡 缓慢回落 供求：供给方面，我们预计 2011 年度我国玉米产量在 1.75 亿吨，同比去年增产 8001000万吨。而需求方面，由于人民生活水平的提高，人们对肉、蛋、奶需求增长，我们的饲料需求呈稳定增长态势，目前我们国家饲料需求近 1.1亿吨，而近几年国内玉米深加工

28、产能急剧扩张，08 年度玉米深加工需求在 3400万吨左右，而 2010年深加工产能已扩张至 4500万吨以上。近年来我国玉米的库存消费比逐年下降，预计 11/12 年度库存消费比下降至 14.8，再创历史新低。我们预计 11/12年度玉米供需基本平衡。但由于我们需求刚性稳定增长，我国今后进口玉米可能将成常态。 图 9：我国玉米库存消费比逐年下降 近10年来中国玉米库存消费比逐年递减1750020.79%0200040006000800010000120001400016000180002000000/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 0

29、8/09 09/10E10/11E11/12E0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%产量 期末库存 库存消费比单位：万吨 数据来源：中国银河证券研究部 国家政策打压：由于玉米所涉及的产业链较长，玉米价格的上涨会通过饲料向下游产品老百姓的餐桌必备食品（肉类、蛋、奶）传导，会成为通胀的重要源泉。在当前通胀预期高企的情况下，国家从控制物价的角度，应限制玉米深加工需求用量。今年 4月份，发布关于暂停部分玉米深加工企业购进玉米增值税抵扣政策的通知，自 2011 年 4 月 20 日起至 6 月 30日，纳税人向农业生产者购进玉米深加工生产除饲料产品

30、之外的货物，不得开具农产品收购发票并计提进项税额。另外，国家还通过中储粮进口国外大量玉米充实国家粮食储备，必要时用于平抑粮价。9月份以来，黄淮海地区早熟玉米开始上市，国家为平抑玉米过快上涨，进行轮换出库一批总量近 350万吨的储备玉米，增加市场供给。预计随着新玉米逐渐成熟并上市，2012 年玉米价格将出现小幅回落的可能性较大，但由于种植成本上移、供求情况偏紧，预计11/12 年度玉米价格仍将维持高位，但趋势上呈缓慢回落态势。 价格判断: 预计四季度玉米价格将稳中略跌，但跌幅不会过大，玉米中枢价格在 2100渐飞研究报告 - / 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文

31、最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 9 元/吨（大连港平仓价）。主要原因：一、新玉米集中上市，形成供给压力；二、目前玉米价格比饲用小麦高 80100 元/吨，饲用小麦替代玉米已出现，并不断增加。三、我国玉米供求偏紧的局面仍未有效改变，这将对玉米价格提供强有力支撑。 图 10：玉米比饲用小麦贵 80100 元/吨左右 数据来源:Wind资讯10-01-3110-03-3110-05-31 10-07-31 10-09-3010-11-30 11-01-3111-03-31 11-05-31 11-07-3111-09-3010-01-31现货价:玉米:蛇口 进厂价:小麦:广州1900 19

32、002000 20002100 21002200 22002300 23002400 24002500 25002600 2600 数据来源：WIND,中国银河证券研究部 （2）小麦：预计 2012 年度仍将平稳运行 供求：国家粮油信息中心的最新预估在 1.155 亿吨，相比上年度增幅在 0.3%。口粮稳定，饲用需求在增加。供求不会出现实质性问题。我国在小麦上有充足的库存，因此供求基本面难以支撑小麦价格大幅上涨。 图 11：我国小麦供给相对充足 数据来源：国粮信息中心,中国银河证券研究部 国家政策：小麦是我国的重要口粮，因此国家有充足的储备，初步预计国家储备中约 7000万吨小麦，可满足我国人

33、口一年的口粮消费量，另国家还进行定向定期拍卖国家储备粮，以平抑小麦价格。 价格判断: 目前主产区收购价 2060 元/吨，高于 2011 年国家最低小麦收购价 1900元/吨，渐飞研究报告 - / 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 10 预计小麦价格仍将呈稳中略涨走势，全年价格同比增加 5的可能性较大。后期关注：1、国内面粉厂需求情况。2、饲用小麦替代玉米的情况，业内人士预计今年饲用小麦替代玉米需求量可能达 15002000万吨。 图 12：饲用小麦需求不断增加 数据来源：国粮信息中心,中国银河证券研究部 （3）食用油

34、： 供给充裕 区间振荡可能性较大 供求情况：食用油消费我国豆油消费占比 41，棕榈油占比 21%。对外依存度超 60。预计 11/12年度食用油产量 2060 万吨，其中豆油产量 1120 万吨，菜籽油产量 414万吨，花生油产量 220万吨，棉籽油产量 164万吨，葵花籽油产量 17万吨，玉米油产量 110 万吨。进口 905万吨，其中棕榈油进口 640万吨，进口豆油 175万吨，进口菜籽油 70 万吨，总供给近 3000万吨，预计总需求量 2900万吨，食用油供应相对充裕。 图 13：我国食用油消费各品种占比情况 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 渐飞研究报告 - /bg.panlv

35、.net 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 11 国家政策：今年 4 月上旬，国家发改委约谈大型油脂加工企业，要求其在未来两个月内不得涨价。随后市场传言，限价令将延长至中秋节附近。另国家通过中储粮进口了大量大豆，我们预计国家储备有近 1000 万吨大豆库存。若食用油出现大幅上涨，国家仍有能力进行调节。 价格判断: 国内豆油价格主要跟随 CBOT 大豆期价走势。9 月份以来，国际大豆价格出现暴跌，国内豆油价格已跟随下挫。我们认为豆油的中枢价位在 9000元/吨左右。未来主要关注：一、南美大豆种植面积的种植情况，二是太平洋地区的拉尼娜现象是否形成

36、及对全球天气的影响。三、东南亚棕榈油产量情况。预计若天气正常，豆油仍将区间振荡，若天气不利，价格将振荡上扬的概率较大。 图 14：CBOT大豆价格走势 数据来源:Wind资讯10-01-3110-03-3110-05-31 10-07-31 10-09-3010-11-30 11-01-3111-03-31 11-05-31 11-07-3111-09-3010-01-31期货收盘价(连续):CBOT大豆910 910980 9801050 10501120 11201190 11901260 12601330 13301400 14001470 1470 数据来源：WIND，中国银河证券研究

37、部 （4）白糖：高位缓慢回落概率较大 国内供求：我国是一个食糖产不足需的国家，近 30年来，我国出现供求缺口的年份有 25年，仅有 5年是供大于求的。 10/11 年度我国食糖产量出现下降，产量预计 1050万吨，而需求量预计在 1300万吨，有 250 万吨的缺口需通过进口来弥补。预计 11/12 年度我国食糖产量1150万吨，消费量预计 13501400 万吨，仍有 200万吨的供求缺口。我国白糖进口实行配额制，进口配额量 190 万吨，其中国储每年进口古巴糖 40 万吨，商业进口 50 万吨，国营进口100 万吨。进口国主要是巴西、泰国、古巴。预计 11/12 年度糖产量 1150 万吨

38、，国内总需求13501400万吨，供求缺口 200250 万吨，预计今年进口 200万吨。 图 15：我国白糖供求情况 渐飞研究报告 - / 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 12 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00001/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/10E10/11E0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%国内白糖需求 期末库存 库存消费比 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 国外供

39、求：全球食糖供需经历三个榨季的紧张格局后，2011-12榨季迎来首次明显的库存补充，预估 2011-12 榨季全球食糖产量增加 936 万吨，库存增加 624 万吨，库存消费上升至36.87%，与 2008-09 榨季基本持仓，但未能达到仅 15 年 40%的均值的水平，属于历史均值偏下。 图 16：世界主要产糖国 数据来源：WIND,中国银河证券研究部 11/12 年度全球白糖增产。产量增加的主要来源于北半球，印度食糖产量由 2430 万吨增加至 2600万吨，俄罗斯食糖产量预计由 280万吨增加至 530万吨，欧盟食糖产量预计由 1500万吨增加 1700万吨，泰国食糖产量增加 50-100万吨，中国同样面临增加 100万吨至 1250 万吨的预估。全球供需将由北半球主导进口转变为北半球自我平衡的调整过程。 图 17：全球食糖供求情况 渐飞研究报告 - / 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 13 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00000/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08