互联网金融行业深度报告：消费金融政策迭出,参与各方跑步入场,行业景气度持续提升

互联网金融行业深度报告消费金融政策迭出,参与各方跑步入场,行业景气度持续提升HEADERTABLE_USER10128119928102671588105736481360521840HEADERTABLE_INDUSTRY13023300看好INVESTRATINGCHANGESA1096748144互联网金融行业消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升报告起因2015年中期以后互联网金融行业随着监管趋严和政策收紧陷入低潮，但在政策逐行业评级国家/地区行业报告发布日期看好中性看淡维持中国/A股互联网金融2017年02月09日渐明确落地及创新技术和应用推动下整体趋势逐步向好。我们看好互金细分领域中鼓励政策迭出、众多主体积极布局、行业景气度高涨的消费金融。核心观点政策持续驱动，各方积极布局。、自2009年以来消费金融相关政策迭出，从地域限制到参与主体均逐渐放开，截至2016年底已有18家持牌消费金融公司正式开业；、消费金融参与主体主要包括以银行为主导的消费金融公司、阿里、京东等互联网电商以及海尔、苏宁等实体产业；、持牌消费金融公司起步早，拥有资金成本优势；植入互联网基因的无牌玩家主要立足自身的场景、流量、数据优势，业务开展更为灵活，渐有后来居上之势。行业快速发展，带动产业链相关方共同受益。、从产品形式来看，消费金融最直接的做法是提供消费现金贷款与商品消费分期，背后涉及资金供给、数据支持、征信、获客渠道、商户管理等相关服务；、随着互联网支付及移动支付的发展，消费金融更加泛义化，除了提供信贷外，也向更上游的支付及智能POS等支付硬件厂商延伸。除资金成本外，获客与风控也将构成核心竞争力。、从成本角度来看，资金成本固然是一方面因素，主要与相关主体的性质有关；而存在可控空间且绝不可忽视的获客成本及坏账损失将直接影响最终利润。、获客成本一方面与业务涉及的具体场景有关，同时也与采取自有转化还是第三方导流的方式有关。、坏账损失部分，鲜有消费金融公司会主动披露不良率数据，但事实上由于消费现金贷还款周期短，一旦逾期很可能直接作为坏账处理，这样操作会影响利润，但不会造成不良率明显提升。证券分析师张颖021633258886085ZHANGYING1ORIENTSECCOMCN执业证书编号S0860514090001浦俊懿021633258886106PUJUNYIORIENTSECCOMCN执业证书编号S0860514050004郑奇威021633258886092ZHENGQIWEIORIENTSECCOMCN执业证书编号S0860515090001投资建议与投资标的看好在消费金融产业链上拥有商户、数据及具体应用场景优势的相关标的。获客成本更多取决于流量的获取渠道与方式，风控能力重点依赖于用户数据的积累和应用水平，流量和数据在很大程度上来自于相关业务对应的具体消费场景。建议关注康耐特300061，未评级、二三四五002195，未评级、奥马电器002668，未评级、新大陆000997，未评级联系人邵进明021633258883209SHAOJINMINGORIENTSECCOMCN风险提示监管政策存在不确定性业务进展可能不达预期相关报告产品支付行业新规客户备付金实施集中存20170115管，行业盈利能力受负面影响互联网金融2017年度策略从野蛮生长20161222到理性繁荣，各子领域发展分化从用户入口到场景，春节抢红包成现象级20170203支付牌照管理收紧，行业迎来整合快速期20161128央行下发个人银行账户分类管理规范，互20161128联网金融将从中受益东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升目录一、消费金融发展的原因及未来市场空间411政策持续驱动，地域限制及参与主体均逐渐放开412市场存在较大空间，各方积极布局消费金融牌照513互联网金融监管趋严，部分借贷平台转型切入消费金融5二、消费金融各类参与主体业务形式及优劣势梳理621消费金融公司业务明显区别于传统商业银行622银行系主导持牌公司，电商及实体产业积极入局723消费金融带动产业链相关方共同受益9231康耐特为银行提供商品邮购及账单分期的获客营销服务232二三四五提供用户流量入口及信用初筛服务233奥马电器拥有众多商户及数据资源，拓展消费金融应用场景234新大陆积累海量商户及支付数据，布局电子支付完整产业链9111213三、获客与风控成为消费金融业务核心竞争力1431消费金融业务成本主要在于获客及坏账1432未来可能的催化因素及投资建议15风险提示15有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升图表目录图1居民短期消费贷款余额达465万亿，占比逐年提升，规模将进一步扩大5图2截至2016年底已有18家消费金融公司获批并开业5图3旗计智能主营业务模式9图4银行卡商品邮购分期业务10图5信用卡账单分期营销业务10图6“上网入口”业务产品线11图7公司并表以来单季度收入和净利润情况（单位万元）11图8公司“贷款王”业务增长显著11图9新大陆电子支付产业链发展规划图13表1政策频出支持消费金融发展4表2互联网金融监管趋严，网络借贷成重灾区6表3消费金融公司明显有别于传统商业银行提供的消费金融业务6表4持牌消费金融公司中银行系占主导地位7表5连获牌照，积极拓展互联网金融业务布局12表6依托场景化产品及服务，汇聚众多商户及数据资源12表7通过参控股公司不断丰富完善支付产业链布局13表8首批8家个人征信试点企业15有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升消费金融一般指机构或企业为满足个人消费目的而提供的线上或线下信贷服务，从狭义角度来看，主要指住房和汽车之外的日常生活消费、主要服务对象包括大学生、蓝领等在内的传统金融服务覆盖不足的客户群体；、涉及细分市场包括3C产品、教育、租房、装修、旅游等众多场景；、常见产品形式有消费现金贷款与商品消费分期。其中消费现金贷款与传统金融机构的相应服务比具有申请门槛低、业务模式灵活、流程快捷等特点，商品消费分期则大多与场景相结合，数码3C、校园、汽车等场景切入时间早，旅游、租房、装修、医美等场景也已开始被逐渐挖掘。一、消费金融发展的原因及未来市场空间11政策持续驱动，地域限制及参与主体均逐渐放开拉动内需的战略背景下，消费金融相关政策迭出，从地域限制到参与主体均逐渐放开。2009年7月银监会颁布消费金融公司试点管理办法，首次为试点消费金融公司的准入、监管和规范经营提供了重要的法律保障，随后首批4家消费金融公司于2010年分别在北京、上海、成都和天津成立并于同年先后开始营业。2013年底发布修订版管理办法，将消费金融公司向民营资本放开，促进股权多元化，取消了营业地域限制，新增10个试点城市，并且允许消费金融公司吸收股东存款，拓宽资金来源。截至2016年2月底共有15家消费金融公司获得牌照并正式开业。近两年消费金融试点范围已扩大至全国，2016年3月的指导意见更是提出了一系列金融支持消费领域的细化措施。表1政策频出支持消费金融发展数据来源互联网、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升12市场存在较大空间，各方积极布局消费金融牌照消费信贷市场存在进一步提升的空间。根据人民银行数据，截至2016年10月，居民短期消费贷款余额465万亿（不含房贷等中长期），占居民贷款144，占国内贷款余额45，自2010年以来年复合增速超过30。随着居民收入的增加、消费观念从保守理性向提前信用消费的转变以及相关金融产品和服务的创新，国内消费信贷市场存在进一步提升的空间，艾瑞咨询预测2016年将突破5万亿元。在拉动消费内需作为国家战略的背景下，消费信贷有望持续增长，市场规模将进一步扩大。图1居民短期消费贷款余额达465万亿，占比逐年提升，规模将进一步扩大数据来源WIND、东方证券研究所各方积极布局消费金融牌照。面对极具增长潜力的消费金融市场，截至2016年底已有18家消费金融公司正式开业，哈银、尚诚以及长银五八已经获批正处于开业筹备阶段，此外包括京东、宜信、钱包金服、拉卡拉、万达、唯品会等在内的公司也正积极申请消费金融牌照。图2截至2016年底已有18家消费金融公司获批并开业数据来源互联网、银监会网站、东方证券研究所13互联网金融监管趋严，部分借贷平台转型切入消费金融P2P风险外溢事件频发，“校园贷”屡次挑战道德底线。2015年中期以来，互联网金融行业随着监管趋严和政策收紧而陷入低潮，其中尤以P2P平台受到影响最大。前期P2P平台的野蛮式生长，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升风险管理缺失、资产评估注水、期限错配等一系列隐藏的问题，在2015下半年至2016年集中爆发。同时，随着网络借贷的快速发展，一些P2P网络借贷平台不断向高校扩展业务，部分不良网络信贷平台采取虚假宣传的方式和降低贷款门槛、隐瞒实际自费标准等手段，诱导学生过度消费，甚至陷入“高利贷”陷阱，造成严重的不良影响。由于波及范围较广，网络借贷成为互联网金融监管及规范的重点方向。表2互联网金融监管趋严，网络借贷成重灾区数据来源互联网、东方证券研究所强监管环境下部分借贷平台开始转型消费金融。P2P平台在强监管下告别野蛮生长，问题平台逐渐出清，但存活下来的平台发展前景也受到较大的限制；与此同时，校园贷前景堪忧，一些平台在压力下逐渐消亡，另一些则开始转型做消费金融。例如已经营6年并且扭亏为盈的名校贷开始转型，继续校园业务的同时开始更多切入白领市场的消费金融业务，在过渡阶段主要针对刚刚踏入职场、毕业不超过三年的白领发放消费贷款。二、消费金融各类参与主体业务形式及优劣势梳理21消费金融公司业务明显区别于传统商业银行事实上传统的商业银行早就开始提供住房及汽车贷款以及信用卡等业务在广义上也可以算作消费金融，但与专业的消费金融公司相比，在目标客户、分销渠道、具体产品以及风险管理等方面都存在明显的差异。表3消费金融公司明显有别于传统商业银行提供的消费金融业务数据来源互联网、东方证券研究所消费金融公司与商业银行相比要更为高效灵活。、消费金融公司单笔授信额度较小，一般在几千元到几万元之间（政策限定个人消费贷款最高不超过20万元）；、审批速度快，通常1小时内有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升决策，蚂蚁金服等甚至可以做到秒级别的额度审核；、信贷期限较短，一般在112个月之间，部分可能会延长到24个月；、消费金融公司的授信无需抵押担保并且服务方式灵活，往往下班后或周末都会给客户提供服务。消费金融公司与信用卡业务相比也存在明显的区别。一般而言，信用卡业务由商业银行办理，是银行针对个人的综合授信，客户在额度范围内消费不需要再单独申请，但授信额度比较审慎，且对用户而言存在丢失和被盗用的风险。但消费金融公司需要对每笔消费申请进行审核以后才能发放贷款，近年来以蚂蚁花呗、京东白条等为代表的的互联网金融巨头提供的信贷服务逐渐开始趋近于信用卡模式，根据用户的信用等级，发放不同的消费预支信贷额度。但整体而言，消费金融公司提供的金融服务是对传统商业银行的重要补充，两者目标客户群体不一样，可分享不同的消费信贷市场蛋糕，两者之间直接竞争有限。22银行系主导持牌公司，电商及实体产业积极入局随着消费金融的经营地域及主体逐渐放开，银行系占主导的情形下，电商及实体产业积极入局。早期汽车、房贷等相关的广义上的消费金融一直都是由商业银行等传统金融机构提供，随着监管的放开和政策的支持，消费金融不仅在试点范围上逐渐扩大到全国，经营地域限制也被放开，且逐渐有越来越多的民营及外资主体参与其中。但整体格局来看、在消费金融公司中，银行系依然占据绝对的主导地位。截至2016年底已开业的18家消费金融公司中有13家由银行作为第一大股东或直接控股。银行系具备资金优势及传统的成熟风控体系。、产业系资本通过主导设立或重点参与的方式切入消费金融业务。例如海尔消费金融、苏宁消费金融等，此外，重庆百货是马上消费金融第一大股东，百联集团、TCL集团、合肥百货分别是中银消费金融、湖北消费金融和华融消费金融的第二大股东。海尔、苏宁等主要凭借与自身产品相结合的消费场景展开消费金融业务。、互联网电商平台中表现比较抢眼的有蚂蚁金服、京东金融、唯品金融等，主要依靠电商平台带来的消费场景、流量及用户数据优势展开消费分期或现金借贷等消费金融业务，但与前两类最大的不同之处在于，蚂蚁金服与京东金融等都不具备官方核准的消费金融牌照。但是互联网相关公司也正在积极争取，携程、58同城等参与设立的消费金融公司已经获批，目前正在筹备中。表4持牌消费金融公司中银行系占主导地位有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升数据来源互联网、银监会网站、全国企业信用信息公示系统、东方证券研究所持牌消费金融公司起步早，但植入互联网基因的无牌玩家后来居上。银监会对消费金融公司牌照的主体审核要求较高，银行比较容易符合相关条件，因而在政策推动和逐渐放开的过程中作为主导者先后设立了众多消费金融公司。互联网企业则基于自身的互联网基因优势，虽然暂时未能持牌，但逐渐通过小贷公司及互联网银行解决资金问题，并立足自身的场景、流量、数据优势，以更为灵活的方式展开消费金融业务，逐渐呈现出后来居上的架势。、正规的持牌消费金融公司在资金成本及风险控制方面存在优势。按照规定，消费金融公司可通过同业拆借方式降低资金获取成本，且直连央行征信体系更便于控制风险。、消费金融牌照发放要求较高，一般非金融机构难以满足。金融机构作为主要出资人时要求总资产不低于600亿元人民币，非金融机构作为主要出资人时要求最近一年营收不低于300亿元人民币。同时，设立消费金融公司至少应有名具备年以上消费金融业务管理和风险控制经验、出资比例不低于15的出资人。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升23消费金融带动产业链相关方共同受益从产品形式来看，消费金融最直接的做法是提供消费现金贷款与商品消费分期，背后涉及资金供给、数据支持、征信、获客渠道、商户管理等相关服务，尤其是随着互联网支付及移动支付的发展，消费金融更加泛义化，除了提供信贷外，也向更上游的支付及智能POS等支付硬件厂商延伸。、直接提供信用额度有背靠阿里小贷及网商银行的蚂蚁花呗与借呗；依靠账期时间差、变相由供应商垫资的京东白条；商业银行的信用卡及消费金融部门、持牌消费金融公司的股东出资与同业拆借，以及其他拥有小贷公司牌照的相关主体等。、为消费金融提供服务支撑提供获客服务（康耐特、二三四五）、提供商户管理服务（奥马电器）以及提供第三方大数据与征信服务的相关各方。、支付及支付硬件厂商如智能POS，采用ANDROID系统，支持第三方业务的快速开发加载及全智能交互，不仅可以完成支付环节，还可联接行业应用，积累每笔支付所涉及的用户消费数据，实现包括银行卡收款、新兴方式收款、扫码支付、卡券派发、自助点单、团购验证、在线预订、消息中心、会员营销、O2O、大数据分析、开放平台等在内的多种功能。（奥马电器、新大陆等）。231康耐特为银行提供商品邮购及账单分期的获客营销服务收购旗计智能，切入消费金融领域。公司原有主业为生产和销售树脂眼镜镜片和镜盒等镜片相关产品，2016年完成对旗计智能的收购。旗计智能是一家银行卡增值业务创新服务提供商，利用自身大数据分析应用能力、产品开发能力和电话营销服务能力，为银行提供银行卡商品邮购分期业务、信用卡账单分期营销业务以及其他衍生权益消费产品销售等整体解决方案。旗计智能20162018年承诺净利润分别为16亿、245亿以及345亿元。图3旗计智能主营业务模式数据来源公司公告、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升、银行卡商品邮购分期业务旗计智能利用自主研发的大数据分析应用模型，帮助银行对其客户消费行为数据进行筛选、分析、归类，对客户消费偏好、行为作出判断并安排营销方案，然后通过银行外呼系统向目标客户推荐商品邮购分期业务，银行提供不同期限的免息消费分期。邮购商品主要为具有文化收藏概念及亲友馈赠属性的贵金属制品及纪念钱币等收藏品。实现销售收入后，旗计智能根据销售结果与银行分享收益。目前银行卡商品邮购分期业务是公司的主要服务模式，2015年销售金额约71亿元，已与平安、邮储、华夏、民生和中信等多家银行开展了合作，其中与平安及邮储合作规模较大。图4银行卡商品邮购分期业务数据来源公司公告、东方证券研究所、信用卡账单分期营销业务2015年6月开始介入该项业务，银行根据旗计智能提供的大数据分析应用，在其信用卡用户数据中筛选目标客户，由旗计智能通过外呼系统向经过筛选的客户推送信用卡账单分期营销业务，银行将成功分期客户产生的利息收入按照协议约定比例向银联数据及旗计智能支付服务费。截至2016年一季度，累计实现信用卡账单分期营销总额近30亿元，确认收入588万元。图5信用卡账单分期营销业务数据来源公司公告、东方证券研究所此外旗计智能还通过整合国内外酒店住宿、餐饮、健康、运动、商旅等多领域拓展服务权益分期营销业务，以会员制的方式向高端消费群体提供高品质的时尚消费权益。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升232二三四五提供用户流量入口及信用初筛服务公司主营网址导航业务，截至2016年6月，旗下网站2345网址导航用户超过4,700万，位列HAO123和360导航之后，国内排名第三。与此同时，公司在PC端还拥有浏览器、输入法、压缩软件等系列产品，同时持续打磨移动端应用产品，在移动互联网及互联网金融领域形成了较为完善的布局。截至2016年半年报单月营收超过1500万。自上市以来，公司业绩维持增长态势，2016年全年净利润预计5463亿元。图6“上网入口”业务产品线图7公司并表以来单季度收入和净利润情况（单位万元）数据来源公司网站，东方证券研究所数据来源WIND，东方证券研究所进军互联网金融业务，深挖互联网用户价值。基于和中银消费金融的良好合作基础，公司将目标定位于互联网金融，于2015年发布相关的定增预案正式进军互联网金融领域，并最终于16年2月完成定增，定增总金额167亿元，主要投向消费贷服务、互联网金融大数据中心和互联网金融超市。尤其在消费金融领域，公司经过2年多的探索与发展，旗下产品“贷款王”（与中银消费金融合作推出的针对互联网用户的无担保、无抵押的小额贷款产品）取得显著进步，根据公司公告，截至2016年11月30日，“2345贷款王”平台累计放款额519亿元，累计发放贷款超过332万笔，单月发放贷款金额已超过115亿元。同时公司的贷款王业务还与上海银行等合作，获得更多资金合作渠道，此外公司还积极探索新业务转型，参与发起设立了互联网小贷公司。图8公司“贷款王”业务增长显著数据来源公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升233奥马电器拥有众多商户及数据资源，拓展消费金融应用场景控股中融金，全面转型并发力互联网金融业务。、公司原本是国内最大的冰箱ODM生产商，伴随家电市场整体需求增速放缓以及行业巨头的竞争加剧，公司2015年以612亿元现金收购中融金51股权，并通过股权转让方式，中融金董事长赵国栋持股2038成为公司实际控制人。、中融金是国内领先的互联网金融服务企业，主要从事银行互联网金融平台技术开发服务及联合运营、自营互联网借贷平台、移动互联网金融营销业务。、中融金与三十多家银行或信用社签署互联网金融相关合作协议，同时公司通过参与设立或直接设立子公司等方式先后取得财险、保险代销以及小贷牌照。借助中融金管理团队在互联网及金融领域的经验和能力，公司积极整合自身企业资源，全面转型并发力互联网金融。表5连获牌照，积极拓展互联网金融业务布局数据来源公司公告、东方证券研究所拥有众多商户及数据资源，拓展消费金融应用场景。、通过“日息宝”向商户提供T0垫资结算、“卡惠”提供基于信用卡的商户优惠信息分发、“钱包生活”打造本地生活服务消费场景生态，拥有众多消费场景下的商户资源；、2016年定增修订案中拟募资约19亿元用于“基于商业通用的数据管理信息系统建设项目”和“智能POS项目”；、2016年4月出资1500万认购“客如云”100万股，依托客如云近20个城市的直营团队及超过40家三四线城市渠道合作伙伴积累的商户规模，将获取大量实时的线下交易行为数据，并有助于智能POS的线下推广。表6依托场景化产品及服务，汇聚众多商户及数据资源数据来源互联网、公司官网、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升234新大陆积累海量商户及支付数据，布局电子支付完整产业链收购国通星驿，从POS硬件供应商加速向数据运营服务商转变。、目前公司已成为国内第一大和全球第三大POS机供应商，同时也是国内最大的条码支付设备供应商。、2016年完成对国通星驿的收购，合计持有其100权益。国通星驿是国内拥有全国性银行卡收单业务牌照的43家第三方支付机构之一，主要向商户提供银行卡收单和其他增值业务，积累了大量客户资源与海量高频的支付数据。截至2016年一季度，国通星驿覆盖超过43万商户，累计服务超3亿人次用户，并已与47家代理机构建立了战略合作伙伴关系。、通过本次收购，公司切入盈利能力强、发展前景广阔的第三方支付业务，有望加速实现从硬件设备提供商到数据运营服务商的角色转变。图9新大陆电子支付产业链发展规划图数据来源公司公告、东方证券研究所多方布局，积极完善电子支付产业链布局。2014年起公司开始积极完善电子支付产业布局，先后对北京亚大、上海翼码、智联天地、新大陆支付及国通星驿等相关方进行增资或收购，并于2016年定增158亿元用于商户服务系统与网络建设项目和智能支付研发中心建设项目，在电子支付领域实现硬件销售、支付运营、O2O营销、运维服务、数据运营服务等全产业链布局。通过各业务的不断协同和整合，公司能够为商户提供POS机具、银行卡收单、增值服务和运维服务等系统解决方案。表7通过参控股公司不断丰富完善支付产业链布局有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升数据来源公司公告、东方证券研究所立足支付产业链的商户及数据资源优势，加快互联网金融布局。公司于2016年4月获批设立网商小贷公司，12月公告与兴业消费金融签署战略合作框架协议。鉴于公司已经在硬件销售、支付运营、O2O营销、运维服务、数据运营服务等支付产业链实现全面布局，尤其是收购国通星驿带来的海量商户与支付数据，叠加公司原有POS及条码支付业务，在数据、用户、场景甚至资金等基础上加快互联网金融布局。三、获客与风控成为消费金融业务核心竞争力从成本角度来看，资金成本固然是一方面因素，主要与相关主体的性质有关；存在可控空间且绝不可忽视的获客成本及发放贷款后的坏账损失将直接影响最终利润。、获客成本一方面与业务涉及的具体场景有关，同时也与采取自有转化还是第三方导流的方式有关。、坏账损失部分，鲜有消费金融公司会主动披露不良率数据，但事实上由于消费现金贷还款周期短，一旦逾期很可能直接作为坏账处理，这样操作会影响利润，但不会造成不良率明显提升。31消费金融业务成本主要在于获客及坏账基于场景的商品消费分期拥有天然的用户基础，且风险相对更为可控。拥有场景及用户优势的主要有电商平台及相关实体产业的消费金融业务。、电商平台可直接将现有的线上用户进行转化，且用户在平台留下的交易行为数据均可作为消费金融业务的信用评级基础，阿里与京东均受益于此；、实体产业参与设立的消费金融公司则注重对具体线下场景的开发，例如将消费分期与自身的3C产品销售相结合，可基于线下销售渠道展开。基于场景的商品消费分期，获客成本相对较低，且客户转化也比较容易，借助第三方的营销团队还可进一步提高转化率；同时，场景下的消费分期资金去向比较明确，因而风险相对更为可控。基于资金成本优势的银行系消费金融公司获客更多依赖第三方流量。、商业银行传统业务对应的客户消费层次相对更高，与消费金融业务的目标群体存在一定程度的错位，因此其获客手段主要借助合作的实体产业公司（例如百货集团等）以及拥有用户流量入口的第三方，获客成本相对较高，未来或许也可通过银行部门间合作，例如向信用等级不够发放信用卡的用户提供消费贷款等。、消费金融公司对第三方初筛后的导流客户进行再次甄别，然后根据不同用户的信用状况给予不同额度的现金贷款，一方面由于掌握的用户数据质量不及电商平台，另一方面现金贷款的使用详情无法掌握，因此即使背靠的银行背景有较丰富的风险防控经验，但依然可能存在较高的坏账风险。不良率难以直接反应坏账成本，风控能力的提升将直接带来利润的增加。、高坏账率根据有限的公开信息，北银、中银、捷信、锦程等四家首批消费金融公司2015年不良率大约在237之间，南京银行消费金融中心2016年前三季度不良率为147。但是，消费金融公司提供的业务有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升较多为短期小额现金贷，一般以月为单位周转，一旦逾期未还，一般会在6个月内就作为坏账处理掉，这样只会影响利润，却不会表现在不良率指标上，实际坏账率很可能远超预期。、高利率若按照01日息每月5的手续费率，小额现金贷款年华利率几乎接近100，高利率抵消高坏账的模式在政策监管与日益激烈的竞争格局下可能难以持续太久。提高风控能力带来坏账率的每一点下降都将直接贡献利润，同时也会成为公司的核心竞争优势。32未来可能的催化因素及投资建议催化因素数据共享机制的完善与个人征信牌照的正式颁发可能会成为消费金融进一步发展的有力推动因素。近年来国务院及相关部门多次提及要推动政府信息系统和公共数据互联开放共享，加快政府信息平台整合，消除信息孤岛，推进数据资源向社会开放；与此同时，虽然8家个人征信试点企业尚未获得正式牌照，进度低于预期，但随着各项法律及监管的落地，企业征信及个人征信的进一步规范都将给消费金融业务带来积极影响。表8首批8家个人征信试点企业数据来源一本财经、东方证券研究所投资建议、获客成本更多取决于流量的获取渠道与方式，风控能力重点依赖于用户数据的积累和应用水平，流量和数据在很大程度上来自于相关业务对应的具体消费场景。在流量、数据及场景方面形成显著优势后，或将可以通过与银行合作或设立小贷公司等方式弥补在资金来源及成本上的相对弱势。、看好在消费金融产业链上拥有商户、数据及具体应用场景优势的相关标的，建议关注康耐特、二三四五、奥马电器、新大陆。风险提示消费金融监管政策存在不确定性。行业内存在一些超出金融监管范围但从事消费金融相关业务的小贷及中介机构，可能会有突发性恶劣事件造成不可预知的负面影响及监管收紧。业务进展可能不达预期。消费金融市场格局未定，未来存在价格战的可能性，贷款利率的下滑将直接影响公司业绩。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15互联网金融深度报告消费金融政策迭出，参与各方跑步入场，行业景气度持续提升分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上；增持相对强于市场基准指数收益率515；中性相对于市场基准指数收益率在55之间波动；减持相对弱于市场基准指数收益率在5以下。未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格