电力设备与新能源行业：分化中坚守智能电网和清洁能源－2013年中期策略报告

电力设备与新能源行业分化中坚守智能电网和清洁能源2013年中期策略报告证券研究报告行业报告行业半年度策略报告电力设备与新能源2013年6月24日2013年电力设备与新能源行业中期策略报告分化中坚守智能电网和清洁能源请务必阅读正文之后的免责条款。上半年电力设备与新能源行业大幅跑赢大盘。2013年上半年，电力设备与新能源行业指数上涨1901，跑赢沪深300指数24个百分点。重要的转折点发生在2月中旬，我们认为整体经济较差的背景凸显了电力设备行业增长的确定性和稳定性，此外前期较深度的调整使较多优质股票的估值重新具有了吸引力。3月份开始，市场开始热衷成长股和主题投资，电力设备与新能源行业横跨四个新兴产业，使其获得追捧，指数快速上涨。业绩增速有望逐渐转好。2012年全行业收入增长351，净利润下滑4257，相对于2011年继续变差；2013年第一季度全行业收入增速为492，利润增速为1618，已有环比改善的迹象。2012年全国电源和电网投资分别增长162和03，我们认为2013年增速可能与之接近。在消化了收入增速下滑和费用增长较快的不利影响后，我们预计在较低的基数对比下，全行业2013年利润增速有可能转正。估值水平有望获得提升。电力设备与新能源行业的市盈率在连续下降三年之后，2013年上半年有所回升，但与其它行业对比仍是处于较高水平。与沪深300相比，目前电力设备行业估值水平接近其15倍，大致与2010年中期情况相当，处于近四年的较低位置。我们认为在对2013年投资增速稳定，行业净利润增速回升的判断下，行业估值应该得到修复。此外，我们预计下半年整体经济难见明显起色，成长股和主题投资仍可能是市场追逐的热点，电力设备与新能源行业与节能环保、高端装备制造、新能源、新能源汽车这四个战略新兴产业密切相关，行业估值有望受益而继续提升。主要投资机会将来自新兴产业相关个股。下半年行业整体仍有可能跑赢大盘，但行业内的机会仍是结构性的。我们认为与战略新兴产业相关的板块仍是最具发展前景的部分，相关个股也将具有持续性机会，其估值中枢也将上移并保持较高位置。子板块方面，我们重点看好智能电网（主要是二次设备和配网自动化）、清洁能源（主要是光伏、核电、天然气和水电）、环保（主要是电厂废气处理）、新能源汽车和高端装备制造；个股方面，建议关注国电南瑞、许继电气、中科电气、四方股份、汇川技术、电科院、久立特材和正泰电器。推荐（维持）行情走势图相关研究报告电力设备与新能源行业2013年年度投资策略估值仍待调整，还看结构性与个股机会证券分析师张海投资咨询资格编号S1060511100001ZHANGHAI376PINGAN4周紫光投资咨询资格编号S1060511110003ZHOUZIGUANG157PINGAN张俊投资咨询资格编号S1060512100001ZHANGJUN562PINGAN乔敏投资咨询资格编号S1060513030001QIAOMIN157PINGAN请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。股票名称股票代码股票价格2013620EPS（元/股）PE（倍）评级2011A2012A2013E2014E2011A2012A2013E2014E国电南瑞6004061458039048065082374304224178强烈推荐中科电气300035807022020061077367404132105强烈推荐电科院3002151604024039055079668411292203强烈推荐汇川技术300124329087082106132378401310249推荐四方股份6011261502053072092124283209163121推荐久立特材0023182006036050062075560401324267推荐许继电气0004002662032068113170832391236157正泰电器6018771973089126144170222157137116渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。2/31正文目录一、业绩增速有望逐渐转好，下半年仍有可能跑赢大盘411上半年行业大幅跑赢大盘412盈利增速有望逐渐转好，行业估值有望得到提升513下半年机会主要在新兴产业相关个股6二、发电侧分化加剧，坚守清洁、经济能源721核电实质性重启，预期规划上调提升板块估值822气电气化中国，如期爆发923水电投产高峰期，抽水蓄能发展最快1324光伏行业见底，趋势回升14三、输变电部分国网人事系统风险解除，智能电网继续推进1731智能电网是低碳经济的必然选择1832智能电网加快投入带来新机遇1933配网自动化全面铺开，智能变电站加速升级19四、用电侧部分预计下半年整体平稳运行2241经营数据总结及展望2242工控行业23五、下半年重点推荐公司介绍2551国电南瑞2552许继电气2653中科电气2654电科院2755四方股份2756汇川技术2857正泰电器2858久立特材29渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。3/31图表目录图表12012年电力设备与新能源板块大幅跑输大盘4图表22013年上半年电力设备与新能源行业大幅跑赢大盘4图表3目前电力设备与新能源行业市盈率仍高于多数行业5图表4电力设备与新能源行业与沪深300估值对比处于近四年较低位置5图表5行业盈利增速与投资增速相关度很高6图表6电源投资增速与电源板块市盈率正相关6图表7电网投资增速与电网板块市盈率正相关6图表8电力设备与新能源行业与四个战略新兴产业高度相关7图表92010年电源组成结构7图表10预测2020年电源结构7图表11各电源品种装机容量十二五预测增速比较8图表12中国在役核电机组共有17个8图表13中国在建核电机组已有27个9图表14燃气轮机市场启动10图表15LNG接收站进入达产高峰期10图表16预计今后三年我国可供发电气量将快速增长11图表17燃气电站系统图12图表18中性假设条件下测算20122015年燃气轮机市场容量为837亿元12图表19国内主要燃气轮机制造商均与国外企业有技术合作12图表20我们预计2013年水电项目总审批量可能与2012年接近13图表21预计未来几年新增常规水电规模将保持平稳增长14图表22预计未来几年抽水蓄能订单将保持较快增长14图表23预计2013年全球新增装机容量将有17的增长单位GW15图表24目前行业仍供过于求15图表25多晶硅价格走势单位美元/公斤16图表26硅片价格走势单位美元/片16图表27电池片价格走势单位美元/片16图表28组件价格走势单位美元/瓦16图表29两市光伏上市公司市净率对比17图表30两市光伏上市公司资产负债率对比17图表31智能电网的六大特征18图表32智能电网与传统电网的差异18图表33“十二五”期间智能电网投资将达2861亿元19图表34配电自动化的功能和作用20图表35配电自动化能大大提高供电可靠性20图表36配网设备市场格局对综合类企业更为有利20图表37智能变电站建设呈加速发展之势21图表38智能电网受益公司22图表39用电侧板块的盈利呈现回升趋势22图表40近几月用电量增速较低23图表41近两月汇丰PMI数据低于5023图表42工控行业的下游对应着整个制造业23图表43货币政策和投资规模从不同角度影响工控行业发展24图表44预计2013年低压变频器行业整体增速在10左右单位百万元24图表45低压变频器行业增速与工业增加值增速25图表46近几月工业增加值增速较低25渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。4/31一、业绩增速有望逐渐转好，下半年仍有可能跑赢大盘11上半年行业大幅跑赢大盘2012年全年电力设备与新能源行业指数下跌1661，跑输沪深300指数26个百分点。回顾2012年行业表现，较差的业绩增速和估值调整是指数下跌幅度较大的主要原因。图表12012年电力设备与新能源板块大幅跑输大盘资料来源WIND、平安证券研究所2013年上半年，电力设备与新能源行业指数上涨1901，跑赢沪深300指数24个百分点。重要的转折点发生在2月中旬，我们认为整体经济较差的背景突显了电力设备行业增长的确定性和稳定性，此外前期较深度的调整使较多优质股票的估值重新具有了吸引力。3月份开始，市场开始热衷成长股和主题投资，电力设备与新能源行业横跨节能环保、高端装备制造、新能源、新能源汽车四个战略新兴产业，使其获得追捧，指数快速上涨。图表22013年上半年电力设备与新能源行业大幅跑赢大盘资料来源WIND、平安证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。5/3112盈利增速有望逐渐转好，行业估值有望得到提升电力设备与新能源行业的市盈率在连续下降三年之后，2013年上半年有所回升，但与其它行业对比仍是处于较高水平。与沪深300相比，目前电力设备与新能源行业估值水平接近其15倍，大致与2010年中期情况相当。图表3目前电力设备与新能源行业市盈率仍高于多数行业资料来源WIND、平安证券研究所注2010、2011、2012年市盈率以各自年底最后一个交易日计算得来，2013年动态市盈率以6月18日股价和WIND一致盈利预测计算得来图表4电力设备与新能源行业与沪深300估值对比处于近四年较低位置资料来源WIND、平安证券研究所相似于20112012期间行业是盈利预期与估值的双杀，我们认为2013年上半年行业的上涨同样是来自于盈利预期的好转和估值水平的修复。2012年全行业收入增长351，净利润下滑4257，相对于2011年继续变差；2013年第一季度全行业收入增速为492，利润增速为1618，已有环比改善的迹象。2012年全国电源和电网投资分别增长162和03，我们认为2013年增速可能与之类似。在消化了收入增速下滑和费用增长较快的不利影响后，我们预计在较低的基数对比下，全行业2013年利润增速有可能转正。渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。6/31图表5行业盈利增速与投资增速相关度很高资料来源WIND、平安证券研究所从估值情况来看，除了利率、风险偏好这种影响全市场的共性因素外，仍然是盈利能力导致了不同行业的估值差距。电力设备板块在“十一五”期间之所以能表现如此出色，源于其抗周期性和防御性，板块中市值占比权重大的是发电和输变电行业，受益于过去几年我国83的电力建设投资复合增速，尤其是电网投资在“十一五”期间18的复合增长，保证了行业内企业的盈利能力持续而稳定。我们将20052012年电源和电网板块的投资增速和PE、ROE进行了对比，除了2007年牛市和2010年智能电网主题推高估值之外，其余年份的行业估值与ROE和投资增速有很好的相关性。因此我们认为对2013年投资增速稳定，行业净利润增速回升的判断下，行业估值应该得到修复。此外，我们预计由于整体经济不见明显起色，市场开始热衷成长股和主题投资，电力设备与新能源行业横跨四个新兴产业，使其获得追捧，行业估值也应得到提升。图表6电源投资增速与电源板块市盈率正相关图表7电网投资增速与电网板块市盈率正相关资料来源中电联、WIND、平安证券研究所资料来源中电联、WIND、平安证券研究所13下半年机会主要在新兴产业相关个股综上所述，我们认为2013年上半年是行业盈利预期调整和估值修复的过程，下半年行业整体有可能跑赢大盘，但行业内的机会仍是结构性的。我们认为与战略新兴产业相关的板块仍是最具发展前景的部分，相关个股也将持续受到追捧，其估值中枢也将上移并保持较高位置。子板块方面，我们看好智能电网（主要是二次设备和配网自动化）、清洁能源（主要是光伏、核电、天然气和水电）、渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。7/31环保（主要是电厂废气处理）、新能源汽车和高端装备制造；个股方面，建议关注国电南瑞、中科电气、四方股份、中能电气、汇川技术、电科院、久立特材和正泰电器。图表8电力设备与新能源行业与四个战略新兴产业高度相关资料来源平安证券研究所二、发电侧分化加剧，坚守清洁、经济能源环保压力加大，能源清洁化趋势明显。上半年我国各大城市相继出现了严重的雾霾天气，大气治理的紧迫性再次提升。我国能源结构对煤炭的倚重较大，2012年煤炭消费占能源消费总量的67，是二氧化碳、二氧化硫以及PM25等大气污染物的主要排放源。大气治理执行力度不断提升，从限制煤炭排放量上升到限制煤炭使用量，从能源结构调整根本性地解决环保问题，清洁能源对煤电的替代已是大势所趋。电源结构调整促成细分子行业分化加剧，长期发展趋势与短期刺激因素双重利好的细分子行业具有投资价值，看好核电、气电和水电长期发展趋势。中国新增电源装机容量长期增速约8，重点在于电源结构调整，目标电源结构中清洁能源比重增加，清洁能源增速明显高于电源整体增速。其中，核电、水电、气电增速高于行业，且不同于风电，行业发展制约因素较少。图表92010年电源组成结构资料来源WIND，平安证券研究所图表10预测2020年电源结构资料来源WIND，平安证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。8/31图表11各电源品种装机容量十二五预测增速比较资料来源平安证券研究所21核电实质性重启，预期规划上调提升板块估值核电，可以看得很远。受国民经济发展与碳减排承诺的双重约束，发展核电仍是中国必然选择。核电具有稳定、经济、充足以及清洁等特性，是电源结构中基荷电源的最佳选择。日本核事故不能改变中国核电发展的大势所趋。实质性重启，行业发展确定性增强。福岛核事故之后，不仅在建核电项目暂停，而且新项目的审批也冻结，有四台机组前期工作已进行完毕，只待核准，但“大路条”悬而未决。目前，不仅在建项目已恢复建设，四台机组已经开工建设，对于设备供应商来说，相关设备订单也开始正常交货，不用拖延。图表12中国在役核电机组共有17个机组地点装机容量（MWE）总装机容量（MWE）堆型业主商运时间大亚湾12广东9441888PWRCGN（中广核）1994秦山一期浙江279279PWRCNP300CNNC（中核）APR94秦山二期,14浙江6102440PWRCNP600CNNC2002,2004,2010秦山三期,12浙江6651330PHWRCANDU6CNNC2002,2003岭澳一期,12广东9351870PWRCGN2002,2003田湾12江苏10002000PWRVVER1000CNNC2007,2007岭澳二期,12广东10372074PWRCPR1000CGN10SEP宁德1福建10801080CPR1000CGN1APR红沿河1辽宁10801080CPR1001CGN1JUN总计1714,041资料来源平安证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。9/31图表13中国在建核电机组已有27个机组地点装机容量（MWE）总装机容量（MWE）堆型商运时间红沿河24辽宁10803240CPR100010/12,2013,2014宁德24福建10803240CPR100012/12,2013,2014,2015福清12福建10802160CPR100010/13,8/14阳江14广东10804320CPR10008/13,2014,2015,2016方家山12浙江10802160CPR100012/13,10/14三门12浙江12502500AP100011/13,9/14海阳12山东12502500AP10005/14,3/15台山12广东17703540EPR12/13,11/14昌江12海南6501300CNP6004/10,11/10防城港1广西10801080CPR1000JUL10福清3福建10801080CPR1000JUL10田湾3江苏10601060VVERDEC13阳江4广东10801080CPR1000NOV13石岛湾山东210210HTRPMJAN13总计27294701注1每台机组额定功率会略有不同，总装机容量为估计数资料来源平安证券研究所装机容量规划目标预计为5800（商运）3000（在建）万千瓦。去年11月颁布的核安全规划和核电中长期规划中，核电2020年装机目标并没有确切数字，但根据我们调研，行业内部较为认同2020年商运5800万千瓦，在建3000万千瓦装机容量的中性预期。按照这个规划推测，减去目前已经商运和在建核电装机容量，假设未来审批均为AP1000（装机容量为125万千瓦），2020年之前，约有4500万千瓦核电待审批，约合每年550万千瓦，即每年45台套。带动设备投资年均300亿，其中主设备投资约150亿。装机目标存在上调可能性。日益恶化的环境会促使国家加大对大气治理及环保的执行力度，从限制煤炭排放到限制煤炭使用。核电是清洁、稳定、经济和规模化的能源，是替代煤电成为基荷能源的最佳选择。预计在核事故阴霾逐渐淡去之后，在核安全和核保障措施不断完善的前提下，国家可能会进一步提高核电规划装机容量，并加快核电建设。投资策略下半年核电板块受益于能源结构调整进程加快，装机目标可能提升的预期，板块估值将有所提升。另外，从核电国产化进程来看，目前主要设备均已国产化，但部分高端原材料及部件仍从国外引进，预计下一步国产化的重点，将是国内外差价较大的核材料。关注久立特材，其产品核电蒸汽发生器U形管通过产品认证，并在开发CAP1400的相关材料。预计其在后续核电建设中，有较大可能性供货U形管，实现核电高端管材国产化。22气电气化中国，如期爆发天然气发电是清洁能源的新秀。我国能源结构中以煤电为主，利用效率较低，碳排放居高难下。气电相比煤电碳排放减少72，同时能源综合利用效率较高，在节能减排压力逐渐增大的背景下，是能源结构调整的方向之一。由于我国资源禀赋是“缺油少气”，所以气电一直在少数气源丰富地区的作渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。10/31为调峰电源发展，新增装机容量基数较小，在本次天然气发电行情中，气电设备先行启动，且增幅较高。图表14燃气轮机市场启动资料来源平安证券研究所天然气发电中优先发展调峰电源与冷热电联产项目。根据发改委2007年发布的天然气利用政策，天然气利用的结构需要优化，各种使用方式各有侧重，政策鼓励程度有所不同。其中，天然气分布式热电联产、冷热电联产为优先发展类；用电负荷中心调峰电源为允许类。燃气电站的建设主要受到气源量的制约，新增装机容量与新建气源达产基本同步，其装机容量规模与可供发电气源高度相关。本次燃气轮机与余热锅炉的行情由十二五期间气源量的增加拉动，与市场观点不同的是，我们认为这次气源量增量不仅来自于西气东输二线，而是来自于管道天然气、液化天然气（LNG）以及非常规天然气等多方面的刺激，气源量增长可持续、多气源、多地区。LNG接收站进入达产高峰期，气源供应量今非昔比。十一五期间，LNG接收站有三个项目达产，而十二五期间将有7个接收站达产，气源量大幅增加。按照LNG达产规模推算，十二五期间LNG规模年复合增长率高达31，增速最高是在2011年，LNG接收站达产规模增速高达67，海外LNG进口量随之大幅增长，较2009年气源量增加15倍，为沿海城市气电发展奠定了必要条件。图表15LNG接收站进入达产高峰期项目规模（万吨/年）所属公司投产或拟投产时间已建项目广东LNG项目370中海油2006二期470福建LNG项目260中海油2008二期2402012在建项目上海LNG项目300中海油2009二期300珠海LNG项目300中海油2010二期4002015三期3002020浙江宁波LNG项目300中海油2013二期300深圳LNG项目200中海油2013二期2002020渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。11/31项目规模（万吨/年）所属公司投产或拟投产时间海南LNG项目200中海油2012二期100粤东LNG项目200中海油2012二期2002020粤西LNG项目200中海油2014江苏LNG项目350中石油2011二期300大连LNG项目300中石油2011二期300唐山LNG项目350中石油2013二期300山东LNG项目300中石油2012二期200总计7240资料来源平安证券研究所通过测算可供发电气源量，十二五末可支撑天然气发电近7000万千瓦，新增装机容量3200万千瓦，对应燃机余热市场总量为150亿。2012年气源量尤其是沿海LNG站点增幅最高，预计将带动相关地区气电项目增加，设备市场将加速。可供发电气源规模测算十二五末7000万千瓦十一五期间国内规划建设的天然气进口设施逐渐达产，气源供应量能够支撑气电的大发展。我们预测，到2015年，我国天然气量能够供应近7000万千瓦天然气机组，年复合增速最高可达30。图表16预计今后三年我国可供发电气量将快速增长单位亿立方米20122015消费总量14462700复合增速23对外依存度2835国外引进405945复合增速33国内产量10411755复合增速19可供发电气量286636复合增速30资料来源天然气十二五规划，WIND,平安证券研究所设备市场总量测算燃机840亿，燃机余热150亿燃气机组中主要设备为燃气轮机、余热锅炉、发电机组。渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。12/31图表17燃气电站系统图资料来源平安证券研究所燃气电站建设速度较快，一般全部工程会在2年内完工，关键设备如果正常排产，生产周期在一年之内，据此测算，燃气轮机20122015年的市场空间约为837亿元，年均近200亿元；余热锅炉市场空间为150亿元，年均近40亿元。图表18中性假设条件下测算20122015年燃气轮机市场容量为837亿元项目保守中性乐观2015年气电装机容量（万千瓦）600070008000燃气轮机装机容量（万千瓦）287133503828单位装机容量造价（元/千瓦）2500燃气轮机市场容量（亿元）718837957余热锅炉装机容量（万千瓦）246928803292单位装机容量造价（元/千瓦）500余热锅炉市场容量亿元）123144165资料来源平安证券研究所气电设备市场2011年开始启动，预计2013年增速为50。由于国内燃机产能有限，排产及生产周期较长，燃机市场将率先启动。从燃机产量来看，从2011年下半年开始，燃机产量加速，增速超过700，预计2013年，燃机余热产量增速为50。燃气轮机技术难度大，高度垄断大中型燃气轮机技术难度较高，目前国内采取与国外先进制造商合作模式，联合开发。90年代，上海电气、东方电气、哈尔滨电气、南京汽轮电机（集团）积极寻求国际合作，生产大功率燃气轮机。目前国内大型燃气轮机以F级为主，E级燃机占比较少，主要对外出口。图表19国内主要燃气轮机制造商均与国外企业有技术合作公司技术合作方上海电气西门子东方电气三菱哈尔滨电气通用南京汽轮机通用资料来源平安证券研究所余热锅炉市场竞争充分，关注行业龙头余热锅炉吸收燃气轮机燃烧后的烟气中的余热，产生热水或蒸汽。余热锅炉制造技术较为成熟，市场竞争较为充分。渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。13/31投资策略天然气全产业链迎来发展高峰，设备订单将经历从无到有，增速最高。产业链上游关注LNG运输管供应商久立特材，其募投新产品LNG运输管用于零下160200度输运LNG，多用于LNG运输船及接收站，未来三年是LNG接收站建设高峰，同时也是LNG运输船国产化的高峰期，新产品进口替代空间广阔。产业链下游气电市场中，燃气轮机基本为三大动力集团垄断，市场平分秋色，关注行业龙头东方电气、上海电气。燃机余热市场充分竞争，关注行业龙头企业杭锅股份。23水电投产高峰期，抽水蓄能发展最快预计2013年将有1300万千瓦水电项目通过审批，全年水电新增审批装机容量约2000万千瓦。2012年审批项目全部设备已招标，对设备供应商新增订单没有贡献。由于国家在2011年颁布法规规范水电建设，未经审核项目提前设备招标的情况预计会有所减少，设备新增订单与项目审批时间间隔会缩短，预计今年新审批水电项目会拉动设备新增订单，水电设备供应商将进入水电订单积累期。2012年水电项目审批总量为1320万千瓦，我们预计2013年审批量与之接近，可能为1300万千瓦。图表20我们预计2013年水电项目总审批量可能与2012年接近2012项目机型总装机容量（万千瓦）2012年3月四川大渡河沙坪二级水电站6台58万千瓦灯泡贯流式3482012年3月四川大渡河枕头坝一级水电站4台18万千瓦轴流转桨式722012年3月四川大渡河安谷水电站4台19万千瓦和1台12万千瓦轴流转桨式772金沙江鲁地拉水电站6台36万千瓦混流式水轮发电机组216金沙江龙开口水电站5台36万千瓦混流式1802012年10月吉林丰满水电站6台20万千瓦混流式水轮发电机组120常规水电总计7002012年8月河北丰宁抽水蓄能6台30万千瓦立轴单级混流可逆式水轮发电机组1802012年8月黑龙江荒沟抽水蓄能电站4台30万千瓦立轴单级混流可逆式水轮发电机组1202012年10月安徽绩溪抽水蓄能电站6台30万千瓦立轴单级混流可逆式水轮发电机组1802012年10月吉林敦化抽水蓄能电站4台35万千瓦立轴单级混流可逆式水轮发电机组140抽水蓄能总计6202012年总计13202013年2月澜沧江里底水电站3台14万千瓦轴流转浆式水轮发电机组422013年3月海南琼中抽水蓄能电站3台20万千瓦立轴单级混流可逆式水轮发电机组60资料来源平安证券研究所按照原水电装机目标推测，未来三年常规水电项目审批新增9000万千瓦。根据规划，常规水电装机容量2015年达到29000万千瓦，2020年达到38000万千瓦。水电项目工期较长，一般需要46年，按照平均5年工期来计算，2020年完成的装机需要在2015年之前全部释放。目前我国常规水电装机为22859万千瓦，在建水电项目约6000万千瓦，未来四年需开工9000万千瓦，才能保障在渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。14/312020年完成装机目标。图表21预计未来几年新增常规水电规模将保持平稳增长资料来源平安证券研究所整理未来3年期间内，抽水蓄能新增订单总量接近2700万千瓦，年均900万千瓦。根据规划，抽水蓄能项目2015年目标装机容量为3000万千瓦，2020年目标为7000万千瓦。由于抽水蓄能项目建设工期长达五年，2020年装机容量对应订单应在2015年之前释放。预计2015年装机容量达到3000万千瓦，在建装机容量达到4000万千瓦，在未来3年期间内，新增订单总量接近2700万千瓦，年均900万千瓦。图表22预计未来几年抽水蓄能订单将保持较快增长资料来源平安证券研究所整理水电设备市场格局较为稳定，行业龙头哈动力、东方电气和浙富股份将尽享行业增长。由于十二五期间待审批中以大中型水电项目为主，且抽水蓄能项目将逐渐增多，哈动力和东方电气在大型水电和抽水蓄能上有经验和技术优势，预计在后续设备招标中受益较多。24光伏行业见底，趋势回升2013年上半年光伏行业在经历了一年多的寒冬之后开始显现回暖迹象，拨开贸易纠纷和价格变动的迷雾，支持行业转好的核心是供需关系的改善。回顾我们的2013年光伏年度策略报告，我们对今年上半年产品价格的反弹和双反确定征税的判断没有错误，但对价格反弹和双反初裁时间点的判断出现了偏差。由于开工率提升和二季度旺盛的需求，价格在一季度即出现了反弹，早于我们之前判断的二季度初；而贸易纠纷的复杂性，使欧洲对华双反初裁在6月份才有结果，晚于我们此前判断的3、4月份。我们认为2013年是光伏行业见底回升的转折年，其实质是供需关系的改善，在装机需求仍有较快增长的背景下，产能继续收缩，而实际有效供给与需求的关系将达到合理比例。上半年，主流大厂开工率和前二十家组件厂市占率的提升表明了景气度回升和行业整合效果的初显，我们认为下半年这年份2011A2012A2013E2014E2015E国内抽水蓄能总装机容量（万千瓦）18362075234426493000国内抽水蓄能在建装机容量（万千瓦）15001780237531074000新核准抽水蓄能装机容量（万千瓦）60062086410371244YOY200平均单位装机容量价格元/千瓦）800836874913954国内抽水蓄能设备订单（亿）48607695119渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。15/31种趋势将可能延续。在上半年组件和电池片价格上涨之后，去年计提了较多减值的各大厂盈利能力将逐渐回复，我们预计部分企业在今年第四季度即有可能实现扭亏为盈。需求根据EPIA统计2012年全球新增装机容量为311GW，同比增长13；我们预计2013年全球新增装机容量可能在365GW左右，增速约为17。虽然目前欧洲部分地区的光伏发电成本已低于其用电电价，但较差的经济环境和整体吸引力不足的项目内部收益率，将可能减少现阶段欧洲整体的新增装机需求。相比之下，中国、日本和美国等新兴市场出台了较多支持光伏行业发展的政策，2013年其装机需求将可能大幅增加。受此影响，全球光伏市场的需求结构将会发生较大变化，我们预计欧洲新增装机的占比有可能从2012年的55下降至2013年的33。图表23预计2013年全球新增装机容量将有17的增长单位GW资料来源EPIA、平安证券研究所供给经历了近两年的调整期，目前行业整体名义产能仍远大于需求，我们估算国内或全球的多晶硅和组件环节产能利用率在6070左右，但扣除掉一些已停掉的产能后，目前的实际供给量并未高出需求许多。行业整合的成效愈加明显，这从出货量的大厂集中度提高和大厂较高的产能利用率可以得到佐证。我们认为，在2013年虽然行业产能仍有过剩，但供需关系已在逐渐改善，而随着部分企业的实际退出，名义产能利用率将会提高，我们认为可能达到80以上的合理水平。图表24目前行业仍供过于求资料来源BNEF、平安证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。16/31价格根据PVINSIGHT统计数据，2013年6月中旬的硅料/硅片/电池片/组件报价与年初相比均有提升，其中硅料涨幅较小。我们认为随着多晶硅生产成本的下降和大厂产能的充足供应，多晶硅的合理价格可能维持在1620美元/公斤区间，短期内的不确定性因素来自于中国对进口多晶硅料的双反裁决。考虑到税率最终可能不会太高以及产能供给和成本的因素，我们预计价格上涨幅度有限，年内有可能最高到达24美元/公斤。我们认为现阶段硅片和电池片价格可能会趋于稳定，下半年如果因为双反导致多晶硅料价格上涨，硅片电池片组件价格则可能跟随上涨。下半年组件价格将可能会因不同市场区域出现较大分化，如在中国市场销售的价格可能会下降，而在日本市场销售的价格可能会维持高位。图表25多晶硅价格走势单位美元/公斤图表26硅片价格走势单位美元/片资料来源PVINSIGHT、平安证券研究所资料来源PVINSIGHT、平安证券研究所图表27电池片价格走势单位美元/片图表28组件价格走势单位美元/瓦资料来源PVINSIGHT、平安证券研究所资料来源PVINSIGHT、平安证券研究所投资策略我们认为目前的光伏行业处于见底回升阶段，主产业链企业的盈利状况将逐季改善。由于需求格局发生较大变化，新兴市场销售占比较高的公司将会明显好于其它；而受益于国内市场启动的逆变器和EPC商以及受益于涨价预期的低成本多晶硅料生产商值得看好。此外，由于目前较多企业还处于亏损状态，我们认为也可以通过估值水平进行筛选，市净率和资产负债率较低的股票将具有较好的投资价值。综上，在A股光伏公司中，我们相对看好阳光电源和隆基股份；在美国中概股中，可以关注大全、晶澳和阿特斯。渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。17/31图表29两市光伏上市公司市净率对比资料来源平安证券研究所图表30两市光伏上市公司资产负债率对比资料来源平安证券研究所三、输变电部分国网人事系统风险解除，智能电网继续推进5月20日，国家电网公司设立董事会，刘振亚任董事长、党组书记；舒印彪任总经理。关于国网公司上层结构变动的系统风险消除，我们认为，这对电网设备类企业带来三方面的影响首先，国网投资节奏将不会发生大的变化，电网智能化依旧是未来几年的投资重点，配网自动化及智能变电站建设投资进度将有所加快，“十二五”期间2860多亿元的智能化投资规模只会加大，不会减小；其渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。18/31次，国网将继续大力推进特高压建设，刘振亚表示，从2013年起的8年间，国家电网公司将投资超过3万亿元建设国家电网，到2015年、2017年和2020年，分别建成“两纵两横”、“三纵三横”和“五纵五横”特高压“三华”同步电网，但由于能源局人事变动而带来的变化还有待观察；第三，国网系公司继续受益，特别关注二次设备类的龙头企业，如国电南瑞，许继电气，人事变动系统风险解除带来业绩及估值双升。31智能电网是低碳经济的必然选择低碳经济中能源传输是一个非常关键的环节，而电能传输又是能源传输中最重要的组成部分。电能传输不仅要考虑到安全性、传输损耗、新能源电力上网、维护成本、电能调度优化、用户管理和监测，还需要考虑到能源供给和消费不均衡带来的远距离传输问题。传统的高压输变电方式显然不能完成如此复杂的电能传输任务。发展智能电网成为低碳经济下的必然选择。智能电网，即电网的智能化，它是建立在集成的、高速双向通信网络的基础上，通过先进的传感和测量技术、先进的设备技术、先进的控制方法以及先进的决策支持系统技术的应用，实现电网的可靠、安全、经济、高效、环境友好和使用安全的目标。图表31智能电网的六大特征资料来源平安证券研究所智能电网主要有坚强、自愈、兼容、经济、集成、优化等特征。坚强的特征表现在能够抵御大扰动和故障、防范自然灾害和极端气候、确保信息安全；自愈的特征表现在实时的安全评估能力、预警机制、故障诊断和自我修复能力；兼容的特征表现在适宜可再生能源和分布式电源接入、与用户高效互动、满足多样化电力需求；经济的特征表现在实现资源合理配置、降低电网损耗、提高能源利用率；集成的特征表现在实现电网信息的高度融合和共享；优化的特征表现在降低投资成本和维护成本。图表32智能电网与传统电网的差异比较内容传统电网智能电网能源形式煤炭为主（化石能源）可再生能源大量应用发电方式集中式集中式与分布式并存骨干电网超高压、常规导体为主特高压、超导电网城市电网人工抄表、监视系统；常规变电站自动抄表、监控系统；数字化变电站坚强自愈兼容经济集成优化抵御大扰动和故障防范自然灾害和极端气候确保信息安全实时安全评估能力预警机制故障诊断和自我修复能力适宜可再生能源接入与用户高效互动满足多样化电力需求实现资源合理配置降低电网损耗提高能源利用率降低投资成本减少维护成本提高资产利用率流程优化信息整合管理规范化和精细化渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。19/31运行控制被动式防御为主预警、智能控制、自愈通讯网络没有或单向慢速双向、高速运行和管理系统电力企业信息的传输和集成，需人工干预；对电力客户、资产及运营的持续监视，随需应变，实现高级分析优化应用；电力市场有限的趸售市场，未很好的集成成熟、完善、高度集成的趸售市场用户单向式（仅是受电者），分时电价双向式（既是能源的受电者，又是能源的提供者），实时电价资料来源国家电网、平安证券研究所32智能电网加快投入带来新机遇“十二五”期间，国家电网公司电网智能化投资的总额为28611亿元，年均投资为5722亿元，较“十一五”250亿元的年均投资大幅翻番。涉及到发电、输电、变电、配电、用电及调度等六个环节。图表33“十二五”期间智能电网投资将达2861亿元20112012201320142015十二五合计百分比发电16716717371640514输电16418618518818290632变电107414231410139914376743236配电5825889294084612969104用电111316021778189214367821273调度359344347299313166358通信信息172418701665149113548105283合计51836182633357145200286111000资料来源国家电网、平安证券研究所投资节奏上，近期我们建议重点关注智能配电网、数字化变电站的设备供应商。与此相关的公司将享受智能电网带来的收益。33配网自动化全面铺开，智能变电站加速升级国网公司明确2013年智能电网建设六大重要任务，其中之一是“着力建设现代配电网”在配电网发展方面要抓紧完善、宣贯配电网规划设计技术导则，研究推广典型供电模式，制定配电网发展规划；10家示范工程建设试点单位将在市区范围内全面开展配电网建设改造，力争2015年重点城市市区范围内实现配电自动化全覆盖。为迎接这一配网大潮，全国各地配网工作遍地开花，10家单位3月底要完成示范工程建设效果评估，并在市区范围全面开展配电网建设改造，11月底前全面完成建设改造任务。国网公司下一阶段扩大应用范围，江苏、上海、北京都有大规模的配电自动化项目。其中光北京地区的配电自动化改造有望超过百亿规模。渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。20/31图表34配电自动化的功能和作用资料来源平安证券研究所下表是某供电局配电自动化2011年1月9月的实施效果，截至2011年9月，配电自动化系统定位和隔离10KV线路跳闸接地故障98宗，减少停电时户数8804户，多供电量732513KWH。同时系统投运后，线路故障隔离时间，由153小时下将为049小时，大大提高了供电可靠性。图表35配电自动化能大大提高供电可靠性名称次数自动化系统投入前影响时户数自动化系统投入后影响时户数减少时户数多供电量（KWH）故障隔离次数621023031007130565130故障定位次数36356418901674167383合计981379449908804732513资料来源国家电网、平安证券研究所作为智能化投资的核心之一，配网自动化系统以及相应的配网调控一体化系统试点从去年下半年开始到目前都进行地如火如荼。我们认为，随着农网改造的深入推进及城市化率的不断提升，配电网智能化将成为未来几年的投资重点，我们预计，未来几年的配电智能化市场将会有年均50亿以上的体量。由于配电智能化改造对相应企业的系统集成能力，大型工程项目经验，软硬件集成能力等有较高的要求，只有同时具有生产配网一次、二次设备及系统的大型规模企业才能从中受益，其他企业，如只生产配网一次设备、配网二次设备及系统，或只涉及部分配网一次设备的企业由于本身水平及能力所限，很难从配电智能化大投资中获益。因此配网自动化的受益公司主要是许继电气和国电南瑞两家企业。未来以总包的形式进行配网自动化改造的情况下，市场集中度将进一步提高。图表36配网设备市场格局对综合类企业更为有利序号产品结构企业规模企业性质企业生产产品范围配网自动化改造能力1只生产配网一次设备中型规模有限责任公司、股份制、中外合资、外商独资等产品涉及配网一次产品的各个种类，但不生产终端及系统（外商独资除外）低，产品结构单一，无法单独获取总包订单，如北京科锐2只生产配网二次设备及系统大型、中型规模股份公司主业是各种自动化系统，生产配网终端机配网自动化系统低，只有二次设备没有一次设备，无法单独获取总包订单，如四方股份3生产配网一次、二次设备及系统大型、中型规模有限责任公司、外商独资主要生产10KV范围内的配电设备、终端及系统高，总包实力强，深度受益，如许继电气、国电南瑞、ABB渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。21/31序号产品结构企业规模企业性质企业生产产品范围配网自动化改造能力4主业是高电压产品，只涉及很少配网产品大型规模集团公司主要生产超高压、高压输配电产品，兼做部分10KV普通型开关，多为ZW1012、ZW3212等等型号低，产品结构单一，无法单独获取总包订单，如平高电气5只涉及部分配网一次设备小型全国各个电力公司三产公司主要做高电压、开关柜，兼做柱上开关等产品低，产品结构单一，无法单独获取总包订单，如中能电气6只生产配网二次设备小型个人独资或合资仅生产二次配电终端产品为一次配电生产企业提供控制单元低，产品结构单一，无法单独获取总包订单，如积成电子资料来源国家电网、平安证券研究所2012年12月，国家电网公司创新变电站工程建设模式，全面启动标准配送式智能变电站工作，大力推行“标准化设计、工厂化加工、装配式建设”。在出厂前，变电站二次设备完成入舱和集成调试，直接到现场投运，改变了原有的现场安装、调试工作方式，具有占地面积小、建设工期短、投资成本低等显著优点。根据测算，采用标准配送式智能变电站模式后建设占地面积节约12左右，总投资金预计额节约1015，建设工期减半。土地、土建及建筑成本大大降低的同时，智能化设备投入反而有所提高，利好具有先进技术实力的二次设备企业。国家电网公司将在第一批试点5个项目基础上，再推出第二批25座标准智能变电站开工建设。2014年，新建工程将全面实施标准配送式设计建设。未来国网公司的变电站项目将全部推广配送式二次设备。我们认为，国网公司到2015年新建5100个，改造1000个智能变电站的计划不会变。前几年落下的两百多座将在未来两年内补上，智能变电站建设进入了高速增长期。我们预计未来几年每年新建1200座智能变电站，改建240座，每年整体投资量将达到137亿元。受益公司主要是国电南瑞、许继电气、南瑞继保、四方股份等二次设备领军企业。图表37智能变电站建设呈加速发展之势资料来源平安证券研究所智能配电方面，建议关注国电南瑞、许继电气；数字化变电站方面，建议关注国电南瑞、许继电气、国电南自、四方股份、中元华电。渐飞研究报告/BGPANLVNET电力设备与新能源行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。22/31图表38智能电网受益公司发电变电输电配电用电调度发展方向网厂协调关键技术应用，可再生能源发电上网智能预警监控功能的智能变电站输变电设备状态监测系统，输电线路状态评估与状态检修系统，柔性交输电城乡配电网建设，灵活、可调、自恢复的智能配电网智能用电管理体系，智能用电服务体系智能电网调度技术支持系统建设，调度数据网双