衍生品投资周刊2

专业、专心、专为您务请阅读正文之后的重要声明首席策略分析师游文峰主编韦海生联系人原燕琼电话02087555888332MAILWHSGFCOMCN电话02087555888873MAILYYQGFCOMCN衍生品投资周刊衍生品投资周刊权证权证1市场概述本周沪深两市出现宽幅整理，上证指数本周下跌086,个股活跃，认购权证整体出现上涨。本周权证成交量为1194亿份，比上周成交量17562亿份下降了32，另外成交金额也从上周的31169亿元下降到本周的28601亿元，同比下降了82。2热点点评本周大盘出现宽幅整理走势，权证赚钱效应明显,回顾整周走势周一深沪股市交易的19只认购权证有18只上涨，涨幅超过5的权证有9只；两只领涨的权证均得到正股涨停的支持。中兴通讯认购权证升幅高达2276，上海汽车认购权证也涨了1429。将于周二结束交易的日照认购权证（580015）大部分时间虽飘红，最大还曾有84的升幅，但在尾盘的半小时内急泻，收盘跌幅达2675，其溢价水平仍高达5217,风险巨大周二，上证指数报收190243点，大跌631。权证市场上，认购权证仅两只收红，日照CWB1以暴跌退市。早盘，日照CWB1大幅低开，随后有所反弹。上交所启动临时停牌机制。复牌后，日照CWB1再演过山车，上交所再次启动临时停牌机制，直至收盘前5分钟复牌。然而，巨量的抛盘将日照CWB1直接砸至跌停板，而买盘寥寥。最终，日照CWB1以1112元的跌停价退市，日跌幅为5529。周三，沪深股市先抑后扬，权市各品种也普遍低开高走，收盘时全线上涨，成交额比周二略增。国际原油价格继续下行，中石化上午收盘前涨停，提振石化CWB1成为昨日的领涨品种。石化CWB1盘中一度大涨近20，收盘涨1498，居权市涨幅首位；中兴通讯H股上午收盘涨逾12，刺激A股尾市涨停，中兴ZXC1收涨142，列涨幅第二；葛洲坝作为本轮行情的大牛股，昨日尾市强势封上涨停，葛洲CWB1收涨1326，成为权市涨幅季军。周四,上证指数报收198376点,下跌167。权证市场上,认购证涨少跌多,收红的品种共六只,热度有所降低。青啤CWB1早盘低开高走,价格一路飙升,涨幅最高达1505。冲高后随正股回落而震荡下行,收涨615,位居购证涨幅榜之首。阿胶EJC1早盘也一度冲高,最高涨幅947,但随着正股与大盘的双双回落,阿胶EJC1强势难以为继,日涨幅仅有394。云天化周四打开跌停板,日跌幅为581。云化CWB1早盘高开624,但全日波动剧烈,尾盘跳水,下跌321,日振幅达1290周五，隔夜美股道指的大跌促使沪深股市大幅低开，两市在交易权证涨少跌多，截至收盘，各交易品种7涨11跌。武钢CWB1后来居上，以928的涨幅领涨，上港CWB1全天走势稳健，以516的涨幅位居第2。早盘领涨的钢钒GFC1午后继续维持横盘整理态势，被国电CWB1和深高反超，以181的涨幅仅位列涨幅榜第5。下跌品种方面，中兴CWB1低开低走，全天领跌，收盘跌幅583，另外，云化CWB1午后大幅下滑，以525的跌幅紧随其后。总体来说本周热点众多,市场注意力集中在临近到期的权证,暴涨暴跌凸现赚钱效应,钢钒GFC1可能获得现金选择权,上周大涨后,本周上涨1658日照则连续暴跌,周二跌停收盘,上周复牌的在正股持续跌停下云化CWB1上涨1831,我们发现目前负溢价权证仅有1只为钢钒GFC1265,本周认沽权证方面，目前并无新认沽权证出现。3下周展望及品种热点推荐专业、专心、专为您务请阅读正文之后的重要声明首席策略分析师游文峰主编韦海生联系人原燕琼电话02087555888332MAILWHSGFCOMCN电话02087555888873MAILYYQGFCOMCN本周A股呈现宽幅整理趋势,热点突出,赚钱明显日照CWB1是日照港去年发行可分离债时派发的欧式认股权证，总计6160万份，将于11月19日12月2日进入行权期，这也意味着18日是其最后一个交易日。最后一个交易日依然处于深度价外的日照CWB1在周二被上交所盘中两度临时停牌后，最终以1112元的跌停价报收，暴跌5529。日照CWB1本周创造了权证市场的多项纪录第一只以高额跌停价收盘的末日权证、第一只以1元以上价格退市的零价值权证、第一只最后交易日全天交易时间不足半小时的末日权证。1112元的跌停限制使得集团通过回购权证实现资产注入希望破灭，作为大股东的日照港集团借权证增持日照港的计划宣布告吹。按照12的行权比例和708元的行权价，目前来看，日照CWB1毫无行权价值，其持有者惟有期待日照港正股在行权截至日12月2日上涨到764元左右或者更高，以708元买入股票并卖出，方能获得收益。除非短期正股连续暴涨,否则建议投资者不可行权,以免造成更大损失另外一个热点是,攀钢系重组已在11月28日前难以完成，故28日以后钢钒权证的持有人将自动享有现金选择权，这是近日钢钒权证走势强劲、维持在66元以上的主要原因。预计攀钢系为了化解攀钢钢钒上市地位的危机，会继续维持该权证的高位运行，直至重组结束，因为只有让该权证溢价趋于零甚至正溢价，持有人才不愿意行权，而选择直接卖出该权证，获利套现。有趣的是，攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份的走势正好与钢钒GFC1相反。攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份近几日出现了下跌，源于投资者担心钢钒GFC1在整合之前行权会摊薄新攀钢的业绩，以及拖长换股的操作时间。攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份截止21日的收盘价分别为909元、1343元、617元，低于各自959元、1414元、65元换股价。本周云天化周四打开跌停板,日跌幅为581。云化CWB1周四早盘高开624,但全日波动剧烈,尾盘跳水,下跌321,日振幅达1290。值得注意的是，云天化周四放量打开了跌停板后，周五继续低开低走，收盘跌865，拖累云化CWB1震荡下行，收跌525，目前，云化CWB1最新溢价率已经上升至6695，加之有媒体报道云天化有存货潜亏的嫌疑，股价有继续回归的内在需求，故投资者中短线均不宜介入该权证。具体到下周投资策略目前外围市场依旧动荡,但A股出现难得独立行情,预计未来仍有震荡上行的可能,投资者可以利用权证杠杠参与反弹,投资者可以关注正股可能出现继续反弹的相关权证,上周推荐的葛洲坝本周活跃,周涨幅92,正股仍有向上空间,投资者注意正股走势,留意波段机会另外石化正股目前受到市场关注,投资者可以适当留意其权证,根据正股强弱做出操作但目前市场未有完全走出上升通道,权证投资必须以波段操作为主,设定好止损止盈是投资权证的关键（分析师陈焕辉韦海生）权证提示权证品种权证类别最后交易日行权日期操作建议马钢CWB1（580010认购11月14日11月17日11月28日已经停止交易，仍持有的投资者需要积极行权日照CWB1580015认购11月18日11月19日12月02日已停止交易，仍持有的投资者需要随时关专业、专心、专为您务请阅读正文之后的重要声明首席策略分析师游文峰主编韦海生联系人原燕琼电话02087555888332MAILWHSGFCOMCN电话02087555888873MAILYYQGFCOMCN注正股走势情况，以做出正确选择。目前溢价较高，不建议行权，除非正股短期连续暴涨钢钒GFC1（031002）认购12月04日11月28日12月11日的交易日，其中12月05日11日为不可交易的行权期权证持有人可能获参与权，根据是否存在负溢价做出操作说明1行权收益率卖出正股价（行权价买入权证价格/行权比例）/（行权价买入权证价格/行权比例）2行权的费用权证行权引起的投资者与发行人之间的股票过户，仅向投资者单向收取过户费，为面值的005。3放弃行权的权证份额在行权期间结束后,一律予以注销。4以上仅为参考意见，不构成买卖建议，投资者据此入市，风险自担。（分析师陈焕辉韦海生）权证相关数据（截至20081121）代码名称最新价格溢价率隐含波动率杠杆比率剩余存续期天认购权证031002SZ钢钒GFC16752650162820580010SH马钢CWB100007580015SH日照CWB1000011031007SZ阿胶EJC11002610508172381395238580025SH葛洲CWB12838614121648571623415580022SH国电CWB1298653113522128546580012SH云化CWB12026866955710791126106580026SH江铜CWB1159696436134695174687580021SH青啤CWB145041083641766881975332580013SH武钢CWB128381159652697922026146580023SH康美CWB12943128164399102124185580020SH上港CWB122621724033897271711105580019SH石化CWB118771753441525012243467031006SZ中兴ZXC19451930971881051752457580024SH宝钢CWB115132032421721951692589580017SH赣粤CWB148362045141919291722464580014SH深高CWB14107253863332081121342031005SZ国安GAC15542738163999961125307580018SH中远CWB15749280061392596117277认沽权证专业、专心、专为您务请阅读正文之后的重要声明首席策略分析师游文峰主编韦海生联系人原燕琼电话02087555888332MAILWHSGFCOMCN电话02087555888873MAILYYQGFCOMCN580989SH南航JTP100000（数据来源WIND资讯）每期一贴权证投资知识权证价格受哪些因素影响投资者在买入股票之前，通常会对影响股价的各种因素进行分析，来判断股价后市的走势。同样，在买入权证之前，投资者也应该详细分析影响权证价格走势的各种因素，据此判断权证价格的走势。那么，权证价格主要受哪些因素的影响这些因素又是怎样影响权证价格的呢理论上而言，影响权证价格的因素主要包括正股价格、剩余期限、行权价格、正股价格波动率、无风险利率等，它们通过影响权证的内在价值和时间价值来影响权证的价格，下面逐一分析这些因素对权证价格的影响。1、正股价格权证是正股的一种衍生产品，其价格走势与正股价格走势高度相关。因此，正股价格是权证价值最重要的影响因素。通常，当正股价格上涨时，认购证的价格上涨，认沽证的价格下跌，反之亦然。正因为如此，投资者在买入权证之前，首要的就是判断正股的走势。如果看涨正股，则买入认购证；如果看跌正股，则买入认沽证。对正股走势的判断，直接关系到权证投资的成败。2、剩余期限权证都有一定的存续期，一般在两年以内。权证上市后，随着时间的流逝，其剩余期限也不断减少。理论上而言，权证的剩余期限越长，权证变为价内的几率就越大，因此权证的价格也越高。这一点，无论是对可提前行权的美式权证，还是对到期才能行权的欧式权证，都是一样的。3、行权价格行权价格是指权证持有人在行权时按约定买入或者出售正股的价格。对于认购证而言，权证的行权价格越高，意味着权证行权时获取收益可能性越小，因此，权证的价格越低；权证的行权价格越低，意味着权证行权获取收益的可能性越大，因此，权证的价格越高。对于认沽证而言则刚好相反。4、正股价格波动率权证一个很重要的特点就是，对权证持有人而言，其损失总是有限的（最多亏损权利金），而潜在的收益则可能是无限的。正是这种不对称的特点，使得正股价格波动性越大，无论是对于认购证还是认沽证，都意味着价格越高。反之，正股波动率越小，权证的价值越低。5、无风险利率一般而言，无风险利率水平越高，认购证价格越高，而认沽证价格则越低。由于无风险利率作为市场基准利率，对所有金融资产的定价都有影响，包括权证正股的价格。因此，实际中无风险利率对权证价格的影响是十分复杂的，没有一个确定的关系。不过，排除间接的影响，利率对权证价格的直接影响相对较小，如果利率只有细微的变化，对权证价格的影响通常可以忽略。（分析师陈焕辉摘录证券时报）可转债周刊可转债周刊转债与正股保持平稳。本周沪深本周窄幅震荡，周涨幅086，转债正股也同步整理，周均涨幅064，转债表现力度保持平衡，周微跌045。本周明显跑赢正股的仅为五洲转债（78），主要为专业、专心、专为您务请阅读正文之后的重要声明首席策略分析师游文峰主编韦海生联系人原燕琼电话02087555888332MAILWHSGFCOMCN电话02087555888873MAILYYQGFCOMCN正股前期涨幅过大后的技术性明显回调，转债因有回售价值支持而保持稳定；而本周明显跑输正股的转债为南山（717）、金鹰（601）等，其正股本周继续出现反弹，而转债表现较弱而跑输正股。如上期本刊提示，随着市场进入平衡震荡期，转债与正股未来将保持分化格局，前期的单边化行情将逐步减弱。成交放大，股性增强。成交方面，本周13只转债成交1006亿元，较上周679亿有所放大。本周成交前三甲为大荒、海马、南山（流通盘最大的唐钢转债本周继续停牌），占总体成交60左右，占比环比上周持平，南山债本身流通盘较大以及同为次新券，继续显现成交优势，但相对上周特殊情况也有萎缩趋势，而大荒、海马成交的明显放大正是本周转债市场活跃的关键，主要为正股的连续暴涨带动资金流入转债博弈，成交明显放大；其他旧债继续保持清淡交易水平，澄星、金鹰转债继续成交较低。截至周五，转股溢价率7331（上周6904、纯债溢价率1118（上周1073）、纯债到期收益率171（上周157），三者均较上周保持平稳。具体分析，扣除停牌的唐钢转债（18909），转股溢价率高于120者仅为山鹰（1537）、柳工（15076）、锡业（13811）、南山（12293）4只，较上周的3只有所增加；溢价率较低者是大荒（154）、海马（903）、赤化（1173），大荒转债继续保持负溢价，但是目前的负溢价水平仍不够大，套利空间仍不明显。此三者股性比之前均明显增强，若正股下周惯性冲高，转债也有较好表现，但一旦正股出现冲高回落，其股性特征也将为转债提供保护。转债市场本周无转股。截至11月22日，转债市场余额共14432亿元，可分离转债纯债市场余额为92065亿元。截至本周，可转债发行预案额度为20亿元，可分离转债发行预案余额为95769亿元，后者为前者50倍左右。可见，随着市场对可分离转债“纯债权证”定价上以及上市公司兑付的灵活性，越来越多的上市公司债券再融资时均倾向于可分离转债，造成可转债市场规模一直迟滞不前甚至有所萎缩，而可分离转债市场日益壮大，乃至成为权证市场新增力量的主要来源。【条款提示】截至11月23号，正股市价低于回售价的转债有柳工转债正股再连续5日收盘价低于1849元即满足回售条款，回售价格为104元（加当期利息）；柳工转债公司董事会拟向下修正“柳工转债“的转股价格，向下修正后的转股价格确定为审议该事项的股东大会召开前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日均价孰高者上浮不超过10，且不低于公司最近一期经审计的每股净资产和股票面值；同时提请公司股东大会授权董事会根据股东大会召开时的市场具体情况按上述原则确定修正后的具体转股价格。公司将于2008年11月24日召开2008年第二次临时股东大会审议修正转股价议案。柳工转债当前的转股价为2642元，转债对总股本的摊薄比例在641，按最新条件，修正后柳工转债的新转股价大致会在810元之间，修正幅度将高达6070,转债对总股本的摊薄压力增至1721，新增摊薄压力明显。如果转债修正议案不能在11月24日得以顺利通过，柳工转债将在12月1日满足回售条款，而由于柳工的收盘价距离回售条件触发价格有50以上的差距，这将使公司面临巨大的回售压力，回售金额最高可达8个亿。因此，大股东和机构投资者不会让公司冒被回售的风险。柳工第一大股东广西柳工集团的持股比例约为44，前10大股东的持股比例约为60，因而转债修正议案通过没有什么悬念，投资者下周须密切关注。澄星转债澄星转债最近一次回售一亿元。下一起息日为09年5月10日，换言之未来半年内公司暂无回售压力，转债也基本无修正概念，未来基本受正股走势影响短期收益，机会不大。金鹰转债公司临时股东大会决议，自2008年10月15日起，公司可转换公司债券“金鹰转债”的转股价格由原来的477元/股调整为357元/股，回售界限为正股25元，这一价位将很可能是金鹰股份努力专业、专心、专为您务请阅读正文之后的重要声明首席策略分析师游文峰主编韦海生联系人原燕琼电话02087555888332MAILWHSGFCOMCN电话02087555888873MAILYYQGFCOMCN坚守的价格底线。但近期正股跟随大盘大幅反弹，目前已基本脱离危险期，后市跟随正股波动为主。五洲转债公司临时股东大会公告，自2008年10月17日起，转债转股价格由原来的1007元/股调整为473元/股，修正转股价对五洲交通总股本新增摊薄压力1370，致使转债对总股本的摊薄压力高达2583。转股价修正后的回售触发价为331元，但近期正股跟随大盘大幅反弹，目前已基本脱离危险期，后市跟随正股波动为主。海马转债8月25日转债转股价已由1828元的转股价修正至503元，修正幅度高达7248，是2002年以来转股价修正幅度最大的转债。而自2008年11月7日起，“海马转债”转股价格再度由原来的503元调整为360元/股。公司近期提出回购计划，刺激正股连续涨停，加上大盘大幅反弹支持，目前已完全抛离252元的最新回售触发价。恒源转债正股本周暴涨，目前118元收盘价脱离1103元的最新回售价。考虑到煤炭行业弱势突出，未来正股仍有回落风险，而公司转股修正积极性一直较强，一旦转债价格回落回售价值105元（未考虑利息）较近，建议可逢低关注博弈修正行情。大荒转债公司11月10日发布了转债回售公告，因公司变更募集资金投资项目，投资者在2008年11月17日至2008年11月21日期间可以以105元（含当期利息）的价格回售大荒转债，回售代码为“100905”。由于目前转债价格远高于回售价格，只要北大荒在下周内没有暴跌，大荒都会面临较小的回售压力，而即使暴跌（这样的可能性很小），大荒转债也可以通过给市场修正的预期来缓解回售压力。相反随着目前正股价/转股价逼近130，若正股持续强势表现而能维持到130以上，投资者更应提防赎回风险。本刊将密切跟踪。可转债回售进程提示证券代码证券简称条件回售起始日期转股价格正股收盘价正股价/转股价110598SH大荒转债200806191008121212024110227SH赤化转债2008041069470510159125572SZ海马转债200807163636410111110232SH金鹰转债200705203573299216110368SH五洲转债200809014733878182110971SH恒源转债20080324157511677410110003SH新钢转债20110821822475718128031SZ巨轮转债200901087453995356110078SH澄星转债2007111010565264981125960SZ锡业转债2009051424331074398125528SZ柳工转债20081018264211584383110567SH山鹰转债200909057312934008110002SH南山转债2012041816896583896125709SZ唐钢转债20080614134553500转债价值指标（20081122）代码名称收盘价纯债到期收益率纯债溢价率转股溢价率剩余期限年110567SH山鹰转债1016928069515370379125528SZ柳工转债10991140186015076541125960SZ锡业转债1047224573113811348专业、专心、专为您务请阅读正文之后的重要声明首席策略分析师游文峰主编韦海生联系人原燕琼电话02087555888332MAILWHSGFCOMCN电话02087555888873MAILYYQGFCOMCN110002SH南山转债868560752612293441110078SH澄星转债1039926966110877347128031SZ巨轮转债106882356829956313110003SH新钢转债92874730096242475110971SH恒源转债1100514212604853384110368SH五洲转债1060005718252956428110232SH金鹰转债1101119512991948200110227SH赤化转债1135001218431173389转债一周交易统计代码名称转债涨跌幅正股涨跌幅振幅对比转债成交量手转债成交额万元110368SH五洲转债0617197807054900745925128031SZ巨轮转债0361722081205890128525125528SZ柳工转债1580432018548260934600110227SH赤化转债1712490784892400558468110971SH恒源转债0391100711171800129702110567SH山鹰转债0010680671438200146149110598SH大荒转债293210083226589002742053110078SH澄星转债01515417038820040345110003SH新钢转债1400431838464800785365125572SZ海马转债081581500241127102657838125960SZ锡业转债0526155631409470147124110232SH金鹰转债15644460147850053810110002SH南山转债15556271711376400988195可分离转债发行预案公司代码公司名称方案进度发行规模亿元发行期限年公告日期000429粤高速A股东大会通过12620071130601318中国平安股东大会通过412620080306600117西宁特钢股东大会通过10620080326600966博汇纸业股东大会通过9620080429600418江淮汽车股东大会通过16620080507600027华电国际股东大会通过