焦炭：新周期下峰回路转.doc

焦炭期货2018年年度报告焦炭：新周期下峰回路转2017/12/20摘要：2017年焦炭市场供给侧改革和环保限产贯穿始终，去产能工作大力推进，限产要求执行严格，焦炭供需受此影响均有所收缩，推动行情震荡上扬，价格重心整体上移。前三季度钢厂利润水平处于历史绝对高位，钢厂生产热情高涨，对原料焦炭采购积极，推动焦价持续上扬，焦化厂利润也大幅回升至阶段性高位，焦企开工率不断提高。供应宽松叠加需求不畅导致焦炭进入9月之后高位震荡并走软下跌，直到采暖季限产供应收紧，驱动价格回调，带动整个行情走出“一波三折”的局面。展望2018年，供给侧改革将继续推进，环保限产也将成为新常态，供应过剩的局面仍然存在，但会得到一定程度的缓解，终端需求稳中趋降，供需可能会出现双弱局面，驱动价格先扬后抑。一、行情回顾1、现货行情回顾2017年是推进供给侧结构性改革的深化年，是钢铁行业“去产能”工作的攻坚年，煤炭供给侧结构性改革也是贯穿“十三五”的主旋律。今年黑色产业链的核心矛盾集中在钢铁去产能上，驱动力更直接地作用于钢材，进而传导至上游焦炭。年初，中央明确提出要在2017年6月30日前全部清除地条钢，预计减少粗钢产量1000万至1500万吨左右。受此影响，在供应收缩、房地产调控加强交替影响下，焦炭现货涨跌互现，波动区间在200元/吨左右。下半年由于资金紧张局面得到缓解，叠加钢厂扩大生产以弥补因去产能产生的供需缺口，对焦炭采购意愿增强，补库积极性大幅提高，使得现货价格迎来“九连涨”，由最低1845元/吨上涨至最高2405元/吨。进入10月份后，钢厂库存充足，对焦炭现货的采购减缓。京津冀及周边地区20172018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案出台提出限制相关城市钢铁及焦炭在采暖季的产能，引发悲观预期，焦企限产也不及预期，焦炭价格在短短一个月的时间内出现“七连跌”的惨烈态势，焦企利润被侵蚀殆尽，甚至出现小幅亏损。焦企不得不部分停产已降低亏损，随之库存下跌。而此时钢厂利润高达1300元/吨左右，焦企迫于现状试探性提涨，在焦炭供应相对紧张局面下，钢厂接受调价，低库存支撑焦炭现货价格继续走强，原料反弹至今。图1：焦炭现货走势图 数据来源：徽商期货研究所、博易大师2、期货行情回顾焦炭期货的走势与现货基本保持一致，涨跌幅较现货激烈，且在行情转折点处略提前现货。半个月左右的时间。焦炭期货自2016年以来开始了一轮波澜壮阔的上涨行情，直到2016年底进入高位震荡并小幅回调，纵观2017年焦炭价格走势可谓“一波三折”，年初得益于焦化厂及钢厂补库存拉动焦炭价格在前期高位震荡回调后出现缓慢上扬，焦炭指数从低点1460上涨至四月初的阶段高点1937，进入四月份之后，276个工作日政策有所放松，焦炭现货供应宽松预期加大，市场开始掉头向下，直到6月初跌破1月低点，最低达到1370，且期货大幅贴水现货近250点，有修复的需要。后行情进入转折，在修复基差及钢厂大幅补库存的背景下，焦炭现货出现了火爆的九连涨局面，焦炭期货也一路上扬连涨3个月创出自焦炭期货上市以来的新高，最高达到2493.1点。9月中旬，钢材价格开始高位回落，市场对于煤焦的心态迅速扭转，由于对焦炭的补库需求得以满足，焦炭在高位震荡半月有余，创出双头后形成一波下跌回调至10月底，现货价格也一路7连跌，焦企利润一度跌至盈亏平衡点，甚至个别焦企出现小幅亏损局面，在钢厂利润高达1500元/吨以上现货价格进入11月份开始一波小幅推升的反弹行情。整个2017年焦炭价格呈现出宽幅震荡，重心抬升的局面。图2：焦炭指数走势图 数据来源：徽商期货研究所、博易大师2、 宏观经济分析2017年，中国宏观经济总体平稳，趋势稳中向好。规模以上工业增加值增速放缓，形势总体趋稳，消费和工业持续背离，制造业和钢铁保持活跃。钢铁行业景气度持续好转。拉动经济的三驾马车中，投资回落，消费活跃，贸易顺差缩小。房地产市场数据显示，终端销售总体平稳略有回落，投资增速有所放缓。截止今年11月末，基础设施建设固定资产投资累计完成额为157198亿元，累计同比涨15.83%，房地产累计新开工面积为161678万平方米，累计同比增长6.9%。基础投资建设增速继续回落，但仍有近16%的增速，下降幅度较小，在可接受的预期范围内，预计在年末冬季的影响下，增速或继续小幅下滑。房地产方面，受上半年房地产调控政策影响，房地产投资增速较年初有所回落，但是在年中三四线城市楼市火热的带动下，跌幅十分有限，而年末冬季来临，北方地区基本停工，南方开工率预计也不会太高，开工面积增速或进一步下行，但负增长可能性不大。2018年由于房地产周期的走弱和控制地方债务问题带来的基建投资放缓，将使得经济增速温和回落。房地产市场政策可能由去库存转向长效机制建设，棚改货币化安置对地产销售的贡献会降低，公租房建设、共有产权房建设为地产提供新的支撑。继续推行去杠杆的一大任务是控制地方债务，由此规范约束地方政府举债融资进而导致基础设施投资减速。图3:固定资产投资情况 图4：房地产市场情况数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所三、供给端分析1、产能与产量2016年12月30日国家发改委和能源局制订并印发煤炭工业发展“十三五”规划。，规划指出，到2020年全国煤矿总产量39亿吨/年，年均增速为0.8%；消费量41亿吨/年，年均增速为0.7%，“十三五”期间我国煤炭产量及消费量均为正增长。“十三五”规划还提出，化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右。 据工信部网站统计，我国共淘汰焦炭落后产能9700万吨。2016年初，中国炼焦协会印发焦化行业十三五发展规划纲要，明确提出“十三五”期间再淘汰焦炭产能5000万吨的目标任务。煤炭供给侧结构性改革是贯穿“十三五”的主旋律，对煤炭的产量及产能供应情况产生直接的影响。2016年我国实际完成煤炭去产能任务2.9亿吨，2017年完成1.5亿吨，合计完成4.4亿吨。其中，在政策性去产能以及各大焦炭主产区城市行政性减量化生产的双重作用下，2017年焦炭产能及产量均有所回落。据卓创资讯数据，2017年我国共退出焦炭产能1682万吨，其中河北地区淘汰产能688万吨，山东488万吨，河南324万吨，辽宁110万吨，山西72万吨。新增产能为510万吨，其中山西新增75万吨；徐州新增产能260万吨，河北唐山地区新增40万吨装置。这些装置均是前期先批未建或产能置换的装置，在行业景气度改善的情况下，装置重新启动建设并陆续投产。据统计局数据，2017年我国焦炭产量相比上年略有减少，2016年焦炭总产量4.49亿吨，2017年截至11月份，焦炭产量累计3.98亿吨。焦炭产量快速增长的势头有所缓解，但焦炭总体产能依然过剩，预计2018年供给侧改革将继续推进，过剩产能继续得到化解，产业结构的优化升级将是重点展开的工作，煤炭行业长期积累的深层次矛盾需要逐步得到解决。图5：我国焦炭历年累计产量 图6：2017年各省去产能情况 数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所2、焦炉开工率数据显示，2017年国内100家独立焦化厂焦炉生产率较2016年总体水平稍低，前三季度呈缓慢增加趋势，从年初的74%上升到九月底的82%，显示出随着钢厂补库意愿增强，采购积极性提高，焦化厂利润得到改善的背景下，焦化厂开机生产积极性较高。进入10月份之后，工信部和环保部及发改委联合发布京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，要求深入推进工业企业错峰生产与运输，提出“2+26”城市中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季（2017年11月15日至2018年3月15日，下同）钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。 由于“2+26”城市环保限产方案的实施，开工率下降较多，从最高83%减少至66%，尤其是进入12月份之后，部分城市由于前期限产政策执行不到位，当地环保局要求进一步提高限产比例，并严格执行不打折扣。环保政策的高压态势使得焦企产能得到抑制，供应大幅收缩。2018年环保政策仍将是政府工作的重点方面，预计焦炉开工率在环保限产常态化形势下不会产生较大的提升,整体可能继续维持在70%-80%水平，进一步限制了焦炭的大幅生产，甚至可能在限产严苛月份焦炉开工率降至60%-70%的水平。图7：100 家国内独立焦化厂焦炉生产率 图8：分区域独立焦化厂焦炉开工率 数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所3、上游焦煤供应炼焦煤是焦炭生产的主要原材料，通常情况下，在焦化企业中，上游煤的成本占焦炭成本的75%-90%,因此焦煤的价格对焦炭影响很大。数据显示，受益于276个工作日政策的放松，前三季度炼焦煤产量得以提高，库存逐步增加，国内100家独立焦化厂库存从最低575万吨上涨到9月底的855万吨的高水平。如此之高的库存下游消化不畅，导致焦煤焦炭价格从10月开始展开一轮大幅回调，焦化厂利润也一度跌至盈亏平衡点。进入四季度以来，炼焦煤市场需求开始好转，进入12月份甚至出现供应偏紧现象。目前炼焦煤结构性问题依然存在，区域性精煤货源紧缺。整体来说各地焦煤走货顺畅，煤企库存偏低，价格高位坚挺并有上扬。随着高炉大型化推广对优质炼焦煤的需求不断增加，进口优质炼焦煤将弥补这一国内缺口，数据显示2017年1-10月中国进口炼焦煤总量为5805万吨，同比增幅为19%，2017年进口焦煤数量呈现增加态势跟国内焦煤市场供应偏紧，价格居高不下直接相关。澳洲焦煤产量不稳定，资源紧张，走货顺畅，另外进口贸易商对远期焦煤市场持乐观态度，料未来进口焦煤市场也将延续稳中上扬态势。预计2018年初由于钢厂补库存的预期拉动需求，焦煤供应紧张局面将维持到采暖季结束，支撑焦煤价格坚挺，进口煤成本的提高也将一起带动焦炭成本走高。图9：进口炼焦煤供需 数据来源：wind资讯、徽商期货研究所4、库存分析（1）钢厂库存从钢厂库存的变化可以判断对焦炭采购的积极性高低。2017年以来钢厂焦炭库存高位震荡，前三季度整体库存呈增加趋势，显示补库存较为积极，尤其是从8月份开始伴随着钢厂的大肆采购，带动焦炭价格一路上扬创出年度新高，在11月初钢厂库存达到最高水平，库存高企钢厂开始放缓节奏，不出意外焦炭现货受到拖累快速下跌，焦炭波动加剧。钢厂的库存结构对焦炭行情的影响很大，其背后的原因是钢材的生产销售情况和钢厂开工率的变化对炉料的需求。2018年春节由于提前准备采暖季结束之后的复产，钢厂会提前冬储补充焦炭库存，支撑焦炭价格。三四季度钢厂的补库行为需视钢材需求及市场预期而定，总体估计三四季度会出现采购放缓节奏。图10：110家国内样本钢厂焦炭库存 图11：高炉开工率数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所（2）焦化厂库存焦企库存的变化直接反应焦炭现货的销售情况。数据显示，今年以来一直处于相对低位水平，尤其是进入四季度以来，由于焦企自10月份开始环保限产，导致库存水平更是降至了历年的低点，这也是年底焦企提涨的信心所在。预计后期焦企库存有一个缓慢回升的过程，在下游需求走弱的情况下，库存累积不利焦企价格提涨。图12：按产能100家焦企焦炭库存 图13：按区域分国内独立焦化厂库存 数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所（3）港口库存观察近一年港口库存可以发现，焦炭港口库存水平一路上升。最新数据显示，截至11月份，我国出口焦炭累计705万吨，出口表现活跃，显示出国外需求良好。预计明年焦炭出口仍将继续回暖。港口焦炭来源主要是山西、河北、内蒙等地独立焦化厂的焦炭，分析港口库存结构可发现如果是贸易商囤货较多则对国内焦炭价格产生压制，在运力紧张、环保限制交通错峰运输情况下则可降低影响。目前港口贸易商囤货量较少，以出口国外偏多。图14：焦炭港口库存 图15：焦炭出口 数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所5、 小结总结上述观点，2018年焦炭供应将在产能释放整体宽松阶段收紧、焦炉开工率持平稳、炼焦煤供应紧张及库存结构周期性变化等情况下，呈现相对宽松，维持平稳的状态。3、 需求端分析1、 钢材市场情况焦炭80%的需求来自于钢厂，钢材价格走势在很大程度上影响焦炭价格的变动。2017年以来钢铁行业由于实行供给侧改革，坚持去产能、去库存，严格打击地条钢，取得显著效果。工业与信息化部发布钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）提出到2020年，粗钢产能净减少1亿-1.5亿吨，截至目前，钢铁行业已完成去产能已超过1.15亿吨，距离十三五1.5亿吨的上限目标，还剩几千万吨的规模。去产能背景下，钢铁价格震荡上行，钢厂利润不断提高，由年初的小幅亏损回升到目前最高近1900/吨的利润，钢企盈利水平取得了较大程度的增长。前三季度钢厂在高利润刺激下开工率不断提高，对焦炭的采购需求旺盛，拉动焦炭价格一路攀升创出新高。进入采暖季之后环保限产，开工率才得以下降，对焦炭采购积极性降低，同时带动焦炭价格回调震荡。2018年经济增速有望超过6.5%，因全球进入加息周期，利率上行将导致国内投资增速放缓，房地产市场因调控政策趋严进入需求回落时期，基建增速继续放缓，螺纹钢需求总体为持平略有回落的节奏。图16：粗钢产量 数据来源：wind资讯、徽商期货研究所2、 出口情况2013年中国焦炭出口政策发生重要变化，出口配额以及焦炭出口40%的关税的取消使得中国自2002年入世以后重回焦炭出口大国行列。2015、2016两年焦炭出口量一度回到1000万吨水平。然而2017年焦炭市场格局由于天津港限制汽运集港以及印度日本两大主力流向下降等原因出现新的变化。数据显示，1-11月份，全国焦炭出口总计705万吨，同比去年减少216万吨，降幅23.5%。主要是由于一方面印度为保护其本国正处于快速发展的焦炭行业而对中国征收反倾销税费。二是受大气污染防治行动计划影响，天津港自5月份起已全面停止汽运煤炭、焦炭集港，而天津港焦炭业务占全国港口业务70%-80%，且95%以上是以汽运方式集港，因此对焦炭外贸业务形成严重影响。预计2018年印度政策导向基本不会改变，国内环保限制严厉有加，对焦炭出口仍将形成压制。但由于焦炭出口量在焦炭消费量中的占比较小，不会对供需格局产生大的影响。图17：焦炭出口 图18：焦炭出口国别数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所五、2018年行情展望深化供给侧结构性改革，是我国“十三五”决胜发展阶段的重大战略布局，是提高宏观调控效率和稳增长的重要推进器，也是推进市场化改革的关键举措，对于促进产业结构优化升级和提高行业景气度具有重要的作用。“十三五”规划指出，从2016年起,3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目；因结构调整、转型升级等原因确需新建煤矿的,应关闭相应规模的煤矿进行减量置换。国家在“十三五”期间支持晋陕蒙等地煤炭企业兼并重组、强强联合,推动跨区域、跨行业