货币银行学第五章新外汇与汇率ppt课件.ppt

第五章外汇与汇率 第一节外汇与外汇管理 外汇与汇率 一 外汇的概念 除本国货币之外的一切外国货币 及以外币履行支付义务的票据 银行的外币存款和以外币标示的有价证券等 2008 8 1日 中华人民共和国外汇管理条列 所称外汇 1 外币现钞 纸币铸币 2 外币支付凭证 票据 银行存款凭证 银行卡等 3 外币有价证券 股票债券等 4 特别提款权 5 其他外汇资产 外汇与国际间的债务债权关系有着直接的因果联系见P65图 国际货币基金组织于1969年创设的一种储备资产和记账单位 亦称 纸黄金 最初是为了支持布雷顿森林体系而创设 后称为 特别提款权 中国拥有的特别提款权配额为63 692亿 位于第八 美国以371 493亿配额 位于第一 IMF每天都会公布特别提款权SDR与世界各种货币的比价 每一单位特别提款权 是由0 5770美元 0 4260欧元 21日元和0 0984英镑组成的一个 一篮子 货币 由于四种货币的汇率在不断变化 因此特别提款权的价格每天都会不同 小贴士特别提款权SDR 二 外汇管理与管制 一 外汇管理与管制的基本内涵 外汇管理 政府对外汇收支 存 兑所进行的管理 各国均对外汇实行一定的管理制度 外汇管制 是指一国政府为平衡国际收支 维持汇率稳定 以及实现其它政治经济目的 而对境内和其它管辖范围内的外汇交易实行的限制 包括 外汇的买卖 外汇汇价 国际结算 资本流动以及银行的外汇存款帐户等各方面外汇收支与交易所作的规定 外汇与汇率 二 外汇管制的经济分析外汇管制的经济原因 1 调节外部经济失衡 3 官方汇率过高 则 D SAB为国际收支逆差 1 市场均衡汇率官方汇率无作为 2 官方汇率过低 则 D SBA为国际收支顺差 外汇管制下的外汇市场 外汇数量 外汇汇率 S D PE pc A B E 0 1 如果外汇市场是自由的 外汇供给与需求曲线S D的交点处的均衡汇率为 汇率能不受限制地通过上下波动来调节供求关系 直至外汇需求量和外汇供给量都是OE 此时外汇管制也就无所作为了 2 如果一国政府将本币定值过高 官方管制汇率维持在 水平 则外汇市场就会出现外汇供不应求的现象 供求缺口AB即为一国国际收支逆差 3 如果一国政府将本币定值过低 则外汇市场就会出现外汇供大于求的现象 供求缺口AE即为一国国际收支顺差 为消除对外汇过度需求和弥补国际收支逆差 政府可采取以下措施 1 动用本国国际储备资产来弥补赤字 短期有效的 但如长期根本性的失衡 储备资产有限 中央银行所持有的国际储备将很快告罄 2 宣布本币法定贬值 利用汇率价格信号来调节外汇供求 当本币汇率贬值 时 外汇市场供求平衡 政府也就没有必要对外汇收支进行管制了 3 采用财政货币政策来改善国际收支状况会引起内外均衡的冲突 4 实行外汇管制由政府集中所有可能的外汇供给 并按某种程序或形式在外汇需求者中实行配给供应 在增加外汇供给的同时 抑制外汇需求 以维持国际收支平衡和汇率稳定 2 促进国内经济健康发展 1 保护本国新兴行业 增加有效需求 提高就业和收入水平 外汇管制 可以鼓励本国商品的出口和外国资本的输入 限制外国商品的进口和本国资本的外流 商品净出口构成有效需求 有利于增加就业和提高国民收入水平 资本净流入在增加对资本品需求的同时 也会带来更多的就业机会 从而促进国民收入的提高和本国经济的发展 2 阻止国际通货膨胀的输入 稳定国内物价水平 在汇率稳定的情况下 国际通货膨胀可以经由商品贸易传入国内 导致诸如进口型的通货膨胀 那些存在巨额国际收支盈余 货币趋于坚挺的国家 常面临外国资本的冲击 国际通货膨胀往往通过资本交易传入国内 这种情况下 通过外汇管制 限制商品进口和资本输入 可将国际通货膨胀拒于国门之外 使国内物价水平得以保持稳定 贸易 资本 消费示范等渠道 3 防止资本外逃或大量涌入 保持本国金融市场的稳定 对于一国来说 无论是资本的大量外逃还是大量涌入 都会破坏其国内金融市场正常的货币流通和信贷投资活动 妨碍该国金融政策的实行 因此 绝大多数实行外汇管制的国家都采取了不同的限制措施 以防止国际资本非正常流动给本国金融市场带来不利影响 2011 12月R 0 5 冲减资本流出导致的流动性减少 4 提高产品国际竞争力 增加世界市场销售份额 国际收支顺差 必然使其货币遭受升值的压力 货币汇率上涨 升值 将削弱该国商品的出口竞争能力 因此顺差国政府往往利用外汇管制限制长 短期资本流入 减轻本国货币蒙受的压力 以保持其商品的国际竞争能力和国际市场份额 此外 通过对非居民的贸易收付采取种种限制 也可以更有效地占有国外销售市场 5 根据社会需要 实现外汇资源最优配置 在外汇资源的分配上 私人与社会之间存在分歧 因而政府对外汇资源的分配具有重要意义 外汇管制可使一国政府集中外汇收入 采取优先配给的方法 保证某些社会效益较高的重点部门的外汇需求 阻止奢侈品进口或资本外流 使外汇资源实现最优配置 取得最大的社会效益 6 增加财政收入 缓解财政紧张状况 如果外汇自由买卖 国家不进行干预和控制 那么买卖外汇的利润完全归私人所有 实行外汇管制后 经营外汇的利润在国家与私人之间重新进行分配 国家通过参与外汇交易 课征外汇税等方法 获得额外的财政收入 同时 外汇管制的严格措施还使纳税人很难逃避这种纳税义务 因此 对许多发展中国家来说 外汇管制无疑是一种增加财政收入 缓解财政紧张状况的现成而有效的方法 二 外汇管制的局限性 1 对外汇市场的影响 严格的外汇限制使一部分外汇需求不能得到正常的满足 外汇黑市的出现就成为必然 官方汇率低于均衡汇率 官方汇率与黑市汇率之间的悬殊愈大 就会有愈多的外汇资金从官方市场转向黑市 还会出现外汇走私以及不法的套汇行为 所有这一切不仅会阻碍外汇管制预期目标的实现 而且会造成外汇市场和外汇交易秩序的混乱 国际自由外汇市场上 通过世界性的外汇多边交易 一国外汇银行不仅具有调整本国外汇供求的机能 而且还具有加强各个国际金融中心和各地区金融市场的密切联系 使国际金融市场 包括外汇市场 趋于统一的机能 但在外汇管制下 外汇银行在外汇市场上不能进行多边交易 而且汇率又由官方决定 因而外汇银行上述机能的作用难以发挥 世界各外汇市场的联系便会逐渐减少 最终将导致世界外汇市场的分裂与解体 各地区外汇市场也会因此丧失活力而趋于萎缩 2 对国际经济交易的影响 外汇管制限制外汇的自由买卖与支付 打破了国际支付中的多边结算方式 影响国际贸易 由于多边结算方式使得贸易商可以用与一国交易的顺差去抵消与另一国交易的逆差 如果不能进行多边结算 多边贸易也就难以进行 这对国际贸易的开展是极为不利的 完全的外汇管制下 使国际资本的自由流动受到了绝对的限制 妨碍资本国际化 发展中国家 由于外国资本的输入受到限制 影响了对外资的利用 在一定程度上不利于本国民族经济的起飞与发展以及国际收支的改善 资本盈余国家 由于其 过剩资本 找不到出路 会对其资本的使用效率以及国内的货币供给量产生一定影响 这同样不利于其经济的稳定与发展 3 对国内经济的影响 外汇管制容易使市场信息出现混乱 难以进行国际间成本 价格的比较 从而造成国际比较利益错位 并降低资源配置的效率 复汇率制事实上是对不同行业实行的价格歧视 会导致价格相对于实际成本的偏离 从而造成生产模式和贸易模式的扭曲 外汇与汇率 4 外汇管制自身的低效率 由于外汇管制面临着一系列复杂的行政管理方面的问题 需要建立一整套庞大的行政管理机构 以监督商业银行 进出口代理商及贸易商品生产企业的一切外汇业务 因此外汇管制本身通常都是低效率的 外汇与汇率 三 我国的外汇管理与人民币可兑换问题 一 统收统支 1949 10 1978年 1 机构与个人外汇收入必须卖给国家 有需要按计划购买 2 禁止在境内使用 流通及买卖外汇 3 任何个人与组织未经批准不得私自存有外汇 或将外汇存与国外 不得自行以外汇收入抵支等 外汇与汇率 二 微观搞活 宏观改善调控 最终全面放开 1979 10 1993 121 改变统收统支制 实行外汇留成办法 2 实行鼓励外商投资政策 3 突破中国银行垄断外汇经营制 多家金融机构并存经营 4 放松对个人的外汇管理 1985年国内诸多银行开始经营外汇业务 外汇与汇率 三 以市场供求为基础 单一有管理的浮动汇率制 1994 7 2005 61 取消统收统支 上交及额度管理 改为银行结售汇制 所有外汇收入及时调回国内 结售给指定银行 用汇条件大大放松 2 外商企业的外汇买卖全部纳入银行结售汇体系 表明外方投资利润 利息及红利的汇出无需国家外汇局审批3 大幅度提高个人供汇标准 外汇与汇率 指定准许经营外汇银行按市场交易原则买卖外汇 波动幅度过大由央行买卖外汇干预 根据银行间外汇交易市场形成的价格 央行公布当日汇率 指定银行以央行汇率为依据 在规定浮动幅度内自行挂牌 对客户买卖 外汇与汇率 加大汇率运行的市场行为 实施以来 人民币汇率根据市场变动有了一定的弹性 但国际货币基金组织依然将中国纳入 固定盯住汇率 的范围 2005 7 21日我国放弃单一盯住美元 实施 以市场供求为基础 参考一篮子货币进行调节 有管理的浮动汇率制度 双Q原则意味进一步放开属于国际上所谓的爬行区间汇率制度事实证明 我国做了大量努力 且汇率制度也正在接近真正的管理浮动汇率安排 外汇与汇率 什么果 第二节汇率及种类一 汇率的概念 汇率 国与国之间货币折算得比率 其表现形式为 以一国货币单位所表示的另一国货币单位的 价格 又称为汇价 通常其重要作用的有美元 欧元 英镑及日元等 外汇与汇率 2012 3 5人民币汇率数据币种交易单位中间价现汇买入价现钞买入价卖出价美元 USD 100630 48629 09624 05631 61港币 HKD 10081 2281 0480 4781 37欧元 EUR 100832 42828 92802 70835 58英镑 GBP 100997 80993 61962 181001 59日元 JPY 1007 767 737 487 79 外汇与汇率 直接标价的汇率牌价表 直接标价法 对一定基数的外国货币单位 用相当于多少本国货币单位来表示 大多数国家间接标价法 以一定数量的本国货币为基准 用折合成多少外国货币单位来表示 如 英美 外汇与汇率 外汇标价 国际各大金融中心多采用美元标价法 二 汇率的种类 一 官方汇率与市场汇率官方汇率 实行外汇管制的国家 其汇率由官方按照自身制定的参考指标 依国家经济政策所制定的汇率 市场汇率 不实施外汇管制 通过市场机制形成的单一的汇率即为市场汇率 部分管制 部分放开则两者并存如 黄牛 外汇与汇率 在任何情况下均有汇率黑市 biackmarket 存在 如洗钱 二 浮动汇率与固定汇率固定汇率 以美元为中心的固定汇率制 布雷顿森林体系 国际货币基金组织 IMF 规定 两个挂钩 有关国家只能在比价一定幅度内浮动 超越上下限 该国央行必须干预 使汇价保持在规定幅度内 73年崩溃 浮动汇率 各国对汇价波动不加限制 听其随市场供求变化而涨跌 央行通过参与外汇市场交易或调节国内利率来间接进行干预 外汇与汇率 外汇与汇率 联合浮动汇率 成员国货币之间实行固定汇率 相互间波动幅度不得超过规定比率 如 1973年欧共体六国 六国之外可自由浮动钉住汇率制度 将本国货币与贸易伙伴国货币确定一个固定比率 随其进行浮动 如 我国曾长期 钉住美元 三 名义汇率与实际汇率 考虑通货膨胀对汇率的影响 当两种货币均无通货膨胀背景时即为 实际汇率 外汇与汇率 A货币 B货币 A币实际汇率 A国通货膨胀B国通货膨胀 名义汇率 无 无 实际 名义 有 无 实际高于名义 无 有 有 有 实际低于名义 具体计算 三 汇率变化对经济的影响 汇率变化 贬值或升值 其对经济的影响几乎相反 1 贬值对进出口的影响 贬值出口商品外币价格下降出口商品竞争力增强扩大出口顺差贬值出口厂商本币利润上升出口积极性提高扩大出口顺差贬值进口成本增加进口替代进口减少顺差 税收壁垒 奖出限进 2 贬值对资本项目的影响 1 对长期资本的影响 影响不大或几乎没有影响长期资本的流动性差 其投资原则是 高风险 高收益 风险 政治风险 经济风险 合同风险 通胀风险 最后是汇率风险 汇率风险在投资风险中的权数小 而且可以通过套汇 期货和期权交易等方法进行规避 本币贬值 在一定程度上可以吸引外资流入 2 对短期资本的影响 影响很大短期资本流动性强 对价格信号的变化非常敏感 汇率稍有变化 就会引起套利套汇的资本流动 形成国际游资 或者资本外逃 通货膨胀预期和金融资产价值萎缩 3 贬值对国内物价水平的影响 进口不利 贬值商品 进口零部件成本上升进口商品 进口组装商品的国内价格上涨国内同类商品价格上涨国内非同类产品价格上涨全面物价上涨 进口刚性 外部能源依赖度 进口推动型通货膨胀 4 贬值对社会总产量的影响贬值扩大出口 减少进口国际市场份额和国内市场份额增加生产能力充分发挥GDP增加 考虑市场容量和产业关联 贬值有利于增加社会总产量5 贬值对就业的影响贬值扩大出口贸易部门生产规模扩大就业机会增多贬值减少进口进口替代生产规模扩大就业机会增多贬值外资内流固定资本和流动资本存量增加创造就业机会 考虑工资粘性和生产要素密集度 6 贬值对产业结构的影响贬值国际市场需求增加 进口替代产业结构调整接近国际市场需求结构 引起资源配置在贸易部门 进口替代部门和非贸易部门 优势产业和非优势产业之间的结构性调整 7 贬值对国际关系的影响贬值 货币战 争夺 瓜分国际市场贬值 全面倾销 对方报复贸易摩擦 贸易保护主义 机会主义 霸权主义和无赖主义 贬值是一种经济衰退国外输出的途径 第三节汇率的决定 外汇与汇率 第一汇率的决定第三西方汇率理论 一 金本位制度下的汇率决定 价值基础 在金币本位制下 各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色 即法定含金量 两国货币的价值量之比就直接而简单地表现为其含金量之比 称为铸币平价或法定平价 铸币平价是决定两国货币之间汇率的价值基础 它可表示为 1单位A国货币 A国货币含金量 B国货币含金量 若干单位B国货币 一 影响汇率的决定因素 例如 1925 1931年英国规定1英镑金币的重量为123 2744格令 成色为22 即1英镑含113 0016格令纯金 123 2744 22 24 美国规定1美元金币的重量为25 8格令 成色为0 9000 则1美元含23 22格令纯金 25 8 0 9000 根据含金量之比 英镑与美元的铸币平价是 113 0016 23 22 4 8665 即1英镑的含金量是1美元含金量的4 8665倍 或1英镑可兑换4 8665美元 按照等价交换的原则 铸币平价是决定两国货币汇率的基础 汇率波动规则 汇率围绕铸币平价 根据外汇市场的供求状况 在黄金输出点与输入点之间上下波动 与黄金 物价 国际收支运作机制相对应 金本位制下的汇率波动原则 二 纸币流通制度下的汇率决定 价值基础 金平价 纸币流通制度早期 各国币制规定过纸币的金平价 即纸币名义上或法律上所代表的金量 如果 纸币实际代表的金量与国家规定的含金量一致 则金平价无疑是决定两国货币汇率的价值基础 如果 纸币实际代表的金量低于国家规定的含金量 名义上或法律上的金平价已不能作为决定两国货币汇率的价值基础 取而代之的是纸币所实际代表的金量 当货币非黄金化时 人们更直观地把单位纸币所代表的价值视为单位货币同一定商品的交换比例 即商品价格的倒数 或纸币的购买力 所以 当两国社会生产条件 劳动消耗水平和商品价格体系十分接近的情况下 通过比较两国间的物价水平或比较两国纸币的购买力 可以较为合理地决定两国货币的汇率 波动规则 在纸币流通制度下 汇率除以两国货币所代表的价值量为基础外 而且还随着外汇市场供求关系的变化而变化 纸币流通制度下的汇率波动规则因所处国际货币体系的不同而有差异 在布雷顿森林体系下 各成员国应公布各自货币按黄金或美元来表示的对外平价 其货币与美元的汇率一般只能在平价上下1 的幅度内波动 如果汇率的波动超过这一幅度 各成员国政府就有责任对外汇市场进行干预 直接影响外汇的供给与需求 以保持汇率的相对稳定 只有当一国国际收支发生 根本性不平衡 对外汇市场的干预已不能解决问题时 该国才可以请求变更平价 在 牙买加体系 金平价或与美元的平价在决定汇率方面的作用已被严重削弱 外汇市场的供求关系对汇率的变化起决定性的作用 其最一般或最典型的汇率波动则是汇率自由涨落 几乎不受限制 布雷顿体系下的汇率波动 0 汇率 时间 牙买加体系下的汇率自由浮动 1 国际收支逆差外汇需求增加 供给减少外币升值 本币贬值2 相对通货膨胀率通胀率高本币购买力下降本币对内贬值本币对外贬值外币升值通胀率高本国商品 劳务价格上涨进口需求增加逆差外币升值 本币贬值 影响市场信心和投资者预期 三 影响汇率的决定因素 3 相对利率水平实际利率 名义利率 通胀率利率上升资本内流顺差外币贬值 本币升值 套利行为 利率下降资本外流逆差外币增值 本币贬值4 经济增长经济增长GDP P上升进口需求增加逆差外币升值 本币贬值 日本是例外 经济增长GDP P上升贸易壁垒 扩大内需持续顺差外币贬值 本币升值5 市场的投机活动1 稳定性投机 信息对称 理性决策 使市场汇率变动趋缓 接近平价 完全 无摩擦市场 2 非稳定性投机 信息不对称 非理性决策 群羊效应 传染效应 追涨杀跌 使市场汇率大幅度偏离平价 不完全 有摩擦市场 6 政府干预政府干预手段 A 公开发表言论 影响市场心理预期 B 公开市场操作 促使汇率向某一方向发展 C 直接管制 稳定性干预 操纵性干预 基于市场失灵的政府干预 同样也面临政府失灵 二 西方汇率理论述评 汇率决定理论 一 国际借贷论 国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学说 由英国经济学家戈森 G J Goshen 于1861年提出 基本观点 1 国际借贷关系的变化是汇率变动的原因 汇率取决于外汇的供求 而外汇的供求又源于国际借贷 因此国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素 戈森认为 国际借贷的内容是广泛的 包括商品的进出口 股票和公债的买卖 利润和捐赠的收付 以及资本交易等 出超说明该国对外收入大于对外支出 资金流入 外币供给相对增加 于是外币汇率下跌 本币汇率上涨 反之 入超说明该国对外收入小于对外支出 资金流出 外币需求相对增加 于是外币汇率上涨 本币汇率下跌 如果 一定时期内国际收支收入大于支出 即对外债权超过对外债务 则形成国际借贷出超 反之 对外债务超过对外债权 则形成国际借贷入超 2 流动借贷是影响汇变动的主要因素 根据流动性的大小 国际借贷可分为固定借贷和流动借贷 前者是指借贷关系已经形成 但未进入实际支付阶段的借贷 后者是指已进入实际支付阶段的借贷 戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷 3 物价水平 黄金存量 利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素 评价 戈森的国际借贷说 国际收支论 以金本位制为前提 把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化 在理论上具有重要意义 在实践中也有合理之处 但是 戈森仅说明了国际借贷差额不平衡时 外汇供求关系对汇率变动的影响 而未说明国际借贷平衡时汇率是否会变动 更没有说明汇率的变动是否围绕着一个中心 即汇率的本质是什么 因此 在金本位制转变为纸币本位制后 国际借贷学说的局限性就日益显现出来了 二 购买力平价理论 购买力平价理论是第一次世界大战以来 诸多汇率理论中最有影响力的理论之一 最早清晰而强有力地对购买力平价理论进行系统阐述的则是瑞典经济学家卡塞尔 基本思想 卡塞尔认为 本国人之所以需要外币 是外币在国际市场上具有购买力 可以买到外国人生产的商品和劳务 外国人之所以需要本国货币 则是因为这些货币在本国市场上具有购买力 可以买到本国人生产的商品和劳务 因此 货币的价格取决于它对商品的购买力 两国货币的兑换比率就由两国货币各自具有的购买力的比率决定 购买力比率即是购买力平价 进一步说 汇率变动的原因在于购买力的变动 而购买力变动的原因又在于物价的变动 这样 汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动 主要内容 1 绝对购买力平价 绝对购买力平价是指在某一时点上 两国的一般物价水平之比决定两国货币的交换比率 由于货币的购买力可表示为一般物价水平 通常以物价指数表示 的倒数 绝对购买力平价的公式可写为 E PA PB 2 相对购买力平价 相对购买力平价是指在一定时期内 汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例 如果用E 代表过去或基期的汇率 Et代表经过t时间调整后的汇率 PA 代表A国基期物价指数 PA 代表A国经过t时间变动后的物价指数 PB 代表 国基期物价指数 PB t 代表B国经过t时间变动后的物价指数 由相对购买力平价决定汇率的公式则是 评价 1 贡献 1 该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础 这在研究方向上是正确的 2 该理论直接把通货膨胀因素引入汇率决定的基础之中 这在物价剧烈波动 通货膨胀日趋严重的情况下 有助于合理地反映两国货币的对外价值 3 在战争等原因造成两国间贸易关系中断后 重建或恢复这种关系时 购买力平价能够比较准确地提供一个均衡汇率的基础 4 该理论把物价水平与汇率相联系 这对讨论一国如何利用汇率政策来促进出口贸易的发展不无参考意义 2 局限性 1 该理论只是从事物的表面联系出发 认为货币的交换比率取决于货币的购买力之比 这实际上是把货币所代表的价值看成是由纸币的购买力决定的 这种本末倒置的想法使得该理论最终没能揭示汇率的本质 2 该理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响 而忽视了生产成本 投资储蓄 国民收入 资本流动 贸易条件以及政治形势等对汇率变动的影响 同时 该理论也忽视了汇率变动本身对货币购买力的影响 3 该理论的运用有严格的限制和一定的困难 它要求两国的经济形态相似 生产结构和消费结构大体相同 价格体系相当接近 同时 在物价指标的选择上 是以参加国际交换的贸易商品的价格为指标 还是以国内全部商品的价格为指标 很难确定 4 该理论的推论 一价定律 没有现实基础 因为经济生活中的贸易关税 运输费用 产业结构变动和技术进步等都会引起国内价格的变化 使得一价定律无法实现 被称为 未经证明的经济假设 各国的产品不具有均质性 可贸易商品 一般商品 三 汇兑心理论 基本思想 法国经济学家阿夫达里昂提出来的 认为汇率的决定与变动是根据人们各自对外汇的效用所作的主观评价 主要内容 1 汇率取决于外汇供需双方对其作出的主观评价 该理论认为 人们之所以需要外国货币 是为了满足某种欲望 如用它来购买商品 支付债务 进行投资 炒卖外汇和抽逃资本等 欲望是使得外币具有价值的基础 因此 外币的价值取决于外汇供需双方对其作出的主观评价 2 汇率的高低以人们主观评价中边际效用的大小为转移 对于每个人来说 其使用外币有着不同的边际效用 因而各自的主观评价也不同 主观评价基于 质 与 量 两方面的考虑 前者指特定外币对商品的购买力 对债务的偿付能力 外汇投资的利益 政局稳定的程度和资本抽逃的状况等 后者指国际借贷数额的增减 国际资本流动的规模和外汇供求的变化等 外汇供给增加 边际单位的效用就递减 各人所作主观评价也就降低 反之 边际单位的效用就递增 各人的主观评价也就提高 3 汇率是外汇供求双方心理活动的综合体现 不同的主观评价产生了不同的外汇供给与需求 供求双方通过市场达成均衡 其均衡点就是实际汇率 它是外汇供求双方心理活动的综合体现 当旧的均衡被打破时 汇率又将随人们对外汇主观评价的改变而达到新的均衡 评价 1 贡献 从人们心理上对外币作出的主观评价角度说明汇率的变动 其在方法论上是有新意的 同时 该理论是把主观评价的变化与客观事实的变化结合起来考察的 而且主观的心理活动与客观的经济行为也是有联系的 因此 用人们对外币的主观评价解释汇率的变动 特别是外汇投资和资本抽逃等现象有其合理之处 实际上 在经济规则被破坏 经济生活处于混乱的时期 人们心理上的惶恐与不安在很大程度上影响外汇市场的稳定 进而促使汇率变动 甚至是汇率反常规的变动 2 局限性 汇兑心理论把主观唯心的心理预期看成是汇率变化的决定因素 这显然是不科学的 人们对经济运行的主观预期是客观经济过程在人脑中的反映 客观物质是第一性的 主观判断是第二性的 并且 主观评价的正确与否还取决于人们对经济运行规律的认识能力 以及所能掌握的信息和资料 该理论的另一个问题是其运用性差 人们的心理活动十分复杂 千变万化 更不容易量化 如何把握他们对外汇的主观评价 并将其运用到汇率和其他经济政策之中 仍有待于进一步的探索 当代心理经济学和实验经济学的兴起 四 货币主义的汇率理论 货币主义的汇率理论形成于70年代中期 是由美国芝加哥大学亨利 约翰逊为首的一批经济学家倡导 并由弗兰克等人加以系统阐述的 假定条件 1 存在着自由的资本市场和较强的资本流动性 使国内外资产具有充分的替代性 2 存在着有效的市场 使人们对未来汇率的预期可以强烈地影响汇率 3 存在着充分的国际资金和商品套购套买活动 使 一价定律 得以实现 并且各国的名义利率等于实际利率加预期通货膨胀率 而各国的实际利率是相同的 4 市场参与者能够根据信息和理论模式 对汇率作出合理的预测 主要内容 货币主义汇率的基本研究方法是把货币数量论与购买力平价理论结合起来 分析汇率决定和变动的主要原因 汇率的变动取决于三个方面的因素 1 本国货币供给存量相对于外国货币供给存量的变化 2 外国实际收入相对于本国实际收入的变化 3 本国预期的通货膨胀率相对于外国预期的通货膨胀率的变化 即 当国内MS价格 由于购买力平价问题 本币汇率 当本国实际国民收入增长时 国内就会出现对货币的超额需求 在名义货币供给存量不变的情况下 使得国内价格下跌 并通过购买力平价的作用 最终导致本币汇率上涨 当本国名义利率上升时 本币汇率趋于下跌 因为名义利率上升 表明本国有较高的预期通货膨胀率 这会使国内对货币需求降低 抬高国内价格水平 进而迫使本币汇率下跌 如果是外国经济变量发生变化 对本国货币的汇率则会有相反的影响 即外国货币供给增加 或实际收入下降 或名义利率上升时 本国货币的汇率趋于上升 评价 1 贡献 1 该理论突出强调了货币因素在汇率决定过程中的作用 这是很有见地的 2 该理论指出 一国的货币政策和通货膨胀水平与该国的货币汇率走势直接相关 这是符合实际情况的 3 该理论把 一价定律 放在汇率研究的重要位置上 有其合理之处 2 局限性 1 该理论在探讨汇率变动的原因时 只偏重于一国国民总收入 或货币市场总量均衡状态下的汇率运动 而对社会经济内部的结构及其变化对汇率的影响 则没有做必要的研究 这使得货币主义汇率理论难以全面地把握和解释汇率的实际变动 2 该理论的一些基本假定过于绝对化 在现实生活中很难成立 3 该理论以抽象的数学表达式说明货币存量变化与价格变化之间关系 不易在实践中