投资规划一-股票债券PPT课件.ppt

理财规划师培训 之投资规划 讲师 汤震宇日期 2010年7月30 31日地点 北京 2 理财 经济学与金融学在生活中随处可见 放羊娃的故事赵本山的一个小品你不理财 财不理你 收入 支出 目标 莎士比亚 哈姆雷特 中说 不要借钱给别人 也不要向别人借钱 举例某银行个人消费贷款 信用卡取现 莫扎特 1756 1791 5岁开始作曲 6岁巡回演出 16岁宫廷乐队首席乐师教贵族钢琴等工作 收入属于当时最高的5 每年能赚3000 10000弗罗林 年收入500属于上流社会 普通劳动者收入25弗罗林 巴菲特投资32年与S P500指数比 29年击败指数 3年落后 1965年开始 1美元投资投资S P500指数 2007年68 4美元1965年开始 1美元投资投资巴菲特 2007年4008 6美元 巴菲特过去23年年投资收益率是21 一些经济学原理在生活中的运用 股票与债券 机会成本与沉没成本 保险与期权 酸柠檬理论金融的一些基本原理时间价值 计算器的使用 房市 股市 债市 风险 天下没有免费的午餐投资组合 系统性风险与非系统性风险 2020 3 26 3 学习目的 投资规划 是金融理财师应掌握的基本知识和技能 通过本模块的学习 学员应掌握基本的金融概念 金融理念和正确的分析方法掌握如何获取和分析有用的相关信息了解资本市场如何运作掌握评估各种投资工具的风险和收益掌握评估投资人的风险偏好和投资需求能择时选择投资工具和构造投资组合了解如何利用积极的或消极的策略构造投资组合 2020 3 26 4 教科书和参考资料 教科书 金融理财原理 中国金融教育发展基金会金融理财标准委员会组织编写 中信出版社 2007年2月第一版 参考资料 新财富 财经 等杂志 金融界 MSNInvesting 和讯财经 新浪财经 雅虎财经 中国债权网站 经济观察报 二十一世纪经济报道 金融时报 中国证券报 等财经报刊 2020 3 26 5 投资规划课程体系 投资环境投资理论和市场有效性债券市场与债券投资股票市场与股票投资衍生产品与外汇投资基金投资 资产配置与绩效评估 2020 3 26 6 主要内容 投资环境 投资理论债券 股票外汇 衍生品资产配制与绩效 2020 3 26 7 第一讲投资环境 2020 3 26 8 授课大纲 投资与投资规划投资工具概览金融市场与金融机构投资信息的收集和分析 2020 3 26 9 一 投资与投资规划 2020 3 26 10 1 1投资人为什么要投资 2020 3 26 11 投资人面对的问题 投资人的消费选择 现在消费 还是将来消费 投资人的投资选择 实物投资 还是证券投资 证券投资是理性投资选择还是赌博 投资人购买证券的预期是什么 投资人如何实现预期收益 证券投资的预期收益有风险吗 证券投资人有什么权利和义务 何谓剩余索取权 投资人的权益有保障吗 通过有效的资本市场 通过有效的司法制度 政府 保障 2020 3 26 12 1 2投资类别 2020 3 26 13 1 3投资过程 InvestmentProcess 资产配置 资产类别 股票 债券 实物资产 国别 国内 国外 理财师的工作 2020 3 26 14 投资者的类型 2020 3 26 15 1 4投资的适宜性 Suitability 投资的可获取性 Availability 投资的安全性 Safety 投资的流动性 Liquidity 投资的收益性 Yield 2020 3 26 16 什么样的投资最适合 不同的投资者 具有不同的投资目标 例如 60岁以上退休人员需要的是当期收入 当期收入目标多于增长目标 30岁以下的年轻人需要累积资金用于购房购车 增长目标多于当期收入目标 不同的投资目标 应该选择不同的投资工具 例如满足紧急性开支应该投资于流动性强 安全性高的短期投资工具 如国库券 活期储蓄等 满足长远的养老需求 应该购买人寿保险 长期国债等既安全 又能满足长期需求的投资工具 不同的投资工具 具有不同的可获得性 安全性 流动性 收益性等特征 这些特征是否适合投资者的需要还要具体考虑 2020 3 26 17 1 5什么是投资规划 它是指专业人员为客户制定方案或代替客户对其一生或某一特定阶段或某一特定事项的现金流在不同时间 不同投资对象上进行配置以获取与风险相匹配的最优收益的过程 2020 3 26 18 1 6投资规划步骤 2020 3 26 19 1 6 1制定投资计划 在投资规划中 制定满足客户需要的投资计划最关键 制定投资计划一般要遵循一定的步骤 制定投资计划应该考虑的因素流动性税赋生命周期经济环境 2020 3 26 20 1 6 2投资规划步骤 2020 3 26 21 1 6 3投资目标的设立 累积退休资金 积累型增加当前收益 收入型为重大支出积累资金 增长型住房 汽车 教育为紧急需要准备 流动型医疗日常开支需要 安全型衣食住行娱 2020 3 26 22 1 6 4生命周期与投资目标 2020 3 26 23 1 7经济环境与投资规划 一般地 在扩张阶段地产 汽车等周期性行业的股权类产品表现良好 而在收缩阶段债券或非周期性行业股票比较稳定 2020 3 26 24 中国GDP增长率 1993 2009 2020 3 26 25 1 8我国投资者的特点 传统文化和习俗的影响节俭而爱储蓄 有着很高的储蓄率受封建小农意识的影响 社会信用意识不强喜欢实业投资 而不喜欢将钱交给别人使用在财富型态上 偏爱硬资产 如房地产 珠宝等重教育传统社会制度的影响长期以来产权得不到严格的保护 降低了人们通过持之以恒的努力创造财富的愿望对外人充满戒心 不愿露财 不愿意交给专门的理财顾问进行管理现阶段经济转型的影响医疗 养老 失业和住房等福利制度的转型使得投资者必须留出足够的钱来应付这些方面的需求 从而增加对保险 储蓄和房地产的需求 2020 3 26 26 二 投资工具概览 2020 3 26 27 2 1投资工具及特点 2020 3 26 28 2 2我国的投资工具类别 1 银行存款债券投资政府债券金融债券企业债券短期融资券央行票据资产证券化产品 2020 3 26 29 2 2我国的投资工具类别 2 股票投资1990年11月26日 上海证券交易所成立 1990年12月1日 深圳证券交易所成立 1991年开始发行B股 1993年后又出现了H股和N股等境外上市外资股 到2007年12月20日 境内上市公司 A B股 共有1525家总市值306535亿元 流通市值86396亿元 到2010年5月 境内上市公司 A B股 约1900家总市值16 03万亿元 流通市值10 19万亿元 2020 3 26 30 2 2我国的投资工具类别 3 基金1998年3月 金泰 开元证券投资基金的设立 标志着规范的证券投资基金开始成为中国基金业的主导方向 截至2007年6月30日 共有347只证券投资基金正式运作 资产净值合计17990 73亿元 份额规模合计12584 60亿份 其中 40只封闭式基金资产净值合计2018 89亿元 占全部基金资产净值的11 22 份额规模合计732亿份 占全部基金份额规模的5 82 307只开放式基金资产净值合计15971 84亿元 占全部基金资产净值的88 78 份额规模合计11852 60亿份 占全部基金份额规模的94 18 2020 3 26 31 2 2我国的投资工具类别 4 期货大连期货交易所 主要交易品种是玉米 大豆 豆粕 豆油 棕榈油 聚乙烯 上海期货交易所 主要交易品种是天然橡胶 铜 铝锌 燃料油 黄金 郑州期货交易所 主要交易品种是小麦 棉花 白砂糖 绿豆 PTA 菜籽油 截止至2007年11月底 三大商品期货交易所共成交35 7万亿元 同比增长87 另外 中国金融期货交易所正在积极筹划推出股票指数期货 外汇过去 外汇管制 只能将其存于银行获得存款利息收入或者通过不同货币的交易来赚取差价 近来 开通了外币交易 远期外汇交易和外汇掉期交易 2020 3 26 32 2 2我国的投资工具类别 5 房地产黄金2002年10月30日上海黄金交易所正式投入运行 2006年 上海黄金交易所累计成交黄金1130 72吨 成交金额1759 01亿元 对个人投资者来说 投资黄金主要有实物黄金 金条 金币 纸黄金 黄金账户 黄金存折和黄金凭证 黄金股票及黄金期货等方式 艺术品 古玩 邮票和钱币等 2020 3 26 33 三 金融市场概述 2020 3 26 34 3 1投资交易商 投资经纪商和投资顾问 投资交易商 Dealer 投资经纪商 Broker 全方位服务 FullServiceBroker 简单服务 DiscountBroker 投资顾问 InvestmentAdviser 2020 3 26 35 3 2金融市场和金融机构 2020 3 26 36 金融机构 商业银行投资银行基金公司保险公司其他金融公司 2020 3 26 37 3 3直接融资与间接融资 2020 3 26 38 3 4金融市场分类 按期限长短划分货币市场 1年以内 如商业票据 国库券等市场资本市场 1年以上 中长期债券 普通股等市场按品种划分证券市场 股票 债券 衍生证券等市场非证券金融市场 信贷 保险 外汇等市场按层次划分一级市场 证券发行市场二级市场 证券交易市场按交易场所划分交易所市场场外市场 主要形式为柜台市场 NASDAQ市场最著名 2020 3 26 39 3 4 1一级市场和二级市场 2020 3 26 40 一级市场 它是证券发行的市场 又称发行市场 投资银行在发行市场扮演重要的角色 它们是证券发行的专业金融中介机构 参与证券承销 包销与分销提供证券定价服务提供融资顾问服务等股票发行制度有注册制 审核制 审批制 我国目前采取审核制 2020 3 26 41 一级市场的功能 资源配置功能融资功能形成金融资产改变企业产权结构或资本结构 2020 3 26 42 首次公开发行 IPO 过程 2020 3 26 43 公司和资本市场间的资本流动 2020 3 26 44 二级市场 它是证券交易流通的市场 又称交易市场 有组织的证券交易所 股票交易所 如 纽约股票交易所 NYSE 美国股票交易所 AMEX 上海证券交易所期权交易所 如 芝加哥期权交易所 CBOE AMEX 国际证券交易所 ISE 期货交易所 如 芝加哥交易所 CBOT 郑州商品交易所柜台市场 NASDAQ 我国银行的债券柜台市场 2020 3 26 45 二级市场的功能 增加证券的流动性 支持一级市场发展通过交易 发现并确定资本的公平价格资源配置功能为投资者提供渠道 2020 3 26 46 3 4 2交易所市场 证券交易所通常有两种组织形式 即公司制和会员制 公司制的证券交易所是以股份有限公司的形式组织并通常以营利为目的的法人团体 一般有金融机构和各类民营公司组建 会员制则是由会员自愿组成的 不以营利为目的社会法人团体 交易所设会员大会 理事会和监事会 会员大会时交易所的最高权力机关 会员制的交易所中 只有会员派出的入市代表才能进行证券交易 其他人的证券交易必须经过会员进行 目前 我国的两家证券交易所 三家商品期货交易所 黄金交易所均采用会员制 中国金融期货交易所采用公司制 但不以营利为目的 2020 3 26 47 证券交易所的连续竞价交易机制 交易原则 价格优先 时间优先 交易规则 交易时间 交易都在确定的时间内开始和结束交易单位 交易所通常会规定一个最小的买卖数量作为交易单位 俗称为 一手 委托的数量为 一手 的整数倍 最小价格变动单位 交易所规定每次报价和成交的最小变动单位价格形成 交易所按连续 公开竞价方式形成证券价格 当买卖双方在交易价格和数量上取得一致时 便立即成交并形成价格 涨跌幅限制 为保护投资者利益 防止股价暴涨暴跌 需要对股价的涨跌幅加以限制 超过涨跌幅的委托都是无效的 2020 3 26 48 案例 价格优先 时间优先 假设某交易日股票有下列四个卖单 按照 价格优先 时间优先 的交易原则 可能的成交顺序是 A cbdaB abcdC bcadD adcb 2020 3 26 49 3 4 3做市商交易机制 市商报出要价 AskPrice 和出价 BidPrice 投资者以要价从做市商买证券 以出价向做市商销售证券要价一定大于出价 两者之差是做市商的收入来源 2020 3 26 50 3 4 1交易指令 市价指令 MarketOrder 不指定价格 按当前市场价格执行指令优点 成交效率高 确定 投资者不能控制成交价格限价指令 LimitOrder 指定一个价格 按照指定价格或更有利的价格执行指令优点 投资者可以控制成交价格 缺点 有可能不会成交止损指令 Stop lossOrder 为了避免更大损失 指定一个价格 当达到或低于这个价格执行指令 卖出证券限购指令 Stop buyOrder 指定一个价格 当达到或超过这个价格开始购买 2020 3 26 51 3 4 2融资交易与融券交易 买空 融资交易当你预测到股票价格将上升 但资金不足或者希望扩大股票的购买量 你可以采用买空交易 卖空 融券交易当你预测股票价格将要下跌 但你没有股票或者希望扩大股票的销售量 你可以采用卖空交易 2020 3 26 52 买空与卖空 买空卖空需要交纳保证金 交易之处需要提供初始保证金 如60 当投资者账户上的自有资金低于初始保证金 该账户成为限制性账户 当低于维持保证金 如30 投资者将收到补充保证金的通知买空 融资卖空 融券 2020 3 26 53 案例 买空交易 如果某投资人以每股10元购买股票1000股 如果初始保证金为60 那么他至少需要多少自有资金 如果维持保证金为30 那么当股票价格跌至多少时 他将收到补充保证金的通知 投资人资产负债表 p 每股市价n 股票数量自有资金 10 1000 60 6000元 借款 4000元收到补充保证金通知的价位 p 1000 4000 p 1000 30 p 5 71元 1 初始保证金 1 维持保证金 初始股票价格 2020 3 26 54 案例 卖空交易 假定保证金率不变 如果投资人卖空1000股呢 投资人资产负债表 自有资金 10 1000 60 6000元 借券1000股 总资产16000元收到补充保证金通知的价位 16000 p 1000 p 1000 30 p 12 31元 1 初始保证金 1 维持保证金 初始股票价格 2020 3 26 55 3 4 3交易成本 交易佣金交易税赋保证金交易的融资融券成本做市商的要价与出价的差价大额交易对价格的影响 2020 3 26 56 3 5证券监管 监管机构如美国证券交易委员会 SEC 中国证监会 CSRC 自律机构交易所 如NYSE 上证所证券业协会 如美国NASD 中国证券业协会监管目标保护投资者 公开公平公正 降低系统风险监管手段法律手段 经济手段 行政手段监管内容信息披露 操纵市场 欺诈行为 内幕交易 2020 3 26 57 四 投资信息的收集和分析 为什么需要信息投资信息的类别和来源市场指数网上交易 2020 3 26 58 4 1个人投资者为何获得信息 为什么需要信息股票市场是信息不对称的市场投资者需要信息保护自己的权益了解市场 选择合理的投资对象 2020 3 26 59 4 2投资信息的类型与来源 描述性信息与分析性信息免费信息和付费信息经济政治信息 行业信息 公司信息 投资工具信息获取信息的渠道 电视 网络 行情软件 报纸 杂志 专业机构 专业人士 2020 3 26 60 4 3推荐信息渠道 电视 新闻频道 CNN杂志 新财富 财经 商业周刊报纸 金融时报 中国 英国 中国证券报 经济观察报 21世纪经济报道 华尔街日报网站 新浪财经 雅虎财经 MSN投资 和讯网 全景网络 2020 3 26 61 4 4上市公司提供的信息 上市公司披露信息的原则财务信息披露制度上市公司需要披露的内容招股说明书 招股意向书 上市公告书 配股说明书公司债券募集说明书 发行报告股东大会决议 董事会会议决议 监事会会议决议上市公司年报及中期报告等 2020 3 26 62 4 5市场指数 价格加权指数道琼斯指数市值加权指数标准普尔指数 上证综合指数 深圳成份指数等权重指数简单平均 几何平均 2020 3 26 63 主要内容 投资环境 投资理论债券 股票外汇 衍生品资产配制与绩效 2020 3 26 投资规划 债券 65 投资规划 第二讲债券市场与债券投资 2020 3 26 66 授课大纲 债券市场与债券报价债券定价与债券收益率债券风险与利率风险结构利率期限结构 2020 3 26 67 一 债券市场与债券报价 债券的含义及特征我国的债券市场 2020 3 26 68 1 1什么是债券 债券 Bond 是一种表明债权债务关系的凭证 持券者有按约定的条件 如面值 利率和偿还期等 向发行人取得利息和到期收回本金的权利 持券者是债权人 发债者 如国家 地方政府 公司或金融机构 是债务人 2020 3 26 69 1 1 1债券的基本要素 票面价值 Facevalue 或本金 Principal 偿还期限 Termtomaturity 或到期日 Maturitydate 利息 InterestorCoupon 或息票率 Couponrate 2020 3 26 70 债券的基本要素 面值与本金面值是指债券票面上所标明的价值 它代表了发行人的债务和持有人的债权 面值确定了债务到期时发行人必须向持有人偿还的金额 该金额通常被称为本金 Principal 债券的面值包括计价币种和面额两个内容 如美国中长期国债的面值一般为1000美元 我国国债的面值一般为100元 2020 3 26 71 债券的基本要素 息票与息票率某债券每次支付的利息由息票 Coupon 或息票率 CouponRate 确定 息票是指债券每年支付的利息额 息票率则是指息票与面值的比率 息票率为0的债券被称为零息债券 Zero CouponBonds 例如 对于面值为100元 息票率为8 每半年付息1次的债券 它的息票或年利息额为8元 因此 半年的利息额为4元 2020 3 26 72 债券的基本要素 到期日与期限债券在发行时 一般要规定债券的到期日 MaturityDate 债券的到期日是指债券偿还本金的日期 债券的偿还期 TermtoMaturity 是指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间 而债券剩余的时间长度 例如 某20年长期国债是2000年5月10日 在2005年5月10日 该债券的剩余偿还期为15年 2020 3 26 73 案例 04国债 8 债券名称 2004年记账式八期国债证券代码 010408上市日期 2004 11 1债券发行总额 336 1亿发行价格 100元债券期限 5年年利率 4 3 计息方式 付息付息日 每年10月20日到期日 2009 10 20交易市场 跨市场 2020 3 26 74 1 1 2债券的特征 返还性 债务人有义务按规定的偿还期限向债权人支付利息并偿还本金 这与股票的非返还性形成了鲜明对比 流动性 债券大多可在二级市场上流通 债券的流动性一般要比银行存款高 安全性 债券的安全性受价格下跌和违约风险影响 一般来说 具有高流动性的债券其安全性也较高 国债和政府债有国家和地方政府的信誉担保 一般不存在信用 违约 风险 安全性最高 公司债券的安全性较低 但由于债券发行时有一套严格的资信审查制度并须发行人提供担保或抵押 因此公司债券的安全性也不会太低 收益性 债券的收益率通常比银行存款高 且比股票的收益率要稳定 2020 3 26 75 债券的特征 债券的返还性 流动性 安全性与收益性之间存在着一定的转换关系 如果某种债券流动性强 安全性高 在市场上供不应求 价格会上涨 其收益率也就随之降低 反之 如果某种债券风险大 流动性差 供过于求 价格必然下降 其收益率随之上升 2020 3 26 76 1 1 3债券的分类 按发行主体不同 债券分为政府债券 政府机构债券 市政债券 公司债券等 按付息方式不同 债券分为零息债券 附息债券 根据票面利率是否浮动 债券分为固定利率债券 浮动利率债券 按期限长短 债券分为短期债券 中期债券和长期债券 2020 3 26 77 国债 短期国债 T Bills 又被称为国库券 期限在1年或1年一下的国债 中期国债 TreasuryNotes 期限在1年以上 10年以下的国债 长期国债 TreasuryBonds 期限在10年以上的国债 2020 3 26 78 国库券 国库券是一种流动性非常强的金融工具 国库券具有很强的变现能力 交易成本很低 风险很小 国库券的期限一般为3个月 4个月 6个月或12个月 国库券一般按贴现方式折价发行 是一种贴现证券 投资者按低于面值的折价购买 在到期日政府以债券面值向投资者兑付 购买价与面值之差就是投资者持有国库券到期的所得收益 2020 3 26 79 贴现收益率 DiscountYield 有效年收益率 EffectiveAnnualRateofReturn 等价收益率 Equivalentyield 国库券收益率 2020 3 26 80 案例 计算国库券收益率 假设期限为182天的票面价值为100元的国库券 售价为96元 如果你的客户购买该国库券 那么按一份计算 他的投资额 96元折现收益 4元有效年收益率 贴现收益率 等价收益率 2020 3 26 81 国库券价格 国库券行情表不直接显示国库券的价格 出价和要价都是以相应的贴现收益率来反映的 要加收益率实际上是与要价相对应的等价收益率 如果知道贴现收益率 就可以用以下公式确定国库券的市场价格 2020 3 26 82 案例 国库券价格 根据国库券发行表 到期日为1998年1月29日的国库券还有92天到期 出价的贴现收益为5 11 要价的贴现收益率为5 10 面值100元 那么 交易商的出价为 交易商的要价为 要价收益率为 2020 3 26 83 中长期国债 中长期国债包括国债票据与狭义国库债券 它们属于资本市场金融工具 中长期国债一般是息票债券 在美国 中期国债或国库票据的期限一般为2年 3年 5年或10年 长期国债或狭义国债基本上都以1000美元的面值发行 每半年付息1次 到期偿还本金 我国中长期国债面值100元 每年付息1次 到期偿还本金 在美国 中长期国债的利息收入正常缴纳联邦收入税 但是部分州和地方可以豁免收入税 在我国 国债免收利息税 而存款利息收入税率为5 2020 3 26 84 中长期国债价格 在该行情表上 各栏依次列出了息票率 到期时间 出价 要价 价格变化率 要价收益率等相关信息 中长期国债的出价和要价以面值的百分比表示 而且后两位数字表示百分之一的1 32 例如 99 16表示价格为债券面值的99 1 16 32 99 5 如果面值为1000美元 那么价格为995美元 2020 3 26 85 通货膨胀保护国债 它是指以每年的通货膨胀率调整投资者的收益以保护投资者不会因为通货膨胀而遭受损失的中长期国债 收益调整过程如下 首先根据上一年的通货膨胀率水平调整国债面值 而且 每年调整的国债面值以前一年调整的国债面值为基数 然后在下一年以调整之后的国债面值计算投资者的利息收入 最后在到期时 按调整之后的国债面值兑付给投资者 2020 3 26 86 案例 通货膨胀保护债券 在2000年初 美国政府部门发行了10年期通货膨胀保护国债 面值为1000美元 息票率为3 每年付息1次 假设在2000年和2001年美国的消费物价指数分别上涨了2 和1 5 那么 在2001年初和2002年初调整之后的国债面值分别是多少 2001年和2002年投资者分别获得的利息收入为多少 1 调整之后的国债面值 2001年初 美元2002年初 美元 2 投资者获得的利息收入 2001年 美元2002年 美元 2020 3 26 87 政府机构债券 政府机构债券是指某些政府机构为筹措资金而发行的债券 在美国 许多政府机构发行债券 例如 联邦住房贷款银行 住房贷款抵押公司 联邦农业信贷体系 小企业管理局 学生贷款市场协会 全国抵押贷款协会等 政府机构债券与国库债券很相似 但是 这些债券不是财政部门的债务 财政部门不负责偿还 我国不允许政府机构发债 2020 3 26 88 市政债券 市政债券是由州或地方政府发行的债券 在多数国家 地方政府可以发行债券 在美国 市政债券的发行单位为5000美元 大约40 的市政债券由个人投资者直接持有 市政债券主要是短期抵税票据 它是州或地方政府在实际收到税款之前为了融通资金而发行的票据 此外 还有一些长期市政债券 最长期限达30年 筹措的资金一般用于特定的大型项目 在美国 市政债券不仅可以免缴联邦收入税 而且部分市政债券对于本辖区居民还可以豁免州和地方收入税 2020 3 26 89 应税等价收益率 通常 人们把与免税债券收益率相对应的纳税之前的收益率即应税收益率称之为应税等价收益率 equivalenttaxableyield 用公式表示为 其中 RE表示应税等价收益率 RTFY表示免税收益率 t表示适用边际税率 2020 3 26 90 案例 应税等价收益率 假设某免税债券的收益率为7 5 纳税债券的收益率为9 你的客户的适用边际税率为25 那么 根据上述信息 你应该给他提供什么样的投资建议 首先 计算免税债券的应税等价收益率 其次 比较收益率大小 很明显 10 9 即免税债券的应税等价收益率大于纳税债券的收益率 如果在这两种债券中选择的话 你应该建议你的客户投资免税债券 2020 3 26 91 公司债券 公司债券是公司为筹集资金而发行的债权债务凭证 公司债券的持有者是公司的债权人 而不是公司的所有者 这是与股票持有者的最大区别 债券持有者有按约定条件从公司取得利息和到期收回本金的权利 债券的求偿次序要限于股票 不管公司业绩如何都应先于股票偿还期利息和本金 否则将在相应破产法的裁决下寻求解决 因而其风险小于股票 但比政府债券高 2020 3 26 92 公司债券分类 按抵押担保状况可分为信用债券 抵押债券担保信托债券 设备信托证按内含选择权或期权可分为可赎回债券可转换债券 带认股权证的债券 2020 3 26 93 1 2债券市场 按层次划分 债券市场分为发行市场与流通市场 按交易场所划分 债券市场分为场内交易市场与场外交易市场 按照交易品种划分 债券市场分为国债市场 公司债市场等 2020 3 26 94 1 3我国的债券市场 我国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今 经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段 目前 我国债券市场形成了银行间债券市场 交易所债券市场和商业银行债券柜台市场三个子市场 2020 3 26 95 1 3 1我国债券市场体系 2020 3 26 96 银行间债券市场 银行间债券市场是我国债券市场的主体 该市场参与者是各类机构投资者 该市场属于大宗交易市场 批发市场 实行双边谈判成交 逐笔结算 2020 3 26 97 交易所债券市场 交易所债券市场是我国债券市场的重要部分 该市场参与者是除银行以外的各类社会投资者 该市场属于集中撮合交易的零售市场 实行净额结算 2020 3 26 98 商业银行债券柜台市场 商业银行债券柜台市场是银行间债券市场的延伸 属于零售市场 该市场参与者是个人投资者和非金融机构 该市场实行双边报价 2020 3 26 99 1 3 2我国债券的主要类型 1 政府债券 主要是国债 我国国债的发行人为中国财政部 主要品种有记账式国债和储蓄国债 其中 储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债 我国发行的大多数凭证式国债是通过商业银行柜台发行 2020 3 26 100 1 3 2我国债券的主要类型 2 中央银行债中央银行债 即央行票据 其发行人为中国人民银行 期限从3个月至3年 以1年期以下的短期票据为主 3 金融债券金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证 在欧美国家 金融债券的发行 流通和转让均被纳入公司债券的范畴管理 金融债券包括政策性金融债 商业银行债券 特种金融债券 非银行金融机构债券 证券公司债 证券公司短期融资券 其中 商业银行债 包括商业银行次级债券和商业银行普通债 2020 3 26 101 1 3 2我国债券的主要类型 4 企业债券包括中央企业债券和地方企业债券 5 公司债券指公司按照法定程序发行 约定在一年以上期限内还本付息的有价证券 公司债券目前仅限于上市公司发行 另外发行公司债券 应当由保荐人保荐 并向中国证监会申报 6 短期融资券短期融资券 是指中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资券 证券公司短期融资券不属于本类 计入非银行金融债 2020 3 26 102 二 债券定价与债券收益率 债券定价债券的价格影响因素债券收益率 2020 3 26 103 2 1债券定价 债券的价格理论上是债券未来现金流的现值之和 债券投资者在未来有权获得两类现金流 在债券存续期内定期获得的利息收入 债券在到期时偿还的本金 2020 3 26 104 2 1债券定价 债券价值 息票利息值的现值 票面值的现值如果令到期日为T 贴现率为y 债券价值则为债券的价值由四个因素决定 到期日 息票利息 面值和贴现率 2020 3 26 105 2 1 1贴现率与必要回报率 债券的贴现率是债券投资者要求获得的必要回报率 它是一种机会成本 即投资者在相同期限 相同信用品质和相同风险程度的类似投资中应该赚取的收益 一般地债券投资者的必要回报率由实际无风险收益率 预期通货膨胀率和债券的风险溢价三个部分构成 用公式表示为 债券的风险溢价主要体现了信用风险或违约风险 流动性风险和赎回风险 而无风险收益率则考虑了利率风险和购买了风险 一般地 时期不同 现金流适用的贴现率也应该不同 但是 为简化问题 我们通常假设所有期限的现金流适用同样的贴现率 2020 3 26 106 2 1 2收益率差额 相同期限 相同息票率 不同信用级别债券的收益率之间存在的差额通常被称为收益率差额 YieldSpreads 例如 某5年期国债的收益率为5 具有相同息票率的某5年期公司债券的收益率为9 那么 它们之间的收益率差额为4 2020 3 26 107 2 1 3影响利率的因素 通货膨胀率货币供给变化政府预算赤字经济周期中央银行的政策国外主要市场利率水平 2020 3 26 108 2 1 4零息债券定价 2020 3 26 109 案例 零息债券定价 两种国库券分别称为A B 债券A一年到期 在到期日 投资者获得1000元 债券B两年到期 投资者获得1000元 两种债券在期间均不支付利息 贴现率分别为7 和8 那么 他们的理论价格是 债券A 934 58元债券B 857 34元 2020 3 26 110 2 1 5永续债券定价 2020 3 26 111 2 1 6一般债券定价 每年复利 2020 3 26 112 2 1 7一般债券定价 半年复利 2020 3 26 113 案例 半年复利债券定价 息票率率为8 30年到期 面值为1000元 每半年支付一次利息 假设年利率为10 则债券价值为为简单起见 可将上式写作价格 40元 PVIFA 5 60 1000元 PVIF 5 60 810 7问题 计算年利率分别为5 8 的情况下 该债券的价值 2020 3 26 114 2 2债券的价格 债券的价格是由面值 息票率 偿还期和市场利率等因素共同决定的 一般地 在其它因素不变时 债券的面值越大 债券的价格越高 息票率越高 债券的价格越高 市场利率越高 债券的价格越低 偿还期与债券价格之间的关系略微复杂 它依赖于息票率与市场利率的大小关系 当市场利率大于息票率时 债券的偿还期越长 债券的价格越低 反之 当市场利率小于息票率时 债券的偿还期越长 债券的价格越高 2020 3 26 115 2 2 1债券价格与市场利率的关系 期限均为30年 面值均为1000美元 债券价格和市场利率之间的反比关系 债券价格在市场利率上升时会下跌 反之则相反 曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的价格的上升 因此 价格曲线在较高市场利率时变得比较平缓 这种特性为凸性 息票率等于市场利率时 债券的价格等于面值 市场利率等于0时 债券价格为利息流和本金名义加总 息票率越高 债券价格越高 2020 3 26 116 2 2 2债券利率敏感性与期限关系 2020 3 26 117 2 2 3债券价格与期限的关系 10 12 11 9 8 2020 3 26 118 2 2 4债券价格的时间轨迹 对于折价发行的债券 由于息票率低于市场利率 因此 利息收入对于债券价格的影响处于次要地位 本金对于债券价格的影响处于主要地位 该债券的价格将随时间的推移不断上涨 最后在到期日时收敛于面值 相反地 对于溢价发行的债券 由于息票率高于市场利率 因此 利息收入对于债券价格的影响处于主要要地位 本金对于债券价格的影响处于次要地位 该债券的价格将随时间的推移不断下降 最后在到期日时也收敛于面值 价格 元 2020 3 26 119 2 3债券收益率 当期收益率到期收益率持有期收益率赎回收益率 2020 3 26 120 2 3 1债券的当期收益率 当期收益率是指债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率 用公式表示为 2020 3 26 121 2 3 2债券的到期收益率 到期收益率到期收益率描述的是现在买进 持有到到期日这段时间债券提供的平均回报率 它是在投资者持有债券到期的前提下 使债权各个现金流的净现值等于0的贴现率 如果按这种定义方式 到期收益率类似于投资决策里的內部收益率 internalrateofreturn 2020 3 26 122 案例 到期收益率计算 假定息票利率为8 债券期限为30年 半年付息一次 债券售价为1276 76元 投资者在这个价格购入债券 并持有到期 平均回报率是多少 解 为了回答这个问题 我们要找出让债券支付本息的现值与债券价格相等时的利率 这是与被考察的债券价格保持一致的利率 根据公式 解得 y 6 即债券的到期收益率为6 2020 3 26 123 2 3 3持有期收益率 持有期收益率它描述的是现在买进 持有到一个较长时间 然后以某个价格卖出债券 在整个持有期 该债券所提供的平均回报率 它是使投资者在持有债券期间获得的各个现金流的净现值等于0的贴现率 如果按这种定义方式 该持有收益率类似于投资决策里的內部收益率 internalrateofreturn 2020 3 26 124 2 3 4债券的可赎回性 债券的可赎回性是指债券发行人在到期之前可以提前赎回债券的特性 债券的可赎回性对债券发行人有利 对债券投资者不利 当市场利率下跌时 债券可赎回性增加 按照是否可以赎回 债券基本上分为三类 自由赎回债券不可赎回债券延迟赎回债券债券发行人在赎回债券时向持有人支付的总金额 被称之为赎回价格 CallPrice 2020 3 26 125 债券的赎回收益率 赎回收益率赎回收益率是指投资者从购买债券到债券被发行人提前赎回这段时期所获得的收益率 2020 3 26 126 三 债券风险与利率风险结构 违约风险和债券评级利率的风险结构 2020 3 26 127 3 1违约风险和债券评级 债券的违约风险是指发行者不能履行合约 无法按期还本付息 违约风险也叫信用风险 政府债券不存在违约风险问题 而公司债券的违约风险比政府债券高 因此 投资者需要较高的利率作为补偿 债券违约风险的测定由信用评级机构负责 在美国 主要的信用评价机构有 穆迪公司 标准普尔公司 惠誉公司和达夫与费尔普斯公司四家评级机构 这些机构对公司债券和市政债券进行信用评级 它们用字母等级表示所发行债券的安全性 2020 3 26 128 评级机构 在国际资本市场 以穆迪投资者服务公司 Moody sInvestorsService 标准普尔 Standard Poor s 和惠誉国际 FitchIBCA 2002年1月29日更名为FitchRatings 为代表的3大信用评级公司 一直扮演着守护投资者利益的 看门狗 角色 穆迪 擅长主权国家评级 标准普尔 擅长企业评级 惠誉国际 擅长金融机构与资产证券化评级 2020 3 26 129 标准普尔评级公司 标准普尔评级公司 Standard Poor 总部设在美国 是目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构之一 以500种采样股票通过加权平均综合计算得出的指数 在开市时间每半小时公布一次 由于它们占有详尽的资料 采用先进科学的分析技术 又有丰富的实践经验和大量专门人才 因此它们所做出的信用评级具有很高的权威性 标准普尔公司的信用等级标准从高到低可划分为 AAA级 AA级 A级 BBB级 BB级 B级 CCC级 CC级 C级和D级 前四个级别债券信誉高 履约风险小 是 投资级债券 第五级开始的债券信誉低 是 投机级债券 2020 3 26 130 标准普尔评级 1 长期债务评级长期债券信用等级 共设10个等级分别为AAA AA A BBB BB B CCC CC C和D 其中长期信用等级的AA至CCC级可用 和 号进行微调 2020 3 26 131 短期信用评级 2 短期信用评级短期债券信用等级 共设6个等级分别为A 1 A 2 A 3 B C和D 2020 3 26 132 穆迪评级 穆迪 擅长主权国家评级其证券评级制度由约翰穆迪于1909年设立 目的是为投资者提供一个简单的等级系统 从而了解有关证券的相对信用质量等级 穆迪评级代表穆迪投资者服务公司对证券相对信用状况的看法 穆迪评级并非商业信用评级 除非明确声明 否则并无纳入违约或接管因素 信用质量的等级用评级符号来表示 每个符号代表一个组别 组内的信用特征大体相似 评级符号分为以下九种 代表从最低信用风险到最高信用风险 AaaAaABaaBaBCaaCaC 穆迪在从Aa到Caa的各个基本等级后面加上修正数字1 2及3 2020 3 26 133 3 2利率的风险结构 债券的级别越低 违约风险越高 因而到期收益往往也越大 实证结果表明 债券的级别越低 平均回报率越高 标准差越大 评级是为了确定债券的违约溢价 这是确定公司债 市政债券必要回报率的一个重要步骤 2020 3 26 134 四 利率期限结构 利率期限结构收益率曲线 2020 3 26 135 4 1利率期限结构 风险相同的证券的利率或收益率与期限之间的关系 一般被称为利率期限结构 TermStructureofInterestRate 收益率与期限的关系可以用几个图形描绘出来 所描绘出来的曲线被称为收益率曲线 YieldCurve 所谓收益率曲线是指在给定某个时点上 各种期限的债券的收益率与其期限之间关系的曲线 特定的收益率曲线仅仅存在于一个非常短的时间里 随着时间的推移 收益率曲线的形状和位置将发生变化 2020 3 26 136 4 2收益率曲线的类型 曲线1是向下倾斜的收益率曲线 这种情况偶尔出现 它主要发生在短期利率高于长期理论的时期 曲线2是向上倾斜的收益率曲线 它表明随着债券期限提高 债券的收益率也将提高 这是最常见的收益率曲线 此外 还有水平的和驼峰型的收益率曲线 直线 曲线1 曲线2 期限 年 期限 年 期限 年 到期收益率 到期收益率 到期收益率 2020 3 26 137 创建收益率曲线 首先 给定国债行情表之后 你可以从中挑选出是剩余期限为3个月 1年 3年 5年 7年 10年 20年以及30年的各类国债 其次 计算所选债券的到期收益率 第三 将计算得到的歌债券的到期收益率标注图中 横轴代表债券的期限 纵轴代表债券的到期收益率 第四 将各点连接起来就形成了收益率曲线 2020 3 26 投资规划 股票 139 第三讲股票市场与股票投资 2020 3 26 140 授课大纲 股份公司与股票市场股票定价模型基本分析与技术分析 2020 3 26 141 一 股份公司与股票市场 股份公司股票市场 2020 3 26 142 1 1股份公司的概念与特征 股份公司是依法设立 并通过发行股票的方式 把分散的资本集中起来经营的一种企业组织形式 股份公司制产生于18世纪的欧洲 目前已经成为现代经济中最主要的企业组织形式 股份公司具有以下特征 公司的资本总额平分为金额相等的股份 股东以其所认购股份对公司承担有限责任 公司以其全部资产对公司债务承担责任 经批准 公司可以向社会公开发行股票 股票可以交易或转让 股东数不得少于规定的数目 但没有上限 每一股有一表决权 股东以其持有的股份 享受权利 承担义务 公众公司应经注册会计师审查验证过的会计报告公开 2020 3 26 143 一定数量的发起人 1 1 1股份公司设立的程序 制定公司章程 办理登记手续 认购股份 创立大会 2020 3 26 144 1 1 2公司的解散和清算 公司的解散是指公司的法人资格被取消以及业务经营活动的终止 公司解散分为两种方式 自愿解散是基于公司自己的要求而自愿进行的解散 强制解散是基于法律或主管机关命令而被迫进行的解散 解散后 公司的法人资格并没有马上消失 还需要经过清算程序 对公司的财产进行清理 并催收债权 偿还债务 把公司剩余财产分给股东 只有完成清算的程序 公司才正式消失 2020 3 26 145 1 1 3上市公司的收购 当某公司确信另一个公司的管理者未能充分发挥该公司的盈利潜力时 往往会对目标公司发起收购和接管 即试图通过购买目标公司的股份来获取对其的控制权和经营权 公司收购主要有两种方式 协议收购是指收购者在证券交易所之外以协商的方式与被收购公司的股东签订收购其股份的协议 从而达到控制该上市公司的目的 要约收购是指收购方向目标公司的所有股东发出公开通知 注明收购方将以一定的价格在某一有效期之前买入全部或一定比例的目标公司的股票 要约收购主要发生在目标公司股权相对分散 公司的控制权与股东相分离的情况之下 我国 证券法 规定 投资者持有一个公司已发行股份的30 时 继续进行收购的 应当依法向该公司所有股东发出收购要约 tenderoffer 2020 3 26 146 1 1 4反收购措施 在收购过程中 目标公司的管理者处于非常重要而又非常微妙的地位 在公司面临恶意收购的情况下 它会为了维护公司和股东的利益将采取反收购措施 在善意收购的情况下 它也可能为维护自身的利益而采取反收购措施 反收购的最终目的是使目标公司变得不再具有吸引力 或让收购者为取得目标公司的控制权而必须付出高昂代价 以至于不可能取得公司的控制权 以防止收购的发生 或挫败已经发生的收购行为 根据采取反收购措施的阶段不同 可以分为 事前预防措施 毒丸计划 降落伞计划等 事后抵御措施 白衣骑士 帕克曼式防御等 2020 3 26 147 所有权与经营权分离 公司由股东出资设立 股东是公私财产的所有者 而管理者则为公司的经营者 公司所有权与经营权的分离产生了委托 代理问题 委托人为股东 代理人为经理等管理者 公司 股东 的目的是为了实现股东权益的最大化 这可以通过公司股票的价格反映出来 委托代理制存在的弊端 委托人和代理