项目评价指标与方法.ppt

简单复习1 现金流图画法2 单利与复利3 名义利率与实际利率4 等值变换公式 资金等值计算及其公式 1 i n 1i i 1 i n 1 1 i n 1i 1 i n i 1 i n 1 i 1 i n 1 i n 1 假设春节假期为15天 A先生一家闲置资金共计10万元 扣除利息税 活期储蓄利息 现在仍为0 72 约为0 576 也就是说 长假期间资金增值只有24元 如果A先生将这笔钱在春节前投资货币基金 以2007年2 14号南方现金增利的平均年化收益率3 076 计算 则在春节15天长假期间资金增值约128元 比活期回报高了104元 还可以享受和活期一样的便利 进出自由 免利息税 免手续费 前述知识在理财中的应用 某债券是一年前发行的 面额为500元 年限5年 年利率10 每年支付利息 到期还本 若投资者要求在余下的4年中的年收益率为8 问该债券现在的价格低于多少 投资者才会买 533 12 家庭理财的主要方式 活期存款定期存款国债 企业债各种基金 货币基金 债券基金 股票基金 股市其他如房地产 保险等 指出下列解题方法的错误 以按揭贷款方式购买住房 贷款32万元 准备在15年内按月等额分期付款偿还 假定年利率6 问每月的等额偿还额为多少 解 已知现值为32万元 年利率6 实质 已知现值 求年值A 32 A P 6 15 3 29472 万元 每月偿还 A 12 2745 6 元 错在哪 如果我非要先算每年要还多少 再算出每月要还多少怎么办 贷款期间利率调整怎么办 根据人民银行的规定 贷款期间如遇国家调整利率 贷款期限在1年以内 含1年 的 实行合同利率 不分段计息 对于一年期以上贷款 于下一年初开始 按相应期限档次利率进行调整 调整的计算原则是将未归还的后期款项按原利率折现 再以调整后的利率重新计算月还款额 例如 申请贷款10万元 贷款期为10年 现行利率为5 58 月还款额为1089 23元 在还款6年3个月后 假设国家调整个人住房贷款利率为6 0 5年以内 6 5 5年以上 则当年余下的9个月仍执行合同利率 从第8年开始 按10年期的利率重新计算月还款额 计算方法如下 5 58 6 5 将余下的36期月还款额1089 23元按5 58 的年利率折现 计算月均还款额的逆运算 1089 23 1 5 58 12 36 1 5 58 12 1 5 58 12 36 36029 04元 再将36029 04元未还贷款总额按照新利率6 5 重新计算月还款额为 36029 04 6 5 12 1 6 5 12 36 1 6 5 12 36 1 1104 25元 即根据利率的调整 从第8年起 每月的还款额由原来的1089 23元增加到1104 25元 第四讲项目评价指标与方法 一 有关概念 1 项目是什么 规范的定义 项目是一种旨在创造某种独特产品或服务的一次性努力 简单说来 任何工作 只要涉及到以下方面 就可以看成是项目 1 明确的结果 特定的目标与质量 数量等要求 2 资源 人力资源和其它要素 3 一段时间 但在我们工程经济学中 项目是一个基本的投资单位 通过这个投资单位 可以获取更大的产出 经济分析占主要 例 某项目投资额为130万元 寿命期6年 残值10万元 直线折旧年限6年 每年的销售收入及年经营成本分别为100万元和50万元 销售税金及附加为9万元 所得税税率33 计算年净现金流量 并画出现金流量图 销售收入100万元经营成本 50万元销售税金及附加 9万元付税前现金流 41万元折旧摊销 20万元税前利润 即毛利 21万元所得税 21 33 6 93万元税后利润 14 07万元折旧摊销 20万元付税后现金流 年净现金流 34 07万元 0123456 年 34 07 130 44 07 问题 如何判断项目的价值 有何衡量标准 2 工程技术项目投资决策的实质 对未来的投资收益 投资风险进行评价和权衡 3 工程技术投资项目经济效果评价最关注什么 经济性 多少 投资会带来多少收益 收益总量 绝对额 多快 资金的利用效率高低 盈利能力 相对额 风险性 多久 资金的投资回收速度 风险大小 夜长梦多 4 评价指标 经济性指标 多少 累计收益 如NPV NetPresentValue 多快 投资效率 如IRR InternalRateofReturn 风险性 多久 投资回收期 Tp或Tp PaybackPeriod 指标设置 全面 简洁 可操作 评价指标 效率型 多快 价值型 多少 时间型 多久 外部收益率内部收益率净现值指数投资收益率 静态投资回收期动态投资回收期 费用现值 费用年值 特例 特例 等效 等效 八大指标 工程经济分析中很少使用 投资收益率指标 投资收益率可根据分析目的不同分为 投资利润率 投资利税率 资本金利润率投资利润率 年平均利润 总投资优点 计算简单 直观 不用考虑具体的项目寿命期缺点 静态指标 忽视了资金时间价值 指标计算主观随意性太强 投资 投资总额 年均投资额 收益 利润 收入 现金流 1 投资回收期定义 所谓投资回收期是指用投资方案所产生的净现金流量 净收入减去净支出 来回收项目的初始投资所需的年限 投资回收期的计算开始时间有两种 一是从出现正现金流量的那年算起 建设期不计 另一种是从投资开始时 0年 算起 这里采用后一种计算方法 二 评价指标 静态投资回收期和动态投资回收期 K 累加的投资总额 静态投资回收期不考虑资金时间价值 NBt 第t年的净收益 第t年的净收入减去净支出 Tp 静态投资回收期 i0 基准折现率 CIt 第t年的净现金流入COt 第t年的净现金流出Tp 动态投资回收期 第T年的净现金流现值 Tp T 1 第 T 1 年净现金流现值累计值的绝对值 T 净现金流现值累计值首次出现正值的年份 假设i0 10 则可以计算出 举例 投资回收期评价工具的判断标准 国家 或部门 规定的 基准回收期 Tb判别准则 Tp Tb 可以考虑接受Tp Tb 拒绝 项目不通过 上例 如果确定Tb 为3年 则Tp Tb 项目通过 可以接受 投资回收期指标的优点 该指标在国际上已用了几十年 目前仍在用 其优点 概念清晰 简单易用该指标不仅在一定程度上反映项目的经济性 而且反映项目风险大小 未收回投资以前承担风险的时间 静态投资回收期没有反映资金的时间价值它不能提供回收期以后企业收益的变化情况 对于寿命较长的工程项目来说 这是一个不完整的评价结论 它反映了项目的偿还能力 但反映不出项目投资的盈利性 基准回收期难以确定 项目基准回收期无法综合考虑技术 市场需求 经济效益等因素 各行业基准回收期不同 不利于资金在企业流通和产业调整 投资回收期指标的缺点 某项目需要2年建成 每年投资50亿元 所有投资全部来源于贷款 贷款利率10 项目投产后寿命期为50年 每年可得到净收入7 5亿元 不考虑资金时间价值 投资回收期 2 2 50 7 5 15 3年 即15 3年收回全部投资 余下36 7年可赚7 5 36 7 275 25亿元 考虑资金的时间价值 投产后第一年末没收回投资108亿元 投资计在年未 第二年111 3亿元 到最后一年 累计欠款达到3596 73亿元 举例 静态 动态投资回收期比较 净现值 NPV 定义 项目寿命期内将各年净现金流量按一定的折现率折现到同一时点 一般是期初 的现值之和 现金流入现值和 现金流出现值和 判断准则 NPV 0 项目可接受 NPV 0 项目拒绝 不通过 i0 基准折现率 CIt 第t年的净现金流入COt 第t年的净现金流出NPV 项目净现值 它与前面动态回收期公式的差别是什么 上例中i0 10 计算出NPV 137 24亦可列式计算 NPV 1000 300 P A 10 5 1000 300 3 791 137 24 举例 静态 动态投资回收期是多少 案例分析 朋友投资需借款10000元 并且答应在借款之后三年内的年末分别偿还2000元 4000元和7000元 如果你本来可以有其它投资方式获得10 的利息 试问你是否应同意借钱 解析 现金流量图 由于NPV大于0 所以这三次还款的方案是可以接受的 改变折现率 净现值会如何变化 假定某工程方案的净现金流量图如下 基准折现率变大 项目的NPV会由正变负 项目会被拒绝 在某一个i值上 曲线与横轴相交 即NPV 0 净现值函数 式中NBt和n由市场因素和技术因素决定 若NBt和n已定 则 影响净现值的因素有项目的净现金流 项目的寿命期 基准折现率 前两个因素本身就是反映项目价值的变量 取决于项目本身 基准折现率不是取决于项目本身的因素 而它却可以使项目最终的取舍发生改变 净现值指标的特点 NPV的意义在于考虑资金时间价值后 回收初始投资资金后的剩余 NPV不考虑方案投资额的大小 不能直接反映投资的效率问题 引入NPVI NPV PVI 项目投资现值 来解决 NPV最大的问题在于外在因素i 不完全取决于项目本身的因素 影响了NPV自身的大小 净现值的相关指标和等效指标 净现值率 NPVR 同净现值指数NPVI 考察单位投资的净现值效应式中PVI是项目投资额的现值公式 净年值 NAV 通过资金等值换算将项目净现值分摊在寿命期内各年的净年值 净现值的相关指标和等效指标 费用现值 PC 参考方案产出相同 或者诸方案同样满足需要 但无法进行经济计量 可以通过费用现值与费用年值来比较 判别准则 费用现值小的方案好 费用年值 AC 净现值 将来值 年度等值 将来值是指投资方案j在N年后的将来值 将来值等于净现值乘上一个非负常数 不同方案用净现值或将来值评价 其结论一定是相同的 年度等值 AnnualEquivalentValue 把项目方案寿命期内的净现金流量 以某个规定的利率i折算成等值的各年年末的等额系列 这个等额的数值称为年度等值 净年值 在正年值的情况下为收益年值 在负年值的情况下为费用年值 年值法的运用不需要增量分析法 便于不同寿命的项目比较 净现值 将来值 年度等值三者代表相同的评价尺度 只是所代表的时间不同而已 3 内部收益率定义 使项目净现值为0时的特殊折现率i 也即项目现金流入量现值等于现金流出量现值时折现率 判断准则 IRR i0 资金的机会成本 项目可接受 IRR i0 项目拒绝 不通过 净现值函数 式中NBt和n由市场因素和技术因素决定 若NBt和n已定 则 举例 通常采用反复试验的方法计算内部收益率 NPV1 NPV2 IRR的求解 计算IRR用试算插值法 NPV1 f i1 0而NPV2 f i2 0 i2 i1相差不超过2 5 也可用Excel 输入现金流值 直接求出IRR 举例 IRR的经济含义 在项目的整个寿命期内 项目存在的未被回收的投资 始终按折现率i IRR增值 在项目寿命期结束时 投资恰好完全回收 内部收益率的经济含义 IRR 项目寿命期内按i IRR计算 始终存在未回收投资 到项目结束时投资刚好被完全回收 这个收益率的高低完全取决于项目 内部 内部收益率因此得名 内部收益率可以理解为工程项目对占用资金的一种恢复能力 其值越高 一般说来方案的经济性越好 或理解为该项目所能承受的最高贷款利率优点 比较直观 容易理解 计算时不必事先确定折现率 缺点 计算较为复杂 同样要有一个财务基准收益率作为判断依据 内部收益率的经济含义 对IRR的理解 假设内部收益率为IRR 资金的机会成本为i 则当IRR i时 方案是可行的 例如 假设IRR为15 资金的机会成本为10 那么 项目的收益率为15 还是5 传统意义上认为该项目的 内部 收益率为15 也就是说 一般用总量利率IRR来描述 而不是用总量利率与资金机会成本之间的差额来描述 习题 加息法 如何计算实际利率 如借银行100万 名义年利率10 一年后本利和为110万 银行要求这110万分12个月等额偿还 每月还110 12万 9 167 试求贷款的实际利率 计算过程与内部收益率计算完全相同 三 内部收益率的几种特殊情况 对于寻常的投资方案 净现值函数随折现利率的增加而减少 在 0 范围内 曲线与横轴仅有唯一的交点 一般的投资方案 其净现金流量从零年开始有一年或几年是负的 接下去是一系列正的现金流 而且所有净现金流量代数和为正时 一定只会有一个交点 1 内部收益率不存在 1 现金流量都是正的 2 现金流量都是负的 3 现金流量虽然开始是支出 以后都是收入 由于现金流量的收入代数和小于支出代数和 函数曲线与横轴没有交点 故内部收益率不存在 2 非投资情况 在非投资的情况下 先从项目取得资金 然后偿付项目的有关费用 在这种情况下 只有当内部收益率小于基准收益率时 用基准贴现率计算的净现值将大于零 方案才可取 3 具有多个内部收益率的情况 由计算内部收益率的理论公式令可得 该方程解是否唯一 IRR的唯一 讨论 某大型设备制造项目的现金流情况用i1 20 i2 50 i3 100 作折现率 均可得出净现金流现值和为零的结果 可以证明 当项目净现金流量的正负号在项目寿命期内发生多次变化时 方程可能有多个解 问题 这些解中有项目的IRR吗 如果项目净现金流量的正负号发生多次变化 计算IRR的方程一定多个解吗 该项目能用IRR评价吗 举例 100 100 1 20 470 300 350 360 720 0123 年份 120 420 360 结论 常规项目 净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化 IRR有唯一实数解 非常规项目 净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化 计算IRR的方程可能但不一定有多个实数解 项目的IRR是唯一的 如果计算IRR的方程有多个正实数解 这些解都不是项目的IRR 对非常规项目 须根据IRR的经济含义对计算出的IRR进行检验 以确定是否能用IRR评价该项目 非常规项目内部收益率的检验 检验标准 在项目寿命期内 项目内部始终存在未收回的投资 即 能满足及满足上述两条件的i 就是项目唯一的IRR 否则就不是项目的IRR 且这个项目也不再有其它具有经济意义的IRR 常规项目与非常规项目 常规项目 净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化 非常规项目 净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化 例 净现金流序列 100 470 720 360 非常规项目实质 项目是钱生钱的黑匣子内部收益率是未收回投资的收益率 完全取决于内部 故得名 非常规项目相当于钱从黑匣子中流出 这部分流出资金的收益率不再具备内部特征 所以无解 黑匣子打开了 外部收益率 对内部收益率的矫正仍假定项目寿命期内 净未收回投资会再生钱同时假定净收益用于再投资 但收益率等于基准折现率 机会成本 公式 NBt为t年净收益 Kt为第t年投资解 唯一 易解判别 ERR i0 接受 ERR i0 拒绝 例 某重型机械公司为一项工程提供一套大型设备 合同签订后 买方要分两年先预付一部分款项 待设备交货后再分两年支付设备价款的其余部分 重型机械公司承接该项目预计各年的净现金流量如下表所示 基准折现率为10 用收益率指标评价该项目是否可行 解 该项目现金流为非常规项目 其IRR解有两个i1 10 2 i2 47 3 不能用IRR法评价 ERR法评价如下 设基准收益率为10 1900 1 10 5 1000 1 10 4 2000 1 10 6000 5000 1 ERR 3 5000 1 ERR 2解得 ERR 10 1 比基准收益率要大 项目可行 四 基准贴现率 基准收益率 的确定 在方案评价和选择中所用的折现利率称之为基准贴现率 它是一个重要的参数 基准收益率是影响净现值的最重要因素i不同 导致NPV 0或NPV 0 符号发生变化i不同 导致多方案按NPV指标值的排序发生变化 从而导致确定方案的不同基准收益率对IRR判别的影响 基准贴现率也可以理解为投资方案所必须达到的最低回报水平 即MARR MinimumAttractiveRateofReturn 基准贴现率通常也可以理解为一种资金的机会成本 OpportunityCost 基准折现率i0反映投资者对资金时间价值的一个估计 不仅取决于获取资金的成本 资金使用的机会成本 还要考虑项目风险和通货膨胀等因素的影响 正确的确定这个参数是非常重要和困难的 基准收益率选定的基本原则是 以贷款筹措资金时 投资的基准收益率应高于贷款的利率 以自筹资金投资时 不需付息 但基准收益率也应至少等于贷款的利率 根据国外经验 基准收益率应高于贷款利率的3 5 左右为宜 实践中通常选取值为8 10 项目基准收益率的影响因素1 加权平均资本成本借贷资金 利息股权投资 权益资本自有资金 机会成本 加权平均资本成本是项目投资的