中国石化投资价值分析报告.doc

.第一章 中国石化公司概况1、基本简介股票代码：600028股票简称：中国石化公司全称：中国石油化工股份有限公司市场类型：上海证券交易所证券类别：A股成立日期：2000-02-25上市日期：2001-08-08注册资本（万元）：8,670,252.78总经理：王天普注册地址：北京市朝阳区朝阳门北大街22号办公地址：北京市朝阳区朝阳门北大街22号电子邮箱：;公司网址：所属行业：采掘业-石油和天然气开采业所属地域：北京市2、主营业务石油及天然气和化工业务。石油及天然气业务包括勘探、开发及生产原油及天然气;管输原油、天然气;将原油提炼为石油制成品;以及营销原油、天然气和成品油。化工业务包括制造及营销广泛的工业用化工产品。3、公司简介中国石油化工股份有限公司是于二零零零年二月二十五日成立的股份有限公司。 根据国务院对中国石油化工集团公司关于整体重组改制初步方案的批复,中国石油化工集团公司独家发起成立本公司,以与其核心业务相关的于一九九九年九月三十日的资产及负债投入本公司。上述资产及负债经中联资产评估事务所、北京市中正评估公司、中咨资产评估事务所及中发国际资产评估公司 联合进行了资产评估,评估净资产为人民币98,249,084千元。此评估项目经财政部审核并以财政部财评字2000 20号文关于中国石油化工集团公司组建股份有限公司资产评估项目审核意见的函确认此评估项目的合规性。 又经财政部财管字 2000 34号文关于中国石油化工股份有限公司国有股权管理问题的批复批准,中国石化集团公司投入本公司的上述净资产按70% 的比例折为股本68,800,000千股,每股面值人民币1.00元。国家经济贸易委员会于二零零零年二月二十一日以国经贸企改 2000 154号文关于同意设立中国石油化工股份有限公司的批复 批准了本公司关于设立股份有限公司的申请。 本公司成立后接管了中国石化集团公司的勘探及石油和天然气开采、炼油、化工和相关产品销售业务。第二章 宏观经济分析1、应对危机的政策逐步退出，货币政策转向稳健（1）2015年3月，新增贷款6794亿，一季度累计2.24万亿，同比少增3524亿元。广义货币增长16.6%，狭义货币为15%。2015年4月，新增贷款7396亿。广义货币增长15.3%，狭义货币为12.9%。2015年5月，新增贷款5516亿，1-5月累计3.54万亿，同比少增4714亿元。广义货币增长15.1%，狭义货币为12.7%。（2）2015年1月14日、2月24日、3月25日、4月21日、5月18日、6月20日各提高准备金0.5%，大型商业银行到21.5%，中小银行机构达到18%。2015年2月9日、4月6日分别对称加息0.25%。一年期存款利率为3.25%，贷款利率6.31%。2、经济增长从快速回升转为呈现出稳定的态势2014年一季度GDP增长11.9%，二季度10.3%，三季度9.6%，四季度9.8%，全年10.3%左右。实际经济增长速度在9-10%的潜在经济增速运行。2015年一季度，GDP增长9.7%，工业增长14.4%(统计口径由销售收入500万元提高到2000万元，高估了数据)，4月份降至13.4%，5月为13.3%。3、 人民币升值惠泽中国石化 人民币升值不仅提高了国内资产的价值，对大盘蓝筹股票的正面作用更大。目前，人民币兑美元突破7.90，维持在7.83左右，人民币在过去短短三周内升值了0.73%，这个速度是前所未有的；而且，人们预期人民币汇率的波动幅度还会进一步加大。币值上升，将直接导致国内的基础型行业受益，而这些行业也是大盘蓝筹密集的行业。随着中国的经济增长与外汇储备不断增加，人民币在可控范围内持续升值。人民币升值对中石化的影响途经既包括基本面，也包括资金面。首先，人民币升值降低了原油进口的成本，扩大了中国石化的盈利空间。其次，人民币升值使以人民币计价的资产（包括动产与不动产）的内在价值提升。这吸引了国际资金源源不断地进入中国，购买中国的资产。而中国石化作为A 股总股本第三大权重股，石油化工行业的龙头企业，自然会在国际资金的配置中得到股价上升。4、成品油进口关税下调有助于降低进口成本，稳定国内成品油供应此次进口关税下调幅度较大。在此次成品油价格进口关税的下调中，航空煤油和轻柴油都将执行0%的进口关税；而汽油和燃料油的进口关税税率也将下调至1%。目前我国的原油加工能力达到5亿吨以上，2010年我国原油加工量达到3.9亿吨。庞大的原油加工能力是保证我国成品油供应的基础。目前我国汽油基本全部实现自给，柴油的外购比例只有1%左右，煤油的外购比例较高，在40%左右，但由于整体消费量并不大，并不会影响整个成品油供应体系。全球石化行业景气度的回升，将使国内石化公司受益。我们预计国内石化行业未来几年的盈利也将保持稳步增长态势。第三章 行业分析1、未来一段时间，化工行业发展的大背景（1）国际原油价格短期下跌，但中期看需求及投机因素或推高油价；（2）需求不会进一步恶化；（3）化工品价格整体筑底，上行取决于需求；（4）煤电价格未理顺造成的缺电成为行业发展的常态。2、国际油价下跌：国际能源署(IEA)宣布其成员国将释放6,000 万桶战略石油储备以缓解油价上涨压力，原油期货大幅下跌，创2 月22 日以来的最低水平，未来一个季度WTI 油价有望100-110 美元/桶区间，下滑至90-100美元/桶。目前三地原油22 日移动平均112.55 美元/桶，上次调价以来累计下跌0.02%。原油冲高回落，短期内或陷盘整。本周国际油价呈现冲高回落态势。周一和周二油价重回100美元以上高位，主要是近期美国洪灾引发市场的供应担忧；此后的回落原因主要在于周三公布的汽油库存意外上升，大大超出市场预期。此外，美元走强也对油价回落构成一定的影响。我们认为油价在该位置将有短时间的僵持，仍然维持中期回落的判断。目前来看，继续支撑油价冲高的地缘政治因素已经逐渐淡出市场视野，但仍然不可排除潜在的蔓延可能性，市场的担忧仍然存在，因此油价的进一步下落不会一蹴而就。目前影响油价的因素再次回到美元走势、美国经济数据及国内需求等几方面因素，这些因素短期内来看均不可能出现大幅超越市场预期的表现，油价温和性地盘整可能性加大。3、 国内方面，近期财政部下发通知自 2015年7 月1 日起，中国将大幅下调汽油、柴油、航空煤油和燃料油的进口关税，其中车用汽油及航空汽油、航空煤油、轻柴油、5-7 号燃料油关税分别由之前的5%、9%、6%、6%下调为1%、0%、0%与1%。国内目前主要以进口原油炼制成品油为主，成品油进口占比较小，业内预计2015 年国内成品油净进口小于1,500万吨，国内产量则在2.7 亿吨，因此估计对国内成品油价格的影响应该不大；但此次调整可能成为国内呼之欲出的成品油定价机制改革的一个催化剂。另外，由于7 月是国内炼油厂传统的检修高峰，鼓励进口可能会一定程度上缓解可能出现的“油荒”。国内最常用的 3 号航空煤油出厂价7640 元/吨，市场价约8000 元/吨，而实时进口完税价达9486 元/吨（以新加坡124.17 美元/桶计算），关税下调后，进口完税价8800 元/吨，仍比国内高。国内供交通、民航等专项用户汽、柴油最高供应价格每吨分别为8980、8130 元，上海地区零售价10600、9258 元/吨；新加坡进口汽柴油完税价分别为9793、8776 元/吨，关税下降后，进口完税价分别9478、8341 元。第四章 公司基本素质分析1、基本状况2015年，本公司积极应对国内成品油市场竞争激烈的环境，充分发挥完善的营销网络、物流体系和品牌优势，采取先进的营销手段、灵活的营销策略和周到的售后服务；取得良好的经营业绩；同时，本公司广泛推广加油IC卡，非油品业务实现大幅增长。全年国内成品油总经销量1.24亿吨，同比增长0.8%。 同时，本公司大力开拓市场，强化产销研结合，改进客户服务，与重要客户建立战略联盟；化工主要装置自3月起达到了满负荷运行。福建乙烯建成投产、天津乙烯工程中交。本公司采取多项措施积极拓展市场，优化产品结构，努力做大总量，注重安全生产与节能降耗，天然气产量、原油加工量、境内成品油经销量和乙烯产量均实现大幅度增长，实现了良好的生产经营业绩。 2、营销和分销大力开拓市场，提升服务水平。积极推进非油品业务，完善加油站服务功能。开辟抗旱加油绿色通道，全力保障抗旱救灾用油供应。一季度本公司境内成品油经销量 3,283.82 万吨，同比增长 24.25%；加油站总量增长0.33%。 3、企业收益公司日前公布的2011年半年报显示：公司营业收入大幅增长，但利润增长有限。2015年上半年，由于公司经营规模不断扩大，原油价格、成品油和化工产品价格同比上涨，公司营业额及其他经营收入达人民币9365亿元，同比增长75.4%；但是由于费用增长明显，公司上半年营业利润479.9亿同比增长仅9.1%。归属母公司净利润354.3亿，同比增长6.7%，每股收益0.409元，比上年同期的0.383元增长6.7%。第5章 财务指标分析（一）偿债能力分析1短期偿债能力分析（1）流动比率流动比率=流动资产/流动负债2010年2011年2012年流动资产合计249,450,000,000.00327,588,000,000.00344,751,000,000.00流动负债合计325,627,000,000.00429,073,000,000.00493,109,000,000.00流动比率0.770.760.7流动比率是用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般情况下，该指标越大，表示短期偿还能力越强，债权人的权益越有保证；指标不能过低也不能过高，国际上通常认为最合理的指标应维持在200%较为合适，它表明企业财务状况稳定可靠。从以上计算结果表明，中国石化 10 年流动比率为 77%，11 年的流动比率为 76%， 12 年的流动比率为 70%就近三年的数据来看，中国石化对债务偿还能力还有待加强提高。（2）速动比率速动比率=速动资产/流动负债2010年2011年2012年流动资产合计249,450,000,000.00327,588,000,000.00344,751,000,000.00存货156,546,000,000.00203,417,000,000.00218,262,000,000.00速动资产合计92,904,000,000.00124,171,000,000.00126,489,000,000.00流动负债合计325,627,000,000.00429,073,000,000.00493,109,000,000.00速动比率28.53%28.93%25.70%速动比率是衡量企业流动资产中可以立即变现于偿还流动负债的能力。由于速动比率是剔除了存货变现能力较弱且不稳定的资产，因此比流动率更难准确可靠的评价企业资产的流动性极其偿还短期负债的能力。速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，它是对流动比率的补充，并且比流动比率反映得更 加直观可信。一般来说，速动比率应保持在 100%以上。从以上计算结果表明，中国石化 10 年速动比率为 28.53%，11年速动比率为 28.93%， 11 年速动比率为 25.70%，就近三年的数据来看，中国石化 11 年是最强的。2长期偿债能力分析（1）资产负债率资产负债率=负债总额/资产总额2010年2011年2012年负债总额532,707,000,000.00620,528,000,000.00696,670,000,000.00资产总额985,389,000,000.001,130,050,000,000.001,247,270,000,000.00资产负债率54.06%54.91%55.54%资产负债率是用来表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。一般情况下，资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强。从以上计算结果表明，中国石化 10年资产负债率为 54.06%，11年资产负债率为 54.91%， 12年资产负债率为55.54%，就近三年的数据来看，该企业长期偿债较为适中。（2）产权比率 产权比率=负债总额/所有者权益（股东权益）报告期2010年2011年2012年负债总额532,707,000,000.00620,528,000,000.00696,670,000,000.00所有者权益与股东权益总额452,682,000,000.00509,525,000,000.00550,601,000,000.00产权比率117.68%121.79%126.35%产权比率是是衡量企业长期偿债能力的指标之一，它是评估企业资金结构是否合理的一种指标。产权比率越高，说明企业偿还长期债务的能力越弱；产权比率越低，说明企业偿还长期债务的能力越强。从以上计算结果表明，中国石化10年产权比率为 117.68%，11年产权比率为 121.79%，11 年产权比率为 121.79%，就近三年的数据来看，该企业产权比率指标平稳，呈逐年递增趋势，存在的一定风险。（二）营运能力分析1应收账款周转率应收账款周转率=营业收入/平均应收账款余额2010年2011年2012年营业收入1,913,180,000,000.002,505,680,000,000.002,786,040,000,000.00应收账款年末余额43,093,000,000.0058,721,000,000.0081,395,000,000.00平均应收账款余额34,842,500,000.0050,907,000,000.0070,058,000,000.00应收账款周转率54.9149.2239.77其中；平均应收账款余额=（应收账款年初余额+应收账款年末余额）/2应收账款周转率是指在一定时期内（通常为一年）应收账款转化为现金的评价次数，是用于衡量企业应收账款流动程度的指标，它说明应收账款流动的速度。一般情况下，应收账款周转率越高越好，可以减少坏账损失等。从以上计算结果表明，中国石化 10 年应收账款周转率为 54.91，11 年应收账款周转率为 49.22，12 年应收账款周转率为 39.77，就近三年来的数据看，该企业应收账款周转率逐年下降，资产流动性不太稳定。2存货周转率存货周转率=营业成本/平均存货余额2010年2011年2012年营业成本1,537,130,000,000.002,093,200,000,000.00 2,372,230,000,000.00 存货年末余额156,546,000,000.00203,417,000,000.00218,262,000,000.00平均存货余额149,078,500,000.001,095,358,000,000.00210,839,500,000.00 存货周转率10.3119.11 11.25 其中；平均存货余额=（存货年初余额+存货年末余额）/2存货周转率是用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周速度越快。从以上计算结果表明，中国石化10 年存货周转率为 10.13，11 年存货周转率为 19.11，12 年存货周转率为11.25，就近三年的数据来看，该企业 11 年的存货周转率速度是最快的，存货的占用水平是最低的，流动性是最强的。3总资产周转率总资产周转率=营业收入/平均资产总额2010年2011年2012年营业收入1,913,180,000,000.002,505,680,000,000.002,786,040,000,000.00资产年末总额985,389,000,000.001,130,050,000,000.001,247,270,000,000.00平均资产总额925,932,000,000.001,057,719,500,000.001,188,660,000,000.00总资产周转率2.072.372.35其中；平均资产总额=(资产年初总额+资产年末总额)/2总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标。体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率越高。从以上计算结果表明，中国石化10 年总资产周转率为 2.07，11 年总资产周转率为 2.37，12 年总资产周转率为 2.35，就近三年的数据来看，该企业总资产周转率变化呈现较好趋势。（三）盈利能力分析1营业利润率营业利润率=营业利润/营业收入2010年2011年2012年营业利润101,352,000,000.00100,966,000,000.00 87,926,000,000.00 营业收入1,913,180,000,000.002,505,680,000,000.002,786,040,000,000.00营业利润率5.30%4.03%3.16%营业利润率是衡量企业经营效率的指标，营业利润率越高，说明企业百元商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强；反之，此比率越低，说明企业盈利能力越弱。从以上计算结果表明，中国石化 10 年营业利润为 5.30%，11 年营业利润为 4.03%，12年营业利润率为3.16%，就近三年数据来看，该企业营业利润率呈下降趋势，表明企业营业利润 10 年是最高的。2净利润率2010年2011年2012年净利润76,843,000,000.0076,864,000,000.00 66,411,000,000.00 营业收入1,913,180,000,000.002,505,680,000,000.002,786,040,000,000.00净利润率4.02%3.07%2.38% 净利润率又称销售净利润率是反映公司盈利能力的一项重要指标，是扣除所有成本，费用和企业所得税后的利润率。从以上计算结果表明，中国石化10年净利润率为 4.02%，11年净利润率为 3.07%，12年净利润率为 2.38%，就近三年的数据来看，该企业营业利润率 10 年最高，表明行业动荡明显。3总资产收益率总资产收益率=净利润/平均资产总额2010年2011年2012年净利润76,843,000,000.0076,864,000,000.0066,411,000,000.00资产年末总额985,389,000,000.001,130,050,000,000.001,247,270,000,000.00平均资产总额925,932,000,000.001,057,719,500,000.001,188,660,000,000.00总资产收益率8.30%7.27%5.58%其中，平均资产总额=（资产年初总额+资产年末总额）/2总资产收益率是分析公司盈利能力时一个非常有用的比率，是衡量企业收益能力的一个指标。在考核企业利润目标的实现情况时，投资者往往关注与投入资产相关的报酬实现效果，并经常结合每股收益（EPS）及净资产收益率（ROE）等指标来进行判断。实际上，总资产收益率（ROA）是一个更为有效的指标。从以上计算结果表明，中国石化 10年总资产收益率为 8.30%，11 年总资产收益率为 7.27%，12年总资产收益率为 5.58%，就近三年的数据来看，该企业的 10 年总资产收益率最高，盈利能力最强。4每股收益每股收益=净利润/年末总股数2010年2011年2012年净利润76,843,000,000.0076,864,000,000.0066,411,000,000.00 年末总股数93,710,975,609.7692,607,228,915.6690,973,972,602.74每股收益（元）0.820.830.73每股收益是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，该比率反映了每股创造的税后利润，比率越高，表明所创造的利润就越多。从以上计算结果表明，中国石化 10年每股收益 0.82 元，11年每股收益 0.83，11 年每股收益为 0.73 元，就近三年的数据来看，收益都有先呈小幅上升趋势之后又下降，收益不稳定。（四）现金流量分析 1现金流入结构分析2010年2011年2012年经营活动现金流入小计2,223,880,000,000.002,902,240,000,000.00 3,238,550,000,000.00 投资活动现金流入小计28,099,000,000.0018,862,000,000.00 10,262,000,000.00 筹资活动现金流入小计684,901,000,000.00564,403,000,000.00 931,791,000,000.00 现金流入合计2,936,880,000,000.003,485,505,000,000.00 4,180,603,000,000.00 经营活动现金流入比率75.72%83.27%77.47%投资活动现金流入比率0.96%0.54%0.25%筹资活动现金流入比率23.32%16.20%22.29%现金流入构成是反映企业的各项业务活动现金流入，如经营活动的现金流入，投资活动现金流入，筹资活动现金流入在全部现金流入中的比重以及各项业务活动现金流入中具体项目的构成情况，明确企业的现金究竟来自何方，要增加现金流入主要应在哪些方面采取措施等等。数据分析近 10-11年的经营活动现金流入比例较高，说明经营活动占主要地位，筹资活动也是企业重要现金流入来源。 2现金流出结构分析2010年2011年2012年经营活动现金流出小计2,052,620,000,000.002,751,050,000,000.00 3,095,090,000,000.00 投资活动现金流出小计134,816,000,000.00159,870,000,000.00173,541,000,000.00筹资活动现金流出小计741,195,000,000.00566,919,000,000.00 926,163,000,000.00 现金流出合计2,928,631,000,000.003,477,839,000,000.00 4,194,794,000,000.00 经营活动现金流出比率70.09%79.10%73.78%投资活动现金流出比率4.60%4.60%4.14%筹资活动现金流出比率25.31%16.30%22.08%企业的现金流出主要有经营活动流出，投资活动流出和筹资活动流出三部分构成的，2010 年到 2012年企业经营活动现金流出有小幅增长，企业偿还借款能力逐年增强。第六章 存在的问题和分析1、企业成本不断增加中国石化的企业总资产，营业收入，利润，人均劳动生产率，职工人均收入等经济指标实现大突破，产值利润率处于龙头。这是十分欣喜的现象，但是要发现，在如此巨大的持续增长中，隐藏着飞速发展带来的成本增加，随着产业化水平的不断提高，业务的扩大，集团的发展带动了更多的利益，也增加了更多成本，在追求低碳低消耗的今天，对于大企业来说，有必要有义务通过自身的努力来达到尽量少的消耗，这是在发展中需要考虑的问题。2、未能很好的发挥财务杠杆的作用一般情况下，资产负债越小，表明企业长期偿债能力越强，但是也并非说该指标对谁都是越小越好。从债权人来说，该指标越小越好，这样企业偿债越有保证。从企业所有者来说，如果该指标较大，说明利用较少的自有资本投资形成了较多的生产经营用资产，不仅扩大了生产经营规模，而且在经营状况良好的情况下，还可以利用财务杠杆的原理，得到较多的投资利润。如果该指标过小，则表明企业对财务杠杆利用不够。但该指标过大，则表明企业的债务负担重，企业资金实力不强，不仅对债权人不利，而且企业有濒临倒闭的危险。保守的观点认为资产负债率不应高于 50%，而国际上通常认为资产负债率等于 60%较为适当。 3、国内市场总供给大于总需求中国石化多数产品供大于求。从上半年市场表观消费量来看，这些产品国内市场满足率均在左右，市场价格低迷，企业经济效益不佳，是制约行业发展的主要矛盾。企业必须做好生产总量控制，积极调整产品结构，努力扩大出口，降低生产成本，扭转目前市场供大于求、经济效益下降的被动局面。4、能源资源约束加大，节能减排任务艰巨目前，我国原油、天然气、钾资源、天然橡胶、硫资源等大宗原料对外依存度较高，国内外能源资源价格大幅震荡上行，北方及沿海地区淡水资源短缺等，已成为影响石化行业持续健康发展的主要制约因素。据初步统计，化学原料及化学制品制造业排放的废水、废气、废固总量分别居全国工业行业第 2 位、第 4 位和第 5 位，化学需氧量（COD）、氨氮、二氧化硫、氮氧化物等主要污染物排放也均位居全国工业前列。第七章 解决问题的对策1、偿债能力方面的建议短期偿债能力，就是企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日常到期债务的实力。企业能否即使偿付到期的流动负债是反映企业财务善好坏的重要标志，财务人员必须十分重视短期债务的偿还能力，维护企业对良好信誉。结合2009-2011 年流动比率和速动比率的数据分析，中国石化短期偿债能力虽然逐年增长，但是总体能力还偏低，这也会影响投资者信心，企业必须拿出实际解决方法，应根据自身的情况，权衡多方面的利弊，控制企业的流动和速动比率，使企业资金在生产经营过程中保持良好循环，充分发挥资金效益。2、存货周转率的对策存货周转率指标的好坏反映企业存货管理水平的高低，它影响到企业的短期偿债能力，是整个企业管理的一项重要内容。一般来讲，存货周转率越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率可以提高企业的变现能力。从数据分析中国石化存货周转率转慢并且 2010 年