MBO运作实务课件(PPT 45页).ppt

MBO实务运作 申银万国证券研究所财务顾问部夏晖 我国MBO市场的历史性机遇 国有股减持和国退民进的改革方向国有资产管理体制正在发生重大变化加入WTO之后 更多领域向外资和民营资本开放相关法律法规更加完善地方政府制定积极的改革措施 我国企业出现MBO热潮的政策背景 2002年6月23日国务院暂停通过证券市场减持国有股 证监会对国有股向非国有企业转让开禁 2002年10月8日 上市公司收购管理办法 上市公司股东持股信息变动信息披露管理办法 出台 2002年11月中共十六大提出国有资产分级管理和分配形式改革等新思路 以兼并收购方式重组国有经济时 有经营能力的管理团队最了解行业市场和企业资源 是最合适的买家在 国退民进 的经济重组领域 MBO方式更好的解决了 退给谁 和 如何退 的问题MBO方式在收购价格 重组效率以及后期整合方面都具有无可比拟的优势MBO也是切入整个兼并 收购市场的最佳选择 MBO方式重组国有经济的竞争力 我国上市公司MBO实务运作 MBO的操作流程我国上市公司实施MBO中的重点问题与解决思路MBO案例 MBO的概念和形式 1 MBO的概念 管理层收购 ManagementBuyout MBO 又称 经理层融资收购 是杠杆收购 LeverageBuyout LBO 的一种 所谓杠杆收购 即通过高负债融资购买目标公司的股份 当收购主体是目标公司内部管理人员时 LBO便演变为MBO 即管理层收购 1 MBO的概念 续1 收购主体 管理层 Management 全体员工 Employee 管理层 员工 M E 员工持股计划 ESOP 管理层收购 MBO MEBO 2 MBO的主要收购方式 收购资产适用于收购上市公司 大集团分离出来的子公司 部门或分支机构 收购股票管理层从目标公司股东那里直接购买股权 3 我国企业实施管理层收购的意义 降低代理成本 进行股权激励明晰产权 所有者回归产业结构调整 国有资本从一般竞争性行业退出反收购多元化集团收缩业务 我国上市公司MBO实务运作 MBO的概念和形式我国上市公司实施MBO中的重点问题与解决思路MBO案例 MBO的操作流程 管理层收购的操作流程 选聘中介机构 评估定价 可行性分析 谈判签约 设立收购主体 Y 收购后的企业整合 收购融资安排 合同履行 MBO的操作流程 续1 实施MBO应具备那些条件 是否符合国家产业政策有稳定的市场需求的企业目标企业是否有稳定的现金流是否有高价值的资产经营管理上是否存在改进的潜力目标企业是否有较大的重组空间收购存在的财务 法律障碍和解决途径员工及养老问题 我国上市公司MBO实务运作 MBO的概念和形式MBO的操作流程MBO案例 我国上市公司实施MBO中的重点问题与解决思路 MBO重点问题与解决方案 我国目前政策和市场环境下上市公司实施MBO需解决的重点和难点 收购主体的设立收购价格的确定收购资金的来源还本付息的安排 1 收购主体的设立 职工持股会 收购公司 直接设立MBO信托 自然人持股 持股比例 股东人数限制以及权益行使 操作困难 不符合政策规定 一般为有限责任公司 目前国内案例基本上都是这种 探索管理层直接设立MBO信托的模式 1 收购主体的设立 续1 如果收购主体为有限责任公司 须规避 公司法 第12条的规定 公司向其他有限责任公司 股份有限公司投资的 除国务院规定的投资公司和控股公司以外 所累计投资额不超过本公司净资产的50 解决办法 1 引入过渡性战略投资者 比较复杂 2 在对目标公司形成控制的情况下 母子公司合并会计报表3 收购公司委托信托收购 1 收购主体的设立 续2 如果设立有限责任公司 还受到 公司法 第20条 关于股东人数的限制 有限责任公司由二个以上五十个以下股东共同出资设立 解决思路 由员工与员工代表之间另外签订法律合同 明确相互之间的信托持股关系 探索直接设立MBO信托在国内 目前已有个别信托公司探索这种模式 随着 信托法 和 信托投资公司管理办法 的出台 这将成为业界未来运用较多的一种模式 1 收购主体的设立 续3 管理层 信托公司 MBO信托 金融机构 目标企业 管理层与信托公司设立一个MBO信托计划用信托计划向金融机构或其他投资者贷款融资管理层与信托公司签定信托合同信托公司以自己的名义购买目标公司股权 贷款 质押 信托合同 1 收购主体的设立 续4 直接设立MBO信托的好处 有利于解决收购资金问题通过信托公司的中介作用利用股权做贷款保证 税收好处通过设立公司收购 将面临双重征税的问题 如果股权变现 则应缴纳公司所得税 而分配给个人股东时 个人应缴纳个人所得税 主要评估方法 现金流量折现法 DCF 可比公司法价格收益法 P E 帐面价值法资产估价法 其中国有股转让价格不得低于净资产价格 2 收购价格的确定 3 收购资金的来源 国外LBO的融资体系 60 债权人一般是银行 财务公司 保险公司等金融机构 优先债 次级债 权益资本 10 管理人员自有资金和借贷资金 30 过桥融资 从属债券 延期支付券零息债券等 3 收购资金的来源 续1 我国企业MBO可能的融资方式其他资金 如产业投资基金 私募基金等 管理层出资 管理人员自有资金和借贷资金 约占收购资金的10 负债融资 银行贷款 信托投资公司贷款 委托贷款 战略投资者 包括MBO基金等 如何通过设立LBO MBO 基金运作LBO MBO已成为业界研究的一个重要领域 4 还本付息安排 管理层持股收益 关联交易 还款计划和节奏 投资收益 管理层所持股份带来的分红与增值收益 合理 合法 资金往来 重组 购销 包括出售资产 转让股份等 利用过桥贷款 巧妙的设计还款计划和节奏 我国MBO运作的价值增长空间 MBO收购价 国家 法人股转让价 流通股市场价 经营改善后的整体价值 转让增值 流通增值 战略增值 我国上市公司MBO实务运作 MBO的概念和形式MBO的操作流程我国上市公司实施MBO中的重点问题与解决思路 MBO案例 案例分析 1 粤美的 000526 2 鄂尔多斯 600295 北窖镇经济发展总公司 粤美的 44 26 4031万 北窖镇经济发展总公司 36 05 9288万 经送配 美的控股有限公司 更名 26 32 12761万 美的控股有限公司 美托投资 北窖投资发展有限公司 开联实业 无偿划拨 28 07 转让 8 49 管理层 公司元老 22 19 1 管理层设立美托投资 注册资本1036 87万元 2 美托投资受让美的控股所持粤美的22 19 股权3 今年到期后 信用联社又将贷款展期至2005年7月15日 管理层 美托投资 粤美的 信用社 转让股权 质押贷款 收购价格为3元 股 净资产4 31元 资金来源为向顺德市农村信用联社进行质押贷款共贷款3 2亿期限自2001年7月24日至2002年7月23日 粤美的案例 续 案例点评 1 转让目的为明晰企业产权 激励管理层2 转让价格低于每股净资产3 主要资金来源为农村信用社提供的过桥贷款4 用两个公司收购超过30 的股权 意在避免向证监会申请豁免5 按照 上市公司股东持股变动信息披露管理办法 管理层设立的两个收购公司应为一致行动人 类似粤美的的这种收购行为将在2002年10月8日办法出台后履行相关信息披露义务 2 鄂尔多斯案例 9亿元买断32亿国有净资产 鄂尔多斯案例 职工持股会 注册资本8000万元 1996年1月 1万多名员工 职工持股会 鄂尔多斯国资局 鄂尔多斯集团 2 82亿转让32 5 1999年6月 东民实业 2001年6月 鄂尔多斯国资局 5 2亿转让43 东民实业 2002年上半年 鄂尔多斯案例 每股净资产逐年大幅上升 鄂尔多斯案例 收购主体的构成 公司五位 出资人 为杨志远等集团高层五位名义出资人都与职工捆绑签署了委托持股协议员工的持股比例 二八 开 大约20 的管理层分享80 的股权 而80 的普通员工则享有20 的股权 鄂尔多斯案例 收购资金资源 第一次出资2 82亿元90 为1983年以来工资节余等 10 为职工自有资金 1 5亿的增资额职工向集团申请股票抵押 集团担保向银行贷款 职工的欠款则主要是由职工对应的集团股份分红 包括实股和虚拟分红权 偿付 第三次出资5 12元国资局欠职工的补偿金直接对冲了1 12亿国资局欠银行4亿负债 直接将其债务转移给了东民公司 2002年10月东民公司已经用集团的未分配利润支付了约3 75亿现金给银行余下的2500万现金将主要由职工申请股票抵押 由集团担保申请银行贷款方式解决 鄂尔多斯案例 1 鄂尔多斯实施的是管理层员工共同收购 MEBO 2 鄂尔多斯MEBO是一个渐进的过程3 鄂尔多斯实施的是股权激励组合 虚拟股票分红权 股权转让 MEBO 谢谢 管理层收购 MBO MANAGEMENTBUY OUT MBO 目标公司的经理层或管理层利用杠杆融资或股权交易收购本公司股份的行为 通过收购 企业的经营者变成了企业的所有者 公司所有权结构 公司控制权和资产结构都发生了改变 进而达到重组目标公司目的一种收购行为 MBO的三大特点 1主要发起人是目标公司的经理层2通过借贷融资来完成的3MBO的目标公司是具有巨大资产潜力或存在 潜在的管理效率空间 的企业 MBO操作的相关环节 一 收购主体设计二 融资设计三 资金清偿 一 收购主体设计 主体形式一 管理层自然人直接持股问题 融资问题主体形式二 管理层设立公司持股优点 1有利于融资2有利于资本运作3有利于集中股权 一致行动4避免缴纳个人所得税主体形式三 利用信托 证券公司等金融机构1操作比较隐蔽2融资方便3信托投资公司作为金融机构的财务投资者特性使管