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第六章_基础期权交易策略第六章 基础期权交易策略期权投资以获得资本增益为主要目的，主要通过期权策略完成。在期权标的物的资产市场中，可供投资者选择的投资策略只有两个，要么买入，要么卖出。投资者能否获得投资利润，关键在于对市场未来走势方向的预测是否正确。但是，对于期权市场的投资者而言，其面对的情况要复杂得多。具体地讲，期权的价值包括内在价值和时间价值，前者由标的物的资产市场价格未来走势的方向所决定，而后者由波动率及时间因素等决定。因此，期权市场的投资者除了可以通过对标的资产市场价格变化方向的正确预测获得收益，还可以利用波动率的变化规律胜人一筹。这就是说，期权投资不仅要把握标的资产市场价格未来走势的方向，而且要考虑该市场未来波动率的可能变化。在具体设计投资策略时，投资者对这两大因素可能各有侧重。有的把市场方向性因素放在首位，有的则更多地考虑波动率因素。因此，期权策略相应地可以分成两大类，即方向性投资策略和波动率投资策略。所谓方向性投资策略，是在进行期权投资决策时，以对标的物的资产市场价格未来走势方向的预测为主，同时兼顾市场波动率的可能变化。根据标的物的资产市场价格未来走势方向的不同，这类策略又可分为牛市看涨策略和熊市看跌策略。与方向性投资策略相对应，波动率投资策略主要根据对波动率变化的预测做出相应的投资决策。由于买入期权相当于买入了波动率，而卖出期权相当于卖出波动率。因此，如果预测未来波动率会增加，应买入期权；如果预期波动率会下降则应卖出期权。不过上述方法只是最简单的波动率投资策略。进一步，投资者可以利用买入期权和卖出期权构造不同的期权组合并以其作为波动率投资的工具。期权能给投资者带来很多投资的灵活性，理论上讲，期权策略有无穷多个，这些期权策略可以从不同的角度对其进行分类。上面提到的方向性投资策略和波动率投资策略就是按照市场情况进行的划分。除此之外，按照投资者交易的熟练程度，可将期权策略分为初级期权交易策略、中级期权交易策略、高级期权交易策略以及专家级期权交易策略，在一些情况中，有的策略并不复杂，但对于初级和中级投资者而言却具有难以接受的高风险性，因此这类策略也被归到高级和专家级交易策略。按照策略的风险和收益水平，可将期权策略分为有限风险/收益策略和无限风险/收益策略，具有无限风险的策略不一定都是不好的，具有无限潜在收益的策略也不一定是好的，但通过这种划分至少可以让投资者意识到可能的风险和收益。第一节 期权单一投资策略13.1做多看涨期权投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益。盈亏平衡点：执行价+期权费最大收益：无限 最大损失：期权费到期损益：MAX（0，到期标的证券价格-执行价）-期权费1.2 做空看涨期权投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。 SHAPE * MERGEFORMAT 盈亏平衡点：执行价+期权费最大收益：期权费最大损失：无限到期损益：期权费- MAX（到期标的股票价格-执行价，0）1.3 做多看跌期权投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。 SHAPE * MERGEFORMAT 盈亏平衡点：执行价-期权费最大收益：执行价-期权费最大损失：期权费到期损益：MAX(执行价-到期时标的股票价格，0)- 期权费1.4 做空看跌期权投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。 SHAPE * MERGEFORMAT 盈亏平衡点：执行价-期权费最大收益：期权费最大损失：执行价-期权费到期损益：期权费-MAX（执行价-到期标的股票价格，0）1.5选择不同的期权合约决定期权价格的因素有标的股票价格的波动率、期权的剩余合约有效期、股票分红、短期利率以及执行价五个因素。当投资者不能影响短期利率或者股票价格的波动率时，他可以通过选择期权合约的剩余有效期和期权执行价来配合他对股票价格变动的预期。1） 执行价格的选择当基础证券的价格发生变化时，不同执行价格的期权会有不同的反应。当其他条件相同时，从绝对值来看，价内期权的价格随基础证券价格变化更大，但是期权价格也更贵，杠杆更低；相反，价外期权随基础证券价格变化幅度小，期权价格便宜，杠杆率高，因此价外期权的投机性很强，越是深度价外的期权，其到期行权的可能性越小。2） 合约期限的选择当其他条件相同时，剩余期限长的期权所含的时间价值高，价格也更贵。而剩余期限短的期权时间价值低，价格便宜，但是对时间的衰减更为敏感。对于一个即将到期的期权而言，假设股价等其他因素都没有发生变化，但是随着时间的流逝期权价值会加速下跌，相比之下，剩余期限长的期权在相同的时间间隔内价值衰减要更慢一些。3） 期权的杠杆率衍生产品的一个典型特征就其实际的资本支出小于相应的现货市场的资金投入。也就是说通过投入或抵押少量的资金就可以控制较大数量的资金，这就是所谓的杠杆效应。一般来说，价外期权的杠杆率更高，投机性也更强。第二节 牛市看涨的期权策略2.1 牛市看涨价差期权组合（Bull Call Spread） 这是一种垂直价差策略。你购买一份接近其真实价值的长期（距离到期日6个月以上的）看涨期权并出售一份具有相同到期日而行权价较高（通常是虚值）的看涨期权。1）风险收益：最大风险：支付的净债务最大收益：两个行权价的差额-净债务盈亏平衡点：较低行权价+净债务2）优点和缺点：优点：8a）与只是购买看涨期权策略相比较，对于中期到长期的牛市交易，该策略能够减少风险并使成本和盈亏平衡点降低。b）向下风险具有上限（尽管仍有100%的费用）。c）越远离到期日，针对股票价格迅速下跌的情况，该头寸所提供的向下风险保护措施就越好。缺点：a）只有当你选择足够高的较高行权价且标的股票价格升至两个行权价中高行权价水平时，才能获得较大的收益。b）如果股票价格上涨，向上收益具有上限。c）离到期日越远，你获得最大收益的速度就会越慢，这就是你为向下风险提供保护所付出的代价。3）应用市况：牛市看涨的行情时运用此策略，此时需要股价上涨。2.2 牛市看跌价差期权组合（Bull Put Spread）购买具有较低行权价的看跌期权，同时出售同样数量具有相同到期日、较高行权价的看跌期权。该策略对于价格在一定范围内变动的股票或者价格上涨的股票能够获利。1）风险收益：最大风险：两种行权价的差额-净债权最大收益：获得的净债权盈亏平衡点：较高行权价-净债权2）优点和缺点：优点：a）这是短期收入策略，并不一定要求股票价格发生变动。b）与卖出看跌期权相比，能够为面临的向下风险提供保护，使其具有上限。缺点：a）尽管向下风险具有上限，该策略面临的最大损失通常大于能获得的最大收益。b）高收益交易通常意味着更少的保护性股本作垫，也因此具有更大的风险。c）如果股票价格上涨，则能获得的向上收益有限。3）应用市况：当持有牛市看跌期权组合时，你对行情的展望是牛市看涨或是对股票价格变化方向中性或者牛市看涨的。2.3 日历看涨期权组合（Calendar Call）这是一种水平价差策略，为备兑看涨期权的一种变形形式。用近价行权价购买一份到期日是长期的看涨期权。以相同的行权价售出一份到期日是短期（月度）的看涨期权。1）风险收益：最大风险：限制在所支付的净债务上。最大收益：在卖空看涨期权的到期日，当股票价格等于行权价时买入看涨期权的价值减去净债务。向下盈亏平衡点是由在卖空看涨期权的到期日时买入看涨期权的价值决定；向上盈亏平衡点是由在卖空看涨期权的到期日是买入看涨期权的价值决定。2）优点和缺点：优点：a）每月获得收入。b）能够从一定范围内变化的股票价格中获利，而且能比备兑看涨期权策略获得更大的收益。缺点：a）如果股票价格上涨，上升趋势有上限。b）如果股票价格显著上涨，可能会因上升趋势而受损。c）高收益并不一定意味着这是有利可图或者有较高获利能力的交易。3）应用市况：对基本行情是看涨，且波动率不会很大，上涨趋势比较平稳。2.4 日历看跌期权组合（Calendar Put）日历看跌期权组合是日历看涨期权组合的一种变形形式，只是用看跌期权代替看涨期权。即是以近价行权价购买一份到期期限为长期的看跌期权，同时以相同的行权价售出一份到期期限为短期（月度）的看跌期权。1）风险收益最大风险：看跌期权行权价减去在第一个到期日买入看跌期权的最大价值加上净债务。最大收益：在第一个到期日行权时看跌期权多头的价值减去净债务。向下盈亏平衡点由在卖空看跌期权的到期日时买入看跌期权的价值决定；向上盈亏平衡点由在卖空看跌期权的到期日时买入看跌期权的价值决定。2）优点和缺点： 优点：a）每月获得收入。b）能够从一定范围内变化的股票价格中获利，而且能比备兑看涨期权组合或者卖出看跌期权策略更大。缺点：a）如果股票价格上涨，向上收益有上限。b）向下风险没有上限，因此遭受的损失可能大于净债务。c）如果股票价格显著上涨，向上收益可能会受损。d）高收益并不一定意味着这是能够获利或者有较高获利可能的交易。3）应用市况：对行情的预期是对于票价格变化方向中性或者牛市看涨的，希望价格平稳上涨。2.5 备兑看涨期权组合（Covered Call）购买股票，以一个或者两个虚值行权价出售看涨期权【虚值看涨期权】（也就是说，看涨期权的行权价是一个或者两个高于股票价格的行权价）。指当拥有股票时，以每月为单位售出所拥有标的股票的虚值看涨期权，以此作为从拥有股票中获取租金的方法。1）风险收益：最大风险：支付的股票价格减去看涨期权权利金最大收益：看涨期权行权价减去支付的股票价格加看涨期权权利金盈亏平衡点为支付的股票价格减去看涨期权权利金2）优点和缺点：优点：a）每月获得收入。b）比直接拥有股票具有更低的风险。c）能从一定范围内变化的股票价格中获益。缺点：a）有些交易者认为从现金费用上考虑，该策略比较昂贵。对于常规股票交易上来说，这种观点并不对，但是对那些仅仅操作期权的交易者来说则是对的，却并不是特别相关。b）如果股票价格上涨，向上收益具有上限。c）如果股票价格下跌，向下风险没有上限，股本收益只有当获得看涨期权的权利金是才能实现。3）应用市况：当持有一种备兑看涨期权组合时，你对行情的展望是对股票价格变化方向中性或者牛市看涨的，即你期望股票价格平稳上涨。2.6 对角线看涨期权组合（Diagonal Call）购买一份深度实值（较低行权价）到期日是长期的看涨期权，并以较高行权价售出一份到期日是短期（月度）的看涨期权。1）风险收益：最大风险：限制在所支付的净债务上最大收益：（在卖空看涨期权的到期日，当股票价格等于较高行权价时买入看涨期权的价值）-净债务向下盈亏平衡点：由在卖空看涨期权的到期日时买入看涨期权的价值决定向上盈亏平衡点：由在卖空看涨期权的到期日时买入看涨期权的价值决定2）优点和缺点：优点：a）每月获得收入。b）能够从一定范围内变化的股票价格中获利，并能比备兑看涨期权策略获得更大的收益。缺点：a）如果股票价格上涨，上升趋势有上限。b）如果股票价格显著上涨，可能会因上升趋势而受损。c）高收益并不一定意味着这是有利可图或者有较高获利能力的交易。3）应用市况：当市场处于牛市中，期望股市上涨。2.7 对角线看跌期权组合（Diagonal Put）买入施权价较低的长期看跌期权，以较高施权价售出一份到期期限是短息的看跌期权。1）风险收益：最大风险：较高行权价-在第一个到期日时买入看跌期权的最大价值-净债权最大收益：由卖空看跌期权的到期日时买入看跌期权的价值决定。向下盈亏平衡点：由卖空看跌期权到期日时买入看跌期权的价值决定。向上盈亏平衡点：由卖空看跌期权到期日时买入看跌期权的价值决定。2）优点和缺点：优点：a）每月获得收入。b）能够从价格在一定范围内变化的股票中获利，获得的收益比备兑看涨期权组合或者卖出看跌期权策略更大。缺点：a）如果股票价格上涨，向上收益有上限。b）向下风险没有上限-你遭受的损失可能大于你的净债务。c）如果股票价格显著上涨，向上收益可能会受损。d）高收益并不一定意味着这是能够获利或者有较高获利可能性的交易。3）应用市况：牛市看涨。2.8 合成看涨期权组合（Synthetic Call）买入股票，同时买入平价（或者虚值）看跌期权。1）风险收益： 最大风险：股票价格+看跌期权权利金-看跌期权施权价最大收益：没有上限盈亏平衡点：看跌期权权利金+股票价格2）优点和缺点：优点：a）买入看跌期权可以在面对灾难性的股票价格下跌时对你的股票头寸提供保护，因此比简单的制定股票止损价位能更有效地控制向下风险的上限，特别是在出现缺口性的股价下跌情况是更是如此。b）向上收益没有上限。缺点：a）同仅仅买入一份看涨期权相比，该策略的杠杆作用比率要慢很多。b）因为你需要买入股票和看跌期权，该策略被认为成本较高。3）应用市况：由于是一种低风险策略，用于比较保守的牛市看涨行情。2.9 买入合成期货（Long Synthetic Future）售出一份平价看跌期权，买入一份具有相同到期日的平价看涨期权。1） 风险收益：最大风险：期权施权价+净债务最大收益：没有上限盈亏平衡点：期权的施权价+净债务2）优点和缺点：优点：a）创造出类似于买入股票的头寸，但付出资本费用实际为零。b）随着股票价格跌至为零，向下风险具有上限（尽管也有其他说法，即随着股价为零，向下风险没有上限）。c）如果股票升值，潜在收益没有上限。缺点：a）该策略没有任何杠杆和保护机制。b）没有股利登记。c）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面的影响。3） 应用市况：当持有买入合成期货时，你对行情的展望是牛市看涨的。第三节 熊市看跌的期权策略3.1 熊市看涨价差期权组合（Bear Call Spread）出售具有较低行权价的看涨期权，同时购买同样数量具有相同到期日、较高行权价的看涨期权。1） 风险收益：最大风险：两种行权价的差额-净债权最大收益：获得的净债权盈亏平衡点：较低行权价+净债权2） 优点和缺点：优点：a）这是短期收入策略，并不一定要求股票价格发生变动。b）与卖出看涨期权相比，能够为面临的向下风险提供保护，使其具有上限。缺点：a）尽管向下风险具有上限，该策略面临的最大损失通常大于能获得的最大收益。b）高收益交易通常意味着更少的保护性股本作垫，也因此具有更大的风险。c）如果股票价格下跌，则能够获得向上收益有限。3） 应用市况：熊市看跌或者对股票价格变化方向中性。3.2 熊市看跌价差期权组合（Bear Put Spread）出售具有较低行权价的看跌期权，购买同样数量的到期日相同、行权价较高的看跌期权。1） 风险收益：最大风险：支付的净债务最大收益：两个行权价的差额-净债务盈亏平衡点：较高行权价-净债务2） 优点和缺点：优点：a）与只是购买看跌期权的策略相比较，对于中期到长期的熊市交易，该策略能够减少风险并使成本和盈亏平衡点降低。b）风险具有上限（尽管仍有100%的费用）c）越远离到期日，针对股票价格迅速上涨的情况，该头寸所提供的向下风险保护措施就越好。缺点：a）只有当你选择足够低的较低行权价以及标的股票价格跌至两个行权价中较低行权价水平是，才能获得较大的收益。b）如果股票价格下跌，向上收益具有上限。c）越远离到期日，你获得最大收益的速度将会越慢；这就是你为向下风险提供保护所付出的代价。3） 应用市况：熊市看跌，股价下挫的行情。3.3 备兑看跌期权组合（Covered Put）卖空股票，同时以虚值的行权价出售看跌期权（看跌期权的行权价低于股票价格）1） 风险收益：最大风险：没有上限最大收益：卖空股票的价格-期权行权价+看跌期权权利金盈亏平衡点：卖空股票的价格+看跌期权权利金2） 优点和缺点：优点：a）每月获得收入。b）在没有资本支出的情况下，能够从价格在一定范围内变化的股票或者价格下跌的股票中获利。缺点：a）如果股票价格下跌，向上收益有上限。b）如果股票价格上涨，向下风险没有上限。3） 应用市况：当持有此策略组合是，希望行情是对股票变化价格中性或者熊市看跌的。期望价格是平稳下跌的。3.4 卖空综合期权组合（Short Combo）买入一份虚值（具有较低行权价的）看跌期权，售出一份具有相同到期日的虚值（具有较高行权价格的）看涨期权。1） 风险收益：最大风险：没有上限最大收益：较低行权价+净债权（或者减去净债务）盈亏平衡点：如果是净债务：较低行权价-净债务 如果是净债权：较高行权价+净债权2） 优点和缺点：优点：a）创造出类似于卖空股票的头寸，但付出的资本费用实际为零而且可以随意合适地调整看涨期权或者看跌期权头寸。b）随着股票价格跌至为零，向下风险具有上限（也有其他的说法，即随着股票价格跌至为零，风险没有上限）。c）如果股票升值，潜在收益没有上限。缺点：a）该策略没有任何杠杆和保护机制。b）如果股票价格上涨，潜在风险无限。c）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面的影响。3） 应用市况：当持有买入综合期权组合时，你对行情的展望是熊市看跌的。3.5 卖空合成期货（Short Synthetic Future）买入一份平价看跌期权，售出一份具有相同到期日的平价看涨期权。1） 风险收益：最大风险：内有上限最大收益：期权行权价+净债权（或者净债务）盈亏平衡点：期权行权价+净债权（或者净债务）2） 优点和缺点：优点：a）创造出类似于卖空股票的头寸，但付出的资本费用实际为零且可以随意合适地调整看涨期权或者看跌期权头寸。b）随着股票价格跌至为零，向下风险具有上限（也有其他说法，即随着股票价格跌至零，风险没有上限）。缺点：a）该策略没有任何杠杆和保护机制。b）如果股票价格上涨，潜在风险无限。c）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面的影响。3） 应用市况：当持有卖空合成期货时，你对行情的展望是熊市看跌的。3.6 合成看跌期权组合（Synthetic Put）买入股票，买入平价（或者虚值）看涨期权。1） 风险收益：最大风险：看涨期权行权价股票价格+看涨期权权利金最大收益：股票价格看涨期权权利金盈亏平衡点：股票价格-看涨期权权利金2） 优点和缺点：优点：a）是对看跌期权策略的复制，能从股票价格下跌中获利，而且没有资本费用。b）如果股票价格上涨，面对的风险有限。c）如果股票价格下跌，向上收益没有上限。缺点：a）与简单的买入看跌期权相比更加复杂一些。b）时间损耗将会侵蚀你买入看涨期权的价值，而买入长期看涨期权将会对你的风险情况产生不利的影响。将看涨期权视为股票价格上涨时对风险的保护措施。3） 应用市况：当持有合成看跌期权组合时，你对行情的展望是熊市看跌的。第四节 市场中性的期权策略4.1 卖空马鞍式期权组合（Short Straddle）在近期没有发布股票消息的前提下，且保证股票价格在一定范围内变动并确定一个明确的支持价位和阻力价位的范围。具体操作为，售出平价行权价的看跌期权，最好距离到期日1个月或者更短时间，售出具有相同到期日的平价行权价的看涨期权。1） 风险收益：最大风险：没有上限最大收益：获得的净债权向下盈亏平衡点：行权价-净债权向上盈亏平衡点：行权价+净债权2） 优点和缺点：优点：a）从一定的股票价格变化范围中获益。b）相对高收益的收入策略。缺点：a）股票价格往任何方向变化都会带来没有上限的风险。b）获得的收益有上限。c）在到期日是基本上确定一套行权。d）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面影响。e）这是一种高风险策略，不适合新手和中级程度交易者。3） 应用市况：对股票的变化方向为中性，期望股票价格不会发生大的波动。4.2 卖空勒式期权组合（Short Strangle）卖空勒式策略是对卖空马鞍式期权组合策略的修正。具体操作为，售出虚值（具有较低）行权价的看跌期权，最好距离到期日一个月或者更短时间。售出虚值（具有较高）行权价和相同到期日的看涨期权。1） 风险收益：最大风险：没有上限最大收益：获得的净债权向下盈亏平衡点：较低行权价-净债权向上盈亏平衡点：较高行权价+净债权2） 优点和缺点：优点：a）从一定的股票价格变化范围中获益。b）相对高收益的收入策略。缺点：a）股票价格往任何方向变化都会带来没有上限的风险。b）获得的收益有上限。c）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面影响。e）这是一种高风险策略，不适合新手和中级程度交易者。3） 应用市况：对股票变化方向是中性的，同时期望股票价格不会有什么波动。4.3 马鞍式期权组合（Straddle）最常用也最容易理解的波动率策略。我们买入具有相同行权价和到期日的看跌期权和看涨期权，这样当股票价格大幅上涨和下跌时我们能从中获利。具体操作为：买入行权价是平价的看跌期权，最好是距离到期日3个月左右。买入具有相同到期日且行权价是平价的看涨期权。1） 风险收益：最大风险：支付的净债务最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：期权行权价-净债务向上盈亏平衡点：期权行权价+净债务2） 优点和缺点：优点：a）股票价格往任何方向变化，都能从波动的股票价格中获利。b）风险具有上限。c）如果股票价格变动，潜在收益没有上限。缺点：a）成本较高-你需要买入平价看涨期权和看跌期权。b）为了获利，需要股票价格和期权价格发生显著的变动。c）竞买/竞卖价差对交易质量有负面影响。d）对心理承受能力要求很高。3） 应用市况：对股票变化方向是中性的，你期望股票价格具有逐步增强的波动性，股价能朝任意方向发生大幅变化。4.4 勒式期权组合（Strangle）勒式期权组合是对马鞍式期权组合的简单修改，从而使其更便宜一点。我们买入的是虚值看涨期权和看跌期权而不是平价的，这样成本基础较低，因此潜在回报率会更高。具体操作为，买入虚值（行权价较低的）看跌期权，最好是距离到期日3个月左右。买入具有相同到期日的虚值（行权价较高的）看涨期权。1） 风险收益：最大风险：支付的净债务最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：较低行权价-净债务向上盈亏平衡点：较高行权价+净债务2） 优点和缺点：优点：a）能从股票价格任何方向的波动中获利。b）风险具有上限。c）如果股票价格变动，潜在收益没有上限。d）比马鞍式期权组合成本更低。缺点：a）为了获利，需要股票价格和期权价格发生显著的变动。b）竞买/竞卖价差对交易质量有负面影响。c）对心理承受能力要求很高。3） 应用市况：对股票的变化方向是中性的，但是期望股票价格具有逐步增强的波动性且股价能朝任意方向发生大幅变化。4.5 飞碟式期权组合（Guts）买入实值（较低行权价的）看涨期权，最好是距离到期日3个月左右，买入具有相同到期日的实值（较高行权价格）看跌期权。飞碟式期权组合是对勒式期权组合的简单修正，但这种修正会使其成本基础更高。1） 风险收益：最大风险：支付的净债务行权价格的差额最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：较低行权价格净债务+行权价的差额向上盈亏平衡点：较高行权价格+净债务-行权价的差额2） 优点和缺点：优点：a）能从股票价格任何方向的波动中获利。b）风险具有上限。c）如果股票价格变动，潜在收益没有上限。缺点：a）为了获利，需要股票价格和期权价格发生显著的变动。b）成本很高，因为所有的期权都是实值期权。c）竞买/净卖价差对交易质量有负面影响。d）对心理承受能力要求很高。3） 应用市况：当持有飞碟式期权组合时，你对外行情的展望是对股票变化方向中性的。你期望股票价格具有逐步增强的波动性且股价能朝任意方向发生大幅变化。4.6 卖空飞碟式期权组合（Short Guts）卖空飞碟式期权组合是对卖空勒式期权组合策略的修正，他能够增加获得的净债权。售出实值（具有较低）行权价的看涨期权，最好距离到期日一个月或者更短时间，售出实值（具有较高）行权价和相同到期日的看跌期权。1） 风险收益：最大风险：没有上限最大收益：获得的净债权行权价之间的差额向下盈亏平衡点：较低行权价净债权行权价之间的差额向上盈亏平衡点：较高行权价净债权行权价之间的差额2） 优点和缺点：优点：a）从一定的股票价格变化范围中获利。b）相对高收益的收入策略。c）由于两种期权都是实值期权，所以权利金很高。缺点：a）股票价格往任何方向变化都会带来没有上限的风险。b）获得的收益有上限。c）无论股票价格怎么变化，在到期日时确定要行权。d）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面影响。e）这是一种高风险策略，不适合新手和中级程度交易者。3） 应用市况：当持有卖空飞碟式期权组合时，你对行情的展望是对股票变化方向中性的。你期望股票价格不会发生变化。4.7 买入合成看涨马鞍式期权组合（Long Call Synthetic Straddle）马鞍式期权组合可以“合成”的方式形成，换言之，不是同时买入看涨期权和看跌期权，而是通过合并看涨期权或者看跌期权与一个买入或者卖空股票头寸形成和马鞍式期权组合相同的风险情况。1） 风险收益：最大风险：限制在：（合约数量每点价值）/售出股票数量所支付的看涨期权权利金看涨期权行权价售出的股票价格最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：股票价格（看涨期权权利金2）向上盈亏平衡点：（股票价格+（看涨期权权利金2）（2（股票价格行权价）2） 优点和缺点：优点：a）能从股票价格任意方向的波动中获利。b）风险具有上限。c）如果股票价格波动，潜在收益没有上限。d）没有资本费用。缺点：a）为了获利，需要股票价格和期权价格发生显著的变动。b）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面影响。c）对心理承受能力要求很高的策略。3） 应用市况：当持有合成买入马鞍式期权组合时，你对行情的展望是对股票变化方向中性的。但你期望股票价格具有逐步增强的波动性，股票价格能剧烈地朝任意方向发生大幅变化。4.8 买入合成看跌马鞍式期权组合（Long Put Synthetic Straddle）马鞍式期权组合可以“合成”的方式形成，不是同时买入看涨期权和看跌期权，而是通过合并看涨期权或者看跌期权与一个买入或者卖空股票头寸形成和马鞍式期权组合相同的风险情况。1） 风险收益：最大风险：限制在：（合约数量每点价值）/买入股票数量所支付的看跌期权权利金股票价格看跌期权行权价最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：看跌期权行权价（看跌期权权利金2）（看跌期权行权价股票价格）向上盈亏平衡点：股票价格（2看跌期权权利金）2） 优点和缺点：优点：a）能从股票价格任意方向