投资银行作业-京东估值.docx

估值 京东商城一、 公司情况分析：根据易观最新的数据，2012年全年B2C市场交易规模达4792.6亿，较2011年增长99.2%。其中京东以16%的交易额份额位列第二，与苏宁易购的3.5%占比，及易迅网3.8%占比拉开了距离。2012年，京东的销售额超过600亿(97亿美金)，较2011年(34亿美金)增长率仍接近200%，这一点是国外投资人比较认可的一点，虽然仍在亏损，但这种增长速度，依旧显示了其比较大的想象空间。核心优势：产品价格低，通常比别人要便宜10%，有些产品的价格会便宜到30%。彩电比苏宁和国美通常要便宜10%20%，一些高端的国外品牌彩电会便宜到1万元”。良好的用户体验：1、货到付款2、京东商城有自建的物流，全国各地还有自提地点3、如果商品有质量问题需要退换货， 别的电商需要自行邮寄而京东商城，会把所退还的商品给你快递上门，然后把有质量的商品直接带走，方便4、京东商城快递有211限时达，早上11点前的订单当天就可以到空方的担忧：电商价格战导致巨大亏损，引发担忧根据京东2012年5月30日香港分析师会议上公布的财务数据来看，其毛利率仅为5.5%，远低于早它2年上市的当当网，净亏损则是5%。市场质疑京东虽然营业额屡创新高，但过低的毛利率仍会导致亏损，其财务状况并不十分乐观。后端扩张过程中也需要大量资本投入，“亚洲一号”仓库计划2012年需投入30亿元、未来3年还将投下10亿元自建300多辆卡车干线物流。几轮融资的钱烧光了，救急融资继续烧钱能烧的何时。竞争对手如是说：“上一轮号称15亿美元的融资，用了1年半时间，又需要新融资，如果京东商城亏损止不住，4亿美元仅够它亏半年时间。”。盈利能力分析：展望2013盈利之年高流量带来高的广告收入：据悉2012年京东广告收入近2亿元提前布局，基础建设的投入。如果不是为公司长远进行价值投资，京东早就可以盈利。刘强东列举了公司的价值投资：物流和信息系统、品类扩张、筹备POP业务（第三方卖家借用京东平台来销售商品）、“陆续开放web、物流、信息系统，同时布局金融平台业务，形成一个庞大的平台网络”。推行自建仓储和渠道模式 物流和供应链 基础建设品牌建设良好的物流供应链带来了良好的用户体验，低成本高效率，单月库存周转只有二十多天，是亚马逊四十多天的一半，这些都不是一朝一夕可以建立起来的，而一旦建立起来，就是京东的价值，就是壁垒。管理团队：双鱼座的刘强东强势且敏感，不管融资策略的强硬上，刘强东融资要求自己必须掌控董事会，还是在每一个品类的开拓实际上，以及为了应对高速发展，冗余员工体系的培养和管控上，都体现的淋漓尽致。二、 行业环境2012年显然是电商小年，随着经济的萧条和紧缩，电商行业挤出效应明显，小型垂直电商纷纷或倒闭或并购或转型，而另一个电商凡客七轮融资之后，业务停滞明显，上市无望只得瘦身自保，业务增长明显放缓。在淘宝的强势倒流量之下，天猫的发展还算不错，只是平台类B2C终究和自营还有很大差别，所以尽管销售额较京东更高，比较的意义却比较小。苏宁高额融资从资本市场抽血大力发展电商确实崛起迅速，但显然距离自己设想中的目标还比较远，而且用户搬家比较明显，把用户从线下实体店搬到线上等于是在革自己的命。而在资本市场萧条和股东压力巨大的情况下，这种烧钱的买卖还能坚持多久，显然让人心生疑虑。当然，即便如此，目前苏宁易购的销售额也只有京东的四分之一。 卓越亚马逊和唯品会类的电商和京东经营方式等类似，均已上市。三、 2012被低估的融资估值：2012年年中，因为亏损以及融资环境不利等原因，京东商城估值被降低至60亿美元的消息。据报，5月30日，京东商城在香港召开分析师会，讨论上市及定价问题。其中的一个焦点是京东的IPO估值问题。据说，京东管理层开价100-120亿美元，但遭投行打对折，只认同60亿美元的估值。2012年底宣布的第四轮7亿美元融资中，京东的估值约为72.5亿美元。据公开披露的数据显示，京东四轮融资的金额分别是1000万美元、2100万美元、15亿美元以及7亿美元，融资总金额接近23亿美元，刷新了中国电商企业融资的新纪录。四、 市销率法估值分析：一般来说，上市公司估值有PE市盈率法、PB市净率法、DCF现金流折现法。因为京东商场目前没有盈利，PE法不合适。用市净法也不是非常妥当，因为这类公司的每股净资产可能低于面值，变现值、清算值不高，同行业内公司的净资产收益率也可能相差较大。所以，要对京东商城IPO时的股票进行估值，主要考虑的方法应该是比较另类的市销率法、客户价值法等。京东是零售企业，用市销率法比较更方便简单。由于京东商城存在尚未盈利等因素，可参考市销率法P/S(市销率，总市值/主营业务收入)来估值。根据市销率法来估值，公式：总市值=市销率主营业务收入2012年，京东的销售额超过600亿(97亿美金)。其他同类电商市销率：对比了几家上市公司的市销率，