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个股估值财务报表全方位解读的方法 一.年报概述 一份标准年报可以按顺序分为12个部分： 1.重要提示。只需一扫而过。 2.公司基本情况。一扫而过。 3.会计数据和业务数据摘要。比较重要。 4.股本变动和股东情况。比较重要。 5.董事、监事和高级管理人员和员工情况。一扫而过。 6.公司治理结构。一扫而过。 7.股东大会情况。一扫而过。 8.董事会报告。非常重要。 9.监事会报告。一扫而过。 10.重要事项。非常重要。 11.财务报告。最重要的部分。 12.备查文件目录。一扫而过。 年报中的财务报告是年报的半壁江山，也是公司估值最重要的基础。下面就如何解读财务报表进行叙述。 二有条理的解读财务报表 解读顺序为：资产负债表，利润分配表，现金流量表。 先读资产负债表，一个公司的资产结构牢固，才能保证所赚钱的利润不是建立在流沙之上，而且更重要的是资产分配会深刻影响成本最终影响利润(如例1)；缺乏对资产状况的了解的情况下，利润表上的那些数据还有多少意义呢，至少应该知道这家公司是用怎样的资产结构来进行着经营活动的。然后才是利润分配表，可以从中分析大部分的财务指标，财报分析的重点。最后读现金流量表，现金流量表是利润表的补充，是为了验证利润的真实性。 例1： 格力和美的资产负债结构，可以看出格力无偿占用上下游资金的能力远远强于美的。格力电器20102009200820072006预收账款/销售成本【占用下游的资产】0.250.280.170.150.16预收和应付之和/销售收入【占用上下游的资产】0.570.680.400.410.39美的电器20102009200820072006预收账款/销售成本【占用下游的资产】0.030.030.030.050.02预收和应付之和/销售收入【占用上下游的资产】0.250.280.230.280.32 格力和美的损益百分比构成，可以看出因为格力占用了更多的无息资金，所以财务费用远远低于美的。格力损益表(100%)20102009200820072006销售收入100.00100.00100.00100.00100.00销售成本77.9775.2780.2681.8781.86*毛利率22.0324.7319.7418.1318.14销售费用13.8313.6610.4711.4412.20财务费用-0.51-0.190.20-0.030.10管理费用3.253.693.022.293.37其他0.000.510.000.000.00营业毛利率5.467.076.044.432.47美的损益表(100%)20102009200820072006销售收入100100100100100销售成本83.3178.2180.8481.3881.93*毛利率16.6921.7919.1618.6218.07销售费用9.3112.1210.189.8110.27财务费用0.620.471.060.760.69管理费用3.573.513.813.153.57其他0.000.000.000.000.00营业毛利率3.185.694.114.903.54 财务费率格力为负，虽然比率数字不高，由于基数大，事实上格力赚了3.08个亿，而美的付出了4.6亿，差距就是7.6亿，等于美的利润总额的15.5%! 三三个报表，逐个击破 1.资产负债表 资产负债表是按照“资产负债所有者权益”这个恒等式展现的。我们可以将资产理解为，钱到哪去了，即一家公司把筹集来的资金投到哪去了，资产的结构体现了管理者将有限资源分配的能力；而负债和所有者权益则是告诉我们，钱从哪来的，上市公司的资金从哪筹集而来，是股东自己掏的还是公司借别人的，负债的质量反映了公司资产的牢固性，并且有时候深刻影响着公司的成本进而影响利润。分析资产负债表的方法如下 1.1公司规模和规模增长率分析： （1）总资产及总资产增长率；（2）固定资产和固定资产增长率；（3）净资产和净资产增长率。 这里是为了大概得到公司的规模印象。但是有时候也能有预警作用。当年的蓝田股份有一个很大的破绽，就是固定资产的增长率远远超过总资产增长率，固定资产达到总资产77%，两年时间增长了160%。这么做的原因是，蓝田股份后几年将主营业务收入越来越多地通过“经营活动产生的现金流量净额”转化为如“渔塘升级改造”等固定资产，用这种手段来掩盖主营收入和净利润大增时候，公司账面现金却不能同步跟上的漏洞。 1.2资产负债百分表： （1）资产结构百分表（即上面所说钱到哪去了）；（2）负债和股东权益百分表（即上面所说的钱从哪里来的）。 这两个百分表表格说明了公司资产的结构和负债的质量，和公司的过去历史对比，和同行业的公司对比，是很重要的比较。 1.3安全性比率： （1）财务杠杆；（2）流动比率；（3）速动比率；（4）占用上游资金的能力；（5）占用上下游资金的能力；（6）长期借款与短期借款的比值；（7）真实资金；（8）应收的构成。 分别解释上面几个比率的意义 （1）财务杠杆。体现公司总体的安全性，高财务杠杆的潜在风险有两个，A如果是有息负债的话，公司经营的低谷期，沉重的债务会吞噬掉大量利润使公司不堪重负；B即使运用的是无息负债，根据杜邦公式，净资产收益率财务杠杆X资产周转率X销售净利率，可以知道财务杠杆无法再提高时，就不能从财务杠杆这个方向往上提高净资产收益率。 （2）流动比率和（3）速动比率。流动比率合理值在1.5左右，速动比率合理值在1左右。可是往往有趣的是，强势的公司，这两个比率反而是偏低的。沃尔玛流动比率0.9左右，苏宁和格力流动比率大概等于1。其原因是它们借用自身的强势占用了上下游很多的资金，但是这些负债是无息负债，等于用别人的钱来做生意。以后会细说这个部分。 （4）占用上游资金的能力和（5）占用上下游资金的能力。它们的定义如下，占用上游资金的能力预收账款/销售成本，占用上下游资金的能力(应付票据+应付账款+预收账款)-(应收票据+应收账款预付账款)/营业收入，如果嫌麻烦，也可以用占用上下游资金的能力(应付票据+应付账款+预收账款)/营业收入这样子变换，只需后面把应收单独考察即可。 （6）长期借款与短期借款的比值。一般来说出于风险的考虑，银行给上市公司贷款往往倾向于贷短期借款，因为长期贷款还贷时间过长，所谓夜长梦多，风险随之增加；但是上市公司去银行贷款，倾向于借长不借短，因为长期贷款可以大幅度降低上市公司短期内的还本付息压力。这样子银行与上市公司之间形成了矛盾，最终的平衡是上市公司的资信和盈利能力，好的上市公司面对银行腰杆才硬，能够要求银行提供长期贷款。所以这个比值从一个侧面体现了上市公司的地位。 （7）真实资金。资产负债表上货币资产和应收票据是单独列出，其实应收票据特别是银行承兑汇票也可以看做是公司的货币资金，可以把它们加总，避免某些失真，比如格力电器，粗看货币资金2010比2009年少了90%，但是再看会发现应收票据2010比2009多了60%,所以格力的真实资金的减少不是那么厉害。 （8）应收的构成。应收分为应收账款和应收票据，应收票据又分为银行承兑汇票与商业承兑汇票。三者的回款能力为，银行承兑汇票（贴现最容易）商业承兑汇票（难以贴现，只能六个月内到欠款的公司银行账户上提款）应收账款。从三者占比例的多少，可以看出公司的实力，银行承兑汇票越多，公司越强势。2利润表 利润表是按照“利润收入-费用”这个恒等式展现的。 这个最容易让人忽略的恒等式，包含了利润的本质。当一个公司年报出来的时候，大家最关心的就是净利润这个科目。但是净利润绝非最关键的，很多时候营业收入、销售成本和各项费用的重要性更甚于净利润。 原因有两个：净利润只是一系列数字的加加减减的运算结果，在经过这么多步骤的运算，净利润往往夹杂了过多“噪音”，它可能会被一次性费用和一次性收入野蛮的扭曲。赚得多少钱固然重要，但是钱是如何赚来更重要。 所以下面的思路，更多的是分析公司的收入增长与费用控制。 分析利润表的方法如下： 2.1盈利性比率分析 （1）销售收入及销售收入增长率。销售收入增长率一般要求大于10%。 （2）销售成本及销售成本增长率。可以看出公司受上游行业影响的大小。（3）毛利与毛利增长率。毛利=销售收入-销售成本，毛利是净利润的源泉，是利润的第一步。不同行业的毛利水平不一样，它代表了定价能力的高低。毛利增长率一般要求大于20%，因为毛利是净利润的源泉，那么只有毛利增长率大于20%，净利润的增长率才能大于20%（这里假设三项费用等没有下降，因为靠费用的压缩总是有限的，钱是赚出来而不是省出来的）。（4）毛利率。毛利率毛利/销售收入，不同行业不一样，如果非要给出一个标准，除了零售商外，其他的行业长期不应该小于20%。毛利率是公司受上游行业的影响程度和自我定价能力的综合体现。毛利率除了分析公司总毛利率的趋势，还要分析各个产品的毛利率情况。承德露露2010200920082007200620052004200320022001毛利率34.2234.1528.9830.6032.5930.1132.0533.5026.8930.82贵州茅台2010200920082007200620052004200320022001毛利率90.9590.1790.3087.8983.8482.5282.2280.1281.4482.23 （5）营业利润和营业利润增长率。营业利润已经包括一次性费用和一次性收入，这一步使得净利润里出现“噪音”。理想的情况，它应该大于销售收入增长率。（6） 净利润和净利润增长率。虽然这里包括了一次性收支和营业外收支的多重“噪音”，但是依然是年报的亮点。理想的情况，它应该大于销售收入增长率。2.2百分率损益表和资产负债表的百分表结构类似，公司该年度的损益情况，也可以用百分率损益表一目了然表达出来。这是公司估值一个非常有用的工具。例如承德露露的百分率损益表：百分率损益表（100%）2010200920082007200620052004200320022001销售收入100100100100100100100100100100销售成本65.7865.8571.0269.4067.4169.8967.9566.5073.1169.18*毛利率34.2234.1528.9830.6032.5930.1132.0533.5026.8930.82销售费用17.2214.3312.6012.360.000.000.000.000.000.00财务费用-0.19-0.090.500.891.780.811.261.180.580.30管理费用3.033.604.573.084.754.894.604.313.301.64其他0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00营业毛利率14.1616.3111.3214.2826.0624.4126.2028.0023.0128.88*净利润9.8210.447.246.266.053.613.862.694.809.80我们可以看出，承德露露每卖出100元的东西，就得到34元的毛利，然后从毛利中扣掉公司的各项运行费用和税收之后，承德露露每卖出100元的产品，得到了9.8元的净利润，还可以。相比其他的薄利行业，格力卖出100元的东西，只能得到7元的净利润；美的只有4元；全球第一商家沃尔玛只有3元多（这里需要说明的是行业的不同，沃尔玛这类的通路商，通过薄利提供最低的商品价格，这是它最大的竞争力，把所有的竞争者扼杀在摇篮里）。2.3公司的资产管理能力资产管理比率可以用来研究公司的资产管理能力。资产管理比率又称运营效率比率，是用来衡量企业在资产管理方面效率的财务比率。资产管理比率包括：总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率（1） 总资产周转率。总资产周转率=销售收入/平均资产总额。公式中的“平均资产总额”为年初资产总额与年末资产总额的平均数。该项指标反映资产总额的周转速度，周转越快，反映销售能力越强。加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。 （2）流动资产周转率。流动资产周转率=销售收入/平均流动资产总额。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。（3）应收账款周转率。应收账款周转率=销售收入/平均应收账款，应收账款周转天数=360/应收账款周转率。它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项转换为现金所需要的时间。 （4）存货周转率。存货周转率=销售成本/平均存货，存货周转天数=360/存货周转率。2.4杜邦分析：净资产收益率和总资产收益率。（1） 净资产收益率（2） 净资产收益率是财务分析的核心指标之一。根据杜邦公式，其可分解为：净资产收益率=销售净利率资产周转率财务杠杆。在相同行业中比较不同的公司，运用杜邦分析，对公司的优劣长短一目了然。销售净利率说明了公司的战略，是走高端产品路线，还是低价抢夺市场的方法。资产周转率说明了公司的管理层对资产的运用能力，体现管理者的能力高低。财务杠杆则说明了谁比较保守谁比较激进。如家电行业的两个寡头格力电器和美的电器的杜邦分析：格力电器20102009200820072006净资产收益率0.310.270.270.220.19销售净利率0.070.070.050.030.03资产周转率1.041.031.491.801.62财务杠杆4.684.843.994.364.69美的电器20102009200820072006净资产收益率0.190.150.140.210.12销售净利率0.040.040.020.040.03资产周转率2.021.722.232.241.83财务杠杆2.572.493.213.062.75 格力的净资产收益率远远高于美的，换而言之，格力运用同样的股东权益，给股东们创造了更多的利润。 我们再把净资产收益率这个核心指标分开看： 销售净利率，格力逐步走高，美的基本不变，美的销售净利率明显低于格力，说明美的走的是低价抢夺市场的路线。资产周转率，美的稳定在2左右，而格力逐步降低稳定在1左右，资产的管理美的优于格力（题外话，自己还研究了下海尔的杜邦分析，发现多元化的企业资产周转率都比较高，所以这里也许不是格力自身的问题，而是战略选择问题，专一还是多元化的选择）。财务杠杆，格力远远大于美的，粗看之下风险很大。实际上在之前分析资产负债表的时候，我们就可以知道格力的负债的本质是拿别人的钱来赚钱，再看格力的货币资金非常充足，说明格力生意红火资金流转很顺，故这种占用别人资金的做法危险性不大。（2） 总资产收益率总总资产收益率净利润平均资产总额。总资产收益率剔除了不同公司不同的财务杠杆的影响，它的高低直接反映企业综合经营管理水平的高低，反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。2.5盈利的健康性分析通过以下几个指标，可以大略的看出公司的净利润是否是健康的真实的。（1） 应收占销售收入的比例。不应该太大。 应收增速和销售收入增速比较。应该小于销售收入增速。 （2）存货占销售收入的比例。不应该太大。 存货增速和销售收入增速比较。应该小于销售收入增速。 （3）经营性现金流净额的增长和收入利润的增长成正比，且比值接近于1，大于更好。 （4）自由现金流比较充裕。自由现金流/销售收入5%的话，你就找到一个赚钱机器了。 自由现金流计算方法有两种： 自由现金流=经营活动产生的现金流净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。 自由现金流=净利润折旧-资本支出。 3.现金流量表 如果一个公司仅仅想要当期得到漂亮的净利润，但是找不到更大的市场的时候，有一个最简单的方法它可以把产品倒入东海来现实这个目的。因为现代会计的记账方式是，一个公司卖出产品的时候，只要把货给了别人，就可以在账上计入一笔销售收入和净利润。但是很显然，东海龙王不会把钱给回我们，这笔最终收不回现金的买卖变成了坏账，成为以后的损失。 现金流量表是公司创造价值的最终试金石。企业经营的最基本原则是最终能回收现金，无论销售收入和净利润有多高，在“真金白银”面前，它们都是虚幻的。如上一篇文章所述，现金流量表的最大意义在于验证公司利润的真实性，预示公司的健康状况。 现金流量表由三个部分组成：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。它们都是当期的现金流量情况。最后一栏是现在的现金及现金等价物的存量。 经营活动：指公司正常的经营，比如销售、支付原料成本和发放薪酬费用等。 投资活动：主要指取得和处分长期资产的活动，如购买土地、厂房和设备，出售既有的固定资产。 筹资活动：企业的借款、还款、支付现金股利。 现金流量表的分析方法如下： 3.1经营活动产生的现金流量 （1）经营活动现金流入小计：与销售收入比较，其数值应该大于等于销售收入。 如果经营活动现金流入小计明显小于销售收入，那么需要十分警惕，很可能是公司卖出货后未收回钱，就像开头所讲的小故事一样。这个时候，可以查看应收账款验证一下。 相反，如果经营活动现金流入小计持续大于销售收入，则公司值得关注。因为造成这个情形的原因有两个： 公司预收账款大幅增加，说明公司的产品抢手，先收钱过一段时间再发货，这样子公司下一年的利润会增加。我们可以查看公司的预收账款这个科目来验证。 应付账款大幅增加，这就是公司免费拿别人的钱当做自己的运营资金，等于免息向银行借钱，这是人人都想要的美事吧。承德露露2010200920082007200620052004200320022001销售收入1816441328681516791394121103321187599595310489110753999831销售收入增长率0.37-0.120.090.26-0.070.24-0.09-0.020.08经营活动现金流入小计229903161030177842162291127030162809144911127216122089127476经营现金流入小计增长率0.43-0.090.100.28-0.220.120.140.04-0.04（十年以来，经营活动现金流入小计数值销售收入，说明承德露露其收现情况相当好） （2）经营活动产生的现金流量净额：与净利润比较，其数值应该大于等于净利润。 如果经营活动现金流入小计经过上面的检查是正常，但是经营活动产生的现金流净额明显小于净利润，那么可能原因是公司的存货出现积压。可以查看存货这一项来验证。 如果经营活动现金流入小计经过上面的检查是正常，但是经营活动产生的现金流净额持续大于净利润，那么有可能公司故意压低利润，比如通过忽然大幅计提坏账，计提折旧。不过，有一种类型的公司，初期投入很高，一旦建成日常运营并不需要很多现金支出，这些公司的成本大部分是折旧，但是折旧并不需要现金流出，这样子造成了经营活动产生的现金流净额远远大于净利润，但是公司并未隐藏利润，如长江电力。承德露露2010200920082007200620052004200320022001净利润1784613869109848730667442903708282051579783净利润增长率0.100.100.070.060.060.040.040.030.05经营活动现金流量净额316512898616773138693136314590927779891543814070经营活动现金流量净额增长率0.090.730.21-0.561.150.570.16-0.480.10（十年以来，经营活动现金流量净额数值净利润，从这个角度看，其利润很真实很健康） 3.2投资活动产生的现金流量 （1）购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金：这个科目就是自由现金流公式中著名的“资本支出”。大多数初学者计算自由现金流的时候，都疑惑在年报中怎么找不到“资本支出”这个科目，因为年报中没有这个名词，呵呵。 （2）自由现金流： 直接计算法：自由现金流=经营活动产生的现金流净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。 间接计算法：自由现金流=净利润折旧-资本支出。承德露露2010200920082007200620052004200320022001经营活动现金流量净额316512898616773138693136314590927779891543814070资本支出47702729600964724485111168326511043610620自由现金流26881262571617442216877134798594533850023450自由现金流增长率0.020.622.83-0.39-0.490.570.610.070.45（近十年以来，承德露露的自由现金流都比较充裕。承德露露的资本支出较小，说明承德露露十年来几乎没有扩张） 3.3筹资活动产生的现金流量 （1）筹资活动产生的现金流量净额：这个科目把筹资活动与经营活动、投资活动联系起来了。比较重要的一个科目。 经营活动产生的现金流量净额是用于投资活动的“资本支出”的，如果支持“资本支出”的现金不足时候（即自由现金流为负值），企业就得通过增发股票、发行债券、向银行借款这三个途径筹资，筹集的金额大于等于不足的数量。承德露露2010200920082007200620052004200320022001自由现金流26881262571617442216877134798594533850023450筹资活动产生的现金流量净额-7900-12996-20863-14440-2884-31766-59793086-89018672（近十年以来，承德露露的筹资活动产生的现金流量净额都是负数，说明其一直筹资极少。因为不扩张，自身的自由现金流已经用不完，所以不必进行大量筹资。这样看来，倒是比较像是下面总结的第类公司的特征。承德露露未来究竟能否扩张，成为真正意义上的全国性企业呢？这个需要超越财报之外进行信息收集和分析。） 财务就像一本故事书曾经从现金流量的角度，概况了四大类型企业，可做参考。 信心十足的成长型公司，现金流量的特色： 净利及经营活动现金净流入持续快速增长（在对的产业做对的事）； 投资活动现金大幅增加（仍看见众多的投资机会）； 长期负债增加，不进行现金增资（对投资报酬率高于借款利息充满信心）。 稳健的绩优公司，现金流量的特征： 净利及经营活动现金流量净额持续增长，但幅度不大； 经营活动现金流入大于投资活动现金支出； 大量买回自家股票，发放大量现金股利。 危机四伏的地雷公司，现金流量的特色： 净利增长，但经营活动现金净流出（好大喜功，管理失控）； 投资活动现金大幅增加（仍积极追求增长）； 短期借款大幅增加，但同业应付款大量减少（短期内有偿债压力，知情的同业不敢再提供信用）。 经营衰退的夕阳公司，现金流量的特色： 净利及经营活动现金流量持续下跌； 投资活动现金不增长反而下降，甚至不断处理资产以取得现金； 无法稳定地支付现金股利。不容错过的176个买点 第1章 估值定买点(1)股市潮起潮落，估值市场永恒不变的规律。股价短期波动的因素可能出于偶然，把时间周期拉长，你会发现这一切背后的推手仍是估值。价值投资是中国股市未来一大趋势，价值推动市必将取代资金推动市，投资者可以做好这一方面的准备，用心看报表，少研究技术，方能在未来股市中生存。当然，利用估值来判断个股短期走势，也会出现较大偏差，而利用其来判断大盘走势往往具有一定的前瞻性。本章主要介绍利用估值法进行价值投资的一些技巧，投资者不能用估值法套用题材股炒作，否则，方法难免出现偏差。笔者从价值投资的角度出发，主张不懂股票的投资者用指数买入法进行价值投资，当估值处于历史低位，可用基金定投的方法不断买入指数。同时，当某一行业处于业绩低谷时，就会出现一个较好的买点，而不要等到上市公司业绩转好才介入。 买点1：A股平均市盈率买入法 从技术形态的角度定买点，是一件比较困难的事，这种错误的根源还是看图说话，它往往忽略了市场估值这秆称，当市场平均市盈率跌到历史平均水平以下，市场往往出现极好的买入机会。从近几年市场的底部来看，上海A股平均市盈率绝对的低位，大体位于15倍上下。运用平均市盈率选买点，主要是针对大盘定买点，而非直接就个股定买点，当大盘出现买点，几乎大多个股都跟随大盘出现买点。因此，只要大盘接近历史底部市盈率，左侧交易者，就可以大胆进股票，而非等待技术指标调整到位。 对于稳健的投资者而言，可以选择指数作为买入对象，只要市场平均市盈率跌至历史低谷，每跌一次，可以加大投入，就如基金定投一样，越跌越要大胆买，这样，可以规避个股的非系统风险。获得市场平均收益率。买点2：AH股溢价买入法 之所以要把AH股溢价指数作为买点，是因为我们把香港市场作为一个估值合理的市场，在这个前提条件下，一旦指数跌破100，表明内地A股估值与国际接轨，它们的下跌空间极为有限，作为两地上市的权重股在估值优势的条件下，很难有下跌的空间，从而封杀上证指数下跌空间，进而为投资者提供市场见底的依据。运用AH股溢价指数可以判断A股市场估值的合理性，当负溢价越高，A股上升的空间越大，但是，基于两地市场投资的风格差异，并不能完全把这一方法用在个股上。在香港这个成熟市场，蓝筹股更受欢迎，而在内地，由于各种因素，自2007年大牛市以来，蓝筹股皆没有大的行情。但价值投资者可以中线关注那些负溢价较大的个股作为投资标的，输得了时间，输不了空间。买点3：业绩越差越要买对于大盘整体估值而言，平均市盈率越低，大盘越安全，对于个股投资而言，这种方法就不一定奏效，根据业绩高低来判断个股的价值往往有一定偏差。传统观点认为，业绩越好、市盈率较低往往表明当前股价被严重低估，即使下跌也是暂时的，从中期来看，这种被低估的时间不会太长，但被低估的个股，市场信息往往是公开的，投资者很难把握，现在很低并不等于未来很低，可能会出现业绩拐点，市场可能看空其未来业绩，且大多市盈率低的题材股早已炒上天，进去之后难有超额收益。业绩连续为负、市盈率越高，普通投资者参与热情并不高，这类股票很难引起市场重视，反而为投资者提供低吸的机会，市盈率越高的时候，个股的股价反而越低，介入时越有成本优势。因此，当个股业绩持续下跌，股价随之而跌至低谷，投资者可以关注同比与环比相关数据，一旦确定其未来业绩开始出现拐点，就可以逢低买进。业绩越差越要买，必须具有一定前提条件，主要不是公司自身原因造成业绩大幅下滑，而是由于行业景气度较低从而导致其业绩亏损。只要行业景气度回升，公司就能够扭亏为盈。当业绩仍处于下跌过程中，股价已经先知先觉，到其业绩底部出现时，股价也就开始缓慢回升，投资机会来临。买点4：低市盈率蓝筹越跌越要买高市盈率股票有买入的理由，因为它们未来业绩将出现拐点，市盈率也随之而降低，但并不能因此而否定低市盈率个股的买入机会。低市盈率个股所带来的买点常常出现在系统风险之后，因为只有系统风险才会让所有股票大幅下挫，低市盈率个股也因此被错杀，从而迎来最佳建仓机会。但大多低市盈率题材股往往股价高高在上，低市盈率也透支了未来的业绩，这种低市盈率只是暂时的，未来出现亏损的可能反而较大。因此，选择低市盈率个股需要判断其未来业绩是否稳定，如果公司经营不出现大问题，低市盈率个股就是买入机会。在这一点上，蓝筹股往往优于题材股，它们的价值更好判断，是否低估一目了然。 至于蓝筹股何为低，何为有价值，不妨，把10倍左右市盈率作为一个标准，低于此可以大胆进场。买点5：市净率与买点通过市净率确定买点的方法适用于判断大盘的底部，对于左侧交易的投资者具有指导意义。人们常说的“牛市看PE(市盈率)，熊市看PB(市净率)”就是这个道理。当股市处于熊市或弱势格局，用这种方法来寻找那些安全边际的股票较为有效。市净率是股票价格与每股净资产的比值，简而言之，也就如商品的价格与价值这种关系，价格可能偏离价值，但最终会围绕价值上下波动。如果PB值越小，就说明该公司股票的风险较小，而PB值处于历史低位，也就意味着该公司股票的安全边际较高。一般来说市净率较低的股票,投资价值较高,相反,则投资价值较低。就低市净率板块而言，低市净率往往集中公布在蓝筹股身上，而题材股市净率普遍偏高。平均市净率方法并不能简单用在个股投资上，如果因为钢铁股破净就买入，就是一种错误，因为从国际市场来看，钢铁行业的市净率本身就低。当市场大幅调整，破净成堆，投资者可以选择非传统性行情破净股作为对象，后市跑赢大市的概率就较大。买点6：摘帽行情乌鸡变凤凰被戴上ST帽子的股票，把未来利空预期消化，股价相对较低，随着其基本面不断向好，被戴上的帽子迟早会被摘掉。当ST股票有摘帽的预期，股价也将一路飙升，这时，为套利的短线投机者提供交易机会。从证监会相关规定来看，ST股票要脱帽需满足几大条件：首先，最近一个会计年度结束后，公司主营业务实现正常运营，年度实现盈利；其次，扣除非经常性损益后地净利润为正值、股东权益为正值；最后，不存在可能导致股票有被终止上市风险的财务异常状况或其他异常情况。对于那些具备明确摘帽预期的ST股来说，年报正式披露前、申请摘帽、正式摘帽等三个关键时间段都是较佳的介入时机，从去年一些业绩改善的摘帽公司股价表现来看，年报正式披露前又是三个时间段里表现最好的时期。年报正式披露前属于“摘星摘帽”的布局时期，一旦年报披露后，ST股能否“摘星摘帽”基本确定，风险偏好略低的资金会提前离场，这就是为何年报披露前介入摘帽公司收益要好于另外两个时期的原因。年报披露前一段时间是ST股票表现最好的时期，因为它的股价没有经过大幅炒作；随着市场不断发现与大幅炒作。当ST股真正摘星摘帽时，风险大于机会，也是前期介入者最佳出局的时候。第2章 看报表定买点(1)现金流是一家企业的生命，无论一个企业有多好的业绩，如果现金流存在严重问题，它未来业绩也难有保障。经营活动所产生现金流最能代表这个企业盈利能力，当一家公司现金流净额远超净利润时，那么，公司未来业绩会有持续增长的潜力。毛利率可以看出一个行业、一个企业生存的现状，连毛利率都难达到10%的行业与个股，完全没有投资价值，那些毛利率高于30%到50%的个股，其市场占有率与价格主导权明显占有优势，也是价值投资最好的标的股。净资产收益率，说白了，就是股东投资回报率，它可以衡量上市公司盈利能力。净资产收益率越高，说明公司盈利能力越强，越值得投资。高送转行情与业绩浪行情，是短线投资者关注上市公司报表最有效的方法。它们什么时候公布高送配方案与什么时候公布业绩，市场上相关个股都会提前反应。每个季度都会公布业绩，投资者要学会提前预测公司可能出现的业绩预增，相关概念股在报表公布前后都会有一波较好的独立行情。买点1：现金流定买点假账是最让价值投资者头疼的事，无论业绩有多好，只要一旦确认是假账，所有的研究将前功尽弃。为了防止账务造假，把现金流作为价值投资者的第一课不失一种上策。现金流定买点要关注相关众多数据，现金流分为经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流，但真正能起到定买点作用的当属经营活动现金流。当现金流净额远超净利润时，可以预测公司未来业绩有持续增长的潜力，如果公司股价仍处于较低位置，是绝佳买入机会。无论企业业绩如何，只要现金流正常，它都能顺利走出困境，这种企业才值得买入并持有。【个股实战】如表2.1所示，三爱富2010年年报的会计数据表明，经营活动产生的现金流量净额，是其净利润的8倍多，可见其在经营活动中，运作顺利，未来业绩有保障。反观三爱富股价走势，从年报预增公告以来，一直缓步向上，当年报公布之后，三爱富进入主升浪。2011年上半年的大牛股三爱富，其股价走牛与其化工行业高景气度密不可分，当其它行业现金流拉响警报的时候，它的现金流充足，为未来企业经营奠定了基础。表2.1 三爱富会计数据与财务指标 主要会计数据2010年2009年本期比上年同期增减（%）营业收入3,095,606,164.752,102,223,904.7547.25利润总额156,127,155.2576,807,888.33103.27归属于上市公司股东的净利润45,988,931.9818,871,877.78143.69经营活动产生的现金流量净额390,400,716.07218,682,968.6578.52 【买点提示】现金流充沛与否，在熊市非常重要，它可以指导我们预测公司未来经营情况，当其股价未曾大幅上涨，它的股价一定会反映它的现金流。现金流相对行业其它个股较为充沛，那它就是行业内优秀的上市公司，是价值投资较好的标的。买点2：毛利率确定买点毛利率（gross profit margin）是毛利与营业收入的百分比，其中毛利是营业收入与营业成本之间的差额。毛利率确定买点可以按照个股毛利率高低来优先个股，确定买入对象，另一方面，在进行行业分析时，可以通过行业个股排序，优先选择那些毛利率高的个股作为投资标的。如果一家上市公司毛利率连续几年高于30%50%，说明公司产品营业收入增长较快，且营业成本控制在合理范围，这类股票是价值投资者中线布局优先考虑的对象。特别是营业收入增长速度超过营业成本增长速度，这种毛利率提高具有相当的可信度，表明公司经营业经常，且成本控制较好，这样的上市公司值得买入。【个股实战】如表2.2所示，梦洁家纺从2010年3月开始，毛利率不断提升，由最初的37.66%到2011年的43.81%，可见，它的营业收入在不断增加，产品销量不断扩大，且成本也在合理范围之内。梦洁家纺的股价在业绩的支撑下，也节节走高，与大盘走势形成鲜明对比，大盘2010年初的3000点一带到2011年6月底，2600多点，指数下跌10%多，而梦洁家纺涨幅近30%，远远跑赢大盘。表2.2 梦洁家纺基本财务指标 指标日期201106302011063120101231201009302010063020100331主营业务收入(万元)55450.8029845.7885513.5349513.2134741.9618860.99利润总额(万元)5469.442672.3110499.125128.823428.441804.49净利润(万元)4164.461996.579175.144511.492835.741483.12摊薄净资产收益率(%)3.911.918.954.662.836.62销售毛利率(%)43.8142.4740.6341.4438.3937.66【买点提示】毛利率越高的公司，越往后其毛利率降低的概率较大，毕竟同行竞争对手将对其市场占有率构成一定威胁。当通货膨胀，原材料上涨，对其毛利率增长也将构成极大挑战。对于科技类而言，只要介入门槛较高，高毛利率仍可以保持，对于那些介入门槛较低的公司，高毛利率很难持续。对于周期性行业而言，毛利率最低的时候也是介入最好的时候，它表明公司营业收入较低与营业成本较高的时候即将结束，新的拐点将会出现，如果此时股价大跌，买入机会再次成熟。买点3：净资产收益率与买点净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的回报收益水平，它可以衡量上市公司盈利能力。净资产收益率越高，说明公司盈利能力越强，越值得投资。其实，对于股东来说，股东权益代表股东过去累计投入到公司的资本，属于投入；而税后利润代表公司给股东创造的回报，属于产出。中国上市公司往往出现一个怪现象，刚上市时，净资产收益率表现不错，上市不久，这个数值就开始不断下滑。因此，判断一家上市公司是否值得投资，要以年作单位，只有它的净资产收益率具有持续性就具有可信度，如果一家公司三年以来，净资产收益率保持稳定，它就是一家好公司，就值得投资者中线关注。【个股实战】就中国上市公司而言，净资产收益率多高才算好公司？以2010年沪市整体净资产收益率为例，只有15.17%，那么，优秀的公司必须超过这一数值，低于此值的上市可以不考虑，对于那些净资产收益率比银行利率还低的公司，可以不予关注。同时，选择投资标的时，可以关注行业相关数据，行业平均值是一个重要参考指标。当一个板块启动，可以优先选择资产收益率较高的公司进行投资。对于净资产收益率不稳定的公司，特别是大起大落的公司，投资者尽量以波段为主，当净资产收益率偏高，股价高高在上，就是出局之时，它极有可能进入新一轮调整，如表2.3所示，以化工板块牛股巨化股份为例，2008年到2011年，净资产收益率大起大落，其股价也经历过山车效应，当其净资产收益率最低时，是最佳买点，而当净资产收益率越来越高，反而是最佳卖点。表2.3 巨化股份基本财务指标 指标日期2011-09-302010-12-312009-12-312008-12-31净利润(万元)158638.9358647.749255.788746.75净资产收益率(%)28.9123.934.664.49【买点提示】资资产收益率这一指标对于蓝筹股适用性优于题材股。对于题材股而言，净资产收益率最低之时，反而是最好的买入机会。靠投资收益粉饰业绩的净资产收益率更无法说明一家公司的投资价值。买点4：高送转行情高送转是指某只股票送红股或转增股数较大，市场热捧的个股往往是那些10股送10股及以上的股票。就推出时间而言，上市公司常常选择在年报或中报披露之后实施高送转方案。高送转股票必须具备一些基本条件，上市公司股本从未扩张，特别是中小板上市公司为了扩大股本，往往喜欢高送转。股价高高在上的公司，比股价较低的公司实施高送转的概率要大。从财务指标来看，.每股收益在0.5元以上，.每股公积金,每股未分利润,每股净资产，都远高于市场平均水平，满足了这些指标，高送转实施的条件相对比较成熟。从高送转行情来看，主要分为三阶段，高送转方案公布前、公布后和除权后三个阶段。而第一阶段的炒作居多，也就是抢权行情，这个阶段处于消息不对称阶段，投资者更多的是要关注年报或半年报公布之前，满足条件的上市公司的走势，一旦它们出现异动，可以跟进。上市公司在高送转分配方案公布后，股价走势出现分化，一些前期没启动，也可以说是，主力机构并没有提前得知消息的个股，也会得到炒作，而那些提前被炒的股票，主力机构可能趁机出货。当个股开始除权，这时，大多个股难以走出大行情，填权行情只属于少部分股票，参与难度较大。【个股实战】如图2.1所示，2011年2月27日晚，常铝股份发布年报并公布了分配预案，拟每10股送3股转增7股派现0.4元(含税),合计派发现金股利68