股权分置改革下我国上市公司股权结构优化的研究.docx

节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿膃蒅薆羅膂薇螁袁膁芇薄袇膀葿袀螃膀薂蚂肁腿芁袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆蝿芆薈虿肈芅芈蒂羄芄莀蚇羀芄薂薀袆芃节螆螂节莄薈肀芁蒇螄羆芀蕿薇袂荿艿螂螈莈莁薅肇莈薃螁肃莇蚆蚃罿莆莅衿袅羂蒈蚂螁羁薀袇聿羁芀蚀羅肀莂袅袁聿蒄蚈螇肈蚆蒁膆肇莆螇肂肆蒈蕿羈肅薁螅袄肅芀薈螀肄莃螃聿 股权分置改革下我国上市公司股权结构优化的研究(2009-05-06 08:57:34) 标签： 财经中国股权结构上市公司毕业论文 1绪论1.1题目背景及目的2005年，中国资本市场上发生了一次重大的制度变迁，中国证监会于2005年4月29日发出关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，正式拉开了中国上市公司股权分置改革的序幕。截至2007年10月初，沪、深两市已完成A股改成C股的上市公司达1238家，约占全部A股上市公司的88.87，没有通过股改程序的只有10家(都为ST公司)，仅占A股上市公司总数的0.718，其他公司均已通过或已进入股改程序，股权分置改革取得了初步的胜利。然而，随着企业改革的深入和资本市场的发展也暴露出一系列问题，许多上市公司经营机制没有得到根本转变，公司治理水平低下、企业行为不规范和大股东的剥夺等问题，尽管从学术研究到政府政策方面也提出了改善公司治理结构、提高治理效率、建立现代企业制度的解决方案，但收效不大。近年来的研究成果和多年的实践证明，存在诸多问题的深层次原因之一是股权结构不合理，从而使优化股权结构成为改善公司治理、规范公司行为、提高公司绩效的关键。各国的历史背景、文化传统、政策、法律制度等差异，决定了各国上市公司股权结构在具有共性的同时，也存在着显著差别，结合当前我国正在进行的股权分置改革，最优股权结构问题成为了学术界与实务界共同关注的重要问题。如何结合我国的现实国情，在股权分置改革的基础上形成适合我国现实国情和今后发展趋势的股权结构，以达到改善上市公司法人治理效率，规范上市公司经营行为，提高上市公司经营绩效之目的。并以优化上市公司股权结构为契机促进证券市场的健康持续发展及法律环境的完善，从而改善企业外部经营环境，已成为我国上市公司规范化建设的重大课题，也是当前我国经济研究领域中的热点和难点所在。本文是以股权分置改革的背景下股权结构现状为出发点，通过对西方国家有代表性的股权结构及目前我国上市公司股权结构的特征和影响进行分析，提出我国上市公司股权结构的持续优化方案，这也是股权分置改革后理论界和实务界共同关注的问题。如何结合我国的现实国情，改善目前我国上市公司股权结构复杂、股权过于集中、国有股“一股独大”、机构投资者比例低等状况，以形成适合我国现实国情和今后发展趋势的股权结构，完善公司治理，提高上市公司价值，促进证券市场健康稳定发展，是本文研究的目的。1.2国内外研究状况国外关于公司股权结构的研究可以追溯到20世纪30年代，Berle和Means在1932年出版的现代公司与私人财产一书中指出当经理人员只拥有很少股权且股东很分散，不能按价值最大化原则行事时，公司资源可能被调度来最大化经理人员的利益而不是股东的利益。我国对于上市公司股权结构方面的研究起步较晚，直到20世纪90年代中后期暴露出来的公司法人治理结构方面的严重问题，股权结构问题的重要性才引起国内经济理论研究者的重视，而目前对股权结构的研究多是从实证角度入手，取得了一些研究成果，但实证结果存在较大差异。许小年、王燕(1997)首开先河，最早对沪、深上市公司股权结构和公司绩效的关系进行了实证研究，结果表明过于分散的股权结构可能产生“搭便车”问题，使社会公众股东对公司绩效没有显著的影响；法人股东持股比例对公司绩效有显著的正效应，说明法人股东既有动机又有能力监督和控制公司经理人员，因而在公司治理结构中起着重要作用；国家股东对公司绩效有负的且不显著的影响，即国家股东的无效率。以股权集中度来衡量的股权结构对公司治理以及公司业绩的影响方面，国外代表性的观点主要有： Berle和Means (1932)认为，股权过于分散导致无人能够或愿意去监督经营者， Demsetz（1985)等认为，股权结构是一个内生变量，反映了股东对公司的影响。因此，公司绩效与股权结构之间不应该存在一种固定的关系。Grossman和Hart (1980)认为监督是要付出成本的，由于存在“搭便车”问题，因而分散的小股东就没有动力去监督经理人员，经营者相对无约束地去追逐自己的利益，损害股东的利益。Shleifer和Vishny (1986)认为大股东的存在部分解决了小股东的“搭便车”问题。但Stulz (1988)认为拥有绝对控股股东的公司，被成功接管的可能性比较小，从而影响了治理效率。在国内，关于股权分置改革对股权结构影响的研究，杜丹阳（2008）、苗淑娟，杜金秋，魏仲航（2008）等都对股权分置改革后我国上市股权结构的优化进行了研究分析，认为由于股权分置改革中非流通股股东通过送股、缩股支付对价，将使大股东持股比例下降，原流通股股东持股比例上升。改革后股权可以自由流动，同时法人、机构投资者以及境外投资者对上市公司的逐渐介入及持股比例的提高，会使“一股独大”格局有所改变，形成多个大股东相互制衡的局面，进而改善股权结构。关于股权结构过于集中方面，杜海鸥（2007）彭长卫（2007）刘玉敏，任广乾（2008）都认为股权过于集中，大股东很可能利用手中的控制权掠夺其他中小股东，不利于上市公司治理效率的提高和上市公司业绩的改进；股权过于分散，股东持股量少，容易形成搭便车机制，导致对管理层的监控失效，形成管理层内部人控制，同样不利于上市公司治理效率的提高和上市公司业绩的改进；相对而言股权有一定集中度，形成几个大股东相互监控的格局比较有利于公司治理效率的提高和上市公司业绩的改进。满意，张炳才（2006）认为我国通过股改实现全流通，所解决的只是股权属性的问题，股权集中度的问题(股权过于集中)还有待进一步的解决。如果股权集中度的问题不能得到解决，则股利政策仍然会有利于大股东。在国有股“一股独大”以及国有股控股公司内部人控制方面，徐莉萍(2005)认为“政府行政干预下的内部人控制”是我国企业法人治理结构存在的主要问题，问题的形成有公司股权结构、融资体制、国有资产管理体制等多方面的原因。赵卫斌，王玉春（2008）认为第一大股东持股比例与公司绩效正相关。对于中小板块上市公司，“一股独大”或许不能简单地被否定。在股权结构分散的公司，经理层掌握剩余控制权，股东监督“搭便车”的现象更容易发生，使得股东监督大多流于形式，更容易导致内部人控制，增加代理成本，影响公司绩效。杨飞雪，刘天慧（2006）认为目前我国的股份公司多数是由国有企业改制形成的，公司的控股权仍然掌握在国有股的大股东手中，国有股“一股独大”的局面使得我国的公司治理面临着机制转变、股权主体多元化、加强监督和约束机制等多方面的问题。关于股权结构对上市公司业绩影响的实证分析，国内外都有一些比较有影响的研究成果。国外由于不存在国有股、法人股等非流通股份，研究成果主要集中在管理者持股、股权集中度和大股东对公司业绩的影响方面。Grossman和Hart (1980)证明，如果公司股权高度分散，股东就不会有足够的激励来密切监督公司经理人员。但实证分析的结果却不支持这个结论，Stigler和Friedland (1983)发现管理者控制的公司与所有者控制的公司在获利能力上没有什么差别。Demsetz和Lehn(1985)的实证分析没有发现利润率与前五大股东持股比例之间存在线性回归关系。McConnell和Servaes(1990)也发现，“托宾的Q”值与大股东持股比例之间没有显著的相关关系。现有的绝大多数有关中国上市公司股权结构的研究文献，包括上文中所提到的文献，都提出了股权结构优化的方案。这些方案在国有股减持和实现股本全流通方面是一致的。例如唐楚生(2005)、晏华明，张济建(2007)、胡建平，干胜道（2008）认为只有实施国有股减持，实现公司股权结构多元化，并且各项措施配套，才能推动有效率的公司治理机制的形成。杨学波(2007)认为可以国家股、法人股逐步上市流通以减持国有股，具体方式有国有股权转让以及送配股、转配股的逐步上市流通等。关于国有股减持的方式也有许多讨论，例如赵英林，周在霞 (2006)对各种国有股减持方案的分析。本文则在前人实证分析结果的基础上提出国有股需要减持，但并不一定要把国有股比例减持到零，保持30%左右的国有股比例，使国家股成为有强监控能力的第二大股东比较有利于上市公司主营业绩的提升。关于法人股的处理，目前很多文献认为法人股的出路在于流通，而认为要提高法人股的不多见。王璐(2007)、刘玉敏，任广乾(2008)等认为要增加法人持股的比重，大力培育寡头垄断型法人股东，形成几大股东的董事在董事会中竞争合作的局面。关于机构投资者，目前绝大多数文献认为应当大力发展。例如，杜丹阳（2008）认为，培育机构投资者对改进我国公司治理结构具有重大的现实意义。苗淑娟，杜金秋，魏仲航（2008）认为，培育合格的外部机构投资者是根本的解决之道。随着法律环境的不断完善，成熟机构投资者的介入将形成法人股东、机构投资者之间的多方制衡、股权适度集中的股权结构，形成合理的董事会格局，增加对大股东的牵制和对经理层的监督。谢魁星、吴姚东(2005)认为大力发展中国的机构投资者队伍，不仅是改善上市公司股权结构和治理结构的重要途径，而且，从股票市场发展的现状来看，机构投资者的价值型投资趋向也为他们参与公司治理创造了可能性。陆涛(2008)认为要充分发挥机构投资者在公司治理中的作用，使机构投资者从原先的“消极股东”转变为“积极股东”。蔺永红（2007）、高翔(2005)等许多学者对海外的合格的外国机构投资者(QFII)制度进行了分析，认为引进这一制度有利于上市公司治理结构的改善。在内部人持股方面，尽管有各种各样的实证结果，但普遍认为，中国上市公司中内部人持股比例应当适当提高。管理层收购(MBO)是发展内部人持股的一种重要方式，孙健、纪建悦(1999)认为我国国有企业发展的现状决定了 MBO在我国的应用具有重要的现实意义，持类似观点的学者不在少数，但是在MBO实施过程中出现了侵吞国有资产的现象，最近财政部己暂停MBO的审批。丁栋虹、杨英(2006)，孙晓(2005)等分析了国外的员工持股制度情况，以期借鉴其成功做法和先进经验，发展具有中国特色的员工持股制度。但是，国内外关于股权结构的研究还是存在许多的不足，归纳起来主要有以下几个方面：(l)对股权结构的研究比较散乱，不成体系；(2)研究结果差异很大，这一方面反映了股权结构研究本身的复杂性，另一方面反映了股权结构在各个国家以及不同行业的确具有很大的差异性。但是，在承认差异的同时，我们也要认识到研究方法以及研究视角比较单一更是造成这种差异性的重要原因；(3)从他们的研究中可以看出，研究者对股权结构的理解侧重于股权属性和股权集中度两个因素，而没有对股权结构的内涵进行深化和拓展；(4)从国内外的研究成果来看，所有这些研究成果只是给出了股权结构与公司价值或者公司绩效的关系模型，进一步的，也只是经验性地给出了一些数据，而没有理论解释，更主要的是没有根据自己的研究成果结合具体的情况给出优化股权结构的具体措施。由此观之，虽然关于股权结构方而的研究很多，但是涉及到怎样根据具体情况构建适合上市公司自身发展的相对优化的股权结构的研究还很少。而目前又正值我国上市公司进行股权分置改革，所以在我国股权结构现状发生变化的情况下，股权结构的优化又为理论界和实务界提出新的课题。本文的研究正是基于此，在总结以往研究成果的基础上，通过对上市公司股权结构的重新认识和定义，结合我国具体国情，并借鉴国外成功的股权结构模式，对我国上市公司股权结构优化作一番系统的研究，给出优化我国上市公司股权结构的政策建议，以期为我国上市公司的规范化建设提供一种可借鉴的思路。1.3题目研究方法 本论文具体采用了以下三种分析方法：（1）历史分析法：从中国上市公司产生和发展的历史过程中，揭示所存在问题的根源，是本文一个基本的研究方法。从研究中国上市公司产生和发展的历史过程，来分析其存在的问题，也是实事求是地研究中国上市公司这一客观现实的科学精神的具体体现。（2）图表分析法：通过引进图表分析，更加直观明了地了解西方其他国家股权结构的变化和特点，从中归纳出各国股权结构的优劣，为我国股权结构优化提供更好的参考依据。图表分析最大优点在于图表分析能够更直观地体现不同时期，不同国家，不同数据的分析与比较，本文通过引进图表分析西方国家股权结构的特点，对英美股份公司历年股权结构的构成进行比较分析，得出英美股权结构过于分散等特点，并提出英美股权结构模式的优缺点，为我国股权结构的优化提供经验教训及参考价值。（3）归纳分析法本文在最后一章对全部的研究过程和结果作了归纳和总结。并对研究中存在的局限和不足作了剖析。另外，还进一步指出了研究的方向。本文对上市公司股权结构优化的研究是分两种途径进行的。先从理论方面，分析股权分置改革的发展理论及西方国家股权结构构成模式的分析理论；然后，结合我国国情分析我国上市公司的股权结构，发现我国上市公司股权结构的特征及对我国上市公司股权结构对公司治理产生的影响，进一步分析我国上市股权结构持续优化的方案。1.4论文构成及研究内容本文通过分析股权分置改革下我国上市公司股权结构依然存在的问题及与国外股权结构的对比进行研究，进一步分析我国的股权机构的优化方案。具体构成及研究内容如下：第一部分是引言，介绍了本文研究的背景及目的、国内外研究状况、题目研究方法及论文构成及研究内容。第二部分主要是介绍股权及股权结构的相关理论及股权分置改革的背景及相关内容。第三部分研究国外上市公司的股权结构，分析国外上市公司股权结构的优劣，通过借鉴发达国家长期发展中积累的经验教训，对优化我国上市公司股权结构优化有进一步的促进作用。第四部分主要是对目前我国上市股权结构的进行分析，提出我国上司公司股权结构的特点、成因及对我国公司治理的影响。我国上市公司股改后仍然存在以下问题：（1）股权结构的复杂性；（2）股权过度集中；（3）国有股比例过大；（4）机构投资者比例相对较低。第五部分提出了股权结构持续优化的理论。首先，提出上市公司股权结构的优化目标；其次，分析一个有效的、均衡的股权结构必须的基本条件及最优股权结构的理论界定；最后，提出股权结构的相关优化方案，从减持国有股份，增加法人股东的持股比例、建立保护中小投资者利益保护的机制、积极培育和壮大机构投资者、完善职工持股制度、建立多个大股东股权制衡及强化股权结构优化的市场环境建设等措施持续优化我国上市公司的股权结构。最后是结论。2股权与股权结构2.1股权生产社会化的发展要求资本的社会化，股份经济因符合生产力这一要求而应运而生。股份公司是股份制的组织形态，它是通过发行股票把分散的资本集中起来而经营的企业。股权是股东基于其股东资格按投入到公司中的资本额而享有的从公司获取经济利益并参与公司经营管理的权利。每一份股权所代表的权利义务是平等的，每一个股东以股权持有量的多少来享有相应的权利。我国公司法第四条规定：“公司股东作为出资者按投入公司的资本额享有所有者的资产受益、重大决策、选择管理者的权利。”包括:表决权、选举权、检查权、股利分配权、剩余财产分配请求权和股份转让权及其他合法权利。在公司制下，出资人交付给公司的财产转化为资本，出资人对财产所享有的权利就相应地转化为对资本的权利。股权是通过其财产所有权转化而来的。股东一旦把财产投入公司，即放弃了对财产的支配权而获得了相应的股权，股权所包含的财产权利是不确定的，其实际上是通过对企业经营成果的分配权，也就是通常所说的“剩余索取权”而实现的，因而其包含的财产权益的大小和企业的经营状况、经营业绩是休戚相关的。同时，股东凭借持有公司股权比例的大小，参与管理并控制公司的一切经营活动，也就是通过“剩余控制权”来实现共同管理公司的权利。根据产权合约理论，公司股权具有激励效应。而这种激励效应的关键，在于由股权决定的剩余索取权和剩余控制权的结合方式。也只有两者适度的结合，才能为股东维持和增加公司价值的努力提供强有力的支持。2.2股权结构关于股权结构，可以理解为股票所有权结构，在英文中称为“structure of shares ownership”或“Ownership structure”。有人将其译为“所有权结构”，也有文献将所有权结构和股权结构不加区分的使用，在传统的公司理论范围内，这是没有问题的。传统的理论认为，企业的所有者、经营者和股东都是相同的一类人，企业经营的目标就是为了实现股东价值的最大化，因而可以把股权结构和所有权结构划上等号。但随着现代企业和现代企业理论的发展，现代公司股权结构日趋复杂，伯利在其现代公司和私有财产中提到，分散的股东和经理人员利益目标的不一致性，将会导致股东的利益受到损害。同时随着企业持股人员组成的变化，企业的风险己经不完全由股东来承担，债权人、职工等也开始承担部分风险，因而此时追求股东价值最大化显然已经不是现代企业的唯一目标。从这一角度来讲，股权结构和所有权结构的概念发生了分离。因此有必要先对股权结构的概念进行说明和解释。2.2.1股权结构的定义股权结构指的是一个公司的股份在各股东之间的分配情况以及由于股东属性的不同而产生的行为方式的差异。这种差异使不同的股权所有者对公司的治理和绩效有着不同的影响。从质上看，股权结构是由持有公司股份的各方所组成，各组成方的性质决定了股权结构的特性。而从量上看，股权结构还包括了各组成方持有公司股份的比重，这个比重也是影响和制约股权结构的重要因素。所以，股权结构可以被理解为是由各股东的性质和持股比重构成的一种股权状态。没有一种股权结构模式永远是最优的，理论界通常用公司绩效来衡量股权结构的有效性。大多数研究都认为：第一，相对集中的股权结构有利于公司绩效的提高。与股权高度集中和股权高度分散的结构相比，有一定集中度、有相对控股股东并且有其他大股东存在的股权结构最有利于公司治理机制的作用发挥，因而具备该种股权结构的公司绩效也趋于最大(孙永祥、黄祖辉、余鹏翼等)；第二，国家股比例越高的公司效益越差，法人股和流通股比例越高的公司效益越好。如许小年(1997)对沪深上市公司股权结构和公司效益的统计分析结果表明：国有股比重越高的公司效益越差，法人股比重越高的公司效益越好，个人股比重和公司效益基本无关。刘国亮、王加胜(2005)以ROA(资产收益率)、ROE(净资产收益率)和EPS(每股盈余)为被解释变量进行分析，得出流通股对公司业绩有正的影响的结论。2.2.2表现形式而在实际表现上，股权结构就是股东所持公司股份的比重以及股份持有者的性质。一般来说有两层含义：一是股权集中度，通过公司的前若干位股东所持股份比重表示；二是在股权多元化下由不同属性的股权构成，即用国有股、法人股和社会公众股表示。第一层意义下的股权结构又可分为三种类型：一是股权的高度集中，也就是第几大股东绝对控股，一般拥有的股份超过50%，对公司拥有绝对的控制权；二是股权高度分散，公司的所有权与经营权分离，最大股东持股比重不超过20%，任一股东对公司都没有绝对的控制权；三是公司拥有较大的股东，其所持比重在20-50%之间，虽未达到绝对控股，但因股权较为分散，因此也处于相对控股的地位。第二层含义下的股权结构主要是在股权多元化下不同属性的股权构成。股权属性决定于不同的投资者，而不同属性的投资者由于其受到不同的外部条件的制约，其行为特点也会有很大的不同。国有股东、法人股东、社会公众股东因其持股者性质、投资目的、持股时间以及在取得控股权或经营权后对企业经营目标的期望上都有显著的区别，因此表现在股权结构的效力上也有显著的不同。2.3股权分置及股权分置改革2.3.1股权分置“股权分置”这一词是由证监会主席尚福林于2003年首次提出的。在证券市场建立之初人们对资本市场及证券市场的认识不足，导致国家规定国家股、法人股不能流通，而社会公众股可以流通，即股权分置。上市公司股权分置是指在同一家上市公司，股票分为非流通股和社会流通股，两种股票不同权不同价不同利。股权分置及其造成的一系列体制性障碍，长期困扰资本市场，限制了市场的发展。我国国企的股权结构是在国有企业改革进入股份制试点以及建立起现代企业制度阶段以后产生的。我国的国企股权结构问题，实际上是企业制度演变的问题，它从一开始就存在体制性缺陷。国家在建立现代企业制度，先把一部分经济效益比较好的国有企业改造成股份制企业。这样我国的国有企业制度逐步发展成国有股占主导地位的现代企业制度形式，国家对国有企业的管理由以前的以授予经营权的方式管理转变为以股东方式对国有股进行管理。目前我国的国有股视投资主体和产权管理主体的不同情况分为“国家股”和“国有法人股”。改制后的企业股本中国家股、法人股不流通，国有股“一股独大”在证券市场建立之初，人们对于能否在社会主义国家发展资本市场还有争论，证券市场的建设处于实验阶段。当时为了保证上市公司公有制的所有权性质不发生变化，将上市公司的股票按照社会投资主体的不同，划分为国家股、法人股、社会公众股。其中国家股和法人股不能上市流通，社会公众股面向公众发行，并且可以在沪深两个证券交易所流通交易。从数量上看，这三类股票中国家股和法人股占绝大多数。在国有股在数量上占主导地位，不能买卖流通这一基本认识的指导下，在证券市场上市的国有企业，在股本结构上，国有股、国有法人股不能流通，社会公众股可以自由流通但是在总股本中所占的比例相对较小。这样股份的不同性质就决定了不同的流通权，从而形成了具有中国特色的股本分割流通的局面。如此就导致了两个结果：第一，基本上只允许国有企业改组为上市公司，改组后的国有股必须居控股地位；第二，国有企业改组为上市公司后国家股不能流通以保障国有股的控股地位。鉴于法人股基本上也是国有股，所以也不允许流通。综上理由，我国的证券市场中就产生了股权分置这种特有的股权结构现象。随着我国证券市场的发展，股权分置问题带来越来越多的发展障碍。2.3.2股权分置改革(1)股权分置改革的早期尝试国有股减持1998年下半年到1999年上半年，为了解决国有企业改革发展的资金需