东风股份有限公司财务分析.doc

中山大学2011 2012学年第 一 学期 财务管理（II） 课程案例分析 东风汽车股份有限公司财务分析目 录一、公司筹资及其资产结构的变动趋势31. 公司筹资32. 资产结构的变动4二、公司盈利能力与发展能力51.利润分析52.盈利能力分析63.发展能力分析8三、公司利润分配政策，经营策略及经营思想111.公司利润分配政策分析112.公司经营策略及体现的经营思想13四、公司股票投资价值151影响公司收益与风险的要素分析152公司股票的投资价值分析15五、公司综合财务状况及其变动趋势161.杜邦系统分析162.东风汽车财务指标19一、公司筹资及其资产结构的变动趋势1. 公司筹资企业筹资的目的是为了自身的生存与发展和增加股东财富。企业具体的筹资活动通常受特定目的对筹资行为和结果产生直接影响.企业筹资的具体目的是多种多样的,归纳起来主要有以下几类：创建企业；企业扩张；偿还债务；调整资本结构。筹资渠道的变化：在2003-2010这个期间，前期更多是资产是靠股东投资，所占比重较大，由资产负债表（表1）作出图1，由图可看出，东风汽车公司资产情况基本上呈逐渐增长的趋势，增长速度也比较快，只有08年资产情况次于07年，说明公司业务规模仍处于扩大之中，但是扩大的主要增长点是在债权人上，因此筹资也主要转向了借货方向，比如负债总额09年较08年增加了2,912,180,018.97元，而所有者权益只增长了940,599,503.90元，这个数据对于债权人来说比较有压力。表1：东风汽车公司2003-2010年度资产负债表会计年度2003年2004年2005年2006年资产总计6,517,729,366.36 7,110,696,433.30 9,746,125,443.00 10,919,278,584.50 负债合计2,416,406,798.34 2,744,243,636.93 5,076,050,571.84 5,915,565,564.18 百分比37.07%38.59%52.08%54.18%所有者权益4,101,322,568.02 4,366,452,796.37 4,670,074,871.16 5,003,713,020.32 百分比62.93%61.41%47.92%45.82%会计年度2007年2008年2009年2010年资产总计12,113,017,957.15 11,114,215,683.85 14,966,995,206.72 18,824,274,523.86 负债合计6,542,166,368.64 5,289,104,525.90 8,201,284,544.87 11,559,039,474.71 百分比54.01%47.59%54.80%61.40%所有者权益5,570,851,588.51 5,825,111,157.95 6,765,710,661.85 7,265,235,049.15 百分比45.99%52.41%45.20%38.60%图1：各年份资产结构图2. 资产结构的变动如下图2可以看出公司（除2008年）负债所占总资产的比例逐年增加，而所有者权益逐年下降，由此可看出现公司的发展处于业务规模处于扩展阶段，负债率较高。图2：各年份资产结构的变化二、公司盈利能力与发展能力1.利润分析下表2为东风汽车利润表表2：东风汽车公司利润表（单位：元）会计年度2003 2004 2005 2006 一、营业收入5,851,438,324.086,100,132,474.758,801,057,910.5610,071,248,977.12减：营业成本4,777,764,843.744,970,711,905.477,481,539,203.068,442,899,862.13营业税金及附加30,310,887.5014,479,527.4759,380,205.36132,096,836.97销售费用256,216,290.26252,989,809.40524,672,012.26572,079,532.55管理费用140,937,267.91335,984,775.88364,816,185.66440,851,238.95财务费用-26,712,290.47-32,872,944.01-106,716,858.44465,347.59资产减值损失0000加：公允价值变动净收益0000投资收益5,341,263.86-16,768,049.81-8,194,786.2712,195,426.39影响营业利润的其他科目8904675.88328418.631203962.3960454028.51二、营业利润687,167,264.80550,399,769.33500,376,338.78555,505,613.83加：补贴收入363548.33991991.374207698.738927278营业外收入5,183,250.113,565,152.472,428,571.641,959,486.26减：营业外支出7,554,188.0211,660,725.1517,073,865.5417,596,407.11其中：非流动资产处置净损失0000三、利润总额685,159,875.22543,296,188.02489,938,743.61548,795,970.98减：所得税54,966,729.1980,963,201.2254,576,469.9356,740,963.24四、净利润630,193,146.03462,332,986.80435,362,273.68492,055,007.74归属于母公司所有者的净利润629,853,939.27465,874,785.14393,884,720.36434,335,308.38少数股东损益339,206.76-3,541,798.3441,477,553.3257,719,699.36会计年度2007 2008 2009 2010 一、营业收入13,392,645,858.0312,431,496,585.7814,311,440,851.1219,800,179,458.67减：营业成本11,224,623,869.1010,848,709,724.1412,446,257,962.6517,480,279,779.62营业税金及附加203,606,337.12213,791,502.85196,712,424.43303,422,755.81销售费用795,105,695.78741,324,439.30920,168,201.181,142,940,885.44管理费用565,777,662.60510,949,684.27676,471,527.06891,436,959.35财务费用-30,072,810.8539,580,356.31-59,801,496.94-27,704,424.47资产减值损失56097791.3364920532.7272360412.3126954146加：公允价值变动净收益-31236986.42-13718203.19-155116.940投资收益127,435,763.92393,881,329.00268,678,653.74708,315,723.54影响营业利润的其他科目0000二、营业利润673,706,090.45392,383,472.00327,795,357.24591,165,080.51加：补贴收入0000营业外收入17,038,282.2754,559,473.07104,666,099.0864,345,678.21减：营业外支出12,894,433.6717,120,525.0911,310,782.6725,647,884.95其中：非流动资产处置净损失6515883.941980772.664231945.782128024.85三、利润总额677,849,939.05429,822,419.98421,150,673.65629,862,873.77减：所得税95,591,386.9215,212,838.7856,325,169.7526,225,042.40四、净利润582,258,552.13414,609,581.20364,825,503.90603,637,831.37归属于母公司所有者的净利润489,327,005.71315,482,031.69317,939,670.53570,824,784.85少数股东损益92,931,546.4299,127,549.5146,885,833.3732,813,046.52东风公司净利润趋势图如下，在公司规模扩展中保持一定的净利润，同时在2010年出现了较好的回报。2.盈利能力分析盈利能力就是公司赚取利润的能力。企业的经验目标就是在既定投入下取得最大产出，因此，盈利能力分析师企业财务分析的重点。反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有：销售毛利率、主营业务净利润率、净资产报酬率、每股收益率等。东风汽车2003-2010年及2011年上半年的盈利能力指标数值如下表3所示：表3：盈利能力指标会计年度2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 净资产收益率0.160.110.090.090.090.060.060.1总资产收益率0.10.070.040.040.040.030.020.03主营业务利润率0.180.180.140.150.050.030.020.03营业收入毛利率 0.180.190.150.160.160.130.130.12营业收入净利润率 0.10.080.040.040.040.020.020.03营业成本率 0.130.10.060.060.050.040.030.03营业费用率0.020.050.030.040.10.10.110.1每股收益0.630.230.20.220.240.160.160.29（1） 资产收益率：计算公式：资产收益率=净利润/平均资产总额*100% 资产收益率是业界应用最为广泛的衡量银行盈利能力的指标之一，该指标越高，表明企业资产利用效果越好，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。如下图可知：净资产与总资产的收益率保持一样的增长趋势，在2003-2009年增长率呈现下降，但2010年出现反弹，这表现企业规模扩展的投资收益出现的较好的效果，未来前景很好。（2）主营业务如下图可知在2003-2009年，各指标均出现下降的趋势，只有营业费用处于快速增长阶段，表明公司不断发展自己的主营业务。因此利润都出现了较小的下滑。3.发展能力分析发展能力又称成长能力，是指公司未来的前景，通常是对企业未来的盈利能力进行分析。企业发展能力主要通过主营业务增长率，应收款项增长率，净利润增长率，固定资产投资扩张率，总资产扩张率，每股收益增长率，净资产增长率进行分析。东风汽车2003-2010年的发展能力指标数值如下表4所示表4：发展能力指标 会计年度20032004200520062007200820092010总资产扩张率-0.010.090.370.120.11-0.080.350.26净资产增长率0.190.070.060.060.0900.040.09固定资产投资扩张率-0.380.110.450.030.11-0.180.230.34主营业务增长率-0.160.040.440.140.33-0.070.150.38应收款项增长率0.2-0.0600.360.16-0.160.380.97净利润增长率0.02-0.26-0.150.10.13-0.360.010.8（1）资产增长率净资产增长率：计算公式：净资产增长率=（期末净资产期初净资产）/期初净资产 在新的企业会计准则下，建议将净资产增长率公式改为：净资产增长率=（期末扣除其他资本公积的净资产期初扣除其他资本公积的净资产-1）100%.净资产增长率是代表企业发展能力的一个指标，反应企业资产保值增值的情况。 现在企业经营，净资产收益率较高代表了较强的生命力。如果在较高净资产收益率的情况下，又保持较高的净资产增长率，则表示企业未来发展更加强劲。总资产增长率：计算公式:总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额100% 其中：本年总资产增长额年末资产总额-年初资产总额 总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。但在分析时，需要关注资产规模扩张的质和量的关系，以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张。 固定资产投资扩张率：计算公式：固定资产投资扩张率的公式固定资产投资扩张率 （本年固定资产总额-上一年固定资产总额）/上一年固定资产总额 它反映了固定资产投资的扩张程度。如果该指标较大，说明企业正在进行较大规模的资产扩张投资项目，表明企业长足的盈利能力能够有所增强。如果过大，也需要注意企业是否盲目投资，导致投资失败。通常来说，处于成长阶段的企业有更强的投资欲望。由下图分析可知，03-10年东风汽车的净资产，总资产，固定资产投资基本呈增长趋势，总资产和固定资产投资增长波动比较大，除03，08年出现很小的负增长外，其他年份的扩张率比较大，表明经营规模扩张的速度很快。而净资产基本上能保证稳步增长，表明了企业未来发展比较有强劲。由此可看出企业正处于发展状大时期。（2）主营业务收入增长率公式：主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入*100% 主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般的说，如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在5%10%之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该比率低于5%，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。 主营业务收入增长率与应收账款增长率的比较分析，可以表示公司销售额的增长幅度，可以借以判断企业主营业务的发展状况。 一般认为，当主营业务收入增长率低于30%时，说明公司主营业务大幅滑坡，预警信号产生。另外，当主营业务收入增长率小于应收账款增长率，甚至主营业务收入增长率为负数时，公司极可能存在操纵利润行为，需严加防范。在判断时还需根据应收账款占主营业务收入的比重进行综合分析。如下图可看出东风汽车的主营业务基本上能保持较大的增长态势，超过了10%，这说明公司产品处于成长期，并保持较好的增长势头，属于成长型公司。（3）净利润增长率净利润的计算公式为： 净利润利润总额所得税 净利润增长率=(当期净利润/基期净利润)*100%-100%净利润是指利润总额减所得税后的余额，是当年实现的可供出资人（股东）分配的净收益，也称为税后利润。它是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的重要指标。下图可知：净利润增长率不太稳定，有较小的波动，但仍能保持着增长的趋势，在2010年出现较大的净利润增长，对比资产，主营业务的变化可以看出东风汽车大规模的扩展出现了较好的效益。三、公司利润分配政策，经营策略及经营思想1.公司利润分配政策分析（1）资产变动 由以上各表图分析可见，东风汽车公司在总资产上总体呈现上升的趋势，除了2008年受到金融危机的影响有所下降。其中，流动资产与固定资产变动趋势与总资产变动趋势接近。在所占比例方面，流动资产从2003年的79%下降到2010年的68%，固定资产从2003年的21%上升到2010年的32%。表明公司发展呈现良性，即公司能够稳定的可持续的向前发展。（2）利润分配和股东权益会计年度2003200420052006利润总额685,159,875.22543,296,188.02489,938,743.61548,795,970.98 所得税54,966,729.1980,963,201.2254,576,469.9356,740,963.24净利润630,193,146.03462,332,986.80435,362,273.68492,055,007.74归属于母公司所有者的净利润629,853,939.27465,874,785.14393,884,720.36434,335,308.38 少数股东损益339,206.76-3,541,798.3441,477,553.3257,719,699.36会计年度2007200820092010利润总额677,849,939.05429,822,419.98421,150,673.65629,862,873.77所得税95,591,386.9215,212,838.7856,325,169.7526,225,042.40净利润582,258,552.13414,609,581.20364,825,503.90603,637,831.37归属于母公司所有者的净利润489,327,005.71315,482,031.69317,939,670.53 570,824,784.85少数股东损益92,931,546.4299,127,549.5146,885,833.3732,813,046.52由上表分析可得，东风公司在利润上，2003-2005下降，2005-2007上升，2007-2009下降，2009-2010上升，当2010年的净利润仍小于2003年的净利润，由此可见公司经营受到2007-2009年金融危机的巨大影响，尤其是2008年公司利润下降速度最大；股东权益在变化趋势基本与利润相同,即股东权益与公司经营情况息息相关；少数股东损益在最近几年呈现明显的下降，由此可见其子公司发展前景不容乐观。年份20032004200520062007200820092010股东权益所占净利润比例99.94%100.76%90.47%88.26%84.04%76.09%87.14%94.56%由上表分析可得，股东权益占净利润比例同样受到金融危机的影响，在2006-2009年间，股东权益所占利润比例均不到90%。在2009年后，其比例回升，公司发展重回正轨。2.公司经营策略及体现的经营思想（1）设立企业集团经营策略： 二零零零年，东风汽车公司进行债务重组，与中国华融资产管理公司、中国信达资产管理公司、中国东方资产管理公司、中国长城资产管理公司和国家开发银行共同组建东风汽车公司。东风汽车股份有限公司现主要由汽车分公司、铸造分公司、车厢分公司、常州东风汽车有限公司四个分公司，工程车、海外、特种车三个事业部，东风康明斯发动机有限公司、郑州日产汽车有限公司、东风轻型发动机有限公司、东风襄樊旅行车有限公司、东风裕隆汽车销售有限公司、东风襄樊物流工贸有限公司、东风襄樊专用汽车有限公司、上海嘉华投资有限公司等10家控股子公司组成，事业布局武汉、襄樊、十堰、郑州、常州。经营思想：资本市场，呼风唤雨。集团公司在资本上具有巨大优势，通过多样化经营提高资金安全性，分担风险。人力资源，得天独厚。集团企业具有较高的稳定性，待遇较好，具备一流的人才吸引力，成为人才的后花园。产品市场，联合作战。互补性的产品联合作战，统一品牌，推广扩大品牌优势。高端交际，整合营销。通过各子公司整合各自交际，扩大集团公司的交际关系，开展多项业务。集中力量，占领市场。团结各子公司力量，阻击对手，从而占领更多的市场。（2） “315”计划 ，“N(新)315计划” 及四大基地项目布局经营策略： 2008年2月，东风汽车股份有限公司发布了未来5年的发展计划，即 “315”计划。“315”计划，是东风汽车股份有限公司依据东风汽车有限公司的事业发展部署，将围绕着扩大资源、管理创新、提高成本竞争力等3条战线，于遍布研发、产品、采购、制造、销售、服务、管理等各个领域的共计15个课题全方位地展开。2009年12月19日，东风汽车股份有限公司发布了“N(新)315计划”。襄阳基地：引领行动为未来谋篇布局；郑州基地：中原谋势迎来发展新天地；常州基地：“里程碑”项目开启微车事业新征程；十堰基地：打造轻型商用车发动机战略基地。经营思想： 5年的发展计划：统筹规划公司未来发展道路和目标，知己知彼，完善前期各项准备，有计划有准备的发展公司事业。 基地项目布局：在中国汽车市场的竞争棋局中，东风股份像是一个运筹帷幄的弈者，通过巧妙的布局落子实现了阵地优化、产能提升的全新突破，为2011年再战必胜备好了先决条件，也展示了其破局者的实力。（3）创新性营销方式和服务 经营策略：2007年，东风股份依托呼叫中心服务平台在轻型车行业内首家推行电话营销服务,为客户提供全面的顾问式销售服务。2010年7月，营销团队把营销触角试着向备件业务拓展，为用户打通“绿色通道”。2010年3月31日，东风股份全面打响汽车下乡“渡江战役”。 借汽车下乡政策的春风，东风股份已在18个省区建立了34家经销网点，一个以县（市）公司为主的金字塔型销售网络初步形成。随着网络覆盖区域的扩大，2010年，东风股份在湖北的十堰、襄阳、宜昌、武汉试行了具有服务管理、备件平台、技术支持、培训实习、信息反馈等5项职能的4个连锁服务中心，全面执行到限定期定点服务和“24小时到位48小时修好”限时服务。2010年东风股份与襄阳市合作，成功探索出东风家园农村沼气“社车入户三业循环”服务体系。2010年3月，东风股份一边着力于布建销售网点，一边在湖北试行网络化汽车服务新模式，即：全面利用互联网络、GPS、ARDS等现代网络技术，按照“1+N”的组织原则，将连锁服务有机连接起来，为用户提供全方位服务。2010年，东风股份轻卡销售单元制定了完备的服务政策和零件政策。2010年7月15日，东风股份正式启动首问负责制。经营思想：在越来越激烈的市场竞争中，新的营销方式无疑对于消费者来说是一种全新的消费体验。东风股份各营销单元在做好常规营销的同时突破常规思路，创新营销模式，开拓销售渠道。对客户负责，用快捷满意的服务赢得更多客户的信赖，对服务体系进行全方位的信息化改造和高效、人性化的管理。通过这些扎扎实实的服务措施，东风股份向用户提供及时快速、热情周到的服务，解除了消费者的后顾之忧，提高了产品的品牌形象和美誉度，树立起了倍受信赖的企业形象。四、公司股票投资价值1影响公司收益与风险的要素分析面对原材料价格上涨,运输费用提高以及受石油、铁矿石等国际价格的影响，造成国内汽车行业的生产要素严重不足，直接导致整车制造业关键零部件总成资源短缺，加之国家在今年要执行新的排放法规，给商用车行业的生产经营带来诸多不确定因素。当然还有人工成本提升。2公司股票的投资价值分析从已分析出来的总资产利润率表看出，虽然在2008年利润率达到了成立以来最低，但这不足以说明公司的缺乏盈力能力，因为这是有客观条件的，2008年的金融危机影响了太多的企业，好多自身结构不完善或者没有长远规划缺乏危机意识的企业早已在这场全球危机中销声匿迹。最重要的是图中已经出现了拐点，就是2008年总资产利润率表示的那个点，这表明东风汽车股份有限公司已经走出了暂时的困境，生产能力营利能力逐步恢复，最令投资者欣喜的是东风汽车股份有限公司2010年的总资产利润率达到了0.29，表示公司的生产经营已渐入佳境。图1中有非常时显的趋势，就是东风汽车股份有限公司的资产越来越多，而负债与所有者权益的比例同以前相比有了很大的变化，表明东风汽车股份有限公司的产业架构正在发生改变。这再一次说明在扩大企业规模的时候，上者企业更多的倾向与利用负债的财务杠杆作用，采用的风险较大的财务政策。这也更进一步说明企业股东对未来汽车行业预期好，不惜通过增加财务风险来进行规模扩张。所以说东风汽车股份有限公司的发展前景十分良好。3东风汽车股份有限公司对于国家政策的敏锐触角国家政策对一个企业的发展有很重要的作用，有时候能影响整个行业的动向。一个对国家政策有敏锐触角的企业，必然是一个值得投资者信任的企业，一个令股东放心的企业。东风汽车股份有限公司抓住“汽车下乡”政策机遇，下乡产品研发和网络下沉稳步推进。2010年，东风股份延续以公司高管挂帅的汽车下乡督导组策略，把全国划分为10个汽车下乡 督导区和广州“黄标车”专案组，以点授权，规划发展，将网点向三四级市场下沉，快速进入县域市场，新增一级网点300多家，县域市场覆盖率首次达到 48%，新增网点累计提车3.4万辆。可见东风汽车股份有限公司对国家政策变动反应之快。综上，东风汽车股份有限公司是一间有发展潜力的企业，它能有效规避风险，有较强的营利能力，以及对国家政策的敏锐触角，所以说东风汽车股份有限公司的股票有很大的升值的空间，是值得投资者信赖的，股东在为公司发展提供资金时，也会获得相应的报酬。五、公司综合财务状况及其变动趋势1.杜邦系统分析日期：2009-12-31净资产收益率5.87% 总资产收益率2.8%X权益乘数1/(1-54.8%)=资产总额/股东权益=1/（1-资产负债率）=1/（1-负债总额/资产总额）x100 主营业务利润率2.22%X总资产周转率1.1%=主营业务收入/平均资产总额=主营业务收入/(期末资产总额+期初资产总额)/2期末:14,966,995,207期初:11,113,079,237 净利润317,939,671/主营业务收入14,311,440,851主营业务收入14,311,440,851/资产总额14,894,587,861.77主营业务收入14,311,440,851-全部成本14,252,169,031+其他利润268,678,654-所得税56,325,170+主营业务成本12,642,970,387营业费用920,168,201管理费用676,471,527财务费用-59,801,497日期：2010-12-31净资产收益率9.69% 总资产收益率3.57%X权益乘数1/(1-61.41%)=资产总额/股东权益=1/（1-资产负债率）=1/（1-负债总额/资产总额）x100 主营业务利润率2.88%X总资产周转率1.17%=主营业务收入/平均资产总额=主营业务收入/(期末资产总额+期初资产总额)/2期末:14,966,995,207期初:11,113,079,237 净利润570,824,785/主营业务收入19,800,179,459主营业务收入19,800,179,459/资产总额18,528,430,645.29主营业务收入19,800,179,459-全部成本19,917,330,102+其他利润708,315,724-所得税26,225,042+主营业务成本17,783,702,535营业费用1,142,940,885管理费用891,436,959财务费用-27,704,424从杜邦系统图可以看出，股东权益报酬率反映了股东投入资金的盈利能力，是一个综合性极强，最有代表性的财务比率，也是杜邦系统的核心。东风汽车公司2010年期末股东权益报酬率即净资产收益率，为9.69%，上年股东权益报酬率为5.87%。说明2009年度东风汽车企业筹资投资和生产运营等各方面经营活动的效率有大幅上升，上升幅度为3.82%。另外，股东权益报酬率取决于企业资产净利率和权益乘数。2010年度该企业的权益乘数有所上升，增幅约为0.31%，说明企业的资本结构有所优化。2.东风汽车财务指标会计年度2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 流动比率2.11.991.381.391.411.411.281.13速动比率1.91.711.081.11.050.940.970.89现金比率1.181.090.730.690.590.470.570.35营业利润率0.120.090.060.050.050.030.020.03销售毛利率0.180.190.150.160