（金融学专业论文）我国商业银行利率风险计量研究.pdf

论文提要 随着我国加入w t 0 以及利率市场化改革的不断推进，利率变动更为频繁， 利率风险越来越成为金融机构面临的主要风险之一。但是长期以来，由于我国一 直实行利率管制政策，我国的商业银行普遍缺乏利率风险管理经验，缺乏利率定 价机制、缺乏利率风险计量与监控系统。因此，商业银行如何应对利率环境改变 带来的风险，如何识别、度量和管理利率风险成为当前商业银行急需解决的问题。 提高利率风险管理水平的关键是建立一套科学的利率风险计量系统。 本文针对商业银行利率风险管理的关键一环利率风险计量做出较为系统的 研究。迄今为止，商业银行所广泛采用的利率风险计量技术主要有传统的利率敏 感性缺口分析法，久期分析法以及、r a r 方法。但是利率敏感性缺口分析只是对 利率变化导致净利息收入的实际变化提供了一种粗略的静态估计，其精确性明照 要低于久期分析法和v 撒分析法。目前我国商业银行要引入v a r 方法尚存在一 定的约束条件，如数据的采集问题，利率风险高级管理人才资源的匮乏等。因此， 现阶段最适合于我图商垃银行利率风险计量的方法为久期分析法。通过对上交所 部分国债数据以及我国莱商业银行资产负债表的实际数据的分析证明我国商业 银行运用久期模篓l 对利率风险进行测量是可行的。但是由于我国商业银行利率风 险管理起步较晚，再加上久期技术在利率风险计量中的应用尚处于探索阶段，必 然面临一定的约束条佟，商待于解决。另外，我国的利率正在市场化进程中，这 也必将对利率风险计羹和管理带来一定的影响，从而影响到久期技术的引进和应 用。久期模型在我国商业银行利率风险计量中的普遍应用还需要其它政策措施的 配合，如利率市场化、国债市场的进一步发展和完善，专业人才的培养等。 关键词：利率风险计量技术久期模型 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，a sc h i i l a sw t d a c c e s s i o na n dt h ec o n t i n u o u sp r o g r e s so ft h ei n t e r e s t r a t el i b e r a l i z a t i o nr e f 咖，i n t e r - b a n k c o m p e t i t i o h a v eb e c o m em o r cd r a s t i ca n d i n t e r c s tr a t ec h a n g e sh a v eb e c o m em o r cf i e q u e n t ，i n t e r e s tm t er i s ki s 协c r e a s i i l 出y b e c o m i n g o n eo ft l l em a j o rr i s j 【st h a tt h ef i n 踮d a li n s t i t u t i o n sf a c ew i t h b u tf o ral o n e t i m e ，o u rc o m m e r c i a lb a n l 【sa f es h o r to fm a l l a g e m e n te x p e r i e n c eo fi t l t e r e s tr a t er i s k m o s to fc h e mh a v en 0i t e r c s tr a t ep r i c i n gm e c h a n i s ma i l dl a c ko fi n t e r e s tm t er i s k m e 踮u r c m e n ta n d 唧l 协m l i n gs y s t e m t h u s ，h o wt od e a lw i t hm er i s k sa s s o c i a t e dw i t t l i n t e r e s tr a t ee n v 妇e m c h a n g e s ，h o wt oi d e n t i f y ，m e a s u r ea n dm a n a g ei m e r e s tr a t e r i s kb e c o m et h eu r g e n tp m b l e mh a v et ob er e s o l v e db yc o m m e r c i a lb a n k s t h ek e y f o rr a i s i n gt h e1 c v do fi n t e f e s tr a t er i s km a i l a g c m e mi st o 船t a b l i s has c i e n t i f i ci n t e r e s t r a t ef i s km c a s u r e m e n ts y s t e m t h i sp 印e r 咖p r e h e n s i v e l ya i l a l y z e st h ec o m m e r c i a lb 粕ki n t e r c s tr a t er i s k m e a s u r e m 曲tt e c h i l i q u e su s e dc o m m o n l y t 1 l e 托p r e s e n t 毗i v em c h d e l si n c l u d ei n t e r e s t r a t es e 璐i t i v i t yg a p 锄a l y s i s ，d u r a t i o na n a l y s i sa dv a r 髓a l y s i s b u td u r a t i o n a l l a l y s i si sm o r ep ”d s em a t h ei n t e r e s tr a t es e n s i t i v eg a pa n a l y s i sa n dw e d o n th a v ee n o u g hc 0 d i t i o n st 0i f l d u c tv a ra n a l y s i s s or e c c m o w ， t h em o s t 印p r o p r i a t em o d e lf o rt h em e 镐u r e n l e n to fo l l rc o m m c r d a lb a n ki m e r e s tr a t er i s ki s d u r a t i o nm o d e l n r o u g h 卸a 王y z i n go fd a t a ，i ts h o w st h a to u ri n t r o d u c t i o n0 ft h e d u r a t i o nm o d e l i sf e a s i b l c 1 1 l e 印p l i c a t i o no fd u m t i o nt e c h n i c a li s s t i l li nt h e e x p l o r 融i o ns t 8 9 ca n df a c c sc c r t 血c o n s 讹i n t s a si i l t e r e s tm t el i b e r a l i z a t i o nb 出g c e n a i ne f f e c t st 0c o m m e r c i a lb a i l km 卸a g c m e n t ，i tn e c e s s “l ya f ：b c t st h ea p p l i c a t i o n o fd l l r a t i o nm o d c l u n i v e r s a la p p l i c a t i o no fd u r a t i o nm o d e ln e e d s o p c r a t i o no f o t h e rp o l i c i e ss u c h 勰i n t e r e s tm t el i b e r a l i z a t i o n ，f i l n h c rd e v d o p m e n to ft h eb o n d m a r k c ta n dp e r s 疵it r a i n i n gf o rt h el i m i t a t i o 船o fd 啪t i o nm o d e li t s e l fa n dt h e r c a l i t yo fo u ra d v e r s ec o n d 拓o n s k c yw o r d s ：i i l t c r e s tf a t er i s k ，m e a s u r e m e n tr e s e a r c h ，d l l r a t i o nm o d e l i i 我国商业银行利率风险计量研究 引言 金融风险是目前世界各个市场经济国家所面临的共同问题，金融风险的管理 已经成为各类金融企业所从事的全部业务和管理活动中最核心的内容。但是，在 过去的很长一段时间以内，人们对金融风险管理的关注仅仅限于信用风险和流动 性风险，忽略了市场风险尤其是利率风险对金融业，特别是商业银行的影响。1 9 8 8 年巴塞尔委员会颁布的协议就只规定了对信用风险的资本配置的要求。但是，由 于金融市场，特别是金融衍生产品市场突飞猛进的发展叹及金融自由化进程的加 快，金融企业，尤其是过去只习惯于对信用风险进行控制的银行业开始越来越多 地受到市场风险的威胁。二十世纪九十年代以巴林银行为代表因市场风险而倒闭 的案例的不断出现使得巴塞尔委员会最终认识到，忽略市场风险以及不对其提出 资本要求是不恰当的。在这种背景下，巴塞尔委员会在1 9 9 6 年颁布了著名的“将 市场风险纳入资本协议的补充规定”。值得注意的是，补充规定在提出关于风险 的国际规则方面有了进一步的创新，就是不仅提出定量的统一资本要求，而且还 对所有使用内部模型计算资本的银行的风险管理规定了一套严格的定性的制度 标准。 另一方面，我国己经加入w t o ，金融市场的开放将遵从服务贸易总协定 的六项原则，其中之一是逐步自由化的原则。金融领域的自由化包括利率自由化、 汇率自由化、银行业务自由化、金融市场自由化等。我国在2 0 0 0 年明确提出了 实现人民币利率市场化的时间表。随着利率市场化的加速推进，商业银行的资产 负债组合将会面临巨大的利率风险暴露。商业银行的利率风险无论在总量、形式 或是内容上都将发生极大的变化。如果不尽快提高抵御利率风险的能力，市场化 条件下的利率频繁波动和资产与负债的不匹配，将会给商业银行带来巨大的危 机。我国长期实行利率管制，商业银行利率风险意识薄弱，利率风险管理才刚刚 起步。传统的资产负债管理难以完全适应利率市场化条件下利率风险管理的需 要。商业银行目前在理论上还缺乏一个应对利率市场化的利率风险管理思路和平 台，在实践操作过程中缺乏一套行之有效的方法和框架。 同时，从金融机构风险管理实施步骤上看：金融风险管理的内容包括风险识 别、风险计量、风险决策实施和风险监控。而风险计量是对风险水平的分析和估 量，是风险管理中的基础和关键。只有将风险的特性量化并得到具体的数据，才 能为风险管理提供更准确的参考，而对于我国来说，风险的计量同样可以用于各 种部门的需求。如一个完好的风险计量系统可有效地进行信息披露，将复杂的因 素量化成具体的数值，可以使客户根据得到的信息资料很容易了解所面临的风 险。而对于商业银行自身来说，在进行资源配置方面可以根据风险数据决定如何 我国商业银行利率风险计量研究 有效配置有限的资本：在用于绩效的评价时可以在业绩中引入风险数据，综合的 评价员工的工作业绩；在风险监控方面，利用科学有效的数据调整投资和交易。 基于上述考虑，本文旨在对商业银行利率风险的计量进行比较系统的研究和 思考。我国的利率风险测量技术仍停留在传统的利率敏感性缺口分析阶段，难以 适应新形势的需要。面对目前西方商业银行广泛采用的先进利率风险计量技术， 我国商业银行是否应当引入。应该怎样引入? 对于新技术的引入尚存在哪些问 题，应当如何解决? 利率市场化的推进将对新技术的应用带来哪些影响，商业银 行应当如何应对? 这些正是本文试图探讨和研究的主要问题。 本文研究的意义在于：1 、对各类利率风险计量技术方法进行了分析、研究 和评价，有利于我国金融机构、监管当局引入现代风险计量管理的理念和技术， 对于确立适合我国商业银行的利率风险计量方法具有借鉴作用。2 、针对我国商 业银行的利率风险特点，研究我国商业银行在利率风险计量中存在的问题，提出 了建设性的意见和相应的解决方案，试图为我国商业银行的利率风险计量体系的 设计提供思路，对于我国商业银行建立适合自己的利率风险计量体系具有指导性 意义。 我国商业银行利率风险计量研究 一、利率风险计量模型概述 商业银行要达到有效管理利率风险的目的，在正确识别各种利率风险的基础 上，还必须能够从数量上对利率风险加以度量，以具体了解银行所承受的利率风 险程度，进而制定有效的风险管理策略。新巴塞尔协议认为利率风险测量技术多 种多样，本章将简单介绍一下利率敏感性缺口模型、久期模型以及v a r 模型。 ( 一) 商业银行利率风险的定义和类型 商业银行的利率风险是指商业银行的业绩由于利率发生变动从而产生的相 应变化，通常情况下，它包括风险的大小和风险的方向，所谓风险的大小是指利 率单位的变化所能引起的商业银行业绩变动的多少，而风险的方向则是指利率的 变动对商业银行业绩的影响是上升还是下降。利率风险与信用风险、流动性风险、 汇率风险等一起成为商业银行风险管理的重要一环。 关于利率风险的表示，通常有“股东观点”和“经理观点”两种观点。第一 种观点认为，银行利率风险应该用市场价值( 反映为股票市价) 的变动来反映。也 就是说，当利率水平降低时，资产现值增加量小于负债现值的增加量；或者当银 行利率水平提高时，资产现值减少量大于负债现值的减少量。这种观点反映了银 行股东的观点，因此称为“股东观点”或“委托人观点”。第二种观点则认为， 利率风险应该用银行净利息收入或利润的潜在损失来表示。这一风险归因于银行 利息收入与负债利息支出的差异。因为商业银行经理人员的利益通常与银行利润 相挂钩，经营风险异化为经理人收入风险，因而这种注重商业银行收益变动的观 点被称为“经理观点”。在不存在信息不对称情况下，“股东观点”与“经理观 点”是一致的。但一般认为，银行经理人员由于直接对银行进行经营管理，因而 掌握着大量大多数股东所不了解的信息，所以这两种观点是不一致的。在股票不 上市的情况下，我国国有商业银行的经营目标更多地反映的是“经理观点”而非 “股东观点”。在银行风险管理过程中，可能更多地重视短期净利息收入和利润 的变动，甚至不惜以损害银行资产负债现值的做法来管理风险。在这种观点指导 下进行的所谓利率风险管理，是不适当的。 在利率市场化进程中，利率风险可以按照时间阶段的不同可分为阶段性风险 和恒久性风险两种。阶段性风险是指在利率放开管制的初期，商业银行由于不能 适应市场化利率环境而产生的金融风险。与阶段性风险不同，恒久性风险来源于 市场利率变动的不确定性，具有长期性和非系统性，只要实行市场化利率，就必 然伴随有该类利率风险，各商业银行承受利率风险的大小取决于其风险管理水平 我国商业银行利率风险计量研究 的高低。本文中所指的利率风险是恒久性风险。 根据巴塞尔银行管理委员会于2 0 0 1 年5 月3 1 日发表的关于利率风险管理的 指导意见，目前我国商业银行的利率风险按来源的不同可以分为以下几种不同类 型1 ： l 、重新定价风险。重新定价风险又称为期限不匹配风险即因银行的利率敏 感性资产与利率敏感性负债价值变动不一致引起的收益风险。这类风险是商业银 行遇到的最主要、最常见的利率风险。由于这种重新定价的不对称性的存在，当 利率变动时，银行的收入和内在经济价值会产生意外的波动。例如，如果银行以 短期存款作为固定利率长期贷款的融资来源，一旦利率上升，银行就将面临由此 带来的未来收入的减少与内在价值的降低。这是因为在贷款期限内，其现金流是 圃定的，而融资的利息支出却是可变的，在短期存款到期后便会增加。 2 、收益曲线风险。重新定价的不对称性也会影响银行收益率曲线的斜率与 形态。当收益曲线的意外变动对银行的收入或内在经济价值产生不利影响时，就 形成了收益曲线风险。收益曲线风险一般有两种表现形式：一种是指存在存贷款 利率波动幅度不一致的情况下存贷利差缩小导致银行净利息收入减少的风险；另 一种是在短期存贷利差波动与长期存贷利差波动幅度不一致的情况下，由于这种 不一致与银行资产负债结构不相协调而导致净利息收入减少的风险。例如若银于亍 拥有十年期政府债券的多头和五年期政府债券的空头，如果收益曲线变陡( 长期 利率与短期利率相比大幅度提高) ，银行收益和潜在价值都将大幅度减少。收益 曲线风险主要针对商业银行的证券投资。由于我国商业银行的资产负债组合中， 证券投资所占比例不高，所以收益曲线风险要相对小于另外几种利率风险。 3 、基差风险。即收息资产利率和付息负债利率变动幅度的差异引起净利息 收入变动引起的风险。对于到期日和重新定价频率相似的资产、负债和表外业务， 例如一家金融机构用1 年期存款提供一笔1 年期贷款，贷款按照1 个月的美国国 库券利率每年重新定价一次，同时1 年期存款按照1 个月伦敦同业拆借市场利率 每月重新定价一次。在这种情况下，该机构就面临着两种基准利率的利差发生意 外变化的基差风险。每家金融机构的资产负债表都存在基差风险。利率市场化后， 各行均有权自主定价，激烈的市场竞争将导致利率波动加剧，利率基差风险将不 断加大。 4 、期权性风险。这类风险主要来源于商业银行资产、负债和表外业务中所 包含的期权。商业银行所使用的包含期权的工具主要包括择购或择售条款的各类 ，新巴塞尔资本协议( 征求意见稿) 北京：中国人民银行银行监管一司编译2 0 0 l p 3 3 3 3 3 6 。 4 我国商业银行利率风险计量研究 长期与中期债券、允许借款人提前偿还的贷款以及允许存款人随时提款而通常不 收任何罚金的各种无期限存款工具。当利率上升或下降时，每个商业银行都会经 历不同程度的选择权风险，利率变动频率越快，波动幅度越大，商业银行承受的 潜在选择权风险也越大。在利率下调时，客户可以保持定期存款获取高利率；而 利率上升时，则可以提前支取再存，以获取高利率。对于贷款，一些优势客户往 往在利率下调时，要求提前还款再以较低的利率贷款。在贷款利率上升时，有些 客户则会提前还贷。 以上四种利率风险是我国商业银行在目前阶段存在的主要利率风险。 ( 二) 利率敏感性缺口模型 1 、利率敏盛性缺口概念 利率敏感性缺口( r a t e s e n s i t i v eg a p r s g ) 由利率敏感性资产与利率敏感 性负债之间的差额来表示2 。利率敏感性资产( r a t e - s e n s i t i v e l s s e t r s a ) 是指那 些在一定时限( 考察期) 内到期的或需要重新确定利率的资产。主要包括：短期 贷款、政府或个人发行的短期证券、可变利率( 可调整或浮动利率) 的贷款与证 券等。利率敏感性负债( r a t e s e n s i t i v eu a b i l i t y r s l ) 的定义则类似于敏感性资 产，是指在一定时限( 考察期) 内到期的或需要重新确定利率的负债。主要包括： 短期存款、同业拆借、货币市场借款( 如联邦基金) 等。利率敏感性缺口用公式 表示为： r s g = r s a r s l公式 ( 1 1 ) 当r s g 为正值，表示资产负债呈资产敏感型，或称正缺口；当r s 0 为负值， 呈负债敏感型，或称为负缺口；当r s g 为零，则资产负债匹配，又称为零缺口。 另一个与利率敏感性相关的概念是利率敏感性比率( r a t es e 船“i v er a t i o ) ， 它是利率敏感性资产与利率敏感性负债之比。 表1 1 资产敏感、负债敏感和资产负债匹配 资产敏感负债敏感资产负债匹配 利率敏感性缺口 0( 0= 0 利率敏感性比率 1 o ，则当市场利率 上升时，如果所有利率同时等幅上升，那么利息收入的增长大于利息支出的增长， 利息收入就会增加。同理，如果银行的利率敏感性缺口为负值，即r s gco ，则 市场利率上升或下降对净利息收入的影响与上述情况正好相反。利率敏感性缺口 与银行净利息收入的关系可以归纳为下表： 表1 2 利率敏感性缺口、利率变动和净利息收入关系表 净利息收入 r s g 值 风险类型利率变动 的变动 + 资产敏感型上升增加 + 资产敏感型下降减少 负债敏感型 上升减少 负债敏感型下降增加 o 无差额风险 上升 不变 o 无差额风险 下降不变 传统的利率敏感性缺口分析，又称资金缺口分析，其关键在于在一定考察期 ，公式引自王光伟中国金触体制改革焦点问题研究上海：复旦大学出版社，2 0 0 3 。 6 我国商业银行利率风险计量研究 内的利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额的衡量。利率敏感性缺口分析只是 对利率变化导致净利息收入的实际变化提供了一种粗略的静态估计，因比较简单 而被广泛采用，它的精确性明显不足，不能准确反映利率水平的变化对资产和负 债可能产生的影响，进而使缺口管理难以达到有效防范利率风险的效果。 ( 三) 久期模型 久期( d u r a t j 彻) 又可称为持续期，它是针对固定收益组合所面临的利率风险进 行管理的一个非常重要的风险衡量指标和管理方法，是进行利率风险规避的一项 非常有效的工具。由于商业银行的资产和负债可以看作是两个不同的债券组合， 因而其面临的利率风险也可以运用久期技术进行管理。事实上，西方发达国家经 过长时间的实践证实，久期技术的运用可以成功的衡量银行利率风险。久期模型 已被公认为是2 0 世纪9 0 年代以来国际银行业在利率风险管理和统一监管方面最 可靠的标准之一。 1 、麦考莱久期 久期这一概念是为了分析和管理债券组合的利率风险特征，最早由弗里德里 克麦考莱( f 细k r i c km a c a u l a y ) 于1 9 3 8 年提出来的4 ，因而被称为麦考莱久期 ( m a c a u l a yd u r a t i o n ) 。它是在未来产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期 现金值在债券价格中所占的比重。它越大，说明未来付款的加权到期时间越长。 从而对市场利率的敏感性越高，利率风险就越大。 如果某项投资的市场价值用现值表示： p ( ) - 善南 其中c 。是在时间t 发生的现金流，i 是到期收益率，n 是投资期限，p ( i ) 是 该项投资的市场价值，即均衡的市场价格。这里需要注意的是i 和n 根据划分期 数不同会有所变化。例如一笔贷款，期限2 年，利率为1 2 ，每季付息一次，日 前市场价格即为贷款额。按季度来划分期限，则i 为3 ，n 为8 ；按年度来划分 期限，则i 为1 2 ，n 为2 5 。 久期的计算公式为： 4f e d e r i c kr m a c a u l a y t h em 伽e n to fi n t e r e s tr a t e s ，b o n d s ，y i e l d sa n ds t o c kp r i c e s i nt h eu n i t e ds t 8 t e ss i n c e1 8 6 5 c o 】u 曲i au n j v e r s i t yp r e s s ， 1 9 3 8 。 s 宋逢明现代商业银行管理北京：清华大学出版社，1 9 9 6 ，p 4 2 7 3 。 塞里塑些堡堑型奎垦堕生量婴壅 d _ 和删】p ( i ， ；薯器：| ；击 公加羽 z 薯( 南；| ；晶) t 如果令w ：- i 导萋石鲁厂，则彬为时间r 的权重，久期公式可简写为 d t w l 。 久期的特征包括： 首先，久期与偿还期的关系。固定收益率的资产和负债的久期随其偿还期的 增长而增长6 ，但增长率是递减的。如一种债券票面价值为1 0 0 0 元，每年付息一 次，年利率为1 0 ，则其对应期限的持续期如下表： i 偿还期m ( 年)23456 i 持续期d ( 年) 1 9 12 7 4 3 4 94 1 74 7 9 l 持续期增长d 0 8 30 7 5 o 6 8o 6 2 由上表可以清楚的看出久期随偿还期的增长而增长，而其增长率递减。用数 学语言表达为：a d a m o ，a d 2 d 2 m 一v a r ) - l a 公式( 1 - 9 ) 其中p 为证券组合在持有期a t 内的收益，汛为在置信水平a 下处于风 险中的价值。例如，j p m o r g 孤公司在1 9 9 4 年年报中披露1 9 9 4 年该公司一天 的9 5 v a r 值为1 5 0 0 万美元。其含义是指，该公司可以以9 5 的可能性保证， 9j p m o r g a n r i s km e t r i c st e c h n o l o g yd 0 c u m e n t ：3 r de d m o r g a nt r u s tc o m p a n yg l o b a l r e s e a r c h 1 9 9 5 我国商业银行利率风险计量研究 1 9 9 4 年每一特定时点上的资产组合在未来2 4 小时之内，由于市场价格变动而带 来的损失不会超过1 5 0 0 万美元。将资产组合的风险概括为一个简单的数字，便 于高层管理者掌握、上报给监管机构以及在年报中披露。 v a r 计算的核心在于构造证券组合价值变化的概率分布。大多数情况下，直 接估算证券组合价值变化的概率分布几乎是不可能的，因为金融机构的证券组合 庞大且复杂，往往包含种类繁多的金融工具，在加上保留估计过程中所需要的所 有相关金融工具的历史数据也不太现实。因此，通常将证券组合用一系列的市场 因子”来表示，通过市场因子的变化来估计证券组合的未来损益分布。计算v a r 时，首先要辨别出市场因子，并用市场因子来表示证券组合中的每一证券价值； 然后推测市场因子未来某一时期的可能价格水平( 是一个概率分布) ；由市场因子 的未来情形来估算证券组合的未来价值；在此基础上计算证券组合的价值变化 证券组合损益，由此得到证券组合的损益分布。根据这一分布就可求出给定 置信水平下证券组合的v a r 。 目前常用的风险价值模型技术主要有三种：历史模拟法( 疆s t o r 渤ls i m u l a t i o n m e t h o d ) 、方差协方差法( v a r i 如c e c o v a r i 蛐c em e c h o d ) 和蒙特卡洛法( m o n t e c a r l os i m u l a t i o nm e t h o d ) 。 1 、历史模拟法。历史模拟法是风险价值计算的最直观的方法，是一种简单 的基于经验的方法。其核心在于用给定历史时期上所预测到的市场因子的波动 性，来表示市场因子未来变化的波动性。它不需要对市场因子的统计分布作出假 设，而是直接根据v 根的定义进行计算，即根据收集到的市场因子的历史数据 对证券组合的未来收益进行模拟，在给定置信度下计算潜在损失。其主要的计算 步骤包括识别基础的市场因子，并用市场因子表示出证券组合中各个金融工具的 盯市价值；计算市场因子过去n 个时期的实际变化，结合当前市场因子的价值 估计市场因子未来某一时期的情景( n 个) ；由定价公式得到证券组合未来的盯 市价值( n 个) ，与当前市场因子下的证券组合价值比较得到证券组合未来的潜 在损益；根据潜在损失的分布，在给定置信度下计算v a r 值。 2 、方差协方差法。由于历史模拟法必须保留市场因子过去n 个时期所有市 场因子的历史数据，而且必须对证券组合中每一个证券进行估价，计算起来非常 烦琐，所以人们寻求一种较为简单的方法。方差协方差法就是假定市场因子的 变化服从正态分布的情形下，利用正态分布的统计特性简化计算的方法。根据组 合的价值函数的形式与市场因子的不同假设，可以得到不同的模型，比如组合正 态模型、资产正态模型以及d e l t a 正态模型等。 m 市场因子是指影响证券组合价值变化的利率、汇率、股票指数、商品价格等因素。 我国商业银行利率风险计量研究 3 、蒙特卡洛模拟法。历史模拟法只能根据市场因子的特定历史变动路径产 生有限的未来波动情景，而蒙特卡洛模拟法则用市场因子的历史波动参数产生 市场因子未来波动的大量可能路径，是一种随机模拟方法。其基本思路是重复模 拟金融变量的随机过程，使模拟值包括大部分可能的情况，这样通过模拟就可以 得到组合价值的整体分布情况，在此基础上就可以求出v a r 值。具体的方法是： f 1 1 情景产生。选择市场因子变化的随机过程和分布，估计其中相应的参数：模 拟市场因子的变化路径，建立市场因子未来变化的情景；( 2 ) 组合估值。对市场 因子的每个情景，利用定价公式或其他方法计算组合的价值及其变化：( 3 ) 估计 v a r 。根据组合价值变化分布的模拟结果，计算出特定置信度下的v - a r 。 计算v a r 有着许多不同的方法，具体应用时应从中做出选择。这就需要商 业银行通过比较各个方法的数据收集的难易程度、方法实现的难易程度、计算的 速度、向管理者解释的难易程度、市场是否稳定以及检验其他假设的能力等条件， 选择适合于本商业银行的方法。另外，商业银行的证券组合中是否包含大量的期 权或隐含期权的金融工具也将影响到方法的选择。例如，如果证券组合包含了大 量的期权或隐含期权的金融工具时，则应采用历史模拟法或者蒙特咔洛模拟法： 而如果证券组合中只包含少量的期权或隐含期权的金融工具，此时市场因子的变 化与证券价格的变动关系是近似线性的，方差协方差方法中的d c l t a 正态模型是 较好的选择，因为它不需要定价模型。这三种方法的比较如下表所示a 表l - 4 三种计算方法的比较“ 历史模拟法方差协方差方法蒙特卡洛模拟法 数据收集难易程 困难容易容易 度 方法实现难易程 较容易容易困难 度 计算的速度快速 侠速 缓慢 向管理者解释的 容易较容易困难 难易程度 结果产生偏差，除结果产生偏差，除非 市场不稳定 结果产生偏差、非使用其他的标使用其他的分布参 准差或相关系数 数 可以检验其他的 检验其他假设的 无 标准差和相关系 都可以检验 能力 数，不能检验其他 分布的假设 ”曹乾，何建敏，v a r ：金融资产市场风险计量模型及其对我国的适用性研究中央财 经大学学报。2 0 0 4 ，p 3 卜3 5 。 1 3 我国商业银行利率风险计量研究 二、久期模型在我国的适用性分析 从上述模型的理论分析中我们可以看到，利率风险的计量技术是多种多样 的，不同的利率风险计量模型，其复杂程度有着很大的差别，精确性也是不同的， 当然具体应用时所投入的成本也随复杂程度以及精确性的提高而增加。因此，商 业银行不能片面的追求操作的简单易行，或者盲目的追求计算结果的精确，应当 尊重本商业银行的实际情况，寻找一种最适合本行的利率风险度量方法。根据我 国各商业银行的财力、技术水平和资产负债表的复杂程度的实际情况，现阶段， 久期模型对于我国商业银行利率风险计量是最适用的a ( 一) 三种计量模型比较研究 前面就利率敏感性缺口、久期和v a r 这三种度量利率风险的方法进行了分 析，应该说这三种方法各有优劣。为选择适合我国商业银行的利率风险计量方法， 先将这三种方法作一个总结比较。 首先，从分析类型来看，利率敏感性缺口分析属于静态分析，久期分析可以 看作是比较静态分析”，v a r 分析法则是真正意义上的动态分析。利率敏感性缺 口从静态的角度反映了一定时期内利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额，而 忽略了各时期的现金流量对银行市场价值的影响。对于久期来说，它是未来产生 现金流的时间的加权平均。运用久期分析法可以测算出商业银行资产或负债的市 场价值相对于市场利率变动百分比的弹性，蕴含了未来现金流和偿还期限对价格 的利率弹性的影响。与上述两种方法不同的是，v a r 方法是一种动态模拟的过程， 是针对市场正常波动的情况下产生的。其关键之处就在于预测市场因予的波动性 并根据该波动性估计资产负债组合的价值变化和分布。因此，其分析是建立在多 个期限的基础上的，是真正意义上的动态分析。 其次，从所能衡量的利率风险的类型上看，利率敏感性缺口分析衡量的是重 新定价风险，久期分析法衡量的是重新定价风险、收益曲线风险和期权性风险， v a r 分析法则能全面衡量利率风险。利率敏感性资产( 负债) 指的是那些在一定 期限内到期的或需要重新定价的资产( 负债) ，因此从定义上可以看出作为利率 敏感性资产和负债差额的利率敏感性缺口反映的是重新定价风险。而对于久期分 析来说，当商业银行的久期缺口为零时，其净利息收入也会因利差的变动而发生 相应的变化。因而，久期分析不能反映出基差风险。但是，对于瓜模型来说， 由于它反映的是在利率波动的情况下资产负债组合的价值变化，因此衡量的是总 ”张开宇利率敏感性缺口与持续期缺口的差异中国金融，2 0 0 5 。 1 4 我国商业银行利率风险计量研究 体的利率风险。 第三，从衡量的目的来看，利率敏感性缺口分析反映的是净利差的变化，侧 重于计量利率变动对银行短期收益的影响，久期分析反映净值变化，侧重当前收 益分析，v a r 分析法则同时结合短期与长期收益，当前与未来分析。 另外，利率敏感性缺口分析法的假设条件少，所需的数据复杂程度低，相应 应用成本也低。久期分析法的假设条件数量相对敏感性缺口分析要多，数据也更 为复杂，相对的模型成本也要较高。而v a r 分析法的假设条件则比久期模型更 多，数据复杂程度更高，应用该模型所要投入的成本也相对是最高的”。 ( 二) 选择久期模型的原因 上表列明了利率敏感性缺口分析法、久期分析法以及v a r 法的优劣比较， 以便于我们选择适合我国商业银行的利率风险计量方法。就现阶段来说，久期分 析法是最适合于我国商业银行的。具体原因有以下几点： 1 、利率敏感性缺口的比较 利率敏感性缺口分析是银行利率风险管理最经常使用的工具之一，其长处在 于其假设条件比较少，模型所需数据的复杂程度也较低，因此计算简便、清晰易 懂，并且所需的成本也相对较低。通过对利率敏感性缺口的分析，银行风险管理 人员可以很快的确定出利率风险的头寸，并采取有效的措施来规避相应的利率风 险。但是相对于这些优点，敏感性缺口分析存在更多的缺陷： 首先，敏感性缺口分析法采用的是账面分析法，是一种静态分析的方法。利 率敏感性缺口仅能反映出一定时期内利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额t 是静态的分析方法，因此，该分析方法未能充分考虑到利率变动对商业银行资产 和负债产生的本期以及未来现金流量价值的影响，也就是说，忽视了资金的时间 价值，因而无法表示出利率变动对商业银行市场价值的影响。 第二，利率敏感性缺口分析只能分析每笔资产和负债的利率风险，无法计量 商业银行总的利率风险暴露，而久期和v a r 分析法能反映出商业银行总的利率 风险。、，攫模型可以将不同风险类别、不同业务的市场风险用一个确切的数值 凰值表示出来，是一种能在不同风险类别、不同业务之间进行汇总和比较的计 量方法。而久期分析法则可以利用其一个非常重要的特性可加性即由多种 资产或负债所构成的资产负债组合的久期等于这些资产或负债的久期的加权和， ，3 陈劲松利率市场化与我国商业银行利率风险管理： 硕士论文 北京：对外经济 贸易大学，2 0 0 3 。 我国商业银行利率风险计量研究 其权重为各种资产或负债的价值占组合价值的比重，由此计算出全部资产和负债 的总风险暴露。用公式来表示则为：d ，一x ，d ，+ x ，d ，+ + x 。d ； x ，+ x 2 + + x 。= 1 ，其中j a 或l 。等式左边的d ，表示总资产或总负债的久期， 分别用d 。和d 。表示。x ；表示每一资产( 负债) 的市值在总资产( 总负债) 中所 占的比重。该等式表明，总资产或总负债的久期为瓷产负债表上各笔资产或负债 久期的加权平均值。分析净资产随着利率波动而发生的变动，从而计算出整个资 产负债组合所面i | 缶的风险。e ( d 。一k d ) a i ( 1 + i ) ，其中：k ；l a ，表 示商业银行通过负债进行投资的比重。( d 。一k d ) 被称为久期缺口，a 为资产规 模，i ( 1 + i ) 为利率变动的幅度。 第三，缺口分析在计算净利患收入变动时的精确性不够。由于缺口分析要求 将资产负债按一定的考察期加以划分，因此，无论怎样，考察期都要占用某个时 间跨度。由于某个考察期的资产或负债有可能集中在时间跨度的头部，也有可能 集中在时间跨度的尾部，即它们并不是均匀的分布在整个考察期内的。再加上缺 口间隔期是不可能的无限缩短的，这样的话，就无法精确的计算出净利息收入的 变动。举例来说，如果将分析期定为半年，则如果某家银行具有5 0 万3 个月期 贷款资产和5 0 万5 个月期存款负债，该商业银行的利率敏感性缺口为零，按缺 口分析方法就不存在利率风险暴露，但实际上，如果利率在第四、五、六月发生 变动，则净利息收入仍将变化。 第四，缺口分析忽视了同一期内资产负债重新定价时间的差异性。考察期划 分的不同，利率敏感性缺口的数值也就不同，确定该缺口为资产敏感性或是负债 敏感性的结果也会完全不同。例如，某商业银行根据利率敏感性缺口分析法计算 出了一系列的利率敏感性缺口值：3 个月缺口，6 个月缺口，一年期缺口如 按3 个月期计算，该缺口为负愤敏感性的；而按6 个月期分析，缺口却是资产敏 感性的。这种缺口之间的矛盾性通常会使得商业银行的管理人员无所适从，无法 确定具体用那个考察期的分析结果来进行风险规避，因为有可能在减少一个缺口 的同时会扩大另一个缺口。 第五，利率敏感性缺口管理无法处理含有隐含期权的资产和负债的利率风险 问题。如存款客户在利率上升时提前提取存款，并以相对较高的利率重新存入银 行；贷款客户在利率下降时提前归还原有贷款，并以相对较低的利率获得新的贷 款。隐含期权的存在，导致利率敏感性缺口发生变化，进而影响利率风险管理效 果。对于久期模型来说，可以运用有效久期来处理这一类的问题。有效久期是指， 利率水平发生变化时，证券价格相应变动的比例，用公式可以表示为： d 。一( p + 一p - ) p 0 ( i + 一) 】，其中，p + 、p - 表示利率下降和利率上升若干个基本 1 6 我国商业银行利率风险计量研究 点时的市场价格；i + 、i 一表示初始收益率减去和加上若干个基本点。初始收益率 由无风险市场利率加上期权调整利差构成。期权调整利差指对证券中含有的隐含 期权风险的补偿。如当市场利率下降，贷款人提前归还贷款本金时，商业银行利 用该本金再投资由于利率的降低会遭受一定的损失，对此做出的补偿就是期权调 整利差，它是有效久期能够测量隐含期权风险的基础。通过有效久期的测算，可 以处理含有隐含期权的资产和负债的利率风险问题。 因此，利率敏感性缺口分析对利率风险计量的有效性上不如久期分析和v a r 分析法。随着银行业务的创新和金融衍生工具的发展，传统的利率敏感性缺口分 析方法的缺陷愈加明显，将越来越不能满足现代商业银行利率风险衡量的要求。 因此，我国商业银行有必要引入更为先进的利率风险计量工具久期模型和 v h r 模型。 2 、v a r 模型的比较 i r 作为一种规范的统计技术，能综合衡量市场风险，已经成为瑗方商业银 行进行利率风险管理的最有效的定量化技术。v a r 方法有着许多优点：首先，v a r 可以测量不同市场因子、不同金融工具构成的复杂证券组合和不同业务部门的总 体市场风险暴露，提供了统一的风险计量标准，使风险管理者有了“共同语言”， 为高层管理者比较不同业务部门的风险暴露大小等提供了一个简单可行的方法： 其次，v a r 概念比较简单、理解容易。给出了一定置信水平下、特定时间内，资 产负债组合的最大损失，比较适宜与外界沟通其风险状况；此外，v 淑能确定必 要的资本，为金融监管提供科学依据。v a 暖用货币单位来表示，并覆盖商业银行 交易组合的绝大部分损失，因而可以看作是商业银行进行经营活动时所必须持有 的经济或产权资本。v a r 可以为金融监管机构监控银行的资本充足率提供科学统 一的标准。 由于v a r 的上述众多优点，近年来，它被广泛应用于证券公司、投资银行， 商业银行及非金融企业等。西方发达国家的许多实力雄厚的商业银行纷纷开发出 具各自身特色的v a r 内部模型，用于管理金融风险，特别是利率风险。尽管， v a r 法作为目前计量商业银行利率风险的先进计量技术之一，其优势是明显的。 但是，目前我国商业银行要引入、k 方法尚存在一定的约束条件。主要是因为： 首先，数据问题是面临的最大的问题。v a r 作为全面衡量市场风险的一种动 态分析方法，其数据要求是非常严格的。对于商业银行来说，由于像银行贷款等 缺乏每日市场交易价格数据，因此其风险衡量效果受到很大的限制。另外，我国 金融市场发展起步较晚，金融市场的数据库整体上不能满足风险计量的数据要 求，即数据不具备代表性、数据不能及时获得、数据反映不够全面等。事实上， 1 7 我国商业银行利率风险计量研究 运用数理统计方法计量分析都面临样本数据问题。在利用模型进行分析和预测时 要有足够的历史数据，对分析数据的检验同样要求系统的数据量，如对v a r 模 型有效性进行返回测试要求的数据期限更长。如果按照巴塞尔银行监管委员会的 要求，采用9 9 的置信水平和1 0 日持有期限，一次返回检验就需要三年的历史 数据。现阶段来说，我国金融市场公开的数据是很难得以满足要求的。另外，数 据的有效性也是一个重要问题。由于我国多年来的金融体制的关系，数据相对并 不透明，人为操作现象严重，因此，数据的正确性有待考验。同时，一些地区统 计方法落后，也给数据的正确性大打了折扣。而且由于市场的发展不成熟，使一 些数据不具有代表性。市场炒作、信息面的引导等原因，使数据非正常变化较大， 缺乏可信性。 其次，缺乏相应的计算机硬件设施和相关模型计量软件配套设施。v a r