（金融学专业论文）人民币资本项目完全可兑换的路径研究.pdf

在职人员同等学力硬士学位论文 摘要 在经济和金融全球化背景下，中国作为一个大国，要在世界经济和金融新秩序 中扮演重要角色，人民币资本项目实现完全可兑换是一个不可避免的趋势。在“十一 五规戈! l ”中，我国已经明确提出“逐步实现人民币资本项目可兑换”十六届五中全会 也提出，要“逐步实现人民币资本项目可兑换”由此可见，实现人民币资本项目完 全可兑换是我国政府坚定不移的目标。因此，从促进我国经济改革与经济发展的大 局出发，积极探索基于中国现状及特点的人民币资本项目完全可兑换的路径及配套 措施，最大限度地利用。两个市场”、“两种资源”来发展中国经济，是具有十分重 要的现实意义的研究课题。本文在以下几方面做了尝试； 1 。在检索既有理论的基础上，运用类比分析方法对国际国内关于资本项目可兑 换的内涵、标准、路径、福利与代价及资本项目可兑换与宏观经济均衡的关系等方 面的不同观点进行了归纳、分析和评价。 2 运用过程分析方法，对人民币资本项目可兑换的现状进行了考察。其中重点 考察了人民币资本项目可兑换的历程，目前的管制与可兑换情况，可兑换的路径安 排及这种路径安排给我国经济带来的积极影响和负面效果。 3 运用比较分析的方法，对日本、智利、泰国三个不同类型国家资本项目可兑 换的路径进行了详细分析和总结，从中获得了有益启迪。 4 最后本文从理论与实际相结合的角度出发，提出在推进人民币资本项目完全 可兑换进程中，应该实行“资本项目均衡开放”的路径安排。围绕如何实现，资本项 目均衡开放”，本文设计了人民币资本项目完全可兑换的时间、顺序安排及策略建议。 本文的创新之处在于运用实证分析方法。分析了我国目前存在的外资过度流入 问题和由此带来的资金非均衡流动问题及其对宏观经济的影响，分析了问题产生的 重要原因在于现行的“宽进严出”的资本项目可兑换路径安排。为了实现资金流动 从“非均衡”向“均衡”的回归，需要改革现行路径安排，实行“资本项目均衡开 放”。本文设计了“资金均衡动态模型”佐证了这一观点。 本文的研究结果表明：我们应当抓住当前中国经济快速增长、本外币资金充裕 的有利时机，在人民币资本项目部分可兑换的基础上，加强资本项目双向开放研究， 维护外汇资金流入流出总体平衡，稳步推进人民币资本项目朝着完全可兑换步伐迈 进。 关键词：资本项目完全可兑换；路径安排；资金非均衡；资金均衡 人民币资本项目完全可兑换的路径研究 a b s t r a c t w i t ht h eg l o b a l i z a t i o no fe c o n o m ya n df i n a n c e , a sag r e a tp o w e l , c h i n ai s i n e v i t a b l et oo p e ni t sc a p i t a la c c o u n ti fi tw a n t st op l a yas i g n i f i c a n tr o l ei nt h ew o r l d e c o n o m ya n d n e wf i n a n c i a ls y s t e m i nt h el l t hf i v e - y e a rp l a np e r i o d c h i n e s c g o v e r n m e n th a sc l e a r l yp u tf o r w a r dt h a t i tw i l l 。m a k et h er e n m i n b ic o n v e r t i b l e g r a d u a l l yu n d e rt h ec a p i t a la c c o u n t ”i ti sa l s o ，i nt h ef i f t hp l e n a r ys e s s i o no ft h e1 6 t h c p cc e n t r a lc o m m i t t e e , p r o p o s e dt o 。m a k et h er e n m i n b ic o n v e r t i b l eg r a d u a l l yu n d e r t h ec a p i t a la c c o u n t 。t h i ss h o w st h a ta c h i e v i n gf u l lc o n v e r t i b i l i t yo fr e n m i n b iu n d e r c a p i t a la c c o u n ti so u rg o v e r n m e n t sf i r mo b j e c t i v e t h e r e f o r e , i no r d e rt oa d v a n c et h e i n n o v a t i o na n dd e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r y se c o n o m y ，t h em o r ei m p o r t a n tr e a l i s t i c s t u d yi nc h i n a i sb o wt om a x i m i z et h eu s eo ft w om a r k sa n d t w or e s o u r c e sf o rd o m e s t i c e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dw h a ta p p r o a c ht of u r t h e rp u s ho nt h ef u l lc o n v e r t i b i l i t yo f r e n m i n b ic a p i t a la c c o u n tw h i c hb a s eo nt h ec h i n e s ec h a r a c t e r i s t i ca n da c t u a ls t a t e 1 h i s p a p e ri sw r i t t e nu n d e rs u c hab a c k g r o u n di no r d e rt os t u d yt h es e q u e n c eo fc h i n a s c a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y 耽em a i np o i n t so ft h ep a p e ra r ea sf o l l o w s f i r s t , u s i n gt h em e t h o do fa n a l o g ys u m m a r i z e d i ta n a l y z e da n da p p r a i s e dt h e d i f f e r e n tp o i n to fv i e wo ft h ei n t e r n a t i o h a la n dd o m e s t i ce c o n o m i s t sa b o u tt h ec a p i t a l a c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y sd e f i n i t i o n , s t a n d a r d s , a p p r o a c h e s ，t h ec o s t sa n db e n e f i t s ，a n dt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nm a c r o e c o n o m i cb a l a n c ea n dt h ec a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y s e c o n d , u s i n gt h em e t h o do fp r o c e s sa n a l y s i s ，i ts e a r c h e dt h ec u r r e n ts t a t u so ft h e r e n m i n b ic o n v e r t i b i l i t yu n d e rt h ec a p i t a la c c o u n t e s p e c i a l l yi ti n s p e c t e dt h ec o u r s eo f t h er e n m i n b ic o n v e r t i b i l i t y , t h es t a t u so fc u r r e n tc o n t r o la n dc o n v e r t i b i l i t y , t h e a r r a n g e m e n t so fc o n v e r t m i l i t y sp a t ha n dt h ep o s i t i v ei m p a c ta n dt h en e g a t i v ee f f e c t so i l o u re c o n o m yf o rs u c hap a t hu n d e rt h ec a p i t a la c c o u n t t h i r d , b yc o m p a r i n g , i ta n a l y z e da n dr e v i e w e dt h r e ed i f f e r e n tk i n d so fp a t ho f c a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t ya b o u tj a p a n , c h i l ea n dt h a i l a n d , g a i n e d au s e f u l i n s p i r a t i o nf r o mt h e m f i n a l l y , f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fi n t e g r a t i n gt h e o r yw i t hp r a c t i c e ，i np r o m o t i n gt h e p r o c e s so ff u l lc o n v e r t i b i l i t yo fr e n m i n b iu n d e rc a p i t a la c c o u n t , w es h o u l di m p l e m e n t t h ep a t ha r r a n g e m e n t so f ”o p e n i n g 叩t h ec a p i t a la c c o u n tb a l a n c e , ”f o c u s i n go nh o wt o a c h i e v et h e ”o p e n i n gu pt h ec a p i t a la c c o u n tb a l a n c e ，”t h ep a p e rd e s i g n e dt h es e q u e n c i n g a n ds t r a t e g yo ft h ef u l lc o n v e r t i b i l i t yo fr e n m i n b iu n d e r c a p i t a la c c o u n t h i 在职人受阿等学力硬士学位诧烹 i i i i i i ij l i i i i i i ii i i l l l l l l! l l 1 1i i 一皇曼篁黛曩囊 u s i n ge m p i r i c a la n a l y s i s ，t h ep a p e ra n a l y s i st h ee x i s t i n gp r o b l e m so fe x c e s s i v e i n f l o wo ff o r e i g nc a p i t a la n dt h ec a p i t a ld i s e q u i l i b r i u mb r i n g sb yi t , a n di t si m p a c tf o r m a e r o e c o n o m i c a n a l y s i st h ei m p o r t a n tr e a f , o no ft h ep r o b l e mw h i c hl i e si nt h ee x i s t i n g c a p i t a la c c o u n tc o n v e 躺i l i t y sp a t ha r r a n g e m e n t so f ”e n o o u r a g i n gf o r e i g nc a p i t a li n f l o w a n dr e s t r i c t i n gn a t i o n a lc a p i t a lo u t f l o w “t oa c h i e v ec a p i t a lf l o wf r o mt h eu u n b a l a n c e “t o 8 强a n o 酽。w en e e dr e f o r mt h ee x i s t i n gp a t h , i m p k m e mt h e “o p e n i n gc a p i t a la c c o u n t b a l a n c e ”t h i sp a p e rd e s i g n e dt h e d y n a m i cm o d e lo fb a l a n c e df u n d s , “a n dc o r r o b o r a t e d t h i s v i e w 。 r e s u l t so ft h i ss t u d ys h o wt h a t ：b a s i n go np a r tc o n v e r t i b i l i t yo ft h er e n m i n b i u n d e re 2 # t a la c c o u n t , w es h o u l ds e i z et h eo p p o r t u n i t yo ft h ec u r r e n tr a p i de c o n o m i c g r o w t h , t h ef a v o r a b l ef o r e i g nc u r r e n c yl i q u i d i t yt os t r e n g t h e nt h es t u d yo fb i l a t e r a lo p e n , m a m t a mo v e r a l lb a l a n c eo ft h ei n f l o wa n do u t f l o wo ff o r e i g n 如n d s s t e a d i l yb o o s t r c n m i a b ic a p i t a la c c o u n tt o w a r d sf u l lc o n v e r t i b i l i t y 二 k e yw o r d s ：& 摇c o n v e r t 论i t i t yo f t h ec a p i t a la c c o u n t ；p a t h ；u n b a l a n c e df u n d s ； b a l a n c e df u n d s 人民币资本项目完全可兑换的路径研究 图2 1 图2 2 图3 1 图3 2 图3 3 图3 4 图3 5 图3 6 图3 7 图3 8 图5 1 图5 2 插图索引 蒙代尔弗莱明模型 国际资本流动的基本利益图 人民币资本项目可兑换现状图 1 9 8 5 2 0 0 6 年5 月我国实际利用外资总额图 1 9 9 4 - - 2 0 0 5 年中国国际收支状况图 1 9 9 3 - - 2 0 0 6 年7 月我国外汇储备增长图 。2 2 1 9 9 4 2 0 0 6 年5 月居民储蓄一览表 1 9 9 8 - 2 0 0 5 年我国在外直接投资与外商在华直接投资图 1 9 8 5 2 0 0 6 年6 月我国外债余额圈 。2 7 2 8 1 9 9 8 - 2 0 0 6 年3 月我国中长期外债与短期外债对比图2 9 储蓄与外汇均衡模型 储蓄与外汇政策约束线 4 5 在职天曼辩蓦学办暖士学霞论文 _ 皇_ | 量i _ _ 目_ _ 量| 曼蔓篁黼篡詈曼曼鼍曼笪_ 燃黑置曼曼詈詈蔓曼燃黑邕量置目目曼冀拦曼_ _ 舅一i i ii p 燃薯一 袭2 1 袭2 。2 液3 1 寝3 2 凌4 1 寝5 1 附表索弓l i m f 成员重经常壤露与资本磺隧管制悸凝羧要 。7 l l 1 9 蒙代尔，弗莱明模登豹宏琨经济政策的短麓效果分析 人民币资本项目可兑换与管制情况表 1 9 9 6 - 2 0 0 6 年3 月我国短期外债占比表 日本爽行资零瑷瓣宠全霉莞羧鬃仍髹錾管铹瓣瑗嚣壤溅裘 实现人民币资本项目各子项完垒可兑换顺序寂排表 v 3 5 4 7 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名： 月一b 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密佃。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 日期：徘1 1 月j 7 日 日期： 年f ，月印日 在职人员同等学力硕士学位论文 1 1 选题的背景与意义 第1 章导论 近年来，随着国际经济全球化，金融一体化的不断发展，特别是我国加入世 贸组织及国家实施“引进来”和“走出去”相结合的战略之后，国内外资金大规模双 向流动的格局正在逐渐形成这必然为我国经济融入世界经济大循环提供新的机 遇，也对我国资本流动的监控和管理带来了新的挑战。 国际经济发展的实践表明，国际资本流动是一把双刃剑，在促进资本要素在 全球范围内优化配置的同时，也潜存着一定风险。如疏于监管和调控，将会对东 道国的国际收支、国民经济乃至社会稳定产生不利影响同时，国际经验也显示 了另一特征：随着国际资本流动规模的扩大，资本管制的成本不断增加，其效率 逐渐降低。这两方面的信息愈来愈引起国际社会对资本项目完全可兑换问题的关 注和思考 我国是世界经济增长最快的国家之一随着我国经济体制改革的深入和经济 开放程度的提高，投资环境不断改善，金融市场蕴涵着巨大的商机，对国际资本 极具吸引力同时，我国为了实现资源的更加优化配置也同样需要到国际市场上 寻求投资机会。这两方面相结合都必然要求资本管制的放松和货币可兑换性的提 高。中国作为一个大国，要在世界经济和金融新秩序中扮演重要角色，人民币资 本项目实现完全可兑换是一个不可避免的趋势。自1 9 9 6 年实现经常项目完全可兑 换以来，我国逐步加大了推进资本项目可兑换的力度，尤其在2 0 0 5 年7 月2 1 日 人民币汇率制度改革后，许多以前严格管制的项目相继放开到目前为止，我国 资本项目已实现部分可兑换，但核心部分开放仍显得艰难，仍将是一个长期渐进 的过程 实现包括资本项目在内的人民币完全可兑换是我国外汇体制改革的最终目 标。我国在“十一五规划”中，已经明确提出“逐步实现人民币资本项目可兑换”， 这是我国首次将人民币资本项目可兑换纳入了五年规划中。十六届五中全会也提 出，要“完善有管理的浮动汇率制度，逐步实现人民币资本项目可兑换”国家外 汇管理局局长胡晓炼也多次表示逐步实现人民币完全可兑换是中国外汇体制改革 坚定不移的目标，但没有设定时间表。国家外汇管理局资本项目司司长邹林2 0 0 6 年2 月2 8 日在北京举行的一次投资者会议上表示，中国计划近期内实现人民币资 本项目下的基本可兑换，但完全可兑换仍是一项长期目标。因此，从促进我国的 经济改革与经济发展的大局出发，认真研究资本项目可兑换的理论基础，国际经 人民币资本项目完全可兑换的路径研究 验；客观审视现阶段人民币资本项目改革的政策效果；深入研究我国资本流动均 衡状况，积极探索基于中国现状及特点的人民币资本项目完全可兑换的路径及配 套措施，最大限度地利用“两个市场”、“两种资源”来发展中国经济，是具有十 分重要的现实意义的研究课题正是在这种大背景和大前提下，我选择了人民币 资本项目完全可兑换的路径研究作为我硕士论文的选题，目的是希望在学习借鉴 国内外学者同类研究成果的基础上，通过系统的研究，从实践的角度，尝试找出 我国由人民币资本项目部分可兑换过渡到完全可兑换的可行路径。 1 2 相关文献综述 随着经济全球化和金融一体化的不断发展，资本项目可兑换问题成为国际社 会，尤其是金融界、学术界关注的焦点。资本项目可兑换作为一个主权国家的经 济政策，可以在宏观经济学和现代经济增长理论的研究框架中进行。此外，微观 经济学也为资本项耳可兑换问题的研究提供了重要的启示和帮助，而资本流动理 论为资本项目可兑换理论的发展提供了新的线索 关于资本项目可兑换与宏观经济均衡问题。米德认为，在浮动汇率制下，资 本项目面临着可兑换与管制的两难选择 。蒙代尔( 1 9 6 3 ) 和弗莱明( 1 9 6 2 ) 分 别运用凯恩斯主义的宏观经济理论，分析了开放经济条件下的宏观经济运行机制， 建立了资本完全流动条件下的i s l m b p 模型，并以此为基础分析了固定汇率、 资本自由流动及货币政策的三元悖论理论。此后，蒙代尔一弗莱明模型成为开放 宏观经济学的基础【2 i 。 关于资本项目可兑换的模式问题。国际上许多经济学家进行了大量的理论研 究，大体可以归结为渐进模式、激进模式和中间模式三种观点。持渐进观点的以 m c k i n n o n 、m a t h i e s o n 、s o j a ss u a r e z 为代表麦金农( m c k i n n o n , 1 9 9 1 ) 认为，在 条件不具备时过早开放资本账户会造成资本外逃和外债高筑。持激进观点的以莱 尔( l i a l ) 为代表。莱尔( l i a l l 9 8 7 ) 认为，为了达到市场总体配套的效果，资 本项目可兑换应当与贸易改革、实施浮动汇率制度以及财政制度的市场化改革等 多个领域的改革同步进行。与渐进观点和激进观点不同，近年来有越来越多的经 济学家强调，资本项目可兑换应该是宏观经济改革进程的一部分。应当与国内部 门改革和对外部门改革协调进行f i s c h e r ( 1 9 9 7 ) 认为，在宏观经济框架和金融 部门比较脆弱的情况下，开放资本项目有相当高的风险。j o h n s o n 、d a r b a r 和 e c h e v e r r i a ( 1 9 9 7 ) 将资本项目可兑换作为经济改革计划的组成部分【3 1 。 关于资本项目可兑换的路径问题。国际上主要有两种观点：一种认为资本项 目可兑换的顺序与时间，是一个十分重要的问题。麦金农( m c k i n n o n ) 认为，经 济市场化过程本身，必然存在着先后次序。但也有一些学者认为，不必把次序闯 2 在职人员同等学力硕士学位论文 题看得太重。p e t e rq u i r k 认为，“无需过多地考虑分步骤进行，可将各种控制一律 取消【5 1 一 关于资本项目可兑换的福利与代价问题。近二十年来一直是国内外经济学家 关注的焦点之一经济学界主流观点认为，资本应该在全球范围内自由地流动并 进行优化配置，这样可以充分地利用市场竞争规律，促使资本利用效率提高和产 生最大的经济效果；如哈罗德的经济增长理论，钱纳理的“双缺口”理论和麦克杜 加尔的新古典静态分析框架都证明了资本项目可兑换有利于资金从闲置国流向短 缺国，提高世界经济范围内的经济增长速度。面非主流观点认为，由于预期等因 素影响，没有证据表明国际资本自由流动会解决任何问题，国际资本流动不会带 来任何有益的结果从巴西、墨西哥金融危机，特别是东亚金融危机后，促使人 们重新思考资本项目可兑换的利弊得失，对推进资本项目完全可兑换更加谨慎。 部分经济学家进一步提出应该对资本流动加以管理。美国加利福尼亚大学伯克利 分校教授巴瑞易臣格瑞表示，防范危机的一个重要领域是银行和资本流入，缺 乏管理的银行和开放的资本市场是导致金融体系易于动荡的混合物嘲从东亚金 融危机后，i m f 等国际组织也开始强调资本项目自由化的速度和顺序 近年来，与经济全球化密切相关的人民币资本项目可兑换问题也成为我国政 府有关部门和专家学者关注的热点，并进行了许多有益的探索，为人民币走向完 全可兑换奠定了理论基础综合其内容，主要有以下观点： 关于人民币资本项目可兑换与宏观经济均衡问题。姜波克( 1 9 9 9 ) 认为，国际金 融学是“从货币金融角度研究开放经济下内外均衡目标同时实现问题的一门学 科”资本账户开放作为国际金融学的重要内容，其研究理应遵循这种分析范式。 因此，对于成功的资本账户开放来说，事先的各种条件并非关键，关键的是资本 账户开放对内外均衡目标同时实现的影响朱云高( 2 0 0 5 ) 认为，资本账户自由化 是金融自由化和经济自由化的一部分，而自由化是一个过程，取决于内外均衡的 实现。因此，资本账户自由化其实就是内外均衡和资本账户管制放松之间的一个 相互作用、相互影响的过程川。 关于人民币资本项目可兑换的模式问题。主要有两种观点，种认为资本项目 可兑换问题必须谨慎对待。刘国光( 1 9 9 8 ) 认为，资本项目下的人民币自由兑换尚未 启动是“中国能够抵挡东亚金融危机冲击的一堵厚墙”。他建议中国要坚定地实施既 积极又谨慎的金融对外开放方针。另外一种认为人民币资本项目可兑换不是由不可 兑换直接过渡到完全自由兑换，而是一个渐进的过程。周, b i l l 认为，中国外汇体制 改革的重点是在完善以前外汇体制改革的基础上，逐步放松资本项耳外汇管制，最 终实现包括资本项目可兑换在内的人民币的自由兑换。但是，人民币的自由兑换是 我国外汇体制改革的长远目标，还需要一个较长的过程，只有在恰当的时机才能推 行资本项目的可兑换嘲。丁志杰认为，为了最大化资本账户自由化的利益，保持资 3 人民币资本项目完全可兑换的路径研究 本账户自由化的可持续性，发展中国家应采取适度、有序开放资本账户的战略1 9 j 。 胡晓炼认为，人民币资本项目可兑换是一项复杂的系统工程，可兑换的进程要与中 国的经济发展水平、宏观调控和金融监管能力、金融市场发育程度、市场主体风险 管理能力等相适应，要与其他改革通盘考虑配套推进，同时还要考虑国际经济形势 和金融环境。所以说，人民币资本项目可兑换没有设定时间表【1 0 】。 关于人民币资本项目可兑换的路径问题。姜波克0 9 9 9 ) 提出，先放开资本流入， 然后再放开资本流出【1 1 1 高海红( 2 0 0 0 ) 提出，先放开直接资本流动，后放开间接 资本流动；先放开长期资本流动，后放开短期资本流动；先放开资本流入，然后 再放开资本流出；开放短期资本市场应该在整个资本交易自由化顺序的最后阶段 1 1 2 l 。张志超( 2 0 0 3 ) 根据国际最新的研究成果，总结出人民币资本项目可兑换的路 径：先放开长期资本流动，再放开短期资本流动；在长期资本的范围内，先放开 直接投资，再放开证券投资；在证券投资的范围内，先放开债券投资、再放开股 票投资；在所有形式的资本流动中，先放开资本内流，再放开资本外流【舯。 关于人民币资本项目可兑换的福利与代价问题郭树清认为，在一个开放的 全球经济面前，一国经济在一定时期内的封闭是可能的，但代价是不可估量的。 发展中国家应坚持开放，因为惟有开放，才有可能赶上世界经济的发展步伐。但 一国经济进入全球化进程需要有所控制，不应该放任自流【1 3 】。成思危认为，经济 全球化为世界各国的经济发展提供了良好的机遇，通过资本的自由流动、信息的 跨国传播以及资源的全球化优化配置，有利于发展中国家引进资金、人才、先进 技术和设备，学习现代管理经验，开拓国际市场。但也应看到，经济全球化既有 机遇又有风险【“1 戴乾定认为，随着外资不断流入中国，资本流入的负面影响受 到越来越多的重视。资本流入对国际收支、外汇储备都可能产生冲击陈彪如认 为，人民币自由兑换是中国经济发展的必然要求，并且人民币最终要成为国际货 币【1 5 1 由此可以看出，国内学者绝大部分都认为资本项目可兑换对经济的影响是 双重的它在赋予了经济体许多封闭条件下不具备的条件的同时，也对经济的稳 定与发展带来了冲击。 1 3 研究思路与方法 本文试图运用“经验总结和理论创新”相结合、“国际借鉴与本国国情”相结合， “逻辑推演与实证分析”相结合的研究方法，在检索既有理论和进行国际比较的基 础上，通过对人民币资本项目可兑换现状的现实和对其路径安排的效果评价，提 出人民币资本项目由部分可兑换过渡到完全可兑换的可行路径。 1 在检索既有理论的基础上，运用类比分析方法对国际国内关于资本项目可 兑换的内涵、标准、路径、福利与代价及资本项目可兑换与宏观经济均衡的关系 4 在职人员同等学力硕士学位论文 等方面的不同观点进行了归纳、分析和评价 2 运用过程分析的方法，对我国人民币资本项目可兑换的现状进行了考察。 其中重点考察了人民币资本项目可兑换的历程，目前的管制与可兑换情况。可兑 换的路径安排，并对这种路径安排给我国经济带来的积极影响和负面效果进行了 评价。 3 运用比较分析的方法，对日本，智利、泰国三个不同类型国家资本项目可 兑换的路径进行了详细分析和总结，从中获得了有益启迪 4 最后本文从理论与实际相结合的角度出发，提出了在推进人民币资本项目 完全可兑换进程中，应该实施“资本项目均衡开放”的路径安排的观点，并运用资 金均衡动态模型对这种观点进行了佐证在根据我国国情和借鉴国际经验的基础 上，本文提出了“资本项目均衡开放”路径的时间、顺序安排及保障这一安排顺利 实施的策略选择。 1 4 结构安排与主要内容 文章共分为五部分，其结构安捧如下； 第一章是导论提出研究的背景与意义，介绍文献综述及研究的方法与思路。 第二章是资本项目可兑换的一般理论分析主要对国内外学者关于资本项目 可兑换的内涵和标准、资本项目可兑换与宏观经济均衡、资本项目可兑换的路径、 资本项目可兑换的福利与代价的理论进行归纳、分析和评价。 第三章是人民币资本项目可兑换的现实考察主要是考察人民币资本项耳可 兑换的历程。可兑换与管制的现状，路径安排，评价现行的人民币资本项目可兑 换路径安排给我国经济带来的积极效果和负面影响。 第四章是资本项目可兑换路径路径的国际借鉴分析日本、智利，泰国三个 国家资本项目可兑换的路径安捧，总结其经验和教训，以获得有益启迪 第五章是人民币资本项目完全可兑换的路径与策略研究从时间，顺序安排 和策略建议两个方面对人民币资本项目完全可兑换的路径提出了设想，是全文研 究的逻辑归宿。 在文末简要列出了本文的主要研究结论及可能的创新之处。 5 人民币资本项目完全可兑换的路径研究 第2 章资本项目可兑换的理论分析 2 1 资本项目可兑换的内涵和标准 2 1 1 资本项目可兑换概念的界定 1 国内外学者对资本项目可兑换概念的界定 在国际收支平衡表中，资本项目是指因资本输出和输入而产生的资产与负债 的增减项目，包括直接投资、各类贷款、证券投资等项目。 关于资本项目可兑换( c a p i t a la c c o u n te o n v e r t i b i l i t y ) 的概念，目前国际上还没 有一个统一的、为人们普遍接受的定义 印度资本项目可兑换委员会采用了这样一个工作定义，即“资本项目可兑换是 指以市场决定的汇率自由进行国内金融资产与国外金融资产的转换” i m f 的q u i r k 和e v a n s ( 1 9 9 5 ) 将资本项目可兑换表述为，。取消对跨国界资本 交易的控制，征税和补贴” 国内学者也对资本项目可兑换给出了不同定义管涛( 2 0 0 1 ) 定义为，“避免对 跨国界的资本交易及与之相关的支付和转移的限制，避免实行歧视性的货币安排， 避免对跨国资本交易征税或补贴”。刘光由1 1 ( 1 9 9 7 ) 定义为，“取消经常项目可兑换 以外的全部限制”李金声( 1 9 9 7 ) 定义为，“取消对资本流出，流入的汇兑限制” 姜波克( 2 0 0 2 ) 定义为，“解除对资本项目交易施加的货币兑换、对外支付和交易的 各种限制，基本实现资本自由流动”i 1 6 1 2 本文对资本项目可兑换概念的界定 尽管目前关于资本项目可兑换尚不存在一个类似经常项目可兑换的权威定 义，但各个学者的定义差别不大，仅仅在于对可兑换到什么程度才算资本项目完 全可兑换存在差异其实这些定义并没有解释资本项目可兑换的本质，仅从资本 项目可兑换最终要达到的目标来进行定义，我认为这是不够的。本文认为姜波克 给资本项耳可兑换下的定义是比较完整的，抓住了资本项目可兑换的本质，这也 是本文所采用的定义。 2 1 2 资本项目完全可兑换的标准 资本项目可兑换是一个过程，从i m f 的 汇兑安排和汇兑限制年报来看， 所有国家对资本项目都保留着某种程度的管制。那么，一国或地区对资本项目管 制放松到什么程度，可以宣布实现了资本项目完全可兑换呢? 1 国际货币基金组织关于资本项目完全可兑换的标准 6 在职人员同等学力硬士学位论文 国际货币基金组织在 汇兑安排和汇兑限制年报中，曾经有一项指标为“对 资本交易旅加支付限制”。如果一个成员国的这一项指标为“否”，表示该成员国对 资本交易所采取的措施不构成其汇兑限制的特征，可以认为该国基本上实现了资 本项目完全可兑换自1 9 9 7 年以来，国际货币基金组织又在汇兑安排和汇兑限 制年报中对资本管制的统计指标体系进行了调整，将资本项目交易划分为1 1 个类型，并逐一标明成员国是否对该类交易施加管制如表2 1 所示。如果在全 部1 1 类资本项目交易中，一国只对不超过5 类的资本项目交易存在管制，其中必 须包含对融资信贷( f i n a n c i a lc r e d i t s ) 这一类别交易取消管制，则可以视为实现了资 本项目完全可兑换【1 7 1 袭2 1i m f 成员国经常项目与资本项目管制情况概要 国别 项目 国家数中国美国英国法国德国日本 第八条款国 1 5 0 对资本与金融项日交易的管制 资本市场证券 1 3 3 一 货币市场工具 1 1 5 集体投资证券 1 0 3 衍生工具和其他工具 8 7 商业信贷 1 0 5 金融信贷1 1 2 担保、保证和备用融资工具 8 8 直接投资 1 4 9 直接投资清盘 5 2 不动产交易1 3 4 私人资本流动 8 2 注：根据i m f 编写、国家外汇管理局编译的各国汇兑安捧与汇兑限制 中的附录而编 制，该书由中国金融出版社于2 0 0 0 年1 0 月出版 “叶表存在“管制”，单元格中空白的表明该国对该项未实旄管制 按照国际货币基金组织的标准，对照表2 1 ，我们可以知道，在1 1 个资本与 金融项目中，中国对其中的1 0 个项目实行管制，并对金融信贷实行管制，按照上 述的标准肯定属于未实现资本与金融项目完全可兑换的国家。美国对4 项，法国 和日本对3 项、英国对1 项实行管制，并且都未对金融信贷实行管制，德国对所 有项目均无管制。因此，按照上述标准，美国、法国、英国，日本和德国都属于 7 人民币资本项目完全可兑换的路径研究 实现了资本与金融项目完全可兑换的国家。 2 我国学者关于资本项目完全可兑换的标准 由于i m f 没有说明即使保留哪些类别或数量程度的管制，仍然可以视为资本 项目完全可兑换。因此，我国学者姜波克试图通过对实际情况的分析得出一种判 断标准依据汇兑安排和汇兑限制年报( 2 0 0 0 ) ) 中的资料，他们将i m f 认为基 本上实现了资本项目完全可兑换的国家和地区的资本管制情况和其他成员国的资 本管制情况进行了比较分析。姜波克( 2 0 0 4 ) 确认，资本与金融项目完全可兑换的 i m f 成员国家和地区共计6 1 个( 截至1 9 9 9 年底) 与1 9 9 6 年i m f 认为基本上实现 了资本与金融项目完全可兑换的国家和地区大致相同。由此，他们也认为，一国 只对不超过5 类的资本项目交易存在管制，其中必须包含对融资信贷( f i n a n c i a l c r e d i t s ) 这一类别交易取消管制，则可以视为实现了资本项目完全可兑换l l l l 综上所述，尽管没有一个权威的答案，但是国际货币基金组织关于资本项目 完全可兑换的标准和我国学者认为的标准大致相同，即他们都同意资本项耳完全 可兑换并不意味着资本项目下的所有交易管制都取消，允许一个国家或经济体对 跨国资金的转移进行一定的限制与经常项目可兑换不同，资本项耳完全可兑换 的范围非常广泛，其边界可以说是无限大。正如世界上没有纯粹的市场经济体一 样，世界上恐怕也没有纯粹的资本项目完全自由兑换本文认为的标准是，资本 项目完全可兑换实质是一国尽可能取消在国际货币基金组织看来直接影响外汇、 市场效率的各种限制，就是对资本项目交易的( 某些，直到大部分) 最直接限制的 放宽理论上虽不严谨，却是具有实际意义和可操作性的标准界定。 2 2 资本项目可兑换的路径 国际主流观点认为，资本项目可兑换的顺序与时间，是一个十分重要的问题。 麦金农( m c k i n n o n ) 认为，经济市场化过程本身，必然存在着先后次序。麦金农 ( 1 9 9 4 年1 指出，“经济市场化有一个最优次序，在正在实行自由化的不同的国家， 这种次序也因其初始条件而有所不同。”费雪和赖泽( 1 9 9 2 年) 认为，应首先取 消对外国直接投资和与贸易有关的资本流动的管制，并指出，只有当稳定和改革 计划取得全面进展之后，才应取消对其他流动的限制但也有一些学者认为，不 必把顺序问题看得太重。p e t e rq u i r k 认为，“无需过多地考虑分步骤进行实施，可 将各种控制一律取消。”l i a l ( 1 9 8 7 年1 也认为，改革初期就应实行资本项目自由化、 贸易改革、浮动汇率和财政改革等。还有不少学者提出，从经济学的观点出发， 在不存在市场扭曲和( 或) 外部效应的情况下，一步到位是最佳的方法。在这种 情况下，所有市场应该立即实现自由化，因为自由化的益处可以立即反映出来而 又不附带任何成本( c h o k s i 和p a p a g e o r g i o u l 9 8 6 ；e w a r d s l 9 8 6m u s s 0 1 9 8 2 ) 4 1 8 在职人员同等学力硕士学位论文 在资本项目可兑换的路径问题上，我国经济学家也提出了自己的观点。姜波 克0 9 9 9 ) 提出，先放开资本流入然后再放开资本流出高海红( 2 0 0 0 ) 提出。先放 开直接资本流动，后放开间接资本流动；先放开长期资本流动，后放开短期资本 流动；先放开资本流入，然后再放开资本流出；可兑换短期资本市场应该在整个 资本交易自由化顺序的最后阶段。张志超c 2 0 0 3 ) 根据国际最新的研究成果，总结 出资本项目可兑换的路径：先放开长期资本流动，再放开短期资本流动；在长期 资本的范围内，先放开直接投资，再放开证券投资；在证券投资的范围内，先放 开债券投资、再放开股票投资；在所有形式的资本流动中，先放开资本内流，再 放开资本外流。 关于资本项目的可兑换路径，本文认为，资本项目可兑换路径的选择必须以 各国具体的经济发展状况和其他相关条件为主要参照。只要一个国家能够顺利地 推进国内相关领域的市场化改革，并且具备相应的宏观条件，我们就完全可以不 必拘泥于先开放直接投资还是先开放证券投资。如果一个国家的证券市场比较发 达，证券监管力量相对较强，在具体选择可兑换步骤时，完全可以选择先采取适 当的措施适度放开资本市场和证券投资，而不必等到直接投资完全放开之后再考 虑证券投资管制的放开i ”。 综上所述，资本项目可兑换是一个十分复杂的过程，同时又因为历史条件和 环境因素的不同，发达国家适用的理论，未必适用于发展中国家。因此，各国应 根据本国的实际情况，选择恰当的资本项目可兑换路径。 、 2 3 资本项目可兑换与宏观经济均衡 根据国际经济学原理，开放经济条件下的宏观经济均衡是产品市场、货币市 场和国际收支的内外均衡。其中外部均衡在很大程度上取决于资本流动。国际资 本的非均衡流动会引发各种金融风险，进而造成经济的外部失衡。此外，外部失 衡会传染内部经济，引发宏观经济的总体失衡。因此，资本项目可兑换过程实质 上是打破旧的均衡，追求一种新的动态的经济均衡的过程，从本质上说是对旧的 均衡的破坏，是一种非均衡；但同时它又是在追求新的状态下的趋于均衡的过程 因而是一种动态均衡的过程。 2 3 1 “米德冲突” 英国经济学家詹姆斯米德( j m e a d e ) 1 9 5 1 年在其 国际收支一书中最早提 出了著名的“米德冲突”理论他认为“在固定汇率制下，一国政府难以运用汇率的 变动作为政策工具，政府只能运用影响总需求的政策来调节内外