（金融学专业论文）商业银行现代信用风险度量模型研究.pdf

一f 恻煳蝶 i n v e s t i g a t i o no nm o d e r nc r e d i tr i s k m e a s u r e m e n tm o d e li nc o m m e r c i a lb a n k 2 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名i 勃挈批 ) i 01 0 年歹月哆日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：南象撞 导师签名： 精 加1 0 年歹其| ；e l p 年y 月) - z - e l 信用风险又称违约风险，它可定义为借款人、证券发行人或交易对方因种种 原因，不愿或无力履行合同条件而构成违约，致使银行、投资者或交易对方遭受 损失的可能性。在商业银行中主要体现在传统贷款、贴现、透支、信用证、同业 拆放、证券包销、担保等方面。信用风险暴露越来越严重，已经成为各国金融体 系所面临的主要风险之一，如何有效地控制和管理信用风险已经成为各国金融监 管机构关注的焦点。 本文简单介绍了传统的“5 c 斗专家法、多元判别分析方法和神经网络法，着 重研究了现代信用风险度量模型，主要是j p 摩根的c r e d itm e t r i c s 模型、k m v 公司的k i v 模型、c s f p 的c r e d i tr i s k + 模型和c r e d i tp o r t f o l i ov i e w 模型。 本文重点对信用风险模型的理论和适用性进行了研究，主旨在于通过分析和比较 现代信用l x l 险度量模型，试图找出适合我国实际的信用风险模型，以提高我国银 行业的竞争力。 关键词：信川风险，商q k 银行，度：i ；= 谈型 a b s t r a c t c r e d i tr i s ki sa l s oc a l l e dt h ed e f a u l tr i s k ，i t c a nb ed e f i n e dt h a tak i n do f p o s s i b i l i t yw h i c hs u f f e r st h eb a n k ，i n v e s t o ro rt h e o t h e rs i d eo ft r a d ef r o ml o s t , b e c a u s ed e b t o r , s e c u r i t i e sp u b l i s h e ro rt h eo t h e rs i d eo ft r a d ea r eu n w i l l i n go ru n a b l e t of u l f i l lt h et e r m so ft h ec o n t r a c ta n df o r mb r e a k i n gac o n t r a c tb e c a u s eo fv a r i o u s r e a s o n s i nt h ec o m m e r c i a lb a n k ，i ti sr e f l e c t e dm a i n l yo nt r a d i t i o n a ll o a n ，d i s c o u n t i n g , o v e r d r a w i n g , l e t t e ro fc r e d i t ，t h es a m et r a d ed i s m a n t l i n g a n dp u t t i n g ，s e c u r i t i e s u n d e r w r i t i n g , g u a r a n t e e , e t c c r e d i tr i s kh a sb e c o m e o n eo ft h ei m p o r t a n tr i s k sw h i c h f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sh a v et of a c e h o wt oc o n t r o la n dg e ta l la c c u r a t ee s t i m a t i o no f c r e d i tr i s kp l a y sak e yr o l ei nt h ed e c i s i o nm a k i n go ff i n a n c i a li n t e r m e d i a r i e s s u p e r v i s o r t h e p a p e rg i v e sa b r i e fa c c o u n to ft h et r a d i t i o n a l “5 c ”e x p e r tl a w 、m u l t i v a r i a t e d i s c r i m i n a n ta n a n l y s i sm o d e la n dn e u r a ln e t w o r km o d e l i tf o c u so nt h em o d e r n c r e d i tr i s km e a s u r e m e n tm o d e l 、j p m o r g a nc r e d i tm e t r i c s 、k m vm o d e l r e s e a r c h e da n dd e v e l o p e db yk m vc o m p a n y , c r e d i tr i s k + m o d e la n dc r e d i t p o r t f o l i ov i e wm o d e l t h ep a p e rc o n c e n t r a t e so nt h et h e o r e t i c a lb a s i sa n dt h e a d a p t a b i l i t yo ft h es t u d yi nc h i n a t h ep u r p o s e o ft h er e s e a r c hi nm yd i s s e r t a t i o ni st o f i n do u ts u i t a b l ec r e d i tr i s km e a s u r e m e n tm o d e lf o ro u rc o u n t r ya tp r e s e n t ，a n d i m p r o v et h ec r e d i tr i s km a n a g e m e n tl e v e lo f o u rc o m m e r c i a lb a n k s k e 3 1 v o r d s ：c r e d i tr i s k ，c o m m e r c i a lb a n k s ，q u a n t i t a t i v e m e a s u r e m e n tm o d e l s 6 目录 绪论1 ( 一) 研究背景l ( 二) 文献综述1 1 国外商业银行信埘风险度量模型的研究1 2 国内商业银行信川风险度量模型的研究2 ( 三) 本文的创新与不足3 第l 章金融风险及其分类4 1 1 金融风险的概述4 1 1 1 金融风险的定义4 1 1 2 金融风险的分类4 1 2 信用风险的定义5 1 3 商业银行信用风险的特征6 1 4 商业银行信用风险的组成一7 第2 章传统的信用风险度量理论模型9 2 1 专家评定法9 2 2 多元判别分析法1 l 2 3 神经网络理沦模型1 2 第3 章现代商业银行信用风险管理模型1 5 3 1 信用度量模型( c r e d i tm e t r i c s 模型) 1 5 3 1 1c r e d i tm e t r i c s 模型的优点为：1 7 3 1 2c r e d i tm e t r i c s 模弛的缺点为：。1 7 3 2 信用监测模型( k m v 模型) 。1 8 3 2 1k m v 模型的原理手i l 方法1 9 3 2 2 计算公i d 颅1 9 j 逍约概率( e d f ) 和违约距离( d d ) 1 9 3 2 3 一般参数的假定2 l 3 2 4k m v 模7 钭的优点2 2 3 2 5k m v 模慢的4 i 足2 2 3 3 信j | 1 风险附j j l l 5 l ，鬯( c r e d i tr i s k + 模型) 2 3 3 3 ic r e d i tr i s k + 丰；j 弘的l i 篮汁算步骤2 3 3 3 2 c r e d i tr i s k + 摸j l ! 的优点2 4 3 3 3c r e d i t 黜s k + 模型的缺点2 4 3 4 信用组合观点模型( c r e d i tp o r t f o l i ov i e w 模型) 。2 5 3 4 1 模型的构建和参数估计。 3 4 2c p v 模型的优点2 6 3 4 3c p v 模型的缺点2 6 第4 章四种现代信用风险管理模型的比较2 7 4 1 模型的一般性比较2 7 4 1 1 建模的主要理论依据2 7 4 1 2 模型对风险的界定。2 8 4 1 3 风险的驱动冈素2 8 4 ia 信刚事1 l ：的波动率2 8 4 1 5 同收率不同2 8 4 1 6 现金流折现网子2 9 4 2 适用性比较分析。2 9 笫5 章现代信用风险模型在我国商业银行的应用分析3 l 5 1 四大现代信用风险模型在我国的适用性分析。3 l 5 1 1c r e d i tm e t r i c s 模型3 1 5 1 2k m v 模喇3l 5 1 3c r e d i tr j s k + 模巧3 2 5 1 4c p v 模型3 2 5 2 当6 订k m v 模型在我国商业银行的应用3 2 结论3 5 参考文献3 6 致谢3 8 2 ( 一) 研究背景 绪论 金融是现代经济的核心，经济、金融全球化趋势二到知道金融自由化程度不 断加深。特别是进入2 0 世纪9 0 年代依赖，在全球范围内，所有机构都面临着不 断增加的信用风险，并且导致了许多国家和地区因此而发生金融危机、经济危机 乃至政治危机。因此使得各国对信用风险量化提出了更高的要求，信用风险管理 也随着变得更加复杂。最近发生的美国次级债券危机再一次警示要重点关注信用 风险，重视信用风险的管理。 1 9 9 9 年4 月，巴塞尔银行监管委员会提出了名为信用风险模型化：当前 的实践和应用的研究报告，开始研究风险管理模型的应用对国际金融领域风险 管理的影响，以及应用这些模型在会融监管，尤其是在风险资本监管方面的可能 性。 1 9 9 7 年j p 摩根推出了信贷风险量化度量和管理模型- - c r e d i tm e t r i c s 模型， 随后瑞士信用银行又接着推出了另一类型的信贷风险量化模型c r e d i tr i s k + 模 型，在银行业都有比较好的应用，对信用风险度量管理都有很好的影响。另外 k m v 公司推出的以e d f 测量信用风险的k m v 模型，m c k i n s e y 公司的c r e d i t p o r t f o l i ov i e w 模型，不断完善现代信用风险度量管理模型，促进现代商业银行 更加重视对信用风险的有效管理。这些现代信用风险管理模型的不断发展对传统 的信用风险管理模型产生革命式的影响。 在西方发达国家，商业银行信用风险管理比较成熟，在实践和理论上形成相 应的体系，尤其对信用风险分析的定量研究不断采用新的技术方法。而我国的商 业银行在信用风险的发展起步比较晚，信用风险度量管理体系还是不能满足商业 银行对个人消费贷款、企业贷款安全性测量和信贷组合管理的要求。 ( 二) 文献综述 1 国外商业银行信用风险度量模型的研究 信用风险量化模型随着信用的产生而出现，随着会融理论和金融市场发展不 断进步。信用j x l 险度量模型方法大体上可以分为两大类：一类是传统的信用风险 度量模型，主要是基于财务比率的定量分析，分析贷款企业的违约概率，用于信 贷决策与管理：另类是2 0 世纪9 0 年代以后发展起来的现代信用风险度量模型， 它们应运金融发展的要求而生，以理论为依托，通过复杂的数理统计模型、计算 机技术，在信用资产决策、资产组合的风险度量管理取得了不错的作用。 ( 1 ) 传统信用风险度量模型 传统的信用风险度量模型主要是基于企业财务状况，应用统计分析的方法， 度量贷款企业的资信状况。主要的模型有多元判别分析法( a l t m a n ，1 9 6 8 ) 、“5 c 法、l o g i t 法( p r e s sa n dw i l s o n ，1 9 7 8 ) 等，其中以a l t m a n 的多元判别分析模型 使用最为常见。在1 9 6 8 年，他对美国破产和非破产生产企业进行观察，采用2 2 个财务比率经过数理统计筛选建立了5 变量的z s c o r e 模型，根据判别分值确定 研究企业的信用风险。 进入2 0 世纪9 0 年代，计算机告诉发展，开始有学者用神经网络法用于信用 风险计量的研究，o d o m 和s h a r d a ( 1 9 9 0 ) 首次将神经网络法引用到信用风险评 测中，黑用荚因银行信贷数据，建立了神经网络信用评分模型，实证认为神经网 络法预测效累比较好，能够对信用等级变化预测准确率达到8 0 。 ( 2 ) 现代的信用风险度量模型 巴塞尔新资本协议出台后，现代信用风险度量模璀在国际金融界受到了 高度的重视和发展。f i 丽，主要广泛使用的模型育：k m v 模型、j p 摩根的信用 风险度量模) 避( c r e d i tm e t r i c s 模型) 、瑞士信贷银行会融产品部( c s f p ) 丌发的 信用风险附：f l l 模型( c r e d i tr i s k + 模型) 和麦肯锡的宏观模拟模? p ! ( c r e d i tp o r t f o l i o v i e w 模型) 。2 0l j t 纪9 0 年代，j p 摩根丌发了c r e d i tm e t r i c s 模型，他以借款者的 信用评级转移矩阵为肇础，根据某一评级在信用期| h j 的信用等级转移或者违约的 历史数据库，评估贷款企业的未束资信质量变化的分布。k m v 模型以期权定价 模型为基础，把企业的股权堪称公司资产的看涨期权，通过计算企业的期望违约 率( e d f ) ，来确定违约风险。1 9 9 7 年底，瑞士信贷银行会融产品部( c s f p ) 结 合保险精算的方法推出了c r e d i tr i s k + 模型，假设每一笔贷款订着很小的违约 率，并且服从雠笔贷款的违约率相互独立，则贷款组合的违约率服从泊松分佰， 术评估贷款企业的信用j x l 险。咨询公司麦肯锡以宏观经济变：镀如火、i k 牢、利率水 平、经济增k 率、政府支 l l 等为参数，米评估贷款企业的信川风险，足一个多时 期离敝模魁。 2 国内商业银行信用风险度量模型的研究 圈内学术界对信刚k 险模型也进行了不少的研究和分析。如l j 春峰等( 1 9 9 8 ) 将判别分析法应用二r 商、i k 银行信川风险评估中，并通过与l o g i t 法比较，研究判 别分析法的仃效性；- j y 洪全、杨保安、朱明( 1 9 9 9 ) 探讨了神经州络法j + 0 家法 结合，运j f j 到锹行贷欺j 札险管理中，构建银行风险i j 别、j l ：f 管和颅臀的j x 【险僻理 2 系统。潘蔚琳( 2 0 0 2 ) 在引进国外风险量化方法的基础上，提出了以v a r 法来 计算商业银行的信用风险。刘迎春( 2 0 0 4 ) 认为k m v 模型具有现代期权理论基础 作依托，并可充分利用资本市场的信息而非历史账面资料进行预测。更能反映上 市企业当前的信用状况。是对传统方法的一次革命。其局限性在于对非上市公司 因使用资料的可获得性差预测的准确性也差。吴恒煜( 2 0 0 5 ) 认为k m v 模型的 e d f 指标来自于股票价格的实时行情数据的分析，认为这是一种前瞻性的方法， 对公司违约率的度量是连续的。郑倩璐( 2 0 0 7 ) 利用c r e d i tr i s k + 模型来推导信 贷组合的损失分布，根据某商业银行的贷款数据，对该模型进行了实证性分析。 ( 三) 本文的创新与不足 本文的创新之处在于，通过对现代信用风险度量模型的比较与分析，给出其 主要优点与不足，并根据我国的实际情况，认为k m v 模型在我国商业银行的信 用风险管理中的比较优势，并在此基础上，进一步提出能够增加k m v 模型的有 效性丽需采用的一些建议和措施。 本人的不足主要在于，没有能够对目前使用的各个模型进行定量的比较分 析，如果能够定量和定性分析相结合，可能更具有说服力。 第1 章金融风险及其分类 1 1 金融风险的概述 1 1 1 金融风险的定义 金融风险是指包括会融机构在内的各种经济实体，在从事会融活动和投资经 营活动的过程中，因各种金融因素( 如利率期限结构、货币汇率、股指价格、商 品价格、信用和流动因素等) 未来变化的不确定性而遭受损失的可能性。不确定 性是金融风险产生的根源，不确定性越大，分险越大；反之，不确定越小，风险 越小。现实生活中到处充满菥不确定性，因而余融分险是经济活动中的普遍现象。 值得注意的是，金融事件和余融危机引发巨大的金融风险，有效地识别和度量会 融风险是化解和防范金融风险的关键。 1 1 2 金融风险的分类 根据金融风险的f l ! 质和术源不同，金融风险可分为血类：市场域险、信j i l 】风 险、流动性风险、操作j x l 险、法律风险。 ( 1 ) 市场j x 【险 市场风险又称价格风险，足指由于资产的市场价格( 包括金融资产价格和商 品价格) 变化或波动而引起的未来损失的可能性。根据引发市场风险的凶素不同， 市场风险可分为利率风险、汀：率风险、股市风险、商品价格风险等。 ( 2 ) 信用风险 信用风险是指交易对于4 i 能或不愿履行合同约定的条款瓶导致损火的町能 性。信用风险造成的坝火j 1 1 j 隧存违约发生之i 仃就已经形成。一般也可将信j 】风险 定义为由于信用：l f 件的发，l 叫l ，起资产l l j 市价值的潜在损失的可能性，合约一一九腔 行义务能力的改变成为信j f jj j f 件。冈此，由于债务人的信川级) ；i j 变化或。i l r 场对违 约的理解变化而引起的债务的市场价值变化，也可成为信用风险。通常，市场 风险与信用风险是相互影响、相互耦合的。例如，当公司资产的市场价值发生突 然变化时，市场风险会影响公司的信用级别，从而引发信用风险；而当公司的信 用级别发生不期望的变化产生信用风险时，必将会改变公司资产的市场价值，从 而导致市场风险，这样就形成了市场风险和信用风险难以分解的循环过程。 ( 3 ) 流动性风险 4 流动性风险分为两种形式：资产流动性风险和资金流动性风险。资产流动性 风险是由于所持有的头寸相对于正常交易头寸过大，在当前的市场价格下无法完 成交易所引起的潜在损失的风险。对于可交易的金融工具而言，资产流动性风险 是指该工具在出售时缺乏潜在买方而发生损失的风险。资金流动性风险是指公司 的现金流不能及时满足支出的需求而导致违约或发生财务损失的风险。 ( 4 ) 操作风险 操作风险是指因人的失误、技术性错误或偶发事件引起的风险，包括欺诈( 交 易人员故意伪造信息) 、管理失误、不充分的操作程序和控制。值得注意的是， 操作风险也会引起市场风险和信用风险。例如，在商业交易中，一个操作问题( 如 交易不能结算) 就能引起市场风险和信用风险。最好的防范操作风险的措施是： 减少系统冗余，加强责任意识和严格内部控制，做好常规的偶发性计划。目前， 操作风险的管理技术也得到了一定的发展，像市场风险和信用风险一样，操作风 险也在逐步实现定量化风险测量。 ( 5 ) 法律风险 法律风险是由于法律或法规方面的原因使得公司的某些市场行为受到限制 或合同不能正常执行而导致损失的可能性。法律风险一般与信用风险联系在一 起，因为当交易中的一方遭受损失时，可能会寻求法律帮助，试图通过法律条款 使交易无效，以便挽回损失。 据i s d a 对美国会融业的统计结果，在金融业面临的风险中，信用风险约占 总风险的4 5 ，市场风险约占总风险的3 5 ，操作风险约占总风险的2 0 。 1 2 信用风险的定义 信用风险一般从传统和现代两个角度来定义。传统的信用风险通常指信贷风 险，即在信贷过程中，由于各种不确定性因素，使借款人不能按时偿还贷款本金 和利息，造成银行等会融机构损失的可能性。传统定义中，更广泛的信用风险是 指，在现代市场经济条件下，经济主体在从事经济活动中与其他经济主体签订经 济合约，如不提供服务、不偿还借款等，给经济主体带来的收益的不确定性。这 种因经济活动对方当事人不履约所带来的风险，统称为信用风险。 在信用风险的传统定义中，认为只有当违约实际发生后信用资产才发生损 失，而在此之自订，债务人信用状况的变化：= ； 二不i f 接影响信用资产的价值，即时信 用损失理解的观点为违约模式( d e f a u l tm o d e l ，d m ) 。随着现代风险环境的变化 和l x l 险管理技术的发展，传统的定义已经不能反映现代俯川风险及其管t t t ! ( 1 ( j 本 质。首先，传统的信j j 风险t 要来自于商业银行的贷款业务，但贷款流动性差， 缺乏像一般有价证券那样活跃的二级市场，所以银行通常足按历史成- 术而不是按 市价衡量贷款资产的价值，只有当违约实际发生后才在其资产负债表中作相应的 调整，因而在借款人违约前银行资产的价值与借款人的信用状况及其变动并无太 大关系。从当今现代金融风险的角度出发，信用资产组合的价值不仅会因为交易 对手( 包括贷款借款人、债券发行人等) 的直接违约而发生损失，而且交易对手 违约可能性的变动也会对组合带来风险。比如，影响交易对手信用状况事件的发 生如信用等级降低、盈利能力下降等会造成所发行的债券价格下跌，从而给银行 带来风险。再者，信用衍生产品市场的出现使贷款等流动性较差的资产的价值也 能得到恰当和及时的反映，在信用衍生品市场上，信用衍生产品的市场价格会随 着借款人还款能力的变化而不断变化。因此，借款人的信用状况变动也会随时影 响银行贷款的价值，损失不丙像以前那样仅在违约发生时才会出现。 在信用风险的现代定义中，认为信用资产价值的变化应该随时反映债务人信 用状况的变化，在观察期限内，即使债务人不发生违约，但是如果其信用状况降 低，信用资产的价值也相应降低，这样信用损失在违约之前也会发生，即对信用 损失理解的观点认为日j 市模式( m a r k t o m a r k e t ，m t m ) 。因此，现代的观点认 为，信用风险是由于借款人或交易对手违约导致损失的可能性，以及在由于借款 人的信用评级的变动和履约能力的变化导致j e 债务的市场价值变动而弓l 起的损 失的可能性。前者称为信用违约风险，后者称为信用级差风险。 2 0l i 纪8 0 年代术以来，随着会融的令球化趋势及会融市场的波动性加删， 各围银行和投资者受到了前所未有的信用风险的挑战。世界银行对全球银行p 危 机的研究表明，导致银行破产的主要原因就足信用风险；国际会融界对信用风险 的关注同益加强，如旨在加强信用风险管理的巴塞尔新协议已在西方发达l = 1 4 家全面实施。 1 3 商业银行信用风险的特征 f f j ! 】风险作为金融风险醇要的一j p i - 类，具有金融风险的一般特点，如j 彳r 不确定性、传递竹i 和扩敝性、隐蔽悱和突发性等；同时，信刚风险义具有j e 独仃 的j 他形式的金融风险不i 司的一些特点： ( 1 ) 信j 】风险损益分柿的i j b 芒- 性 会融资产的市场价 器波动从长期来看足以其期堂! 值为巾心的，主要集中。j ：均 值附近的两侧，因此可近似地认为市场风险的收j ；i 分斫i 是对称的，基本l ：呵以川 i l ：态分和i | | l 线来描述。尽笛严格水兑，现实 j 能存n 川巴尾现缘，仳形念分以i 的 假设存许多情况下都反应了市场风险的堆本特征。棚比之下，企、l k 违约的小概率 事件以及贷款收益和 ! 火的不对称，造成了信j j 胍险概率分和的偏离。w 此，信 刚风险收益具有高度歪斜和长长平f i 的石i 侧厚尾分以j 。信用产品收益的特征赴迎 6 过净利息收入得到的，利润较小但概率较大，而发生较大亏损的概率较小，所以 会产生歪斜的分布；信用风险收益的平坦下降尾部是由坏账引起的。 ( 2 ) 信用风险的非系统性 信用风险是非系统风险，企业的还款能力主要取决于与企业相关的非系统因 素，如借款人财务状况、经营能力、还款意愿等，而资产定价模型( c a p m ) 和 套利资产定价模型( a p t ) 都只对系统风险因素定价，信用风险没有在这些定价 模型中体现，市场风险可以运用期权、期货及互换等金融衍生工具进行分解和转 移，对于信用风险只能通过破产隔离、信用风险评估等结构性的手段加以控制。 ( 3 ) 信用风险的信息不对称性 不同于市场风险，贷款等信用交易存在明显的信息不对称现象，交易双方对 交易的信息是不对等的。信息不对称导致授信对象信用状况的变化不如市场价格 变化那样容易观察，因而投资者( 贷款银行) 对信用风险的了解不如对市场风险 那样及时、深入。授信者对受信者信息状况及其变化的了解主要有两个渠道：一 是通过长期业务关系掌握的有关信息，二是外部评级机构公布的评级信息。这两 条渠道都有很大的局限性，前者受到其业务范围的局限，而后者只能覆盖有限的 大企业，对于众多的中小企业则不能提供相应的有用信息。因而借款人可能从事 较高风险的投资行为，将授信人( 贷款银行) 置于承受高信用j x l 险的境地。 ( 4 ) 信用风险的有关数掂获耳义困难 由于信用资产的流动性较差，贷款等信用交易存在明显的信息不对称以及贷 款持有期长、违约事件频率少等特点，使得信用风险的数据不具各市场j x i i 险数据 易得性的特点。造成此问题的主要原因有：首先贷款等信用资产缺乏二级交易市 场，流动性较差，就是在金融市场发达的西方国家，银行问的贷款交易也不频繁， 且交易的价格和借款人违约的历史统计数据是各个银行的商业机密，一般不会公 开。其次，信用产品很多时候是采取违约的原则，通常在贷款等违约发生前采取 账面价值，因而其价格数据难以反映信用风险的变化。再次，由于信息不对称的 原因，直接观察信用风险的变化较为困难。最后，贷款的持有期限一般较长，即 便到期出现违约，其频率也较少，观察数据不足。特别在我国，信用制度不健全， 信用体系尚未建立，有关企业违约以及违约率的历史数据严重缺乏，严重制约了 信用风险研究和应用。 1 4 商业银行信用风险的组成 信用风险定义中包含着几种基本的要素，包括风险暴露、违约风险和补偿风 险。具体可以用以下三个指标术农示：信, j l j 暴露、违约概率和违约f 川收率。也就 是浣，商业银行信用风险既决定于违约行为出现的概率，又取决于 j 现违约行为 时可减少损失的担保，也决定于发生违约时的信用暴露的大小。 1 4 1 风险暴露( e x p o s u r ea td e f a u l t ，e a d ) 是指某一具体交易对象的全部敞口头寸的大小，根据交易的不同而有所不 同。对传统交易( 如债券、贷款等) 而言，交易本金即风险暴露；对于衍生产品 交易( 如远期外汇交易、互换) 而言，银行一般充当交易中介，一方违约时，一 方违约时，银行必须寻找另一交易方替代原来的头寸并蒙受一定的损失，此时的 替代成本即为风险暴露。 1 4 2 违约概率( p r o b a b i l i t yo f d e f a u l t ，p d ) 是指交易对方在交易期内违约的可能性。本文所指的违约包括传统意义上的 利息及本金偿付的损失，以及交易对方信用质量的升降变化所产生的影响违约。 违约概率的测算是信用风险量化的霞要环节。 1 4 3 违约损失率( l o s sg i v e nd e f a u l t ，l g d ) 则是指违约时会产生的损失，以风险总额的再分比表示，l g d 与特定的债 项订关。 第2 章传统的信用风险度量理论模型 2 1 专家评定法 专家评定法是一种经典的传统信用风险分析方法，是商业银行最古老的信用 分析方法，其最大的特点是银行信贷的决策权是由该机构中经过长期训练、具有 丰富经验的信贷管理人员所掌握，对所能够获取的信息和证据进行分析，对未借 款人未来的偿债能力进行评估。因而，在信贷决策过程中，信贷管理人员的专业 知识、主观判断以及某些考虑的关键要素权重均为最重要的决定性因素，从而会 出现对同一交易对象，不同的专家会得出截然不同的分析结果，影响了信贷决策 的准确和效率。 西方商业银行在多年的实践中逐渐形成了一整套衡量标准，最常见的就是贷 款审查的“5 c 法，这5 项要素为： ( 1 ) 品质( c h a r a c t e r ) 是对企业声誉的一种度量，主要考察借款人( 企业) 是否有良好的偿还债务 的意愿，偿债历史中是否严格履行合同。如果借款人是个人，则主要考察此人在 企业和社会中的声望和诚实等内容：如果足企业法人，则是其负责人的晶 德、企 业管理、经营方针和资金运刚等方向是否健全，经营是否科学，以及偿还意愿等 内容。基于经验证据，一家企业的年龄是其偿债声誉的良好替代指标。 ( 2 ) 资本( c a p i t a l ) 指借款人是否有足够的资金积累，通常用企业现值来衡量，所有者的股权投 入及其对债务的比率( 杠杆率) ，被认为预示破产可能性的良好指标，高杠杆率 意味着更高的破产概率。 ( 3 ) 偿债能力( c a p a c i t y ) 反映借款人收益的易变能力，主要考察借款者是否具有偿还贷款的能力，根 据借款人企业实力、经营状况、财务状况等方面来评定。如果一定时问收益与债 务存在较大的差额，企业的还债能力将受到抑制。 ( 4 ) 担保( c o l l a t e r a l ) 借款人需提供一定的物质担保品，以减少或避免银行贷款风险；亦可由保证 人担保，需要考虑担保人的条件和声誉。如果发生违约，商业银行对借款人抵押 的物品拥有要求权，要求权的优先性越好，则相关抵押品的市场价值越高，贷款 的风险损失就越低。 ( 5 ) 经营环境( c o n d i t i o n ) 9 指借款人的行业在整个经济中的经营环境，是整个贷款的使用规划经济、社 会环境等因素，考察的是商业周期状态，在那些受周期影响严重的产业而言，是 决定信用风险的一项重要因素。耐用品部门比非耐用品部门更倾向于受到周期的 影响。 此外还有5 w 、5 p 等方法，基本原则大同小异，首先考察借款资金的使用是 否合理，是否保证债权人的利益；其次，考虑企业的还款意愿；第三，考察企业 的发展战略、产品的市场份额以及行业的竞争环境：第四，考虑企业的管理水平； 最后考虑企业的财务状况。 这类方法是国外商业银行经常采用的传统方法，贷款管理者需要经过特殊训 练或者由经验丰富的专家来评定，主观性较强。目前，我国商业银行贷款制度还 不是很健全，审贷员的专业素质有待加强，有可能因为主观性判断的原因造成信 用风险评定的误差比较大，带来不必要的损失，并且评级效率较低，成本较高； 我国商业银行贷款审批中还受国家宏观政策影响比较严重。这些方面部影响了专 家评定方法在我国的运用。 i o 2 2 多元判别分析法 多元判别分析方法( m u l t i v a r i a t ed i s c r i m i n a n ta n a n l y s i s ，m d a ) 是常用的统 计分类工具。判别分析模型通常采用f i s h e r 准则来建立，借助方差分析的思想， 通过极大化组间与组内方差比来导出判别函数。从几何学上看，f i s h e r 判别的基 本思想是投影，即将原来在p 维空间的自变量组合投影到维度较低的d 维空间 去，然后在d 维空间中再进行分类。投影的原则是使得每一类内的离差尽可能 小，而不同类空间投影的离差尽可能大。 美国的爱德华尔特曼博士( e d w a r d1 a l t m a n ) 于1 9 6 8 年率先将判别方 法应用于财务危机、公司破查及违约风险分析中。模型认为企业的信用水平分为： 破产和非破产，他选取了破产公司和非破产公司3 3 个样本，从最初2 2 个财务指 标中用多元判别分析筛选了5 个财务指标，建立了著名的z 一8 c o r c 模型。模型 的触发点是企业的信用水平同企业的财务状况密切相关的，财务基础良好的公司 与破产公司所呈现的财务比率和财务趋势是截然不同的，通过选取适当的财务比 率和相应的权重而产生的衡量标准，能够显著地区分破产和非破产公司。 z s c o r e 模型的判别函数为： z = 1 2 x i + 1 4 x 2 + 3 3 x 3 + 0 6 x 4 + 1 o x 5 ( 21 ) ( 2 1 ) 中，五t 为运营资本总资产比率； a 2 为留存盈余总资产比率； a ，为利息和税收之前的收益总资产比率； 五。为股权的市场价值总负债的账面价值比率； ，为销售额总资产比率。 依据计算结果，z s c o r e 模型能够给出待判断企业的z 值，其值越大，标志 着企业的信用状况越好，反之则标志着企业的信用状况越坏。通常，z 值在临界 值的左边( 在爱德华尔特曼博士最初的研究中，该值为1 8 1 ) ，待定企业则归 为违约企业，商业银行拒绝对其贷款；当贷款申请者的评分趋于临界点，商业银 行要么拒绝贷款申请，要么对其进行更加详细地审查。阿尔特曼经过统计分析和 计算最后确定借款人违约的临界值z 0 - 2 6 7 5 ，商业银行可以根据交易对象的各 项财务比率加权计算得到一个确定的z 值，如果z 2 ，6 7 5 ，借款人被划入违约 组；反之，如果z - - 2 6 7 5 ，则借款人被划为非违约组；当1 8 1 z = n ( - d 2 ) 。 实际应用中，往往首先建立违约距离的概率，再利用违约距离和历史违约概 率的映射，确定公司的经验违约概率。违约距离定义为： d d ：= e ( v ) - d e ( y ) 仃一 违约距离是一个标准化指标，可以直接比较不同公司的信用风险大小。如果 求出违约距离，必须事先计算出公司的市场价值和公司价值波动率。当然，违约 距离仍然是理论层面上的一个概率，只有将其映射到历史违约概率后，才能确定 公司的经验违约概率。将公司违约距离映射到历史违约概率，需要一个庞大的历 史数据库作为基础，目前我们尚未建立庞大的企业历史违约数据库，进行此项工 作存在较大困难，但公司理论违约概率的动态变化也是可以有效检测公司实际违 约概率的变化。 3 2 3 一般参数的假定 ( 1 ) 公司股权价值的计算方法 由于我们证券市场的特殊性，上市公司的股票分流通股和非流通股，因为非 流通股不流通，所以很难确定其定价，这为计算公司非流通股价带来困难。如果 用每股净资产作为非流通股价，这样会低估非流通股价值，因为在我国证券市场 上，非流通转让通常不是以每股净资产作为转让价格，而且以每股净资产为基础， 溢价转让。用流通股价格作为非流通价格，这样会高估非流通股价值，因为从价 值的构成来看，流通股有流通权的价值，而非流通股没有，所以会高估非流通股 价值。考虑到以上因素，本文对非流通股的定价方法如下： p ( 非流通股价格) = 每股净资产( 1 + 非流通股溢价) 非流通股溢价率= 土豆垒 器募等尊篙竽当年上市公司非流通股转让平均溢价 ( 2 ) 股权价值年波动率盯e 的估计 本文用股票对数同收益率的波动来估计股权价值的同波动率。股票对数同收 益率汁算公式为： h n ( 去) 出 其中，只，墨。为股票复权后的日收盘价，通过同波动率和年波动率的关系得 卟阿 盯= d r d 2 5 0 ( 3 ) 违约点的确定 肖公司资产市场价值接近负债面值总额时，公司违约的风险增加；当公司资 产市场价值低予负债面值总额时，公司发生违约。但是，负债总额中的长期负债 往往能缓解公亩l 偿还债务压力。k m v 公司研究表明，违约点值处于负债面值总 额与流动负债之间的某一点，该点值为流动负债加长期负债的一半。 ( 4 ) 债务期限和无风险利率 考虑到勺其他学者的研究成果，通常设定违约捌计算时日j 为一年，即f = l 。 用中阁人民银行公钮的一年期存款利率作为无风险收益率。 3 2 4k m v 模型的优点 ( 1 ) k m v 数拚：来源f 资本市场上的信息，可以对所有公丌：七市企业进行信 用风险的量t - l 扁1 分析，它将上市公司的股价及j 波动性j 公司资产的市场价值及 其波动性联系在一起，使其对债务人质量的变化史加敏感； r2 ) k m v 数抛具有动态性，它所有的数教! ：均可来源于股票交易市场的资料 信息，而：犯企业的历史数据，通过股价的变化反映了对公司来来发展的预期，克 服了运川历| 史数扳i ：来模拟未来的缺陷，具有“l j 订瞻性”，有着良好的预测能力： ( 3 ) k m v 模型建立在当代企业理财理论和j l l j 权踯沦的壤础上，有很好的理 论背景； ( 4 ) ；亥卡；：| 型使川的变量郧赴1 1 ，场驱动的，变现j l ；巫大的时，叟性，刚此持有 别的选抒比价j l j 汁h 模型史：l j i l 疋活。 3 2 5k m v 模型的不足 m 然k m v 模型仃香较盘，的运j f j ，f j ! l ! = 与- j 他模型样k m v 模型也仃它一i 址： ( 1 ) 该模型的址础足萸帧膜型的似改：竹 款氽_ k 符j 哏嚣一i - i 将食q k 的侦务 纪构确定卜米，则随后企q k 的债务结构就不会发7 i - 变化。k m v 模型赴一一种静念 模型，无论其资产价值增长多少，企业的债务结构也不会变动，这与实际情况不 是很符合。 ( 2 ) 该模型主要的使用范围主要适用于上市公司的信用风险评估，使用范 围具有一定的局限性。对于非上市公司进行评定风险时，只能借助子一些财务信 息或者其他能够反映借款企业特征值的数据指标来代替模型中的一些重要变量， 因此在计算该企业的期望违约概率时，其计算结果可能有较大的误差。 ( 3 ) 模型假设企业的资产价值服从正态分布，由此为基础求出企业理论预 期违约概率，而在实际中并非所有的企业资产价值都呈现正态分布的统计特征， 与假设存在一定的偏颇。 ( 4 ) 模型不能很好的区分债务，例如偿还优先顺序、担保、契约等类型， 使得该模型计算的输出变量值的计算结果不是很准确。 ( 5 ) 模型假设利率是既定的，这样利率风险就得不到体现。 3 3 信用风险附加模型( c r e d i tr j s