（会计学专业论文）上市公司信息披露质量对权益资本成本的影响研究.pdf

classified index: f275.5 u.d.c: 658.1 dissertation for the master degree the research on the effect of the cost of equity capital by disclosure level of listed firm candidate: supervisor: academic degree applied for: specialty: affiliation: date of defence： degree-conferring-institution： tang sisi prof. ai wenguo master of management accounting school of management june, 2009 harbin institute of technology 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 i 摘 要 信息披露质量对权益资本成本的影响研究属于信息披露的经济后果研究的 范畴，是国际资本市场研究的重点领域之一，随着我国证券市场的完善，披露 机制的建立，信息披露的地位越来越重要。基于此本文首先对信息披露概念、 评价标准和动机进行辨析；并从股票流动性、市场风险、预期现金流三个方面 对两者的关系进行深入的理论剖析，指出信息披露主要通过减少管理者与投资 者的信息不对称、降低投资者预期风险、提高股票流动性这三个渠道实现降低 权益资本成本的目的。通过理论分析揭示信息披露质量是间接作用于权益资本 成本的。而我国目前的研究角度主要集中于直接角度，缺乏对间接角度的相关 研究。本文利用深圳证券交易所 2005-2007 年的 a 股上市公司共 482 个样本从 直接和间接两个方面对信息披露质量对权益资本成本影响进行实证研究。 直接角度的实证结果发现， 通过 gls 模型计算的权益资本成本并未通过可 靠性检验，出现了风险越大资本成本越小的悖论，与现有研究成果有出入，分 析其主要原因是 gls 模型的条件苛刻，受我国的市场条件、经济发展水平、产 业结构等因素影响而导致“水土不服” 。间接角度的实证结果发现，信息披露质 量与反映风险的三个变量即贝塔系数、 收益标准差、 换手率呈显著负相关关系， 分组分析发现信息披露评级较高的风险水平明显比信息披露评级低的组低，从 定性的角度直接说明信息披露水平的提高能够降低股票风险，提高流动性。在 控制规模、净资产收益率、权益乘数、账面市值比、第一大股东比例进行回归 分析发现，信息披露质量每提高一级，贝塔系数、标准收益差、换手率的自然 对数三个风险变量都有明显的下降，间接说明信息披露质量与权益资本成本负 相关。同时发现并没有出现意想中“规模效应” 、公司治理与资本成本不相关， 因信息披露质量水平的提高获得收益具有显著的行业差异性。 文章最后根据实证结果，结合我国证券市场环境，分别从上市公司、监管 部门和投资者角度提出了相关的政策性建议。综合分析认为信息披露的规范是 促进市场良性发展的必要因素。 关键词：信息披露质量；权益资本成本；股票流动性；市场风险 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 ii abstract the research on the quality of information disclosure by the cost of equity capital is one of the economic consequences, while also the priority areas of research on the international. with the improvement of chinas securities market and improvement of the disclosure mechanisms, information disclosure is becoming more and more important. based on that, this paper first analyses the concept of disclosure of information, evaluation criteria and motives analysis, and then analyses how information disclosure effects capital cost based on the stock liquidity, market risk and expected cash flow, points out that the main way by reducing information asymmetry between management and investors, excepted risk of investors and improving the stock liquidity. therefore this paper chooses a share listed companies shenzhen stock exchange for samples based on both direct and indirect point of view, and studies disclosure of information quality on the cost of equity capital. from direct point of the empirical results, gls model is not the cost of equity capital through the reliability test. it seems that the greater the risk and the smaller cost, differing from results of our study now. the main reason is the harsh conditions of the gls model. it is very different from chinas market conditions, level of economic development, industrial structure, leading to being out of tune acclimatized. from indirect point of the empirical results, disclosure level and three variables including the beta coefficient, the standard deviation of income, logarithm of the exchange rate reflect the risk that was significantly negative correlation. sub-group analysis showed that the higher disclosure level has lower risk level than the lower disclosure level. so level of information disclosure can reduce stock risk, improve market liquidity from the qualitative point of view directly. in the control of scale, the net return on assets (roe), equity multiplier (em), book market value ratio (bm), the ratio of the largest shareholders it showed by regression analysis of quality of information disclosure risk that disclosure level improves, and beta coefficient, the standard deviation of income, natural logarithm of the exchange rate reduce, confirming that disclosure of information quality and cost of equity capital is a negative correlation. at the same time, there has not perceived size effect, the main reason we think is that the development of chinas securities market a relatively short period of time, people are interested in small-cap stocks, make large-scale enterprise stock undervalued, showing small stock effect. 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 iii finally based on the empirical results and stock market environment of china, this paper g put forward policy recommendations from listed companies, regulators and investor point of view. so we think information disclosure is a necessary market factors to promote development of stock market. keywords: information quality, cost of equity capital , stock liquidity, market risk 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 iv 目 录 摘要摘要 . i abstract . ii 第第 1 章章 绪论绪论 . 1 1.1 研究背景及目的和意义 . 1 1.1.1 研究背景 . 1 1.1.2 研究目的和意义 . 2 1.2 国内外研究现状及其评述 . 3 1.2.1 国外研究现状 . 3 1.2.2 国内研究现状 . 5 1.2.3 对国内外研究现状的评述 . 6 1.3 论文的主要内容和研究方法 . 7 1.3.1 主要内容 . 7 1.3.2 研究方法 . 8 第第 2 章章 信息披露质量与权益资本成本相关理论信息披露质量与权益资本成本相关理论 . 9 2.1 信息披露质量 . 9 2.1.1 信息披露的内涵及内容 . 9 2.1.2 信息披露质量的标准 . 9 2.1.3 影响信息披露质量的动因分析 . 11 2.2 权益资本成本的界定 . 12 2.3 信息披露质量对权益资本成本影响的理论分析 . 13 2.3.1 基于股票流动性分析 . 13 2.3.2 基于市场风险分析 . 14 2.3.3 基于预期现金流的分析 . 15 2.4 本章小结 . 16 第第 3 章章 实证研究总体设计实证研究总体设计 . 17 3.1 研究假设 . 17 3.2 变量的选择 . 18 3.2.1 信息披露质量的度量 . 18 3.2.2 权益资本成本的度量 . 19 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 v 3.2.3 其他变量选择及度量 . 21 3.3 样本选择与数据来源 . 24 3.4 研究思路与模型选择 . 26 3.5 本章小结 . 27 第第 4 章章 实证结果分析实证结果分析 . 28 4.1 变量的描述性统计 . 28 4.1.1 信息披露质量指标的描述性统计 . 28 4.1.2 其他变量的描述性统计 . 29 4.2 相关性分析 . 31 4.3 权益资本成本的可靠性检验 . 32 4.4 信息披露质量对股票风险影响的结果分析 . 34 4.3.1 信息披露质量与股票风险分组描述性统计 . 34 4.3.2 信息披露质量与股票风险的回归分析 . 36 4.4.3 行业对两者关系影响的回归分析 . 38 4.5 研究结论 . 39 4.6 相关政策性建议 . 40 4.6.1 推动上市公司主动提高信息披露质量 . 40 4.6.2 推动信息披露制度环境完善 . 41 4.6.3 推动中小投资者提高专业素质 . 42 4.7 本章小结 . 42 结结 论论 . 43 参考文献参考文献 . 45 附附 录录 . 49 攻读学位期间发表的学术论文攻读学位期间发表的学术论文 . 52 哈尔滨工业大学硕士学位论文原创性声明哈尔滨工业大学硕士学位论文原创性声明 . 53 哈尔滨工业大学硕士学位论文使用授权书哈尔滨工业大学硕士学位论文使用授权书 . 53 致致 谢谢 . 54 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 1 - 第 1 章 绪论 1.1 研究背景及目的和意义 1.1.1 研究背景 上市公司信息披露是指上市公司将影响到投资者投资决策的重要信息以 公开报告的形式提供给投资者。随着投资理念的普及，人们越来越把上市公司 的会计信息及其财务报告视为其投资决策的重要参考依据，进而对信息披露的 内容、形式、质量及其规范等提出越来越高的要求。美国从上世纪六十年代就 开始了这方面的研究，目前无论是理论还是实际应用上都走在其他国家的前 面。 从理论背景来看，有关研究者提出了预测风险学说、流动性学说和预期现 金流学说，信息披露水平的提高能够降低投资者的预测风险并提高股票的流动 性，两者都会最终影响到权益资本成本，即理论认为信息披露质量的提高能够 降低上市公司的权益资本成本。实证研究两者的关系时，由于选取的样本、研 究方法的差别，导致了不一致的实证结论。当然之前绝大部分都是以美国上市 公司为样本而得出的研究结果，而美国证券市场被公认为无论信息披露程度还 是方式都是极其丰富的，信息披露水平的一点改善所引起的效果可能微乎其微， 所以在这样的市场条件下研究两者的相互关系有很大的难度，结果有所不一致 也在所难免。为了更好地检测两者之间的关系，不少研究这把目光投向那些披 露制度不完善、不同公司信息披露之间有较显著区别的证券市场，从而希望能 够比较轻易的检验出信息披露与权益资本成本之间的负相关关系。 从现实来看，中国股票市场在过去十几年的发展中，上市公司信息不透明、 信息披露质量不高是普遍存在的问题，许多公司或者迫于监管的要求和外界舆 论压力而进行信息披露，或者基于发行股票、业绩考核等目的选择披露虚假信 息，而并不是出自于自身战略的角度进行有效的披露，由此出现了大量信息披 露不规范现象；而且，由于这些存在的问题，使得投资者对于信息的可信度产 生怀疑，信息披露的效果受到影响，反过来也影响了公司披露信息的动力，因 此严重阻碍了我国资本市场的健康发展。但是另一方面，我国股票市场正处于 一个不断规范与完善的发展阶段，尤其在我国在 2005 年 5 月 9 日开始实行股权 分置改革，通过改革促进上市公司形成良好的自我约束机制和有效的外部监督 机制，改善公司治理结构，实现证券市场真实的供求关系和定价机制，真正意 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 2 - 义上实现同股同权，流通股股东更加渴望知情权，对于信息的需求也越来越大。 作为对资本市场的重要影响因素之一，我国上市公司信息披露质量与权益资本 成本之间到底是否存在着负相关关系呢？两者的关系是否会由于其他因素的影 响而发生改变呢？如果答案是肯定的，又会发生怎样的改变呢？ 近几年来，这个领域已经引起了国内学者的广泛关注，已有的研究也从实 证方面证明了我国上市公司信息披露质量与权益资本成本存在显著的负相关关 系，但是这些研究并没有将信息披露质量对权益资本成本的影响做较为深入的 理论分析，未全面考虑影响资本成本的因素以及实证角度单一，基于此本文将 拟从直接角度和间接角度来研究两者之间的关系。 1.1.2 研究目的和意义 1.1.2.1 研究目的 从预测风险学说、流动性学说和预期现金流学说来看，信息披露水平的提 高能够降低投资者的预测风险并提高股票的流动性， 两者都会最终影响到权益 资本成本，即理论认为信息披露水平的提高能够降低上市公司的权益资本成 本。 西方学者也通过大量的实证研究来论证两者的相关关系， 但是都是基于西 方成熟的资本市场和完善的信息披露制度， 结论对中国证券市场上市公司是否 适用存在争议， 而国内目前的研究多只集中于直接角度， 由于我国缺乏公认的 资本成本计量模型， 一般研究中直接采用国外的研究模型计算在此基础上考察 两者之间的关系， 结果对模型的依赖性很大。 因此本文针对影响我国的信息披 露和权益资本成本的因素进行全面分析后， 以 2005-2007 年度深圳上市公司为 样本， 从直接和间接的角度、 从横截面和分年度来分析比较上市公司信息披露 考核评级变化前后的资本成本变化，并且从财务状况、规模效应、股票风险性 和流动性、 公司治理多个角度选取控制变量， 考察信息披露质量水平对上市公 司资本成本的影响程度的差异性， 最后根据实证结论来进一步来解释我国证券 市场中出现的信息披露现象。 1.1.2.2 研究意义 目前在我国，信息披露质量的推动主要来自监管机关和外界压力，上市公 司管理层自身往往缺乏提高信息披露质量的动机，常常处于监管机关的对立 面，进行盈余管理的行为十分普遍，导致会计信息失真，信息披露质量较低。 本文旨在通过实证方法，研究上市公司信息披露质量对权益资本成本的影响。 若能在实践方面证明，上市公司信息披露水平的提高能够降低权益资本成本， 则主要具有以下的理论和实践意义。 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 3 - (1)理论意义 企业的资本成本主要由债务资本成本和权益资本成本构成， 而债务资本成本可以通过债权人与债务人在债务合同中事先约定了利率确定。 而普通股股东作为所有者， 不可能事先约定收益， 只能根据未来收益状况来进 行分配未来收益状况好， 则扣除成本费用和所得税后剩余可分配利润就多； 反 之则少。 可见权益资本成本有很大的不确定性， 传统的权益资本成本确定主要 通过资本资产定价模型， 而其需要苛刻的假设条件， 本文放宽了资产定价模型 关于市场完美的假设， 运用市场数据全方位、 多角度深入分析权益资本成本的 影响因素，为模型的丰富和发展提供一定的依据。 (2)实践意义 首先有助于为上市公司降低资本成本、提高资本市场效率提 供了一个渠道。从上市公司角度看，资本成本既是投资项目取舍的主要标准， 也是确定资本结构的重要依据。为实现企业价值最大化的目标，上市公司具有 降低资本成本的激励。管理层也都希望通过主动提高信息披露水平来降低信息 风险，从而提高股价。从资本市场角度看，更多的信息导致资本成本降低，潜 在地提高了资本分配效率。其次有助于为市场监管者提供决策依据。信息披露 质量水平与资本成本之间关系的研究对监管机构都有着非常深刻的意义，它将 大大增强对于是否应该增加信息披露的判断能力，然而拥护与反对进一步披露 的争议由于没有发现披露水平提高的实际利益而一直没有明确的结论。本文通 过经验数据来验证，为信息披露对资本市场的经济影响提供直接证据，从而为 市场监管者提供决策依据。最后有助于保护投资者利益、维护市场公平。在市 场中，由于信息不对称，外部投资者相对于管理者而言的信息不充足的，因此 在进行投资决策时，面临的风险比较大，本文通过实证考察信息披露质量的提 高能够产生经济效果即能减低权益资本成本，能够促进上市公司主动的去披露 信息，提高信息披露的质量，间接使投资者获取更多的信息量，以信息为依据 进行投资决策，在一定程度上提高了投资者的决策能力，从而保护了投资者的 相关利益，维护市场公平。 1.2 国内外研究现状及其评述 1.2.1 国外研究现状 从国外的研究文献看，涉及信息披露质量对权益资本成本的研究主要从以 下四个方面入手： 第一、 信息披露能够帮助经理和投资者鉴别投资项目的好坏， 同时减少投资者对项目价值的估计风险及相应的额外收益要求，从而降低公司 的资本成本(如 klein 和 bawa (1976) 1、 barry 和 brown (1985) 2、 handa 和 linn 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 4 - (1993) 3、clarkson (1996) 4及 easley 和 ohara (2004) 5等的研究)； 第二、 通过信息披露能够减少投资者之间的信息不对称，减少逆向选择和流动性风 险，从而增强股票的流动性、降低权益资本成本 (如 glosten 和 milgrom (1985) 6、diamond 和 verrecchia (1991) 7及 kim 和 verrecchia (1994) 8等的研究)； 第三、通过信息披露能够约束经理对外部投资者利益的剥夺，从而促使其进行 有效的项目选择，改善公司治理机制，降低投资者因面临可能被经理剥夺的损 失风险而要求的额外风险补偿，降低权益资本成本；第四、信息披露质量的提 高能够提高了投资者与公司管理层之间对于资产投资决策的协同一致性，这种 效应导致了公司预期现金流的上升，从而使得权益资本成本下降(leuz 和 verrecchia(2005)9，richard lambert、christian leuz和robert e.verrecchia(2006)10)。在前三个研究方向中，从减少信息不对称、降低投资 者风险、增强股票流动性三个角度间接揭示信息披露与资本成本之间存在着负 相关关系。最后一个研究方向则从直接的角度来说明信息披露质量与资本成本 的相互关系。 而对于上述的理论渠道，国外研究目前也提供了相关的实证证据。 botosan (1997) 11以 122 家工业公司为样本，发现对于那些较少被分析师关注 的公司，其资本成本和自愿披露程度负相关。piotroski (1999) 12发现提供分部 信息披露的公司在披露当期其利润的市场资本化程度增加，与公司具有较低的 资本成本一致。botosan 和 plumlee (2000) 13将样本扩大到多年度的跨行业公 司，发现资本成本和年报披露的分析师评价级别之间负相关，但是同时也发现 公司的资本成本与季度披露的级别正相关，并且与投资者关系活动不相关。 botosan 等(2004) 14以 1993 年至 2001 年的 2804 个公司年观测值作为样本考察 了权益资本成本分别和公开信息质量和私人信息质量之间的关系，发现权益资 本成本和公开信息的准确度负相关，与私人信息的准确度正相关，并且前者会 被后者更多地消。此外， ang 和 brau、schrand(2002) 15等分别对 ipo 前公司 信息披露行为的研究表明， 公司 ipo 前加强信息披露有助于减少因信息不对称 而带来的投资者对发行公司价值的不确定性从而减少 ipo 筹资成本， 包括直接 成本和间接成本。对于第二个渠道的理论预期， healy 等(1999) 16发现对于增 加披露的公司，其股价在同期有显著的上升，而这种股价上升与当期的盈余表 现无关。 gelb 和 zarowin (2000) 17发现较高披露级别的公司与较低披露级别的 公司相比较，前者具有更高的股价，且该股价与当期和未来盈余相关，这意味 着公司的披露策略影响着信息渗入股价的速度。此外，一些研究试图对股票的 流动性进行衡量，并检验其与公司披露水平之间的关系， welker 18 (1995) 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 5 - 证明了公司披露的分析师评价级别与买卖价差之间存在显著的负相关； healy(1999)等发现分析师披露评价级别上升的公司在披露变更之前往往较其 行业水平有显著的更高的买卖价差，公司增加披露之后，样本公司的买卖价差 回复到与行业一致的水平上；leuz 和 verrecch(2000) 19发现，与使用德国会计 准则的公司相比，使用国际会计准则和美国会计准则的德国公司(更多的披露 买卖价差较低，交易量较高。而由于改善的治理机制对投资者收益率要求的影 响是微妙的，尚待进一步理论证明和经验检验(bushman 和 smith(2003) 20。 当然也有一些研究对“提高公司信息披露质量能降低资本成本”提出质疑如 bushee 和 noe (2000) 21指出，如果信息披露导致股票价格更具波动性，则会 引起权益资本成本的上升。 1.2.2 国内研究现状 目前国内理论研究仅仅从流动性溢价的角度对信息披露质量影响权益资本 成本进行了理论说明(汪炜、蒋高峰(2004)22)。他们认为由线性不对称产生的流 动性溢价成本与公司的披露水平成反比，即随着信息披露水平的上升，公司权 益资本成本中由信息不对称产生的部分逐步减少，公司的权益资本成本也随之 降低。国内研究更多的集中于信息披露质量与权益资本成本的经验研究上，从 文献上来看权益资本的计量基本采用三阶段的剩余收益模型(gls)主要区别在 于采用信息披露质量指标和控制变量选择差异性，包括以下几个部分： (1)运用信息披露数量代替信息披露质量进行研究 汪炜、蒋高峰(2004)22 利用 2002 年前在上海证券交易所上市的 516 家公司数据，采用临时公告与季报 数量作为衡量公司透明度的指标验证了上市公司信息披露水平的提高有助于降 低公司的权益资本成本。 (2)运用权威机构的评级结果代替信息披露质量进行研究 晏艳阳、刘弢、彭 敏(2008)23年采用深圳证券交易所诚信档案的评级结果作为信息披露质量质变 的变量，基于的 2002-2005 年数据，从横截面和年度两个方面分析了我国上市 公司信息披露质量对股权融资成本的影响。研究发现，信息披露质量对股权融 资成本有滞后影响，往年信息披露质量提高可以显著降低股权融资成本，而当 年信息披露质量与股权融资成本呈正相关关系。进一步考察其他因素的改变对 两者关系的影响发现，风险较大或者垄断性较强的行业以及规模较大、财务水 平较高、第一大股东持股比例较小的上市公司，更愿意进行信息披露，因为这 些上市公司从信息披露中所得到的降低股权融资成本的利益较大。 (3)运用盈余信息质量代替信息披露质量进行研究 黄娟娟(2006) 24 采用 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 6 - “会计盈余不透明程度 (earnings opacity)” 指标来衡量我国上市公司信息披露 水平，从盈余信息披露的角度对我国上市公司信息披露质量与融资权益资本成 本之间的关系进行了实证检验，发现上市公司的信息披露质量与权益资本成本 之间存在显著的负相关关系，还发现上市公司的权益资本成本不仅受到前一年 信息披露质量的影响，还受到前四年信息披露质量的影响，因而上市公司管理 者为了降低公司在融资的权益资本成本，应该持之以恒地致力于保持较高的信 息披露水平。李明毅、惠晓峰(2008)25以沪深股市 502 家公司为研究对象，对上 市公司信息披露与资本成本的相关性进行了实证检验。研究表明，对于采取保 守盈余政策的 366 家公司，盈余保守度与资本成本显著负相关，而对于采取激 进盈余政策的 136 家公司，盈余激进度与资本成本没有显著关联得出结论：高 质量的信息披露可以降低上市公司的资本成本，良好的公司治理有助于提高经 营绩效。 (4)采用混合指标代替信息披露质量进行研究 曾颖、陆正飞 (2006) 26以深 圳股票市场 283 家上市公司为样本，采用深圳证券交易所的评级结果和盈余信 息披露质量特征(盈余激进度、盈余平滑度)相结合的信息质量指标进行实证研 究，研究结果显示我国上市公司的信息披露质量会对其股权融资成本产生积极 影响。陆颖丰(2007)27考察了 20012002 年深圳证券交易所上市公司信息透明 度对其权益资本成本的影响。发现公司的权益资本成本与信息透明度正相关， 债权约束能降低代理成本。同时，总资产收益率越低、资产规模越小而市净率 和财务杠杆率较高的公司，其信息透明度较差。 1.2.3 对国内外研究现状的评述 通过对国内外相关文献的阅读可以发现，目前西方在该方面的研究无论是 从理论还是实证方面都比较深入，但都是基于发达国家的完善的信息披露制度 背景下，其结论对中国证券市场上市公司是否适用存在争议，我国学者近几年 主要是借鉴国外的研究经验，依托于中国的资本市场环境和制度背景，通过实 证研究在结论上大部分支持我国上市公司信息披露质量能有效地降低权益资 本成本，但是存在以下需要改进和注意的问题： (1)集中于直接角度研究， 缺乏多角度的验证 目前的研究主要从直接的角度 开展，即通过直接计算权益资本成本，选取信息披露质量指标和控制变量，对 两者进行相关分析或者回归分析。控制变量的选择对研究结论也产生了重大的 影响， 陆颖丰(2007)27加入盈余管理和审计意见等控制变量， 通过敏感性分析却 得出了预期假设相反的结论，所以直接的角度考察的受到诸多因素的影响，结 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 7 - 论的有效性难以保证。同时信息披露质量对权益资本成本的理论主要从减少信 息不对称、提高股票流动性、降低风险三个角度来分析，由此可以看出信息披 露质量是间接作用于权益资本成本的。从文献看来国内只集中于直接角度，缺 乏间接角度这个更能反映两者关系的验证。 (2)缺少对计量模型结果的可靠性检验 我国目前缺乏获得公认的权益资本 成本计量模型，主要借鉴国外的研究模型，都是依托于国外成熟的市场体系建 立的，是否会导致“水土不服”都是需要慎重考虑的问题，其适用性还需要进 一步论证。而研究的结论很大程度依赖于权益资本成本的计量，例如目前通过 三阶段剩余收益模型(gls)估测权益资本成本的研究结论都很好的验证了信息 披露质量对权益资本成本的影响。但是吴文铎、吴冲锋、芮萌(2007)28采用 ohanlon and steele (2000) 29的模型，通过直接比较评级不变组、评级提升组、 评级下降组的权益资本成本的变化发现不能支持信息披露水平提高能降低权益 资本成本，甚至于我国投资者并没有把信息披露质量作为判断公司价值和交易 股票的一个影响因素的结论。因此，权益资本的度量对研究结论产生很大的影 响，但是目前的研究普遍缺少对估算出的权益资本可靠性检验。 本文在总结前人研究成果的基础上针对以上问题，对信息披露质量对权益 资本成本的相关理论进行深入分析后采用深圳证券交易所只发行a股的上市公 司2005-2007年的相关数据，从直接和间接两个方面来进行实证研究。在实证研 究中，为保持客观公正性并参考目前的研究成果，采用深圳证券交易所的诚信 档案评级结果作为信息披露质量指标采用。从直接角度进行研究时，为了能够 与前人研究结论具有可比性，权益资本成本计量采用gls模型，并对计算的结 果进行可靠性分析；为减少其他的因素对研究对象间的干扰，选取的控制变量 包括反映财务状况、股票风险、规模效应、公司治理的多组变量。从间接角度 进行研究时，根据camp理论，采用对权益资本成本的解释力度最强的风险变 量作为资本成本的替代变量，研究信息披露质量对权益风险的影响，选择包括 反映企业财务风险、成长能力、规模效应、公司治理风险的多组变量作为控制 变量，为两者关系研究创造干净的环境。 1.3 论文的主要内容和研究方法 1.3.1 主要内容 本论文的主要研究内容为以下几个方面： 1.根据我国的国情对信息披露质量和权益资本成本的内涵进行界定； 依据真 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 8 - 实性、完整性、准确性、及时性的原则选取信息披露质量指标；总结影响信息 披露的七个动因，主要包括资本市场交易、公司控制权的争夺、股权报酬计划、 诉讼压力、管理者才能、信号传递效应、专利权成本。 2.在分析前人的研究成果的基础上，从股票流动性、市场风险、预期现金流 三个方面对信息披露质量对权益资本成本进行理论分析，其中对股票流动性的 影响主要体现在买卖价差、大投资者