（金融学专业论文）民营中小企业融资研究.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 r 究作出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完 全意识到本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：獭、日 期： 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：互缝导师签名：日期：净i ：址：! 甲 山东大学硕士论文 内容摘要 改革开放后的二十多年中，中国经济经历了根本性变化，从完全依靠国有和 集体企业发展到民营企业发挥重要作用的多种所有制经济。从过去几乎为零，发 展到现在占g d p 的比重6 0 一7 0 ，税收占到了4 0 左右；出口则占了7 0 。尽管民 营企业的重要性越来越大，但在完成初期创业开始步入追求技术进步与资本支持 的发展阶段后，民营经济面临着重重阻力。其中融资难是制约民营经济发展的决 定性因素。尽管二次世界大战后，世界各国或地区的发展经验已经告诉我们中小 企业融资难是一个普遍存在的、最为严重的困扰中小企业发展的问题，但由于中国 经济体制正在从传统的计划经济向逐步建立社会主义市场经济转轨，其表现尤为 突出。本文将深入探讨了民营经济融资难的现状和问题根源，分析了世界上其它 国家中小企业融资体系构建的发展过程及相应的历史和文化经济背景，从而在借 鉴其它国家发展中小企业成功经验的基础上，提出适合中国国情的民营企业融资 分析及政策建议。论文共分为四个部分： 第一部分是理论准备。在这一部分，首先界定了本文的研究对象是民营中小 企业融资，同时对理论界关于民营企业融资困境的争论的简要评述，其次说明本 文的理论框架是采用了信息不对称理论及斯蒂格利茨和韦斯( s t i g l j t z w e i s s ，1 9 8 1 ) 在此基础上完善地解释的信贷配给理论，阐明了论文的理论基础。 第二部分详细分析了我国民营企业目前融资现状、存在的主要问题及成因分 析。在本部分中主要从民营企业现有的融资渠道分析民营企业目前的融资困境。 民营企业的融资主要是企业自筹、间接融资、直接融资、政府基金和风险投资及 非正规市场的借贷等渠道。在本部分中分析了每一种融资方式对我国民营中小企 业存在局限，从而为构建适合我国民营企业政策性融资体系做了必要性分析。 第三部分是对其他国家或地区民营企业融资经验的借鉴。在分析美、日、英、 台四种典型模式各自的成功做法及其相应的经济、文化历史背景的同时，指出了 任何国家中小企业的发展都离不开政府的重视和支持，民营企业融资的共同趋势 就是构建一个由政府为主导，主要包括中小企业政策性银行、信用担保机构为中 心的政策性融资体系，同时加强中小企业融资体系的法律法规建设，从而为解决 我国民营企业融资问题指明了方向。 第四部分是提出构建适合我国民营中小企业的政策性融资体系，其中最重要 3 山东大学硕士论文 的是政府角色的定位。因为任何国家中小企业的发展都离不开政府的支持。政府 部门首先需要转变观念，改变固有的所有制歧视，制订和完善支持我国民营中小 企业健康发展的法律法规，从制度创新角度入手解决民营经济融资难问题。其次， 建立适合我国的民营中小企业融资的政策性银行。再次，建立中小企业信用担保 机构，解决商业银行的后顾之忧，从而为民营企业创造一个良好的信用环境。最 后，提出构建适合我国民营企业的政策性融资体系需要对我国借贷市场、资本市 场、政府投资基金、民间信用市场加以规范和完善。同时指出民营企业自身的调 整，信用状况的提高也是构建我国民营企业政策性融资体系的重要环。 关键词：信息不对称；民营企业；融资 孑铱颧、 4 山东大学硕士论文 a b s t r a c t 1 nr e c e n ty e a r s ，m o r ea n dm o r ee c o n o m i s t sa t t a c hi m p o r t a n c et o t h e d e v e l o p m e n to f s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s m e ) f i n a n c e s i n c ec h i n a r e f o r ma n do p e n i n g ，c h i n ae c o n o m y h a sm a d e r a p i dd e v e l o p m e n t - b u t t h e d e v e l o d i n e t a to fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s m e ) f i n a n c e i nc h i n al a g s b e h i n de c o n o m i c s a c t u a l l y , t h ed e v e l o p m e n t o fs m a l la n dm e d i u m e n t e r p r i s e ( s m e ) s h o u l d b es t r e n g t h e n e d t h e r e f o r e ，t h e r e s e a r c ha n d d i s c u s s i o ni nt h i sf i e l da r eo f m o m e n t o u sc u r r e n ts i g n i f i c a n t t h e p a p e r i n c l u d e st h ef o l l o w i n gf o u rp a r t s ： t h ef i r s tp a r tp r o v i d e st h et h e o r y b a s e sf o rt h ep a p e r f i r s t l y , i d e f i n et h ep r i v a t ee n t e r p r i s ea n dg i v ead e t a i l e di n t r o d u c t i o no f t h er e c e n t d e v e l o p m e n t o ft h ep r i v a t ee n t e r p r i s e i n c h i n a ，a n dt h e ne x p l a i n t h e r e l e v a n t v i e w p o i n t s o fe c o n o m i s t si nt h i sf i e l d f i n a l l y i n t r o d u c e st h e t h e o r yo fa s y m m e t r i c i n f o r m a t i o na n dc r e d i tr a t i o n i n go fs t i g l i t z & w e i s s b a s e do nt h e s ea n a l y s e s ，t h i sp a r tc l a r i f i e st h a tt h eo b j e c to fs t u d yi nt h i s p a p e r i ss m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s m e ) f i n a n c e t h es e c o n d p a r ti n l r o d u c e s t h ep u z z l eo fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s ) f i n a n c ei nc h i n aa n dp o i n t so u tt h ee x i s t i n gp r o b l e m ，t h e nd e e p l y a n a l y z e s t h ec a u s eo fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s m e ) f i n a n c i a lp u z z l e t h et h i r dp a r tp r o v i d e sv a l u a b l ee x p e r i e n c eo f o t h e rc o u n t r i e so ra r e a t h i sp a r ta n a l y z e sf o u rt y p i c a ld e v e l o p m e n tm o d e s s u c ha sa m e r i c a ，j a p a n ， e n g l a n d ，a n dt a i w a n b a s e do na n a l y s i so f c h a r a c t e r i s t i co fe a c hm o d e ， r 山东大学硕士论文 t h i sp a r tp o i n t so u tt h es a i t i ed e v e l o p m e n tt r e n d t h ef o u r t hp a r tc o n c e i v e st h ei d e ao fc o n s t r u c t i n gt h eg o v e r n m e n t a l f i n a n c e s y s t e m o fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s m e ) i nc h i n a t h e i m p o r t a n c eo ft h i si d e ai s t h ea p p r o p r i a t er o l eo fg o v e r n m e n t s e q o n d l n c h i n e s eg o v e r n m e n tn e e ds e tu pac r e d i ti n s u r a n c es y s t e mo fs m a l la n d m e d i u me n t e r p r i s e ( s m e ) t h el a s tp a r tp u t sf o r w a r ds e v e r a lr e s o l u t i o no f s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s m e ) f m a n c i a lp u z z l e c h i n am u s tr e c t i f y t h ed e b i ta n dc r e d i tm a r k e ta n ds t o c km a r k e ta n dg o v e r n m e n ti n v e s t m e n t s y s t e m ag o o dc r e d i tc o n d i t i o ni sv e r yi m p o r t a n tf o rt h eg o v e r n m e n t a l f i n a n c es y s t e mo fs m a l la n dm e d i u m e n t e r p r i s e ( s m e ) k e yw o r d ：a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ；s m a l l a n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s m e ) ；f i n a n c e 6 山东j 、学钡1 论女 第一部分理论准备 一、对几个概念的界定及对我国民营企她发展的历程 中圈晕在二卡整纪三卡年代甥壤青位l 三e 褰瓣豹学者在一本书中嫒矮爱营 的概念。琵主席在1 9 4 2 年发表的抗日时期的经济嘲题与财政问题中也使用过 这个概念，他把民营经济看成为老百姓办的经济，包括私营企业和合作社。在市 场经济早，民营经济是经济活动的主体，西方经济学的一切前提都是以民营的经 济为基娥。应当谫，中国几千年来都是以民营经济为主。理论界对予璐营经济及 民营企盟的努定存在一定豹争沦笔考试为氏营最稿聪概念，是相对予凿有圈藿 晓的，是相对于政府的官办经济而言的经济形式。般指产权明确到自然人，由 民间来经营的经济形式，它包撬个体经济、私营经济、夕卜资经济和由城乡居民控 股的股份制经济，目前中国大燮的中小企业都是民营。 我露的营叠鼗发浸蜀今天，已经努裹赛三个爨次，第一层是象海尔年镑售 额上百亿，鼎牌无形价值达到数西亿，这类企娩最锇行争贷的对象，强资本市场 上不存在融资障碍。第二类是黩过多年发展已经打下定基础的集团公司，这类 民萤企业因为已经具备定规模的生产能力、资产及信誉。这类企业与第一类相 比尽管有些爨难，毽融资渠道黪本上是存在秘，有懿企业还准备上市。篱三类蹙 中小金受，中小企业静发展嚣经嚣蕊模小、可抵拜资产少、樊芎务割废不键全、抗 风险能力蒜、缺乏可靠贷款抵押担保等原因，造成锻行贷款j x i 险太丽蒋遍缺乏有 力的金融支姆，融资难已成为制约中小企业发展的嘏大障碍之一。所以本文所论 述的关于民营企业的融资问题主臻是针对民营中小企业。 繇臻中，l 、企篷，按照中华久爱共窥霄中小金渡链送法蕊定，楚凝在中华 人民共和圈境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合圈家产业政策， 生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。其划分标准幽国务院 负责企业工作的部门根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，绪台行业特 点制定，报瓣务院懿准。 在赛定了本文研究对象懿羼，为了曼好逡理解中鞫麓营中小企、韭断磷晒静融 资困境问题，有必要对我国民甓经济的发展历程作简要回顾。从改革歼放阻来， 中翻对民营经济的政策就不断发展和加强。1 9 8 8 年中国修改宪法，规定“国家允 山东人学砸l 论史 诲私萤经济在法律圭霆定爨范滏内存在秘发震。私蕊经济是社会主义公育铡经凑豹 补充。国家保护私营经济的合法权利和利益，对私裁缝济实行引导、监餐嗣管理。” 从而在法律上确立了民营经济的地位。 9 9 7 年十搬大更明确“非公有制经济是中 国社会主义市场经济的重要组成部分”，再一。次键黼了民营经济在整个国民经济 发震中豹遗像。 2 0 0 2 年1 1 月8 昆，中国共产党第十六次全函代表大会上，江泽民嗣恚提出鼹 个“必须毫不动摇”，不仅确立了中国继续大力发展国有经济的决心，而且也明 确体现出中圈继续发展非公经济政策的延续和加强。江泽民同志在报告中讲到： 必须毫不动摇地现固j 郅发展公有铡经济，必须毫不动摇地鼓励、支持和引导非公 有毒l 经济发襞。孥簿公畜割为主髂，键述j 公有鞠经济发是，统一予拄会主义凌 代化建设的进程中，不能把这两者对立起来。 在政策的呵护下，中国的民营经济取得了长足发展，在促进经济增长、增加 就业，促进市场繁荣和优化缀济结构等方面发挥番越来越重要的作用。并成为支 撑国民经济瓣萱要力量。鲡 # 公弯裁经济在工业壤艇毽中，1 9 9 0 年掰占院重只有 1 0 左右，僵匿前煲唾己超过三分之。特瓢是经济发达的省份，氏营经济的作用更 加突出。如2 0 0 1 年，浙江省民营经济增加值占全农豳内生产总值的比露高达4 3 5 。然而，民营经济的发展并不是一帆风顺，民营缀济在许多方面仍然受到限制， 比较突出地裘现在，民营经济在获取资金的支持上壹处于揠对不乎撅的状态。 l 莛簪家信息孛心鄂国务院中蕊垒渡豢调查系统等疑稳灞鸯显示，8 l 瓣企、监谈为 一年内的流动资金能部分或不能满足需要，多数企妲没有中长期贷款，贷款期限 越长，能获得的比例越低，6 0 5 的企业没有l 至3 年的中长期贷款。即使能获 得，仅有1 6 的企业认为能满足需要，5 2 7 企业认为部分满足需要，3 1 3 企 业认为不旋瀵是零要。扶噬上数攒中我奶不难发联，楚营中夺佥、韭贷款罐建一令 非常普遍性的闷题。 二、理论界关于民营企业融资困境的争论 关于聚稽企业融资难豹闽戆，髫翦学术界有三三牵孛观点：第一种观点认为，民 营企建疆资壤楚由于信息不对称，金藏视擒对串，l 、企监的贷款存在蕊怒袋本、蕊 管成本过商的情况，为避免逆向选择和道德风险，银行普遍存在惜贷行为。笔者 认为这种观点指出了现象，但没有触及到本质。第二种观点认为，民营企业融资 难是因为受到主流金融的“歧视”。包括观念上、政策上的歧视。于是主张主流 金融要转变观念，困家和银行本身的政策要进行调整，要增加对对民营经济的支 持力度1 。笔者认为在过去的很长时问我国主流金融确实对民营企业持有偏见，至 今也未完全消除。但不是本质上的矛盾。第三种观点认为，民营企业融资难是因 为目前缺乏一种与民营企业体制相对应的民营金融体制，解决民营企业融资难就 需要大力发展非固有商业银行。如民营银行。笔者认为以上三种观点都是当前我 国民营企业存在融资困境的原因，但最根本的是中国缺乏一个真j f 为民营企业融 资的政策性金融体系。 三、理论基础 信息不对称与信贷配给：理论上的分析 1 9 6 1 年，美国经济学家斯蒂格勒( g j - s t i g l e r ) 发表了“信息经济学”2 一文。在这篇文章中，斯蒂格勒指出：信息作为一个经济因素，在经济分析的许 多方面是绝对不容忽视的。人们要做出正确的经济决策，需要收集大量的信息， 因而寻找和收集信息是人们经济活动的重要内容之一。完全信息假设一直是传统 经济学最基本的假设之，如a 波斯特尔韦特( a p o s t l e w a i t e ) 就认为：不 管是暗含还是明指，第一福利定理认为所有的经济行为者对所有的经济变量掌握 着同样的信息? 。而实际上，信息的搜寻( s e a r c h ) 是项重要的、成本很高的 经济活动。也就是浣，信息不再是传统经济学所假设的“免费财货”。因此，信 息应当作为经济活动的一项成本被纳入经济学的分析范围之中。将信息不对称引 入各种经济问题中，有助于我们深入了解市场失灵的原因以及是否存在能改善福 利的政府的或其他非市场的纠偏措施。下面我们将就信贷市场上存在的信息不对 称加以分析，讨论逆向选择和道德风险是怎样分别导致信贷配给的，并介绍降低 暨南j 、学鲐济学婉院k 、博导刘少波“民r y 企业融资难的根奉粮h ” g s s tj9 1p 1 ，t i l ee c o n o n ljc so fi n t o l m a t i o n j o u r n a lo fp o i t i c a l e c o n o f l i x j u n e 1 9 6 新帕尔格雷凡绎济学人辞典第一卷笫l l lt 虹，蛘济科学版 1 1 9 9 3 年版。 山东人学琐i 一论文 信息不对称的几条途径。 信息不对称( a s y i t m l e t rj c n f o r m a t i o n ) 是指交易双方的一方拥有相关的信 息而另方没有这些信息，或一：疗比另 方拥有的相关信息更多，从而对信息劣 势者的决策造成不利影响的情况。在余融市场上，对于贷款项目的潜在收益和风 险，借款者通常比贷款者要了解得更多一些。因信息缺乏而在金融制度上造成的 问题从非对称发生的时间来看，非列称性可能发生在交易者交易之前，也可能发 生在交易之后。从非对称信息的内容看，非对称信息可能是指某些参与入的行动 ( a c t i o n ) 也可能是指某些参与人的知识( k n o w l e d g e ) 。在交易之前，信息不对 称造成的问题是会导致逆向选择( a d v e r s es e l e e t i 0 1 3 ) 。经济学家们早就认识到 逆向选择问题干扰市场的有效运行，但对这一问题的现代理论研究则始于乔治阿 科洛夫( g e o r g ea k e r l o f ) 1 9 7 0 年的论文次品市场4 。金融市场上的逆向选择 指的是：那些最可能造成不利结果即造成信贷风险的借款者，常常就是那些寻找 贷款最积极，而且是最可能得到贷款的人。由于逆向选择使得贷款可能招致信贷 风险，贷款者可能决定不发放任何贷款，即使市场上有信贷风险很小的选择。 信息不对称造成的另一个后果是道德风险( m o r a lh a z a r d ) 。是在交易发生之 后由信息不对称所造成的问题。在经济活动中，道德风险问题相当普遍。下面出 自国富论的引文足以说明经济学家已经清醒地意识到了它的存在：“无论如 何，由于这些公司的董事们是他人钱财而非自己钱财的管理者，因此很难设想他 们会像私人合伙者照看自己钱财一样地警觉。所以，在这类公司事务的管理中， 疏忽和浪费总是或多或少存在的。”( a d a ms m i t h ，1 7 7 6 ) 道德风险或可定义为： 从事经济活动的人在最大限度地增进自身效果时做出不利于他人的行动3 。金融市 场上的道德j x l 险，指的是借款者可能从事从贷款者的观点来看不希望看到的那些 活动的风险，因为这些活动使得这些贷款很可能不能归还。 信贷配给( c r e d i tr a t i o n i n g ) 是借贷市场的一种状况，当个人或厂商愿意 支付现行利率，但是不能按照这一利率获得资金时，就称他们受到信贷配给的限 g k e i 】o f ( t 9 7 0 ) t h e t a r k e tf o r “k e l n o n s ”：q u a l i ty i i n c e l - t a i n t ya n dt h em a lk e t l e c h a n i s m o u mtp 1 1 、j o i n n a lo fe c o n o m i c sn o34 8 8 5 0 0 新帕尔格雷人绎济学人辞典，第二卷，第5 8 8 仉，终济科学f i i 版钆1 9 9 3 年版。 1 0 制。姬肖渐密( a d a ms m it h ，17 7 6 ) 在论述高利贷的最高数额时曾孤要地探讨过信 贷配给，并黾，信贷配给还是】9 世纪英国关_ 丁会银块和货币论争中的一个问题 ( v l f i e f ，1 9 3 7 ) 。当代谈及信贷配绘，玎始予觊慰瓤在货币论。一书中对借款 ，久中来熊满足麓边缘瀚讨论：“藏键行贷款- e f t 蠢，放贷不是依照完全竞争市场的 原则而发生至少在英固是如此。借款人中会存在一些未满足的部分，其规模 可以通过扩张或是紧缩他们的贷款数量来影响投资舰模，而在银行利率、借款人 需求以及银行渠道以外的贷款数量上则并非必然变动。当这种现缘存在时，就会 具有酸大的实际重要经。 信贷配给有三种形式：j ，一些借款人获得了资金，但是低于热们想要的数量： 2 有些贷款申请者被拒绝尽管某些与他们类似的某些申请者却教得了贷款；3 某些类别的所有申请者全部遭到拒绝。例如银行可能会拒绝向度假和大学教育贷 款，或者拒绝为某个特定地区购买房屋提供贷款。在这静情况下，郧些被拒绝贷 款竣只褥到有疆数量货款黪落款喾静使愿意搿出更高豹秘率，也不会得到贷款。 微观经济学的信贷配给理论中，霍奇曼( h o d g m a n ，1 9 6 0 ) 是率先致力于将拖 欠风险作为信贷配给原因的人之，但是他承认，拖欠风险并不鼹信贷配给发生 的唯一充足条件。后来，弗褥默和戈登( f r e i m e r g o r d o n ，1 9 6 5 ) 硬究出一种信 贷配给骥鍪，该模型谈为，爨数懿嫠还是按j ! 受凌矮嚣哥鼗鑫凌弱缝聚来避行款， 对理性的贷款入来说，如祭市场中存在借款入的过多需求，贷款人将实行信贷配 给，因为较高的利率并不能绘贷款人提供追加的借贷收入。但后来认识到，这种 信贷配给的发生要依赖于一种特定形式的信息不对称，即借款人必颁对预期的结 果撩有乐残的售诗，两贷教人刚认为撬欠是必然懿，露剐过多嚣求不会产生。 戮代理论将信息不对裙带来翁逆向选择鞠邋德飙殓所造成麓市场倒闭番 乍是 借贷市场的更为一般的特点，并据此建立了然信用配给模型。如贾菲和拉赛尔 ( j e f f e e r u s s e l l ，i 9 7 6 ) 静根据有竞争性贷款入的消费信贷模型中的道德风险， 建立了一个信稻配绘的模型。但对信贷市场上的信贷配给问题，却避斯蒂搭剥茨 秘韦鞭s fi g t i t z & w e js s ，t 9 8 1 ) 在；| 灭售惫不对豫翻遂德巍验瓣囊后，蠢较疆 山东人学颁l 。论文 满地解释了信贷配给+ 。下面我们将根据s t j g l i t z w e js s 信贷配给理论来晓明逆 向选择和道德风险是怎样影响贷款人行为从而引起信贷配给的。 与次品车市场上低质量车驱赶走高质量车，较低价格意味着较低平均质量一 样，信贷市场上的逆向选择表现为高风险的借款者将低风险的借款者驱赶出市场， 因此，尽管在信贷市场上可能存在超额的贷款需求，借款者也愿意提供较高的利 率，但由于贷款者提高利率后无利可图，甚至会降低其收益，贷款者将采取信贷 配给的方式以维持其较高的收益。 通过以上分析可以看出，道德风险的提出是因为个别借款人按较高的贷款利 率将选择经营风险较大的项目。因此，较高的贷款利率在增加贷款人的任何特定 项目的预期收入的同时，也产生了道德风险和逆向选择的效果，从而减少了贷款 人对所有借款人的预期收入。鉴于各个借款人和项目的这种风险特征不能被看作 是先验的，也许对贷款人来说，最佳政策是使贷款利率低于市场出清水平和实行 信贷配给。 既然信息不对称是不能完全消除的，现实中，缓解信息不对称的途径一般有 这样几种： 抵押要求。只有当借款者不能归还贷款，导致违约，使得贷款者蒙受损失时， 逆向选择才会阻碍金融市场的正常运作。抵押品，作为借款者承诺的一旦违约便 将交付贷款者支配的财产，弱化了逆向选择的不利后果，因为它使贷款者得以在 借款者违约的情况下减少损失，如果借款者发生贷款违约，贷款者可以卖掉抵押 品，并用出售所得的款项补偿贷款损失。于是，贷款者更愿意发放有抵押品担保 的贷款，而借入者也乐意提供抵押品，因为，贷款者的风险降低，将使借款者更 有可能优先从贷款者那里获得贷款，而且更有可能获得较低的贷款利率。 金融中介。银行等金融中介机构所以具有从信息生产中获利的能力，一个重 要的原因在于，他们主要发放私人贷款，而不是购买在公开市场上交易的证券， 这避免了“搭便车”问题。由于私人贷款是不交易的，其他投资者便看不到银行 在做什么，从而不能把贷款的价格拉到银行难以补偿其生产信息的费用的高点上。 银行作为中介机构，持有大量非交易的贷款这是他们得以成功地在金融市场上 李扬、杨思群2 0 0 1 克服信息不对称的关键。但会融中介机构只足部分地解决了信息不对称问题，并 没有从根本上消除信息不对称引起的逆向选择和道德风险。 净值。是指一家公司的资产和其负债的差额，发挥着与抵押品相类似的作用。 如果公司的净值较大，那么，即便他从事了导致亏损的投资，从而在贷款偿付上 发生违约，贷款者仍可以取得公司净值的所有权，并将其出售，用销售所得款项 补偿一些贷款损失。另外，公司起仞的净值越大，其违约的可能性就越小，因为 公司捌有可以用以偿还贷款的缓冲资产。因此，如果寻求贷款的公司捌有较大的 净值，逆向选择的后果就不甚重要，贷款者就比较愿意提供贷款。对于高净值有 助于解决道德风险的现象有这样一种解释：它使得债务合约的动力一致：就是说， 他使得借款者和贷款者的动机致起来。借款者的资产净值越大，借款者按照贷 款者的希望和意愿行事的动力就越大，债务合约中道德风险的问题就会越少，而 公司借款也就越容易。相反，借款者的资产净值越低，道德风险就越大，公司越 难获得贷款。 信息0 i 对称引起的逆向选择、道德风险及斯蒂格利茨和韦斯( s t i g l i t z w e i s s ，1 9 8 1 ) 在此基础上完善地解释的信贷配给理论，从全新的角度分析了在世 界范围内中小企业所面临的融资困境。同样，这一理论对正在从传统的计划经济 体制向市场经济体制过渡的中国民营中小企业融资问题更具有现实意义。所以本 文主要采用这一理论框架。 第二部分 我国民营中小企业目前融资现状、存在的问题及 产生融资困境的原因 一、我国民营企业融资的主要渠道及所面临的融资困境 从以下资料不难看出，中小企业在我国国民经济中的地位越来越重要，但相 应的融资体系并没有建立起柬，在与大企业的竞争中，中小企业由于自身资本、 财务及运行规模等方面的限制仍然处于被动地位，这与其在国民经济中地位存在 着较大的反差。缺乏通畅的融资渠道已成为困扰中小企业扩大投资的重要因素。 山东人学碰! i 论丘 袭l 私营经济的产值贡献( 单位：亿元、) 每份产值增长率( ；d p 增长率占g d p 的比例消费品增长率 19 9 220 53 9 523 2o 779 0 75 9 6 19934 2210 5 93o 01 2 119 0 510 8 8 199 41 l4 017o 135 o24 45 12 6170 o 19952 2 9 ji0 1 ，325 1 3 9210 0 6 49 6 1 199 63 2274 0 6l6 14 75l458 645 0 19 973 9232 1 69 75 27185 4 727 1 19 985 85349 26 67 373 0 59 36 4 9 表2 注，表中增k 半为名义增k 半 中国信贷市场的信贷歧视 项目 1 9 9 3】9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 8 私营个体企业 o 1 10 1 50 0 80 1 00 5 40 5 4 贷款占总贷款的 私营个体企业 总产值占工业总产 7 9 8l o 0 91 2 8 61 5 4 8 1 5 9 2l5 9 2 值 资栩米源：中困会融毕抟1 9 9 9 年：中困统计年艇z1 9 9 9 年 我国中小企业的资金的来源主要是以下几种情况：是自筹，二是直接融资， 三是间接融资，四是政府扶持资金及非f 式金融市场等。 ( 一) 自筹资金。它包括的范围非常广泛，主要有业主或台伙人、股东) 自有资金：向亲戚朋友借用的资金；个人投资资会；风险投资资金：企业经营性 融资资令8 ：中小企业问的互助机构的贷款；以及一些社会性基会如保险基金、养 老基金等的贷款等。中小食业在成立初期，出于经营规模、资本实力、信誉保证、 还款能力等方面的局限，外源融资比较困难。而内源融资相对容易且成本较低， 因此是构成其发展资本的主要渠道和基本方式。丽伴随着小企业规模的扩大，产 业的技术升级，完全依赖自身资本积累方式，来谋求滚动式发展的模式已经不能 适应迅速发展的时代要求，而必须为此寻求自有资本以外的资本来源。 ( 二) 直接融资 在股权融资方面，我国一些中小企业已经丌始通过股份制改造，发行股票直 接融资；通过收购股权、控股上市企业，买“壳”上市等手段融通资本。然而，陔 市场主要是为大型企业提供融资的场所，在目前主要是为大型国有企业提供融资 服务。因此，即使忽略小额发行的成本问题，中国的资本市场电不可能成为中小企 业特别是私营中小企业融资的主要渠道。 在债务融资方面，从目前的情况来看，我国企业债券市场的发育还远远落后 于股票市场和银行信贷市场的发展。由于受到发行规模的严格控制，即使是经营 稳健、经济效益较佳、资信情况良好的大企业也难以通过发行债券的方式融通资 本，中小企业就更不用说了。从发展趋势来看，我国的企业债券市场应该有一个 较大的发展，企业也肯定会有一个较好的债务融资前景，但这也仅仅局限于那些 具备发行债券条件的大企业和部分中小企业。而对于大多数中小企业来说，通过 债务市场直接融资也是十分困难的。 ( 三) 问接融资 主要包括各种短期和中长期贷款。贷款方式( 即金融产品) 主要有抵押贷款、 担保贷款和信用贷款等。国外的经验表明银行和其他金融机构的贷款是中小企业 最大和最主要的外源性债务融资的渠道。在美国，金融机构的贷款占中小企业全部 股本和债务额的2 6 6 6 ，占全部债务额的5 3 。而我国的商业银行普遍存在的“惜 贷”行为及所有制的歧视行为，制约了间接融资的丌展。 ( 四) 政府基金及风险投资公司 为了缓解中小企业发展过程中出现的融资难问题，我国各级政府近几年建立 企业蝉_ 性融挠资余包括窖户预付款和向”，商的分期付款菩 l j 山东人学 0 j l ”论文 了一些以中小企业为资助对象的政府基余，在2 0 0 0 年，多省市建立了多种技术创 薪基金。这罄基金从名称h 大体上有飙险投资基金和技术剖新基金两大粪，而从 其运_ 行状况霸主要从事的业务还怒向中小企业提供融资贷款。但是亟对蘩我国 数以千训的中小企业数量规模，现有的投资基余规模是远远不能满足现有中小企 业嚣要的。 ( 五) 非正式金融市场 签予正式金鞋葶搴系无法港是疑蕾霆业的融资需求，绝大多数爨慧企监褒其发 展过程中都不得不从非正式盒融市场上寻找融资渠道。民间信用市场没有一个固 定场所，不受国家计i t i 、政策法溉约束主鬃撮拐市场供求来协商确定弱率高低。 这种市场即使在经济发达、信用制度健全的美国、欧洲诸圈也存在。据统计，中 国台湾中小企业的资本3 5 来源于民问借贷。尽管金融监管部门控制f “格，但民间 借贷市场活动一直没有停止，是现有资本带蛹规模小、缺少层次和行政垄断的必 然结槊。由于资本市场既不能满足投资者酌投资欲望，也不能满足融资者的资本 羲求，资金约供求双方只能舞己创造事场，在法镶和剁度熬矮范之外扶事投融资 活动。 二、琵营企效产生融资困境酶藤鬻 中书企业在发展过程中存在着囊融缺口( f i n a n c i a lg a p ) 。所谓盒融缺口是指 小企业对资本和债务的需求赢予金融体系愿意提供的数额。从2 0 世纪3 0 年代起， 中小袋业发展中的金融缺口即被人们所重视。1 9 2 9 年经济危机大爆发，英潮政府 为了划订摆黢恁枧豁瀵麓，摆派以麦克米伦( m a c m i li a n ) 嚣士为首懿”金融产业委 员会”调查英因金融业和工商业。1 9 3 1 年，该娄员会提出报告，即麦克米伦报告， 建议政府采墩一系列拯救莛辍涎蓿藏。该摄告还指蹬，在英潮叠聚铡凄中，中小金 业在筹措必需的长期资金时，尽管有搬保，仍存在融资困难，因此，会融制度中存在 静对雩f 小企泣疆姿的蹩垒硗象竣称为囊克米伦靛日( m a c m i l l a no g p ) 。并显指出金 融缺口的存在主要是因为中小企业的信息透明度要低于大企业的透明度：中小企 业豹融资交翁成本要太予大企业的融资交易成本：中小企业的融资娥模往往较小， 对金融机构来讲对其提供资会缺乏搜摸效益。在中豳经济锩制正在从传统的计划 经济向市场经济转轨过程中民营企业所面临的融赘困境除了具有以上原因外， 1 6 山东人学坝卜论义 我国的直接融资体制和叫接融资体制及中小企业身固有的缺陷也是造成民营中小 企业融资“瓶预”成因。 ( 一) 信息不对称和不利选择问题 ”不利选择”是金融市场上的一个普遍存在的问题。不利选择产生的原因主要 在于“信息不对称”和”道德风险”。中小企业的信息不对称和道德j x l 险的问题比 大企业更加严重。其原因是因为中小企业大多都有信息不透明问题。关于大企业 特别是那些上市公司的公开的信息是很多的。会融机构能够以较低的成本获得较 多的有关大企业的信息。对非上市的大企业，银行可以通过许多渠道，如供货商、 消费者和企业职工等方面了解到企业的信息。而中小企业则不同，中小企业的信息 基本是内部化的，通过一。般的渠道很难获得有关中小企业的信息，此外，在我国，大 多数中小企业并不需要由会计师事务所对财务报表进行审计，所以中小企业在寻 找贷款和外源性资本时很难向金融机构提供证明其信用水平的信息。在一个信息 中介机构的可信度难以完全依靠的环境下，银行要向中小企业提供贷款，只有加大 人力资源的投入以便提高信息的收集和分析质量，由于中小企业对资本和债务需 求的规模较小，使得审查监管的平均成本和边际成本较高。金融中介克服信息不对 称和道德风险的机制是加强事前审查、严格合同条款、进行事后监管。由于向中 小企业贷款的单位资金量的监管成本较高，金融机构为了避免不利选择往往不愿 向中小企业提供贷款。 ( 二) 利率和收费规定的影响 根据贷款的成本( 包括信息成本、监管成本) 和风险程度，金融机构对向中 小企业的贷款收取较高的利息或收费是很正常的。美国的中小企业银行对中小企 业的贷款利率比大银行对大企业的贷款的利率水平要高卜1 j 个百分点左右。这 也表明在市场机制的作用下，对中小企业贷款的均衡利率要高于市场平均利率水 平。但是，中国中央银行目前对利率和收费的规定却不利于金融机构向中小企业 贷款。中国中央银行对商业银行的贷款规定了基准的贷款利率，而且贷款利率仅 能在较小范围内上浮或下浮，此外，金融机构又不准许对其所提供的不同的服务 和产品收取费用，不能通过收取审查费和贷款承诺费等方式增加对中小企业信贷 的收入。对收费的管制使金融机构不愿提供承诺贷款和其他金融服务便利，这 无疑加剧了民营中小企业的融资困境。此外，商业银行钟情于大企业，在于大企 山末人学顺二f j 论文 业相对1 ：中小企业的“零售信贷”来讲，具有规模大、风险小、收益高的特点， 而e 1 还在于我国利率受到严格管制，商业银行批发业务和零售业务的成本差异无 法通过利率的调整加以缓解，经营大企业的批发业务具有更加明显的利益优势， 而对中小企业贷款手续繁杂，信窟、成本和盟管成本均高于对国有企业的信用贷款。 所以金融机构对中小企业的贷款普遍存在信贷配给。因为对于银行特别是商业银 行就其本质而言，与般的商业经营活动并没有什么显著的区别，它仍然是一个 以追求自身利益最大化为目标的经济单位。因此，商业银行一方面要以尽可能低 成本获得较多的资本来源，另一方面又要尽可能地以相对较高的“价格”和较安 全的方式把资本的使用权转让出去，来从中获得较多的利润。 ( 三) 中小企业在问接融资市场上存在的局限。 1 、体制性歧视。这是我国国有大银行不给中小银行贷款的制度性原因。国有 商业银行是国家的，国有企业也是国家的，它们之间存在着血缘关系，国有商业 银行的资金，首先要保障对国有企业的供给。因为银行对国有企业贷款几乎不存 在风险，即使国有企业经营不善也可以通过政府行政性的安排兼并以免于破产， 这样，政府承担着国有企业的最终无限债务责任。所以私营中小企业与国营企业 和集体企业相比，在债务融资方面又面临着明显的劣势。对城市商业银行的调查表 明在过去5 年中，对私营中小企业的贷款申请的拒绝比率要比小型国有企业的比率 要高2 2 。一些城市商业银行的对民营中小企业的贷款余额仅是向国有和集体贷款 余额的l 3 ，而在这些城市中民营企业在总产值中占的比例基本和国有企业相当。 2 、在1 9 9 3 1 9 9 6 期间，银行和其他中小金融机构对低效投资和投机活动提供 了软信贷支持。近几年由于金融部门的整合，对商业银行的行为产生了较大的影响， 由于金融整合，许多中小金融机构，如城市信用社、信托投资公司、农村信用社正 处于关闭和合并的过程之中，金融机构的信贷标准更加谨慎。许多行为了防范信 贷风险，在贷款责任的考核上重收轻贷，导致基层行普遍存在”贷多不如贷少、贷不 如不贷”的一d 理。此外，由于国有商业银行信贷责任与报酬的不对称所导致的激励 不足，银行( 信贷责任人) 宁可承担“存差”亏损的无个人责任风险也不愿承担 给民蕾企业贷款的有个人责任风险，以至使民营企业的融资环境更是雪上加霜， 即便是对民营企业贷款是预期盈利的。 3 、我们国家缺乏真f 意义上的民营银行，民生银行是中国首家主要由非公有 山东人学坝ii 仑史 制食业入股设立的全国股份制商业银行，其主要任务是服务j 二民营企业。民生银 行成立以后，有6 0 以上的信贷资金投入到了中小企、【k 和民营企业。但是至2 0 0 0 年6 月，民生银行各项存款和贷款的规模分别只有3 9 7 6 亿元利2 4 3 6 亿元，占 同期金融机构全部存款和贷款规模的比重仅为03 3 和0 2 6 。即便将城市信用 社一并考虑，存款和贷款占比【包不过6 2 和5 7 。盟然，仅靠家民生银行和 城市信用社是无法解决众多个体私营企业的融资困难的。 f 四) 中小企业在资本市场上融资的局限 尽管中小企业有机会通过直接改制进入股票市场筹资，通过协议受让非流通 股份控股上市企业进入股票市场，但是在资本市场上发行股票有一个最低资本规 模要求，该要求通常高于中小企业的资本需求：在市场上挂牌的费用对小额的发行 来讲过高。近年来，发达国家柜台交易市场( o t cm a r k e t ) 、”第二板块市场 “( a l t e r n a t i v ei n v e s t m e n tm a r k e t ，a i m ) 以及风险投资的发展在一定程度上缓解 了中小企业寻找外源性资本的困难。我国的”第二板块市场”正在建设过程中，该市 场成立后会为部分高成长性中小企业特别是高科技中小企业提供资本融资的便利 然而，在第二板块市场上对经营年限的规定以及对企业规模的规定仍然使大部分 中小企业遇到外源性资本融资的困难。所以，对大多数的业务仅局限于某一特定地 区或特定的市场的中小企业来讲，”第二板块市场”仍是可望而不可及的渠道。 ( 五) 抵押和担保中的问题 抵押和担保是金融机构对信息不透明的中小企业提供贷款时保护自己利益的 重要工具。能够提供可接受的抵押或担保的中小企业也可以得到条件相对优惠的 贷款。由于抵押和担保能够减少道德风险出现的概率，因此抵押和担保能够减少金 融中介向中小企业提供贷款的成本。许多的理论研究表明，当借款人比放款人有更 多的关于投资项目的信息时，抵押能有助于解决不利选择问题并能够避免银行的 信贷配给。b e r g e r 和u d e l l ( 1 9 9