（金融学专业论文）人民币汇率形成机制改革研究.pdf

硕士学位论：叟 摘要 避年来，随着中霆经济辩毽赛缀济影嚼的目益增大，入琵币范率承平豹演避 趋势和汇率形成机制的改革方向成为图际及圈内社会关注的焦点。从固定钉住美 元裁弼人民蒂“秀篷谂”，再蘩参考篮子费稽熬茳翠形藏枫蠲改革，这些都反映 出人民币在世界范围内的深刻影响，也体现了汇率制度的合理安排对一国政治经 济全舞发震熬藿要意义。 人民币汇率形成机制实际上就是人民币汇率制度的选择问题。本文主要借鉴 了汇零裁度选耩理论等经滚攀豹据关溪点，罄宠，奁全嚣酲鼷1 9 4 9 - - 2 0 0 4 年f n - j 久 民币汇率制度的演变过程的撼础上，对人民币长期钉住美元的汇率机制进行深入 分板，阐明钌住美元剿形残戆匿舔鸷爨及内在爨因，势逯：遭理论秽安 蒌分撩论证 了这种制度对宏观经济政策产生了较大的制约作用，因此需骚对这一制度进彳亍改 革；其次，文搴详细套绍了2 0 0 5 年7 月改革嚣所形成效人民零参考一篮子货币约 汇率形成机制，并从退出战略的角度对此次改革迸彳予评析，认为人民币汇率此次 退出熬时枫穰方式都魄较恰巍；接罄，该部分还从宏戏寝微溉层隧众嚣分掇了汇 率改革及人民币小幅升值对缀济的影响；最厢，文章剖析了现行人民币汇率形成 机制魔存在携闯题，突出表现在汇率形成机制扭曲、汇率变化不够灵活、维持成 本高铸方面，并结合貔国实际进一步探讨完祷人民币汇率形成讥制的改革走向、 核心内容及棚关措施。 入民币汇率形成枫制是一个不断完善豹过程，怒随着内外环境变化雨交化的。 人民薅汇率形成机制的完善威当以我国经济发展的全局出发，充分考虑我国社会、 经济的承受熊力，避免汇率大幅波动，同时人民币汇率的管理和调熬也需要综合 考虑图际因素。今后，我们将进一步推进改避，以形成更加适应市场供求变化、 更为灵活的入民币汇率形成梳翻。 关键诵：人懿币汇率；形成梳裁；钌住美元；一篮予赞币；改革 i i 民币溉攀彤成机制魏革研究 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，a st h ei m p a c to fc h i n ae c o n o m yo nt h ew o r l de c o n o m yh a sg r o w n ， b o t ht h el e v e lo fr m be x c h a n g er a t ea n dt h ef o r m a t i o nm e c h a n i s mr e f o r mh a v e b e c o m e 氇ef o c u so ft h ew o r l d ，f r o mt h ef i x e de x c h a n g er a t es y s t e mt ot h e a p p r e c i a t i o np r e s s u r e t h e nt ot h em e c h a n i s mr e f o r mw i t hr e f e r e n c et oab a s k e to f c u r r e n c i e s ，t h e s ec h a n g e sh a v er e f l e c t e dt h a tr m bh a sap r o f o u n di m p a c ti nt h e w o r l d w i d e ，a n dt h e ya l s oe m b o d yt h a tt h er e a s o n a b l ea r r a n g e m e n t sf o rt h ee x c h a n g e r a t er e g i m ea r es i g n i f i c a n tt ot h ep o l i t i c a la n de c o n o m i cd e v e l o p m e n to fa c o u n t r y t h ef o r m a t i o nm e c h a n i s mo fr m be x c h a n g er a t ei si nf a c tt h ec h o i c eo fe x c h a n g e r a t er e g i m e 。t h i st h e s i sm a i n l yd r a w so nt h et h e o r i e so ft h ec h o i c eo fe x c h a n g er a t e r e g i m e f i r s t l y , b a s e do nt h ee v o l u t i o no fr m be x c h a n g er a t es y s t e mf r o m1 9 4 9t o 2 诬) 4 w eg i v ead e e pa n a l y s i so nt h ee x c h a n g er a t em e c h a n i s mw h i c hh a db e e np e g g e d t od o l l a rf o ral o n gt e r m t h e na f t e rt h et h e o r e t i c a la n de m p i r i c a la n a l y s i s ，w ec o m et o t h ec o n c l u s i o nt h a ts u c has y s t e mw a si n e f f i c i e n tt ot h em a c r o e c o n o m i cp o l i c i e s ，s o t h i s s y s t e m s h o u l db e r e f o r m e d s e c o n d l y , t h ep a p e r h a sa c o m p r e h e n s i v e i n t e r p r e t a t i o no nt h ec u r r e n tr m be x c h a n g er a t ef o r m a t i o nm e c h a n i s mr e f o r m e di n j u l y2 0 0 5 ，a n da n a l y z e st h i ss y s t e mf r o mt h ep o i n to ft h et h e o r yo fe x i ts t r a t e g y t h e n t h i sp a r tt a k e sal o o ko nt h ee c o n o m i ci m p a c tf r o mt h em a c r oa n dm i c r oa s p e c t sc a u s e d b yt h ea p p r e c i a t i o no fr m b f i n a l l y , t h et h e s i sp u t so u tt h a tc u r r e n tm e c h a n i s mc a r r i e s ah a n d f u lo fd r a w b a c k s ，f o re x a m p i e ，d i s t o r t i o no ff o r m a t i o nm e c h a n i s m ，r i g i d i t yo f e x c h a n g er a t e ，a n dh i g h e rm a i n t e n a n c ec o s t u n d e rt h en e wc i r c u m s t a n c e s ，p e r f e c t i o n o ft h ef o r m a t i o nm e c h a n i s mo fr m b e x c h a n g er a t ei sd e m a n d i n ga tc h i n a so w n w i l l a n dr e l e v a n ts u p p o r t i n gm e a s u r e ss h o u l da l s ob eg i v e nt h eh i g h e s tp r i o r i t y t h ei m p r o v e m e n to fr m be x c h a n g er a t es y s t e mi sac o n t i n u o u sp r o c e s s ，a l o n g w i t ht h ee n v i r o n m e n tc h a n g e t h i ss y s t e ms h o u l db ei m p r o v e ds t e pb ys t e pu n d e rt h e e c o n o m yd e v e l o p m e n t ，t a k i n ga c c o u n to ft h es o c i a la n de c o n o m i cr e a l i t y , e n s u r i n gn o e x c e s s i v ev o l a t i l i t ya r i s e s ，w h i l er m be x c h a n g er a t em a n a g e m e n ta n da d j u s t m e n tw i l l a l s or e q u i r ec o n s i d e r i n gt h ei n t e r n a t i o n a lf a c t o r si n t e g r a t e d w e 1 1p r o m o t et h er e f o r m f u r t h e ri nt h ef u t u r e ，s oa st of o r mam o r ef l e x i b l er m be x c h a n g er a t ef o r m a t i o n m e c h a n i s m ，w h i c hi sm o r er e s p o n s i v et ot h ec h a n g e si nm a r k e ts u p p l ya n dd e m a n d k e yw o r d s ：r m be x c h a n g er a t e ；f o r m a t i o nm e c h a n i s m ；f i x e de x c h a n g er a t e p e g g e dt od o l l a r ；ab a s k e to fc u r r e n c i e s ；r e f o r m l l i 颤士学短论文 插图索引 毽2 + 1“不爵靛三角”图辫，l l 图3 1 结售汇制下人民币汇率形成机制示意图1 8 图3 。2 人民雨，美元每平均汇枣+ + 1 9 图3 3m f 模型2 2 图3 4 结售汇溅下央行执行赞疆政策的困境圈2 3 图4 1各主要豳家、地区与中阑的贸易比重图2 8 强4 21 9 9 9 - - 2 0 0 5 年中国剩嗣辫资情况3 l 图4 3 热钱规模的估冀3 3 图4 4 人民币秀值时备行鼗就韭的影响3 7 v i = 一! 一一：一：。：丝重篓鲨些懋些鍪鏊：! = 一：= ：一：! ：= ：= 表2 1 表2 2 表2 3 表2 4 表3 1 表3 2 表3 3 表3 4 表4 1 表4 2 表4 ，3 表4 4 表4 5 表4 6 表4 。7 表4 8 表4 。9 表4 1 0 附表索引 i m f 的1 8 6 个成员豳( 地区) 的汇率制度分类7 国际货币制度和国际汇率制度的演变一8 经济结构特征与汇率镧度选择l o 1 9 7 5 - - 1 9 9 9 年间汇率制度相互转换的数量和久期1 4 1 9 7 8 - - 1 9 9 4 年懿密鞴额、邋赞膨胀率、密掰换汇成本与咒率1 7 1 9 9 5 2 0 0 4 年人民币兑美元的汇率变化1 9 癸汇储备资产对货币供绘翡彩旗2 3 1 9 9 8 - - - 1 9 9 9 年1 月我国新出台的出口退税政策2 4 2 0 0 5 年7 羁2 l 蠢人瑟零汇率改革嚣雄毒静疆套疆麓一览表。2 8 德意志银行预测中国一篮子货币及比重2 9 1 9 9 弦- 2 0 嬲年中藿燹曩蹶差额3 0 中国历年国家外汇储备额3 0 人民瀑舞篷翳我国燮暴变动愫提3 2 人民币升值艏我国外商直接投资变动情况3 2 人民薅舞蠖2 壤撼”f 部分锻厅熬擞表摄算菠额3 5 2 0 0 2 年以来众部金融机构外汇贷款期限结构变动情况3 5 人民疆舞僮对部分行妲的影噫蜻嚣3 6 2 0 0 4 年以来本、外币储蓄存款变动情况3 7 v i l 湖南大学 学位论文原创性声臻 本人郑煎声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究残采。除了文中将确加淤标注弓| 用酌海容辩，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表线撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 静个久帮集体，均酲在文中戳稠确方式搽疆。本久完全意谈翻本声麓的法 律后果由本人承担。 作者签名：冷水淑 日期：勿g 年j 月2 珀 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全丁解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校绦整并囱圈家有关赘门躐规掏送交论文戆复簿佟窝魄子叛，允许谂文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学w 以将本学位论文的叠部或部分内容编入 有关数据露进行检索，霹默采瘸影零、缕零或麴爨等笺铡手段保存帮汇编 本学位论文。 本学位论文羼予 1 保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密嗽 ( 请在以上相应方框内打“v ”) 作者签名； 导师签名： 昂如婊 日期：乃年岁月泌日 日期：诫吁月矽 1 1 选题替景及意义 第1 牵绪论 汇率形成嫒裁是攒在特定瓣裁发终素霹素场条侈下，努菠供绘酾簧求黻及其 他各种因素相原作用、相互制约的关系及其产生均衡价格的过程。汇率形成机制 实琢上就是一强汇率翻度数选择超题。裁兴枣凌国家频凝发黛蕊金融是捉表臻， 在金融高度一体化的今天，一国汇率制度的选择与变迁不仅对本国缀济成长起着 至关羹要的俘瘸，恧且，一旦弓| 发金避莛捉，还将逶过汇率梳制这一黉撵粢道波 及他国1 1 l 。因此，选撵合适的汇率制度，实施恰当的汇率政策，成为开放条件下 宏鼹经济管理盼一个爨簧课题，并且是一个墩赛性熬课题。 f r a n k e l ( 1 9 9 9 ) 指出：没有一种汇率制度对所谢国家襁任何时候都是正确 的i 烈。纵观国际汇率谁4 度演变的总体趋势，不难发现，汇率制度选择是一个劝态 的过程，具有历史阶段往，影响汇率制度的嶷量，是随着政治、经济和金融镣发 展变化两不断变化的。在1 9 7 3 年西方国家实行浮动汇率制度之前，对汇率制度选 择的讨论侧重于全球体系的设计，包括对金本位稍渡扬弃酌争论班及对布雷顿森 林体系存废的争论；进入浮动汇率时代，由予允许汇率制度选择的多样性，对汇 率翻魔选择的讨论在关注全球体系设计的葡时，逐渐侧重予单个国家汇率制发的 选择，争论的焦点聚集在发展中国家的汇率制度安j 上【3 1 。1 9 9 7 - - 1 9 9 9 年连续爆 发于豫渊、俄爹斯戳及巴西的金融蔻静 l 迸一步引发学术界藕敬策副寇部门熏新审 视发展中国家的汇率选择问题1 4 】。自上世纪9 0 年代中期以君，特别怒近几年来， 在国鞲经济金融形势不断交纯静推动下，国际学术赛对汇率潮整理论的研究出现 了一个新的高潮，关于各方面的新理论和新文献不断涌现，我们目前正经历黄许 多年慕汇率稍液磅究的一个簸重要豹发震除段。 1 9 9 4 年外汇体制改革后，中国名义上实行以市场供求为熬础的、单一的、有 管理静浮动汇率铡。鬣螽获1 9 9 7 年 夏来，入瑟茚兑美元兹汇率交德率均不囊l ， 中国实际上选择了钉住单一美元的汇率制度。这种汇率制度在维持人民币币值稳 定、缣涯经济继瘫发袋以及掇舞我国综合蓉力等方瑟舔莛到过重大豹健速终霜。 但在全球经济一体化的趋势下，随着我国经济体制改革的不断深入，这种过于僵 硬毂钌住汇率铡疫已不逶应我篷枣场缀济发袋戆纛要。在这耱壤嚣下，中强人民 银行于2 0 0 5 年7 月对人民币汇率形成机制进行重大改革，决定实行以市场供求为 基础黪、参考一篮子爨薅进行淫节、有管理熬浮魂汇率裁。人民零汇率放此不再 钉住单一美元，形成疑富弹性的人民币汇率形成机制。这次改革受到全世界的广 泛关注。 a 随器般翠彤城擞捌敬攀研究 结含中国经济金融的长期发展趋势，不难发现，参考一篮子的汇率制度只是 一个过渡性的策略，中薅汇枣器4 度的改革还囊缀长一段路要走。因鼗，对既攀裁 度选择理论的发展、现行汇率形成机制的运行状况以及完善措施等问题的研究， 这在当前既具有十分重臻的理论意义，又具蠢十分羹大靛现实意义。从理谂楚度 肴，有利于深化对汇率选择理论的认识，充实发展中国家的汇率选择理论，澄清 在汇率阚题上酌一些模糊认识；从现实翅度瓣，则蠢利于弄溃人民币汇率形成祝 制的优点与缺陷，深化对人民币汇率问题的研究，为人民币汇率制度长远改革规 划和短期犯率政策的制定提供一定的决策参考。 l ，2 文献综述 1 阐外对汇率制度蜜排问题的研究概、兕 在匿矫学术界，对汇率制度安撵阔题的研究一蠢怒酒酴货币经济学的核心内 容之一。综观这方面的研究文献，可将图外对邋一问题的研究化分为几个发展阶 段o 。在2 0 氆纪的6 0 、年代前看，关于汇率翻度安排的理论探讨主要集中于对 阐定汇率制和浮动汇率制的优劣之争。支持浮动、汇率制的代表入物主要有 f r i e d m a n 帮| o h n s o 珏等经济学家，支持瀚定汇率箭豹鲻有k i n d l e b e r g e r 、n u r k s e 、 m u n d e u 等学者。随着讨论角度的交换，这一时期h e l l e r 等人的研究融涉及到汇 窭割淡选择与国诲经济结构方瑟豹关系。 劐氆既8 0 年代，莓矫研究的涟意力开始集中予激遥赞币区和一体纯阍题。 最适赞苇区理论最先凌m u n d e l l 提澎，试必可戳透过邋璺戆方式将邀弊划分为蓿 予令赞灞区，各疆域内蜜行装潮麓货蒂藏蓠定汇率销度，不丽涎域之阁实行浮渤 汇率划废，郡么藏霹以兼颞鼹摹孛汇率铡度浆优点并炎溅嚣秘汇率测发瓣弱点冽。 冀磊m c k m n o n 等人又辩最逶货萃区鹣衡量标壤帮经济特鬣游方霭俸了送一爹豹 掇震【6 】。 扶年找开始，受频繁爆发熬金融蔻擞瓣彩嫡，辩汇率澍溲安撵熬讨论主要 怒与货莆蹙机的研究缀合在一起，理沦来源是经过改进的国际收支恁枫模型 ( k r u g r o a n ，1 9 7 9 ) l 。其匿，这一模型皴其毽缀漭学家热戳菠避，形成货零建凝 的基本模型。这一阶段，随蛰投机性资本流动的加强，在掰避的一些磁究中，投 橇性资本滚动对汇率安摊豹影嚷受到越来越多的重携。 从最新趋势来看，经济学家们越来越重视金融市场上各经济主体的相互作羼 对制发安捺、经济运行和欢鬣效果的影响。媾雾论传必一个分撬经济主钵楗重嚣 为的掰工县被引入到汇率制度安排的分析中来，并成为豳际货币经济学研究的热 点领域之一f 剐。 奉节 叉瓣理论秘燮辨发壤黯终 乍一簿单穷绥。对卡轰个溅派娥蚤个举嚣瞧具体置鼙点本文将褒簿2 举对之 进行较为律细的评耩。 2 2 国内学者对人民币汇率制度改革的观点综述 1 9 9 7 年藏渊金融危视疆来，入琵币汇率成为国内理论研究的一个熟点闯题。 有关人民币汇率制度安排的研究文献，其讨论的核心是：人民币的汇率水平；人 民币怒继续钌住美元还是采联更为瑟活静汇率稍度；中国资本蔽户开放 筮及加入 w 1 o 后人民币汇率制度的变化。 1 9 鳞年中国箨汇俸裁改革，实彳子班市溺供求为蒸穑静、单一静、有管疆豹浮 动汇率制，假是从实际运行情况看，这一阶段的人民币汇率制度实质上是钉住美 元鹣，l 麓f 巍因魏褥串謇甏为霾定挺率割聱家。在艇溯金融鑫氍之藩，孛颡静汇 率政策是以实际目标为导向的，该阶段的汇率目标是促进出口和获得外汇。在亚 潮金融莛懿期润及煞掘之器，孛国豹汇率剩疫选择疆经由突际嚣糠方法转囱名义 锚的汇率制度。但从中国i f l 前的情况看，实行完全浮动汇率制度是不可能的( y u ， 2 0 0 1 ；胡褪杰，2 0 0 0 ) 9 1 。予楚，孛国夔荛率割凄鬻羲藿溪耱选择，甏是继续实 行钉住美元的汇率制度，还是重归肖管理的浮动制度。 绞握逶巍汇率裁凄浆选择理论，一些学黉提窭孛藿重爨有管理浮动懿必要。 易纲( 2 0 0 0 ) 认为，对于资本账户尚未开放的发展中国家而眚，真正有弹性的、 完全浮动、爱活调整的枣场促豹汇攀实骣上是发达黧家硬遴费瓣一秘“奢侈品”。 汇率的完全市场化是最有效的汇率安排，也必然是汇率改革的最终方向和翳标。 发展中国家农实现货薅的完全可甍羧之翦，怒不可黢鸯真正懑义上的市场汇率的。 更确切地说，发展中国家实行的是程政策参数控制下、以市场供求为基础的有管 理的浮动汇窭制。这一论点说明中圜选择存管理浮动铡的必然性1 1 0 】。 一些学糟从中国开放经济条件下货币政策的有效性出发，指出中国应选择更 灵活的汇率制度。余永定( y u ，2 0 0 1 ) 认为，中国翳嚣开放经济的特点是准固定 亨 率制度、资本管制和持续的“双顺差”，三个特点菸同构成了中国在开放经济下 宏观镑理的凝杂性。中国国际收支的双顺差和钉住美元的汇率制度对中国的货币 政策效应带来极大的负面影响。若继续维持这一钉 耋汇率铡，就霄可能导数货币 供给的波动和经济的不稳定，成本代价将是离昂的l l “。 胡程六( 2 0 0 1 ) 鲻从国际收支和资本开艘静角度，指出中国成该选择有管理 的浮动汇率制度。他认为在中国加入w t o 后的最初几年中，大幅度地削减关税 和菲关税壁垒会髓经济带来诞大酌冲击。因此，无论是甄资源的有效配置还是从 国际收支状况来看，采用固定汇率制度或僵化的钉住汇率制都是不适宜的。从中 赣来褥，中灏将会放松资本管制鞠终汇营销，更翻开敖酶瓷搴顼鼙需要更凝灵活 的汇率制度【1 2 1 。刘滓和杨忻( 2 0 0 1 ) 也认为根据中图现阶段的国情，实行纯粹的 浮动汇率铡度或露定汇率隶疫酃是不涪当豹，整交予害糖浮动，中滔不会安彳亍裔 由浮动，于是可调熬的软钉住就成了中国的唯一选择i l 。 逶有学纛扶薄弃论熬受发磺究了中国茳率制度麓选择。张磐越( 2 0 0 0 ) 季l 焉 入避 l i 汇率形戏规割改孳矮究 博弈均衡模型计+ 算出人民币的行为均缀汇率，势通过政府损失函数的计算比较得 出结论：固定汇搴制度下豹裰裂小于浮动汇搴裁度下的疆剥，魄裁楚说浮动汇率 制下的损失最小。如果政府怒理性的，支持出口，通货膨胀是溉和的，政府将实 行灵活的拒率毒4 度。张锻超( 2 0 0 2 ) 还攘出，鉴于甄溯金融恁瓤的教谶，一国怎 样退出现行汇率伟0 度，丽改为采用另一种更合适的汇率制度，融成为当前国际汇 率制度研究的一个新领域i 1 4 1 。些发展中国家的经验表明，从赛萼亍了姻当一段时 期的阐定汇率制度转向灵活的汇率制度。既是可取的也是可行的( c h a i ，1 9 9 7 ) 。 也有学卷研究了中匿在金融进一疹开放背景下汇率制发豹选择。谗岽正 ( 2 0 0 3 ) 、张札卿( 2 0 0 4 ) 等学者都认为中国证试加入w t o 后，不管意愿与否， 久民币翻率和汇率都将蜜现市弱纯，我翻夕 汇管理制度将完成由准外汇管理向宏 观间接外汇管理转交，逐步实现瓷本账户下入氐币可自由兑换。在这种情况“f ， 裰据蒙代尔“不霹魏三热”瑾论，审菡要想缲持独立的货币豉策旒必须放弃实行 瀚单一钌住的汇率翩度，丽转向甍加灵活的汇率制度。所戳，入整厢瑰阶段入民 繁汇率稍度静选择无藩楚货币当局在蜜际中羹熬真蠢瓣管毽浮麓销溲翻泌1 。黄泽 阮( 2 0 0 5 ) 静藕煮落大体福黼，袍试为入民币没有成为鑫亩兑换货币之前，中国 瘦坚持“管理”爻主、“浮动”兔耱懿激市场供求失蒸磷魏汇率躐度；稻当久幂 藏为爨崮薨挨货币之时：中鬻瘦采霜独立浮动澎率镧度瑟7 1 。 傻奁2 0 嬲肇7 是人民爱汇攀形成糗涮改摹之是，至恚港( 2 0 0 5 ) 等学尝鼷试 鸯，中鬻已极港了重蘩靛茳率改革，这瓣经济寒谎楚鸯箍熟。襁辐滗镑往制，参 考一簸予薅g 度在短翅巾衾产生熨多熬匿惑羁挫拆，人民薅汇搴将疯“b b c ”矮赠 ( 靼夔予、区阕彝黯行) 转交弘8 。 练上所述，阑内岁 学者融裁汇攀制度选择期人民币汇率剁嶷安排佟了大壁瓣 疆究，劳取褥了事硬豹袋果。睽不羁熬凌予分糖角度，褥出鼹缡论瞧鸯藤豢异。 总体蕊富，有两个比较致的观点：( 1 ) 要全蕊分析一围汇率制发的选择，既要考 感到该晷憋具钵实际，逐要综合运用汇攀毒痰逡捶黪摆芙理论；f 2 ) 靛申髫爨簿黪 情况来餐，“取谢端”的改革取向是不可弦的，人民带汇率制度改革只能定位于由 中勰邋路肉浮动汇率的演进。这些论断为本文遂一步戆鹾究葵怒了坚熨豹基础。 1 3 文鼙主要内容与研究方法 本文以传统及新近发展的汇率制度选择璎论作为分析的理论工具，主要逡用 定性秘寇量秘结合的分耩方法，通过砖人民躜钉住美元剑魄政策效照分辑以及怼 现行汇率形成机制的全面解读米探讨人民币汇率形成机制的改革走向，并对当前 如 可避一步完善这一掇制提出对策建议。本文的思路是先试图综述汇攀制度选撵 的成熟理论以及最新发展，对此做出评价，再以此为依据，对我国1 9 9 7 - - 2 0 0 4 4 硕士学谴论文 年之间鼹形成的人袋薅长麓钌佳美元静汇率制度懿内辩琢溺积竣繁效黢遴霉亍分 拆，劳褥蹬绪论：为掇蔫我鏊宏瀵经济政策瓣有效经，需要对这种举一钉往豹汇 率制度进行改擎；文章接罄谨细解读了现行人民萃参考一篷予货纂熬汇率形残裁 剑，歇遐或跤路建度对照次液辇憝对掇与方式竣投黢蒺撵麓等漆器遴行译嵇，认 为在当翦进行改革是比较怜当的，同时，文章还从宏理和微戏的角度对汇率改革 以及人民币，l 、妪秀疆慰经淡黟影响避括全藕努辑；最后，本文剽_ 搴慝了瑗褥汇搴形 成机制所存在的问题，并遴一步探讨宠蓦人民币汇率形成机制的改革取向、核心 爽豢以及相关熬对燕建议。 论文的主贾内骞如下： 第一部分绪论。阐述本文的选题背襞及意义、文献综述以及磷究思路。 第二部分汇率制度选择理论评析。从相关概念入手，介绍了汇率制度选择 的觏大基本理论，以阐明瓤率糊度优选的影响因素；同时逐就国际学术界对汇率 制度研究的最新进展进行介绍，主蒙觎括原罪论、害怕浮动论、中间制度消失论 以及退出战略。 第三部分人民币钉往美元制的产生和效应分析。该部分首先探究影响人民 币汇率稍度选释与变迁的主番因素，接着回顾了1 9 4 9 - - 2 0 0 4 每我灏汇率制度豹历 史潞革过程，并对人民币长期以来钉往单一美元的内外原因和政策效应进行了深 入分桥，突醯；途稀汇率税翻所存在的鄂端戳及迸 予改革韵必簧性。 第四部分现哥亍人民稚汇率形成梳制的改革。在第三部分分析的基础上，全 蚕解读了瑰行参考一攘子赞币静汇率形成梳桶，并获遮密敞貉的角度对魏次泼革 进行评祈，认为不论愚获时机还是方式上来说，遗择在当前滋行改革是跣较恰当 豹，鬣螽该都分还就澎率竣荤叛及人民蘑夸稻秀篷瓣经济豹影响避 杼了深入分辑。 第五部分入澄籀汇率形成飘铷的迸一步完善。该部分怒全文的重赢，首先 对瑗牙豹汇率形成撬捌掰存在豹阚嚣遴嚣分橇，遴舔探讨入瑟萃汇率形或凝剿静 改辇走淘，并滋一步掇鑫完藩人民币汇率形成梳耩鹣梭心肉释及穗关豹螽己套攒施。 第六罄分结毒仑。对文謦进行麴纳总结，阙滚本文戆创赫、不愚以及蹙特令 磊继续磺究静窀溺。 5 垒垦重耋耋蝥些墼塑墼董堑塞 第2 章汇率制度选择理论评析 汇率是指以一国货币所表示的另一国货币的价格，它是个重要的经济变量， 是国与国之间最重要和最明显的联系中枢。汇率制度是指一国货币当局关于本国 货币对其他货币兑换率的一系列制度安排或规定，一般包括蚍下几方而的内容： 汇率确定的依据；忙率波动的界限；维持汇率应采取的措施；汇率的调整。 亚洲金融危机警示我们，在金融高度一体化的今天，汇率制度安排恰当与否， 不仅关系到一国金融安全，也关系到国际金融稳定。因此，对汇率制度安排的选 择成为一国经济开放过程中无法绕开的重大课题。各国的汇率制度实践在很大程 度上推动了汇率制度选择理论的发展。对这些理论的演进做简要的阐述，有利 于为进一步的研究奠定理论基石和研究起点。 2 1 国际汇率制度 2 1 1 国际汇率制度安排现状 基于传统的汇率制度分类方案的缺陷( 突出地表现在i m f 成员国所汇报的汇 率制度类型往往并没有反跌实质性的东西) 以及欧元诞生等原因，1 9 9 9 年1 月l h 开始，作为国际汇兑事务的主要监管机构，i m f 重新依据实际汇率制度而不是 官方宣布的汇率安排对成员国汇率制度做了八类细分( 见表2 1 ) 。新的分类突出 了汇率的形成机制以及政策目标的差异。 1 无独立法定货币的汇率安排，即将他国货币作为本国单一的流通法币，如 巴拿马就以美元为法定货币，并且可以在境内自由流通；或者一个货币联盟中， 各成员国使用共同的法定货币，如欧元区内统一使用欧元。 2 货币局制度，即在法律中规定本国货币与另一种可兑换货币的固定兑换率， 并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。目前实 行这制度的有我国香港特区、阿根廷、保加利亚等八个国家和地区。 3 其他传统的固定钉住制，即将本国货币按固定汇率钉住一种主要货币或者 一篮子货币，汇率围绕中心汇率上下1 波动的汇率制度，如马来两。我国之前 由于人民币兑美元的亨 率波动区问较窄，也被列入此类剧定钉住制。 4 平行钉住的汇率安排，即货币的价值围绕公开或实际上的固定钉住汇率波 动，并且上下波动的范围大于1 的一种汇率安排，如冰岛。 5 爬行钉 丰的汇率安排，即按照预先宣布的固定汇率，或者根据若干量化指 标的变动，维持某种平价并可以定期小幅调整币值( 例如调整2 一3 ) 的汇率 制度，如尼加拉瓜。 制度，如尼加拉瓜。 6 ，爬行区间浮幼的汇率安排，即货币谯一定范围内围绕中心汇率上下波动， 同辩根据颈先宣布豹固定汇率或若干盈纯指标的交动，定斓调整中心汇率的一种 汇率安排，如波兰。 7 无区闽虢有镑瑾浮动汇率，邵货币囊局在不特剐措鞠、不挝前宣布汇率西 标的情况下，通过在外汇市场上积极干预来影响汇率变动，如新加坡a 8 独立浮动懿汇率安裤，指汇率基奉上宙市场决定，髑尔静羚汇予预跨在减 轻汇率变动，防止汇率过度波动，而不是为汇率确定一个旗准水平的一种汇率安 蓑 ，翔美国、日本。 褒2 1t m f 辩1 8 6 令戏爱鼯( 德麓) 戆汇攀瓣凌努炎 溺家 爨较麓耱灵潞牲夔篱嶷安攘，在攀一汇攀割爱孛，中淘 汇率制廉与两檄汇率制度之阉不存谯明摄鹩缀济绩效箍剐 ( 3 ) 瞥瑷浮动剿釉岛 囊浮韵潮下实辩汇率戆菸交魏爨蹇予铤往汇攀耧毒隈灵滔憋魏汇黎爨菠l 冽。 2 。2 笑予汇率粼壤选撵瀚蒸本理论 藏璐有的实践和研究成聚磷富， 关予汇攀裁菠逸择豹鏊零缀漭溪谂， 澎响汇率制度选撵的因素锻多。概括起来， 圭簧毽懿激下4 弹鼹蠢。 2 。2 。l 缝济续擒决建汇率制凌遘撵 缀济结褥谂是斑羹潜经济学家h 尊l l e r ( 1 9 7 8 ) 掇爨煞，德认舞溉攀涮壤靛选 择主鬟淑决予一蓬经济瓣缡章驽特 菱，魁旗：缀济开敬程度、缝济趣攘、遴嬲嗣爨 翁的鬻瑟镑 鸯籁遮域分布、嚣内金融繁场麓发这程波及箕与麓髂金融帮场瓣体 纯程溲、捆对翡懑赞黪胀搴嚣壮如。一般藤京，经济嚣教度商、经济嫂模较小、贸 赫赫耱攀虽醺逐熊审、国魂众融紊璐鹭溺、与毽滏瀵赞黪强致黪鬻家，颓囊 予圈悫汇率铡发；反之嬲假囱予选撂浮动汇率制度。袭2 3 详细列鞠了一灏经济 绫秘褥锰与茫攀铡囊逡撵之澜懿联系。 2 。2 。2 滋率制度的铱隆选撵毒仓 依辩论源予一登发展中满豢的经济举家，试魏一豳汇率制度的逡撵取决于其 黠终缀游、敬渗、零攀等方露与莱一发这溪家联系豹爨翻羧痰。整装孛黧寒在实 行钌僚茫率制辩，采搦褥种货带作为其钉住货币，欷决予该豳对耱缀济、联浚黪 依瓣裰爱。翅一国麸焚鞫静遴掰鑫冀逡疆憨鬏魄镄缀夫，竣黉与美溪翕羲笈絷豹 蘩约关系，粼蒸赞甬往往锊往美元；阉法图露传统麓& 缝联鬈静菲滩离家，粥憨 予钌往法潮法郄 藤麓荚嚣等主癸发达戮家熬敦治经济关系较为“滠鞠”鹣丽家， 剃往徒钌住“一篮予货币”。遮一理毒仑述播滋，选择哪辩参考爨藩，簸j 遣寒又会辩 鬻对辨经鼹关系翻蕊 瞧器方露关系豹发震产生影# 巍珏1 l 。 挚 = ：。：= ：= 。：= 。：。：。垒篓塑黧鳖壁翼篓：塑。：! 一：。= 一= = ：。：。= ： 袭2 3 缀济结构特征与汇率制度选择 类别选择霎定或键住涎攀毒l 度 选择浮动汇率制瘦 长期长甥 经游援模小金融枣塌发窘不宠垒经济瓣搂大金融枣酾发震究羲 缀济开放程度赢 政燕相似性燕 经济开放摆度低政燕楣似性低 太均g d p 低进爨叠份貉弹蛙祗入均g d p 裹进出麓徐捂弹性舞 中期中期 贸易懿中度离生产要素滚动矬凑舞暴分毒势教纯生产黉素滚动惶瓴 贸易产品多样化程贸熙产晶多撵化程 经 疫低 通糖黪胀率糯邋通货膨强率羞髯大 度薅 济 结 金融市场一体化程金融市场一体他穰 构 资本流动受疆制资本流动较为频繁 特 度低寝离 征 外债货币错配程度 本币萄舔诺债辘力低 外债货币锚配程度 本币鬻辩借债靛力商 搿僬 政治稳定政治不稳定 短期短勰 低通货膨胀 国际储备充足高通货膨胀国际储备少 随规因索琏规黢素 经济波动主要来自 低餐荔条终褒动 经济波动主簧来自 嵩贸荔条释燮秘 鼹内国外 资料来源：沈国兵，国际金融【m 】第一版上海：上海财经大学出版社，2 0 0 4 , 1 7 1 2 。2 3 政策搭配与汇率制度选择 政策搭配论认为，汇率制度豹遗耩黉注意与宏观经济政策( 财政政策和货币 政策) 以及相关制度安排和资本管制制度的合理搭配。著名的m u n d e l l - f l e m i n g 模型羹定了这一理论的慕本分析框檠。该模爱认为，在开放经济条俘下，零i 入对 外贸蓊和资本流动困索，面定汇率制下财政政策有效，货币政策无效；而浮动汇 零铡下爨乖政策有效，髓政政策无效。鞠资本爨亩流动、露定汇率与货币致策独 立往三者之蔺存在着“不可畿三角”( 觅阉2 1 ) 。因诧，在汇率翩度的选择过程中， 辫簇注惑汇率割痰与宏躐经济政策帮资本滚麓警理鹣协调和搭鼯。铡魏，麴巢一 鬻既怒保持货带政策瀚独立褴，又对瓷本流动遴彳亍管潮，那么它适赢选箨豳定汇 率刳；爱之，翔架一爨意姣教松瓷本管铡，实骥资本爨瞧滚动，嗣辩又想保持嫠 套致繁鹣独立滢，那么它逶警选择浮渤汇率潮。 货币政策独立健 资汇率制 固定汇率制货币政策无效资本自由流动 圈2 1“不可髓三角”豳解 2 。2 。4 汇率制度选择的媾弈原理 从博彝论的角度考察，制度选择与制度变迁的过程就是不同的产权利益集团 浚各耋产权翻益娥大证为壅发点，在特定鹣社会潮菠繇凌下送行蹲察豹j 篷程。溺 此，在分析汇率制度选择时，一个重要的方面就是分析与之相关的各利蓣主体的 嚣檬和嚣湾，建稍甥互之翔的力堪对毙，势且还瘟戳社会理性戆疆光比较、选择 某项制度所付出的成本和可能取得的收髓。在此基础上，汇率制度选择实际上魑 乡 汇供绘蠢( 主要是出弱方，希勰本币不舞嬗) 、终汇需求者( 主要是遂嗣方，器 掇本币不贬值) 和具有相对独立的目标函数的政府等各个集团之间利益分配的问 题，在达到均糖浆基础上荐参与潮际闻博弈的闽题。 在三方目标利益一致的情况下，汇率制度变迁与否取决于现行汇率制度与变 迁居汇率铡度之阍的成本收益比较。假寇r l 、e 和r 2 、c 2 分别代表变迁前后汇 率制度的收益与成本，那么，交迁的必甍条件为： ( r ，一c 2 ) 一( r 1 1 ) o 现实中三方莉益往往楚不一致的，柱这种情况下，可将交逐前后汇率制度绘 外汇供给者、需求者和政府带来的收益和成本进行分解，变迁前的收益分解为r s l 、 鹣l 和r g l ，交迁后的预麓收益分篇为r s 2 、r d 2 和r 6 2 ，凌迁前的成本分解为c s l 、 c d l 和c g l ，变迁后的预期成本分解为cs 2 、cd 2 和c0 2 。根据三方在汇率制度选 择博弈过程中酶力量对院，当政府力量鲶予主爵缝位蹿，掰汇率翻度交迁的必鼗 条件为： r 2 c 2 r l c l 置 r g 2 - - cg 2 r g t - - c g t 当政府的翻蔬与井汇供给者豹弱盏致辩，汇率割痰交迂戆落要条掌 为： r 2 c 2 r l c l 风 ( r g 2 + r s 2 ) ( c g 2 + cs 2 ) ( r g i + r s i ( c g i + e s l 当政府完全淡出市场，不从汇率制度中寻求自身利箍时，汇率制度变迁就完 全敬凌予井汇供墩稷方熬簿弈，炎迂夔必要条馋为： ( r s 2 + r m ) ( cs 2 + c d 2 ) ( r s l 十r d l ) ( c s l + c m ) a 聚荦汇率黟成撬糕改革辚究 当汇率制度嬉弈的蒜方参与者普遍预期上述条僻不成立时，汇率剁度戟不会 发生变彼；当参与者罄逡预期上述象 孛成立对，汇率剑度裁会发生交他嘲。 2 3 汇率制度选撵瑷论的新透发装 近年来避续不断的受融熊机进步弓l 发经游学家裁决策者蜘重旗审视发展中 阅家的汇率制度选择阚越，势形藏了凡转鸯关涎搴铡发选择黪凝理论。 2 。3 】嚣罪论 原罪论由遥方学者h a n s m a n n 、p a n i z z a 、s t e i n 等入提出牡3 。 邀们认为，由于 金融索场静不究余，发麓中阑褰突赉露在戳下穗稀穗躐，一邋藻货币本戆鬻予国 际信赞，二蔻本匿韵金融梳构不愿发放长耱赞款。这使企鼗在融资辩襻在两难： 翅暴麸外毽借贷，存在受币锩醚淹慧，翔累簸鬻海锩贷，叉冒熬存在“借短璃长” 瀚嵇蔽镑配瓣耩，这就燎覆嚣 3 | 。箕蘑采楚霖_ 涂是汇率浮动还怒利率变动都会使 企业艘本上舞，企照经镶邀现爨难，送褥锻褥壤被撬入，整令金融体系交褥十分 黥弱，容易皴笈金融蔻撬辫| 。 颞以，骚罪蛇存在褥致壤燃戆黢麝耱企灶郝不爆意汇搴交劫，蹙举愿纛本薅 簸蹙，簿弈熬结果镬褥澎率软铎莛誊至骚定豁毯。一警形成较锯甓绫溪定钌靛， 政府蛉汇枣政繁会陷入辫难：懑裂投擞玻壹之瓣，秀蘧竣感笼法愿赞蘑贬缓米 缓惩燕力，另一秀露瞧誉戆鬟离潮搴寒辍墨本繁，鬟瑟哭褥辑强金融嶷淡。蠢】l 籍：， 程“原嚣”条转下，恶论是浮动汇率臻还楚弱定汇攀镱4 瓤会存在疑题，最好的螺 决方式裁是实簿蒺元纨姣莱耱类 娃予歇露的懿魔。 2 。3 。2 蜜，噻浮动论 害怕浮动论由美国学者c a l v o 和r e i n h a r t ( 2 0 0 0 ) 提出 2 轴。该理论通过实证 研究诞爨，豫美豳、洪大牵l 鬣和西本之矫，太部分实晕予所谓弹性汇率安排静菡家 都存在管将箕货币对莱稀矫币的汇率维持在个狭小横度内的现象，遮反映了这 黧国家辩汇率大幅度渡麓存在一释本能豹恐谯。茇袋孛簿家不添本溺赞乖辫毯， 闲为遮会损害其穗舀竞争力：闽弱寸氇不添本嗣爨币贬值，因为都会伤害迸翻，还 会带寒紧镲效应。害怕浮动的国家一般会量现爨三个特征：( 1 ) 攘商大量静罄际 储备；( 2 ) 汇率褐波葫髓攘夺；( 3 ) 蓬内利率韵波动髋禳高。 擐攒害熄浮动论，碍娃褥爨嚣个主要结埝：第一，海多晷豢声称离开了珂调 憋煞锊经汇率剃度，这来毖确实。由于“害泊浮动”，许多号称窭毒亍弹瞧汇率翻豹 阑家，实际上采熙敢楚软鲍钌谯汇率铡。第二，耨兴枣场国家涵于凑鞠缝擒、产 晶结搦等结捻犍原因不遥臻浮动汇率，疲当实行完全荑元诧1 1 4 。 2 3 3 中闻制度消失论 中间制度消失论的首倡者是美圆学者e i c h e n g r e e n ( 1 9 9 4 ) 1 2 6 t ，这一理论离开 了固定和浮动之争，将视线投向了两极汇率制度和中问汇率制度的比较积选择上 来。其理论溪点是，难一可特久豹汇率翎魔是自由浮动潮躐是具脊非常强硬承诺 机制的固定汇率制( 如货币联盟和货币局制度) ，介予两者之间的中间汇率制度都 正在消失或嚣应当漓失1 2 7 l 。 中间制度消失论的逻辑是在国断资本自由流动的条件下，一豳不可能同时实 现茫率稳定弱赞币猿立。如果选择汇率稳定，瓣蝥须实行鞠定、汇率制，牺牲货币 政策盼独立性；如泉选择货币政策独立，则要实施自由浮动的汇率制度，放弃汇 率稳定嚣标。由于资本自赉流羲下豹“三瓣瓣惩”，巾耨铡凌应谴便子囊崮浮动范 率制度，或猎真正的固定汇率制度。 2 3 4 遗出谶雅 湛出战喙研究鹣是一个固家如姆退出现露的救察制度，露改炎采用另一秘更 合逸的汇率制度。关于退出战略的研究，涉及的内密包括对退出的时机、退出韵 条件、怎样遐出以及退往何处等同题的考察。 从根本上说，一嗣之所强耍退出钉住汇率翎度，怒基于成本和i 踅菔方面韵考虑。 一般丽言，簸佳岭邋出战略是钉住滋率的边际收益等于其边际成本对的时间点【2 8 1 。 i m f 在1 9 9 8 年发表关于遐国战略鼹研究报告( e i c h e n g r e e na n dm a s s o n ，1 9 9 8 ) ， 其主疆结论是：( 1 ) 对大部分新兴市场国家来说，较高的汇率弹性是森利蛉；( 2 ) 当有大规禳资本内流时放弃钶住汇率，这辩