（金融学专业论文）中国货币政策传导机制研究(1).pdf

内容提要 自1 9 9 7 年以来，为了抑制通货紧缩、启动投资和消费，使宏观经 济运行尽快进入景气状态，中央银行实施了积极的货币政策，如连续 七次降低贷款利率、调低商业银行存款准备金率、灵活出台窗口指导 政策、扩大再贴现和中央银行再贷款规模等。但经济系统对这些货币 政策措施的反应比较平淡，货币供应量增长乏力，民间投资和消费没 有得到有效启动，市场价格持续下降，经济增长仍然缺乏持续的推动 力。由此引起学界对中国货币政策传导机制问题的研究热潮。 。 笔者自1 9 8 5 年起在人民银行某一级分行从事货币信贷工作，亲身 经历了人民银行正式履行中央银行职责以来的种种变迁，尤其亲身参 与和体验了我国货币政策传导方式由直接调控向间接调控的转变过 程，当然，也切身感受到了近几年来中央银行货币政策传导“受阻” 的尴尬。选择中国货币政策传导机制研究作为毕业论文，既是对 三年研究生学习的总结，也是刘十多年来实践： 作的回顾和反思。 全文分为上、下两篇。 上篇是关于中国货币政策传导机制的问题及原因分析，具体有两 童： 第一章中国货币政策运行效果分析 首先，用文字描述和图示两种方法简单回顾了建国以来中国货币 政策传导机制的发展过程。然后，用三个小节的篇幅、按时间序列分 别分析了1 9 8 4 年人民银行正式履行中央银行职责以来我国各阶段的 货币政策传导机制及运行效果。 第一节，主要研究1 9 8 4 - - 1 9 9 3 年的货币政策传导机制及运行效 果。这一时期我国的货币政策工具是直接调控与间接调节的配合，以 直接调控为主，主要是信贷规模和再贷款的组合。从实际的效果看， 一方面，这种政策工具组合是有效的。以直接调控工具为主的货币政 策工具组合无论是其扩张或收缩行为。都能很快对货币供应量和经济 运行起到预期的调控作用。另一方面，由于直接调控工具缺乏必要的 弹性，这种政策工具组合使我国的货币供应量和经济增长大起大落。 第二节，主要研究1 9 9 4 一1 9 9 7 年的货币政策传导机制及运行效 果。这一时期的货币政策工具是以直接调控为主、问接调控为辅，信 贷现金计划仍然是最主要的调控工具，但与前一阶段不同的是，公开 市场操作在外汇市场上得到了有效运用。1 从实际效果看，其持续的紧 缩效应十分明显，表现在：严重的通货膨胀得到了有效的控制、货币 供应量平稳回落、经济增长率逐步回落、过热的需求得到有效控制、 国际收支明显改善。 o 。 第三节，主要研究1 9 9 8 年以来的货币政策传导机制及运行效果。 在这一阶段，货币政策工具全面过渡到问接调控，传统的信贷计划控 制被取消，窗口指导、再贷款、利率和准备金成为主要的货币政策工 具。但是，。经济运行的实际效果不理想，货币政策的效力大打折扣，： 中央银行预期的中介目标和最终目标不能如期实现。在此结论的基础 上，引出下一章的原因分析。 第二章近几年中国货币政策传导受阻的原因分析 本章共有五节，从多角度分析了我国货币政策传导效率不商的原 因。 第一节，主要阐述我国尚未建立起与经济结构相适应的信贷结构 的问题，即在非国有经济得到迅猛发展的同时，中小企业贷款难的问 题没有得到有效解决，信贷资金供给结构与需求结构的矛盾，使信贷 投放量和货币供应量的扩大受到很大的影响。j 第二节，主要阐述“国有”身份对货币政策传导的负面影响，具 体涉及国有企业和国有商业银行两个方面。国有企业和国有商业银行 所共有的产权及治理结构缺陷必然导致其效率低下，相应地。货币政 策的传导效率也雉以提高。 第三节，主要阐述金融业的分业经营对赞币政策传导的负面影响，t 包括货币市场与资本市场被人为分割，社会资金难以有效使用：金融 工具创新受到抑制，使金融业的发展速度放慢等。 第四节，主要阐述我国金融市场发展中存在的问题及对公开市场 操作的影响。涉及货币市场和资本市场两个方面。货币市场的主要问 题是国债市场发展滞痘，周业攥借市场交易藏体偏少，票据市场发展 缓慢：资本市场的主要问题是股票市场和债游市场发展的非均衡性。 第五繁，主要阐述利率纂枣场纯对赞委黢策抟警的负灏影噙。如 利察管制制约着中央银行运用利率机制进行宏观调控的有效性，使利 率肉在靛平键辊铡被灭为破餐一毒致剃率结翰失鬻，影响y 弱率敢策 的有效性。 总之，近几年我国赞甬致策传导举锈、效率低下静骧因是多方瑟 的，既有雠度方掰的原因，又肖金融业自身发展方渐的原因。在此结 论的基础上，过渡舞文章的下篇：翔禽提高中国货溺政策传导效率 下篇是关于提高中豳货币政策传导效率的政蘸建议，具体肖兰， 一 童。 。 第三耄改萋货币蛾策传撵的微观基础 本文的“微观基础”特指赞币政萧传导过程所涉及的微观层丽。 本露分哩第论述? 改善我国货萄政策终导的微观基鹚酶一憋设想。 第一节，为了调整金融结构，使之与经济结构栩适应，罐者认为：i 一是匿有懿延银行要改善黠菲辫有经游豹金融骚务，强忧嚣餮有经济 信贷工作。建立与非国有经济棚适应的信贷镎理办法，下放贷款审批 权隈，挺赢基层行的放贷积稷糕；二憝大力发震嚣豳有金融祝橡，鼓r j 励股份制商业银行的发展，发展非国有中小金融机构，以 鲢进非瑚有 经济贷款的增加；。三是绒建支持申小企监发展的政策性银行；函怒组 建巾小企业信用掇保机构，建立多层次担保体系。： 第二节，为了改革丽有商娥银行的产权治理络构，提高其运行效 率，笔者建议：是对鞠有袁蛾银行进行股份制改造，完羲其治理结 构；二是建立切实可行的激励一约束、风险蟪收益相对称的委托代理 毒蝽；三憝改革蠛行麴予部管毽豢l 凄鞠业续考核割爱；匪怒按照铡骣。 标准建立规范和透明的财会制度。 i j ”i 第三节，表了改善霹有企照鲶产权治瑶绦稳，健之成戈寞歪的隶，1 场主体，应深化国有企业的产权改革，改革踊有企业的治理结构，调 整霹霄税赋，减轻企鼗的社会受撵，强纯社会中介橇鞫职镜。 第四节，为了优化金融业发展的社会信用基础，增强社会信用意 识，绒弥补法律准簧 j 缺位的溺遂，重塑懿好静遴德蕊范，妥蒋解决财 产权贵分害4 难的问题。j 第蹰章。，完善货币鼗策抟爵的市：黼萋础 本文的“枣场基础”专攒货薅市场潮资本市场。本章分题节论述 了笔者对完善我国货币政策传导的市场基础方蕊的诸多建议。 第一节，为了提高中央银行公拜市场操佟鲍效果，从推动货疆褒 场发展的角度出发，应积极培育和扩大市场主体，为货币市场功能的 发挥越造良好憋徽滋基綦霆；恢复备铸金帐户，调整准备金瓣利率结梅；、 发挥利率机制作用l 调整拆借资金的期限与比例结构，充分发挥货币 市场辩裔韭镶行筹资鹣功耱；建立统一懿债券帝场；鸯霜快金融锱薪， 发展焱融工舆。 第二节，为了疆好遗发震资零市场，一，提高赞币政策传导的效率， 目前薰要的怒应在规范的纂础上大力发展国内证券市场、基金市场和 债券市场，努力扩大市场规模；建立御渡证券投资市场，支持新兴硷 业发展。 c 第五章重建德币政策传导的制艘基础 本文鳇“囊l 度基础”惫捺攘遴葶| l 率枣场化、实麓金融业混监经蘩 和建立高效的金融城管体系三个方面。 第一苓，为了接行裂率市场倦改革，充分发挥萁瓣垒融枣场酌调 节作用，笔者结合中国实情，提出了“先实现货币市场的利率市场化， 然后将赞币帮场与存贷市场对谈一全藩实现剥率市场他”静思路，并 提出了我国利率市场化应分初级阶段、发展阶段、成熟阶段三步定的 设想。 第二节，为了提高金融运行效率，成考虑金融业混业经营的思路。 具体地1 ，应放宽对锻行、证券、傺险经营范围的限制，全面开展业务 的交叉和会像，尤其应操强银行与涯券、证券与保险的业务会摆与融 合，避通货币市场与资本市场，提高货矸j 政策的传导效率。 第三节，为了提高金融监管教率，是应捺进我鼷金融簸管缚铡 的改革，完善金融机构内部控制系统，建立金融同业离律控制系统； 二是疵建立鸯效静金融j | 矗管搽馋系统，包括竞饕金融黢管制凌体系， 构建金融燕管待怠系统，建立金溅强除颈警系统和现锭纯支付涛舞系 统，建立金融监管合作制度，加快金融监管手段的创新；三是应培育 有效金融监管酶条件，鬣耩稳健静宏溉经济竣策与环境，完善的公共 金融綦础设施，脊效的市场约束棚t , 南j 和系统性保护机制。 本文的研究重点是如何提高我国货币政策传导机制的效率。夜论 文的整个撰写过程中，镶者注重理论与实际棚结合，力求从中国的客 观现实出发，使政策建议其有可操作性。对一糍改革难度较大的方瀛， 提出了分步到位的设想，既对减轻改革的震荡有所顾及，数兼鼷到了 持续性的要求。同时，在写作中注意吸取发迭国家的先进经验，尤其 关注丁当今金融数发展鲶一体化秘剑藜趋贽，佼鹱形戏戆戏点吴鸯一 定新意。当然，由于笔者才疏学浅，对问题分析的深度和广度仍有欠 缺，敬请老瓣懿谨搪歪。 关键词：货币政镱传耨机制研究 a b s t r a c t s i n c e19 9 7 ，i no r d e rt or e s t r a i r fd e f l a t i o n ，p r o p e li n v e s t m e n ta n d c o n s u m p t i o n ，i m p r o v et h ec o n d i t i o no fm a c r o e c o n o m i c s ， t l l ec e n t r a l b a n ko f c h i n a i i e f p b c ) h a sb e e nc a r r y i n 。go u ta c t i v em o n e t a r yp o l i c e s ， b u tt h e ya r en o tv e r 3 ，e f f e c t i v e t h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m i c ss t i l l l a c k sl a s t i n gi m p u l s e 。 t h e ：a u t h o rh a sb e e ni nt h em o n e t a r ya n dc r e d i ta d m i n i s t r a t i o n d e p a r l ：m e n ts i n c e 19 8 5a n db e e nt h r o u g hw i t ht h ew h o l ec h a n g i n g p r o c e s so fm o n e t a r yp o l i c i e sf r o mt h ed i r e c ta d j u s t m e n tt ot h ei n d i r e c t a d j u s t m e n t t h e r e f o r e ，t h i st h e s i s i s n o to n l yas u m m a r i z a t i o no ft h e p o s t g r a d u a t et i m eb u ta l s oar e t r o s p e c to f t h ep r o f e s s i o n a lc a r e e r t h et h e s i si sm a d eu po f t w os e c t o r s t h e f i r s ts e c t o r ，i sa b o u tt h ep r o b l e ma n dr e a s o n so ft h em o n e t a r y 。 p o l i c y c o n d u c t i v es y s t e m i ti sd i v i d e d i n t ot w oc h a p t e r s ( o n e ，t w o ) c h a p t e ro n ea n a l y z e st h e ro p e r a t i o ne f f e c t so f t h em o n e t a r yp o l i c e s o fc h i n a i tf i r s tm a k e sar e t r o s p e c t o ft h ed e v e l o p i n gp r o c e s sb ft h e e o 魏d u c t i v es y s t e mo fm o n e t a r yp o l i c e su s i n gb o t hw o r d s ，a n dg r a p h s 。 t h e nt h r e ep m a g r a p h s a r ef o l l o w e dt o d e p i c tt h e m o n e t a r y p o l i c y e o n d u c t i v es y s t e ma n di t se f f e c t so ft h r e ed i f f e r e n tp h a s e ss i n c e19 8 4 w h e np b cb e g a nt 0p e r f o r mt h ef u n c t i o n so ft h ec e n t r a lb a n ko f f i c i a l l y p a r a g r a p h o n em a k e sas t u d yo ft h em o n e t a r y - - p o l i c yc o n d u c t i v e s y s t e ma n d i t se f f e c t sf r o m 1 9 8 4t 01 9 9 3 t h ed i r e c ta n di n d i r e c t a d j u s t i n gm e a n s w e r ec o o r d i n a t e l yu s e dd u r i n gt h i st i m ea n dt h ed i r e c t l n e a n sw a sd o m i n a t i n g , p a r a g r a p ht w om a k e sas t u d yo ft h em o n e t a r y - p o l i c yc o n d u c t i v e s y s t e ma n di t se f f e c t sf r o m1 9 9 3t o 1 9 9 7 + t h ed i r e c tm e a n sw a ss t i l l t h ed o m i n a t i n go n e o p e nm a r k e to p e r a t i o n sw e r ee f f e c t i v e l yu s e di n 攮ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e ta n dt h i si st h ed i f f e r e n c ef r o mt h ef i r s t p h a s e p a r a g r a p ht h r e em a k e sas t u d yo ft h em o n e t a r y - p o l i c yc o n d u c t i v e s y s t e ma n di t s e f f e c t ss i n c e l 、9 9 8 。d u r i n gt h i sp e r i o dt h e ，t o o l so f m o n e t a r y - p o l i c ec o n d u c t i v es y s t e mw e r et o t a l l yt r a n s f o r m e d 。t ot h e i n d i r e c tm e a n sa n dt h et r a d i t i o n a lc r e d i t c o n t r o l l i n gp l a n s w e ，r e c a n c e l l e d b u tt h ee f f e c t s a r en o ta sp r e d i c t e da n dt h eg o a l so fp b c 、 c a n n o tb er e a l i z e d 。 c h a p t e rt w oa n a l y z e st h er e a s o n so ft h eo b s t a c l e sc o m i n gu pa tt h e m o n e t a r yp o l i c e sc o n d u c t i v ep r o o e s s 硅i sc h a p t e ri sd i v i d e di n t of i v e p a r a g r a p h sa n dm a k e sas t a t e m e n to ft h ec a u s e so ft h ei n e f f i c i e n c yo f m o n e t a r y - p o l i c ec o n d u c t i v es y s t e mf r o md i f f e r e n ta s p e c t s p a r a g r a p h o n ea n a l y z e st h e j p r o b l e m t h a tt h ec r e d i ts t r u c t u r e s a d a p t a b l et ot h ee c o n o m i cs y s t e mh a v en o tb e e ns e tu p t h u st h ec r e d i t a n dm o n e t a r ys u p p l i e sa r eg r e a t l ya f f e c t e d 。 p a r a g r a p ht w om a i n l ya n a l y z e st h en e g a t i v ee f f e c t so ft h e 、s t a t e , - o w n e ds i d e st ot h em o n e t a r yp o l i c e sc o n d u c t i o n 。s t a t e - o w n e db u s i n e s s a n dc o m m e r c i a lb a n k s a r 、ei n v o l v e d p a r a g r a p h t h r e e m a i n l y d e s c r i b e st h e n e g a t i v e e f f e c t so ft h e s e g r e g a t i v eo p e r a t i o no ff i n a n c i a li n d u s t r i e s s i n c et h em o n e t a r ya n d c a p i t a l m a r k e t sa r e s e p a r a t e d ，t h e s o c i a l c a p i t a lc a m o t b eu s e d e f f e c t i v e l ya n dt h eu s eo ff i n a n c i a lt o o l sa r er e f r a i n e d 。 p a r a g ( a p hf o u ra n a l y z e st h ep r o b l e mi n 垭ep r o c e s so ft h ef i n a n c i a l m a r k e t sd e v e l o p i n gp r o c e s sa n di t se f f e c t s 母嬖o p e nm a r k e to p e r a t i o n s + m o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e ta r em a i n l yi n v o l v e d 。p a r a g r a p hf i v ed e p i c t st h en e g a t i v ee f f e c t so fn o n - m a r k e t i n gr a t e s p o l i c yo nt h em o n e t a r yp o l i c i e sc o n d u c t i o n 【 t h es e c o n ds e c t o rm a k e sp r o p o s a l so nh o wt o p r o m o t et h e e f f i c i e n c yo fm o n e t a r yp o l i c i e sc o n d u c t i o ni nc h i n a i ti sm a d eu po f t h r e ec h a p t e r s ( t h r e e ，f o u rm i df i v e ) 2 c h a p t e rt h r e e i sa b o u th o wt oa m e l i o r a t et h em i c r o b a s i so f m o n e t a r yp o l i c e sc o n d u c t i o n i ti n c l u d e sf o u rp a r a g r a p h s p a r a g r a p ho n es u g g e s t st h a tf i n a n c i a ls t r u c t u r e sb et r a n s f o r m e dt o a d a p tt oe c o n o m i cs t r u c t u r e s f o u rm a i np o i n t sa r es t a t e d p a r a g r a p ht w os u g g e s t so nh o w t or e f o r mt h es y s t e mo fs t a t e - o w n e d c o m m e r c i a lb a n k st oi m p r o v et h e i ro p e r a t i n ge f f i c i e n c y f o u ri t e m sa r e b r o u g h to u t p a r a g r a p ht h r e ea r g u e st h a ts t a t e - o w n e db u s i n e s ss h o u l db ep u s h e d t ot h em a r k e t i no r d e rt og e tt ot h ea i m , - l o t so f t h i n g sm u s tb ed o n e 。 p a r a g r a p hf o u ri sm a i n l ya b o u tt h el e g a ls i d et oi m p r o v et h es o c i a l c r e d i tb a s i s ，r e b u i l dg o o dm o r a ln o r m s ， c h a p t e rf o u ri sa b o u th o w t oc o m p l e t et h em a r k e tb a s i so f m o n e t a r y p o l i c e sc o n d u c t i o n t h em a r k e tb a s i s i s p a r t i c u l a r l y r e f e r r e dt o m o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e t t h e r ea r et w op a r a g r a p h si nt h e c h a p t e r p a r a g r a p ho n ei sa b o u tt h em o n e t a r ym a r k e t ，i no r d e rt oi m p r o v e t h ee f f i c i e n c yo fo p e nm a r k e to p e r a t i o n s ，t h e s c o p eo fp a r t i c i p a n t s s h o u l db ee n l a r g e d ，t h ef u n c t i o no f r a t e ss h o u l db eu s e d ，b o n d sm a r k e t s s h o u l db eu n i t e da n dm o r ef i n a n c i a lt o o l ss h o u l db ei n n o v a t e d p a r a g r a p ht w o i sa b o u tt h ec a p i t a lm a r k e t ，t h em o s ti m p o r t a n tt h i l 塔 n o w a d a y si st od e v e l o ps t o c km a r k e t ，f u n d sm a r k e ta n db o n d sm a r k e t o i lt h eb a s i so fr e g u l a t i o n t h e e f f i c i e n c y o f m o n e t a r y 、p o l i c e s c o n d u c t i o nw i l ta l s ob e n e f i tf r o mi t c h a p t e rf i v e i sa b o u th o wt or e b u i l dt h ei n s t i t u t i o n a lb a s i so f m o n e t a r yp o l i c e sc o n d u c t i o n 。t h ei n s t i t u t i o n a lb a s i si n c l u d e st h i n e a s p e c t s ，t h a ti sr a t e sm a r k e t i n g 。m e d l e yf i n a n c i a li n d u s t r i e so p e r a t i o n a n de f f e c t i v ef i n a n c i a ls u p e r v i s i o ns y s t e m p a r a g r a p ho n eb r i n g so u tt h et h r e a dt h a tr a t e sm a r k e t i n gs h o u l db e f i r s to nt h em o n e t a r ym a r k e t , 凌e 珏t ot h ed e p o s i ta n dl o a nm a r k e t , a n d f i n a l l y t h eo v e r a l lm a r k e t s s ot h e r ea r et h r e ep h a s e s ：p r i m a r y ， d e v e l o p i n ga n dd e v e l o p e dp h a s e p a r a g r a p ht w ow r i t e so nt h em e d l e yf i n a n c i a li n d u s t r i e so p e r a t i o n t h el i m i t so nt h eo p e r a t i o n a ls c o p e so f b a n k s 。s e c u r i t i e sa n di n s u r a n c e i n d u s t r i e ss h o u l db el e tl o o s es ot h a tm o n e t a r ya n dc a p i t a lm a r k e t sc a l l b ec o n n e c t e da n de 缳d e n g yo fm o n e t a r yp o l i c i e sc o n d u c t i o nc a nb e i m p r o v e d p a r a g r a p ht h r e em a k e ss u g g e s t i o n s0 nh o wt o s e tu pe f f e c t i v e f i n a n c i a l s u p e r v i s i o ns y s t e m f i r s t l y ，t h e r e f o r mo ff i n a n c i a l s u p e r v i s i o ns y s t e ms h o u l db ep r o p e l l e d ；s e c o n d l y ，e f f e c t i v ef i n a n c i a l s u p e r v i s i o n + o p e r a t i n gs y s t e ms h o u l db eb u i l t ；a n dt h i r d l y ，g o o d f i n a n c i a ls u p e r v i s i o nc i r c u m s t a n c e ss h o u l db ec u l t i v a t e d 。 k e yw o r d s - m o n e t a r yp o l i c e s ，c o n d u c t i o ns y s t e m ，s t u d y 4 址兰， 刖器 自1 9 9 7 年以来，为了抑制通货紧续、启动投资和消费，使宏观 经济运行尽快进入景气状态，中央银行实施了积极的货币政策，如连 续七次降低贷款利枣、调低赛监缓行存款准餐金率、灵活溅台密鼹搔 桴政策、扩大再贴现和中央银行樽贷款舰模等。但经济系统对这些货 薅政策措施豹反应毙较平淡，赞零供应爨增长乏力，民阕投资积淤费 没有得到有效启动，市场价格持续下降，经济增长仍然缺乏持续的推 旗力。因瑟，笔者谈兔孛甏赞币政策抟簿撬截钓磷究其莠现实意义。 本文全蔼分析了1 9 8 4 年人民银行磁式行使中央银行职责以来，。 我国货币政蕺传导飘裁的发展交纯及其实际效果，献镧度和金融娩自 囊发展镰方面入手，对影响货币政策传婚效率的原因作了较为深刻的 沧述，并就货币政策传导机制的微观基础、市场基础和制度基础等方 蕊对如僻提赢中国赞蘑政壤传导效率进行了探讨。笔尝在磺究和撰写 本文的过程中注重理论与实际的结合，力求使所提出的对策其有可操 馋性秘持续蛙。 第一章中国货币政策运行效果分析 货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标，而采取的各种控 制和调节货币供应或信用量的方针及措施的总称。改革开放前，我国 货币政策传导从人民银行一人民银行分支机构一企业，基本没有商业 银行、没有金融市场，传导过程简单直接，从行政手段直接到最终目 标。改革开放后的8 0 年代，随着中央银行制度的建立和金融机构的发 展，货币政策形成中央银行一金融机构一企业的传导体系，但货币市 场尚未完全进入传导过程。9 0 年代以后，金融宏观调控方式逐步转化， 货币市场进一步发展，初步形成从货币政策工具一操作目标一中介目 标一最终目标的间接传导机制。9 0 年代中期以来，直接调控逐步缩小， 间接调控不断扩大，货币政策最终目标定为“稳定货币、并以此促进 经济发展”，货币政策中介目标和操作目标从贷款规模转向了货币供应 量和基础货币，存款准备金、利率、再贷款和再贴现、公开市场操作 等间接调控手段逐步扩大，目前已基本建立了以稳定货币为最终目标， 以货币供应量为中介目标，运用多种货币政策工具调控基础货币( 操 作目标) 的间接调控体系。( 见图1 ) 圈1中国货币政策分阶段传爵机制豳 改革开放摘3 0 年改革歼放后2 0 年阊接调控初期间接调控成熟期 ( 1 9 4 8 一1 9 7 8 年) ( 1 9 7 9 1 9 9 8 年)( 1 9 9 8 - - - 2 0 0 0 年) ( 2 0 0 l 举起) 主 政 篓借贷现袅计划信货现金计划再贷款公开市蛹操作 一 撵提款 。 剥率致燕 再赞欺 策具公开市场操作再贴现( 帛) 剥睾政蒙存款搀蠡金 工辅信贷蛾媲 信贷政策 苒贴现 存款准备金 助利率政簧樽贴现指导性信贷计划信用煳划 其工 行政葶段公开带场操作信贷敢策攘赞瑷策 具特种存献窗口指导窗口描导 撵 俸黉敲撬攘魏基稿费蘑篓醯赞萃 目标基础赞币( 监测流动性)短期利宰 串奔靼太平搬费款趣摸刭费币镶癍蠡 费毒供应重 目标贷币供应量( 腿测利率、汇率)长期涮牢 从发摄经济、稳 最终 发准缎济定柳价蓟稳定货稳定货币、并以稳定赞i l | 目标稳定物价币、并以此促进此促进经济发展 驻济增畏 第一节1 9 8 卜1 9 9 3 年的货币政策传导机耩及英 运行效果分析 一、1 9 8 4 一 9 9 3 华的货落政策传导机糊 这一时期的货币政策工其是直接调控与间接调节的配合。以直接 调羟巍主，主要体现势信贷援模控剿与孬贷款的缝会，月时黎合捷耀 准备金和利率等调节工具，对货币供应量进行必要的调节。货币政策 静传导瓿铡如圈2 所示。 图2 倍贷计剜笔舞赞数缀台疆式下的赞誉教策传尝橇裁 在这一货币政策传导机制中，信贷计划这一直接货币政策工具是 最主要的：作用最大的货币政策调控工具。此外，中央银行再贷款也 起了比较大的调控作用，存款准备金率和中央银行基准利率只是作为 辅助性的调节工具对货币供应量起调节作用。而西方国家普遍使用的 公开市场业务和再贴现率工具，在这时期基本上没有得到运用。中! 央银行对货币供应量和信贷规模的调节表现为明显的以直接调控为 主、间接调控为辅的特征。货币政策工具与中介目标及最终目标之间 的相关性如下： 综合信贷计划t 一或再贷款f 一信贷规模卜一货币供应量l 一 投资f 一消费f 一经济增长率f 或准备金率l 一或中央银行基准利率l 一货币供应量f 一价格 f 一汇率i 一出口f 一经济增长卜i 一。 二、1 9 8 4 1 9 9 3 年货币政策运行效果分析 裹 1 9 8 4 - - 1 9 9 3 年串鞫赞毒绶繁运转靛黎 亿笼、x 年凌薅赞 捌数 赛琢嚣赞鞭 m o w 酶摩瓣l 增长率m 2 璜装攀g d p 爝挺率螽糕宰 1 9 8 44 2 31 1 7 6 4 9 5 3 4 3 3 4 + 8 1 6 92 8 1 9 8 57 1 31 1 4 0 2 4 ? 1 4 。02 5 ；41 3 s8 ，8 一 l 鹳89 5 01 6 8 5窘3 s藿器。46毫85 ，夺 1 9 8 71 2 2 51 4 4 2l 畦1 4 ，哇2 4 ，01 1 67 。3 l 孽8 81 5 8 01 5 1 94 6 ，2 l ，0 2 1 2 l l 。嚣1 8 。5 1 9 8 9 l 毽o o1 8 5 8 9 8 6 + 61 8 3 4 。l 1 7 + 8 1 9 9 01 7 0 )2 7 5 7 l 葚，8 l 穿2 2 8 。03 。寒毫。l 1 9 9 l2 1 0 02 8 7 72 0 ，z2 3 。o 2 6 + 50 22 9 1 9 9 22 8 0 03 5 2 63 巷蓦2 5 ：2 3 1 3 垂囊 蓦毒 1 9 9 33 8 0 04 8 4 63 5 33 8 23 7 41 3 靠1 3 未 赘糕采源：申嚣魏秘牮莲 中央镄稽释整建镶驽警债持鸯囊瓣约泰。中央锻孬麓嚣债掩 察燕怒其燹滠、窍效避舞袋公辫密场犍务麓盛要条襻。遂怒霞搀，在 溪续持有不避鲶稳穗下，中央锻行必须蓠瓷嶷公器甫场上鬟灭瓣簇， 献瑟造成赞器在“麓动时瓣”的两整授敝，舞鲚，黧债掩肖数爨豁不 足，毽会键审央凝抒难娃在经济爨瑗避燕辩蘧过大爨卖熬黧谈寨救缩 货币供应。幽予黠墩透支匈借款来能转抉为中央锈裙对瀚偾的持窬， 中央鬣霉亍不褥不邋过在公开市场上买入瓣方式来增撩鋈绩，然蕊，这 又受匿债二缎市场交易鬣的限制，以致中爽锻行难蚨在短鲻内澎戏较 裟强走豹爱馕德备。 2 、圊救拆错麓彳场交茹主体傣少，中央锻行的璃控作鲻难激发挥 1 9 9 6 年我墓瓣黢拆缮素场的壤曼哭蠢5 5 家，鄹黯0 9 攀寒发篪到 4 6 5 家，黢该说突爨主体鸯缀太瓣发漫。德爨繁避入帘璐缒经投憝蠢 驻锻行蕊稽鞠少数裁一级努行潋及一些菲镶器念融瓣擒，焉数激万诗 躲藏效疆行二缀分瑟受其憨褥疆蔽鼹敲魁没鸯避入，捷瓣她捺倦常场 麓作用受羽了缀大的限制。 在荧鬻，赞搿赘场戆参与者众多，形藏巍走瓣笼影嚣场。荬主体 霞撬崧妲银行、联邦政府、中央镟莲子、辩黧裔照银行、外戳致漪秘金 融橇梅、墨蠹镶行金融机构等，丙显大多数参与者蒋双囱融瓷鳇特点， 他们既是赞币资盘的供应者，又是淡金的辩求者，这样，、就通过货币 市场使中央锭霄与各种金融祝橡之阚建立麓了j 。泛豹联系，搜孛央银 行的货币政策操作能迅速传导到各市场主体，对其行为产生影响。而 我灏西前间韭拆借市场交易鸯偏小的状糯与参与主体太少有禳大酶关 系，致使越个同业拆借市场仍然处于低水平的发展之中。 3 、票据市场发展缓慢，也影响货币政策效果的发挥 自1 9 9 5 年以来，我国的票据市场取得了一定的发展 但与疆方发 达阑家相比仍处在初级阶段。主要问题是梁据业务量有限，到2 0 0 0 年来，中央银行褥玷现占其资产豹比重仅必3 。5 ，逶运低予发达国家 的水平：浆据市场工具单一，主要感银行承兑汇渠，商业汇票和本桑 缀少；票据枣场主薅的稃兔还不够掇范。：这些傻我国书央银行霉曩占现 这一货币政策工具的作用难以有效发挥j ； 二、赘本带炀发袋舆有煞均衡镶 1 、股票市场的非均衡性及其影响 股票市场是证券市场传导货币政策盼烹体。我国股榘市场的菲均 衡发展使货币政镱传导的稳定性较低，持续性较短，从而影响货币政 策传导效翠的发撵“。 ( 1 ) 股票。、= _ 缴帮场嚣均麓，犬量炎金空转。基1 9 9 8 年以来， 我国股票级市场升瀛j 比：级带场热得移_ 巨额资金聚集在级市 场，频繁追逐数量毒鞭瓣薪股，、甍金瓣镬翔效率鞍低，造成赞零供戏 量的空放和资金需求的大起犬落。 ( 2 ) 股票市场静遴入和瀑凄撬铡苓均衡，增大了殿帮露投机性稻 泡沫，削弱了证券市场优化资源配爨的作用。到2 0 0 0 年末，沪、深上 市公司已达1 0 8 8 家，2 0 0 0 年中掇亏损酶邀t 0 5 家，其中每股净资声 为负数的有2 8 家。上市公司的“能e 不能下”增强了我国股市的投机 性，加之部分上市公司筹资款使用混乱，影响了资金使用效率和货币 政畿传导度量。 ( 3 ) 证券市场结构单一，不能满足不同层次、不同形式的交易需 求。，货誉政策传导兹影睫嚣弱矮量受到限制。髫翦我国沪、深证券交 翕所豹交荔霸能甓离，谨场悫键苓会骥，9 0 左袁的公霹爨雷窍企鳖 经避酸制藩受市豹i 犬避对我匿缝济增长爨献大，魂是最肖增长潜力 瓣蘩哭金莲：技泰挺企鼗糯琵鏊企篷蠢怒主漆这黧企整苓麓遵避孛 樊镶行货蒂墩策的阀按调控俸粥献资本市场获取资金，戳快速扩炎自 己戆蕊模；辩赣蓄不能转铯势煮效豹投澄，逮幂穰繁枣央镊孬赞蒂致 策传学作用躺有效发挥。 ：、篌券囊场瓣嚣辫鬻发震搜箕影魄一 ( 董1 ) 债券市场的交器量少，锭货矸l 政策对债券激资的调节! 绺耀不 憩充分发攥。建麓遮国家，馈券交易熬遥鬻大予般黎交易爨；曩霾辘鸯 则恰恰相反；同时，我謦的债券交易主要为国续交爨，金融债券金 烂债券静成交额极小。霹穗，受颂致镣瓣金藏债券、缝方遽设债券戬 及金融债券麴影嚷缀枣。 ( 2 y 德弊市场的流动、健差。我国的企逝债券存猩流动性弱、利率 传导不均缝豹阚鼹i 霜鼗债券市场主要是金融凝梅之闷熬大寨交荡， 冀交翁赫种与沪、深两个市场不同，觅法横向流通。而沪、深两个交 舞掰瓣程券交易是辨基本稠溺，嚣者窝壤一傣，缺蕞帝骚糯戆套鞫瓿 制，使粥率的转导不畅i 货币政策的效果下降。此外，债券发好禁传 卡努鸷裁，还裸嚣饕浓浮熬诗辫缝济惫彩，制约7 绩券枣揍熬发怒。 ( 3 ) 债券市场缺乏屡次性，辐射矮窄，影嗨了货添政策传导雅用。 臻管我匿馈莠泰场院黢帝多了令鬏簿闽绩券 帝场燕次，刘2 0 0 0 年末 已有隶场成鼹6 5 0 豢，包摆了大多数金融规褥，毽譬发达凝家耧毙， 帘场艨次镄然窍较大的缺陷，菇难蔽鬣裙淘避i 加之柜台销售市璐不 发达，只京少数上蠢债券煮少壁阏短台交易，使翻率对债券熬资懿铸 簿俸闵大夫减弱。 第五带剃率非市场化对货币政策传粤的黪响 一、制约渣i 和央银纷宏观调控的猫效性 i 一扶瞳谚主讲，中嶷鼗褥毒数遐遵对利搴麴调节寒影璃惫融索秘魏 资金供求，、引导社会投资鞠消赞，以达劐预期的货蹬致繁毽拣。德我 鞘实短利率喾铡，剥攀兼鸯调节国民收入褥分配和资愈供求的双重职 能，利察调整赢接关系到各方面的利益，中央锻行不能独章瀚根据德 繁酸策豹霪要融圭决定。蚨褒鲎镶鳕寨餐，严格的利攀管制使其难以 檄据企业的资信程度：风险太小进行相成的利率浮动。目前，商业银 稽剩濑鞠斑陵麴褡嫠主要寒源予存贷款剩羞浚入，麸我蓬致攀嚣敦熬 利率调熬看，存贷款利差有逐步缩小之势，这样就导致了一个矛盾， 鄹中央键镗试鬻逶过降诋利率采刺激经济增长，瞧壶予缩枣了嚣蒸， 使得商业银行缺乏发放贷款的利懿驱动，出现“惜贷”现象。加上避 足年商城镶行风险麴窳瓿制酶建立，霪发敖贷款进孬严