（西方经济学专业论文）中国制造业海外投资的区位风险研究.pdf

浙江大学研究生学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得迸姿盘鲎或其他教育机构的学位或 证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者躲聊徘签字嗍知1 年6 与2 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解逝姿盘堂有权保留并向国家有关部门或机 构送交本论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝姿盘堂 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影 印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作一嘲狲 签字日期：百f 1 年6 月日 聊躲惭弘、 签字日期：力ff 年月2 日 致谢 写这篇硕士论文的一年多时间，给了我很多思考与提升的机会。我要感谢我 的导师陈菲琼教授，她在我的论文撰写中给了我很大的帮助和启发。我还要感谢 我的学长王寅、学姐王旋子、同门丁琼，他们一直给与我很大的鼓励。我更要感 谢我的父母，他们总是在我最需要帮助的时候站在我身边，给予我无私的爱。 邬彦琳 摘要 本文从区位风险的角度，分析了中国制造业企业在对外投资中面临的风险。 具体来说，本文根据风险因素的来源，把区位风险分成政治风险、社会与文化风 险和经济风险三个纬度，并通过距离变量衡量政治和社会文化风险的大小。经济 风险方面，我认为要区分不同投资动机( 即市场寻求型、效率寻求型和技术寻求 型) 分别分析。我假设所有类型的投资都会关注政治风险和社会文化风险，但不 同类型的投资关注的经济风险却不尽相同 接着，本文选取了2 1 个中国制造业投资较多的国家( 地区) 作为样本，先 利用聚类分析和自组织映射模型( s o m ) 综合分析政治风险和社会文化风险两 个纬度两个模型的结果均把2 1 个国家分成2 大类和5 小类s o m 模型还实现 了自动对变量赋权重。进一步，本文利用以上分类结果，分别建立回归模型，分 析了对不同投资地区，中国制造业对外直接投资流量对各经济变量的敏感度。结 果显示，在与中国政治距离和社会文化距离较近的国家，投资量与成本因素相关； 在与中国政治距离和社会文化距离较远的国家，投资量与市场因素和技术因素相 关 最后，本文通过建立一个简单的序贯博弈模型，为投资于欧美发达国家的中 国制造业企业提出了区位风险防范建议，并且结合了海尔海外投资的“三位一体” 模式，进行了理论与现实的验证 关键词制造业对外直接投资区位风险自组织映射模型( s o m ) 玎 a b s t r a c t t h i s p a p e ra n a l y z e sl o c a t i o n s p e c i f i cr i s k sf a c e db yc h i n e s ef o r e i g nd i r e c t i n v e s t m e n ti nm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y s p e c i f i c a l l y , id i v i d el o c a t i o n s p e c i f i cr i s k s i n t ot h r e ep a r t s ，w h i c ha r ep o l i t i c a lr i s k s ，s o c i a la n dc u l t u r a lr i s k s ，a n de c o n o m i cr i s k s ic o n s t r u c td i s t a n c ev a r i a b l et om e a s u r ep o l i t i c a lr i s k sa sw e l la ss o c i a la n dc u l t u r a l r i s k s a n dt h e yw o r l da f f e c ta l li n v e s t m e n tt a k e na b r o a d i nt e r m so f e c o i l o m i cr i s k s i a s s u m et h a td i f f e r e n t k i n d so f i n v e s t m e n t s ( n a m e l y m a r k e t - s e e k i n g ， e f f i c i e n c y - s e e k i n ga n dt e c h n o l o g ys e e k i n gi n v e s t m e n t s ) a l es e n s i t i v et od i f f e r e n tr i s k f a c t o r s t h e n , t h i sp a p e rc h o o s e21 c o u n t r i e s ( 缸e a s ) ，w h e r et h em a j o r i t yo fc h i n e s e m a n u f a c t u r e r si n v e s t ，a s m ya sm ys a m p l e if i r s tu s ec l u s t e r i n gm e t h o da n d s e l f - o r g a n i z i n gm a p ( s o m ) t oc l u s t e rt h e s e21c o u n t r i e sa c c o r d i n gt ot h e i rp o l i t i c a l a n ds o c i a la t t r i b u t e s b o t hr e s u l t sc l u s t e rt h e mi n t o5c l u s t e r s s e c o n d ，a c c o r d i n gt o c l u s t e r i n gr e s u l t s ，ib u i l dr e g r e s s i o nm o d e lt oa n a l y z et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n v e s t f l o w sa n dd i f f e r e n te c o n o m i cf a c t o r s i nt h el a s tp a r t ，ib u i l da n e a s ys e q u e n t i a lm o v e g a m et op r o v i d es u g g e s t i o n sa b o u th o wt oa v o i dr i s k sw h e ni n v e s t i n gi ne u r o p e a no r a m e r i c a nc o u n t r i e s k e yw o r d sm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y ；f d i ；l o c a t i o n - s p e c i f i cr i s k s ；s o m i i i 目次 j 目t 谢i 摘要 a b s t r a c t i i i 1 引言1 1 1 写作的背景与意义1 1 2 论文分析的主题、结构及研究方法2 1 3 论文的创新点j 一2 2 文献综述3 2 1 区位风险识别。3 2 1 1 区位风险分类3 2 1 2 区位风险因素3 2 2 区位风险量化与评估5 2 2 1 区位风险的评估方式5 2 2 2 区位风险的量化方法7 2 3 区位风险防范8 2 4 小 9 3 中国制造业海外投资区位风险的理论分析1 0 3 1 对区位风险的概念界定1 0 3 2 区位风险因素分析1 0 3 2 1 政治风险1 0 3 2 2 社会与文化风险1 2 3 2 3 经济风险13 3 3 不同投资动机视角下对各类风险重要性的比较分析1 4 4 中国制造业海外投资区位风险的实证分析。1 7 4 1 模型建立1 7 4 1 1 建模思路与步骤1 7 4 1 2 聚类分析介绍17 4 1 3 人工神经模型网络介绍1 8 4 2 样本选取和数据来源1 9 4 2 1 样本选取1 9 4 2 2 数据来源2 0 4 3 实证结果2 0 4 3 1 政治和社会文化风险纬度聚类分析结果2 0 4 3 2 政治和社会文化风险纬度s o m 分析结果2 5 4 3 3 经济纬度回归分析结果3 0 4 4 实证分析小结3 4 5 对欧美发达国家投资的区位风险防范分析3 5 5 1 博弈分析3 5 5 2 小结3 8 6 结论4 0 参考文献4 2 i 纣录j 4 5 作者简历4 8 浙江大学硕士论文引言 1 引言 1 1 写作的背景与意义 受金融危机的持续影响，2 0 0 9 年，虽然全球外国直接投资流出流量较上年 下降了4 3 ，但中国对外直接投资却再创历史最高值。据商务部公布的数据，2 0 0 9 年我国对外直接投资净额5 6 5 3 亿美元，同比增长1 1 ，名列全球国家( 地区) 第五位，发展中国家( 地区) 首位。其中，非金融类对外直接投资4 7 8 亿美元， 同比增长1 4 2 。投资流量增长的因素是多方面的，有政府方面的政策鼓励、有 企业方面对外扩张的远景、还有经济危机带来的国外资产价值下降的机遇。在这 股对外投资热潮的背后隐藏的各种风险必须引起我们的关注，而区位风险就是其 中之一 在如今激烈竞争的全球化市场中，企业会面临诸如政权更替、外交关系变化， 价格管制、劳工谈判等各类区位风险。例如，东道国政局越稳定，企业的投资越 有保障，投资风险也越小；东道国越开放，对投资相关的政策限制也越少，投资 风险也越小同时，外交关系、恐怖袭击等因素在当今时代也变得越来越重要。 当然除了以上会影响东道国所有投资企业的宏观区位风险因素，还有很多影响特 定行业的微观区位风险因素值得分析研究。 在本文中，我选择中国的制造业作为研究对象，分析影响我国制造业对外投 资时会面临的区位风险。中国企业对外投资涉及的产业门类较多，主要流向商务 服务业、采矿业、金融业、批发和零售业、交通运输业和制造业。2 0 0 9 年，我 国企业对外投资流向制造业2 2 4 亿美元，占4 ，主要是交通运输设备制造业、 电器机械及器材制造业、纺织业、专用设备制造业、通信设备计算机及其他电 子设备制造业、仪器仪表及文化办公用机械制造业、化学原料及制品制造业、 金属制品业等的投资虽然与采矿业、金融业等需要大量资本投资的行业相比流 量较小，但是如果从投资企业的数量来看，制造业占3 0 2 ，说明制造业是我国 对外投资的主要行业之一另一方面，从投资动机来看，( ( 2 0 1 0 年中国企业对外 投资现状及意向调查报告将中国所有企业对外投资涉及的领域划分为资源开发 合作、产品销售合作、服务贸易合作、资本股权合作、技术引进合作等五个领域， 而制造业的对外投资项目性质主要可以分为市场寻求型、效率寻求型和技术寻求 型三种。由于具有不同的投资动机，这让研究的内容更丰富，结果更有价值。所 浙江大学硕i ：论文 引言 以，对中国制造业对外投资的区位风险研究具有重要的理论和实践意义。 1 2 论文分析的主题、结构及研究方法 本文采用理论分析和实证分析相结合的方法。理论分析从政治风险、社会文 化风险和经济风险三个纬度来分析区位风险。其中，经济风险又基于不同投资动 机视角，分别进行因素分析。实证分析中，首先利用聚类分析和人工神经网络中 的自组织映射模型( s o m ) 综合分析政治风险和社会文化风险两个纬度，然后在 聚类的结果下，通过回归模型，加入对经济风险纬度的分析。最后，本文通过建 立一个简单的序贯博弈模型( s e q u e n t i a lm o v eg a m e ) ，解释以寻求技术和市场 为目的的、投资于欧美发达国家时面临的风险防范策略。 论文的结构编排如下：第二部分为文献综述，第三部分为理论分析，第四部 分为区位风险因素的实证分析，第五部分为基于博弈论的风险防范分析，最后一 部分为总结。 1 3 论文的创新点 第一，区别于世界银行等机构做的国家风险评估，本文从中国制造业对外投 资的角度进行分析，并且区分不同动机( 市场寻求型、要素寻求型和技术寻求型) 的对外投资。因为显然，出于不同投资动机的情况下，企业会投资于不同的地区， 并且对不同的风险要素敏感。 第二，本文虽然在理论分析中把区位风险分成政治风险、社会文化风险和经 济风险三个平行的纬度，但是在实证分析中，本文先综合分析政治风险和社会文 献风险两个纬度，然后在这一结果上，再加入对经济风险纬度的分析，而不是不 加区别地，笼统地分析。 第三，在实证分析中，本文也没有像许多风险评级那样，主观地对各风险变 量赋权重，而是利用人工神经网络中的自组织映射模型( s o m ) 自动聚类并赋权 重，这样得到的结果会更为客观和确切。 浙江大学硕上论文文献综述 2 文献综述 2 1 区位风险识别 2 1 1 区位风险分类 风险识别是风险管控的第一步，即对海外投资可能面临的风险进行罗列和分 类，只有清楚地认识风险，才能有效地进行后续风险度量和风险防范。 按影响范围分，区位风险可以分为宏观层面的风险和微观层面的风险。前者 影响东道国所有的投资企业，后者影响某一特定产业或特定的投资企业( o e t z e l ， 2 0 0 5 ) t s a i & s u ( 2 0 0 5 ) 研究了五个亚洲港口的政治风险，他们认为港口的微 观层面风险来自于港口发展政策和港口管理政策两方面，港口的宏观层面风险来 自于港口所在国( 即东道国的) 的外资政策、政治与社会制度和宏观经济运行状 况三方面。 按风险来源分，区位风险可以分为外部风险和内部风险。前者来源于东道国 国外，包括东道国和其他国家间的合作与冲突情况，后者来源于东道国国内，包 括东道国政府行为、当地的经济、宗教、社会状况等( a l o n & h e r b e r t ，2 0 0 9 ) a g a r w a l & f e i l s ( 2 0 0 7 ) 把区位风险分为内部经济风险、外部经济风险、内部政 治风险和外部政治风险。内部经济风险指一国宏观经济发展状况引致的风险；外 部经济风险是主要有关贸易、资本流动中的风险；内部政治风险关注一国社会是 否稳定、社会结构是否具有凝聚力等；外部政治风险关注国家问、地区间的合作 与冲突。 按影响结果分，区位风险可以分为转移风险、经营风险和所有权风险。转移 风险影响投资企业的资本、利润和技术转移，经营风险直接影响投资企业在东道 国的经营，所有权风险影响投资企业的控股权( k o b r i n ，1 9 7 9 ) 。 2 1 2 区位风险因素 区位风险的范围非常广，要一一罗列各种具体的区位风险比较困难。总结国 内外学者对区位风险因素的分析，发现影响区位风险主要有三大因素，一种是政 治因素，包括与东道国政府的主观行为所引起的风险和不可控的政治事件所导致 的风险；其次是经济因素，包括东道国宏观经济波动等引起的风险；再者是社会 与文化因素，包括东道国与投资国在社会规范、文化习俗、信仰等方面的差异而 引起的风险当然，现实中的很多区位风险常常是这三种因素交织在一起所共同 浙江大学硕i ：论文文献综述 形成的，显得难以区分。 2 1 2 1 政治风险 由政治因素引起的风险有：政局风险，指由于投资东道国政局不稳定造成的 风险。我国自主汽车企业由于受自身实力限制和跨国汽车巨头或多或少的阻击， 只能在中东、中亚及非洲等汽车工业薄弱、跨国企业巨头不愿进入或者无法进入 的国家，靠低端产品找到突破口进行海外投资，但面临较大的政局风险( 李维新， 2 0 0 9 ) ；所有权控制风险，指影响投资者对投资企业的控制权的风险，如国有化 风险、投资企业被迫将股份折价卖给其它投资者等( n o r d a l ，2 0 0 7 ) ；政策变化 风险，指由于投资东道国有意变更政策而可能给外国投资者造成的经济损失，是 投资环境不稳定的一种表现形式，如设置贸易关税、非关税壁垒、对外来投资经 营范围和股权比例的限制等( 郑先武，1 9 9 8 ) ；转移风险，指东道国禁止投资企 业转移产品获利润的风险，其中，汇兑限制、实行外汇管制间接地限制投资者将 其投资原本、利润和其他合法收入转移到投资所在国境外； 在不同时代、不同地区，各种类型的政治风险的重要性程度有所不同。如国 有化风险是2 0 世纪前学者们主要讨论的风险，但是随着时代的变迁，各国开放 的意愿增强，国有化风险有所减弱。c h a n & t a ( 2 0 0 3 ) 通过对投资与东南亚国 家的新加坡公司的调查后发现，国有化风险、转移风险、国内动乱是投资者面临 的主要国家风险，但作者同时也指出，由于这些调查是在亚洲金融危机和印尼反 华事件后进行的，反映了当时一定的时代背景，不具有放之四海而皆准的普遍规 律。 2 1 2 2 经济风险 经济风险的范围较窄，指在经济全球化背景下，投资东道国的经济环境变化 对海外投资造成的影响，主要包括市场风险、商业周期波动风险、汇率风险、利 率风险、国际油价波动风险、通货膨胀等( c l i c k ，2 0 0 5 ) 。常见的利率风险是指 由于预期利率和实际利率的差异而导致企业实际并购效果的不确定性；汇率风险 是指企业在并购过程中尤其是企业并购活动中由于汇率交动而引起的未来收益 的不确定性。它不但体现在以外币支付并购价格方面，而且也体现在企业并购后 以外币方式结算收入、清偿债权债务方面( 林源，2 0 0 9 ) 。经济风险与政治风险 息息相关，如果国家政局稳定、经济发达，那么利率和汇率的波动相对平稳，于 4 浙江大学硕上论文 文献综述 是，企业能够有一个合理的预期，对企业投资的影响也较小。 f i r o o z i ( 1 9 9 7 ) 研究汇率波动对企业投资决策的影响。他指出，研究界既有 的研究结果有时会相互矛盾，如m c c u l l o c h ( 1 9 9 3 ) 认为由于汇率波动往往不可 预测，那么海外投资企业比纯国内经营的企业更具有优势，因为前者可以把生产 放到具有汇率优势的国家中去。但是另一些学者却认为汇率波动会对海外投资企 业会造成损失。f i r o o z i 认为汇率风险的影响力非一刀切，其大小与企业决策者 的风险承受力、企业生产的规模回报和已有海外投资经验息息相关。 g h e m a w a t ( 2 0 0 1 ) 认为其他经济因素如融资成本、劳动力成本和资源成本等 也会产生风险。依靠规模经济、范围经济和标准化的企业，通常向具有类似经济 特征的国家投资较好。那是因为这类企业需要复制现有的盈利模式来发挥自身的 竞争优势，这在收入和成本结构差异很大的国家中是很难实现的。例如印度沃尔 玛和美国沃尔玛经营模式肯定不同，但加拿大沃尔玛与美国的就类似。 2 1 2 3 社会与文化风险 m i l l e r ( 1 9 9 2 ) 认为社会与文化风险来自于东道国居民的信仰、价值观和生 活态度，这些因素未必在政府政策和商业惯例中有所体现社会与文化风险体现 在当东道国劳动者的价值观与投资者差异较大时，会采取的一系列无法预料的行 为的可能性。社会与文化风险可能仅仅表现为小范围的罢工，游行，但也可能引 起更大范围的政治动荡。所以社会文化风险与政治风险难以分割。 g h e m a w a t ( 2 0 0 1 ) 认为一些社会习俗、或者说是约定俗成的行为准则会不知 不觉地影响到个人日常生活的各种选择和偏好。例如，不同民族对颜色有不同偏 好。俄语中“红色”也是“美丽”的意思。又如，耐用消费品对偏好特别敏感。日本 人习惯体积小的汽车和家用电器，因为他们的国上寸土寸金。再如，食品行业会 特别关注宗教禁忌。印度教禁止教徒吃牛肉，而在日本，被美国人看作普通商品 的大米却承载了大量的文化渊源。 2 2 区位风险量化与评估 2 2 1 区位风险的评估方式 区位风险的评估方式有两种，分别是定性评估和定量评估。定性评估是根据 主观经验对环境做出描述性评估。具体方法如，对企业高管派发调查问卷，从问 卷中总结出管理者对环境风险的判断；又如情景演绎能帮助投资者模拟未来风险 浙江大学硕上论文文献综述 环境( o e t z e l ，2 0 0 5 ) ；再如o e c d 、世界银行等发布的文字报告，这些报告能帮 助投资企业熟悉投资环境，但是往往比较笼统，不够精确。 在近期国外研究中，c a r p e n t e r & v e l l a t ( 2 0 0 9 ) 利用p e r m 模型( p l a n n e d e c o n o m yr i s km o d e l ，计划经济风险模型) 对投资于一些东南亚发展中国家的项 目进行了风险评估，主要的衡量因素包括，国家总体的政治经济环境、国家中央 政权对私人和公共部门的控制程度、企业治理的透明程度、国家中央政权与央行 的联系是否紧密、国家中央政权与地方政权的联系是否紧密、法制环境、中小企 业贷款的难易程度。l e v a r y & w a n ( 1 9 9 9 ) 利用层次分析法( a h p ) 帮助投资企 业选择最合适的投资进入方式，考虑了企业经营风险、宏观经济风险和管理层决 策风险。层次分析法需要决策者对不同的风险因素进行打分，相比现金流折现法， 能考虑更多风险因素，但是缺点在于打分机制相对比较主观。r a m a m u r t i a & d o h ( 2 0 0 4 ) 定性分析了参与投资发展中国家的基础设施建设的风险。他认为基础设 施建设具有天然的垄断性质，且其产品不同于一般的生产企业是不易交易的，所 以国家管制不可避免，于是投资企业受到东道国的政策风险最大，如东道国可能 会不履行投资前的诺言，在一段时间后把投资企业国有化，使投资者蒙受损失。 定量分析基于数理分析，相比基于文字的定性分析更精确但是，区位风险 的定量分析是比较困难的，特别是对于区位风险中的政治因素，其比较主观，难 以通过数据进行直接观察，所以常常只能运用主观判断，很少能从实证层面上进 行客观分析( c h a n & t a ，2 0 0 5 ；c l i c k ，2 0 0 5 ) 国内外文献中，比较有创造性的是c l i c k ( 2 0 0 5 ) ，他通过实证分析了在1 9 8 2 到1 9 9 8 年间，美国在5 9 个不同投资东道国的海外投资风险。他认为企业面临的 金融风险是可以直接观察得到的，而总体国家风险减去金融风险就是不易直接观 察的政治风险。结果显示，虽然难以直接观察，且占总体风险的比例较小( 0 2 至6 3 ) ，但是政治风险的影响却不能被轻易忽视。同时，政治风险与总体风险 的相关系数高达o 7 7 ，说明两者高度相关。作者还创造性地利用政治风险的数学 结果，对不同投资东道国的风险大小进行了评级( 从0 到1 0 0 ) 。由此可以发现， 更精确的定量分析需要构建一套完善的量化规则，需要进一步详细归纳和创新， 具体本文的下一部分。 6 浙江人学硕士论文 文献综述 2 2 2 区位风险的量化方法 2 2 2 1 利用评级机构发布的国家风险指数和风险评级 国家风险指数反映一国总体风险水平，其不同构建方法的差异决定了不同影 响因素的重要性。总体风险指数还可以细分为政治、经济、社会风险等( n o r d a l ， 2 0 0 7 ) 。最常见的风险指数是全球国家风险指南( i c r g ) 。i c r g 指数考虑了国家 法律法规、国有化的可能性、政府合同违约的可能性、政府腐败程度、国家权力 机关的能力等因素( h e n i s z ，2 0 0 0 ) 。o e t z e l ( 2 0 0 5 ) 认为，虽然风险指数无法预 测未来风险，但是对过去和现在的经济、政治风险的变化历程给出了直观、清晰 地反映。o e t z e le t a l ( 2 0 0 0 ) 通过比较各主要风险评级后，也认为这些数据根本 无法预测未来剧烈的风险变化。 2 2 2 2 通过衡量一国制度环境来反映 制度发展水平是对区位投资环境因素很好的度量，一国的制度环境包括社会 稳定性、法律法规完善程度、政治机构的民主程度等。制度越完善，企业投资得 到越多保障，区位风险越小。c h a ne t a 1 ( 2 0 0 8 ) 构建了制度发展水平变量( 定 义为i d i ) ，把制度环境分为经济、政治和社会三方面，具体有全球竞争力水平、 工业产值、资本市场成熟度、政权稳定性，法律完善程度、社会信用水平等。结 果显示，制度发展水平与企业间的业绩差异有负向的曲线关系，与平均业绩水平 有负相关关系。h e n i s z ( 2 0 0 0 ) 通过一个简易的空间模型来量化政治环境风险， 他认为一种政策的推出是各政治机构( 总统、议员、司法机构) 博弈的结果，当 然还受到政党因素影响。如果总统的权力无法受到其他决策机构的制衡，那么政 策推出的随意性很大，投资企业很难预测未来政策变化的趋势，显然就面临较大 的投资风险。他的量化结果与i c r g 总体具有相关性，但是他认为他的方法更接 近于事实，可以及时反映秘鲁、菲律宾、南非、韩国的政治变革，而i c r g 的数 据要么滞后了五年或者根本没有反映现实。s l a n g e n & t u l d e r ( 2 0 0 9 ) 认为“政 府执政能力”是量化区位风险的较好的方法，他们基于k a u f m a n ne ta 1 ( 2 0 0 4 ) 的研究，构建了“政府执政能力变量”，包括国家民主程度、政治稳定程度、政 府的执行力、现行政策的效力、法制环境、腐败程度共6 个因素。 2 2 2 3 通过经济变量的波动性来反映 这种方法用于衡量区位风险中的经济因素，风险包括潜在的收益和损失，即 7 浙江人学硕士论文文献综述 波动性，通常用方差或标准差来表示。r a m e y & r a m e y ( 1 9 9 5 ) 通过计算模型一 阶自回9 3 过程中残差的标准差来估计宏观经济变量的不确定性。o e t z e le t a l ( 2 0 0 0 ) 认为汇率的波动可以反映区位风险，一国的经济政策、政治体制、贸易 条款、对外资的态度的变化都会最终反映到汇率的变化上来，即使是汇率固定的 国家也会在公开市场操作中面临巨大压力。 2 2 2 4 利用随机过程模型模拟风险的演化 一般的风险评级不能反映风险的长期演化，c l a r k ( 1 9 9 7 ) 认为目前衡量政治 风险的方法如国家风险评级、专家评估报告等，仅仅针对其发生的随机性，而没 有注重风险的演化发展。他在研究中把政治风险定义为受政治目的驱动的风险因 素对海外投资结果的影响，包括单独政治事件的发生和整体政治环境的变化。政 治事件阶段性发生，会使投资产生直接损失，其概率可以用泊松分布表示；整体 政治环境的变化受不同事件的持续影响，可以用几何布朗运动表示。两者综合， 就可以对政治风险的随机性在统计学上进行整体、全面的把握 综上所述可以发现，区位风险是政治因素、经济因素、社会与文化因素共同 引起的，以上各种量化方法总是会有所侧重，如何把各种因素糅合进单个变量， 能较全面且客观地量化区位风险，成为了一个挑战 2 3 区位风险防范 直接防范政治风险的方法有：f e i n b e r g & g u p t a ( 2 0 0 9 ) 认为企业防范政府风 险的方法主要有两种，一种是参与政治活动，如政治游说、对政治决策者提供资 金支持、甚至集结对政治决策产生影响的人民群众等；第二种方法是使海外投资 子公司更依附于母公司，如内部产品转移，以使投资东道国失去谈判的筹码 s h a p i r o ( 1 9 8 1 ) 认为规避政治风险可以采取规避、保险、与东道国政府谈判、 改变投资结构四种方式。其中改变投资结构又有多种方法，如使子公司较大程度 地依附于母公司、把技术研发放在母国、控制运输网络、寻求东道国政府的投资 担保等。 从区位选择的角度来防范区位风险的方法有：t a h i r & l a r i m o ( 2 0 0 4 ) 认为对 以分散风险为目的的投资来说，选择通货膨胀率较低、汇率波动较大的地区为宜。 b i t z e n i s & m a r a n g o s ( 2 0 0 8 ) 以问卷调查的形式调查了投资于保加利亚的海外投 资者对保加利亚的投资环境的看法，结果显示稳固投资前期的贸易联系以及选择 8 浙江大学硕：l ：论文文献综述 恰当的行业是减少风险的有效方法，而对投资进入模式及投资量的选择考虑较 小。 从投资模式的角度来防范区位风险的方法有：g r e g o r i o ( 2 0 0 5 ) 比较了传统 风险管理战略和从创业学理论出发提出的风险管理战略，他认为前者只关注规避 风险，但后者在规避风险的同时，善于抓住风险波动中的收益。基于后者的战略 有：检测外部环境的变化、拥有实物期权亦保持投资的灵活性、以公关手段控制 环境风险、改变企业自身以适应风险。c h a n & t a ( 2 0 0 3 ) 通过调研了在东南亚 投资的新加坡企业，他们发现“与当地企业合资”是最重要的防范区位风险的方 法，其次是“雇佣当地管理人才”和“与当地政府保持良好的关系”。b r o i l ，m a r j i t & m u k h e r j e e ( 2 0 0 3 ) 认为相比独资，合资( 包括政府一私人合资、私人一私人 合资) 是更有效的风险分散方式，因为东道国愿意承担部分投资成本说明他们对 海外投资持支持态度，政府的可信度更高，对投资的政策限制更少。s l a n g e n & t u l d e r ( 2 0 0 9 ) 也持相同的观点，他们通过分析了2 3 1 家荷兰子公司后发现，政 府执政能力越低，外部投资风险越大，企业越倾向于合资而非独资的投资方式。 2 4 小结 从文献归纳来看，目前对海外投资的区位风险研究不在少数，但是还没有一 个统一的脉络和框架。特别是从不同的研究角度出发，对区位风险的因素分类各 不相同，而对中国海外制造业对外投资的区位风险研究尚属空白其次，从目前 文献运用的数理工具来看，大多数实证研究都带有强烈的主观性，例如对因素赋 不同的权重等，所以如何寻求一个相对客观的方法对不同风险影响因素进行统一 的、有层次的处理也成为一个挑战。 9 浙江大学硕十论文中国制造海外投资区位风险的理论分析 3 中国制造业海外投资区位风险的理论分析 3 1 对区位风险的概念界定 在因素分析之前，首先应该明确什么是区位风险，比较区位风险大小的标准 是什么。根据前文的文献回顾，国内外学者把区位风险普遍定义为会影响企业利 润的、和企业或行业无关的、与国家层面有关的政治、经济活动( c l a r k ，1 9 9 7 ) 。 区位风险的范围非常广泛，如何按照一个统一的准则把不同风险因素融入理论研 究中是一个比较困难的问题本论文借鉴g h e m a w a t ( 2 0 0 1 ) 的思路，通过计算 距离变量，来衡量区位风险的大小 具体来说，在政治因素和社会文化因素方面，距离越大，风险越大。例如， 如果东道国的文化与投资国相差甚远，那么投资国企业就比较难把握东道国居民 的选择偏好，一着不慎就会做出错误的商业决策；又如，如果东道国与投资国具 有相近的历史渊源或属于同一个贸易区，那么它们的行政距离相近，东道国推出 不利于投资国企业经营的政策的可能性较小，政治风险较小。 而在经济因素方面，我认为没有必要建立距离变量，一些经济变量如g d p 、 人均g d p 、通货膨胀率可以直接进行数值比较，宏观经济越稳定、市场越大、 技术水平越高，经济风险越小 从数学角度来看，计算距离最普遍的方法是变量之差取绝对值，计算出来的 数值越小，距离越小。而当变量都为正值时，也可以通过取比值比较大小，以基 准变量( 即中国的变量) 为分母，比值越小，距离越小。 3 2 区位风险因素分析 以下从政治、经济、社会与文化三个纬度来分析中国制造业企业对外投资所 面临的区位风险。 3 2 1 政治风险 政治风险是指与东道国政府的单方面行为、中国与东道国政府间的关系相关 的因素对投资所产生的风险。中国制造业对外投资面临的政治风险主要有以下一 些因素： ( a ) 外交关系 外交关系的亲近程度影响政府决策的偏向性。企业应当投资于与母国具有良 1 0 浙江人学硕士论文中国制造海外投资区位风险的理论分析 好外交关系的国家，这样不易受到东道国政策的直接打击。同时，如果两国关系 友好，其居民间就更加容易从新闻报道和社会舆论中熟悉彼此，这样方便投资企 业融入当地环境和打开市场。所以，在本文中，我假设外交关系越紧密，政治距 离越小，+ 政治风险越小。 中国的外交关系分为单纯建交、睦邻友好、伙伴、传统友好合作和血盟。其 中伙伴关系又分为合作伙伴、建设性合作伙伴、全面合作伙伴、战略伙伴、战略 合作伙伴和全面战略合作伙伴，外交关系逐步深化。通过对以上外交关系附值( 从 1 到8 ，数值越小说明外交关系越紧密) 以达到量化风险的目的。 ( b ) 对中国的开放程度 一般来说，贸易量的大小可以反映国与国之间经济上的紧密程度、依赖程度、 以及政治上的开放程度。如果企业投资于对中国经济依赖较大的地区，受到东道 国对外资政策的打击概率较小。如果企业投资于中国依赖较大的地区，受到中国 对外投资政策的打击概率较小。同时，从投资阶段理论来看，企业的海外扩张往 往从贸易关系开始，投资于已通过贸易建立信任的国家( 地区) ，能控制投资风 险。 在这里我引入两个变量，一个是中国对东道国的出口量占东道国总进口量的 比重，以反映东道国对中国的依赖程度。另一个变量是中国对东道国的出口量占 中国总贸易量的比重，以反映中国对东道国的依赖程度。以上两个变量没有引入 距离概念。但是由于距离变量与风险大小呈正相关关系，而以上两个交量与风险 大小呈负相关关系，为了保持一致，在后文的实证中取以上变量的倒数为宜。 ( c ) 东道国政府对腐败的控制程度 理论上普遍认为，如果东道国政府机制透明，没有严重的腐败现象，那么商 业规则就相对公平，企业经营面临的风险也较小，似乎没有必要建立距离变量。 但是，腐败程度可以侧面反映企业的经营方式，如在中国，“关系”是做生意的 一种方式。那么习惯了“通关系”的中国企业是否熟悉国外的生意规则呢? 于是 我引入关于对腐败程度的距离变量，假设腐败程度越相近，投资企业越适应东道 国的商业规则，面临的政治风险越小 ( d ) 东道国的民主自由程度 理论上说，东道国的民主自由程度越低，政府推出各类政策的随意性越大， 浙江大学硕士论文中国制造海外投资区位风险的理论分析 投资企业很难预测未来政策变化的趋势，显然就面临较大的投资风险。但现实情 况是，在一些西方发达国家眼中，中国的民主自由程度不高，常常对中国投资企 业设置一些政治壁垒。建立关于民主自由程度的距离变量，可以侧面反映中国与 东道国的政治结构差异，假设民主自由程度差异越大，企业面临的政治风险越大。 ( e ) 东道国的政局稳定性 政局稳定性比较适合直接比较，没有必要计算距离变量。东道国的政局越稳 定，说明执政党派没有频繁更迭，那么政府推出的政策就越具有稳定性和连续性， 企业就可以做出合理预期，于是面临的风险也越小由于此变量与风险大小呈负 相关关系，为了保持一致，在后文的实证中取以上变量的相反数为宜。 3 2 2 社会与文化风险 社会与文化风险主要是指东道国信仰、人种、社会规范、语言等方面的因素 对投资所产生的风险。社会与文化风险主要会影响消费者对产品的偏好、雇工对 工作的态度等中国制造业对外投资的社会与文化风险主要有以下一些因素： ( a ) 东道国与中国的地理距离 一般来说，距离越远，做生意的难度就越大。但是地理距离并不能简单的用 长度单位来衡量，还需要考虑其他因素，如国家的大小、国内各主要城市距国界 的距离、水路交通的便利性、地貌以及基础设施如交通、通讯设施的发达程度等 ( g h e m a w a t ，2 0 0 1 ) 地理因素影响运输成本、产品服务、投资壁垒等。把地理 距离放入社会与文化风险类别中是因为，通常来讲，地理距离更大的国家，文化 差异也越大，于是所带来的投资风险也越大。当然一些英联邦国家、或者以前被 欧美国家殖民过的地区可能不符合上述假设，但是如果讨论的是中国企业的投 资，就可以作这一假设。 ( b ) 东道国与中国是否使用相同的语言 如果东道国与中国使用相同的语言，那么投资企业能方便地雇佣当地员工。 如果管理层都是中方员工，那么他们与下属员工间的沟通也会更直接、更顺畅， 提高了企业的经营效率。另一方面，管理层与东道国的政府官员、社会媒体人士 打交道也会更容易、更频繁，有利于提高企业的形象和知名度，在处理危机的时 候也能减少误解的发生。此变量为虚拟变量，由于我引入了距离变量的概念，数 值越小距离越小，所以0 代表是，l 代表不是。 浙江大学硕上论文 中国制造海外投资区位风险的理论分析 ( c ) 东道国与中国对教育投入的差距 对教育投入占g d p 比重的多少，直接反映一国对教育的重视程度，侧面反 映该国的社会观念和人1 2 素质。假设东道国与中国对教育投入的差距越大，说明 两国的社会与文化距离越大，企业的投资风险也越大。在这里引入这一变量，仅 仅是想要衡量国与国之间的社会观念差距。 ( d ) 东道国与中国男女平等程度的差距 男女平等程度可以间接反映一国的民主化程度、人权自由程度和宗教信仰。 在欧美国家，男性和女性具有相对平等的社会地位，可以利用相当的社会资源 在这一方面，中国与之不相上下。而在阿拉伯国家，男性占优绝对主导地位，女 性处于附属地位，鲜有受教育权、言论权等。如果中国企业在这些地区投资，就 必须更注重保护自己的女性员工，做好公关工作，于是相对带来更多成本风险、 管理风险等。在本文中，我引入1 5 岁以上女性占劳动力比例这一变量变量进行 衡量，同样也计算了距离变量。 3 2 3 经济风险 经济风险的范围很广泛，影响中国制造业对外投资风险的经济因素主要是指 影响企业市场大小、制造成本、销售、物流、融资等方面的经济因素，主要有以 下几个方面： ( a ) 宏观经济因素 东道国的宏观经济状况是投资企业比较关注的经济风险因素。宏观经济运行 越稳定，企业的投资就更有持续性和保障。同时，宏观经济因素也能反映一国的 市场大小，市场越大，企业投资面临的市场风险越小。衡量宏观经济风险的变量 主要有g d p 总量、g d p 增长率、人均g d p 等变量。其中g d p 增长率反映经济 运行的稳定程度，g d p 总量及人均g d p 反映市场大小 ( b ) 行业经济因素 由于我讨论的是制造业的对外投资风险，所以除了关心东道国的宏观经济状 况之外，还要从行业层面考虑制造业的发展健康与否。制造业产值总额可以反映 东道国制造业的发达程度和市场大小。制造业产值总额越大，说明该国制造业发 达，市场机会更大。在欧美发达国家，相比服务业，可能制造业总额逐渐萎缩， 而在一些高科技的细分行业仍处于领先地位。所以，仅仅利用制造业产值总额无 浙江人学硕士论文 中国制造海外投资区位风险的理论分析 法反映细分行业的发达程度和市场大小。 ( c ) 劳动力因素 在用人方面，一般来说，海外公司的最优策略是人才当地化策略，一方面能 降低人力成本，另一方面能通过提供更多的就业机会来提升企业形象，并获取当 地政府的支持。劳动力因素主要考虑三个方面，东道国的劳动力数量、劳动力成 本和劳动力质量。一般来说，劳动力数量越大、劳动力成本越低廉、劳动力质量 越高，投资企业面临的经济风险就越小。但是这三个方面往往不能同时满足，在 发展中国家劳动力资源丰富、成本低廉，但是质量不高；在发达国家，劳动力资 源相对稀缺，但技术型人