（西方经济学专业论文）我国利率市场化改革的研究.pdf

中文摘要 随着国际经贸一体化和金融市场国际化，在我国实行银行利率市场化改革是 势在必行的，作为金融对夕i - y i ：放或金融国际化先导的利率市场化改革在我国已刻 不容缓。在这一背景下，本文首先对利率市场化的含义和基本理论进行了学习， 对其进行了介绍。然后在这些理论的基础上，通过多方位、多角度的比较，分析 研究了国际上利率自由化的经验教训以及实现金融系统稳定、高效和安全统的 对策。最后，在这一分析研究的前提下，本论文针对我国的现状探讨了我国实行 利率市场化的必要性和可行性，并给出了相关建议。 本文的研究选题和研究内容基于对我国银行利率市场化可行性的讨论，总结 国际上利率自由化的经验教训，探讨利率自由化成功的条件和防范由此带来的负 面影响的对策，结合我国实际情况，研究我国银行利率市场化的可行性和改革途 径是非常必要的。 本文的研究资料首先来源于对相关理论的收集，这涵盖了大量的参考文献。 另外，本文所采用的相关数据来自于一些权威性的期刊，例如统计年鉴、世 界发展报告等等。最后，还对我国银行利率实行的实际情况进行了收集、加工 和分析，以供文章所需。 本文在探讨了我国银行利率市场化的可行性之后，进一步提出了一些相应的 建议和措施，希望可以对我国银行利率市场化进程有一定的参考价值。 关键词：利率市场化，利率管制，货币政策传导机制，基准利率 a b s t r a c t a st h ei n t e r n a t i o n a l i z a t i o no ft h ee c o n o m i ca n df i n a n c i a lm a r k e t ，i ti sn e c e s s a r yt o m a k et h er a t em a r k e t i n gi no u rc o u n t r y o nt h eg r o u n do ff i n a n c e - o p e n i n g ，t h ep a p e r i n t r o d u c e dt h eb a s i ct h e o r yo ft h em a r k e t a b l e r a t e f i r s t l y , a n dr e s e a r c h e dt h e c o u n t e r m e a s u r eo fr e 面i z i n gt h ep r o c e s si no u rc o u n t r ys a f e l ya n ds t e a d i l y a tl a s t ，t h e p a p e rd i s c u s s e dt h ef e a s i b i l i t yo ft h ep r o c e s s i no u rc o u n t r ya n dg a v es o m er e a s o n a b l e s o l u t i o n so f “ t h et h e m eo ft h i sp a p e ri sr e l a t i v et ot h ef e a s i b i l i t yo ft h em a r k e t a b l er a t ei no u r c o u n t r y i t i s s i g n i f i c a n t t os u m m a r i z et h ee x p e r i e n c eo ft h ei n t e r n a t i o n a lr a t e l i b e r a l i z a t i o np r o c e s s ，t od i s c u s st h ec o n d i t i o na n dt h eg u a r a n t e eo ft h ep r o c e s s ，a n dt o r e s e a r c ht h ef e a s i b i l i t ya n dt h er i g h tw a yo f t h ep r o c e s si no u rc o u n t r y t h ei n f o r m a t i o no ft h ep a p e rc o m e sf r o mt h ec o l l e c t i o nt ot h er e l a t i v et h e o r y t h r o u g hr e a d i n gm a n yr e f e r e n c e s 缸t l y _ b e s i d e s ，t h ed a t ao f t h ep a p e rc o m e s f r o ms o m e a u t h o r i z e d m a g a z i n e s ，s u c ha s t h e “s t a t i s t i c a ly e a r b o o k ，t h er e p o r to ft h e d e v e l o p m e n ti nt h ew o r l d a n ds of o r t h a n dt h ep a p e ra l s or e s e a r c h e da n da n a l y z e d t h er e a ls i t u a t i o no f t h em a r k e t a b l er a t ei no u rc o u n t r yi no r d e rt op r o v i d et h en e c e s s a r y d e m a n d a f t e rt h er e s e a r c ho f t h ef e a s i b i l i t yo f t h em a r k e t a b l er a t ei no u rc o u n t r y , t h ep a p e r a l s og a v es o m er e a s o n a b l es o l u t i o n sa n dw i 幽t h e yc o u l db eu s e f u lf o rt h er a t e r e v o l u t i o ni n0 1 1 1 c o u n t l y k e y w o r d s ：m a r k e t a b l er a t e ，r a t ec o n t r o l ， m e c h a n i s mo fc u r r e n c yp o l i c y c o n d u c t i o n ，p r i m er a t e i l 至j ! 三些查兰堡圭兰垒兰兰 兰= 兰篁兰 1 1 问题的提出 第一章绪论 2 0 世纪3 0 年代初的大危机中，为了整顿金融秩序，维护金融体系安全，以美 国为首的西方国家都纷纷加强金融管制。利率管制是金融管制的主要内容之一， 主要是限制银行定期存款利率高限及贷款利率水平。当初这种利率管制的目的是 为t a n 强银行经营的安全性，提高金融市场的效率。第二次世界大战结束以后， 西方国家普遍推行凯恩斯主义经济政策，通过实j 亍濡求管理，刺激消费，拉动投 资，取得了较长时期的经济高速增长。到6 0 年代束和7 0 年代初，各主要工业国 家的国民生产总值年平均增长率为7 1 0 9 6 ，日本则达到1 4 。持续的高增长带动 了通货膨胀率上升。美国1 9 7 0 1 9 7 9 年的消费物价指数上涨了9 0 2 ，年平均上 涨7 4 ，1 9 7 9 年的通货膨胀率为1 3 3 。高通货膨胀率刺激了市场利率上扬，市 场利率和银行存贷款利率差距拉大，这导致银行存款大量流失。发达国家是如此， 发展中国家在战后也长期实行利率管制，在金融市场不发达的情况下，利率管制 给发展中国家带来的问题同样十分严重，长期的利率管制使实际乖j 率往往处予负 值水平，利率的杠杆作用无法发挥，资源配置效率降低。源于3 0 年代的这种金融 管制所潜伏的问题开始暴露。人们发现利率管制不仅没有提高市场效率，反而造 成了地方垄断势力，限制了银行经营活力，使银行面临着资金来源减少和随之丽 来的清偿力风险。金融家们为了弥补利率管制带来的缺陷，获取最大收益，纷纷 进行金融创新活动，形成了一股至今仍方兴未艾的金融创新浪潮。 利率管制所带来的问题和引起的后果引起人们广泛的关注。金融深化理论的 一个重要内容就是主张放弃利率限制，以便让储蓄得到合理配置。放开利率，以 利于金融业的竞争，提高金融市场的效率。要实现金融深化，需要利率市场化， 即利率水平由市场资金供求关系来决定。这种取消对利率管制，让利率水平由市 场决定的观点又被称为“利率自由化”的观点，它得到了许多国家的重视和支持。 美国、日本、欧洲国家等在7 0 年代末和8 0 年代初相继开始了金融自由化改革， 而这种改革都是从放松利率管制开始的。美国从颁布1 9 8 0 年银行法开始放松 利率管制，到1 9 8 6 年基本完成利率市场化改革，取消了存款利率限制和商业贷款 利率限制；美国联邦储备委员会仅保留对联邦基金利率的控制权。紧接着日本、 西北工业大学硕士学位论文 第一章绪论 欧洲国家也先后完成了利率市场化改革。 发展中国家与地区在7 0 年代末和8 0 年代初也开始进行利率市场化改革，到 9 0 年代中期，拉美国家和亚洲“四小龙”、“新四小龙”都已放松利率管制，利率 水平基本由资金市场供求关系状况决定。当然，由于发展中国家和发达国家所处 的经济和金融环境不同，它们在利率自由化进程中所碰到的障碍与问题也更多、 更复杂，但坚持这一改革的结果都是比较好地促进了国内金融业的发展和国民经 济的快速增长，这已得到公认。因此，我国是否需要进行利率自由化的改革，条 件是否成熟，在利率自由化的过程当中需要有哪些注意，这都是值得研究的问题。 1 2 研究的意义 利率市场化是一项金融体制改革，是政府或货币当局逐步放松或放弃对利率 的直接控制或限制，让资金市场供求关系决定j f ! 率水平的利率决定机制变迁的过 程。 利率市场化改革的实践主要基于2 0 世纪7 0 年代初美国经济学家罗纳德i 麦 金农和爱德华肖的“金融抑制论”和“金融深化论”。麦金农在他1 9 7 3 年出 版的经济发展中的货币与资本中提出的“金融抑制论。认为，发展中国家普遍 存在金融抑制现象，金融抑制的两个基本特征是低的实际利率水平( 经常为负值) 和有选择的信贷分配：过低的实际利率水平是导致经济行为扭曲、经济不发达的 根源。在同时期，爱德华肖在他出版的经济发展中的金融深化中提出了 “金融深化论。，从不同角度得出了与麦金农相似的结论。金融深化与金融抑制是 两个意义相对的概念，它们带给经济完全相反的结果。爱德华肖认为，金融抑 制主要是人为的低利率政策，金融业内的垄断和信贷的硬性配给等，其后果是减 少金融资产总量，导致“金融短浅”；而金融深化可通过储蓄效应、投资效应、就 业效应、收入分配效应，促使经济发展。他还认为要实现金融深化，就必须消除 金融抑制，放开利率管制，取消信贷配给制，实行金融的自由化。总之这些理 论都认为通过放开利率管制，即实行利率市场化和金融自由化是改变落后面貌、 发展经济的至关重要的途径。 基于这些理论，一些发展中国家为改变经济不平衡和落后的面貌于2 0 世纪7 0 年代开始了利率市场化改革实践，到8 0 年代，包括发达国家在内的许多国家都被 卷入了这一改革浪潮中。到目前，利率市场化改革已经经历了2 0 多年的实践，几 乎所有的工业化国家和大部分的发展中国家都已实现了利率市场化。在这一期间 许多国家确实从中获益，金融效率得到了提高，资金分配得到了优化，整个经济、 西北工业大学硕士学位论文 第一章绪论 金融系统得到了改善；而也有一些国家遭受了挫折，甚至出现了严重的经济和金 融危机，有些国家的经济甚至出现了倒退。 面对这些情况，理论界出现了激烈的争论。有人产生了对“金融抑制论”和“金 融深化论”的质疑，甚至有人提出金融抑制有益论。他们认为包含利率管制的金 融抑制不是阻碍而是有利于经济的发展和金融深化。有人( 包括麦金农和肖) 则对 麦金农和肖以前的理论进行补充和完善。例如，斯蒂格利兹( s t i g l i t z ) 和韦斯 ( w e i s s ) 通过实证研究发现，开放利率、提高实际利率水平可产生两种效应：逆向 选择效应和逆向激励效应。逆向选择效应指的是，在信息不对称的环境里，贷款 人着以利率高低来选择借款者，那么那些具有高风险高收益的企业愿意支付高豹 利率而获得银行资金；而那些具有偿还能力且风险较低的企业无能支付高利率， 从而可能会退出信贷市场。这样银行采取高利率镱略的贷款对象主要是高风险的 投资者。“逆向激励效应。则是指，提高利率可刺激借款人更偏向于高风险高回报 的投资项目。这两种效应将导致银行资产具有更大的风险，尤其是违约风险增加。 因而得出的结论是：在信息不完全或不对称、市场机制不够健全的经济金融环境 下，若宏观经济不稳定、缺乏充分的银行监管，那么利率自由化会加剧道德危害 行为发生，导致金融系统的混乱。更多的学者是用实证方法对利率自由化、金融 自由化进行绩效分析，并探讨麦金农肖理论的适应和不适应的方面。总之， 利率市场化改革实践已经成了一种国际性的必然趋势，其理论也在不断发展、不 断完善。 在国际上各个国家纷纷进行或已经完成了利率市场化改革的时候，我国的经济 和金融体制改革已经走过了2 0 个年头，取得了不少令人瞩目的成就。今天，我们 欲将金融体制改革深入下去，进一步推动我国银行商业化改革，推动金融市场向 纵深发展，都回避不了利率市场化改革这一要求。关于我国利率管制体制改革的 要求，早在8 0 年代就已提出来了，经过十多年的努力，我国在利率市场化改革方 面已做了许多基础性工作，中国人民银行货币政策委员会2 0 0 0 年已提出将利率市 场化改革作为金融体制改革深化的内容之一，这是值得庆贺的。但我们也应该清 醒地认识到，利率市场化并不等于管理当局立即完全放弃对利率的调控权或影响， 它是个渐进的过程。这一改革要在我国实现，还有许多艰巨的工作要做，除了 具体的操作方案需要论证外，还有许多理论问题需要探讨。 1 3 本文的研究思路和框架 本文采用了文献研究、实证研究等研究方法，先论述了有关利率自由化的含义 3 曲一l l - i ：业大学硕士学位论文第一章绪论 f 目自_ _ _ | _ _ _ _ _ 自e _ 日j j | _ 田i _ i 日_ _ 目e | e _ _ _ _ _ 目e = e e = _ 目目t e e _ 和相关理论，然后通过对利率自由化实旖的绩效分析说明了它的重要性以及在我 国实施利率自由化进程的必要性。接着，文章分析了我国目前实行利率自由化的 基础和环境，进而论述了我国实行利率自由化的条件尚未成熟，并提出了相关建 议。 介于以上的内容分析，本文分为六个部分。第一部分简单的介绍了文章的研究 意义和背景，第二部分阐述了利率市场化的内涵，第三部分分析了实行利率市场 化的经济效用，第四部分分析了我国实行利率市场化的基础和环境，第五部分分 析了我国实行利率市场化的可行性并给出了相关建议，最后，第六部分对全文作 了总结。 4 西北工业大学硕士( 或博士) 学位论文 第二章利率市场化概述 第二章利率市场化概述 2 1 利率市场化的涵义 自2 0 世纪7 0 年代中期以来，利率市场化一直成为经济学界的热门话题。有关 的英文文献中常出现d e r e g u l a t i o no fi n t e r e s tr a t e s ( 利率管制的放松或解除) ， 这可以说是利率市场他的较具体的解释；即政府或货币当局( 逐步) 放松或放弃 对利率的直接控制或限制，让金融市场资金供求关系决定利率水平。 利率市场化是一个过程，是利率体制和利率决定机制变迁的过程。随着这一过 程的不断深化：第一，整个利率体系中由资金市场供求关系决定的利率( 或市场 利率) 的比例越来越大，由货币当局直接干预的成分越来越小；第二，市场利率 越来越接近于资金供求的均衡利率。要实现均衡利率，资金市场必须一体化，因 而利率市场化的过程也将伴随着决定利率的市场环境的变迁：由局部到整体；由 个别分割的市场到全国乃至全球市场一体化；各种金融限制，尤其是对利率的直 接控制由多到少。 利率市场化并不等于完全取消货币当局对利率的干预，只是其干预方式由直接 逐步转向闯接丽已。央行利率是中央银行与商业银行及其他有关金融机构，在资 金管理和融资方面的利率，是由央行作为政府和货币当局的代表直接决定的，是 央行实施金融政策的直接手段。虽然这些利率也可以随市场行情而调整，但它们 主要反映政策旨意，一般不能完全市场化。利率市场化主要指存款银行和其他金 融机构存贷款利率和政权发行利率的市场化，其核心则是银行和金融机构存、贷 款利率的市场化。在利率市场化过程中，法定利率、市场利率和差别利率( 如优 惠利率) 仍然并存。在这样的利率体系中，市场利率越来越成为主体，货币当局 将通过政策金融工具去影响基准利率，通过基准利率对其他市场利率的影响。以 及各种市场利率相互关联，最后对整个利率体系产生作用，以实现货币政策的最 终目标。 利率市场化作为一个动态过程，必然包含各个不同的阶段和状态。利率由严 格管制到部分限制( 如上、下限约束) 就是利率市场化的初级阶段；放开利率约 束使市场利率的金融品种和数量增加意味着利率市场化进入实质性阶段；解除国 内银行存、贷款利率的限制，表示利率市场化进入了关键或核心阶段；在国内利 坚：! 三些查兰堡圭：璧堡主：兰竺鎏兰 至：三耋型兰耋望些篓兰。 率已经市场化，开放资本项目，取消对国际货币存、贷款利率的限制，则实现了 利率自由化的高级阶段利率国际化。然而，在利率市场化过程中，也可能出 现停滞或倒退，但其发展趋势或方向只有一个利率由市场决定，而不失由政 府人为的制定或限定。 2 2 国际利率市场化理论与实践 关于利率的作用及其作用机制，各种学派有着不同的观点，分歧较大。货币主 义学派认为影响经济活动的决定因素是货币供给量，而利率对经济的影响极其微 小；货币供给对利率的影响则是双重的，在货币供给总量增加的开始，利率将下 降，但同时也使支出增加，因而导致价格上涨，货币需求增加，随后又促使乖j 率 上升。也就是说货币供给对利率最初和后来的影响是反方向的。因而他们认为 利率不是货币传导的关键因素，不能作为经济的调节手段或货币政策的中介指标。 然而凯恩斯主义、新古典学派和新古典综合学派却非常强调利率的作用。认为利 率对国有经济有着决定性的影响。这些学派的利率理论在2 0 世纪3 0 年代至7 0 年 代是西方经济的主流，成为许多西方大国的政策依据。如美国在3 0 6 0 年代采取 的是盯住利率的货币政策；而在7 0 年代以前，利率也是货币政策的主要的中介目 标和操作手段。 按凯恩斯的利率理论，利率通过人们的流动性偏好和时间偏好心理极大的影响 着人们的投资行为、消费行为和储蓄行为，影响着有效需求，进而影响就业水平、 收入水平和物价水平，因而利率是整个国民经济中至关重要的经济变量。另外， 凯恩斯提倡政府对经济的干预( 当然只是间接性调节) 并且他通过对利率的分析， 肯定了这种干预的可能性。按照他的利率决定模型和货币传导机制，利率由货币 的供求决定，货币供给量变动的直接效果是利率变动，而利率变动将改变投资和 消费的成本，改变储蓄的报酬，进而影响总支出，最后导致国民收入的变化。他 把经济的繁荣和萧条归结为有效需求充足和不足，而利率是联结货币供给与有效 需求的纽带，因而利率可用作启动经济的杠杆。 新古典学派的可贷资金理论虽然从形式上与凯恩斯的理论有较大差异，但肯定 了利率对经济有重大的作用，并认为货币当局可以通过对可贷资金的影响来调节 市场利率水平，从而间接的调节国民经济，只是调节的方式更加多种多样。不过 在充分肯定利率作用的同时，也认为这种作用具有一定的局限性。新古典学派也 基本赞同凯恩斯关于利率的杠杆作用的观点，并极力推崇政府采取盯住利率的操 作来把握经济的动向。 两北一业大学硕士( 或博士) 学位论文 第二章乖j 率市场化概述 2 2 1 金融自由化和利率市场化理论 爱德华肖通过分析金融深化和经济发展的关系，提出了金融自由化的必要性。 他认为，金融自由化是实现金融深化的新战略，因而金融深化论也成了金融自由 化的理论。若仔细分析爱德华肖的观点，不难推出利率市场化是金融自由化的 关键和核心，因而这些理论也就成了利率市场化的理论。 麦金农和肖发现，在落后经济中，政府对市场实行价格控制，尤其在金融市场 对金融资产相对价格( 利率) 进行各种各样的干预管制是非常普遍而且很严重的。 典型的干预手段是对银行和其他金融机构存贷款利率施以上限限制或严格管制， 并且还实行正值的不稳定的通胀率。这种干预的结果导致很低甚至经常为负值的 实际存、贷款利率，与之相伴的是储蓄缺乏和对储蓄资金的过废需求。这种资金 的供求矛盾又招致政府更多的干预，如强制性储蓄，有选择性的信贷配给，差别 利率，以及各种各样的财政的、货币当局的其他形式的干预( 发放营业许可证、财 政补贴等) ，这些政府干预的危害是严重的，它们会扭曲经济行为，降低资金钓运 用效率，阻碍经济的发展。 与凯恩斯的廉价货币政策相反，他们认为在落后经济国家，较高的实际利率水 平才有助于经济的发展。因为高利率可以吸引储蓄，促使物质财富和有组织金融 市场外的资金转向于正规的金融中介或金融市场，促使金融市场的体化，可给 投资提供更多的可获得资金，有利于投资规模扩大；高利率是防范资金在生产和 流通中浪费的有效手段，会促使企业改善经营。提高生产效率。提高实际利率水 平的关键是放松对利率尤其是对存贷款利率的管制。肖明确指出，“金融自由化和 金融深化的实质是放松实际利率管制，使之反映储蓄的稀缺性和刺激储蓄，提高 可以获得的投资收益率和更有效地区分各种投资( 爱德华肖，p 7 9 ) 。 不过爱德华肖又指出，仅仅靠开放利率管制，并不能完全消除金融抑制，实 现金融深化、利率自由化必须伴随着其他相配套的金融改革，才能达到预期的效 果。 然而，实践的结果并不如理论中所描述的那样完美。首先，这些理论高估了经 济落后国家储蓄的利率弹性和作用。其次，麦金农和肖的理论过分强调了投资的 资本来源储蓄量对投资的影响，而轻视了储蓄向资本转化的效率和方式，以 及资本积累过程中的其他决定因素。另外，这些理论只强调金融抑制的弊端和金 融自由化的作用，而忽略了金融自由化改革措施实施的适当环境和合理的进展方 式，以及自由化可能带来的不利效应。 西北工业人学硕士( 或博士) 学位论文 第二章利率市场化概述 _ _ _ - - - _ _ i - i - i _ _ i _ - _ - l _ _ _ _ _ - _ - _ _ _ _ _ _ _ - _ _ i 目_ _ i _ _ l _ _ e 目_ _ l _ _ - i i _ 2 2 2 美日利率市场化的实践 利率市场化是在2 0 世纪7 0 年代中期由发展中国家率先实行，在8 0 年代席卷 全球的一项金融改革措施。在这一改革浪潮中，有些国家是成功的，金融系统得 到了较稳定的过渡，改革后金融效率得到了提高，资金分配得到了优化，整个经 济系统得到了很大的改善；而另一些国家则遭受了挫折，甚至给其经济社会带来 了灾难，有些还出现了倒退。 ( 1 ) 美国的利率市场化q 项条例的废除 在2 0 世纪的前3 0 年，美国的金融体制与经济体制样，基本上是自由竞争型 的。联邦储备银行并不对金融机构和金融市场实施有力的监管，而是采用自由放 任的态度。对各种利率包括银行的存贷款利率几乎不加任何干预，任由市场供求 关系决定，在利率体系中，市场利率占绝对优势。1 9 2 9 年到1 9 3 3 年历史上最为惨 痛的金融大危机、经济大萧条以美国为震源地震撼了整个世界的经济，给这种过 度自由的经济、金融体制以无情的否定，揭示了国家干预的重要性和必要性。1 9 3 3 年开始，美国相继出台了一系列的管理金融体系的法规，使美国金融体制进人到 对金融机构的业务严格管制，对资金价格幕l 率以法定形式限定的阶段。q 项条 例就是1 9 3 3 年银行法的第q 项条款，它明确规定了某些存款利率的限制，其中包 括三个方面的内容：对储蓄存款和定期存款的利率设置上限，开始时( 1 9 9 3 年) ， 储蓄存款和定期存款的利率上限定为3 n ，在1 9 3 5 年和1 9 3 6 年作了小幅调整后， 2 0 多年不曾改变，直到5 0 年代末，利率高限开始频繁的调整；禁止对活期存款 支付利息；限制各种贷款的利率。其目的是为了防止银行过度的价格竞争，降 低银行的经营成本维持以银行为核心的整个金融系统的稳定。这样，美国的利率 体制从市场决定型或自由型转入到政府限制型的时期。受凯恩颏有效。需求理论 和廉价货币政策理论的影响，美国政府从2 0 世纪3 0 年代中期到6 0 年代中期一直 实施低利率政策，以期支持二战中的军需和战后经济的繁荣和发展。所以这一时 期利率一直维持低水平，q 项条例也为低利率政策创造了法律的约束条件。 然而在6 0 年代中期以后，由于通货膨胀率上升的原因，市场利率开始明显上 升，有时超过存款利率的上限，导致银行存款大量流向证券市场，或转移到货币 市场互助基金，造成金融中介中断。“脱媒”( d i s i n t e 姗e d i a t i o n ) 现象的发生， 如1 9 6 6 年、1 9 6 9 年、1 9 7 3 年和1 9 7 4 年都曾出现过“脱媒”现象。其次，随着证 券市场的不断发展壮大，金融投资活动日益多样化、国际化，证券市场收益越来 越具有吸引力。然而银行业除了受q 项条例的约束，限制了参与资金市场的价格 竞争，而且还受美国专业化的分业制度的约束，限制了参与整个金融领域的业务 两北工业大学硕士( 或博士) 学位论文 第二章利率市场化概述 竞争；即使银行业面临能获利的投资机会，也因存款资金大量流出而无能为力。 因而相对于其他金融机构来说，银行业处于不公平竞争的地位，这就迫使银行业 通过金融创新工具绕过政府管制，加人证券市场的竞争。比如，存款机构通过借 入欧洲美元或利用不受q 项条例限制的大额可转让存款单、回购协议等扩大自己 的负债；而且它们对废除q 项条例的呼声越来越强烈。 在美国利率市场化过程也就是q 项条例逐步废除的过程。到6 0 年代末和7 0 年 代初，由于q 项条例的限制和市场利率大幅上升，银行业在国内不能与证券业的 金融机构公平竞争，在国际上也缺乏竞争优势，使存款资金不断从存款机构流向 国内自由市场和国际货币市场，“脱媒”现象日趋严重。因此，银行业不得不积极 寻找政府规制的空子，进行金融创新，去参与金融市场的竞争，同时又强烈呼吁 政府取消q 项条例。另一方面，到7 0 年代，货币当局也逐渐发现q 项条例的种种 弊端，q 项条例对金融业的影响与原来制定这些条例的意图相距越来越远；而各种 金融创新的出现也使货币当局难以用传统的方法控制银行业的资金流动。为此， 美国政府开始考虑放松q 项条例的政策。这些规制放松措施起始于1 9 7 3 年5 月， 当时联邦储备银行为解决“脱媒”问题，对1 0 万美元以上、期限长于9 0 天的可 转让存款单取消了利率上限，实行了自由利率。这之后定期存款利率的自由化也 逐步展开，如1 9 7 3 年7 月取消了金额1 0 0 0 万美元以上、期限4 年以上的定期存 款利率上限。然而自由化进程被1 9 7 3 年石油危机引起的全球性的通货膨胀和宏观 经济不景气所中断( ( 1 9 8 9 年世界发展报告) 。直到19 8 0 年，1 9 8 0 年放松对 存款机构管制和货币控制法( 即“耘银行法) 出台，利率自由化进程得以以法制 化的形式进人实质展开阶段。 根据这一法规，利率市场化将以渐进方式深人，持续了近半个世纪的q 项条款 将在6 年内( 即1 9 8 0 1 9 8 6 年) 彻底废除。该法案规定，首先取消2 年以上定期存 款的利率上限，然后在随后的几年里让短期存款和储蓄存款的利率市场化。采取 这种渐进方式意欲使金融市场能平稳过渡，然而由于在最初的几年里，银行的短 期资金仍然受q 项条例的限制，短期资金仍然大量从银行和存款机构流出，“脱媒” 现象仍然没有得到有效遏制。为此，在1 9 8 2 年，美国国会又通过了一项新的法案， 称为卡恩一圣吉曼存款机构法案( g a r n s t g e r m a i nd e p o s i t o r yi n s t i t u t i o n sa c t o f1 9 8 2 ) ，这一法案大大加速了利率市场化的进程。新的法案允许存款机构提供 能与货币市场互助基金平等竞争的存款帐户：货币市场存款帐户( m m d a ，即m o n e y m a r k e td e p o s i ta c c o u n t ) 和超级n o w 帐户( s u p e r n e g o t i a l e o r d e r so f w i t h d r a w l s a c c o u n t ) 这些帐户几乎具有与活期存款相同的流动性，但可享受市场利率的利息； 新的法案还较详细地制定了废除和修正q 项条例的步骤，而且还列明了一些与利 苎兰_ 三些查兰筌圭：垩堡圭：兰堡兰銮 釜三耋型至i 堑：鲨鎏 率市场化相关的其他改革，以扩大银行业资产负债经营能力。到1 9 8 3 年l o 月， 不但银行定期存款利率基本上实现了自由化，而且，支付性存款或称交易帐户存 款( t r a n s a c t i o na c c o u n t ，即为转帐或清算所使用的短期性存款) 的利率也基本上 实行了市场化。到1 9 8 6 年3 月，所有的存款限制，包括对活期支票存款禁止付息 都已取消。这时对于贷款利率，除住宅贷款、汽车贷款等极少数例外，也一律不 加限制，即q 项条例完全终结，实现了利率的完全自由化。 虽然1 9 8 2 年通过的法案加速了利率市场化的进程，但美国利率市场化的过程 仍可算得上是渐进的。具体方式是通过设立新型的自由利率的定期存款和市场联 动型定期存款，并通过逐步缩短这些存款类型的期限、限额来深化定期存款； ! i 率 的自由化：而通过引入n o w 帐户、i m i ) a 帐户等新型的支付性存款实现储蓄性存款 利率的自由化。 q 项条例的废除解决了金融系统“脱媒现象，为金融界开展公平竞争创造了 有利的条件和环境，使金融系统的经营效率得到提高，也为美国经济的稳定发展 注入了强心剂。 ( 2 ) 日本利率市场化的进程及其特色 日本一直是行政干预很强的国家，因此日本政府和货币当局对利率自由化的态 度表现得比较被动、谨慎，可以说金融自由化、利率自由化是在国内外强烈要求 下才得以开展的。二战后，经过三十多年的发展壮大，日本经济已由高速增长转 向手低速稳定增长阶段，跻身于经济的强国；资金从极度缺乏变成了相当充裕， 出现了供大于求的局面。强大的经济实力和充足的资金供给，一方面使国内证券 市场蓬勃发展，证券收益率不断提高，证券公司利润越来越丰厚；另一方面使企 业对金融机构的依赖越来越小。然而，利率限制使银行利率不能随市场利率上升 而上升，仍处于低利率水平状态，因而导致银行存款转移，金融中介中断；分业 制又使银行业不得参与经营证券市场业务。这些都导致了银行业经营状态恶化。 因此，金融中介机构要求业务交叉和废除利率限制的呼声越来越高。在这种局面 下，日本政府和货币当局为维持金融中介机构的正常经营，于1 9 7 9 年开始发行自 由利率的大额可转让存单( c d s ) ，这是日元存款利率自由化的起步。然而存款利率 市场化的实质性行动是在1 9 8 5 年之后，可以说是在美国强烈督促之下才进行的。 日本长期扩张的贸易政策和封闭自守的金融市场，使日夺与其他国家( 尤其是美国) 的金融摩擦不断升级。为此，1 9 8 3 年，当时的美国总统里根访日，成立了“日美 日元美元委员会”。该委员会的日美双方经过多轮谈判协商，于1 9 8 4 年5 月达成 了日美日元美元委员会报告书。大藏省就其中有关金融自由化和日元国际化的 部分进行审核后，发表了金融自由化与日元国际化的现状及展望报告，其中 1 0 西北工业大学硕士( 或博士) 学位论文 第二章利率市场化概述 砖利率的进一步市场化作了阶段性安排和实施步骤，从此才真正揭开了日本全面 利率市场化的序幕。 与其他国家相比，日本的利率市场化别具特色：“循序渐进”、“进程期限长”、 “小心谨慎”。存款利率市场化是日本利率自由化的关键。 ( 3 ) 发展中国家利率市场化的实践 发展中国家可分为两类：一类是实行市场经济的发展中国家：另一类是实行 计划经济，或以前实行计划经济而现在正转向市场经济的发展中国家。这里所指 的发展中国家( 除了特别声明) 主要是第一类，即长期实行市场经济体制的发展中 国家。对于第二类型的国家，我国应为典型。 2 0 世纪7 0 年代束至8 0 年代初，许多发展中国家纷纷效仿工业国的做法，试 图通过增加市场决定利率、分配信用资金的力度，来提高金融体系的效率，促进 经济的发展，从而在全球范围内掀起了一股金融自由化和利率市场化的改革热潮。 然而改革给这些国家带来的结果却是多种多样的，有些是成功的，有些未能达到 像工业国一样所预期的效果，有些反而给其经济带来灾难。从下面的典型例子不 难看出这种“多样性”，正是这些国家选择了不同的改革时机，采取了不同的改革 步伐和进展方式的结果。 1 ) 拉丁美洲国家 拉丁美洲国家的金融改革和利率开放的实践，给我们提供的主要是教训，而 它们中又以南美洲的阿根廷、智利、乌拉圭等国家最为突出。它们的利率自由化 改革具有下面的特点和问题。 第一，改革的时机不当。这些国家的金融改革和利率自由化是在7 0 年代中期 至8 0 年代初开始的，当时宏观经济严重失衡，财政赤字居高不下，通货膨胀率和 名义利率节节攀升，然而g d p 增长率波动又大。在7 0 年代后半期，阿根廷和智利 的通货膨胀率基本在三位数以上，乌拉圭也在5 0 左右，阿根廷的g d p 基本是负增 长，另外储蓄率和投资率也都很低，而且经常帐户有较大赤字( 1 9 8 9 年世界发展 报告) 。 第二，改革的速度太快，属激进型的。阿根廷是发展中国家第一个率先推进 利率市场化的国家，早在1 9 7 1 年2 月就作过尝试，由于各种原因后被中止，到1 9 7 5 年再度开始利率自由化进程，取消了储蓄存款利率以外的其他利率限制，1 9 7 6 年 9 月又放宽了储蓄存款利率的限制，1 9 7 7 年6 月，则取消了所有利率的管制，实 现了利率的全面市场化，整个进程只有两年。智利从1 9 7 4 年5 月开始放松利率管 制，到1 9 7 4 年1 1 月取消了所有存款利率的限制，次年4 月取消了所有利率管制， 进程期限只有一年。乌拉圭以及其他拉美国家的改革进程同样也很短。可见这些 西北 业丈学硕士( 或博士) 学位论文 第二章利率市场化概述 国家的改革几乎是一步到位的，与日本、美国等采用的渐进式的改革进程相比， 它们只能属于激进式的或冒进式的改革。 第三，利率市场化伴随着全方位的其他金融改革。这些国家在恶劣的宏观经 济环境下，不但采取一步到位的方式实旌利率市场化改革，而且几乎同时还进行 了全方位的金融改革，如企业所有制转换、金融机构的调整、资本项目的对外开 放以及财税、政治体制的改革等。例如，阿根廷在1 9 7 7 年全面开放利率管制的同 时，又对商业银行进行私有化，允许建立非银行金融机构，并积极引人外资银行， 紧接着于1 9 7 8 年开放了资本项目和经常性项目。 第四，金融监管不相适应。在这样广泛的金融改革过程中，这些国家的政府 不但没有加强银行系统和金融机构的监管，反而放松了监管，致使银行业的道德 危害行为泛滥。 第五，改革以混乱告终。宏观经济的不稳定与银行道德危害行为交织在一起， 使利率市场化后名义利率与通胀率攀舟、实际利率的巨幅波动( 8 0 年代初。这三个 国家的实际储蓄存款利率曾高达3 5 左右。国内过高的实际利率一方面迫使低风险 企业撤出金融市场，高风险企业则占领金融市场，致使银行贷款质量下降，呆滞 帐款增加，严重扰乱正常的金融秩序。例如，在阿根廷不良贷款占银行总贷款的 比率从1 9 7 5 年的2 上升到了1 9 8 0 年的9 。在智利，到1 9 8 2 年不良贷款以及相 应的利息资本化后的积累值占未偿还贷款的7 2 ( d v i l l a n u e v aa n da m i r a k h o r ， 1 9 9 0 ) ，另一方面，使国内外j f 差悬殊，吸引大量资本流人，本币升值，出口下降， 经济环境恶化。另外，高的实际利率和经济的萧条使这些国家的公司财务面临极 度困难，银行陷入严重金融危机，整个经济处于严重的动荡不安之中。在这样的 状况下，阿根廷和智利不得不重新对金融部门进行宜接控制，而且阿根廷对利率 重新设置了上限，直到8 0 年代末和9 0 年代初，才开始实行“非市场化”的稳定 计划。这些国家改革的失败是由于改革的时机欠佳、选择的方式太冒进、缺乏必 要的监督以及外来冲击所造成的。 2 ) 亚洲国家 亚洲国家金融改革以韩国、马来西亚、印度尼西亚和菲律宾等为代表，与拉 丁美洲国家相比，这些国家的金融改革利也是8 0 年代初开始的，然而他们的改革 历程带给我们的除了教训，更多的是经验。 亚洲这些国家进行改革的初始环境要比拉丁美洲国家的理想。虽然一些国家 也有一定程度宏观经济失衡现象，有定的通胀率和财政赤字( 如菲律宾) ，但这 些都处于可控制范围内，经济增长也比较稳定，经济领域的改革和金融结构的调 整已经全面进行，且已进入平稳状态( ( 1 9 8 9 年世界发展报告) 。其次大多数亚 两北i ：业大学硕士( 或博士) 学位论文 第二章利率市场化概述 洲国家利率市场化进程是渐进的，金融开放范围有限且比较慎重。另外，它们还 注重对银行系统的有效监督。利率自由化总体上是向前发展的，是比较成功的。 亚洲国家的利率市场化虽然是在不同的时期进行的，然而给我们提供了一般 性的经验教训：不同的初始宏观经济环境，不同的改革方式，导致不同的结果a 这些教训告诫我们，在全面实行利率市场化之前，应有一个良好的宏观经济环境， 渐进式是比较稳妥的方式，在市场化进行之前和进行中，还应注重其他相关改革 政策的配合。例如，对金融部门进行结构调整，加强对银行系统的有效监管。 另外，一些拉美国家在不稳定的宏观经济环境下，进行全面金融改革，一步 到位地实行利率市场化，结果以混乱告终，这不但没有提高金融系统乃至整个经 济社会的效率和效益，反而给这个社会带来灾难和危害。而亚洲国家在比较稳定 的宏观经济环境下，开始放开利率，一般采用较稳健的渐进的方式，且注重加强 银行系统的监督，改革基本是成功的。 2 3 各国利率市场化的启示 2 3 1 工业化国家与发展中国家利率市场化实践比较 前面就三种类型的国家的利率市场化实践过程及其结果进行了简单的探讨。 这些国家实行利率市场化的结果存在很大的差异。工业化国家只选择了美国和日 本作为典型例子，实际上，到8 0 年代末，工业化国家基本上都实现了全面的利率 自由化。工业化国家相对于发展中国家来说，利率市场化进程比较快，而且一般 在利率放开之前就已实现了国际货币的自由流动，并且实行浮动汇率制，它们基 本上平稳地度过了利率市场化的过渡时期，使利率市场化后的金融市场更具活力， 金融机构竞争力加强，经营效率得到了提高。这部分发达的资本主义国家进入较 长时期的经济增长期。许多发展中国家( 拉美国家除外) 利率放开的改革比较谨慎， 进程期限比较长，改革过程中资本项目一般是严格管制的，但其改革结果远不如 工业化国家理想，它们的金融系统没能得到稳定地过渡，金融机构的经营效率没 有得到明显提高，信贷分配未能得到普遍地优化。就其根本原因可能在于工业化 国家与发展中国家的金融体系性质的差异。这些差异主要体现在下面几个方面。 第一，经济发展阶段。 工业化国家在利率市场化改革时均己处于经济周期的成熟阶段，它们的经济 实力强，国民收入高，资金非常充裕。而发展中国家在利率放开时，经济还处于 起飞阶段，或发展阶段，生产力不够发达，国民收人低下，储蓄率和投资水平都 l 西北工业大学硕士( 或博士) 学位论文 第二章利率市场化概述 较低，因而资金相对匮乏。 第二，经济体制和市场机制方面。 工业化国家( 除了f t 本) 在利率市场化之前政府干预经济相对较少，经济系统 中的市场化程度已相当深入，市场化指数较高；利率只是部分限制，如存款利率 实行上限控制，贷款利率实行下限要求；金融市场已非常发达，市场竞争机制较 强，价格决定机制很完善，市场运营机制、监管机制等都比较健全。相比之下， 发展中国家不论是对商品市场还是金融市场干预是普遍存在的。 第三，改革方式。 大多数发达国家利率市场化是金融市场发展的必然结果，是与市场机制相容、 相协调的过程。然而，许多发展中国家尤其是控美国家，把利率市场化视为解决 国内金融和经济不平衡问题的良药，急于求成，结果顾此失彼，适得其反。所有 这些显示了工业化国家和发展中国家利率市场化的基础存在巨大差别，这些差剐 影响了利率市场化的效果，导致了两类国家不厨的结果。然而在发展中国家中， 亚洲国家与拉美国家相比，前者更近于成功，而后者的教训值得深思。 2 3 2 发展中国家利率市场化应掌握的原则 利率市场化的目的，是要通过取消货币当局对利率的限制或管制，增强市场决 定利率的力度来提高资金分配的效率和利率的杠杆作用。然而利率市场化不是一 个孤立的过程，它只是金融改革的一个有机的组成部分，而金融改革又是整个经 济改革的一个部分，是促进经济发展的一种战略。因此，利率市场化能否成功或 能否达到预期效果的问题就是利率市场化与其他各种经济关系、各种经济金融改 革能否共存、能否协调发展的问题。具体地说，为了实现预期目标，政策制定者 应注重考虑如何选择利率开放的时机，利率市场他进程应采取什么样的方式和依 什么样的顺序进行，与其相伴所必需的应该有什么? 由于各国经济体制、金融体系和体制不尽相同，经济实力和发展速度也各有千 秋。因此，各国都应该有适合自己国情的利率市场化改革蓝图，它们应各有特色。 然而经验表明：“蓝图”的制定也有一般性的共同原则，这些是政策制定者( 尤其 是发展中国家) 必须掌握的。 第一，全面