（工商管理专业论文）政府对创业投资基金的引导与监控模式探讨——国际借鉴与我国的实践.pdf

政府对创业投资基金的引导与监控模式探讨 一一国际借鉴与我国的实践 研究生：李学红导师：李东东南大学 摘要 我国政府从8 0 年代开始引入创业投资机制，以政府为主导发挥扶持科技型中小企 业的作用，经过近二十年的发展，初步取得了引导境内外民间资本进入创业投资领域、 促进科技成果转化，扶持中小企业成长、促进就业、保持经济活力等成果。随着2 0 0 5 年末以国家发改委为首的十个部委联合发布了创业投资全国性的法规创业投资基 金管理暂行办法之后，2 0 0 6 年中国创业投资业迎来新的规范化发展契机。民间私人 商业资本及国外创投资本在成功的创投项目示范效应下纷纷涌入中国的创业投资行业。 在创业投资业新形势下，政府应继续发挥哪些作用，如何发挥这些作用，通过借鉴国外 政府的成功经验，结合中国国情进行研究探讨，对政府资金的成功运作具有一定的现实 意义。 本论文研究的基本思路是，从创业投资的意义与我国实践中的问题出发，借鉴国外 政府引导创业投资的发展历程和成功经验，结合创业投资相关理论，进行分析总结，探 讨政府或有政府背景的资本对创业投资基金的引导与监控模式，对该模式所涉及的内容 展开讨论，以期能够在前人有关领域研究的基础上有所创新，并提出解决操作环节实际 问题的思路和方法，从而实现理论与实践的有机结合，并对实践活动提供参考。 本文共由6 个部分组成：第一章，绪论，通过总结中小企业在经济发展中的重要意 义和发展障碍，分析创业投资对科技型中小企业生存与发展发挥的重要作用，推导出政 府引导创业投资是实现间接扶持中小企业尤其是早期科技型中小企业的有效方式，进而 引出本文研究的核心问题是政府通过权益性投资引导私人商业化创业投资基金时应当 发挥哪些作用，并且如何发挥这些作用。最后给出本文的研究思路与分析框架，以及其 他相关研究的现状和本人选题的从业背景情况。 第二章是对政府支持参与创业投资基金的实践与理论分析，从有关国家政府支持 创业投资政策及模式选择，总结出政府通过权益性投资，可以引导私人商业化创投基金 投资于早期科技型中小企业。进一步分析我国政府以权益性投资参与引导创业投资基金 模式的发展历史、最新的支持创业投资的政策进展，以及政府参与型创投基金依然遇到 的与政府最终扶持目标不致的问题。 第三章根据国外政府引导私人商业化创业投资基金的成功经验，提出该模式的运 作原理，分析了相关投资主体结构和成功的关键条件。 第四章重点分析了政府对私人商业化创业投资基金及其管理团队的监管方式，引 入创业投资委托代理理论，分析政府引导私人创业投资基金委托代理关系的两个特点。 根据这种特殊的创业投资委托代理特点，提出与其相适应的约束条件与激励手段，以及 风险控制和监管方法。 第五章通过对国外政府引导私人创业投资基金的运用效果进行评价和分析，针对 政府希望最终扶持的目标早期科技型中小企业，归纳出引导创投资金、扶持早期中 小企业、对科技创新的促进、增加税收和就业，以及培养创投专业管理人才等相关评价 指标内容。 最后，结论与展望回顾了我国创业投资产业目前仍然面临的若干问题，以及政府 有关部门在推动、引导创业投资产业方面所采取的积极措施，展望在不久的将来，在政 府科学有效的政策引导下，中国的创业投资产业必将在市场经济中日益发挥更为重要的 作用，并能够取得综合的经济和社会效益。 关键词：政府；创业投资基金；引导；监控；效果评价 d i s c u s s i o no nm o d e lf o rg o v e r n m e n tt og u i d ea n d s u p e r v i s e v e n t u r ec a p i t a lf u n d s - i n t e r n a f i o n a lr e f e r e n c ea n dp r a c t i c ei nc h i n a g r a d u a t e ：l ix u e h o n g s u p e r v i s o r ：l id o n g s o u t he a s tu n i v e r s i t y a b s t r a c t s i n c et h e1 9 8 0 sw h e nl l l ec h i n e g o v e r n m e n ti n t r o d u c e dv e n t u r ec a p i t a lm e c h a n i s mt op l a yi t sr o l ei n g u v e r n m e n t - g u i d e ds u p p o r to fs m a l la n dm e d i u m - s i z e dh i g h - t e e he n t e r p r i s e s , t h r o u g ht w od e c a d o f d e v e l o p m e n ti th a sa c h i e v e ds u c ha c c o m p l i s h m e n t sa sg u i d i n gn o n g o v e r n m e n t a lc a p i t a lf r o mh o m ea n d a b r o a dt ot h ev e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y , p r o m o t i n gt h ei n d u s t r i a lc o n v e r s i o no ft e c h n o l o g i e s ，s u p p o r t i n g s m a l la n dm e d i u m 。s i z e de n t e r p r i s e s ( s m e s ) f o rt h e i rg r o w t h , p r o m o t i n ge m p l o y m e n ta n dm a i n t a i n i n g e c o n o m i cv i g o re t c t h a n k st ot h en a t i o n a l r e g u l a t i o n o nv e n t u r ec a p i t a l ，i n t e r i mm e a s u r e s 。o n a d m i n i s t r a t i n gv e n t u r ec a p i t a lf u n d s ，w h i c hw a sj o i n t l yr e l e a s e di n2 0 0 5b yt e nm i n i s t r i e s c o m m i s s i o n s l e db yn a t i o n a ld e v e l o p m e n ta n dr e f o r mc o m m i s s i o n , i n2 0 0 6c h i n a sv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r ys e e sf l e w o p p o r t u n i t i e sf o rs t a n d a r d i z a t i o nd e v e l o p m e n t e n c o u r a g e db yt h ee x a m p l ee 丘b c 协f r o ms u c c e s s f u lv e n t u r e c a p i t a lp r o j e c t s ，n o n g o v e r n m e n u aa n dp r i v a t ec a p i t a la sw e l la sv e n t u r ec a p i t a lf r o mf o r e i g nc o u n t r i e sa l e f l u s h i n gt oc h i n a sv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y u n d e rt h i sn e ws i t u a t i o n , r e s e a r c ha n dd i s c u s s i o no f w h a tr o l e s t h eg o v e r n m e n ts h a l lk e e pp l a y i n ga n dh o wt op l a yb yl e a r n i n gs u c c e s s f u l e x p e r i e n c ef r o mf o r e i g n g o v e r n m e n t sa n dw i t hc o n s i d e r a t i o n sg i v e nt oc h i n a sa c t u a lc o n d i t i o n sw i l lb eo f r e a l i s t i cm e a n i n gt ot h e s u c c e s s f u 】o p e r a t i o no f g o v e m m e n t a lf u n d s b a s i cr e s e a r c ha p p r o a c h e so ft h i sp a p e ra r e f o l l o w s ：a n a l y z e e x p l o r ea n ds u m m a r i z et h em o d e lf o r g o v e r n m e n t a lo rg o v e r n m a n t - c o n t r o l l e dc a p i t a lt og u i d ea n dc o n t r o lv e n t u r ec a p i t a lf u n d sb a s e do nt h e m e a n i n go fv e n t u r ec a p i t a la n do u rc o u n t r y sp r a c t i c a li s s u e s ，b yl e a r n i n gt h ep r o c e s sf o rf o r e i g n g o v e r n m e n t st og u i d et h ed e v e l o p m e n to fv e n t u r ec a p i t a la n dt h e i rs u c c e s s f u le x p e r i e n c ea n db yu s eo f r e l e v a n tt h e o r i e so nv e n t u r ec a p i t a l 。a n dt h e nd i s c u s st h ec o n t e n t si n v o l v e du n d e rt h i sm o d e l a st om a k e s 0 i l l ei n n o v a t i o n sb a s e do np r e v i o u sr e s e a r c ho nr e l e v a n tf i e l d sb yo t h e r sa n dp r o v i d ea p p r o a c h e sa n d m e t h o d o l o g yt or e s o l v ep r a c t i c a lo p a m t i o n a li s s u e s ，t h e r e b yr e a l i z i n go i g a n i cc o m b i n a t i o nb e t w e e nt h e o r y a n dp r a c t i c ea n dp r o v i d i n gr e f e r e n c e sf o rp r a c t i c a la c t i v i t i e s 1 1 1 i sp a p e ri sc o m p o s e do f s i xs e c t o r s c h a p t e ro n eo f , i n t r o d u c t i o n a n a l y z e st h ei m p o r t a n tr o l eo f v e n t u r e c a p i t a lf o rt h es u r v i v a la n dd e v e l o p m e n to fh i g h - t e c hs m e sb ys u m m a r i z i n gt h es i g n i f i c a n c eo fs m e si n e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dt h e i rd e v e l o p m e n to b s t a c l e s ，d e d u c e st h a tg o v e r n m e n t g u i d e dv e n t u r ec a p i t a li s a l le f f e c t i v ew a yf o ri n d i r e c t l ys u p p o r t i n gs m e s ，e s p e c i a l l yh i 【g h - t e c hs m e si nt h e i ri n i t i a l s t a g e a n d t h e r e b yi n t r o d u c e st h eg o r et o p i co ft h i sp a p e r , i e w h a tr o l e st h eg o v e r n m e n ts h a l lp l a yw h e ng u i d i n g c o m m e r c i a l i z e dp r i v a t ev e n t u r ec a p i t a lf u n d sv i ae q u i t yi n v e s t m e n ta n dh o wt op l a ys u c hr o l e s a tt h ee n d o fi n t r o d u c t i o n t h i sp a p e r sr e s e a r c ha p p r o a c h e sa n da n a l y t i c a lf l a m e w o r k , w e l l 豁c u r r e n ts t a t u so f r c l a t e dr e s c a r c h a sa n dp r o f e s s i o n a lb a c k g r o u n df o rm ys e l e c t i o no f r e s e a r c ht h e m e i c h a p t e rt w op r o v i d e sp r a c t i c a le n dt h e o r e t i c a la n a l y s i sf o rt h eg o v e r n m e n tt os u p p o r te n dp a r t i c i p a t ei n v e n t u r ec a p i t a lf u n d s ，b a s e do nt h eo t h e rg o v e r n m e n t sp o l i c i e so ns u p p o r t i n gv e n t u r ec a p i t a le n ds e l e c t i o n o fm o d e l ，s u m m a r i z e st h a tt h eg o v e r n m e n tc a l lg u i d ec o m m e r c i a l i z e dp r i v a t ev e n t u r ec a p i t a lf u n d st o i n v e s ti nh i 【g h - t e c hs m e si nt h e i ri n i t i a ls t a g ev i ae q u i t yi n v e s t m e n t , e n da l s od i s c u s s e st h ed e v e l o p m e n t h i s t o r yo ft h em o d e lb yw h i c ht h ec h i n e s eg o v e r n m e n tp a r t i c i p a t e si ne n dg u i d ev e n t u r ec a p i t a lf u n d s t h r o u 【g he q u i t yi n v e s t m e n t ，t h el a t e s tp o l i c yp r o g r e s s i o na n dr e m a i n e dp r o b l e m st h a ta g ei n c o n s i s t e n tw i t h t h eg o v e r n m e n t su l t i m a t eo b j e c t i v eo f t h es u p p o r t b a s e do l lt h es u c c e s s f u le x p e r i e n c eo ff o r e i g ng o v e r n m e n t si ng u i d i n gc o m m e r c i a l i z e dp r i v a t ev e n t u r e c a p f l a l f u n d s ，c h a p t e r t h r e e g i v e s o p e r a t i o n a lp r i n c i p l e o f t h i s m o d e l e n da n a l y z e s t h es t r o c r n _ e o f r e l e v a n t i n v e s t i n ge n t i t i e sa n dt h ek e yc o n d i t i o n sf o rs u c c e s s c h a p t e rf o u rm a i n l ya n a l y z e st h ew a y so f c o n t r o l l i n gp r i v a t ev e n t u r ec a p i t a lf u n d se n dt h e i rm a n a g e r sb y t h eg o v e r n m e n te n di n t r o d u c e st h et h e o r yo fa u t h o r i z e da g e n c yf o rv e n t u r ec a p i t a lt oa n a l y z et h et w o f e a t u r e so fa u t h o r i z e da g e n c yf o rs u c hv e n t u r ec a p i t a lf u n d su n d e rg o v e r n m e n t a lg u i d a n c e b a s e do n f e a t u r e so ft h i sp a r t i c u l a ra u t h o r i z e da g e n c yf o rv e n t u r ec a p i t a l ，c o r r e s p o n d i n gc o n s t r a i n tc o n d i t i o n sa n d e n c o u r a g e m e n tm e a n sa sw e l l 船r i s kc o n t r o la n ds u p e r v i s o r ym e t h o d sa r ep r o v i d e d b ya p p r a i s i n ga n da n a l y z i n gt h ee m p l o y m e n te f f e c t sf o rf o r e i g ng o v e r n m e n t st os u p p o r tp r i v a t ev e n t u r e c a p i t a lf u n d sa n dc o n s i d e r i n gt h eg o v e r n m e n t su l t i m a t eo b j e c t i v eo f t h es u p p o n n a m e l yh i g h - t e c hs m e s i nt h e i ri n i t i a ls t a g e , c h a p t e rf i v es u m m a r i z e sr e l e v a n ta p p r a i s e m e n tp a r a m e t e r ss u c ha sg u i d i n gv e n t u r e c a p i t a lf u n d s , s u p p o r t i n gs m e si nt h e i ri n i t i a ls t a g e ，p r o m o t i n gi n n o v a t i o ni ns c i e n c ea n dt e c h n o l o g y , i n c r e a s i n gt a xf e v e n u ea n de m p l o y m e n te n dc u l t i v a t i n gp r o f e s s i o n a li n a n a g a r $ i nv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y e t e f i n a l l y , c o n c l u s i o na n do u t l o o kr e v i e w st h ep r o b l e m so u rc o u n t r y sv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r yi ss t i l lf a c i n g a sw e l la sa c t i v em e a s u r e st a k e nb yr e l e v a n tg o v e r n m e n t a ld e p a r t m e n t st op r o m o t ee n dg u i d ev e n t u r e c a p i t a li n d u s t r y , a n di ti sa l s op r e d i c t e dt h a t , i nt h en e a rf u t u r e ，g u i d e db ys c i e n t i f i ca n de f f e c t i v ep o l i c i e so f t h eg o v e r n m e n tc h i n a sv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r yc e r t a i n l yw i l lp l a y i ne v e ni m p o r t a n tr o l ea tt h e m a r k e t - o r i e n t e de c o n o m ye n do b t a i nc o m p r e h e n s i v ee c o n o m i ce n ds o c i a lb e n e f i t s k e y w o r t h ：g o v e r n m e n t ；v e n t u r ec a p i t a lf u n d ；g u i d e ；s u p e r v i s i o n ；e f f e c t s a p p r a l s e m e n l 东南大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用 过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并表示了谢意。 研究生签名： 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的 复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内 容和纸质论文的内容相致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可 以公布( 包括刊登) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权东南大学研 究生院办理。 研究生签名：趁! 二导师签名：二丛日 期：a 。o 彳，五 东南大学硕士学位论文 第一章绪论 第一章绪论 1 1 中小企业的重要意义与发展障碍 一、中小企业在现代经济社会活动中的重要地位 中小企业在经济社会发展中日益发挥着不可替代的功能和作用。各国经济发展的历 史证明，中小企业尤其是创新型、科技型中小企业在技术创新、促进就业、保持经济活 力等方面具有无可比拟的优势。 在我国，根据国家发改委公布的数据，2 0 0 5 年中小企业创造的工业新增产值占到 全部工业新增产值的7 f f y o ，提供的出口占出口总额的6 8 9 6 ，交纳的税收占全部税收收入 的4 8 。全国专利的6 6 是由中小企业发明的，7 4 以上的技术创新由中小企业完成，8 2 以上的新产品由中小企业开发。另外，中小企业还提供了7 5 以上的城镇就业机会，所 创新就业机会占9 0 以上。 在世界其他国家1 ，各国中小企业在企业总量中所占比重高达9 5 以上，不少国家中 小企业的比重高达9 9 “5 ，如美国9 9 7 、英国9 9 9 、日本9 9 5 、加拿大9 9 7 。中小 企业对g d p 的贡献率多在5 0 0 5 左右，如美国4 8 0 5 、英国3 0 3 、日本5 7 、德国3 4 、法 国6 1 8 、加拿大5 7 2 。就业方面，中小企业容纳就业人口数大多占就业总量的6 0 0 5 左右，美国为5 3 7 、英国6 7 2 、日本7 3 8 、德国6 5 7 、法国6 9 、加拿大6 6 。 正因为中小企业容纳就业人口量大，而且每年新创业的中小企业开发就业岗位较多，所 以在美国把中小企业称之为“就业机器”。在技术创新方面，有数据表明，德国近2 0 年 来约有2 3 以上的专利技术由中小企业研究出来并申请注册，美国上世纪8 0 年代以来， 大约7 0 的技术创新成果是由中小企业完成的，中小企业的人均发明是大企业的2 倍。 二、中小企业发展障碍 虽然中小企业，尤其是成长期科技型中小企业在社会经济中占有举足轻重地位，但 中小企业在发展过程中却面临两大问题： 一是融资困难。融资难是世界各国中小企业都面临的一个比较普遍的问题，即便是 在金融资源丰富的发达国家，虽然其支持中小企业的政策体系比较齐全，中小企业融资 难的情况依然在一定程度上存在。在我国中小企业的社会金融体系不够完善、信用担保 不成熟、中小企业信息不对称、自身体制不健全、信用度低等更是造成中小企业融资困 难的重要因素。企业融资主要分为间接融资和直接融资两种形式。目前，尤其在经济不 发达国家，通过银行获得间接融资是中小企业的主要融资途径。但是由于中小企业，尤 其是处于初创期或成长期的科技型中小企业缺少自有资本、抵押品或信用担保，中小企 资料来源中国网任玉岭关于中小企业贷款难的探析与建议 l 东南大学硕士学位论文第一章绪论 业经营者的声誉较低，其管理风格及行为特征等方面都具有很大的不确定性，所面临的 道德风险问题也相对更严重，较难满足银行制定的传统、稳健的贷款标准，或能够从银 行获得的间接融资额远不能满足企业快速成长的需要。据英国小企业联盟2 0 0 2 年的一 份调查显示，只有4 6 的小企业对“银行支持”感到满意，3 5 的小企业对“银行贷 款的可得性”感到满意，而对“信贷成本”表示满意的小企业只有1 3 ，对利率满意 的小企业只有7 。另一方面，中小企业由于发展的不确定性和缺少估值的参照标准， 很难通过直接融资获得充足的支持企业发展的资本金，尤其在资本市场不发达、直接融 资功能较弱的发展中国家，中小企业直接融资所占比例更小。 二是经营风险大。中小企业除了面临资金筹措困难，还存在着经营风险。这些风险 可归结为5 大类：1 、技术风险：企业的技术或产品能否发挥了预期的作用，企业的知 识产权是否能够得到保护，竞争对手对待新产品的引进持什么态度等都有很大的不确定 性。2 、生产风险：企业生产出的产品能否为消费者可接受，或能否生产出在市场上具 有成本竞争优势的产品。3 、管理风险：企业的管理层是否拥有管理快速成长型企业所 需的经验和能力，企业的管理层对风险持厌恶还是过于乐观的态度。4 、市场增长风险： 市场的增长速度及规模是否能够达到预期。5 、各种程度的不确定性：根据对上述各项 风险因素的判断，出现各种后果的可能性范围非常广泛，以至于产生非常高的不确定性。 显而易见，中小企业在其发展的最早期阶段面临的风险也最大。不仅企业的新技术 有待验证，而且企业成功生产并向未知的客户销售产品的可能性亦不确定。此外，随着 中小企业业务扩展和规模的扩大，企业外部环境及内部组织结构不断发生变化，企业生 产管理经营活动的数量和复杂性迅速增加，企业的管理层可能并不具备对企业规模实施 扩张的能力。举例而言，从事技术开发工作的工程师或科技人员可能并不懂得如何将其 开发出的技术进行营销，也不懂得如何管理一个规模不断扩大的企业。经营风险是企业 发展面临的又一障碍，甚至严重影响企业的存亡。据美国小企业管理局估计由于经营失 败、倒闭和其他原因，有近2 3 7 的小企业在2 年内消失，近5 2 7 的小企业在4 年 内退出市场。 虽然中小企业对解决劳动就业、加快技术创新、促进经济繁荣、增强国家竞争实力 等方面日益发挥着重要作用，但中小企业在成长过程中却面临着客观存在的严重障碍， 这些障碍很大程度上是市场失灵的结果，不能完全通过自由市场经济行为来解决，需要 政府采取适当的措施对市场失灵进行纠正，出台一系列政策扶持中小企业的发展。 1 2 创业投资对科技型中小企业的生存与发展意义 一、目前我国政府扶持中小企业发展主要政策 为了促进中小企业发展和技术创新，针对中小企业面临的融资难和经营风险问题， 政府一般直接面向中小企业采取无偿资助、贷款贴息、担保、税收减免、政府采购等方 2 东南大学硕士学位论文第一章绪论 式，从多角度多层次提供资金支持和技术创新支持，达到相互补充、协同促进的效果。 1 、政府无偿资助、贷款贴息和担保等方式，主要表现为政府设立专项资金，向企 业提供技术研发资金、贷款贴息、担保等，采用这种方式以支持企业引进技术，消化、 吸收和再创新，以及支持重大技术装备研制和重大产业关键共性技术的研究开发。如我 国科技部设立的科技型中小企业技术创新基金，即为支持科技型中小企业技术创新、 促进科技成果转化的专项资金。但是，尽管政府直接资助有很多优点，但是存在两个主 要弱点，一是政府资源有限，给企业扶持的资金量相对较小，不能根据企业的实际需求 提供充足的资金。如科技型中小企业技术创新基金对每个项目的无偿资助或贷款贴 息数额一般不超过1 0 0 万元人民币，个别重大项目不超过2 0 0 万元人民币。二是支持商 业化运作的效率低。中小企业的发展是一种商业行为，对于商业行为私人部门运作的效 率远远高于政府部门。政府资金在对重大科技发展方向和大部分为公共性质的科技项目 选择时具有一定优势，但在需要产业化的科技项目选择时则逊于企业和社会投资者。 2 、税收减免。对于中小企业的创建和技术创新，税收减免是一项行之有效的扶持 手段。主要政策有减免企业购置的设备己征税款，企业开发新产品、新工艺和新技术的 研究开发投入给予税前扣除，允许企业加速研究开发仪器设备的折旧等。税收减免可以 减少企业现金流支出，支持企业技术创新，但对较早期快速成长的企业来说，远不能满 足其业务发展所需要的资金规模及起到减少经营管理风险的作用。 3 、政府采购。通过政府采购可以鼓励和保护自主创新，对国内企业开发的具有自 主知识产权的重要高新技术装备和产品，政府实施首购政策。各国政府都有通过政府采 购来保护国内企业的政策。众所周知，美国硅谷、1 2 8 公路，包括日本计算机产业，都 得到了政府强有力政策的扶持。美国的购买美国产品法，规定美国产品的含义是不 仅是美国生产的，而且其零部件5 0 都是在美国生产的。规定政府采购必须采购美国产 品。政府采购是促进企业技术自主创新的有效方式，是通过市场行为间接扶持自主创新 型企业的成长方式，但由于政府采购资金有限，能够获得此项资金支持的企业范围也相 对较小。 政府直接面对中小企业发展和创新所给予的资金支持，在以计划经济体制的特定历 史阶段的确发挥了极其重要的作用，但在市场经济体制之下，政府部门面向企业直接提 供资助的政策已经出现了许多不适应，并且如果政府部门的支持干预不遵循市场规律， 又会加重中小企业不公平竞争的局面。因此，政府扶持和资金投入方式应该适时调整， 应更多地体现在建立科学的投入机制、创造投入环境和引导各类主体增加对中小企业及 其技术创新的投入。政府采取间接引导措施对私人部门的资源加以引导，可以调动更多 的社会资源用于支持中小企业发展，提高资源的使用效率，取得较好的效果，对直接资 助形成必要的补充。 对于中小企业发展面临的融资难和经营风险大问题，以上所述政府的扶持政策主要 东南大学硕士学位论文第一章绪论 集中在直接面向中小企业补充资金、鼓励技术创新方面，对于帮助创业者逐步适应企业 成长需要、提高管理水平、降低经营风险方面不能发挥实际有效的作用。在市场经济环 境下，中小企业成长完全是商业行为，需要通过市场化手段鼓励资金和科学的经营管理 体制引入中小企业，满足中小企业发展的实际需求。国内外的经验表明，政府通过创业 投资机制是间接向中小企业供给风险资本，提供企业经营增值服务的一种新的融资机 制。 二、创业投资为间接支持科技型中小企业的有效方式 创业投资2 ( v e n t u r ec a p i t a l ) 是指向具有高增长潜力的未上市创业企业进行股权 投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业发育成 熟后即通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式。由于英文“v e n t u r e ”一词 最初的意义是“冒险”，因此国内也将创业投资称为风险投资。根据国务院发布的国 家中长期科学和技术发展规划纲要( 2 0 0 6 - - 2 0 2 0 年) ，将v e n t u r ec a p i t a l 称为创业 风险投资。此外，由于创业投资的一个显著特点是以“非公开上市的私人权益”作为投 资对象，所以通常也被称为私人权益投资( p r i v a t ee q u i t yc a p i t a l ) 。 从创业投资的运作效果来看，投资人不但提供企业发展和创新所必要的资金，同时 积极参与所投资企业的创业成长过程，一方面弥补所投资企业在创业管理经验上的不 足，另一方面主动控制创业投资的高风险，由此可见，创业投资是投资人在期望获得赢 利的商业行为中，通过发挥资金和专业化管理的协同作用，有效地扶持了有成长潜力的 尤其是创新科技型中小企业的发展，最终达到投资人和创业企业共赢的市场经济行为。 政府之所以引导以及参与创业投资业的发展，目的是为了通过创业投资行为，利用 市场机制，促进能够适应市场需要的中小企业获得必要的资金资源和管理咨询资源，解 决中小企业在创新发展进程中面临的两大困难，最终实现政府鼓励技术创新和推动经济 增长的根本目标。据美国创业投资协会( n v c a ) 的研究，创业投资对经济的贡献，其投 入产出比例是l ：l l 的关系。据哈佛大学勒纳教授的研究，创业投资对于技术创新的贡 献，是常规经济政策如技术创新促进政策作用的3 倍。 1 3 政府支持创业投资的政策选择 政府支持创业投资是实现间接引导的一种有效方式。政府支持创业投资机构的政策 可以分为直接资金参与如权益性股权投资、提供贷款，财政激励如税收激励、贷款担保、 股权担保，以及放宽投资者限制等，政府出台的各种政策应该考虑经济发展的不同水平 和政府目标的不同，要结合本国的实际情况，考虑被投资企业的发展阶段、企业的类型， 以及私人创业投资行业的发展状况等。 一、政府出台政策的关键是要发挥市场补缺功能： 2 摘自刘健均，创业投资原理与方略 4 东南大学硕士学位论文第一章绪论 l 、在创业投资行业发展的早期阶段，私人创业投资尚未兴起时，政府可以出资直 接设立创业投资基金，从事创业投资业务，对创业投资行业发挥引导和示范作用。 2 、在私人创业投资逐渐兴起时，一方面由于单纯的利益趋动，主要投资于处于较 后期发展阶段的企业，这时政府应投资或引导私人资本投资于处于较早期发展阶段或初 创期企业；另一方面，由于与传统行业成熟的业务相比，科技型中小企业在成长中面临 的困难更为突出，失败的概率更高，私人资本相对较少投资于科技型中小企业。因此， 政府应投资或引导私人资本投资于早期科技型中小企业。 二、政府以权益性投资引导创业投资基金是扶持早期科技型中小企业最有效的手 段。与其他对中小企业的扶持政策相比，对创业投资基金的权益性引导投资除了能够提 供充分合理的资金支持，还可以更好地提升企业的管理技能，提高早期科技型中小企业 的成活率，产生更大的增值效应。 三、政府以权益性投资引导创业投资基金的方式有政府独资、政府参股和政府向私 人商业化创业投资基金提供引导资金的三种方式。 1 、目前国内政府资金大多采用第一种方式，这种方式的优点是政府控制力度强， 资金可以直接投入政府希望扶持的目标行业的企业，直接体现政府的政策意图。但缺点 是不能发挥政府资金的放大效应，获得支持的企业数量少；对管理团队的激励不到位， 影响了管理水平的提高；资金的使用缺乏有效地监督，实质上很难充分体现政府资金扶 持科技型中小企业创业早期阶段的宗旨。 2 、第二种方式是政府与商业化资本合作，共同设立创业投资基金，按市场行为运 作。这种方式在引导私人商业化资本进入创业投资领域，推动创业投资事业发展方面逐 渐显现出积极的作用，但是，由于私人资本主要追逐直接的投资收益特性，政府同商业 资本的合作在满足政府扶持早期中小企业或科技型企业方面仍然存在目标差异。资本的 逐利性使得资金主要投向接近成熟期或公开上市前企业等。 3 、政府向私人商业化创业投资基金提供权益性引导资金，政府资金不以赢利为目 的，通过向私人资本提供让利的方式，吸引私人资本愿意投资于政府希望扶持的早期科 技型中小企业，最终实现政府、早期科技型中小企业和私人资本共赢的结果。 创业投资基金的管理主要有公司制和有限合伙制两种。其中有限合伙制是非法人主 体，投资人为有限合伙人，按其出资承担有限责任，不参与基金的管理；管理人即管理 团队为普通合伙人，负责管理和运作基金。与公司制基金相比，由于有限合伙制可以避 免双重征税，并且可以向管理团队提供更好的激励和约束机制，所以在法律允许的条件 下成为创业投资基金运作的主要选择。接受政府权益性引导资金的私人商业化创业投资 基金通常是有限合伙制，政府资金以优先股或债券的方式向创业投资基金提供资金，由 专业化的管理团队负责运作，向政府目标企业早期科技型中小企业投资，提供增值 服务，扶持其成长。 东南大学硕士学位论文 第一章绪论 1 4 本文探讨的核心问题 本文探讨的核心问题是政府通过权益性投资引导私人商业化创业投资基金时应发 挥哪些作用? 如何发挥这些作用? 结合本人的工作实际，将主要探索研究政府或有政府背景的创业资本，支持及参与 创业投资产业的目标和背景条件，依据现实的法律基础，选择引导创业投资基金运作的 模式，并且按创业投资特有的委托代理机制理论运作，研究其中的委托代理机制所具有 的特殊条件、相互关系等，如何建立富有约束和激励机制的管理模式和监管机制，如何 总结与评价运用政府资金对促进中小企业发展和经济增长所达到的效果。研究的结果希 望可以对实践中的具体操作提供一些参考。 1 5 本文的研究思路与分析框架 首先，给出分析对象：以扶持早期科技型中小企业为基本使命的、政府引导创业投 资基金的有效管理与应用。( 第一章) 第二，研究政府选择支持该类创业投资基金主要模式。( 第二章) 第三，提出目标模式，即政府引导创业投资基金运作及监控方式，并提出推进该模 式时将遇到的主要问题： 1 、创业投资基金运营系统相关的主体结构及成功的关键条件；( 第三章) 2 、对代理人( 基金管理团队) 的激励、约束与监控；( 第四章) 3 、对资金运用的绩效评价。( 第五章) 第四，对这些问题分别进行分析，通过国际经验的分析，提出我国在完善这一基金 管理模式时应注意的问题与初步解决方案。 最后，论文进行了重点总结并提出进一步需注意考虑的问题。 6 东南大学硕士学位论文第一章绪论 本文研究的分析框架如下： 分析对象：以扶持早期科技型 中小企业为基本使命的、政府 引导创业投资基金的有效管理 与应用 政府选择支持该类创业投资基 金主要模式 提出目标模式 创业投资基金运营系 统相关的主体构成及 成功的关键条件 对代理人( 基金管理团 队) 的激励、约束与监 控 对资金运用的绩效 评价 分别进行分析，通过国际经验的分 析，提出我国在完善这一基金管理模 式时应注意的问题与初步解决方案 重点总结