（应用数学专业论文）产品市场开放度对均衡汇率动态调整的影响研究.pdf

产品市场开放度对均衡汇率动态调整的影响研究 摘要 本文通过建立三个不同的模型来研究产品市场开放度对均衡汇率动态调整的 影响 首先改进了h a f e d h 的模型，在模型中增加了产品市场开放度的因素，并用c 妇 型粘性价格的粘性度作为产品市场开放度的衡量指标通过对模型的分析和讨论 我们得到的结论是：当受到来自货币市场或政府财政政策的外生冲击时，产品市场 开放度将影响实际汇率波动的大小和波动持续的时间也就是说，产品市场的开放 度越大，因外生冲击而引起的实际汇率的波动就越小，波动持续的时问也越短：反 之，则实际汇率波动越大，波动持续的时间也越长 接着我们利用z e n ，o y i a n n i 的建模方法建立一个小型开放经济体系中的微分方 程模型，利用动态分析方法从微观层面探讨产品市场开放度对均衡汇率动态调整 的影响结论是在汇率趋于均衡的过程中，当模型受到来自产品市场的外生冲击时 相对价格变化和净持有外国资产量的变化会影响均衡汇率的动态调整，而影响的 大小和持续时间将很大程度上受到产品市场开放度的影响，而且产品市场开放度 还直接影响均衡汇率的动态调整 最后我们以人民币汇率为例，选取1 9 9 0 2 0 0 6 年的年度数据，采用e d w a r d s 的 均衡汇率模型，利用单位根检验、协整检验，从实证角度分析产品市场开放度对人 民币均衡汇率的影响结论是产品市场开放度对均衡汇率的影响是显著的我们得 到的具体结果是：开放度每提高一个百分点，人民币汇率就升值0 5 3 个百分点同 时也证实了前两个理论模型结论的正确性 通过本文的研究我们得到，当汇率在趋于均衡的过程中因受到外生冲击而产 生波动时，产品市场开放度对汇率波动的幅度和波动持续的时问有影响，这为国家 外汇政策的调整提供了一个辅助工具；也就是说，通过扩大或紧缩产品市场的开放 度也会起到调节汇率的作用，丰富了汇率调节的手段 关键词：产品市场开放度；均衡汇率；动态理性预期模型；e d w a r d s 均衡汇率模 型；协整检验 硕士学位论文 a b s t r a c t t h _ i sp a p e ra n a l y z eh o wt h ep r o d u c t m a r k e to p e i u l e 鲻a 压b c t 8t h ed y n 龇n i ca d j u s t m e n t 阗谶b 蠢嘲救d h 躲寥溉绝魄s e do 珏谯浅丞矮每湖囊磁o d 豳 f i r 8 t l y ，瓢r ei m p r o v eh 哦d h 8m o d e lb ya d d i n gt h ef 如t o ro ft h ep r o d u c t _ m a r 妣 o p e i m e s 8i ni t ，a n du s i n gt h es t i c l c i n e s so fc a l o rs t i d k y - p r i c ea st h em e a s u r e m e n to ft h e p r o d 毪c 乇一m a f 蛾o p e 翻麟a 巍e r 碰s e u s s i o n 甜越a n a b 隅i so n 毫h em o l e l ，碱g 蹲f o l l o 蛾n g c o n d u 8 i o n ：t h ep r o d u c “m a r r k e to p e n n e 鹪w i l l8 珏tt h em 钡；n 主t u d ea n dt 王l ee n d l l r i n g p e r i o do ft h en u c t u a t i o n so ft h er e a le x c h a n g er a t e ，i nr e s p o n s et oe x o g e n o u s8 h o d k s 丘o m e 蝴e n e p m 猷疑t 鹕d 鑫n a n c i 越p o l i c 溉髓a tm e a n 8 ，ah i g h e rd b 擎e eo fp d u c t m 甜k e t o p e i 翔- e ! s 8i m p l i e sas m 蠢娃a n d8 h o 砖丑u e t t l a 志i o 毪o ft b er e a l 鼹e h a n g er a 专er e s p 仪撼i n g 毛o e x o g e n o js h o c k s o t h e r w i s e ，t h er e 8 u l ti so p p o s i t e s e n d l y w ef o u n dad i 熊r e n t 潍e q u a t i o nm o d e lo fa8 m a no p e n _ e c o n o m ys y 8 t e m w 腿t km e 乞幻d z e r v 昭i 8 娃i s 撒o d e 王。k 也主s 珏埝d e l ，黼印曲，t bd 难糨l i e 勰8 酶主s m e t h o dt o 唧1 0 r i n gh o wt h ep r o d u c t m 龇k e to p e n n e 8 sc o n t r i b u t e st ot h ed y n 籼i ca d - j u 8 t m e n to fe q u i h b r i u me x c h a n g er a t eu i l d e rt h em i c r o c o s m i cl e v e l t h er e s u l ti st h a t ：i n t bp r o e e s s e x 矗a 娃g er 鑫t e 毛暇d i 璎；t ob 越髓，r e l 或i v e 文8 迸算翳o fp r i e e 斓蠢酗毫f o 蜮g n a s s e tp 0 8 i t i o 黼c a l 鹪ei n 丑u e n c eo nt h ed y n 锄i ca d j l l 8 t m e n to fe q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e u n d e rt h es h o c k 8f r o mp r o d u c tm 甜k e t ，a n dt 量i es i z ea n dd e g r e eo ft b j si n f l u e n c ew i nb e a 曩跷t e db yp 姻d t 王c z 珏8 l 潞o p e 珏珏e 潞，w h i c h8 瑟od i r e e 毛量y 氇f 乞8t 狯d w 强礅i ea 内l 王s 毛磁e l 癌 o fe q u i l i b r i 瑚姒e x c h a n g er a t e f i n a l l y t a l 【i n gr m be x c h a n g er a t ef o re x a m p l e ，r ec h o o s et h ey e a rd a t ab e t w e e n 王9 9 0 懿d2 0 毛od i s c 瑚8 珏o w 毛沁p r o ( 1 毽c 毫一戳瓣溉o p e n 靛e s 8 麓五e c 惦r 鹾be q 蕊l i b r i u m e x c h a n g er a t ei nt h e8 s p e c to fe i n p i r i c a le v i d e n c e ，a p p l y i n ge d w a r d se q u i l i b r i u m 雠c h 8 飘g e r a t em o d e l ，a d ft e s ta n dc o i n t e 酵a t i o nt e 8 t w bo b t a i n e dt h a tt h ep r o d u c t m 甜k e t o p e 潍e s s 量l a ss i g n i k a i l 乇i 羔l 量t l e n e eo ne ( 1 遁强b r 主u l ne x e h a n g er a 忠e t h es p e c i 鑫er e s 越t 拓t h a 老 r m be x e h a n g er a t er i 8 e sb y0 。5 3p e r c e i l tw h 吼t h eo p e n l l e s sg 譬o w sb y 王p e r e e 鞠_ ：乞。a 觳d t h i 8a l s op r 0 、r e 8t h a tt h ec o n c l u 8 i o n sf r o mt 1 1 ef o r m e rt w ot h e o r e t i cm o d e la r ec o r r e c t t h r o u g ho t l r 姐越y s i s 矗o mt h 主sp 印e r ，w ec a nr e a c ht h ec o n c l u s i o n ：t h ep r o d u c t m 射k e to p e n n e s s 弱陵t st h e8 i z ea n dt h ed e g r e eo f 丑i l c t u a t i o 矬so fe x c h a n g er 巍ei nr e s p o 潞e t ou n a n t i c i p a t e de x o g e n o u ss h o c l ( sw h e na p p r o a u c h i n gt oe q u i l i b r i u m s oi ti 8a na i u ( i l i a u m e a s u r e m e n tt oa d j u s tt h ep o l i e yo nf o r e 埝ne x c h a n g eo fo u rc o u n t mw h i c hm e a n 8i tc a n e o 躐r 至b 醢乞et oe x c h 馘g e 蹦e8 卤璐乇m e 嫩幻e 越默g e 缳d e 醚et ko p e 强e s st 如o p e 魏珏e s so f p r o d u c t 咖a r k e t ，e n r i c h i n gt h em e a s u r e m e n tf o re x e h a n g er a t ea d j u s t m e n t i i i 产品市场开放度对均衡汇率动态调整的影响研究 k e yw r o r d s ：p r o d u c t - m a r k e to p e n n e s s ；e q u i l i b r i u me x c h a n g er 毗e ；d y n 锄i cr a t i 伊 n a le ) ( p e c t a t i o nm o d e l ；e d w 甜d se q u i l i b r i 眦e x c h a n g er a t em o d e l ；t h ec o i n t e g r a t i o n t i e s t 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 成果除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已 经发表或撰写的成果作品对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中 以明确方式标明本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担 作者签名：赵雪考 日期：2 。p 8 年岁月f 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅 本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书 2 、不保密匾 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名： 导师签名： 日期：炒霹年 日期：研年 i 岁月门日 r 其l 日 考i引 霄亚 怒土兮 硕士学位论文 第1 章绪论 1 1问题的提出及研究的意义 在宏观经济学中，汇率是联系国内外商品市场和金融市场的一条重要纽带，是 重要的宏观经济变量之一，汇率的波动会受到一系列经济因素的制约，同时也会对 一些经济因素产生广泛的影响汇率( e ) 【c h a n g er a t e ) 又叫外汇牌价或外汇行市，是 两种不同货币之间的兑换比率，也可以说是以一种外币单位表示的另一种外币的 价格【，它体现了货币的对外价值从宏观经济的角度讲，货币政策一般有六个目 的：( 1 ) 经济增长；( 2 ) 金融市场稳定；( 3 ) 外汇市场稳定；( 4 ) 利率稳定；( 5 ) 物价稳定； ( 6 ) 充分就业在外汇市场中，汇率无疑起着核心的作用同时，汇率同价格、税收、 利率等经济手段一样对经济运行的调整起着重要的作用因此，汇率问题是国家 经济管理中的重要问题 第二次世界大战之前，由于基本上实行的是具有自我稳定、自我调节的金本位 制度，所以汇率问题并没有引起人们太多关注第二次世界大战以后，由于货币供 应严重不足以及大量黄金储备集聚于美国，美国在经济上具有绝对优势，为稳定国 际经济秩序，4 4 个国家的代表于1 9 4 4 年建立了金汇兑本位制度，即著名的布雷顿 森林体系根据协定，各国货币均应确定其黄金含量，只有美元可与黄金直接兑换， 即美元与黄金挂钩从汇率机制看，这实际上是一种可调整的钉住汇率制度，各国 央行有义务在外汇市场上保持各国货币对美元的评价，维持汇率的稳定，只有在一 国国际收支发生“根本性不平衡”时，该成员国才允许其货币贬值或者升值【2 】因 此，在这一时期，人们对汇率的关心也比较少由于美元既是美国的本国货币，又是 世界的通行货币，它的供应不仅要求充分考虑美国货币政策的需要以及黄金储备 规模，还必须要适应国际贸易和世界经济的发展的需要事实证明，美元这种双重 身份存在着内在矛盾随着世界经济的增长和各国经济地位的相对变化，特别是欧 洲和日本经济的崛起，更加深了它固有的矛盾终于，在1 9 7 3 年，布雷顿森林体解 体了 布雷顿森林体系崩溃后，国际金融领域发生了深刻的变化，国际货币制度陷入 混乱，其最为突出的表现是汇率的波动幅度空前加大，并且异常频繁，频繁而剧烈 的汇率波动导致了国际经济关系的紊乱，使得国际贸易、国际金融和国际投资面临 巨大的不确定性和市场风险这种变动的失控不仅事关市场主体( 主要是银行和企 业) 的兴衰存亡，还将关系到一国乃至数国的经济和政治稳定1 9 9 7 年由于货币危 机而引发的东南亚金融危机，2 0 0 1 2 0 0 2 年由于汇率政策变化而引发的阿根廷经 济和社会动荡都充分说明了这一点汇率的频繁变动已经引起了各国政府、金融 机构、企业以及学术界的普遍关注和高度重视特别是随着经济全球化和金融自由 产品市场开放度对均衡汇率动态调整的影响研究 优的加速，汇率作为围家宏观经济的主要调节手段嗣经济枉轩对国民经济发展所 起的作用也越来越明显，大多数国家都利用汇率作为促进国际收支平衡、调节货 币流通和发展本国经济的主要手段，它的重要性也越来越为大多数人所接收自2 0 世纪为年代以来汇率如何决定的问题一直是学术界关注的焦点之一，、汇率及汇率 问题的研究近年来也成为全世界的一大热点。 直到现在，还没有一种汇率理论能够完全帮助我们理解汇率的特征但是，现 代汇率理论越来越呈现以下几个特点：( 1 ) 现代汇率决定理论是与纸本位货币制度 相对应的汇率决定理论；( 2 ) 现代汇率理论考虑的因素越来越全蔼、越来越复杂，除 考虑囡外物价水平、利率水平、国民收入、国际收支等宏观经济变量外，还要考虑 政治因素、经济政策、社会心理因素以及人为投机的影响；( 3 ) 不断发展的计量经 济学和数学方法被应用到这一领域，理论论证越来越严密，数学化趋向越来越瞬显， 非线性时间序列的应用特别是a r c h 及其改进模型以及混沌理论的使用，扩展了 计量经济学方法和时问序列模型翻 爨翦国内外对汇率行为的理论研究主要是从两方面进行的：( 1 ) 从影响汇率的 各种因素出发，寻找汇率与这些因素之间所存在的某种关系，建立汇率结构模型f 包 括宏微观结构模型) ；( 2 ) 从汇率本身运动的角度出发，采用高等计量经济学的分析 方法对自圈归时间痔列模型进行估计来拟合汇率的运动，发现其运动的本质规律。 对第一个方面的研究形成汇率的决定理论，对第二个方面的研究提乐的是汇 率的实证模型在下一节将给出详细介绍。 到目前为止，国内外学者大都侧重于对汇率决定理论的研究，对均衡汇率的研 究还不深入事实上，均衡汇率的发展是与汇率决定理论的发展同步的，只是人们 在近二十几年来，尤其是随着数学、计量经济学与金融学的交叉渗透，才意识到均 衡汇率的重要性我们经常提到的购买力平价( p p p ) 理论，既是汇率决定理论的基 点，也是关于均衡汇率的最早理论，p p p 理论假定实际汇率不变，实际上把均衡汇 率作为一种静态的均衡。均衡汇率完整的定义最早嗽n 砒b e 教授予王5 提出，德 把均衡汇率定义为能够使国际收支实现均衡的汇率，前提是：( 1 ) 贸易不应受到过 分限制；2 ) 对资本流入、流出没有特别的鼓励措施；( 3 ) 无过度失业也就是说，国 际收支的均衡是在适当的政策_ 稷内在经济条件下实现的，纛不应通过扭曲的政策 或不可持续的资源利用率来实现随后，国际货币基金组织( i m f ) 的汇率专家s w a n 对n u r l ( s e 的思想进行了发展，于1 9 6 3 年提出了汇率的宏观经济均衡分析法他把 均衡汇率定义内部霹外部均衡圈时实现时的实际汇率。内部均衡通常指实现了经 济的潜在生产能力，或者说经济的产出水平同充分就业、可持续的低通货膨胀率是 一致的( 特别是失业水平与非加速通货膨胀相适应) ；外部均衡通常指经常帐户和 资本帐户实现均衡，或者说实现了内部均衡和函家闻可持续的、所需的资源净流 动而现实的经济活动中，除了价格水平外，当一国劳动生产率、贸易条件、货艰供 一2 一 硕士学位论文 求、利率、国民收入、资本流动等基本经济要素发生变化时，实际汇率水平一般也 会做出相应的变化因此，均衡汇率实际上应该是一种动态的均衡，动态均衡汇率 也是更符合现实实际的，所以对动态均衡汇率的研究就显得尤为重要和迫切而均 衡汇率的动态决定理论的基础是经典的汇率决定理论，也就是汇率模型的提出与 发展，我们就在接下来的一节介绍汇率模型的研究现状 1 2汇率模型的研究进展及文献回顾 早期凯恩斯主义有关汇率决定和汇率运动的学说最初是由l e r n e r f 3 】、m e t z e r 【4 】、 h 砒e r g e r 【5 】等经济学家发展的这些研究的焦点在很大程度上集中在进出口的需 求弹性和供给弹性的重要性，外汇的需求和供给，以及考察汇率贬值有效改善贸易 收支的条件等方面 第二次世界大战期间和紧接着的战后时期值得重视的工作包括n i l r l 【s e 【6 】和 n i e d m a n 【7 】所做的研究前者提出要警惕“见风使舵效应”( b a n 咖9 0 ne 髓c t s ) 的危 险，并提供了一个固定汇率的例子加以证明然而f h e d m a n 极力主张实行浮动汇 率制，认为在投机基础上可以产生一个稳定外汇市场的效应 第二次世界大战后，汇率模型在2 0 世纪6 0 年代初期取得了重要进展，这主要 归功于m u n d e l l 【8 】和f l e m i n g f 9 】发展起来的蒙代尔一弗莱明模型( m u n d e l l - f l e m i n g m o d e l ，以下简称m - f 模型) ，它对汇率决定理论的研究有着重大的影响，m - f 模型假 设价格是固定的，并继承了凯恩斯传统，即总供给对固定物价水平起积极作用，而 需求变动确定经济活动水平，这在6 0 年代是很有影响的，特别是在政策制定圈子 里，在m f 模型被推导出来的时候，布雷顿森林体系或多或少没有改变，至少在外 汇市场上是如此，这种环境下，将大多数注意力集中在它对有关固定汇率的结论就 不会让人惊奇了m - f 方法的著名特征是将着重点放在决定经常帐户不平衡的条 件上，另一方面又着重分析决定资本净流入的不同条件上，结果就是比较严重的存 量一流量均衡( s t o c k - f l o we q l l i l i m u m ) ，它适用于对小型开放经济短期反应的描述， 但时间跨度越长，现实性就会越来越小，由它决定的均衡汇率其实是一种静态的均 衡 到2 0 世纪7 0 年代初期浮动汇率制开始出现时，汇率的货币研究方法成为最 主要的汇率模型【1 0 1 2 】也就是后来的弹性价格货币模型( f p m m ) 这个模型假设价 格是弹性的，也就是说汇率的运动不仅在长期内而且是连续地直接与价格同比例 运动，换句话说，连续的( 相对) 购买力平价应该成立，并把汇率定义成两种货币的 相对价格并试图根据这两种货币的相对供给和需求来构造相对价格的模型，最后 f p m m 的简化式是非常具有吸引力的，但为了达到这一简化式必须做出大量的假 设然而，2 0 世纪7 0 年代浮动汇率制时期，实际汇率的剧烈波动引起了对连续购买 力平价成立假设的怀疑这种剧烈的波动导致了模型进一步向两个方向发展：粘性 一3 一 产品市场开放度对均衡瓶率动态调整的影响研究 价格赞币模型和均衡汇率模型 粘性价格货币模型( s p m m ) 最早是由d 黻溉s 斑提出的，也称多恩布转模 型，是用粘性价格取代m _ f 模型中固定价格的假设得到的，这个模型是个混斑儿， 其短期特鬣符合已建立起来的凯恩斯传统，强调产品和劳动力市场上的价格粘性； 另一方殛，它展示了货币模型的长期特征。他的成果发源予他对一下观察所做的探 索：随着产品市场仅仅是缓慢地调整，金融市场的调整似乎要快得多一一事实上是 瞬间完成的均衡模型最初是由s t o c k m a n a 【1 弼和l u c a s r 1 5 】提出的这一模型分 析两睡模型的一般均衡，所用方法是受预算约束和预付现金( e 豁羹i 狲胡说蕊e ) 约束 的有代表性的经济主体的预期现值最大化( 按照惯例，要求经济主体持有本国货币， 并把它作为交易媒介去购买商品) 从某种重要意义上讲，均衡汇率模型是弹性价 格模型的扩展或一般化 随后发展起来的资产组合平衡模型( p b m ) 的一个显著特征是假定在本国资 产和外国赘产之间存在不完全替代确切地讲，在弹性价格货币模型和粘性价格货 币模型中提出酶假设( 本国资产和外国资产的完全替代，以及忽略经常项目不平衡 带来的财富效应) ，在资产组合平衡模型中被放松了【1 6 1 9 】。然丽与货币模型相阕的 是，在p m b 中汇率水平是由金融资产的供给和需求决定的，至少在短期是这样的 不过经常项目余额是汇率的主要决定因素，也就是说，经常项目余额的盈余( 赤字) 与本囡净持有的外国资产额的上升( 下降) 相联系经常项曩酶盈余( 赤字) 影响财 寓水平，随之影响到对财富的需求，最终会影响汇率因此，p m b 是建立在以资本市 场、经常项目余额、价格和资产积累率之间的相互作用基础上的汇率决定的动态 模型。它使我们能够区分短期的或流量的均衡和向长期的、存量均衡魏动态调整 ( 一种财富的静态水平和系统没有偏离均衡运动的趋势) 接着，0 b s t f e l d 和舶g o 舻1 1 开创性的论文激发了有关“新”开放经济的宏观 经济学的研究。之后许多学者戳 2 餐也开始致力于这方面的研究，并作出了突出的 贡献o b 8 t f e l d 和r o g o 珏提嫩的是一个小型开放的、有微观基础的、两国的、动态 的一般均衡模型这个模型考虑了名义价格刚性、不完全竞争和经济主体是生产 者和消费者的统一体，每个经济主体都生产单一的非同质产品，所有经济主体具有 相同偏好，势赋予跨期效用函数的特征。这个醒数与消费和实际货纂余额正摆关， 而与工作努力程度负相关，工作努力程度与产出正相关汇率被定义为外国货币的 本国货币的价格，本国和外国分别标记为本国( h o m e ) 和外国( f o r e i g n ) ，并且假设 在每个经济时期都会有有限的事件发生，如居民的各种消费、产品贸易、政府补贴 等这个模型的一个主要焦点是货币冲击对实际货币与额的产出的影响在完全弹 性价格下，一个永久冲击不会产生动态变化，世界经济仍然保持稳定状态，也就是 说，货零供给的增加没有真实效应，也不能绷正次优的产出水平，货币是中性的( 注： 在o b 8 t f e l d 和舶g o f f 的模型和随后的一些论文中关予货币冲击的讨论都没有货币 一4 一 硕士学位论文 当局的反映函数的说鳃瑟近来的一些研究已经正式考察了新开放经济的宏观经 济模型中的反映函数；例如g m r o i l i 和& b u c c i 【2 5 】的文献) 以上这六个模型是研究汇率问题的基础经典模型，除了m 。f 模型，其余的五个 模型都是在浮动汇率制下提出和发展起来的，由它们决定的汇率均衡实际上是一 种动态均衡同时数学方法在研究动态均衡汇率中也扮演着越来越重要的角色，通 过建立数学和计量经济学模型，可以更清楚直观地说明均衡汇率的变化与经济基 本要素交化之闻的关系，以及经济要素的交化对均德汇率动态调整的影响。许多学 者利用这些经典模型来有侧重地研究经济变量与汇率动态调整的关系如b r u c e 和 p 州i s 嘲，k a r a c a o 西u 和u 硝p 姗喀f 2 7 】侧重于研究当汇率发生变化时，不同的经济部门 ( 如耩民消费、产品市场、政府等部门) 对汇率交纯做出反应的速度；s 越a g e 幽疆f 和 j e & 蟛【2 8 】通过建立一个货币模型分析了货币冲击对会动态调整的影响；r d n m 和 j e 船够【2 9 】分析了政府支出与均衡实际汇率的关系；d e v e r e 1 1 ) 【建立了一个两国家 粘性价格下的动态一般均衡模型说明货币政策对均衡汇率的影响：c h i n 和m i l l 海l 】 分析了固定和浮动汇率制下经济体的动态一般均衡 s w a n1 9 6 3 年提出的宏观经济均衡分析思想为其后的均衡汇率实证研究方法 奠定了理论基础，经济学家们在这理论指导下不断发展和完善均衡汇率的测算 方法，形成最具影响的基本要素均鬻汇率理论( 篙称f e e r ) 、盘然均衡汇率理论( 简 称n a t r e x ) 和行为均衡汇率理论( 简称b e e r ) ，以及后来发展起来的发展中国家 的均衡汇率理论主要包括e d w a r d 8 和e l b 甜a 丽等人的简约一般均衡框架下的单方 程模型。在本文的模型三中，我们就会震到副榭出的模型。 1 3 本文的主要工作 从前述的介绍来看，很少有学者注意到产品市场的开放度对均衡汇率动态调 整的影响，在本文我们就着重讨论这个闯题o 酶f e l d 和硒静g 的模型是假设产品 价格在一段时间内是固定不变的，哿出货币冲击对实际汇率的持久性影响很小，这 样的结果并不理想，b e r 西n 和f 诧1 1 8 t r a 【3 2 】，c h 枷、k e h o e 和m c g r a t t a n 阳l 假设t a l y l o r 形式的价格收缩，k 越m 撇醐假设c a b r 型粘性价格确定形式，这样的价格确定虽 然相对合理，但他们得出的模型却鼍# 常复杂，无法分析模型的解，残a f e 浊嘲也采用 c a l o r 型粘性价格，考虑两国家、四部门的小型开放经济的一般动态均衡模型，通过 适当选取四部门函数的表达式建立的这个模型院前述的模型要简单，在本文我们 就修改h 燃的模型，将产品市场开放度考虑进去，用c a l o r 型粘性价格的糕性度 作为产品市场开放度的衡量指标，并将这个模型称为实际汇率的动态理性预期模 型，这个模型融合了o b s t f e l d 和r d g o 仔的开放模型和粘性价格货币模型的建模方 法，主要是放短耀考察产品市场开放度对均衡汇率动态调整的影响。 z e r v o 听a 砌用o b 8 t f e l d 和r o 麟的建模思想以及资产组合模型的建模思想 一5 一 产晶市场歼放度对均衡淞率动态调整的影响研究 建立了一个两圉家、两部门的宏既经济模型，分析了产品市场开放发与经济系统受 到外生冲击做出反应的关系，在本文，我们利用z e r v 呵i a n n i 的建模方法，还采用他 衡量产品市场开放度的三个参数：( 1 ) 本国对外国产品的需求量占国外总产量的比 例；( 2 ) 外麓对本国产品的需求量占本营产品的比例；( 3 ) 消费价格指数对进口价格 变化的敏感性建立了一个小型开放经济下的微分方程模型，把分析的重点放在产 品市场开放度对均衡汇率的动态调整上，这个模型主要是从长期考察产品市场开 放度对均衡汇率动态调整的影响。 第一个实际汇率的动态理性预期模型和第二个小型开放经济下的微分方程模 型都是浮动汇率制下建立的理论模型为了更进一步证明理论模型的结论，我们再 利用计量经济学方法建立均衡汇率实证模型，考虑到发达国家虽然实行浮动汇率， 但汇率及相关经济变量的数据不易得到，我们以人民币汇率为倒，利用醚溅建 立的发展中国家的均衡汇率实证模型，采用的数据区间是1 9 9 0 2 0 0 6 年的年度数 据，将产品市场的开放度定义为( 进嗣额十出豳额) g d p 我国从2 0 0 5 年开始实行 浮动汇率，理论上汇率是会受到各种因素影响的，共且我们的数据区阌也比较长， 因此人民币均衡汇率的实证模型对前两个理论模型结论的证实是具有说服力的 一6 一 硕士学位论文 第2 章实际汇率动态理性预期模型的建立及 分析 在h 如d h 的原模型中，我们将产品市场开放度考虑进去，用c a l o r 型粘性价格 的粘性度作为产品市场开放度的衡量指标，同时原模型的部门函数，并将这个模型 称为实际汇率的动态理性预期模型，从短期考察产品市场开放度对均衡汇率动态 调整的影响在这个模型中，我们始终使用的是浮动汇率制下的实际汇率，当各部 门都达到均衡时的汇率就是均衡实际汇率在达到均衡汇率的过程中，汇率会因受 到来自货币市场或政府财政政策的外生冲击i 货币市场的冲击主要是指政府所采 取货币政策的变化，如货币扩张或货币紧缩政策，政府财政政策主要是指政府购买 支出力度的加大与缩小，这些外生冲击会造成汇率的波动，而波动的幅度和波动持 续的时间将受产品市场开放度的影响 注2 1 1 实际汇率( r e a le x c h 锄g e 胝e ) 吲：也称真实汇率，是以不变价格计算 出来的某国货币汇率，是将名义汇率中的物价因素扣除后得出来的，所以实际汇率 比名义汇率更能真实地反应一国货币在其他国家的购买力 注2 1 2 理性预期：在浮动汇率制下，政府不承诺保持固定汇率，无法给经济 人提供参照，解决均衡汇率途径不确定性问题的方法基本由人们对未来汇率的预 期决定，一旦人们对未来的汇率下定决心，就会产生唯一的汇率均衡途径经济人 对未来汇率的预期取决于现行汇率的决定变量，如果未来汇率预期改变就会立即 反应在现行汇率中汇率预期是个复杂的问题，它不仅受基本量( 如价格水平、生 产率变化以及其他经济变量) 影响，而且也受不相关变量的影响为了更好地预期 汇率，经济人应对信息进行筛选，采用有价值的相关信息，放弃不好的政策，于是聪 明人失误少，能更好的预期汇率，获得更大利润，同时寻求最小化成本的方法，这就 形成了经济人对汇率的理性预期行为删表现在模型中就是要假设消费者是以追 求效用最大化为目的，厂商是以追求利润最大化或成本最小化为目的 2 1模型的建立及产品市场开放度的量化参数 模型假设： ( 1 ) 有两个国家：本国和外国，四个部门：家庭居民，中间产品市场，最终产品市 场和政府： ( 2 ) 用来生产最终产品的中间产品可以在两国之间交易，最终产品只用来供各 自国家内的居民消费，不用于两国交易； ( 3 ) 设在所有的中问产品生产商中，本国占份额为n ，外国占1 一他； ( 4 ) 假设在每一个经济时期t ，都会有有限的事件发生，记为= ( 徇，名l ，勿，磊) ， 一7 一 产品市场开放度对均衡汇率动态调整的影响研究 发生的概率记为嚣( ) ； ( 5 ) 假设两国居民的消费偏好是相同的； ( 6 ) 假设短期内经济系统不存在通货膨胀 定义2 1 1 本国家庭居民的效用函数为 = ( 矿心 ( 2 1 ) t o 其中肛( o o ，移7 o ，移” o ，( ) ，z ) 以) 和z ) 分别为本国居民在考 期的消费和劳动付出，m ( 锄) 和p ( 魂) 表示本国在亡期的名义货币储量和最终产品 的价格，则m = 驯p 为实际货币储量，y ( i ( ) ) 表示居民因投入劳动从事生产活动 褥带来的闲暇的损失。 设金融市场是完备的( 不存在套利行为) ，本国居民在t 期购买债券，这种债券 的收益情况是：当+ 1 发生，则会得到一单位本国货币的收益，否则为零，这种债 券的价格矮本国货誉表示为露( 2 蚌1 | 名。) ，屠民豹购买量设为嚣( + 1 ) ，在t 期购买 债券的总支出为t 冗( z 蚪1 ) b ( z 蚪1 ) 设t l 期末居民总的货币储量为m ( q ) ， 债券收益为b ( ) ，在t 期居民还得到政府的支付补贴t ( 名。) ，居民的工资报酬设为 桫( ) ，付出的劳动量为( 毛) ，l h 翻。簧| j 本国屠民在丢期酶预算约束为 p ( ) e ( ) + 霆( + 1 | ) 君( 名。+ 1 ) 掰( ) 万1 b ( ) + a f ( z 。一1 ) + i 矿( ) i ( ) 十r ( ) ( 2 。3 ) 其中，d ( ) = 劈d ( i ，) 反，z ( z 0 = 。学i ( i ，z 。) 蕊 相应的国外居民的预算约束力 p + ( ) 矿( ) + 冗( 名抖1l ) b + ( + 1 ) e ) + 材4 ( ) + l 雪4 ( ) + 掰( - 1 ) + 形+ ( ) + ( ) p ( ) 。 名义汇率e ( 名。) 是单位外国货币用本阑货謦表示的量，主式中假设匿外居民持有的 债券是以本国货币标价的 在( 2 3 ) 的约束下求( 2 1 ) 的最大值，其一阶必要条件为 7 7 m ( ) + 叫( ) = o ，( 2 4 ) m 疗( ) 一c 一，( ) 十p h ( z 蚪1i ) c 一7 ( 名件1 ) 留( z 蚪1 ) = o ， ( 2 5 ) ：t + l 8 一 硕士学位论文 冗( z 件1i ) g 一1 ( ) 一p ( z 蚪1l ) g 一7 ( z 件1 ) 刃( “) = o ( 2 6 ) 叫( ) = ( ) p ( ) ，为实际工资，( 名件1 ) = ( z 蚪1 ) ( ) ，是在给定的条件下 名t + 1 的条件概率钌( z 件1 ) = p ( 名件1 ) p ( ) ，表示亡期与亡+ 1 期之间总的价格波动率 由( 2 6 ) 式及其对应的国外情形得 g ( z ) = 6 ( ) c ( z 2 ) ( 2 。7 ) 其中，6 = 唔举= 常数 符号2 1 1 最z ( ) = 。，( ) z ( ) ，表示在条件下z ( z r ) 的期望值，定义 鼠= z ( ) 定义2 1 2 最终产品的生产是由投入不同的中间产品实现的，采用不变替代 弹性的投入产出函数 ，n，i 上 纨= 【妣( i ) 孚成+ 掣，t ( i ) 孚d 司者 ( 2 8 ) ，0- ，n 瓤( i ) 和跏( t ) 分别表示投入的产自本国和外国的第t 种中间产品，盯 1 表示不同 产品间的替代弹性，当盯一o o 时，不同产品间具有完全替代弹性 最终产品生产商所面对的问题是：在( 2 8 ) 式的约束下 ( 弛器苏( 啪忍犰一( 上玩( ) 鼬( 2 ) 成+ 上弓t 珊t ( ) 出) ，n，j 解之得，中间产品i 的投入需求量为 拙( 1 ) = ( 只比( i ) 只) 一口纨t 【0 ，叫，( 2 9 ) 可，t ( t ) = ( 乃( t ) r ) 一盯玑i 【礼，1 】 ( 2 1 0 ) 依据无套利条件( z e r 伊p r 娟t ) ，最终产品的价格只可写为 最：【f n 局t ( i ) 1 一口反+ 厂1 毋t ( i ) 1 一口磁】击， ( 2 1 1 ) 最= 【局t ( i ) 1 _ 口反+ 毋t ( i ) 1 _ 口磁】击， ( 2 1 1 ) j 0- ，n 本国市场上，国内外中间产品的价格指数分别记为和b t ，则最终产品的价格可 表示为 只= h 只扩盯+ ( 1 一佗) 只才盯】击。 ( 2 1 2 ) 这里设如= 唔j ：lp d t ( ) 1 一仃捌击，p ，。= 【击p ，t ( i ) 1 一口捌击 定义2 1 3 中间产品的生产函数设为 可( i ) = 抛( t ) + 比( i ) = f ( ( i ) ，( i ) ) 抛( i ) 和墙( t ) 分别表示在本国市场上销售的产自本国和外国的中间产品的量，犰( ) 表示在本国市场上总的第t 种中间产品的量，( 1 ) 和( 1 ) 表示生产第i 种中间产 一9 一 产品市场开放度对均衡汇率动态调整的影响研究 品投入的资本和劳动力，f 是具有一次齐次性豹鹜的生产函数，并置规模收益不变， 设r t 为贷款利率。 中间产品生产商首先要解决如下的最小化问题 在f ( ( ) ，( 主) ) = 王豹约束下 嬲 n ( ) + 妣晰) ) - 其一阶条件为：心= m q 最，枷= m c 既其中，l 孵蹦l g e 乘子m q 为实际边际成 本 易知，企业总的实际成本为镦q ( 羝( 1 ) + 魄0 ) ) 。假设中瓣产品生产商是垄断 竞争的，给定总需求和总价格，企业i 选择自己的产晶在本国和外国市场上的名义 价格疡国和豸( 岳) 假设名义价格是c a l v o 型粘性的，即企业可以从任何一个时期 起选择自己的产晶在国内和国外市场上的新酶价格，厂商调整价格的依据是自己 生产的产品在市场上的供需状况，当供大于需或需大于供，都会促使其选择新的价 格，因为在我们的模型中只用了两个国家，所以本国用于生产最终产品的中间产品 或者产自本匡或者产叁外国，当本罄对外国产器的需求量占外国产i ；毳总爨的比铡 上升( 下降) 时，本国产品将面临供大于( 小于) 需容易理解，产品市场的开放度越 高，产品在两国市场上的流动性越强，价格改变的可能性就越大；同样，价格改变的 可能性越大，正说明产品市场懿开放度越高。我们用价格改变的概率作为衡量市场 开放度的指标设厂商保持原价格的概率为善，选择新价格的概率为l 一。f 越大， 开放度越毒越小，开放度越大下面将讨论分为两个时段，丁】( 亡丁) 和卜，t 】( 7 - t ) 巍于讨论的是短矮影响，这里我们没有将两时闻段中的考和r 加以区别，以方便 后面的计算 符号2 1 2 在t 期，设本国企业l 的产品在国内外市场上出售的最优价格( 指 数) 分别记为就和岛 在f 9 r ) 期，豳惠外市场对该公司产品总的需求为：鲒= ( 忽只) q 貅和 珏= ( 磁b ) 吖蛘而如和圪至少可以持续到丁期的概率为毒7 中间产品生产商最终要解决的问题是，在最优价格气和魄下最大化预期收 益 最惩p ) r 。f 缔【凫弧+ 或魏一耐g ( 弦+ 鲧) 】。 ( 2 1 3 ) 下：= 班。，为一单位本国货薅在r 期边际效用与其在雾期边际效罴之比，掰& = 嫩只为 名义边际成本 由( 2 1 3 ) 式的一阶条件得 魂= 笔罄篱， 偿均 一l o 硕士学位论文 甓= 鳃鬻 ( 2 1 5 ) 过了7 - 期进入后一个时段，7 期以后，由于货币供给、供需变化等的外生冲击，企业 选择新的产品价格，假设企业之间价格的选择是各不相关的，由大数定理知l 一 也可以表示在不同时期选择新价格的企业数占总企业数的比例，企业在7 期采用 新价格直到t 期才改变一t ) ，采取这种价格策略的公司的比例是由7 - 期的的价 格对t 期的价格影响的概率决定的，易知这个概率为p 吖( 1 一) ，则有 t 玩= 【( 1 一) ，7 嚣圹】南， ( 2 1 6 ) t = 【( 1 一) r 第1 击 ( 2 1 7 ) 定义2 1 4 在这两个国家中，政府是财政和货币政策的控制者，假设没有政 府消费和投资，在每个时期，政府会给居民支付补贴噩，政府的预算约束为正= 舰一舰一l 货币供给是外生变量，由政府决定，满足舰= 九舰一1 ，儿为总的货币增 长率，有 m t c 巩= 九m t 一1 ( 2 1 8 ) 假设九无自相关性且有l n 九= l n 入+ 氏，入为稳定状态货币增长率，鼠为均值为零 的分布 定理2 1 1 在模型的假设条件下，当四部门达到均衡时，实际汇率的决定方程 为 觑一税= 觑一l 一罐l 一一钟) + ( 儿一n ) ，( 2 1 9 ) 蜀( 讯一站。) = 去( 觑一钟) 一生警型袅， ( 2 2 。) 且( 氟- ) = 去袅一最( 觑+ - 一兢) 一与萨( 觑一税) ( 2 2 1 ) 其中，对于方程中的变量z ，也= ( 甄一z ) 肛，z 为变