（世界经济专业论文）金融深化对国际贸易余额的影响——基于面板数据的实证分析.pdf

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时间跨度长，这些保证了计量结果有一定的代表性，也是对先前实证分析的补 充和对理论的有力证明。 最后文章结合分析结果，提出如下观点：调整一国金融规模较之改变金融 效率能够对经常项目余额产生更大的影响，并且此调整在现实中是可行的。还 对我国金融发展策略提出以下建议：第一、坚持加快金融深化进程；第二、鼓 励金融创新，为我国居民储蓄提供更多的投放渠道；第三、加强金融监管力度， 有利于防范不切合实际的金融深化带来的负面影响和抵御热钱带来的冲击。 关键字：金融深化经常项目余额金融发展指标面板数据 a b s t r a c t a b s t r a c t f i n a n c i a ld e v e l o p m e n tt h e o r yi n d i c a t e st h a tf i n a n c i a ld e e p n e s sc a na c c e l e r a t e t h ee c o n o m yg r o w t h ，w h i c hi sd i f f e r e n tf r o mt h et h e o r yo fm o n e ym a s k m e a n w h i l e ， t h er e l a t i o n s h i p sb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n di n t e m a t i o n a lt r a d eh a sb e e n f o u n d a n dt h e r ea r em a n ys t u d i e so nh o wf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti m p a c t so nt h e i n t e r n a t i o n a lt r a d es c a l e ，s t r u c t u r ea n dc u r r e n ta c c o u n tb a l a n c e i nt h i sp a p e r , w e f o c u so nh o wf i n a n c i a ld e v e l o p m e n tc h a n g e st h eg l o b a lt r a d ei m b a l a n c e c o m b i n i n gt h ee n d o g e n o u sg r o w t hm o d e la n dt h eo p e n - n a t i o ni n t e r t e m p o r a l m o d e l w ep u tt h e f i n a n c i a ld e v e l o p m e n tf a c t o r i n t ot h eo u t p u tf u n c t i o na sa e n d o g e n o u sv a r i a b l ea n df i n dt h a tf i n a n c i a lf a c t o re f f e c t sf o 而阴t r a d eb a l a n c eb y s p r e a d i n gt h er i s k sa n dc h a n g i n gt h eo u t p u tp e rh e a d i no r d e r t op r o v eo u rv i e w p o i n t ， w ec o l l e c t4 0c o u n t r i e s f i n a n c i a la n de c o n o m i cd a t a ( f r o m19 8 8t o2 0 0 7 ) t oc o n s t r u c t f o u ri n d e x e sw h i c hd e l e g a t et h el e v e lo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dc u r r e n ta c c o u n t b a l a n c er e s p e c t i v e l y w i t ht h e s ei n d e x e s w em a k er e g r e s s i o na n dt h ee c o n o m e t r i c r e s u l ta l s os h o wt h a th i g hf i n a n c i a ld e e p n e s sc a ni n d u c et r a d ed e f c i t i nl i t e r a t u r e e c o n o m e t r i cr e g r e s s i o no f t e nu s eo n ec o u n t y sf i n a n c i a li n d e xa n d i t sc u r r e n ta c c o u n tb a l a n c e w h i c ht e s t st h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n tt h e o r yf r o ma m a c r o - p e r s p e c t i v e t h i sp a p e r si n n o v a t i o ni st h a tw e u s et h r e ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n t i n d e x e s w h i c he x p r e s st h ec r o s s n a t i o nf i n a n c i a ld i f f e r e n c e ，t om a k er e g r e s s i o n a n d t h i sm e t h o dt e s t st h ef i n a n c a i ld e v e l o p m e n tt h e o r yt h r o u g ham o r em i c r o - p e r s p e c t i v e a tl a s tt h i sp a p e rg e tt h ec o n c l u s i o n ：f o rc h a n g i n gc u r r e n ta c c o u tb a l a n c ei n s h o r tt e r m a d j u s t i n gf i n a n c i a ls c a l ec a nb em o r ee f f e c t i v e a l s olp u tu ps o m e s u g g e s t i o na b o u to u rp o l i c y ：f i r s t ，i n s i s t i n go nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；s e c o n d ， e n c o u r a g i n g f i n a n c i a l i n n o v a t i o n ，w h i c h c a n p r o v i d e m o r ew a y st oa b s o r b d e p o s i t ；t h i r d ，s t r e n g t h e n i n gf i n a n c i a ls u p e r v i s i o n ，w h i c hc a np r o t e c to u re c o n o m y f r o mf i n a n c i a lr i s k k e yw o r d s ： f i n a n c i a l d e e p n e s s ， c u r r e n ta c c o u n tb a l a n c e ，f i n a n c i a l d e v e l o p m e n ti n d e x p a n e ld a t a l i 目录 目录 中文摘要i a b s t r a c t i i 第一章引言1 第一节金融发展理论的创立及概要1 1 1 1 金融抑制1 1 1 2 金融约束。4 1 1 3 金融自由化5 第二节金融发展与国际贸易关系的研究7 1 2 1 金融发展各阶段对国际贸易规模的影响一7 1 2 2 金融发展作为国际贸易中的比较优势对贸易结构的影响8 1 2 3 金融发展冈素对国际贸易余额的影响9 第三节本文的研究目的和创新点一l o 第二章将金融发展因素内生化的两国开放模型1 2 第一节模型假设前提1 2 2 1 1 模型前提假设1 2 2 1 2 消费函数1 2 2 1 3 生产函数l3 第二节封闭条件下国内均衡利率水平1 5 第三节开放条件下经常项目余额变化一1 6 第三章数据描述性统计分析1 8 第一节研究问题的提出以及数据来源1 8 第二节指标的选取与构建一1 9 3 2 1 文献中常用的指标19 3 2 2 本文的计量所选择的指标一2 0 第三节数据指标的描述性统计分析2 2 3 3 1 趋势图分析一2 2 3 3 1 1 总体( 包括全部4 0 个国家) 趋势图分析一2 2 l l i ：1 5 ：1 6 ：1 8 2 9 第一节文献中使用的计量方法的回顾与本文计量方法2 9 4 1 1 文献回顾2 9 4 1 2 本文所采用的计量经济分析方法一2 9 第二节计量分析一3 0 4 2 1 单位根检验3 0 4 2 2 豪斯曼检验( h a u s m a nt e s t ) 3 1 4 2 3 计量分析3 2 第三节计量结果的总结分析3 7 第五章结论以及政策建议4 0 第一节结论4 0 第二节政策建议4 2 参考文献4 5 附录a 表索引4 8 附录b 图索引4 9 致谢5 0 个人简历5l i v 本文试图通过对全球4 0 个国家和地区的金融深化状况以及他们相互间的国 际贸易状况进行计量和统计上的分析，旨在通过计量统计分析上的显著性的结 果，为已有的关于金融深化( 或者金融发展) 与国际贸易之间的关系的论断提 供一个实证性的证据。在此之前，我们有必要对金融深化与国际贸易间关系这 个问题的提出、理论研究和实证分析，做一下文献综述。 第一节金融发展理论的创立及概要 1 9 7 3 年，美国斯坦福大学两位教授麦金农和肖分别出版了自己的著作经 济发展中的货币和资本和经济发展中的金融深化。这两本书的出版，标志 着金融发展理论的创立。该理论区别于以往的经济发展理论，它根据发展中国 家的具体情况，提出了如下假设：( 1 ) 金融市场不发达，大多数经济单位仅以自 有的资本进行投资和经营，经济单位之间不发生借贷关系；( 2 ) 金融资产很少， 除了银行信用外，几乎不存在别的融资手段；( 3 ) 尽管基本生产单位的经营规模 很小，但投资项目却是“大块的”，且具有不可分割性，因此它们在投资之前必须 积累一定的实际货币余额；( 4 ) 实际货币余额与有形资产是两种生产要素，它们 之问是互补关系而不是替代关系。在这些假设的基础上，他们得出金融深化在 经济发展过程中是有重要意义的。 1 1 1 金融抑制 尽管从重视市场机制在经济发展中的基础调节作用的传统经济学理论 的观点来看，金融抑制论毫无疑问应该是正确的，但在现实中许多国家在 经济发展的实践中所走出的道路并不能够为这一理论提供更多的佐证。所 谓金融抑制就是指政府通过对金融活动和金融体系的过多干预抑制了金融 体系的发展，而金融体系的发展滞后又阻碍了经济的发展，从而造成了金 融抑制和经济落后的恶性循环。麦金农和肖在批判传统货币理论和凯恩斯 主义的基础上，论证了金融发展与经济发展相互制约、相互促进的辨证关 系。他们根据发展中国家的实际情况提出了金融抑制。麦金农和肖通过对 发展中国家的观察发现，金融抑制普遍存在如下特征：低的名义利率、较 第一章引言 高的存款准备金率、高额财政赤字、不稳定的通货膨胀率、不完善和分割 的资本市场、国内金融市场与国际金融市场的隔绝和不适宜的汇率体系等。 其中低的名义利率，很受麦金农和肖以及他们的追随者所诟病。 ( f r y l 9 9 5 ) 他们认为：第一，低利率伴随不稳地的通胀常常造成负的实 际利率1 ，这使人们偏向当前消费，减少未来消费，从而使储蓄低于社会最 优水平，这削弱了金融系统的动员储蓄的功能；第二，潜在的贷款人从事 收益率低的直接投资，而不是将钱存入银行再由银行贷出，这阻碍了金融 系统对资金进行有效的配置；第三，那些能以低利率得到资金的借款人会 选择资本密集型的项目，这恰恰又使得发展中国不能发挥其劳动力资源和 自然资源价格低廉的优势；第四，利率未市场化，银行系统面对科技创新 型项目的融资不能自主确定贷款利率来弥补其所面对的风险，故这些具有 高收益高风险的项目( 往往是高科技、创新型项目) 不能得到足够的资金， 而无法启动进行。这些都压缩了投资量并且降低了投资的质量，也降低了 金融中介机构的效率，同时经济增长理论告诉我们，科技创新才是经济长 期发展的不竭动力，由于科技创新企业生存困难，实行利率限制的这些发 展中国家，长远来看难以获得发展。因此，存贷款利率差可以在某种程度 上代表一国金融市场的运行效率，也就是这个市场的金融深化程度。 凯恩斯理论认为，经济增长达到合意水平的前提条件是，投资等于储 蓄。但在发展中国家，由于出现了会融抑制，使储蓄很难达到最佳水平， 金融动员起来的储蓄也不能有效地转化为投资，导致了投资不能等于储蓄 的结局，最后经济也就达不到合意的增长水平，金融抑制影响了经济增长， 凯恩斯的低利率刺激经济发展的想法在实行金融抑制的发展中国家适得其 反。所以麦金农和肖提出，用金融自由化和发展作为提高经济增长的政策 ( f r y ，1 9 9 5 ) 。这是既不同于凯恩斯主义的观点，也不同于货币主义者的 观点，这个如此迥异的观点是建立在对发展中国家的国情深刻了解基础上 的，是被后来的理论和实证所验证的，( 如2 0 世纪6 9 7 0 年代的韩国) 。 在金融与经济发展的关系上麦金农和肖得出了一致的结论，但是他们对于 货币金融因素通过怎样的机制或者说途径影响经济发展这个问题上却存在 分歧：麦金农以货币与实物资本的互补性假说为前提提出“渠道效应论 ； r = r 一7 ，其中，r ，万分别为实际利率、名义利率和通货膨胀率。 2 第一章引言 而肖则从货币是一种债务的基本立场出发提出“债务媒介论 ，但这都不 影响他们提出的促进经济发展的建议的一致性，即货币当局应当改善货币 的供给条件，提高货币的实际收益率，使货币成为一种有吸引力的价值储 藏手段，提高社会货币化程度，为金融深化做好准备。 其次、高的存款准备金率和不完善以及分割的金融市场。在一些发展 中国家，金融市场不完善，金融系统内部没有完备的风险监查、控制手段 以及风险爆发后的应急处理手段，这使得政府不得不对银行系统规定较高 的存款准备金率，以控制和抵御信贷风险，较高的存款准备金率通过货币 乘数的效应会大幅缩减国内的货币余额，不利于经济的发展。这不利于企 业获得发展所需要的资金，企业融资困难又会抑制其发展，最后导致国内 经济的萎靡。为了应对这种状况，政府往往会对其欲重点发展的国内企业 进行大额的财政补贴、出口退税等优惠，这会导致政府的财政赤字加大。 而且由于国内没有良好发展的资本市场，加之经济水平不高，人均收入低 下，国内经济体还没有意愿或者能力参与资本市场，对金融产品的需求不 高，使得政府赤字无法通过资本市场销售国债、票据等金融产品来轧平。 最终政府只能通过多发行货币来为其赤字融资，导致国内通货膨胀。虽然 受到政府扶植的行业会优先发展，但是对他们取得的成绩很难进行准确的 测量，因为他们的发展是以压缩国内其他行业或其他阶层的利益而获得的， 也许是得不偿失的。因此，国内信贷总额和货币存量( m 2 ) 的多寡也可以 在某种程度上代表一国金融市场的运行效率，也就是这个市场的金融深化 程度。 至于金融抑制下的，不适宜的汇率体系，主要是指：多重汇率并存、 汇率高估和汇率机制不灵活，不能对利率做出适当的调整。它的影响便是 高估的汇率导致外币的本币价格过低，则对外汇需求过大，扭曲金融资产 的价格，政府只能通过配给制度分配稀缺的外汇资源，导致资源错配，对 进出口贸易产生不利影响，最终影响本国经济增长。 麦金农强调，不管怎样，金融抑制看来极其可能阻碍最初的经济增长。 因为通过提高储蓄倾向和资本形成的质量，货币改革能够刺激实际产量增 长，这个观点已得到确认了。反过来，一个增长经济中的高增长率对储蓄 倾向和获得货币资产的倾向的积极影响也是需要肯定的。 3 第一章引言 1 1 2 金融约束 自2 0 世纪7 0 年代以来，金融发展理论经历了两次划时代的革命。第 一次理论革命是指二战后至8 0 年代初期，一批西方经济学家，如麦金农、 肖、约翰格利、戈德史密斯等从发展中国家经济的“欠发达性”出发，针对 当时发展中国家普遍存在的金融市场不完全，资本市场严重扭曲和患有政 府对金融的“综合干预症”而影响经济发展的状况，主张发展中国家应该进 行金融深化。第二次理论革命是指以麦金农、马克威尔弗莱为代表的一些 经济学家在总结发展中国家金融改革实践的基础上，于2 0 世纪9 0 年代初 期提出的金融自由化次序理论。该理论认为，发展中国家金融深化的方法 及金融自由化是有先后次的，如果金融自由化按照一定的次序进行，就一 定能够保证发展中国家经济发展的稳健性。否则，过快的金融自由化步伐 将导致经济的衰退。 金融抑制阻碍了发展中国家的经济增长，但如果盲目的不切实际的转 到另一个极端，即过快地推进金融自由化战略又会给发展中国家带来一系 列的危害，比如银行危机和国际收支危机。这是由金融自由化所具有的二 重性引起的，一方面金融自由化促进了金融发展，金融发展促进了经济增 长；但另一方面，金融自由化加剧了金融脆弱性，金融脆弱性引发的危机 促使经济衰退。a s l id e m i r gk u n t 、e n r i c ad e t r a g i a c h e ( 1 9 9 8 ) 【2 】等人通过 大量的实证分析，认定诸如利率大幅度上升等金融自由化确实与金融危机 存在着某种系统性联系。在这一金融深化理论指导下所进行的拉美金融自 由化改革暴露出了许多问题，也印证了金融自由化的二重性。正由于此， 金融自由化理论饱受诟病，国内外学者对此进行了研究并提出了相应的对 策，如孟猛、郑昭阳( 2 0 0 3 ) 1 3 就曾对金融自由化下的银行经营风险增加的 现象进行了研究并提出了应对措施。鉴于此，托马斯赫尔曼( 1 9 9 8 ) 【4 】等 学者提出了金融约束理论，以作为从金融抑制到金融自由化的一个过渡。 他们认为，政府通过实施限制存贷款利率、控制银行业进入等一整套的约 束性金融政策，在银行业创造租金，从而可以带来相对于自由放任政策和 金融压抑政策下更有效率的信贷配置和金融业深化，对发展中国家维护金 融机构的安全经营、保证金融体系的稳定、推动金融业发展的进程极为重 要。金融约束的主要政策有利率控制和资产替代等，其中利率控制是核心。 金融约束的本质是：政府通过一系列的金融政策在民间部门创造租金机会， 4 减少与信息相 为经济发展服 务。“金融约束论”的核心观点是：提供宏观经济环境稳定、通货膨胀率较 低并且可以预测的前提，由存贷款监管、市场准入限制等组成的一整套金 融约束政策可以促进经济增长。尽管金融约束可以理解为“温和的金融抑 制 ，但金融约束和金融抑制有所不同，区别在于对租金的分配，前者是 政府从民间部门攫取租金，而后者则是政府在金融和某些需要优先发展的 部门创造租金。 金融约束论所说的租金本质上是政府为银行人为地创造一种“特许权 价值 ，其关键在于政府通过一系列有利于银行业的金融管理政策来推动 金融业尤其是银行业的发展，进而通过金融业的发展来推动整体经济的发 展。可以看出，金融约束论还是强调政府对经济的干预与控制，过分相信 政府的理性与能力，而未充分考虑到政府在干预过程中产生的寻租等行为 对政府理性的影响，忽略了市场的力量，无视“看不见的手”，这一点与 经典的经济学理论相悖。因此，金融约束政策仅仅是市场的补充而不能取 代市场，这一政策的实施也不是长期的，只是一个过渡，是特定时期的特 殊政策，最终还是要由市场来解决问题。 1 1 3 金融自由化 “金融自由化”理论是美国经济学家麦金农和肖在7 0 年代，针对当时发 展中国家普遍存在的金融市场不完全、资本市场严重扭曲和患有政府对金 融的“干预综合症”，影响经济发展的状况首次提出的。它是金融抑制的对 称，亦称“金融深化”，是研究发展中国家金融与经济发展的关系的一种理 论。该理论认为，发展中国家要发挥金融对经济发展的促进作用，必须放 弃他们所奉行的“金融抑制”政策，推行“金融自由化”。也就是说，政府当局 应放弃对金融市场和金融体系的过分干预，放松对利率和汇率的控制，并 有效地抑制通货膨胀，使金融和经济形成相互促进的良性循环。他们严密 地论证了金融深化与储蓄、就业与经济增长的正向关系，深刻地指出金融 抑制的危害，认为发展中国家经济欠发达是因为存在着金融压抑现象，因 此主张发展中国家以金融自由化的方式实现金融发展，促进经济增长。金 融自由化就是针对金融抑制这种现象，强调减少政府干预、确立市场机制 5 部门对金融体系的管制，尤 反映资金供求状况。这样， 成本和预期收益，从而使资 金配置效率大为提高。而且，高利率鼓励人们储蓄，从而提供了储蓄向投 资转化的顺畅渠道。麦金农认为提高利率是扩大银行实际规模、缓和金融 压制、刺激经济增长的必要条件，由于货币与实质资本互补，货币积累是 投资的先决条件，而货币的积累是建立在实质现金余额需求增加的基础之 上，要增加实质现金余额需求，则必须提高利率。所以，他认为，货币供 给增加是增加储蓄和投资的第一推动力，而提高银行贷款利率，则是扩大 货币体系实际规模和缓和金融压制的一个必要条件。提高利率带来货币实 际收益的提高，从而有效地增加了对实质现金余额的需求和刺激积累，刺 激了储蓄和投资的增长。提高利率的这个作用过程，被麦金农称为“渠道效 应”。此外，他还认为：“如果对金融资产支付的利率，大大高于现有技术 条件下的投资边际效率，金融资产就会引诱一些企业家从落后的生产过程 中抽出资金，来为进行先进技术和扩大生产规模的其他企业提供资金。”( 麦 金农1 9 8 8 ) 1 5 】 在结束这一小节之前，我们简单总结如下：金融抑制、金融约束及其 金融自由化是金融深化过程中一般所要经历的三个阶段，而金融约束是金 融自由化的前奏( 帅勇2 0 0 1 ) 【6 】。美国经济学家、金融发展理论的研究先 驱戈德史密斯将金融发展定义为“金融结构的变化”。而“金融结构即各 种金融工具和金融机构的相对规模，( 它) 随时间而变化的方式在各国亦 不尽相同”。则金融发展就是金融工具的丰富和金融规模的扩张。伴随着 “金融抑制”向“金融约束，再向“金融自由化 这条线路，政府对金 融业的管制放松，对金融业的扶植加大，则金融业的规模和质量都有所提 高。从这一点看来，戈德史密斯和麦金农等人对金融发展的观点是一致的。 并且伴随上述金融发展线路，1 1 1 中提到衡量金融发展指标应该有如下的 变化：存贷利差随着金融发展而变小，而国内信贷总量和货币存量( m 2 ) 则有相反变化趋势，关于这些指标第二章将有详细论述。 6 制到 金融约束再到金融自由化这个金融发展的过程，经济是趋向于发展和增长 的，即金融深化或金融发展与经济增长存在正相关的关系。但是，金融发 展和国际贸易之间的关系却没引起金融发展理论家足够的重视，金融发展 理论很少探讨金融发展对国际贸易的影响。 1 2 1 金融发展各阶段对国际贸易规模的影响 金融抑制阶段，政府制定的战略对发展中国家的要素市场造成了扭曲， 这种扭曲必然会通过多种途径影响到国际贸易 第一、国内利率受到限制，利率水平较低，且常伴随高且不稳定的通 货膨胀，产生负的实际利率和波动剧烈的收益率，这些减少消费者对金融 资产( 主要是储蓄) 的需求，消费者偏向于当期消费。消费者将消费进口 品或者国内优质的有出口潜力的出口品，最终导致一国产业结构发展扭曲， 国际贸易规模低下。所以，这就造成了一种“悖论”：那些声称外汇短缺 的国家，越是抑制国内储蓄，外汇越是短缺( 肖，1 9 8 8 ) 1 7 】。 第二、国内金融业的发展也受到了政府的干预，限制了金融业的竞争， 造成金融业从规模和质量上都发育不良，即金融产品单一、动员的社会储 蓄补足。加之金融市场不完善，企业融资手段单一，造成对储蓄资源激烈 的争夺。政府只能通过配给的方式分配国内储蓄资源，这导致政府扶植的 进口替代产业得到发展，而有出口潜力、能发挥本国比较优势的企业得不 到发展，国内经济发展畸形，国际贸易规模低下。 第三、政府对利率实行上限管理，且干预有限的金融资源分配过程， 手段就是补贴性贷款利率。对某些特定企业的贷款给予补贴，反映了政府 的产业政策取向。低廉的贷款利率，使得储蓄投向了资本密集型产品及其 生产过程，同时也使得受补贴的企业过多地使用在发展中国家稀缺的资本， 而牺牲了劳动力供应、土地及其他自然资源的相对优势，资源错配造成的 低效率损失难以估量。 第四、金融抑制下所采用的不适宜的汇率制度。多重汇率体系、汇率 高估以及僵化的汇率体制都扭曲了厂商收到的价格信号，这些对出口行业 的厂商带来的不利影响更大且导致国内资源错配，不能发挥本国的比较优 7 具有自我强化的特征。金融抑 限制的方法保护某些国内生产 受到了配额的保护，出口产业 却暴露于汇率风险之中。同时进口配额许可证可做为抵押，从受抑制的金 融系统中获得资金。这样就形成了一个特定的利益集团，它们从配额限制 中获取了极大的经济利益。只要游说所花费的代价小于他们从配额限制中 获得的利益，这种寻租行为就不会消失。所以说，在金融抑制的条件下， 在贸易方面的配额限制具有自我强化的特征。 金融约束和金融自由化阶段，市场的力量占据上峰，看不见的手逐渐 发挥作用取代政府的“理性”，利率逐步自由化、金融创新同益丰富、金 融规模r 趋庞大，国内金融市场能够有效的降低或者化解企业经营所面对 的风险，也使贸易保护的自我强化机制失效，贸易自由化盛行。这能使国 内经济从质量和规模上都得到很大的发展，最终导致贸易规模的壮大。 1 2 2 金融发展作为国际贸易中的比较优势对贸易结构的影响 k l e t z e r 和b a r d h a n ( 1 9 8 7 ) 1 8 1 通过一个简单的2 x 2 x 2 一般均衡模型， 论证了金融发展因素也是影响国与国之间贸易的比较优势因素。他们发现 在传统的贸易理论那里，国家之间的比较优势往往存在于技术或资源禀赋 的静态差异，或者规模经济和学习效应的差异，却忽略了在其他条件相同 的情况下，借入资金的成本或规模之间的差异会成为一国的比较优势，从 而对国际分工、国际贸易模式产生影响。 在这个模型中，两个国家的技术、要素禀赋和消费者偏好被假定是完 全相同的。两个部门分别为最终消费品部门和中间产品( 或初级产品) 部 门。劳动和土地这两种国内的投入要素同时被用来生产产出。进一步假定 消费品的生产必须以中间产品作为投入品，并且假定较复杂的制成品比初 级产品和中间产品需要更多的信贷用以支付销售成本和推销成本。因此制 成品需要更多流动资金。信贷市场允许当期中间投入成本由下一期的收入 ：巳= 等颅中巳为实际汇牢、e 为名义汇率，尸分别为国外和国内的价格水平，由于本国 汇率制度僵硬，且通胀率不稳定，故会造成实际汇率巳的波动。 8 来偿还。这样，各国信贷优势的差别就会影响该国的比较优势，决定该国 出口中间品或最终品。信贷优势差别可表现在该国可获得的资金成本的差 异上，或者表现在该国可获得的资金数量上。作者说明资金成本的差异或 可获得数量差异时，分别用了主权风险下的国际信贷市场道德风险模型和 主权豁免下的基本贸易模型。这两个模型分别从国家的主权风险差异和不 同国家的破产成本差异来解释所造成的借贷成本差异，由此所造成能获得 低成本优势的国家生产并出口需要较多资金资本密集型产品，进口对资金 要求低的中间产品和初级产品。 1 2 3 金融发展因素对国际贸易余额的影响 表1 12 0 0 1 2 0 0 7 全球经常项目失衡状况3 国家分组 项目 2 0 0 i2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 1 6 ”2 0 0 7 + c a b ( 十亿美元)2 1 32 2 92 2 0 62 5 5 2- 4 7 3 45 6 3 25 8 7 2 发达经济体 c a b ，g d p ( ) - 0 8_ o 9o 8o 8一1 4i 6 一1 6 主要发达c a b ( 十亿美元)- 2 9 5 53 2 53 7 1 1- 4 1 1 85 8 6 9- 6 7 4 56 7 3 4 经济体( g 7 ) ( 、a b g d p ( ) 1 4 i 5 1 6一1 6 2 2 2 42 3 c a b 十亿美元) - 3 2 i1 41 5 5 2 3 _ 4 9 41 1 7 7 一j 4 6 8 欧盟 ( a b g d p ( )- 0 4o 10 1o 4- 0 4一o 8m 9 c a b ( 十亿芙兀)3 24 2 - 23 5 59 7 58 1 - 2 9 1 3 5 2 欧元区 c a b g d p ( )0 0 6o 4l 0 1 羽3_ 0 1 3 亚洲新兴c a b ( f 亿美元) 4 8 1 5 5 5 8 08 3 97 9 98 78 8 i 工业化国家 c a b g d p ( ) 4 7 5 1 6 96 6 5 6 5 6 5 3 其他新兴c a b ( f 亿美元) 3 9 47 731 4 7 62 1 2 64 2 8 5 4 4 2 4 5 5 1 发展中国家 c a b ，g d p ( )0 6i 2 22 44 14 43 3 亚洲c a b ( 十亿美元)3 6 66 4 6 8 2 5 8 8 51 6 5 22 5 3 13 0 8 9 发展中国家c a b g d p ( ) 1 5 2 4 2 72 5 4 1 5 4 5 8 料：此年份的数值为估计值 开放宏观经济学认为，经常项目逆差是由国内储蓄和投资之间存在缺 口造成的，储蓄不足或投资过于旺盛都会导致经常项目逆差的出现。发达 经济体明显存在着低储蓄高投资之间的矛盾，而欠发到经济体则相反，于 是表1 1 清楚的表明了由于国内投资和储蓄失衡所带来的经常项目的失衡。 造成这种趋势的原因，一般从国内原因和国际原因两个角度来考察。国内 原因方面，不同国家的金融发展水平是有差异的，金融发展差异表现在金 融结构差异，即国内金融工具的种类、数量，金融机构的规模、金融市场 的活跃程度、居民的投资意识等方面存在差异。在金融发展水平低的国家， 企业获得发展所需要的融资资源匮乏，资本投入量大的创新项目难以上马， 3 此表引自李宏、杨珍增金融深化差异对贸易收支甲衡的影响 9 第一章引言 导致国民收入水平低下，增长缓慢，进口需求低。其次，金融发展落后国 家，居民缺乏有效的金融避险工具，不能有效的分散投资风险，故在这些 国家存在超额储蓄，造成了本国内部储蓄和投资之间存在缺口，最终引致 贸易顺差。国内原因可以被称为相异金融市场原因。w i l l e n ( 2 0 0 4 ) 【9 】用两 时期指数化效用的异质经济人模型研究了在异质金融市场的假设下要素禀 赋冲击对经常项目的影响。国际原因方面，在经济全球化的背景下某些国 家的失衡必然要在全世界范围内寻求均衡，就是必定会有些国家与失衡的 国家遥相辉映处于相反的失衡状态，才能造就全世界范围内的大均衡，这 样就造成了金融发展水平低的国家长期处于顺差状态而金融发展程度高的 国家处于逆差状态的格局。关于国际原因的解释也被称为全球巨额储蓄冲 击，c l a r i d a ( 2 0 0 5 ) l l ，和h u b b a r d ( 2 0 0 5 ) 】等就支持这一观点。李宏、 杨珍增( 2 0 0 8 ) 1 2 j 通过构建一个跨时期的小国开放模型，揭示了金融市场 发展的跨国差异在全球贸易不平衡中的作用，说明在国际金融市场日趋一 体化的背景下，各国金融市场发展程度的不同如何影响贸易差额的变化。 金融市场的不完善导致一些国家存在较高的预防性储蓄，引致经常项目顺 差。相反，越是金融市场发达的国家，越容易出现经常项目的逆差。e n r i q u e g m e n d o z a ，v i n c e n z oq u a d i n i ( 2 0 0 7 ) i l3 j 采用无限期模型分析了要素禀赋 冲击和投资冲击对经常项目的影响，认为如果国家间存在金融发展的差异， 国际金融市场一体化将导致大规模的、持续的经常项目不平衡。 第三节本文的研究目的和创新点 通过以上1 2 1 ，1 2 2 ，1 2 3 的论述可知金融发展因素从质和量 的方面对国际贸易产生全面的影响，即他们对一国国际贸易规模、国际贸 易结构、国际贸易余额均产生影响。文献综述中的内容对我们全面了解金 融深化对国际贸易的影响方式和影响渠道是有帮助的，在经济全球化背景 下，国际贸易非常频繁，但是一些国家长期处于顺差状态而另一些国家则 相反，这种长期贸易不均衡现象的存在吸引了很多学者的兴趣，本文就着 力于研究金融发展因素对贸易余额的影响，并得出相应结论。 本文创新点如下：通过4 0 个国家1 9 8 8 2 0 0 7 年的贸易和金融数据构建 国对国之间的衡量贸易余额和金融发展的相对指标，建立面板数据模型， l o 从更加微观的国对国层面上证明金融发展对国际贸易余额( 经常项目余额) 的影响，这不同于比较宏观的分析某一个国家对世界的贸易余额变化与本 国金融发展程度的关系。并且本文进行分析时所采用的数据量巨大，时间 跨度长，大样本特性保证了计量回归结果所具有的代表性，为金融发展因 素对国际贸易余额影响的理论提供有相当说服力的实证说明。 开放模型 本文模型来自于李宏、杨珍增( 2 0 0 8 ) d 2 】的金融深化差异对贸易收 支平衡的影响和阳佳余、赖明勇( 2 0 0 7 ) d 4 】的金融发展与基于水平创 新的内生增长模型。前者构建了一个世晃上只有两个国家的开放模型， 理论上推导出了金融发展对经常项目余额的负方向关系，但该文章理论上 的不足之处便是仅仅考虑到金融发展对一个国家风险分散的作用，即进而 造成封闭条件下两国均衡利率的差异，当全球化到来时由于两国的利率差 异逐渐消除而引发了国际资本和贸易的流动造成经常项目余额的变动。该 文章没有将金融发展因素整合到一个国家产出函数中去，假设产出函数仅 与一国资本和人口数目有关，这样的假设是对现实的偏离，影响了模型的 解释效力；后者则将金融发展因素内生为促进一国经济增长的重要因素， 表明一个金融发展因素对潜在产出增长的j 下相关作用。 第一节模型假设前提 2 1 1 模型前提假设 假设世界上只有两个国家，l 国和2 国，且两个国家除了金融深化程度 以外，其余的经济特征如人口、资源禀赋、资本存量、消费者偏好等均相 同。任何投资都面临一定的外部风险，投资人可以通过金融市场操作转移 投资风险，风险转移的效果和本国金融深化程度相关。定义仍【o ，1 】为第i 国的金融深化程度( 或称金融市场完善程度) ，缈20 时金融深化程度最低， 缈越是趋向于1 则说明金融市场越完善，缈2 1 时金融市场最为完善。假设l 国的金融市场相对2 国完善，表示为仍 仍。在封闭条件下，不存在国家 间的资本流动。 2 1 2 消费函数 假设经济于t 时期开始，于t + t 时期结束( t o ) 。每个国家都拥有指 数化为1 的人口，他们既是消费者又是生产者( 投资者) 。代表性消费者 的效用函数为： 1 2 ( 2 1 ) 消费者的主观跨时 的选择，下降意 味着用当期效用衡量的未来消费的效用下降，消费者倾向于当期消费。消 费者最优化问题可以用下面( 2 2 ) 式的目标函数和约束条件表示，其中r 为利率，只为第t 时期的产出。 m a x u = ”。u ( g ) 量t 粪( 击) ”c 镶r 雨1j 一只 他2 ， 2 1 3 生产函数 生产方面，假定两国只生产一种产品，且他们的生产函数相同。至于 生产函数，我们采用阳佳余文章中的假定，考察包括五个部门的经济体： 最终产品生产部门、中间产品生产部门、金融部门、研发( r & d ) 部门以及人 力资本开发部门。为分析简便，将人口规模标准化为l ，从而经济中所有的 加总变量又可以解释为人均量。人力资本的供给不带弹性，且分别配置到 最终产品部门( h ，) 、r & d 部f - j ( h ) 、金融部门( h ，) 以及人力资本部门( 日) ， 他的文章中得出了如下结论：由于考虑了金融部门对资本积累的作用，稳态 资本增长率的变化就根本地依赖于金融部门产出参数的赋值，这也反映了金 融发展对投资变化和资本积累的决定作用；一国金融部门自身产出效率越 高，同时金融发展在研发部门的产出效率越高，则意味着稳态产出增长率相 应越高。 在杨佳余的文章中展示了详细