（会计学专业论文）我国上市公司盈余质量评价体系研究.pdf

中文摘要 上市公司的收益质量如今已是投资者不得不关注的焦点了，近几 年，一些上市公司近乎完美的利润增长率、每股盈余如肥皂泡般在我 们面前破裂时，投资者的希望和梦想也随之破灭了。上市公司的利润 操纵行为己成为我国证券市场健康发展的危害。在这种情况下，正确 评价盈余质量不仅成为投资者保护自己的一个手段，而且反过来还是 监督上市公司行为、规范我国证券市场的一个途径。 一、文章的主要内容和观点 本文主要研究讨论了关于构建我国上市公司盈余质量评价体系 的相关问题，文章结合理论分析和案例分析来探讨评价体系的建立问 题，文章的结构大致分为六章： 第一章研究背景和文献回顾。 在这一部分中，笔者通过郑百文的案例引出了目前我国评价上市 公司盈余水平所存在的重大缺陷。目前主要通过利润指标和每股收益 指标来评价公司盈余水平，而这些指标仅能反映公司盈余数量，掩盖 了公司盈余的真实质量。 此外，由于目前基于权责发生制的会计核算方法导致了会计盈余 有其自身的缺陷：一是不能体现企业决策与经营管理的首要变量 现金流量；二是只反映已经实现的盈余，排斥或忽视其它未实现的价 值增值：三是我国现行利润表对不同持续性盈余项目划分不清；四是 不能揭示企业面临的风险。 由此，在目前的研究背景之下，笔者总结了建立盈余质量评价体 系所具有的重要现实和理论意义。 在文献回顾部分中，笔者主要从对盈余质量度量方法的角度 基于会计盈余的基础信息分析、基于会计盈余持久性的分析、基于应 计利润的分析和基于盈余反应系数( e r c ) 的分析对国内外的研 究成果和目前的研究现状进行了归纳和总结。 第二章盈余质量的理论内涵和影响因素 在这一章中，笔者首先界定了盈余质量的概念。盈余质量应包含 两层含义：( 1 ) 与真实盈余的匹配程度，反映过去会计期间账面盈余 的真实性；( 2 ) 与企业未来净现金流量数额、时间、或然性的匹配程 度，这主要取决于历史盈余的现金保障水平及其持续性、安全性和成 长性。 从盈余质量的定义出发，笔者弓1 出了盈余质量的五个基本要素： 真实性、现金保障性、持续性、安全性以及成长性。针对盈余质量的 基本要素，进而提出了影响盈余质量的因素：盈余的构成情况、盈余 产生时的现金流量、盈余对应业务项目的不确定性、关联方交易情 况、会计政策的选择、公司管理水平、发展能力以及政治经济环境等。 第三章上市公司盈余质量评价的方法 本章首先归纳了目前比较普遍采用的几种盈余质量评价方法。评 价方法虽多，但主要集中于基于财务数据的盈余质量评价和基于股价 反应的盈余质量评价( e r c ) 。这些方法都从特定的方面对盈余质量 进行了评价研究，但同时也存在各种不足和缺陷，为此，笔者提出了 本文的所设计的评价方法，即利用财务数据设计科学的财务指标来衡 量公司盈余的持续性、现金保障性、安全性以及成长性等要素，同时 结合公司基本面进行定性分析，以作为定量分析的补充和证明。 第四章我国上市公司盈余质量评价体系的建立 本章是全文的核心内容。首先笔者提出了建立评价体系的三大原 则，即合理性原则、成本效益原则和实用性原则。界定原则以保证所 构建的评价体系的科学性和可行性。 然后，笔者列举了评价盈余质量的各单项财务指标的选取。在这 一部分中，主要是从盈余质量的各要素出发，针对各要素的评价进行 指标的选取和设计。笔者分别针对盈余的现金保障性、持续性、安全 性和成长性设计了各单项评价指标。盈余的真实性，较难通过财务指 标来衡量和体现，因此笔者将通过基础信息的分析来进行这一因素的 考察。由于各单项财务指标都在一定程度上具有评价缺陷，因此针对 各要素笔者提出了多个指标，以作为互补性指标。 考察盈余的现金保障性，主要思路为通过会计收益与现金流入信 息的对比来体现。设计和选取了应收账款周转率、营业利润现金比率 和现金营运指数三个指标。 考察盈余的持续性，笔者主要从盈余的构成情况来设计指标。盈 余的构成是影响持续性评价的重要因素。主营业务带来的收益被认为 是最具有长期性稳定性的盈余，而非经常性的损益持续性最差。因此， 这一因素的评价指标有营业利润占利润总额比重、主营业务利润占利 润总额比和非经常性损益占净利润比例。 考察盈余质量的安全性，主要从公司面临的风险这个思路进行设 计指标的。公司所面临的风险直接影响盈余的安全性。风险大，盈余 不稳定，会降低盈余的质量。因此在其他条件不变的情况下他公司面 临的风险越小，盈余的安全性越高。公司面临的风险可以分为系统风 险和公司特有风险。系统风险可以用a 系数来衡量，衡量公司特有风 险的指标有经营杠杆系数、长期资产占总资产比重、财务杠杆系数和 资产负债率。 考察盈余质量的成长性，主要通过盈余的期间表现来体现，通过 盈余的历史表现来分析其发展趋势，设计的指标主要有销售增长率、 销售增长系数、主营业务利润增长率、销售增长与资产增长比率。 最后，笔者从定性分析的角度补充和完善了盈余质量评价体系。 定性分析主要是基于公司基本情况的分析，其中包括了政治经济环境 分析、行业发展情况分析、危险信号分析( 其中包括审计报告异常、 无正当理由更换会计事务所、异常增长以及异常的一次性收入等) 、 发展能力分析等方面。 第五章案例分析 本章主要是第四章内容的实际运用。笔者选取了沪深两市上市公 司汽车板块中的三家企业。它们是长安汽车( 股票代码：0 0 0 6 2 5 ) 、亚 星客车( 股票代码：6 0 0 2 1 3 ) 和江铃汽车( 股票代码：0 0 0 5 5 0 ) 。应用第四 章所设计的评价方法，通过对这三家上市公司2 0 0 1 2 0 0 4 年年报数据 的整理，将所设计的指标分别进行了比较，并对三家公司的基础信息 进行了定性分析和比较。最后得出了三家公司2 0 0 4 年盈余质量的比 较分析结果。 第六章提高上市公司盈余质量的有效途径 在这一章中，笔者从政府的宏观对策和上市公司自身管理两个角 度提出了提高盈余质量的途径。从政府角度出发，应该完善股票上市 及退市制度，发挥股票市场的资源配置功能，并且进一步完善公开信 息披露，提高信息质量，在社会中推广诚信教育，充分发挥社会舆论 和注册会计师的监督作用。从上市公司自身角度出发，应该做好突出 主业，维持持久盈利能力，并且加强对现金流量的重视，优化财务管 理目标。 二、本文的特点 在盈余质量的研究中，国内外学者较多集中于对盈余质量的某个 因素进行评价和研究，如对持续性的研究、对现金保障性的评价等等。 这些研究在其研究领域取得一定的研究成果。但笔者认为，盈余质量 的各个要素的对盈余质量的影响是同等的，因此，构建一个能较为全 面分析盈余质量的评价体系是该篇文章的主旨。 笔者从这个研究目的出发，通过对盈余质量的理论分析，较为全 面的总结了盈余质量的核心要素，以及其影响因素，在此基础上尝试 讨论出一套能较为全面客观评价上市公司盈余质量的体系，该体系包 括定性分析和定量评价两个部分。本文建议采用若干个财务指标，注 重上市公司的现金流量，同时体现盈利能力和盈余质量要求，在定量 分析的同时辅之以定性分析。在这些评价指标体系中，除了关注上市 公司盈余的真实性、现金保障性、持续性、安全性和成长性，也要注 意上市公司的未来盈利能力。而这些能力的评价都离不开具体的环境 和行业，因此在分析财务指标的同时，结合对环境、市场等的定性分 析是完善这个指标体系的重要内容。 关键词：上市公司盈余质量评价 a b s t r a c t t h ee a r n i n g sq u a l i t yo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e sn o wh a sa l r e a d y b e e nt h ef o c u s o ft h ei n v e s t o r s a t t e n t i o n i nt h el a s tf e wy e a r s ，s o m e l i s t e dc o m p a n i e s p e r f e c te a r n i n g sp e rs h a r et u r no u tt ob ea f r a u da n d i n v e s t o r s h o p e sw e r es h a t e r e d e a r n i n g sm a n a g e m e n to fc h i n e s el i s t e d c o m p a n i e sh a sb e e nh a r m f u lt ot h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s es t o c km a r k e t s oc o r r e c te v a l u a t i o no ne a r n i n g sq u a l i t yi sn o to n l yau s e f u lm e t h o dt h a t i n v e s t o r su s et op r o t e c tt h e m s e l v e s ，b u ta l s oaw a yt os u p e r v i s et h el i s t e d c o m p a n i e s t h i st h e s i sm a i n l yd i s c u s s e st h et o p i co ft h ea n a l y s i so fi n c o m e s q u a l i t ya n dc a nb ed i v i d e di n t os i xp a r t s t h em a i ni d e a ，c h a r a c t e r i s t i c s ， m e a s u r e m e n t ，i n f l u e n c e sa n dr e s e a r c hp u r p o s e so fe a r n i n g sq u a l i t y i s d i s c u s s e di np a r to n e i np a r tt w o d i s c u s s e st h ec o n c e p t i o no fe a r n i n g sq u a l i t y e a r n i n g s q u a l i t yi n c l u d i n gh i g hd e g r e eo fo b j e c t i v i t y ，c o n t i n u a l i t y ，s e c u r i t ya n d p r e d i c t a b i l i t y i s r e g a r d e d a s g o o dq u a l i t y e a r n i n g sq u a l i t y c a nb e i n f l u e n c e db ye n v i r o n m e n t ，p o l i c y ，f i n a n c i a ls t a t u sa n dt h ed e v e l o p m e n t a b i l i t y t h es t u d yo ne a r i n g sq u a l i t yh a sg r e a ti m p e t u st op r a c t i c ea n d p r a c t i c e ， p a r tt h r e ea n dp a r tf o u rm a i n l yd i s c u s sh o wt oe v a l u a t ee a r n i n g s q u a l i t y t h ep r o c e s s o fe v a l u a t i n g e a r n i n g sq u a l i t y i s c o m p l e x a n d c o m p r e h e n s i v e i tc a nb ed i v i d e di n t oe n v i r o n m e n t a la n a l y s i s ，d a n g e r o u s s i g n a la n a l y s i s ，a c c o u n t i n gq u a l i t ya n a l y s i sa n d f i n a n c i a lr e p o r t sa n a l y s i s - t h ef i r s tt w od i s c u s st h eb a c k g r o u n do fc o m p a n i e s d a n g e r o u ss i g n a l a i l a l y s i s i s h e l p f u lf o ra n a l y s t s t of r o ms e n s i t i v i t y a c c o u n t i n gq u a l i t y a n a l y s i sd i s c u s s e st h ed e g r e eo fa c c o u n t i n go b j e c t i v i t y f i n a n c i a lr e p o r t s a n a l y s i s d i s c u s s e st h ef i n a n c i a ld a t ab yi n d e xa n a l y s i s ，i n c l u d i n g p r o f i t a b i l i t yi n d e x ，f i n a n c i a ls t a t u si n d e xa n dc a s hf l o wi n d e x - p a r tf i v ee v a l u a t e st h ee a r n i n g sq u a l i t yo fs o m ee x a m p l e sb yt h e m e t h o dg i v e ni n p a r t f o u r t h et h r e ee x a m p l e sa r et h o s ea u t o m o b i l e c o m p a n i e sw h o h a di s s u e df i n a n c i a lr e p o r t so f2 0 0 1t o2 0 0 4 w ea n a l y z e t h ed a t aa n ds o m eo t h e ri n f o r m a t i o nb ye n v i r o n m e n t a ls i g n a la n a l y s i s ， a c c o u n t i n gq u a l i t ya n a l y s i s a n df i n a n c i a l r e p o r ta n a l y s i s ，d a n g e r o u s a n a l y s i s p a r ts i xd i s c u s s e st h es o l u t i o nt ot h e p r o b l e m g e n e r a l l y ，t h e e a r n i n g sq u a l i t yi n o u rc o u n t r yi s p o o r t h er e a s o n sc o m ef r o mb o t h m i c r oa s p e c ta n dm a c r oa s p e c t l a w s ，c o m p a n yr u n n i n gp o l i c y ，a u d i t i n g q u a l i t ya n di n f o r m a t i o ns h o u l db ei m p r o v e di no r d e rt om a k ei tb e t t e r k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a m e s ，e a r n i n g sq u a l i t y ，e v a l u a t i o n 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本沦 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：李昊珈 2 0 0 6 年4 月1 7 日 导论 如何分析和评价上市公司的会计盈余质量是投资者、债权人以及 政府部门等广大会计信息使用者所关心的问题。以现行财务报告框架 下的上市公司会计盈余信息为基础，并结合其它财务信息，通过它们 之间的比较和组合，挖掘其潜在的财务预测信息，从而提高信息使用 者对会计盈余信息的综合评判能力和现行会计盈余信息的决策相关 性，这是本文写作的基本动机。论文具体的研究目标如下： 1 、明确会计盈余质量的核心质量要素和影响因素； 2 、探讨适合我国上市公司会计盈余质量评价体系。 本文在探讨盈余质量的核心要素和影响因素的基础上，针对各要 素质量，结合其影响因素，设计出能分别评价各质量要素的财务指标， 由这些指标形成一个综合分析盈余质量的指标体系，辅之以对于公司 相关基础信息的分析，形成一个完整的综合评价体系。本文的逻辑思 路如下： 盈余质量的概念 i 盈 余 盈 质 真实性 盈余自身因素 余 * 现金保障性 产生盈余的业务因素 质 的 持续性 一 量 基 会计方法、政策 的 本 安全性 公司情况和发展能力 影 要 响 素 成长性 其他因素 冈 要 素 素 t0 盈余质量评价体系 定量的财务指标分析定性的基本信息分析 第一章研究背景和文献回顾 一、研究背景 ( 一) 问题的提出郑百文事件 我国证券市场经过十多年的发展，在资源配置方面起到了重要作 用，但是确实有部分上市公司进行利润操纵及过度的盈余管理，这反 映出上市公司对会计准则的运用存在机会主义倾向。因为盈余数据在 一定程度上由上市公司所选择的会计方法及管理层决策决定，所以报 告盈余有可能没有真实、公允地反映公司的经营成果，从而导致其财 务报告在盈余质量方面的严重问题。 1 9 9 6 年4 月以解决历史遗留问题而上市的郑州百文股份有限公司 ( 简称“郑百文”) 是曾被号称“国企改革一面红旗”的先进典型，按 照其公布的数字，1 9 9 7 年主营利润和资产盈余率等指标在深沪上市 的所有商业公司中排序第一并进入了国内上市企业1 0 0 强。 然而，衰败似乎就发生在一夜之间。在被推举为改革典型的第二 年，郑百文即在中国股市创下每股净亏2 5 4 元的最高纪录，而上一 年它还宣称每股盈利0 4 4 8 元。1 9 9 9 年，更是一年就亏掉9 8 亿元， 再创深沪股市亏损之最。 随着问题的暴露，围绕其究竟该不该破产这一中心话题在国内股 市引起了轩然大波。但实际上，就“s t 郑百文”事件本身，真正应 当引起人们关注的是国内股市长期以来对上市公司盈利能力评价的 局限性及应用指标的不完全适用性。 郑百文上市时，按照当时偏重于每股盈余( e p s ) f f l 净资产收益率 f r o e ) 的盈利能力评价方法，它的确是证券市场公认的绩优股。但是， 人们却忽略了其盈余质量这一重要问题。我们可以从其亏损年度前历 年的现金流量、经营活动现金流量与会计盈余的比较分析中发现端 倪。( 见表1 - 1 ，图1 一1 ) 表1 - 1郑百文1 9 9 6 1 9 9 9 现金流量与净利润 1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 9 慨金流量净额 7 6 0 5 7 6 0 2 6 19 6 56 0 8 9 2 8 41 8 3 3 0 1 3 经营活动现金流量 7 3 4 4 7 6 08 1 8 1 4 92 9 9 6 4 9 38 2 5 4 7 4 净额 净利润 4 9 8 9 9 57 8 4 3 2 85 0 2 4 1 4 59 5 6 9 7 9 8 图1 - 1郑百文1 9 9 6 1 9 9 9 现金流量与净利润线形图 从图表中我们清楚地看到，1 9 9 6 1 9 9 7 年度，在该公司净利润增 加的同时现金流量及经营活动现金流量却急剧下降。如果市场人士此 时能将会计盈余结合现金流量变化的趋势加以分析，就可以在公司正 式宣布亏损之前意识到该公司的运营能力已经恶化这一严重问题。但 遗憾的是人们仍高度赞扬该公司1 9 9 7 年实现的每股盈余0 4 5 元及净 资产收益率1 9 9 7 的骄人业绩。 “郑百文”事件只是一个典型，但近年来上市公司中有大量企业 存在过度的盈余管理现象。例如，1 9 9 9 年以前，证监会规定，上市 公司要符合配股条件，其最近三年的净资产盈余率必须在1 0 以上。 1 9 9 7 年统计数据表明，在7 7 5 家上市公司中净资产盈余率在1 0 至 1 1 的有2 1 4 家。1 9 9 9 年证监会修改了配股条件，对净资产盈余率的 要求改为最近三年平均不低于1 0 ，但每年应不低于6 。其结果是 1 9 9 8 年上市公司的净资产盈余率低于1 0 的比比皆是，但低于6 的 却屈指可数1 。周晓苏的研究还发现在微利企业中确实存在盈余管理， 利润质量较低，其手段主要是通过非经营性应计利润( 关联交易、非 货币性交易等) 来进行盈余管理。由此可见，上市公司出于一级市场 股票的发行与上市、获得配股资格、维持公司上市资格等动机很可能 进行不同类型的盈余管理。虽然盈余管理对盈余质量的影响不能一概 而论，但是其中过度透支前期利润以及亏损清洗必然会降低盈余质 量，这些过度盈余管理行为如果大量出现的话，对财务报告质量的影 响是不利的。 ( - - ) 会计盈余的自身缺陷性 除了公司管理当局故意操纵利润、粉饰报表外，会计盈余自身也 存在一定缺陷，使得其并不能真实有效反应公司的盈余水平。 会计盈余在理论上和在我国实务中的重要性显见一般，但由于受 制于传统盈余确定模式等因素，会计盈余并不能提供对使用者进行经 济决策最有价值的信息。现行的会计盈余是基于权责发生制衡量企业 最终经营成果的产物，权责发生制下所形成的会计盈余信息不能体现 企业决策与经营管理的首要变量现金流量，而且权责发生制使企 业有可能在某种动机的驱使下通过创造性的会计技术和战略分配的 方法对会计盈余进行操纵，至少就单期而言是如此，从而使得账面盈 余有时可能异化公司决策和歪曲经营业绩。 除此以外，现行会计盈余还存在以下几方面缺陷：一是只反映已 经实现的盈余，排斥或忽视其它未实现的价值增值。二是我国现行利 润表对不同持续性盈余项目划分不清，比如营业利润与非营业利润， 经常性业务利润与偶然利得，内部利润与外部利润等等，这些不同的 收益性质，带来的盈余持续性有很大的差异，导致盈余质量也千差万 别。并且现行利润表各盈余项目的设置过于单一，没有揭示各盈余项 目下的具体交易和事项。三是不能揭示企业面临的风险。盈余和风险 。蒋义宏，1 9 9 8 ：利润操纵的行为与动机证券市场会计问题实证研究上海：上海财经 出版社 4 是决定企业价值的两个终极变量，也是会计信息使用者始终关注的焦 点。会计盈余从一定程度上反映了企业的盈余水平，但没有揭示企业 所面临的风险大小，而企业风险将直接决定未来会计盈余的稳定性。 由于会计盈余本身存在的以上局限，就必然导致以会计盈余为基 础构筑的企业盈利能力评价指标存在严重缺陷。诸如每股盈余、净资 产报酬率、总资产报酬率等衡量企业盈利能力的综合性指标仅仅反映 企业盈利的数量水平，而不能揭示其内在质量，从而使得其决策价值 大大降低。 ( 三) 盈余质量评价的现实意义 由此可见，建立盈余质量评价体系有着重要的现实和理论意义。 从现实意义看，由于上市公司盈余的获得和现金的流入并不同步，加 之目前我国上市公司存在严重的利润操纵行为，所以必须高度重视上 市公司盈余质量的分析。盈余质量分析，有助于政府加强对上市公司 的监管；有助于公司管理当局更好地了解自身的财务状况，进行科学 的经济决策，加强经营管理；有助于投资者较客观地评价上市公司的 经营业绩，进行正确的投资和信贷决策，防止企业经理人员的利润操 纵行为给其利益造成伤害；有助于维系证券市场的正常秩序、促使其 健康发展。 从理论意义上看，现行会计体系以权责发生制为基础，计算并报 告盈余数量，而回避了盈余质量问题，盈余质量概念的提出，涉及到 现行会计报告体系的局限性和今后改革的方向。本选题针对上市公司 盈余质量的研究有助于从理论上规范一l 市公司的信息披露规则，对会 计信息的相关性、可靠性的研究都有所裨益，同时拓展了对上市公司 经营业绩评价的研究深度。 二、文献回顾 从广泛的意义上讲，自从有了会计盈余，就开始了评价盈余质量 的实务活动，但盈余质量的理论研究则是在会计理论发展到一定程度 的基础上才开始的。根据佩顿和利特尔顿的论述，传统盈余确定模式 可以追溯到1 9 世纪至2 0 世纪3 0 年代前后，而盈余质量的观念形成 于2 0 世纪3 0 年代，即在传统盈余确定模式确定之后盈余质量观念就 形成了。盈余质量分析的最初倡导者o g l o v e 在他颇有影响的投资咨 询报告盈余质量中将盈余持续性作为盈余质量的主要问题2 ，随 后学者们进行了拓展。而后在2 0 世纪6 0 年代、7 0 年代盈余质量得 到重视，而近年来上市公司的盈余质量研究受到了理论界和实务界前 所未有的重视。我国证券市场起步较晚，此类研究近几年才开始。 由于会计盈余质量具有多种质量要素，相应的，对盈余质量不同 要素的关注就将导致不同的度量结果。从现有文献来看，对盈余质量 的度量主要围绕着以下几个方面展开： ( 一) 会计盈余的基础信息分析 基本分析在证券投资业务中历来受到高度重视，其目的是通过识 别公司价值驱动因素以正确对公司( 或股票) 进行估价。进行基本面 分析的信息来源主要来自公司财务报告，分析会计盈余质量是基本分 析的一个重要方面。 l e va n dt h i a g a r a j a n s ( 1 9 9 3 ) 引进了计量盈余质量的一个很有创 意的方法。他们区分了财务分析师用米评估盈利质量的1 2 条基本原 则，这些原则包括应收账款相对销售收入的变动、存货和订单的积压 等等。对样本中每个公司的1 2 条基本原则，l e va n dt h i a g a r a j a n s 分 别赋予1 分或0 分，然后相加，以其总和来计量盈利质量。比如，若 公司应收账款相对销售收入的比率下降，表明盈利质量较高，因而赋 予1 分，反之，则赋予0 分。他们把样本公司按得分高低分成五组， 应用回归分析检测各组的盈余反应系数( e r c ) ，发现盈余质量高的 样本组其e r c 也更高，从而验证了盈余质量同e r c 存在正相关。 国内学者柳木华( 2 0 0 3 ) 借鉴西方学术文献，在盈余质量的市 场反映一文中，基于财务报告选择了8 个指标作为反映盈余质量的 信号，利用中国沪深股市1 9 9 5 1 9 9 9 年的数据就市场对盈余质量的8 2 0 g l o v e t l 1 9 8 7 ，q u a l i t yo fe a r n i n g s ”，n e w - y o r k ：t h ef r e ep r e s s ， 3l e v b a n ds r t h i a g a r a j a n ，“f u n d a m e n t a li n f o r m a t i o na n a l y s i s ”，j o u m a lo f a c c o u n t i n g r e s e a r c h ( a u t u m n ) 1 9 9 3 6 个信号指标的反应进行考察。这8 个指标分别为毛利、营业和管理费 用、非经常性利润、实际税率、存货、应收账款、资产减值准备及审 计意见。柳木华是以这8 个信号分别作为盈余质量的表证变量，无法 直接比较公司间盈余质量的高低。4 ( 二) 会计盈余持久性的度量 从盈余的时间序列角度考虑，盈余的持久性是指导致当前会计盈 余变动的事件或交易能够影响未来盈余的时间长短及稳定程度。一般 认为，销售主营产品、提供主营劳务等带来的盈余具有良好的持久性， 而出售资产、获得补贴收入等盈余则无持久性可言。 e a s t o na n dz m i j e w s k i ( 1 9 9 1 ) 采用低阶时间序列模型a r i m a ( 1 ，0 ，0 ) ( 自回归求积移动平均) 对盈余的持久性进行了估计。 而l i p ea n dk o r m e n d i ( 1 9 9 4 ) 则采用了高阶的a r i m a ( 4 ，1 ，0 ) 模型对盈余质量进行度量6 。b a g i n s k i ，l o r e k ，w i l l i m g e ra n db r a n s o n ( 1 9 9 9 ) 把公司规模、产品类型、准入壁垒和资本集中度作为盈余持 久性的经济决定因素，考察了由上述模型计算的盈余质量的持久性同 这四个因素的拟和优度，通过比较回归模型的调整后的判定系数 ( 。d - r 2 ) ，发现采取高阶a r i m a 模型明显优于低阶模型7 。 m i k h a i l ，w a l t h e r & w i l l i s ( 2 0 0 1 ) 贝l j 从f a s b 的概念框架出发，将 盈余质量定义为当前盈余预测未来现金流量的能力高低。为此，他们 以未来经营现金流量分别对前期总会计盈余和会计盈余的组成部分 进行了回归，并以调整的模型判定系数( n d 卜r 2 ) 作为盈余质量的表 征变量。需要注意的是，由于采取的是时间序列模型，因此，该模型 隐含了在回归年度内，公司盈余质量保持不变或波动不大的假设，我 们认为，这是一个较强的假设，从而可能降低了模型的解释能力。8 4 柳木华：盈余质量的市场反映，中国会计评论，2 0 0 3 一o l e a s t o n ，ed ，a n dm e z m i j e w s k i ，“c r o s s s e c t i o n a lv a r i a t i o ni nt h es t o c k m a r k e tr e s p o n s et o a c c o u n t i n ge a r n i n g sa n n o u n c e m e n t s ”j o u m a lo fa c c o u n t i n ga n de c o n o m i c s ，1 9 9 1 7 6k o r m e n d i r ，a n dr l i p e ，“m e a nr e v e r s i o ni na n n u a le a r n i n g sa n di t si m p l i c a t i o nf o r s e c u r i t y v a l u a t i o n ”，r e v i e wo fq u a n t i t a t i v ef i n a n c ea n da c c o u n t i n g ，1 9 9 44 b a g i n s k i ，s e ，i cs l o r e k ，g l w i l l i n g e r , a n db c b r a n s o n ，“n er e l a t i o n s h i pb e t w e e n e c o n o m i cc h a r a c t e r i s t i ca n da l t e r n a t i v ea n n u a le a r n i n g sp e r s i s t e n c em e a s u r e ”a c c o u n t i n g r e v i e w ，1 9 9 9 0 1 o m b m i k h a j l ，b r w a l t h e r ，a n dr h ，w 枷i s ，“r e a c t i o n st od i v i d e n dc h a n g e sc o n d i t i o n a i 7 王志台、赵宇龙( 2 0 0 0 ) 在我国证券市场“功能锁定”现象的 实证研究一文中以在上海证券交易所上市的股票为研究对象，通过 将公司会计盈余分解为永久盈余( 文中以主营业务利润作为永久盈余 的表征变量) 和暂时盈余两部分，考察市场能否解析上市公司会计盈 余中的永久盈余部分，将识别出的永久盈余作为资产定价的依据，进 而探查我国证券市场是否存在“功能锁定”现象。研究结论是中国证 券市场存在明显的“功能锁定”现象，投资者对具有相同会计盈余但 盈余质量不同的公司股票不能对其区别定价9 。 ( 三) 基于应计利润的盈余质量度量 将应计利润( a c c r u a l s ) 作为盈余质量高低的指示器在近几年来 得到了学术界的普遍关注。所谓应计利润，是指不直接形成当期现金 流入或流出，但按照权责发生制和配比原则应计入当期损益的那些收 入或费用( 或者是净资产的增加或减少部分) ，比如折旧费、摊销费、 应收款项增减等。2 0 0 2 年，在由美国会计学会( a a a ) 主办的关于 盈余质量的研讨会上，盈余质量被定义为“随着时间流逝，由应计制 所确认的盈余数额与公司流入的现金数额的弥合程度”( i n v e r s e l y r e l a t e dt ot h ea m o u n to ft i m e e l a p s e d b e t w e e nr e v e n u e ( i n c o m e ) r e c o g n i t i o na n dc a s hc o l l e c t i o n ) 。 需要指出的是，应计利润同盈余的持续性( p e r s i s t e n c e ) 存在内 生的关系。如果当期会计盈余中包括高比例的应计利润，由于应计利 润在未来会被转回，因此，未来盈余水平将会下降，从而削弱了盈余 的持续性。 s l o a n ( 1 9 9 6 ) 系统研究了应计利润和现金流量同股票价格的关 联性。尽管s l o a n 并未明确采用“盈余质量”这一术语，但从后人的 评述来看，s l o a n 的论文事实上成为盈余质量问题研究的重要学术文 献。具体而言，s l o a n 将会计盈余分成应计利润和经营现金流量两部 分，并通过未来会计盈余对应计利润和经营现金流量的回归以进行盈 o ne a r n i n g sq u a l i t y , j o u r n a lo fa c c o u n t i n g ，a u d i t i n g f i n a n c e 2 0 0 2 ，v 0 1 6 9 n o 2 。赵宁龙等：我国证券市场“功能锁定”现象的实证研究，经济研究，1 9 9 9 0 9 8 余质量的研究，回归方程如下： e a r n i n g sr + l = r o + r l a c c r u a l sr + r 2 c a s h f l o w s , + v f + l 研究发现应计利润的系数小于现金流量的系数 ，从而得出结 论：在会计盈余的组成部分中，应计利润的持续性弱于现金流量。这 表明，当前会计盈余中，若应计利润所占比重高，这表明盈余质量低。 i o 也有研究直接将标准化后的应计利润作为会计盈余质量的表征 变量。k o n a nc h a n ，l o u i sk c c h a n ，n a r a s i m h a nj e g a d e e s ha n dj o s e f l a k o n i s h o k ( 2 0 0 1 ) 考察了盈余质量同股票回报之关联。研究直接用 应计利润同公司规模( 公司平均总资产) 的比例来计量盈余质量。” 另外，一些研究从盈余管理的视角考察盈余质量。f r a n k e l ， j o h n s o na n dn e l s o ( 2 0 0 1 ) 在a u d i t o ri n d e p e n d e n c ea n de a r n i n g sq u a l i t y 一文中，采用基本j o n e s 模型估计出非正常应计利润，然后以公司平 均总资产作为平整因子，通过平整后的非正常应计利润来度量盈余质 量”。但是盈余管理同盈余质量存在明显的区别。盈余管理行为是导 致盈余质量低下的一个重要原因，但并不是唯一的原因。因此，采用 盈余管理计量模型来衡量盈余质量，是不准确的。d e c h o w & d i c h e v ( 2 0 0 2 ) 发展了一个关于盈余质量的计量模型。该模型捕获了盈 余管理与经济环境变化对盈余质量的联合影响”。 国内学者储一昀与王安武( 2 0 0 0 ) 在上市公司盈利质量研究 一文中，从会计盈余与经营现金流量联系的角度出发，考察了中国上 市公司的盈余质量问题。他们认为，盈余质量反映盈利的确认是否同 时伴随相应的现金流入，只有伴随现金流入的盈余才具有较高质量， 具体表现为以应计制为基础计算的有关盈利指标数值与以现金制为 基础计算的有关盈余指标数值的差异程度，这一差异越小，盈余质量 1 0 r g s l o a n ，”d os t o c kp r i c e sf u l l vr e l l e c ti n f o r m a t i o ni na c c r u a l sa n dc a s hf 1 0 w s a b o u t f u t u r ee a r n i n g s ”t h ea c c o u n t i n gr e v i e w ( j u l y ) ，1 9 9 6 t 、，0 1 7 1 “c h a n ，kl ，n j c h a r t ，a n dj l a k o n i s h o k ，“e a r n i n g sq u a l i t ya n ds t o c kr e t u m ”，w o r k i n gp a p e l 2 0 0 1 ，n a t i o n a lt a i w a nu n i v e r s i t y “r m f r a n k e l ，m ej o h n s o n a n dkkn e l s o n “a u d i t o ri n d e p e n d e n c ea n de a r n i n g sq u a l i t y ” w o r k i n gp a p e r , s l o a ns c h o o io fb u s i n e s s2 0 0 1 “pm d e c h o w a n di d d i c h e w , “t h eq u a l i t yo fa c c r u a l sa n de a r n i n g s ：t h er o l eo fa c c r u a l e s t i m a t i o ne r r o r s ”t h ea c c o u n t i n gr e v i e w 2 0 0 2 v 0 1 7 7 s u p p l e m e n t 9 就越高。为此，他们结合基本面分析，通过计算资产盈余率、销售利 润率等8 个指标在应计制与现金制下的差额来反映盈余质量，研究表 明，中国上市公司的盈余质量不容乐观。“ ( 四) 通过盈余反映系数( e r c ) 度量盈余质量 在对会计盈余信息含量的研究中，通常采用回归分析法来检验盈 余对股票超常收益的影响程度，其中盈余变量的回归系数即盈余反应 系数( e a r n i n g sr e s p o n s ec o e f f i c i e n t ，e r c ) 被用来度量盈余质量。盈余反 应系数( e r c ) 是实证会计领域的一个专有名词：对其的一般理解来自 如下线性模型： c a r i l = p i t l + b u x i t + e i t 其中：c a r ，。表示对证券i 在时期t 的累计风险调整报酬率： u x i 。表示市场对证券i 在时期t 的未预期盈余： ，表示证券i 期初股票价格，作为平减因子： e i 。为随机分布项( 服从n ( o ，q e 2 ) 分布 ： 斜率( b ) 就是e r c 该模型是以检验斜率( b ) 和模型解释力( r ) 的显著性为基础，在相 关盈余报酬关联性研究中被奉为基础模型。从信息观角度，u x i 。 包含了当期盈余的新信息( 市场未预期的) 。上述公式表示盈余对股票 报酬率的影响作用。系数b 是1 元的未预期盈余造成多大程度的股票报 酬率变动，也就是说，e r c 表示的是股票报酬率和盈余之间的相关程 度，可用来衡量某一证券的超额市场报酬相对于该证券报告盈余中的 未预期因素的反应程度。此种观点是基于市场反应来对上市公司盈余 质量进行分析，其影响是较大的。 e r c 研究的理论框架是以公司估价模型为基础的。更进一步讲， 是以现金流量折现模型作为研究的基点。从信息经济学视角考察会计 盈余与股票价格，由于盈余质量将对当期盈余与未来股利联系的紧密 程度产生影响，因此市场将会对质量更高的盈余做出更为强烈的反 映，从而表现伴随盈余质量上升，e r c 也将上升。从另一方面看， “储昀，王安武：上市公司盈利质量分析，会计研究2 0 0 0 ( 3 】0 如果某事件( 如会计准则变更) 导致e r e 提高，也可说明该事件导致 会计盈余质量的提高。因此，以e r c 作为盈余质量的计量标准有一定 的理论基础。这方面的研究体现在s w a m i n a t h a n ( 1 9 9 1 ) 、p i n c