（世界经济专业论文）汇率制度改革前后人民币汇率变动对国内价格的传递效应研究.pdf

j1 d i s s e r t a t i o nf o rm a s t e r d e g r e ei n2 010 | l | i l ll li lli l l li l l llil ll ! y 18 4 6 7 61 u n i v e r s i t yc o d e ：10 2 6 9 s t u d e n ti dn o ：9 1 0 7 0 5 0 11 0 2 e a s tc h i n an o r m a l u n i v e r s i t y r e s e a r c ho nt h ee f f e c to fr m b e x c h a n g e r a t ep a s s t h r o u g ho n d o m e s t i cp r i c e sb e f o r ea n da f t e rt h ee x c h a n g er a t es y s t e mr e f o r m s c h o o l ： m a j o r ： 至! 坠墨i 卫星墨墨堡q ! ! 星g 星 ! h 曼塑q ! ! 鱼曼垒q n q 堡y r e s e a r c hf i e l d ：丛q 旦星鱼碰垒卫鱼旦坐 t u t o r ： 至垫gx i 堑曼堑g s e p t e m b e r , 2 0 10 华东师范大学学位论文原创性声明 郑重声明：本人呈交的学位论文汇率制度改革前后人民币汇率变动对国内价格的 传递效应研究，是在华东师范大学攻读移壬博士( 请勾选) 学位期间，在导师的指导 下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其 他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己 在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： 日期：o o 年f 月口日 华东师范大学学位论文著作权使用声明 汇率制度改革前后人民币汇率变 范大学攻读学位期间在导师指导下完成 的传递效应研究系本人在华东师 请勾选) 学位论文，本论文的研究 成果归华东师范大学所有。本人同意华东师范大学根据相关规定保留和使用此学位论 文，并向主管部门和相关机构如国家图书馆、中信所和“知网 送交学位论文的印刷版 和电子版；允许学位论文进入华东师范大学图书馆及数据库被查阅、借阅；同意学校将 学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于( 请勾选) ( ) 1 经华东师范大学相关部门审查核定的“内部”或“涉密 学位论文球， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 ( 2 不保密，适用上述授权。 导师签名 幸“涉密”学位论文应是已经华东师范大学学1 = 奇= 评定委员会办公室或保密委员会审定过的学位 论文( 需附获批的华东师范大学研究生申请学位论文“涉密”审批表方为有效) ，未经上 述部门审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用 上述授权) 。 名 如 戳 。 人本 割量硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 唐海燕教授上海立信会计主席 学院 叶德磊教授华东师范大学 商学院 张祖国教授华东师范大学 商学院 傅红春教授华东师范大学 商学院 李巍副教授华东师范大学 商学院 论文摘要 汇率是影响一国内部和外部经济均衡的重要经济变量。最近几年，随着我国经济的 稳步发展，国际贸易顺差和外汇储备持续扩大，这导致人民币一直承受着很强的升值压 力。 在人民币不断升值的情况下，国内物价水平却不断上升，出现了通货膨胀的表现特 征，造成了与传统理论相背离的现状。那么在这种情况人民币升值是否对国内通货膨胀 情况起到抑制作用呢? 其抑制效果如何呢? 基于存在以上的问题及思索，本文采用了规范分析与实证研究相结合的研究方法， 一方面从规范角度对汇率波动的传递效应相关理论研究进行客观的介绍；另一方面，运 用实证分析方法研究了汇率变动对国内通货膨胀情况的影响。在理论研究同时，更注重 实用性，为我国有关部门制定政策、改革制度提供一定的依据。 同时本文还采用了定性分析与定量分析相结合的研究方法，运用汇率传递理论和通 货膨胀理论的基础知识，实现定性模型的研究；运用统计的方法，采用脉冲响应和方差 分解的方法，实现定量模型研究。 本文首先对汇率物价传导理论进行总结，梳理汇率变动传导至国内消费价格的价 格链条，之后回顾了1 9 9 4 年至今人民币汇率和我国居民消费价格的变动情况，观察汇 率与物价之间的相关关系，最后结合理论和现实，引入六个变量，选取2 0 0 1 年后的月 度数据，采用协整和向量误差修正模型的分析方法对人民币汇率的传到效果进行实证检 验。检验结果显示，六个变量之间存在长期的协整关系，但人民币汇率对我国消费价格 的传导效应较弱。影响消费价格变动的主要因素是其自身、企业商品价格和货币供应量。 通过这一发现我们可以认为我国人民币升值对国内的通货膨胀存在着抑制作用，但是作 用比较小，抑制效果比较有限。因此要解决近期国内的通货膨胀压力，应该将政策力度 放到汇率政策之外的其他政策上面。最后，本文根据上述研究结果提出了具体的对策。 关键词：人民币汇率，汇率传递效应，通货膨胀 a b s t r a c t f o r e i g ne x c h a n g er a t ei sa v i t a lv a r i a b l ew h i c hi n f l u e n c e st h eb a l a n c eo fe x - e c o n o m ya n d i n e c o n o m y i nr e c e n t l yy e a r s ，a l o n g 谢mc h i n a se c o n o m ys t e a d i l yd e v e l o p ，i n t e r n a t i o n a l t r a d es u r p l u sa n df o r e i g ne x c h a n g eh i v ew e n to ni n c r e a s i n g t h i sc a u s er m bi nt h ep r e s s u r e o fa p p r e c i a t i o n i nt h es i t u a t i o no fr m b a p p r e c i a t i o n ，c h i n a sp r i c el e v e lw e n tu p ，a n dt a k e n o nt h ec h a r a c t e r so fi n f l a t i o n s ow h e t h e rr m b sa p p r e c i a t i o nh a sr e s t r a i n e dt h ei n f l a t i o n ，a n d h o wi st h ee f f e c t ? o nt h e b a s i so fa b o v eq u e s t i o n s ，t h i sp a p e ra d o p t st h ec r i t e r i o nm e t h o da n dt h e d e m o n s t r a t i o nm e t h o d o n e s i d e ，t h ep a p e ri m p e r s i o n a li n t r o d u c e t h e e x c h a n g e r a t e p a s s - t h r o u g hd o m i n oe f f e c tt h e o r yi nt h ec r i t e r i o n ，a n do n t h eo t h e rs i d e ，t h ep a p e ra d o p t st h e d e m o n s t r a t i o nm e t h o dt os t u d yi ft h ee x c h a n g er a t ec h a n g i n gh a si n f l u e n c e dc h i n a si n f l a t i o n w h e ns t u d yt h et h e o r y ，t h ep a p e r p u tm o r ea t t e n t i o no np r a c i t i c a b i l i t yi no r d e rt oo f f e rg i s t t oo u rg o v e r n m e n tt oc o n s t i t u t ep o l i c ya n dr e f o r ms y s t e m f i r s t ，t h ep a p e rs u m m a r i z e s t h em a i n p a s s - t h r o u g ht h e o r i e s ，a n d o b s e r v e st h e f l u c t u a t i o n so fr m be x c h a n g er a t ea n dc h i n a sc p if r o m19 9 4t o2 010 t h e nw ec o n d u c ta 1 1 e m p i r i c a ls t u d yb ym e a n so fc o i n t e g r a t i o na n dv e c t o re r r o rc o r r e c t i o nm o d e l ，u s i n gm o n t h l y d a t af r o mj a n u a r y2 0 01t oo c t o b e r2 010 t h er e s u l t ss h o wa l lt h es i xv a r i a b l e sa l e c o i n t e g r a t e di nt h el o n glu l l ，w h i l et h ee f f e c to fr m be x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g ho nc h i n a s c p ii sw e a k t h em a j o rf a c t o r st h a ti n f l u e n c ec h i n a sc p ii n c l u d ec p ii t s e l f c o r p o r a t eg o o d s p r i c ei n d e x ( c g p i ) ， a n dm o n e ys u p p l y s ow ec a nc o n c l u d et h a tr e c e n tr m b sa p p r e c i a t i o n h a sr e s t r a t i o n a le f f e c to nc h i n a si n f l a t i o n , b u tt h ei m p a c ti sl o w s ot os o l v et h ei n f l a t i o n p r e s s u r e ，w es h o u l dp u tm o r ea t t e n t i o no no t h e rp o l i c yr a t h e rt h a nt h ee x c h a n g er a t ep o l i c y i n t h ee n d ，t h ep a p e ro f f e r sc o u n t e r m e a s u r e so nt h eb a s i so ft h es t u d yr e s u l t k e yw o r d ：r m b e x c h a n g er a t e ，e x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g he f f e c t ，i n f l a t i o n 目录 第一章引言 第一节选题背景和意义 第二节国内外研究现状 第三节论文的研究思路、结构和方法 第四节论文的创新和不足之处 第二章汇率对价格的传递效应理论与模型 第一节汇率传递的内涵 第二节汇率对物价传递理论的相关研究 第三节汇率传递效应机制 第三章人民币汇率与国内物价水平的变动情况 第一节人民币汇率制度的历史演变 第二节人民币汇率的变动情况 第三节国内物价水平的变动情况 第四章人民币汇率对我国价格变动传递效应的实证研究 第一节模型、方法与数据 第二节实证检验过程与结果 第五章结论及政策建议 第一节本文研究的结论 第二节政策建议一 参考文献 后记 1 页 1 页 3 页 5 页 6 页 8 页 8 页 9 页 1 6 页 1 8 页 1 8 页 1 9 页 2 1 页 2 4 页 2 4 页 2 6 页 3 4 页 3 4 页 3 6 页 3 9 页 4 2 页 第一章引言 第一节选题背景和意义 物价和汇率是开放经济体中两个核心的经济变量，某一国家的货币国内价值 是通过物价体现出来的，某一国家的货币国外价值则是通过汇率体现出来的，因 此汇率和物价之间存在着紧密的联系，对二者关系的研究，是国际经济学的重要 课题之一。 物价和汇率这两个经济变量第一次被直接地系统的研究是卡塞尔实现的。 1 9 1 6 年，他提出了著名的经济理论购买力评价说。此后很多人对一价定律成立 与否提出了怀疑，学者们通过实证研究购买力评价理论，并且解释了购买力平价 理论失效的原因，在这些解释中最早的汇率一物价传导理论产生了。 国际经济学中，各国的汇率制度中，究竟是浮动汇率制度比较好，还是固定 汇率制度比较好，一直是争论的焦点之一。f r i e d m a n ( 1 9 5 3 ) 认为浮动汇率制度较 固定汇率制度更加适合，因为国际收支的有效调整可以通过浮动汇率来实现，这 是固定汇率制度所无法做到的。二十世纪七十年代，布雷顿森林体系崩溃了，随 后主要工业化国家采取了浮动汇率制，放弃了固定汇率制度，采取浮动汇率制度。 但是汇率并没有自动的调整国际贸易收支，从而使贸易收支达到均衡的作用，这 让人们大失所望。当时这些国家都处于高通货膨胀时期，各国改用的浮动汇率制 度与本国的国际贸易收支是否有关系，与通货膨胀有何关系，这些又使得汇率和 物价的关系问题再一次引起了经济学家们的研究。国际收支的改善是否可以通过 汇率贬值而实现，汇率贬值又是否可能引发更高的通货膨胀预期，使得当时已经 非常高的通货膨胀近一步恶化，这些论题成为当时的重要研究对象。 到了二十世纪八十年代，贸易收支不平衡的状况达到了非常严重的程度， 这使得广场协议的出台，与此同时，主要的工业化国家都对本国的汇率进行了很 大程度的干预。然而，美国的国际贸易逆差仍然很大，并没有因为美元的大幅度 贬值而减少，这就产生了“调整之谜 ，也就是通过汇率来调整国际贸易的收支 的有效性为什么会降低。学者们从不同的角度对这一问题进行了研究。，这中间 的一部分经济学家从微观经济角度探索国际贸易品和汇率之间究竟存在怎样的 关系，对“汇率传递”( e x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g h ) 的研究大批的出现。 1 汇率传递是指汇率变动导致贸易品以销售地货币计价价格变动的程度。汇率对 出口价格( 进口价格) 的传递率是指如果本币贬值1 ，出口商品现地价格下降 对于英文“e ) ( c h 锄g er a t e p a s s t i l r o u g h ”国内也有“汇率传导”“汇率浸透”“汇率转嫁”等不同的译法。 l ( 进口商品本币价格上涨) 百分之多少。传统的宏观经济理论汇率变化会完全传 递到国内价格水平，也就是传递系数为1 或1 0 0 。但是，由于市场部完全，不 完全替代，跨国公司内部交易，非关税壁垒，调整成本，沉没成本的存在以及宏 观因素的存在，汇率的变化并不会同比例的导致价格水平的变化，汇率的传递系 数不是等于1 ，而是小于l ，这就是汇率变动的“不完全传递效应 。 改革开放以来，我国的汇率制度不断进行改革，我国汇率制度改革经历了经 济转轨时期的双轨汇率制度时期，1 9 9 4 年后，中国将人民币汇率制度定性为“以 市场为基础的有管理的浮动汇率制”。然后，在浮动的名义下，我们看到的更多 是“管理 的身影。人民币在市场作用下缓慢升值的过程到1 9 9 8 年嘎然而止， 从此我们看到的是一成不变的钉住单一美元的汇率制度。2 0 0 5 年7 月，中国银 行将汇率制度调整为“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调整、有管理的 浮动汇率制度 ，同时宣布人民币升值2 ，使我国的汇率制度更具有弹性，汇率 的波动幅度增大。汇改的目的在于保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳 定，最终实现汇率决定的市场化，充分发挥了汇率对国际收支及实体经济的调节 作用。汇率改革之后，人民币一路呈现了升值趋势。 同时，因为美元贬值诱发全球通货膨胀诱发我国输入性通货膨胀、长期宽松 的货币政策、市场流动性充裕、我国经济高位运行等等原因，从2 0 0 7 年以来， 我国的物价水平不断飙升，我国通常用居民消费价格指数( c p i ) 对通货膨胀进 行衡量，c p i 自2 0 0 7 年至今连续几十个月超过3 的正常水平。 国际上，以美国为首的发达国家不断向我国施加压力，迫使人民币升值，与 此同时国内通货膨胀的形式越发严重，因此不少声音要求通过人民币升值来遏制 国内的通货膨胀。l i a n g 和q i a o ( 2 0 0 7 ) 认为解决中国通货膨胀只有通过人民 币的快速大幅的升值，不然我国必然会出现高的通货膨胀。哈继铭( 2 0 0 7 ) 指出 解决中国通货膨胀的“最有效的方法哈继铭( 2 0 0 7 ) 就是加速人民币的升值”。张 葆君和胡宗义( 2 0 0 8 ) 建立了理论模型，用来模拟人民币升值与中国通货膨胀的 关系，结果也支持通过人民币加速升值的的方法来解决我国的通货膨胀。 在传统的金融理论中，一国处于开放经济世界中，本国货币贬值会导致该国 物价水平的上升，如果本国货币升值则会导致该国价格总水平下降。一国通货膨 胀是国内价格水平持续不断上涨的情况，也就是本国货币不断贬值的情况。通过 人民币对外升值的方法来对抗人民币对内的贬值，也就是通过人民币的对外升值 这一措施是否有助于降低国内的通货膨胀水平，这已经成为全国关注的焦点之 2 一。这篇论文希望通过对2 0 0 5 年汇率改革前后汇率与国内物价水平之间关系的 实证研究来驳斥国内外那些主张通过人民币对外升值来降低国内通货膨胀水平 的论点，同时为我国汇率制度改革提供一定的参考。 第二节国内外研究现状 一、国外的研究状况 在国外有许多专家研究了汇率对价格传递效应，相关的文献很多，他们的研 究主要是从理论和实证两方面进行分析的。在理论上，他们的研究集中于对汇率 传递效应的解释上。在上世纪八十年代，经济学家们主要是用微观的视角研究的。 k r u g m a n ( 1 9 8 6 ) 提出自己的观点：汇率变动对国内价格的传递效应不是很显著， 主要是因为虽然汇率发生变化，但是外国出口商保持市场价格不变以维持该产品 的市场占有率。d o r n b u s c h ( 1 9 8 7 ) 指出汇率变化后，价格会发生一定的调整，但 是调整的程度由三个因素决定，即：市场的组织形式、贸易品市场是否分割、进 口品和国内产品的替代程度这三个因素。b e t t s 和d e v e r e u x ( 1 9 9 6 ) 通过建立一般 均衡汇率传递模型提出以下论点：汇率传递的价格效应还取决于商品的定价方 式，是使用本币定价还是外币定价。t a y l o r ( 2 0 0 0 ) 通过实证分析认为：汇率的 价格传递效应与通货膨胀程度有关，通货膨胀程度越高，则汇率的价格传递效应 越高；通货膨胀程度越低，则汇率的价格传递效应越低。通过实证研究，我们可 以发现，汇率的价格传递效应既不是1 0 0 ，也不是0 。所以，许多经济学家以新 开放宏观经济学的框架下分析汇率的价格不完全传递性。k i m ( 1 9 9 8 ) 通过建立 一个误差修正模型，用来预测当汇率发生升值，美国的p p i 长期将受到多大程度 的负面影响。m c c a r t h y ( 2 0 0 0 ) 整理了1 9 7 6 1 9 9 8 年间的相关数据分析汇率的 价格传递效应，结果发现在很多工业化水平较高的国家里，汇率的价格传递效应 系数都小于1 。d e v e r e u x 和e n g l e ( 2 0 0 1 ) 以及b a c c h e t t a 和v a nw i n c o o p ( 2 0 0 1 ) 导致汇率价格传递不完全性的原因有菜单成本以及其他的动态因素。c a m p a 和 g o l d b e r g ( 2 0 0 1 ) 收集了o e c d 国家进口价格的相关数据并进行实证分析，研究结 果表明汇率的价格传递效应还取决于通货膨胀和汇率的波动程度，并且与他们是 正相关的。d e v e r e u x 和y e t m a n ( 2 0 0 3 ) 提出进口商对进口商品的调整频率的多少 对汇率的价格传递效应有一定的影响。c a m p aa n dm i n g u e z ( 2 0 0 6 ) 认为汇率变 动的价格传递效应在不断的下降，他是实证研究了一些发达国家的相关经济数据 得出的结论。b o u a k e za n dr e b e i ( 2 0 0 8 ) 利用加拿大1 9 7 3 - - 2 0 0 6 年的季度经 济数据，研究结果表明：由于加拿大实施了降低国内通货膨胀的货币政策结果使 得国内通货膨胀对汇率变动的反应较小。 二、我国国内的研究现状 随着国际经济一体化程度的加快，汇率对一国的影响也越来越大，因此汇率 的价格传递效应的研究也受到了国内学者们的关注。卜永祥( 2 0 0 1 ) 通过实证分析 发现：名义有效汇率与一国的国内货币供应量的多少、本国的物价水平以及国外 的物价水平都存在长期的均衡关系。毕玉江，朱钟棣( 2 0 0 6 ) 通过实证分析了国内 的相关经济数据，发现人民币汇率的变动对对国内价格的传递效应不仅是不完全 的而且还存在着时滞。而且人民币汇率变动对消费者价格的传递效应要小于人民 币汇率变动对进口价格的传递效应。刘亚等( 2 0 0 8 ) 实证研究了人民币汇率变动对 国内物价的影响，他用国内消费者价格水平来衡量我国的通货膨胀水平，研究结 果表明人民币汇率变动对国内物价水平的影响是不完全的，无论是长期还是短期 的这种汇率传递效应都是很低的，而且还存在着时滞。陈浪南，何秀红，陈云( 2 0 0 8 ) 通过实证研究发现，人民币汇率对国内物价水平的传递效应最低，人民币汇率变 动对生产者价格指数的传递效应次之，人民币汇率变动对进口价格的短期和长期 的传递效应最高。张成思( 2 0 0 9 ) 收集了中国1 9 9 8 年到2 0 0 8 年之间的相关经济 数据，激励建立计量经济学模型，实证分析了造成我国通货膨胀的原因，实证数 据表明，这十年间人民币汇率对我国国内的物价水平的传递效应是非常小的。吴 志明，郭予锴( 2 0 1 0 ) 参考m c c a r t h y ( 2 0 0 0 ) 的模型，以2 0 0 5 年7 月为界，对汇 改前后人民币汇率的传递效应进行实证分析，发现汇改前后人民币汇率变动的传 递效应均较低，而且汇改后人民币汇率变动对工业品出产价格指数的传递效应明 显变小，对消费者价格指数的传递效应略有增大。 三、对国内外研究现状的评价 综上所述，国内外有关汇率对价格传递效应的研究主要在理论和实证两方 面展开的，有关理论的研究主要集中于汇率传递不完全性的原因上。在实证方面 对进口商品价格、消费价格、生产价格等指数进行计量分析，所依据的方法主要 有时间序列分析中的向量自回归( v a r ) 和各种线型回归模型。而国内的相关经济 学家对对人民币汇率的价格传递效应的研究都很少考虑到我国政府制定的经济 政策的变化，我国国内的经济环境随着世界经济环境的变化而发生的变化等相关 因素。然而，当今经济全球化的情况下，有很多因素都会影响到我国人民币汇率 的价格传递效应，不同时期，汇率的价格传递效应也是不同的。所以本文选取 4 2 0 0 5 年汇率改革作为研究的分界点，对改革前后人民币汇率的价格传递效应进 行比较分析，具有更强的实用性。此外，本文针对当前有些学者、专家要求通过 人民币升值的方法来抑制国内通货膨胀的论调，研究分析我国当前的通货膨胀在 多大程度上会受到汇率的价格传递效应的影响。 第三节论文的研究思路、结构和方法 一、论文的研究思路、结构 这篇论文是从理论研究和实证分析来探究当前我国的通货膨胀对人民币汇 率变动的反应程度，即人民币汇率的价格传递效应。在理论研究上，本文首先回 顾了当今主流的关于汇率传递的理论，然后分析汇率变动主要从哪几个途径传递 到国内物价水平的。实证分析方面，本文引用了m c c a r t h y ( 2 0 0 0 ) 所提出的对汇 率价格传递效应研究的模型，选取我国2 0 0 1 年1 月至2 0 1 0 年9 月相关经济变量 的月度数据。本文主要使用六个经济变量，即：商品期货价格指数、狭义货币供 应量、人民币名义有效汇率、进口物价指数、企业商品价格指数、居民消费者价 格指数。本文主要运用以上模型和经济变量研究分析人民币名义有效汇率对我国 居民消费价格的传导效应。 这篇论文主要分五章内容进行阐述 第一章，引言部分。引言部分首先介绍了为什么会选择这个选题作为研究对 象，然后分别介绍了当今国际上以及国内的专家学者们对汇率的价格传递效应的 状况，最后介绍本论文研究的章节、研究使用的方法、研究中出现的创新点已经 存在的不足之处。 第二章，本章主要介绍了汇率价格传递效应的相关理论与模型。第一节首先 介绍了汇率传递的基本内涵，把汇率传递分为狭义的汇率传递和广义的汇率传 递。第二节，汇率对物价传递理论的相关研究，这一小节分别介绍了一价定律理 论，购买力平价理论( p u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ) ，按市场定价行为、特定的 市场结构、产品的不完全替代、跨国公司内部交易以及非关税壁垒等微观经济框 架下汇率对价格传递理论，通货膨胀、经济周期等宏观经济框架下汇率的经济传 递理论。第三节汇率传递效应机制，介绍了汇率变动对国内物价水平的传递效应 可以通过直接渠道、间接渠道及货币供应传递机制、预期传导机制等机制实现 第三章，人民币汇率与国内物价水平的变动情况，分别介绍了人民币汇率制 度的历史演变、人民币汇率的变动情况、国内物价水平的变动情况。 第四章，人民币汇率对我国价格变动传递效应的实证研究，建立模型，运用 协整分析、误差修正模型、脉冲响应函数、方差分解等这些计量经济学的研究方 法对人民币汇率变动对我国价格变动传递效应进行实证研究。 第五章，结论及政策建议，对前文的实证分析进行总结，作出一定的解释， 进一步提出自己的政策建议。 二、论文的研究方法 本文的实证研究方法主要有以下几种： ( 一) 为了检验人民币名义有效汇率是否对我国国内消费价格指数具有传递 效应，本文运用协整分析了六个经济变量之间的长期关系。 ( 二) 运用误差修正模型实证分析了本文所选取的六个经济变量之间存在的 长期均衡关系，这种均衡关系在受到冲击后存在的自我修正能力。 ( 三) 运用脉冲响应函数，分析人民币名义有效汇率发生变动时，对我国国 内消费价格指数当前和未来发展趋势的影响 ( 四) 通过用方差分解，分析我国当前消费价格指数发生变动的主要影响因 素有哪些。 第四节论文的创新和不足之处 一、论文的创新之处 ( 一) 这篇论文将经济学中的汇率传递效应基础理论与我国当前存在的实际 经济情况结合在一起。当前我国的国内经济出现了一些新的经济情况，这些经济 现状与传统的经济理论发生了很大的偏离，这篇论文根据这一偏离状况，运用汇 率的价格传递效应理论研究对人民币汇率变化对国内消费价格指数的影响进行 了实证研究。本文选取了2 0 0 1 年1 月至2 0 1 0 年9 月的月度数据，利用v a r 模型 对人民币名义有效汇率、进口价格指数、企业商品价格指数、商品期货价格指数、 狭义货币供应量和我国消费价格指数进行实证研究，研究结果表明，人民币名义 有效汇率对我国国内消费价格指数存在传递相应，但是传递效应较弱。 ( 二) 本文将时间段分为汇率改革之前和汇率改革之后，比较分析了汇率变 动对消费物价指数不同传递影响，结果表明：汇率机制改革后，人民币名义有效 汇率波动对消费物价波动的贡献度呈逐渐上升的趋势。从方差分解的结果，我们 可以看出影响我国居民消费价格指数的因素在人民币汇率改革的前后发生了巨 大的变化。 二、本文的研究不足 由于研究材料不是很充足、选取的时间比较短以及个人能力有限，本文中存 6 在若干缺陷与不足。本文只是从整体上研究了人民币汇率变动对国内消费物价指 数的传递效应，没有进一步研究人民币汇率的变动对其它物价水平的传递效应。 这篇论文有待进一步改进的地方如下： ( 一) 需要进一步改进进口价格指数 从论文的实证研究结果可以看出，国内消费者价格指数和我国的进口价格之 间是负相关的。本人是借鉴其他学者的计算方法得出进口价格指数的，说明作者 有必要进一步验证和改善进口商品种类的选取和计算方法 ( 二) 人民币汇率传递效应与我国政府的货币政策的相关性需进行深入分析 论文通过实证研究发现：货币供应量对国内消费物价水平的影响远远大于人 民币汇率对国内物价水平的影响，然而二者的贡献度在2 0 0 5 年汇率制度改革之 后却大致相同。我们知道宏观经济理论上汇率政策和货币政策这两者之间存在着 很强的相互关联性，正确把握汇率政策和货币政策之间的作用机制，可以有助于 央行制定和实施正确的宏观调控政策。在这方面的研究需要进一步的深入。 7 第二章汇率对价格的传递效应理论与模型 第一节汇率传递的内涵 汇率传递( e x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g h ) 是指汇率的变动对物价的影响程 度，汇率传递理论是国际经济学的一个重要的研究领域。根据研究的出发点和目 的的不同，汇率传递可以分为狭义的汇率传递和广义汇率传递两大类。 一、狭义的汇率传递 狭义的汇率传递仅仅只是指汇率变动对进口商品的价格有多大程度的影 响。汇率传递在新帕尔格雷夫货币金融大辞典中的定义是“进口价格对汇率 变化反应的程度，由进口价格函数中的b 系数来度量： p 1 ：s8 9 ( x )( 2 1 ) ， 其中p _ 1 是进口商i 的本币价格：s 是直接标价法下的汇率，即外币的本币价格， g ( x ) 是其他决定因素x 的函数。 汇率传递效果( p a s s t h r o u g he f f e e t ) 或汇率传递弹性( p a s s t h r o u g h e l a s t i c i t y ，p t e ) 被g o l d b e r g 和k n e t t e r ( 1 9 9 7 ) 定义为：“汇率变动百分之一所 导致的以进口国当地货币标价的进口品价格变化的百分比”。 m e n o n ( 1 9 9 5 ) 依据国内对进口商品的走需求量等于外国出口商出口的总量的 原则，得出某国汇率传递弹性为： n 乍d p b d r r p b = l b ( e 。h - r l h ) ( 2 - 2 ) 在上式中，r l 蚧r 、曲、p 。表示国内对进口品的需求价格弹性、汇率、 外国对本国进口的供给弹性、进口商品的本币价格。如果r l 萨0 或者曲一， 也就是国对本国所需要的商品的供给是无穷大的，即供给价格弹性无限大，或者 本国本国对进口商品的需求的弹性为0 ，本国进口商品的外币价格保持不变，此 时本币价格与汇率保持相同的变动幅度，存在着完全的汇率传递，汇率变动对进 口商品的价格传递效应为1 。但是，通常情况下，r 1 妇是不等于0 的。所以，本 国货币贬值虽然会使得以本国货币表示的进口商品的价格上升，但是上升的幅度 要小于汇率贬值的幅度，这就出现了汇率的不完全汇率传递。 二、广义的汇率传递 广义的汇率传递，是指汇率变动对国内价格水平的影响，国内的价格水平 式一个系统的价格体系，其中有消费者价格、生产者价格、零售价格、投资品 价格、批发价格等一系列。其中学者们研究最多的事汇率变动对消费者价格和进 口品价格的传递效应如何。m e n o n ( 1 9 9 5 ) 提出当国内对商品的总需求等于国内外 对该国的总供给，且国内商品和国外商品具有完全的替代性时，汇率变动对国内 消费价格的传递效应弹性可以表示为： pa 口sx b 7 7 d a = 瓦瓦_ 二可_ i i i 协3 ) 其中，a a ，a ，t 1 a 分别表示在国内消费品市场中进口商品占了多少，国内 该商品的供给价格弹性以及国内消费者对该商品的需求价格弹性。从公式中我们 可以看出在国内消费品中进口商品越多，消费价格对汇率变动的反应越大。而国 内商品与国外商品替代程度的大小事影响汇率的价格传递效应的一个重要的因 素。 第二节汇率对物价传递理论的相关研究 一、一价定律理论 从一价定律理论我们可以追溯到汇率同物价之间的关系。就可贸易商品而 言，在套利自由和不考虑交易成本的条件下，同质商品在不同的市场上价格是一 致的。这是一价定律的基本内容。 从理论上说，国内市场和国际市场都符合一价定律。国际市场的一价定律可 以表述为：以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易品的价格是一致的。用公式 表示为： p = e p *( 2 4 ) 式中，p 为商品在本国市场上的价格，p 宰为该商品在外国市场上的外币价格，e 单位外币折合的若干本币数( 汇率的直接标价法) 。在这钟情况下，汇率对进出 口商品的价格有完全的传递性，也就是汇率价格传递系数为1 。 如果p e p * ，那么，套利者会在外国购买该商品，运到本国高价出售。在 固定汇率制下，上述套利行为通过改变商品的市场供求关系促使等式成立。 但是，现实生活中同种商品国际间价格差异相当大，而且这种差异持续存 在。主要原因：一是各国并非纯粹的开放经济，贸易壁垒始终存在；二是国际贸 易的交易成本显著高于国内贸易。我们认为一价定律存在的条件在现实的经济环 境中较难保证，但它揭示了国内商品价格和汇率之间的一个基本关系。 二、购买力平价理论( p u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ) 1 9 3 2 卡塞尔( c a s s e l ) 提出了购买力平价( 简写为p p p ) 理论，这一理论在汇率 决定因素的很多经济理论中具有举足轻重的地位。购买力平价理论模型的表现形 式有两种：即绝对购买力平价理论( a b s o l u t ep u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ) 和相对购买 力平价理论( r e l a t i v ep u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ) 。 ( 一) 绝对购买力平价理论 将( 2 1 ) 变形，得到 e = p p 幸 ( 2 - 5 ) 该式被称为绝对购买力平价，即汇率取决于两国商品绝对价格的比值。由 于一个国家生产多种商品，绝对购买力平价的精确表达式为 e = 乏。n 7 乏n ”，+ ( 2 - 6 ) 1 - ，一- i ， 式中，w 为权数，通常用该商品在销售额中的比重来衡量；1 1 为商品种类， 为分析简化这里设两国商品种类相同。 绝对购买力平价是由一价定律推导出来的，但是，即使一价定律不存在， 绝对购买力平价也可能成立。例如，甲国有一半商品价格高于乙国，另一半商品 价格低于乙国，这样，所有商品价格都不符合一价定律。但是绝对购买力平价针 对的是价格的加权平均数，它存在成立的可能性。 ( 二) 相对购买力平价理论 绝对购买力平价反映的是两国价格水平与汇率水平之间的关系，而相对购买 力平价则不同，更多地说明了价格变动与汇率变动水平之间的关系。相对购买力 平价是由绝对购买力平价推导来的，但比后者具有可操作性。将等式e = p p * 两 边取对数，得到小写字母表示的等式： s = p - p 宰 ( 2 - 7 ) 式中，s = l n p , p 牛= 1 n p 幸对该式进行差分，得： s = ap - p 木一。( 2 8 ) 一 一 这就是相对购买力平价的一般形式，它说明汇率的升值与贬值是由两国的通 货膨胀差异决定的。如果本国通胀率超过外国( a p a p ) ，则as 0 ，本币将贬 值；反之，则对外升值。 相对购买力平价突破了绝对购买力平价的两个假设条前提：( 1 ) 突破了交易 成本为零( 以价定律成立的前提) 的限制；( 2 ) 相对购买力平价进行的是跨时期 分析，可以通过比较两国价格指数在基期和当期间的水平，无需介意两国物价指 数中的权数差异。这样突破了权数相等的要求。 三、微观经济框架下汇率对价格传递理论 ( 一) 按市场定价理论 1 0 上世纪八十年代美元出现了很大幅度的升值，但是这没有使美国的进口商 品的价格大幅度的降低，反而导致在美国和其他国家间同样一种商品价格之间的 差距却扩大了。这主要是因为，在美元发生升值后，外国出口厂商保持原来的价 格不变甚至是提高他们的商品的出口价格，因此使得同样一种商品在生产国的国 内的市场价格与出口时的价格发生了偏离，k r u g m a n 等经济学家把这种现象称为 “按市场定价”( p r i c i n gt om a r k e t ，p t m ) 。所谓的“按市场定价”简单来说就 是由于汇率的变动所引起的同种商品在国际市场上的定价差别。当一国汇率发生 变动时，出口厂商会发生“按市场定价”的行为，即对产品成本进行加成调整， 这就导致了汇率对进口商品的价格传递效应是不完全的。 为了说明汇率的不完全传递现象，许多文献探讨了p t m 的成因。学者们运 用局部均衡的分析方法，使用产业组织理论研究了汇率的价格传递效应和产品竞 争性的程度以及产品的市场结构之间存在的关系，学者们着重从微观的视角分析 某一行业或者某一种商品对汇率变动的反应程度。市场分割是导致p t m 存在的基 础。学者们假定在已经存在市场分割的条件下，分别从需求与供给这两个方面研 究厂商的按市场定价行为。价格歧视( k r u g m a n ，1 9 8 6 ；m a r s t o n ，1 9 9 0 ) 和市场 份额( d o h n e r ，1 9 8 4 ；f r o o ta n dk l e m p e r e e e r ，1 9 8 9 ：f e e n s t r ae ta 1 ，1 9 9 6 ) 这 两个方面是学者们从需求方面研究的因素。沉没成本( b a l d w i n ，1 9 8 8 、1 9 9 0 ； b a l d w i n a n dk r u g m a n ，1 9 8 9 ：d i x i t ，1 9 8 9 ) 和调整成本( k a s a ，1 9 9 2 ) 是学者们从供 给角度考虑的因素。 1 、价格歧视 我们把厂商对同种商品在不同的市场上按不同的价格出售不同的产量的行 为称作价格歧视。我们假设某个产业有一个垄断厂商在国内生产某种产品，同时 在国内和国外两个市场上出售同一种产品，而且，这个厂商还可以对这种产品在 国内和国外进行销售时实行价格歧视。垄断厂商为了使两个市场的利润总和最大 化，会根据国内外两个市场的需求确定两个市场不同的价格，因此，该垄断厂商 所制定的价格肯定会与这两个市场的需求价格函数有关系。k r u g m a n ( 1 9 8 6 ) 、 m a r s t o n ( 1 9 9 0 ) 等以上述假设条件为基础建立了p t m 模型，并且设该垄断厂商在 国内市场上出售该商品的价格为p n ，在国外市场上销售该商品时用外币表示的 价格设为p ，并且假设如果有第三方套利行为的存在，则这种套利行为是没有 任何效率的。在上述假设条件下，两个市场的相对价格就可以表示成下式 x ：。= ( s 。p ：) p n 。从本国厂商利润最大化的一阶条件得出下面的定价策略： p 。= c 。m ( )( 2 9 ) s 。p - = c 。n ( ) ( 2 1 0 ) 其中c ，是边际成本，m ( ) 、n ( ) 分别是国内和国外价格的加成函数， 通过以上的定价策略可以求得国内价格对汇率的弹性b ：的符号取决于边际成本 与产出的关系，国外价格对汇率的弹性b 。是小于零的，我们把b 。称为汇率传 递系数。我们还可以根据以上的推论得到相对价格x 。对汇率s 。的弹性，把它记 作a 。则仅。可以表示为： a 。= l + 1 3 。一b2( 2 1 1 ) m a r s t o n ( 1 9 9 0 ) 通过对日本1 7 个最终产品进行检验，最终得出p t m 弹性在0 和l 之间，因此，当日元贬值( 升值) 时，相对于国内价格日本厂商为了减少外 币表示的产品价格的变化，实现利润最大化，会提高( 降低) 以本币表示的出口 价格，因此，汇率传递是不完全的。 2 、市场份额 每种产品都拥有一定的消费群体，即拥有一定的市场份额。厂商在决定商 品价格时究竟采用什么样的策略，会决定该商品