（管理科学与工程专业论文）我国知识资本估价研究.pdf

摘要 我国知识资本估价研究 摘要 进入知识经济时代，知识资本对企业核心竞争力的作用日益凸 显，频繁的企业并购、投资、转让等商业活动中所涉及的企业知识资 本评估问题逐渐被广泛关注，但是现在实务界使用的价值评估和投资 估价的方法，仍然是沿用传统的以实物资本和金融资本为基础的评估 方法，难以对新出现的价值观，如市场的掌控力，客户资源等价值进 行评估。学术界在这方面已经进行了比较充分的研究，而实务界由于 传统计算方式与学术研究的不一致性，国外高级研究与中国实际资本 环境的差异性，使得学术界在知识资本的研究要走到企业的实际应用 还有一个比较长的过程。 在此背景之下，本文从价值理论开始研究，指出价值定义在供需 双方产生的结合点上，即交易环节产生出来的，即只有在有市场需求 的基础上，知识资本的价值才能够量化出来的观点。再从对企业价值 评估的理论和方法研究入手，对知识资本内涵、构成、特征及评估方 法进行了梳理比较和研究。 在此基础之上，本文依据新的市场价值取向，以评估动机来选择 评估方法的思路，首先对知识资本估价动机进行了细分，把知识资本 估价动机分成了三个方面：企业内部管理水平、企业外部报告的水平、 法定的和交易动机，再把法定的和交易动机按应用领域细分成五种情 况：以交易为核心的；处理融资证券化的问题；税收方面的问题；破 产和重组；诉讼支持和争端解决。再结合对知识资本估价问题的详细 北京化t 人! 孚坝i j 研究生学化论义 分析及知识资本现有九种评估方法的详细分析和优缺点比较，针对交 易动机涉及的知识资木估价问题，本文最终选择了c i v ( c a l c u l a t e d i n t a n g i b l ev a l u e ) 模型，并以我国上市公司方正科技股份有限公 司为案例，进行了实证验证。 关键词：知识资本，动机，估价 i i 摘要 p r i c i n go fi n t e l l e c t u a lc a p i t a li nc h i n a a b s t r a c t i n t ot h ei n t e l l e c t u a lc a p i t a le c o n o m y , t h ee f f e c to fc o r ec o m p e t e n c e m a d eb yi n t e l l e c t u a lc a p i t a lb e c o m e si n c r e a s i n g l yi m p o r t a n t m o r ea n d m o r ep e o p l ep a ya na t t e n t i o nt ot h ea s s e s s i n go fi n t e l l e c t u a l c a p i t a l ， w h i c hi n v o l v e di nf r e q u e n tb u s i n e s sa c t i v i t i e s ，f o re x a m p l e ，i n v e s t m e n t ， t r a n s f e r , m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s b u tt h em e t h o d so fv a l u a t i o na s s e s s i n g i np r a c t i c ea r es t i l l f o l l o w i n gt h et r a d i t i o n a lm e t h o d sb a s e do np h y s i c a l c a p i t a la n df i n a n c i a lc a p i t a l t h i sm e t h o da l s oc a nn o ta s s e s st h ea b i l i t yo f c o m p a n i e s c o n t r o lt h em a r k e t ，c u s t o m e r sr e s o u r c e sa n ds oo n i n a c a d e m i c sa r e a ，m a n yi n t e l l e c t u a lc a p i t a la s s e s s m e n tm e t h o d sh a v eb e e n c a r r i e do u tav e r ys t r o n gr e s e a r c h i np r a c t i c e ，a c a d e m i c sr e s e a r c ho f i n t e l l e c t u a lc a p i t a li su s e dt op r a c t i c e ，w h i c hn e e dt ob eal o n gp r o c e s s b e c a u s et h e r ea r ei n c o n s i s t e n tw i t ht r a d i t i o n a lc a l c u l a t i o na n da c a d e m i c r e s e a r c h ，a n dd i f f e r e n c eb e t w e e na d v a n c e ds t u d i e so na b r o a da n dp r a c t i c e c a p i t a le n v i r o n m e n ti nc h i n a o nt h i sb a c k g r o u n d ，t h i sp a p e rb e g a nt o s t u d yv a l u et h e o r y , a n d d e f i n ev a l u ei sg e n e r a t e di nt h ec o m b i n a t i o no fb o t hs u p p l ya n dd e m a n d p o i n t ，t h a ti sg e n e r a t e di nt r a d el i n k s t h a ti so n l yb a s e do nm a r k e t d e m a n d ，t h ev a l u e o fi n t e l l e c t u a lc a p i t a lc a nq u a n t i f y t h e nt h i sp a p e r i i i 北京化t 人学硕i j 研究生学位论文 s t u d yt h et h e o r ya n dm e t h o do fe n t e r p r i s ev a l u ea s s e s s i n g ，i ta l s os t u d y t h e c o n t e n t ，c o m p o s i t i o n ，c h a r a c t e r i s t i c s a n da s s e s sm e t h o d so f i n t e l l e c t u a lc a p i t a l o nt h i sb a s i s ，t h i sp a p e rf o l l o w e dt h ei d e ao fs e l e c t i n ga s s e s sm e t h o d o nt h eb a s i so fa s s e s s i n gm o t i v a t i o n t h i sp a p e rd i v i d e dt h em o t i v a t i o n i n t ot h r e e a s p e c t s ：i m p r o v i n g t h ei n t e r n a l m a n a g e m e n t ，i m p r o v i n g e x t e r n a lr e p o r t i n gl e v e l ，l e g a la n dt r a n s a c t i o nm o t i v e s t h el e g a la n d t r a n s a c t i o nm o t i v e sc a na l s ob ed i v i d e di n t o f i v e a s p e c t s ：t h e t r a n s a c t i o n - c o r e ；d e a lf i n a n c i n gs e c u r i t i z a t i o ni s s u e s ；o nt h er e v e n u es i d e ； b a n k r u p t c ya n dr e s t r u c t u r i n g ；l i t i g a t i o ns u p p o r ta n dd i s p u t es e t t l e m e n t c o m b i n e dw i t ha n a l y s i so ni n t e l l e c t u a lc a p i t a la n dad e t a i l e da n a l y s i so n a d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so fn i n ea s s e s s i n gm e t h o d s ，a tl a s t ，t h i s p a p e rt a k e sf o u n d e rt e c h n o l o g yc o ，l t d a sa ne x a m p l e k e yw o r d s ： i n t e l l e c t u a lc a p i t a l ，m o t i v a t i o n ，a s s e s s i n g i v 北京化工大学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 作者签名：主啦 日期：丝丝l 生一 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京化工大学有关保留和使用学位论 文的规定，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单 位属北京化工大学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交 论文的复印件和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公 布学位论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它 复制手段保存、汇编学位论文。 保密论文注释：本学位论文属于保密范围，在上年解密后适用 本授权书。非保密论文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授 权书。 作者签名：丛纽日期：兰二! ：兰：墨 导师签名：- 图召啦 日期：立鱼厶l 厶l 第一搴绪论 1 1 研究背景 第一章绪论 随着信息化、全球化进程的加速，我们进入了知识经济时代，知识在经济活 动中，无论是被投资还是自身产生价值方面已经起到了不可臂代的作用。 随着金融资本伞球化进程的推进，物质资本的获取不再是难事。金融资本和 物质资本的易得性使得知识资本在公司竞争中显得尤为重要，冈为公司可持续竞 争的优势来源于稀缺的、有价值的、不能够完全模仿与替代的资源，如技术、信 息、知识和经营管理模式等。这早所指的技术、信息、知识和经济管理模式等实 际上就是我们所说的知识资本，所以说知识资本已被认可为公司获利的重要因 素。近年来的事实也证明，公司对知识资本的重视确实获得了丰厚的回报。摩根 史坦利世界指数( m o r g a ns t a n l e y sw o r l di n d e x ) 的资料显示，全球各公司在世 界股票市场的市值多大于其账面价值。公司的可持续竞争优势来源已由物质资本 转向知识资本。 现在在实务界使用的价值评估和投资估价的方法，仍然是沿用传统的以实物 资本和会融资本为基础的评估方法，尽管在其发展的过程中，已经纳入了无形资 产的概念，但仅仅是以总价值与分价值之间的差异、补缺，或个别已经明确知道 的品牌商誉来进行定位，而新出现的一些业态，比如说企业对市场的掌控能力， 以及人力资本本身所具有的价值，至今还没有专门的应用方法。 但是学术界在这方面已经进行了很充分的研究，而实务界由于传统计算方式 与学术研究的不一致性，国外高级研究与中国实际资本环境的差异性，以及学术 的定量与实业管理标准方面的冲突性，使得我们学术界在知识资本的研究要走到 企业的实际应用还有一个比较长的过程。本文正是在这一背景下，综合现有学术 界已经研究出来的方法，结合在企业和经济活动当中，频繁出现的如企业并购、 投资、转让等商业活动，来找到一个学术方法和实际操作之问的连接点，将最新 的研究成果运用到应用当中，体现知识经济时代，知识本身作为资本所应该起到 的作用。 1 2 研究的目的及意义 在知识资本给企业带来快速、高效的价值增值的现实背景下，知识资本的重 要性已经被广泛认同。理沦界对于知识资本的研究多处于概念、特征、构成、评 估和企业知识资本管理方面，这些研究还处在理沦研究阶段，对于微观层面的经 济问题还不能直接运用。有一批实践者针对自身企业，设计出一套评估自己企业 知识资本的模型，并形成了知识资本报告，但这些实践方法一方面由于设计思路 北京化_ 1 ：人学顺ij 研究生学位论文 来源于自身企业的特点，缺乏对于其他企业的通用性；另一方面这些实践方法对 于企业知识资本评估的报告目的在于给企业管理提供依据，最终的报告仅仅能够 给企业管理者提供管理思路的参考，这样就存在很大的局限性。 在经济全球化的大背景下，商业市场的活跃程度越来越高，企业并购、投资、 转让等商业活动也越来越多，在交易过程中，对于企业知识资本的估价出现了如 何选择方法和有哪些方法可供选择的困境，加之知识资本对于企业价值的重要 性，抛弃对知 ：5 资本的评估又是难以成立的事情，所以本文将针对我国具体情况， 力图通过研究设计出一套适合于我国的在交易环节中针对知识资本估价的方法。 这一研究将更加促进社会对知识资本重要性的关注，以量化的结果使人们更 加能够清晰的认识知谚 资本，为企业在并购、投资、转让等商业活动的交易环节 提供估价参考，同时这种在实践方面的研究也同样能够促进知识资本理论方面的 发展。 1 3 国内外研究现状分析 涉及企业知识资本估价动机的并购、投资、转让等商业活动在现今经济快色 发展社会里，发生的频率越来越高。理论界针对这些商业活动中对知识资本估价 的需求，提出了一些相关理论和评估方法。其中，有资产评估的理论和方法、企 业价值评估的理论和方法、无形资产评估理论和方法。在实务界，针对这些商业 活动中的交易环节所需的知识资本评估，主要采用的是企业价值评估的理论和方 法。 1 3 1 企业价值评估研究现状分析 以美国为代表的发达国家中，企业价值评估理论和方法已经比较成熟的运用 于评估实践中。市场体制不断规范，交易市场越来越活跃，信息的传播渠道也越 加快捷，这些为评估业的发展创造了非常好的环境。而且理财学方面出现的最新 研究成果也给价值评估提供给了新的思路。再有被公众普遍接受的折现技术、期 权定价模型也填补了价值评估理论、方法的缺陷。国外在企业价值评估方法方面 的研究，主要采用的是现金流量折现法，而且也国外在这方面的研究多以实用性 为原则。 在价值评估方法方面，我国现有的研究存在的主要缺点是理论研究与实际联 系不紧密。我国的理论研究多是借鉴金融学、理财学中的理论成果，主要是以介 绍、评述西方国家计估方法的研究成果。大多数的研究都没有实际项1 7 1 做依托， 2 第一章绪论 理论与实际脱节。在我国，评估业多采用成本法作为评估的主要方法，这主要是 因为我国的评估市场还不成熟，加之评估队伍的整体业务水平和自身素质不高造 成的。多数学术论文在企业价值方面的研究丰要足对成本法应用于企业价值评估 的4 、= 足之处进行分析，对收益法和市场法进行适用性方面的讨论，但对于成本法 改进的具体方法、措施，和收益法与市场法应用的难点方面的研究还是很欠缺的。 总体来说，在我困的评估实务中大部分其实就是采用企业价值评估。 1 3 2 知识资本估价与企业价值评估的区别 知识资本估价与企业价值评估的区别主要有以下四个方面： 第一点，角度不同。企业价值评估的角度是从一个评估专家的角度和其眼光 来看待问题和分析问题的，它是提供企业内在价值的公允价值给交易的双方，这 样的评估结果具有客观性和统一性，这种评估角度关注的是企业的现状，而知识 资本估价是一个投资者的角度来看待问题的，它主要是在肯定企业现状的基础上 更加注重企业内在潜力的挖掘。 第二点，范围不同。企业价值评估的对象是企业整个的价值，知识资本估价 的对象是需求方对其所欲购买的那部分资产、产权或整体资产进行评估。当然， 关于对企业整体获利能力的分析这一点是一致的。 第三点，参与人员的独特性和综合性。企业价值评估是公开的，交易双方也 是可以查询的。知识资本估价是由交易双方各自组织人员来进行的，是根据企业 价值的整体评估值的分析，对企业在未来价值的一种预测。 第四点，主观预测性和j x l 险性。企业价值评估具有客观性和统一性，参与评 估的人员对最终评估结果的真实性负有法律责任。但是知识资本估价由于其结果 是对未来的一种预测，这种预测与未来发展的情况不一定相符合，所以估价的结 果带有很强的主观预测性和风险性。 鉴于以上的几点区别，供应方对知识资本进行估价与一般企业价值评估会有 所不同。 1 4 研究的主要内容 本文一共分为六章。第一章是绪论部分，这一章主要对本文的研究背景、目 的、意义，及国内外的研究现状进行了介绍性的说明；第二章是知识资本估价研 究的相关理论，这一章从价值理沦开始谈起，对与知识资本评估相关的企业价值 评估理论及方法进行了详细的介绍，还就知识资本的内涵、构成及评估方法做了 北京化_ t 人学顾l ：研究生学位论文 评述；第三章是知识资本估价问题分析，这一章先从知识资本估价的动机分析来， 再对知识资本估价的难点，知识资本的内涵、构成、特征进行了再度深入分析； 第四章足知识资本评估方法的选择，这一章先分析了知识资本评估的目的，然后 主要介绍了如何选择知识资本评估方法，现有的九种知识资本评估方法的比较分 析，及计算无形价值法的具体思路及算法；第血章是基于c i v 模型的知识资本 估价研究及实证，这一章本文以方正科技作为实证对象进行了实证研究；第六章 是本文的结论与展望。 4 第二章知识资奉估价研究相关理论 第二章知识资本估价研究的相关理论 在对知识资本进行估价时，首先需要弄明白的是价值产生的机理，明确了价 值足如何产生的，才能更清晰的了解知识资本价值的存在。理论界对知识资本的 价值评估进行了许多研究，f h 足在实、i p 界这些理论研究并没有得到应用。现余实 业界在对企业知谚 资本进行评估时，采用的是企业价值评估的理论和方法。所以 本章在对价值理论研究的基础上，对企业价值评估理论和方法进行研究，从对知 识资本评估相火领域的研究中得到启发，来进行知识资本估价的研究。 本章正是基于以上分析，先对现有价值理沦进行了研究，借鉴马克思价值理 论和西方经济学的价值理论，提出了价值是产生在供需双方发生关系的结合点 上，即交易环节产生出来的观点。接着对与知识资本估价相关的领域企业价 值评估领域，进行了理论分析及方法介绍。 最后本章针对现有的国内外学者、机构关于知识资本的内涵、构成及评估方 法的研究进行了详细的总结和分析。 2 1 价值理论 价值是如何形成的? 这个问题在理论界探讨了很多年，要对知识资本进行估 价，就要对其价值进行评估，那首先分析价值的形成，这样才能够为知谚 资本价 值的评估做好理论基础。 2 1 1 马克思价值理论 劳动价值理论是马克思价值理论的基础，劳动价值理论中最为核心的观点就 是人们的活劳动，也就是无差别的人类的一般劳动所创造的价值。 劳动价值论的基本内容主要包括以下几方面：第一，商品两因素理论。商品 指的是作为用来交换的劳动产品，因此商品具有价值和使用价值双重属性，是价 值和使用价值的对立统一体。使用价值指的是商品能够满足人们某种需要的能力 的属性，这个属性是商品的自然属性，是一个永恒的范畴。价值指的是凝结在商 品中的无差别的一般人类劳动，这个属性是商品的社会属性，是一个历史范畴。 使用价值和价值共同存在于商品体中。第二，劳动二重性理论。指的足生产商品 的劳动具有二重属性，分别为具体劳动和抽象劳动。具体劳动指的足生产某种使 用价值时，所进行的特定种类的生产活动。具体劳动创造了商品的使用价值。抽 象劳动指的是不包含各种具体形式的、一般无差别的人类劳动，它创造的足商品 的价值。第三，价值量理论。指的是商品价值不仅对质的具有规定性，还对量也 5 北京化t 人学硕l ：研究生学位论义 具有规定性。社会必要劳动时间决定了商品的价值量。社会必要劳动时问指的是 在现有的社会j 下常的生产条件下，在社会平均的劳动熟练程度和劳动强度下，制 造某种使用价值时所需要的劳动时间。其中，社会j 下常的生产条件，指的是现时 一定的生产部门中绝大部分产品的生产条件。第四，价值规律的理沦。关于价值 规律，指的是商品经济所固有的基本规律，它的基本内容是：商品的价值是由生 产商品所消耗的社会必要劳动时问决定的，商品交换是按照商品的价值进行等价 交换。因为商品交换时是依商品价值的货币表现价格来进行的，但是价格 还受到供求关系等多种因素的影响，因此就会使得价格围绕价值上下波动，而这 就是价值规律发挥作用的形式。 2 1 2 西方经济学的价值理论 西方经济学的主要价值理论包括：古典经济学的劳动价值论、要素价值论、 供求价值论和效用价值论。其中，要素价值论是法国经济学家萨伊于1 9 世纪初 提出的。他认为三个要素生成价值，即劳动生出工资，土地生出地租，资本生出 利润。这就是他的“三位一体”公式。供求价值论认为商品的供求关系决定商品 的价值，也就是供应曲线和需求曲线的交会点决定商品的价值。效用价值论认为 效用决定价值，就是商品的价值大小是由商品的效用，特别是主观效用、边际效 用所决定。 马克思的价值理论认为产品创造价值，服务不能创造价值，流通不能创造价 值。马克思的价值理论是从供方定义的，西方经济学的价值理论，是从需方定义 价值的。马克思劳动价值理论和西方经济学的价值理论的价值体系不一致，这两 个理论都有j 下确的方面，同时又存在解释不了的东西，本文认为应该吸纳两方的 观点，才能解释现有的社会现实，把价值定义在供需双方产生的结合点上，即交 易环节产生出来的，是在有市场需求的基础上，知识资本的价值爿能够量化出来。 否则，知识资本的价值虽然得到了企业和社会的认同，但是具体这个价值是多少， 或者说市场价是多少，这只有在有商家购买的情况下才能核算出来。 2 2 企业价值评估理论与方法 2 2 1 企业价值评估理论 企业价值评估是资产评估学的一个分支，对于企业价值的评估，既要遵循资 产评估的一般原则，同时又有其独特的原理和方法。根据国际评估准则，企 6 第一二章知识资本f f t i 价研究的相父理论 业价值评估定义是：对企业以及企业所具有的某种权益的价值进行判断和评估的 行为或者过程。 我围实务界现在选取评估方法是依据0 5 年我国实施的企业价值评估指导 意见( 试行) ，企业价值评估指导意见( 试行) 中将市场法、成本法和收益法都 纳入了企业价值评估的方法体系中。除了上述四种方法，现在学术界新提出了实 物期权法，这是在金融市场不断完善的背景下产生的。 下面本文将对f 1 前企业价值评估的方法如收益现值评估方法( 收益法) 、基于 资产的评估方法( 成本法) 、相对比较评估方法( 市场法) 和实物期权评估方法进行 分析介绍。 2 2 2 企业价值评估方法 ( 一) 相对比较评估方法( 也称之为市场法) 相对比较法( 市场法) 是最大的特征是通过目标企业和可比企业进行对比， 目标企业的价值是用可比企业的价值来衡量的，即利用类似企业的市场定价来对 目标企业价值进行估计的一种方法。 相对比较方法( 市场法) 可以分为两大类，第一类模型是以股权市价为基础 的，主要包括股权市价净资产( 即市净率) 、股权市价，净利( 即市盈率) 、股权市价 销售额( 即收入乘数) 等比率模型。第二类模型是以企业实体价值为基础的，主要 包括实体价值投资资本、实体价值息前税后营业利润、实体价值销售额等比率 模型、实体价值实体现金流量。上述对企业价值评估的模型中有几个通用的公 式，如下所示： 目标企业每股股权价值= 目标企业的同一指标的分母可比企业的第一类指 标的平均值 或者，目标企业的实体价值= 目标企业的同一指标的分母可比企业的第二 类指标的平均值 现有的国内研究中，第一类模型一般是用于上市公司的计算中，这罩涉及的 关键问题是如何选择可比企业。 根据市盈率= 股利支付率( 1 + g ) 股权资本成本、收入乘数= 销售净利率 股利支付率x ( 1 + g ) ( 股权资本成本一g ) 、市净率= 股东权益收益率股利支付率 ( 1 + g ) ( 股权资本成本一g ) 三个变形公式，从这三个公式中可以看出股利支付 率、权益报酬率、风险( 股权资本成本) 、企业的增长潜力、销售净利率、收入乘 数、市净率都是市盈率的驱动因素。因此，在采用相对比较法时，第一步估计目 标企业的相关比率，第二步是按照条件选择可比企业。 7 北京化t 人学顺i ? 研究生学位论文 相对比较法中所提到的这些评估模型都存在一定的局限性。对于市盈率模 型，在收益是负值的情况下，市盈率就没有意义了。企业的经营状况和整个社会 的经济繁荣程度对市盈率的大小都会产生影响。在企! i k 的1 3 值大大偏离1 的情况 下，企业价值就很有可能会被歪曲。评估价值在目标企业的1 3 值为1 的情况下才 能乖确反映对未来的预期。因此，市盈率模型的适用范围是企业处于连续盈利的， 并且1 3 值接近于1 的。 对于市净率模型，在企业的净资产是负值的情况下，市净率就没有意义了， 也就不能用于比较了。市净率模型主要的适用范围是净资产为正值，并且需要拥 有大量资产的企业。对于收入乘数估价模型，该模型没有考虑企业价值和现金流 量的成本因素，该模型的适用范围是销售成本率趋同的传统行业的企业，或者是 销售成本率比较低的服务类企业【2 】。 ( 二) 基于资产的评估方法( 成本法) 重置成本法、账面价值法和清算价值法都属于基于资产的评估方法，即成本 法。 重置成本法，指的是按照现时条件下，重新购置或者建造一个全新状态的、 被评估资产所需要的全部成本，并且减去被评估资产中已经发生的实体性陈旧贬 值的评估方法。 账面价值法是一种静态的评估方法。资产负债表中的所能提供的资产价值就 是我们所说的账面价值。采用账面价值法进行计算时，考虑的仅仅是各种资产的 一个历史成本，这种考虑脱离了现实的市场价值。 清算价值法具体包括现行市价折扣法、整体评估法和模拟拍卖法。 清算指企业由于破产、企业因章程规定而中止，或者因为抵押、典当不能按 期偿债，或者自愿停业等原因，需要在一定时期内将资产或者企业进行变现。在 企业清算之同，这个预期出卖资产可以收回的快速变现的价格，就是清算价格。 l 、现行市价折扣法 现行市价折扣法，指的是对资产的清理。第一步，需要在市场上寻找到一个 相适应的企业作为参照物：第二步，根据快速变现的原理给定一个折扣率，然后， 依据这个折扣率来确定企业的清算价格。在通常情况下，折扣率的确定是按照在 以往的清算、拍卖的实际资产业务中，清算价格和现行市价的差距，或者是清算 价格和重置净价的差距，然后通过一定的统计分析方法来测定。这通常需要评估 人员具有相对比较丰富的关于清算、拍卖的实际经验以及相应价格资料的积累。 2 、整体评估法 整体评估法，指的是对某一项资产进行评估，或者是对某一个企业进行整体 的评估。采用整体评估法，第一步，评估该项资产或者企业是否能够继续经营使 第二章知识资本估价研究的相关理论 用；第二步，根据该项资产或者企业的具体情况进行评估，如果能够继续经营使 用，就i 叮以采用重霄成本法、现行市价法对其进行评估；如果不能继续经营使用， 则只能评估其残值，比如按照资产本身的材质、重量、体积等计量单位的总量价 值进行评估。 3 、模拟拍卖法( 也称之为意向询价法) 模拟拍卖法即意向询价法，首先需要向被评估资产的潜在购买者进行询价， 依据询价结果获得市场信息，然后经评估人员分析之后，来确定清算价格。采用 模拟拍卖法确定清算价格时，会受到供需关系非常大的影响，所以需要充分考虑 其影响的程度。 ( 三) 收益现值评估方法( 也称之为收益法) 关于收益现值评估方法，具体方法包括：现金流折现方法、股利折现方法和 经济利润方法。 现金流量折现法是从企业价值创造的角度来进行评估的。企业价值是用企业 未来创造的现金流量的现值来表示的。企业创造的现金流量可以分为股权投资者 的现金流量、实体现金流量和债权人的现金流量三种。在评估企业价值时，可以 根据股权投资者的现金流量和债权人的现金流量束评估出股权价值以及债权价 值，这两者加和就得到了企业价值。直接用企业实体现金流量贴现也可以得到企 业价值。对于实体现会流量，只能采用企业实体的加权平均资本成本来进行折现。 对于股权现金流量，是需要用股权资本成本来进行折现来得到的。其中： 实体现金流量= 经营现金净流量资本支出 = 税后经营利润+ 折旧与摊销一经营营运资本增加一资本支出 股权现金流量= 实体现会流量债权人现金流量 股利折现法是从收益分配的角度对来对企业价值进行评估，认为股票的投资 价值是未来全部股利的现值。 股利折现法相对较为简单，比较符合直观逻辑。但是，只有当公司的自由现 会流量大于等于零，而且每年对外分配的红利必须具有可预测性时，才能够使用 该方法进行评估。分红具有可持续性，要求企业能够通过经营投资活动创造出自 由现金流量的情况下。参照战略管理中波士顿矩阵的划分标准，只有现金牛类企 业处于相对成熟期，并且市场占有率相对比较高，而且具有充沛的自由现金流量 的情况下，才适合采用股利折现方法进行价值评估。 经济利润模型，是通过评价企业财务经营业绩的经济利润指标来对企业价值 进行评估的。经济利润模型中把企业价值界定为，经济利润和期初投资资本的现 值的总和。其中，经济利润指的是从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，也 称之为经济增加值。其具体计算公式如下所示： 9 北京化t 人学f i ! ；li f 0 17 b 生学位论文 经济利润= 期初投资资本( 期初投资资本报酬率- 力口权平均资本成本) 企业实体价值= 期初投资资本+ 经济利润现值 从本质上来看，经济利润法与现金流量折现法是一致的。但是，与现金流量 贴现模型相比，经济利润法首先不用考虑前后会计期l u j 内资本随意投资额的大 小，它只需要确定单一会计期问的预计经济利润就可以了，这种从“创造企业价 值”的角度出发来评估企业价值，更加符合企业价值最大化的经营日标，从而有 利于更为真实完整地评估出企业价值。冈此，对于企业任何单一年度的经营情况， 采用经济利润法更能够进行有效地衡量。其次，经济利润法将投资决策必需的现 金流量法与业绩考核必需的权责发生制二者进行了统一，使投资决策采用现金流 量的净现值评价同时业绩考核采用权责发生制的利润评价时从而导致的决策与 业绩考核的标准相分离甚至冲突、混乱的局面得到改善。 ( 四) 实物期权评估方法 实物期权评估法是将期权的理论引入价值评估中，其基本原理是将企业业务 中的每个未来收益机会看作一个买入期权，分别对其价值进行计算，再把这些价 值进行加总，同时用现金流量折现法计算出企业每个资产现有部分的价值，最后 将业务期权价值与企业每个资产现有部分的价值进行相加，再进行综合，得到的 就是企业的价值。在实物期权模型中，经常采用的是布莱克一斯科尔斯 ( b l a c k s c h o l e s ) 公式，如下所示： 杉= s 宰( 矾) 一k e n ( d 2 ) l n f s k 、+ f r + 盯2 2 i t 其中，d = 二上丢下上 a r d 2 = d j - o - t 1 7 2 巧= + 其中v ，指的是企业自身的期权价值，s 指的是标的资产的当前价值，k 指 的是期权执行价格，r 指的是期权有效期内的无风险利率，t 指的是距离期权到 期r 的时间， n ( d 1 ) 和n ( d 2 ) 指的是标准正态分布中离差小于d 的概率，o2 指 的是标的资产价格的自然对数方差。v d 代表的是企业现实资产价值，v t 代表的 是企业总价值。 2 3 知识资本的内涵及构成 2 3 1 知识资本的内涵 对于知识资本的理解，国内外学者各有不同，至今尚未形成一种统一的看法。 目前，国际上公认的知识资本的概念，是由加尔布雷斯( j k g a l b r a i n t h ) 在1 9 6 9 1 0 第一二章知识资本估价研究的相关理论 年提出的。加尔布雷斯认为，知识资本是一种知识型的活动，是一种动态的资本， 不仅仅是纯知识形态的知识3 1 。这个概念提出之后在企业界和学术界并没有引起 重视，直到1 9 8 0 年，日本一桥大学教授伊丹敬之论述无形资产对企业价值的重 要性( 同文版) ，并在1 9 8 7 年出版英文版的动员无形资产( m o b i l i z i n gi n v i s i b l e a s s e t s ) 书之后，才引起了学者们对无形资产的重视。因为对无形资产的关注逐 渐演化成为对组织知识议题的关注，因此，知识资本的概念才渐渐引起人们的重 视，并且被人们普遍接受。从那之后，学者们对知识资本的内涵进行了大量的研 究，同时也出现了许多不同的观点【4 】。下面列举出一些主要的代表人物及其观点， 如表2 1 所示： 表2 - 1 国内外学者关于知识资本的含义分析 ! 璺垒! 竺三二! 墅垒! y ! i ! ! 塾旦坐星垒望i 望gq ! i 望! 皇! ! 篁篁坐垒! 竺垒卫i ! 垒! 竺! 垒竺璺篁! 堕篁垒旦垒! - o 堡i g 望! 里皇q ! 曼堡 序号研究者姓名 知识资本概念基本内容 1 s t e w a r t ( 1 9 9 1 、1 9 9 4 、( 1 ) ( 1 9 9 1 ) 是美国重要的资产。 2 3 4 5 6 7 8 9 s u l l i v a n 和e d v i n s s o n ( 1 9 9 6 ) a n n i eb r o o k i n g ( 19 9 6 ) b o n t i s ( 19 9 6 、19 9 8 ) k e s v e i b y ( 19 9 7 ) r o o sj 和r o o sg ( 1 9 9 7 ) d a v eu l r i c h ( 19 9 8 ) l y n nbe ( 1 9 9 8 ) g h o s h a l 和n a h a p i e t ( 1 9 9 8 ) ( 2 ) ( 1 9 9 4 ) 是企业里最有价值的资产。s t e w a r t 将长期以米被 大家所忽视的知识资本及其重要性揭示了出来，s t e w a r t 反 复强调知识资本尽管常常以潜在的方式存在，但其却是企 业、组织和一个国家最重要的资产。 ( 3 ) ( 1 9 9 7 ) 是无法触摸剑的，但却是能够使人富有的东两；员 工的知识和技能、顾客忠诚度、制度和运作、企业的组织 文化中所包含的集体知识都体现着知识资本【5 1 。 是企业真正的市场价值与账面价值之间的差。 是使企业得以运行的所有无形资产的总称【6 l 。 是企业有形资源和无形资源及其转换的独一无二的集合。 是企业或组织的无形资产，这种无形资产是以相对无限的 知识为基础的，它是企业的核心竞争力，知识资本不包括 企业的有形资产部分 7 1 。 是企业资产负债表上无法体现的隐藏价值，它植根丁企业 的组织结构利企业员：l ：的头脑之中【8 】。 是企业成员的承诺与其能力的乘积。 是为了生产高价值资产而被捕捉剑的、具体化的，以及能 发挥杠杆作川的智力原料。 是组织的认识能力和知识。 北京化t 人学颁i j 肼究生学位论义 1 0 申明( 1 9 9 8 ) 11 o e c d ( 1 9 9 9 ) 1 2 保健云；( 1 9 9 9 ) 1 3 严若森( 1 9 9 9 ) 1 4 党兴华( 1 9 9 9 ) 1 5 自连志( 1 9 9 9 ) 1 6 杨世忠( 1 9 9 9 ) 17 蒋序标等( 2 0 0 0 ) 1 8 袁丽( 2 0 0 0 ) 1 9 宋丽梦、张兆国、吕鹏 1 5 , ( 2 0 0 0 ) 2 0t r u l se r i k s o n 肃ll a r s n e r d r u m ( 2 0 0 1 ) 2 l 杨文进( 2 0 0 1 ) 2 2 万军康、三f 开明( 2 0 0 1 ) 2 3 刘炳英等( 2 0 0 1 ) 2 4 刘景录( 2 0 0 2 ) 2 5 许庆瑞和干勇( 2 0 0 2 ) 是企业中所有无形资产的综合，是企业维持正常运转必要 的冈素。 是企业人力资本和组织资本的经济价值f 9 j a 是知识企业最为重要的在资源，是一种动态的、滞在的、 无形的、能够带米价值增值的价值，是企业物质资本与_ 卜 物质资本的合成，是企业真正的市场价值账面价值的差 距d o l 。 是整合丁企q p 组织结构、员i ：素质、制度安排、企业经营 关系以及企业文化等之中的企业无形资产。 以知识为主体，可参加社会再生产循环，具有高增值性的 资本化知识要素。 在知识经济中，知识或知识商晶被作为实现价值增值或提 供服务的手段。 是指其所有权属丁个人或企业、并且能够给企业带来收益 的特殊资源。 企业负债表中无法体现的，对企业成长势头做出反应的， 并且对企业成长有较人影响的冈素。 是能够川米创造财富的一切智慧与总和，包括科学知识、 信息、组织技术、知识产权、实用经验、专业技能等。 是指知识在一定条件卜- 转化而成的，是企业在其生产经营 及其管理活动中所积累起米的最具有价值增值性的预付价 值。 个体产生价值增值并因此而创造价值的互补能力。 是指经济主体拥有的人力资本与那些能给其带米利益的各 种知识及其产品。 能够给企业带来竞争优势和租金的独特知识。 蕴藏于知识中，并以知识形态存在和运动，在商f i ! i 货币关 系中以商品价值形式追求增值的价值。 在目前财务会计中没有反映出来的、对企业价值和企业绩 效有贡献作j l l j 的一种资源。该资源的表现为知识资产( 一种 资产) 和知识资本( 一种负债或权益) 。 是一种组织现象，是各种知识元素在特定企业环境中被有 效整合所表现小米的能够川于创造财富的企业能力。 1 2 第一二章知识资本估价研究的相关理论 2 6 蒋南平( 2 0 0 3 ) 是一种高度知识化，以科学、技术及人的智慧、才干、经 验为形式的能够带米剩余价值的价值。 从表2 1 中可以看出，在国内外关于知识资本概念的研究中，还没有形成一 个关于知识资本的通用的概念。根据学者们对知识资本研究角度的不同，本文认 为国内外学者对知识资本概念的界定主要可分为以下几类：第一类，从知识资本 的作用角度出发，把知识资本看成是一种重要的资产。如国外学者斯图尔特 ( s t e w a r t ) ；第二类，从知识资本的存在形式来定义知识资本，认为知识资本是企 业市场价值超出账面价值的无形资产。如国外学者埃德文森( e d v i n s s o n ) 、沙利文 ( s u l l i v a n ) 、安妮布鲁金( a n n i eb r o o k i n g ) 、斯维l l ( k e s v e i b y ) 、我国学者申明、 严若森等；第三类，从知识资本具有的价值角度来定义知识资本，认为知识资本 能够为企业创造新的价值，并具有价值增值性。如o e c d ，还有国外学者n a h a p i e t 和g h o s h a l ，我国学者党兴华、白连志等；第四类，从整合企业多种要素角度来 定义知识资本，认为知识资本不是一种单一的、孤立的资本，是各种诸多要素通 过管理整合，是各种资本综合作用的结果。如国外学者b o n t i s 、d a v eu l r i c h ，我 国学者蒋序标等。 尽管国内外学者对知识资本的理解和定义有所不同，但他们在知识资本的含 义方面形成了以下两点共识：( 1 ) 承认知识资本在企业中是存在的，并有利于企 业的发展；( 2 ) 认为知识资本不是一个新的资本概念，而是对传统资本概念的延 伸、扩充和拓展。 上述大多数学者和机构关于知识资本概念的界定都强调了知识资本的未来 预期收益性，但从知识资本价值实现的角度来看，知识资本不仅能给企业带来未 来预期收益，而且还能够为企业带来现实收益。例如专利，这一现行会计认可的 知识形态，它就是知识转化的最终形式，只要将它投入企业的生产运营中，它就 会给企业带来收益，并从知识价值形态转化成货币价值形态。因此，潜在价值和 现实价值在知识资本身上是并存的。再者，并非企业所有的知识资源或智力资源 都能成为企业的知识资本，只有那些能够在再生产过程中创造价值的知识元素才 可以称得上是企业的知识资本。 2 3 2 知识资本的构成 在知识资本构成理论的研究中，最具代表性的是埃德文森( e d v i n s s o n ) 、沙利 文( s u l l i v a n ) 、斯维l k ( s v e i b y ) 、斯图尔特( s t e w a r t ) 等。埃德文森( e d v i n s s o n ) 币l l 沙利 文( s u l l i v a n ) 将知识资本分成人力资源和结构资本。人力资源指组织中的人力因 北京化t 人学帧f j 例究生学化论义 素，它包括所有者、合伙人、雇员、供应商以及所有有关的能把技能、个人才干 带到企业的所有的人。人力资源体现了企业解决问题的个体能力，它是以潜在的、 非编码的方式存在，是知识资本的主要因素。结构资本是指不依赖于个人而存在 的组织的其他所有能力，即包括有形的囚素，也包括无形的冈