（世界经济专业论文）美联储信息优势与其货币政策目标.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中 除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写 过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均己在论文中作了明确 的声明并表示了谢意。 作者签名 秘嗍舡 论文使用授权声明 本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保 留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后 遵守此规定。 作者签名： 期：毒止一 复旦大学博士论文 图目录 图四一l 美联储结构示意图 图九一l 通胀趋势图 图目录 图九吨增长率趋势图 图九一3 实际回报率趋势图 图九t 散点图 图九- 51 9 4 5 一1 9 7 8 增长率趋势图 图九- 61 9 4 1 9 7 8 年通胀率趋势图 图九- 7 联邦基金利率趋势图 圈十一1 循环机制图 3 1 1 0 0 n 卯 鳃 鳃 孵 复旦大学博士论文表目录 表目录 表六一l 美联储成本承受能力示意表( 单位：百万美元) 表九一1 计量分析1 表九一2 计量分析2 表九一3 计量分析3 表九- 4 计量分析4 表九一5 通胀率与增长率标准差计较 4 1 0 0 1 0 1 1 0 2 1 0 3 复旦大学博士论文 摘要 关于中央银行货币政策对产出的影响问题一直是宏观经济学研究的核心问 题之一。然而，不同学派对此解释和论证存在很大争议，其中最主要的是，凯 恩斯学派坚持“货币非中性”理论，通过价格粘性以及在吸收理性预期的思想 基础上将其理论模型化，并经历从结构性模型到一般均衡模型的发展过程；理 性预期学派则假设公众对货币政策的理性预期和建立数理模型来得出货币政策 对产出的影响仅取决于公众对货币政策预期误差。 本文通过对货币政策理论的梳理后，认为这两个学派在对公众货币政策预 期及其信息成本处理上存在局限性。凯恩斯学派从早期忽视公众预期对货币政 策效果的影响到后来像理性预期学派一样处理公众预期；理性预期学派则不考 虑公众形成理性预期的信息成本。实际上，这种信息成本是存在的，而且是不 能忽略的。再者，本文考察美国近2 0 年的经济发展，认为美联储货币政策在美 国经济中扮演重要的角色，使美国经济成功避免通货膨胀与经济增长的较大波 动，并帮助实现美国经济总量较快增长。本文将这两方面联系起来思考的一个 思路是，美联储在货币政策决策所依据的经济信息比公众形成预期的信息有优 势，这样，美联储的货币政策不仅可以很好的控制通货膨胀，而且可以协助经 济增长潜力的发挥，进而美联储货币政策可以引导公众形成合理经济发展预期。 首先，本文从两个方面阐述和论证美联储的信息优势来源：一方面，美国 联邦储备组织制度安排以及相关的制度安排对美联储收集和运用信息有效性的 重要作用以及对美联储承受较大信息成本的保障。美国银行的两级建制、联邦 储备组织制度和联邦储备银行制度等方面安排不仅有助于金融创新与经济发 展，而且解决了美联储有效收集、运用经济信息效率问题和成本承受能力问题； 另一方面，美联储履行监管职能有助其获得相关经济信息，尤其是一些不能标 准化、数据化的信息。 接着，本文对美联储在信息优势的情况下如何制定其货币政策目标问题进 行模型化分析。其结果表明，在信息优势下，美联储的货币政策目标是有效控 复旦大学博士论文 制通货膨胀，避免货币政策引起的通货紧缩以及协助潜在经济增长的发挥。 然后，为了进一步显示在信息优势下，美联储货币政策目标特征，将其与 其他货币政策目标的相关理论进行比较分析，并运用美国不同期阃的经济数据 对美联储货币政策目标进行计量检验，说明近2 0 年来美联储的货币政策实践是 支持前面的论证，即在信息优势下，美联储的货币政策目标是有效控制通货膨 胀，避免货币政策引起的通货紧缩以及协助潜在经济增长的发挥。 最后，本文分析和论证美联储组织制度、监管体制和两级银行建制对中国 人民银行组织制度改革以及中小金融机构管理建制的借鉴意义。 关键词：美联储、组织制度、信息优势、货币政策目标 中图分类号：f 1 1 2 2 。f 8 3 0 6 复旦大学博士论文 a b s t r a c t n cc 任e c t so fc c n t r a lb a l l l 【m c t a r yp o l i c y 衄t l 圮e c o 加m y sp f o d u c t i 衄h v e a l w a y sb e ak c yi s 锄cj nm 姗c o m i cr 蹦：砌h o w e v 衄i b 础毗s c h l s h a v ed i f l e 咒n te x p l 锄t i o 鹏柚da r g u m e n t sf o rt h j s m ti n l p o r t a mo fa l l l ( c y n e s i a n s c h lh o l d sm e 也e o r yo f “t l l en o n n e u 仃a l i t yo fm o n c y j ，锄d b y 硒s u m 堍m c r i 百d i t yo fp t i c c 锄da b r b i n gt l l er a t i o n a le x p e c t a t i o nt h i n b n gm o d e i i z e si t st h r y m m u 曲s t m d u r a lm o d e l sa n dt 1 1 e ng e m lc q u n i b r i u mm o d c l 1 1 1 es c h 0 0 lo f r a t i o n a le ( p c c t a t i o n 弱蚰m e st h ep u b l i c sr a t i o n a le x p e c t a t i o n0 fm o n e t a r yp o i i c y c o n s t r u d si t sm a t h e m a t i c a lm o d e l s 柚dc o n d u d e st l i a tt h ci l l f l u e n c eo fm o n e t a r y p o l i c y p r o d u d i o o n l yd e p e n d s m ep u b l i c se n m i nt 1 1 e j rc x p e c t a t j 册o ft l l e m o n e t a r ) ，p o l i c y b yc l a r i f 妒n gt h em e o r i e so fm o n c t a r yp o l i c y ，t l l ep a p e rp m p o s e st h a tt l i c r ea r c l i m i t a t i o n sa _ b o u tt h ep u b l i c s e x p e c t a t i o no fm o n c t a r yp o l i c y 缸dt h e ”l a t e d i l l f o m l a t i o nc o s tt r e a t m e n ti nt l l et w os c h 0 0 l s t h c o r i e s h li t s e a r l ys t a g e ，t l l e k c y n e s i 锄s c h o o ln e g i e c t e dt h ei n n u e n c eo fr a t i o n a i 既p e c t a t j o no nt l l co u t m e0 f m o n e t a r yp o l i c y ；柚dl a t e ft h e yt r e a tt h ep u b l i c se x p c c t a t i o ni nt h es 锄ew a y 笛m e s c h o o lo fr a t i o n a le x p e c t a t i o n 伯es c h 0 0 lo fr a t i o n a le x p c c t a t i o nh o w e v e r d o e s n tr 。c 0 印i z ct h ec o s tj nt h cp u b l i c sp r o c 鼯s i n go fi l l f o m a t i i nf 撕，c o s t c x i s t s ，a i l di ts h o u l dn o t b cn e 舀e c t e d f u n h e 咖o r c ，a f i e re x 锄i n i n gt h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n t 柚dm ei n l p o n 柚tr o l e sp l a y e db yt h cm o n e t a r yp o l i c yo ft h ef c d e r a l r e s e r v e si nu s e c o n o m yi l it l l el a s t2 0y e a r s ，i ti sd i s c o v e r c dt h a tt l i em e t a r y p o l i c i e so ff 钳s u c c e s s f i l l l yh a sh e l p e du s a a v o i dt h cn u c t u a t i o n so ft h ei l l f l a t i o n 她dg r o w mi ni 招e c o n o m ya n da c h i e v ec o n s i d c m b l e 鲫7 t hi ni t sg d p c o n s i d e r i n g t h et 、】l ，0a b o v ef i n d i n g s ，t h ep a p e fp f o p o s e st h a tm o n c t a r yp o l i d e so ff c dc 锄n o t o n l yc u r bt h ei n n a t i o nf a i f l yw e l lb u ta l s of a c i l i t a t et h ee c o n o m i cg r 0 、】l ，t h ，柚dg i l i d e t h er a t i o n a ie x p c c l a t i o nf 0 册a t i o np i d c e s so ft h ep u b l i c 7 复旦大学博士论文 f i 略t l y t h ep a p c rd c s c r i b 舔a n dd i s c i l s s 髓t l l ei n f o 】嘶a t i a d v 柚t a g e so fn ”f 钮 o nt h e ch a n d ，t h cs m l d u m ia i r a n g e m e n to ff c da n di t s l a t i v ci n s t i t l i t i o nh a v c p h y c dav e r yi m 脚tm l ei n 耐l c c t i n g 柚du t i l i z i n gi 幽咖撕o n 1 kd u a l s 伽j c l l l r co ft h eb a n i 【i n gs y s t e m ，t h ef c ds t 邝c t i l r e 觚dt h cf o l cp l a y e db yf e db a n l 【s i ni t sm o n c t a r yp 0 c yd c c j b i o nm a l ( i n g t 伽l yf 撕l i t a t ef i n 卸d a li n v a t i o n 锄d e c o n o l n i cd c v d o p m e 峨b u ta l l v et h cp r o b l 锄o fe 饪c c t i v e l yc o l l c c t i n g 锄d u s i n gc n o m i ci l l f o 】吼a t i 咖五叫t h cf e d o nt h eo t h c rh 姐d ，f c d s 如p e r v i s i 伽h e l p s t l l ep i o c i l 佗m e n t0 f 咒l e v a n tc c o n o m i ci l l f o 眦a t i o n ，c s p e c i a l l yt h ei n f o m a t i o nt h a t c a n tb cs t a n d 缸d i z e d 锄dq u 姐t i f ! i e d s e c o n d 盯y ，b yc o n s t n l c t i n gam o d e l t h ep a p c fa n a l y z 髂h o wf e ds c t si t s m o n e t a r yp o l i c yt a i g c tw i t hi t si i l l f o 珊a t i o na d v 柚t a g c ns h o w st l l 砒w i t hi 协 j n 】- 0 咖a t i o na d v 柚| a g c ，t h ef c d ，sm 彻e t a r yp o l i c y t a 曙c tc 柚e 侬娥i v e i yc l i r b i n n a t i o n ，h e l pa v o i dt h ed e n a t i o na r i s i n g 纳mm o n e t a r yp o l i c i c s ，a n d 恤sf a c i l i t a t e 血ee c o n o m i c 掣_ o w m 1 1 l 硼l y ，b yc o m p a f i n gf 钮sm 伽e t a r yp o l 女c yt a r g e lw i t ho t h e r r d a t e d t h e o r i e sa n d e x a m i n i l l gu s m o n e t a r yp o l i c yt a 唱e tt h r o u g hu s i n gi t se c o n o m i c d a t ao fd i f f c r e n tp e r i o d si nt h eh i s t o 彤t h ep a p e rf u n t l e rp r o v e st l l a tf e d sm o n e t a r y p o l i c yt a r g c t i se 胁i v ci i l c i i r b i n gi n n a t i 呱a v o i d i n gd e n a t i o na r i s i l l g 劬m m o n c t 硼了p o l i c y ，锄d 白c i l i t a t i n gt h ee c o n o m i cg r o w t h 1 【e yw o r d s ：f c d ，o r g a n i z a t i o ni n s t i t u t i o i l ，i l i f 细a i i a d v a n t a g c ，m o n e t a r ) rp o l i c y t a r g c t c l cn u m b e r ：f 1 1 2 2 f 8 3 0 8 复旦大学博士论文 导言 选题说明 第一章导言 第一节选题说明和研究内容与方法 l 选题背景 改革开放以来，我国的中央银行体制、金融监管和货币政策目标的制定与 执行方面经历一个不断发展的过程作为央行的中国人民银行从最初的兼营商 业银行业务发展为脱离商业银行业务而专门履行央行职能，而且央行的制定和 执行货币政策的独立性也有了提高。但是我国经济经历了几次大起大落，人民 银行的货币政策目标缺少一贯性，它独立制定与执行货币政策能力受到质疑。 就其监管职能来说，起初，人民银行执行全面金融监管职能，但后来随着证监 会、保监会和银监会等专业金融监管机构的设立，人民银行的金融监管职能逐 渐削弱。这种金融监管职能基本由专业监管机构执行的体制对人民银行履行货 币政策职能会产生什么影响昵? 这个问题还没有得到很好地分析研究。 理论上，关于央行组织制度如何安排、货币政策职能与监管职能是否应该 分离、货币政策目标是什么以及其它相关问题的研究还存在很大的争议。各派 宏观经济学家都在其学派的基本理念和基本方法基础上做出自己的解释，经济 学还没有能够兼收并蓄地在相对统一的逻辑框架下对这些问题做出较好的诠 释。对这些问题之间关联性的研究尚处在初步阶段，央行组织制度安排对其制 定货币政策目标有怎样的影响? 该从何处入手来分析这一影响? 现有文献对这 两个问题还没有深入研究。 本文将从央行的组织制度安排与央行收集、运用货币政策所需的信息之间 的关系以及央行的信息状况对其货币政策目标制定的影响入手，试图做出在相 对统一的框架下对上述两个问题的解释。 2 选题意义 通过对美联储组织制度安排与美国银行两级建制是如何对其收集与运用货 币政策决策所需信息产生影响和美联储在信息优势下怎样制定其货币政策目标 问题的解析，说明央行组织制度安排的效率问题和货币政策目标问题。这不仅 有助于解释现实中既有像英国那样货币职能与监管职能分离的金融体系，又有 像美联储一样货币职能与银行监管职能未分离的金融体系这样的并存现象。对 于中国人民银行组织制度是否需要改革，怎样进行改革以及人民银行货币政策 目标是什么等问题的分析研究提供了一个分析视角。另外，对美国银行两级建 9 复旦大学博士论文 导言 制的模型化分析对于解决我国中小金融发展滞后和中小企业融资难问题提供借 鉴思路，因为美国银行两极建制对美国中小金融创新起到了非常好的促进作用， 而中小金融机构发展便利了中小企业的外部融资，国家规模相似和地区经济差 异一样存在的中国可以借鉴美国银行两级建制 二研究方法 l 用历史方法阐释美联储的制度变迁。对美国央行制度建立和发展过程进行较 为详细阐述重点分析美联储委员会与联邦储备银行在整个体系中的作用及其 变迁以说明美联储信息优势的制度基础，美联储监管对象、监管方式等来表明 荚联储履行监管职能如何有助于其获得货币政策决策所需的经济信息等问题。 2 以数学模型来分析美联储体系提供货币政策决策信息的有效性以及美联储在 信息优势下可以实现货币政策目标。在考虑信息成本和交易费用存在的情况下 建立动态的一般均衡模型以解析美联储信息优势下货币政策目标的制定问题。 本文试图将新古典宏观经济学中的拉姆齐模型进行改造，使其包含货币政策因 子。这将不仅与希德洛斯基模型和理性预期模型有差异，而且与运用损失函数 来分析货币政策的博弈方法不同。 3 计量实证美联储货币政策目标，检验各阶段美联储货币政策是否与现有的货 币政策目标理论相符，并说明美联储货币政策目标与这些货币政策目标理论相 符或不相符的原因。 三本文研究的主要问题 l 美联储的组织制度安排是否有效率? 美联储是否有信息成本承受能力优势? 也就是说，美联储的制度安排是否有效解决其货币政策决策所需信息的收集与 运用问题及成本承受能力问题。 2 美联储的监管职能履行是否会为其带来有益于货币政策决策的信息? 3 在信息优势下，美联储的货币政策目标是什么? 第二节研究框架 第一章说明论文的选题背景、意义，研究方法，主要研究的问题，研究框 架，创新点和需要进一步研究的问题。 第二章梳理美联储制度变迁与监管，货币政策与信息获取、运用之问的关 系，货币政策基础理论中的信息假设问题和货币政策目标理论的新发展等相关 1 0 复旦大学博士论文导言 文献，并对相关文献进行了评论。 第三章阐述美国央行的交迁历史，分析显示不仅央行制度建立和变革不仅 是各种力量博弈的结果，而且也是经济结构与格局变化和有关央行的经济理论 不断深化的表现。央行的货币职能和监管职能是随着经济等环境的变化而变化 的，不断适应经济活动的要求。 第四章分析美联储组织结构、人事制度以及各组成部分之间的权力分配。 为了强调目前美联储组织体系特点，详细考察其历史变迁是十分必要的。本章 重点阐述了美联储组织及其制度变迁的四个主要特征：( 1 ) 美国联邦储备组织 构架适合美联储委员会与联邦储备银行之间的分权，但在改革中向前者集中， 并进一步明确两者职责；( 2 ) 相关制度变迁促进美联储货币政策决策上的独立 性提高，有利于推动美联储与立法、行政部门之间的货币政策决策责任与权力 平衡；( 3 ) 美联储权力在制度变迁中加强，这提高了其在经济调节和金融监管 中地位；( 4 ) 联邦储备体系与学术界的交往扩大，美联储不仅可以利用学术界 的资源为其决策服务，而且也可通过学术界向公众解释和传递相关信息。现在， 美联储在分权基础上基本实现了决策集中性和决策所需信息的广泛性的结合能 否应对美国经济复杂性这个问题。货币政策决策的集中性以及货币政策所需信 息广泛性在一定程度上是冲突的，一方面决策集中会降低决策的参与面，使一 些信息不能在政策决策中得到反映，而且信息成本很高，这也会影响信息的广 泛性；另一方面扩大货币政策决策的参与面可能使信息筛选成本上升，难以迅 速做出决策。这样一来，就必须在决策集中性和信息广泛性之间进行权衡。 在美联储组织制度与其特征的考察基础上，本章进一步分析了美联储信息 机制的主要特征：( 1 ) 美联储实现了信息收集与运用有效激励安排；合理人事 安排有利于美联储信息收集与运用；( 2 ) 美联储货币政策决策对信息的开放性； ( 3 ) 美联储预算制度安排保证了美联储委员会及联邦储银行收集、研究经济信 息的成本承受能力。最后说明美联储组织制度安排奠定了美联储信息优势的制 度基础。 第五章阐述了美联储在美国金融监管中的重要地位，这种地位在法律制度 变迁中得到了加强；分析了美联储对联邦储备银行、成员银行以及整个金融业 的监管内容；解释美联储监管方式中的现场监督检查与非现场监督检查并论述 美联储履行监管可获得的信息类型和这些信息对货币政策决策可能发挥的作 用。最后通过这些来说明，美联储履行监管职能不仅可以了解银行业的经营情 况，而且可间接获得美国经济活动现状和趋势的信息，其中一些信息是货币职 能与监管职能分离的央行无法得到的。这些信息对货币政策决策及其效果是十 分重要的，在附录中引用计量分析的成果来支持这一结论。 复旦大学博士论文导言 第六章从美联储组织体系所处的双重金融管理环境对金融创新的有利之 处、美联储组织体系自身收集经济信息的激励制度安排，货币政策决策过程中 对经济信息的运用，以及特有的承担收集经济信息所需成本承受力的分析显示， 美联储组织体系在获取经济信息上存在比公众或其它机构有优势，从而使其有 激励和能力去拥有关于经济活动信息的优势 第七章在第五章和第六章两方面论证美联储信息优势的来源基础之上，建 立了数理模型，说明在预期的信息成本与交易成本存在的情况下以及在信息优 势的条件下，美联储采取的货币政策目标是有效控制通货膨胀，避免因货币政 策引起的通货紧缩。这样的货币政策目标满足公众对货币币值相对稳定的期待， 利于货币职能的实现。这样一来，美联储的货币政策目标的第一要务就是维持 美元币值相对稳定，控制通货膨胀和避免通货紧缩。注意，这里的币值稳定含 义指相对稳定且通货膨胀控制在较小的范围内，避免通货紧缩以促进交易因 此，在这些条件下，美联储货币政策目标是将通货膨胀控制在较小范围内，同 时避免通货紧缩带来产出下降。在信息优势下，美联储追求的就是货币政策可 信度，绝不同于货币政策追求减轻通胀可信度和增加其灵活性之间平衡的观点。 第八章对货币政策目标文献进行梳理，说明货币政策目标发展的基本原因 以及主要货币政策目标理论的内涵，并将在信息优势下美联储的货币政策目标 与这些主要货币政策目标进行比较，以突出在信息优势下，美联储的货币政策 目标的特点：既要灵活、有效地控制通货膨胀，又要同样地避免因货币环境引 发或促进的通货紧缩，以协助潜在经济增长力的发挥。 第九章对美国经济几个阶段的经济数据进行计量分析研究，以检验美联储 在各个阶段的货币政策目标中信息优势利用。在1 9 8 7 年之前，美联储货币政策 目标不遵循货币政策理论中已有的几个主要货币政策目标，而自1 9 8 7 年以来， 美联储的货币政策目标遵循泰勒规则的观点也没有在本章的计量分析中得到支 持，信息优势也没有得到很好利用。但是通过对1 9 8 7 年以来的相关数据标准差 计量分析表明，美联储此间的货币政策实现了较好地控制通货膨胀，避免经济 增长较大波动和协助潜在经济增长的发挥。这基本支持信息优势下的美联储货 币政策目标是有效控制通货膨胀、避免由货币政策引起的通货紧缩以协助潜在 经济增长的发挥。 最后从四个方面解释为什么1 9 8 7 年以后的美联储在货币政策决策中利用 其信息优势不仅较好地控制了通货膨胀，而且在协助经济稳定增长上也较以前 较大地提高。 第十章用前面几章的理论和模型来分析我国中央银行制度改革、货币政策 决策机制以及银行建制等方面存在的问题。在此基础上，本章指出我国人民银 复旦大学博士论文导言 行组织制度没有给予其分支机构在货币政策决策上应有的地位，同时认为我国 目前中央统一的银行建制不利于中小金融创新，可以借鉴美国银行的两级建制， 为中小金融创新提供一个很好的制度环境。 本文主要结论 第三节结论、创新点与后续研究 l 美联储组织制度安排在解决信息收集以及运用信息方面是有效的，它能有效 地解决信息收集与运用的激励问题，同时也使美联储有信息成本承受能力优势。 2 监管职能的履行将有助于美联储获得信息优势，监管职能的履行帮助美联储 获得相关经济信息，尤其是不能标准化、数据化的信息。 3 在信息优势下，美联储货币政策对产出的影响不同于其它理论对货币政策对 产出影响的解释。信息优势下的美联储货币政策目标是：有效控制通货膨胀、 避免因货币政策引起的通货紧缩以及协助潜在经济增长的发挥。 4 中国的央行组织制度存在不利于信息收集和运用的问题，中国央行的分支机 构在货币政策决策中的地位缺失抑制了其收集和研究经济信息的动力。 二本文的创新点 l 将美联储组织制度安排解决信息效率问题模型化，以此解释不同国家选择不 同央行组织体系原因。像美国这样的国家规模和庞大经济体，经济活动非常复 杂，各州和经济区的经济资源条件和发展程度存在巨大差异，因此，对融资需 求的多样性就要求金融体制能够满足因地制宜的金融创新和金融监管。本文的 模型表明，美联储的组织体系和相关制度安排在解决信息收集和运用方面是有 效的，并说明美国联邦政府与州政府分享金融管理权的银行两级建制对美国金 融创新的重要性。 2 建立一个信息优势下的一般均衡模型，提出货币政策目标的新解释。在信息 优势的条件下，美联储可以运用货币政策调节经济活动仅限于发挥经济活动潜 力，不能改变经济活动潜力本身。要使货币政策发挥上述作用，美联储就必须 掌握经济活动发展与趋势信息，并在运用货币政策时对工具和强度等进行恰当 选择，否则货币政策可能起破坏性作用。 3 根据上面的模型，阐释央行货币职能与监管职能关系以及何种条件下这两种 职能可分离。并说明央行履行其监管职能有助于使其获得潜在经济活动信息， 并使其在信息方面有优势。 1 3 复旦大学博士论文 导言 三后续研究 在统一的框架下，对货币、货币政策以及央行的作用做出一种新的解释。 1 4 复旦大学博士论文 文献综述 第二章文献综述 关于美联储的中文专业文献主要是研究美联储的发展历程和其制度性特 点。万红等1 较早阐述了美国联邦储备体系的发展历程，系统地分析其制度变迁 的来龙去脉。而陈元2 侧重于分析美国的银行监管体系，并对美联储的监管职能、 监管方式等进行剖析9 0 年代以来，随着中国金融改革和金融监管的重要性认 识进展，国内学者对美国金融制度以及金融监管研究又取得明显发展，甘当善3 等研究美国金融监管模式的变迁，并强调美联储行使银行监管职能的环境变化。 关于美联储货币政策方面的专业中文文献较少，易定红4 专门研究了美联储货币 政策实践，并且对各主要阶段其货币政策的效果进行评价，并提出相应的对中 国货币政策实践的借鉴意义。 国外对美联储的组织结构和制度问题研究也很丰富。拉夫特和琼斯( l o v e t t a n dj o n e s ) 5 用很多的篇幅对美联储发展的历史背景进行详细解释，说明其货 币政策和监管职能。杰克逊和西蒙斯( j a c k s o na n ds y m o n s ) 6 以案例的形式对 美联储相关法律制度进行阐述，主要以法律工作者的视角对包括美联储在内的 相关金融监管制度进行说明。关于美联储监管问题最近的英文文献更多地关注 联储监管成本、银行业市场结构和联储组织结构优势等。 对美联储组织体系进行详细分析文献不多，古德菲兰德是一个长期研究美 联储的经济学家。古德菲兰德7 ( m a r v i ng o o d f r i e n d ，2 0 0 0 ) 研究了地区储备 银行在美联储体系中的作用。实际上，他的研究对本文第五章的展开是很有启 发性，但是，他的观点没有进行到理论模型化阶段。本文会将这一问题模型化。 第一节信息优势的相关文献 央行货币政策与监管职能的关系是颇具争议的话题。一种观点以弗里德曼 为代表，他8 ( 1 9 8 4 ) 认为将央行的管制性功能与货币性功能分离。这样，美联 储可集中精力履行其货币职能。这两种职能是极其不同且在一定程度上不致， 会导致掩盖应负的货币控制职能。 而另一种观点以皮克等为代表。皮克，劳什戈仁和图特尔9 ( j o ep e e k ，e r i c s r o s e n g r e na n dg e o f f r e ym b t o o t e l l ，1 9 9 9 ) 提出通过银行检查得来的秘 密银行监管信息能够改善货币政策的运行。一个重要的原因是，央行可以接触 到秘密监管信息，也可能参与其收集，这样的信息能够改善宏观经济预测和货 复旦大学博士论文 文献综述 币政策决策银行监管信息对评估经济条件和引导货币政策可能是有用的，因 为一个糟糕的银行部门可能预示经济中将要出现的问题另外，皮克，劳什戈 仁和图特尔”( j o ep e e k ，e r i cs r o s e n g r e na n d g e o f f r e ym b t o o t e l l ，1 9 9 9 ) 分析近来数个央行银行监管责任，他们认为，秘密的银行监管信息能够帮助联 储理事会成员更准确预测重要的宏观经济变量和被f o m c 成员用来指导货币政 策。他们的发现暗示，在评估央行结构时监管责任与货币政策的互补关系应该 是重要考虑。 与皮克等人的观点相似并进行相关计量实证研究的克里斯蒂娜一罗默和戴 维一罗默“( c 1 1 r i s t i n ad r o m e ra n dd a v i dh r o 嘴r ，2 0 0 0 ) 通过对美联储和商 业部门通胀预期的考察来检测联储与公众不对称信息的存在。它显示，美联储 有关于通胀方面相当信息是商业部门预测者所不知的。它也表明，货币政策行 动提供了美联储信息的信号，商业部门预测者应对这些信号修改他们的预测。 这些发现可以解释为什么长期利率应对货币政策变紧缩“典型地”上升。 这部分文献显示，关于这个问题的研究才刚刚开始，尽管前面提到的经济 学家( 如p e e k 等) 已经提到美联储履行监管职能所获得的隐蔽信息对其货币职 能是有作用的，但是他们没有将此问题模型化，因此很难得出央行的货币职能 与监管职能之间关系的一般结论。应该承认，皮克等人的研究直接贡献于本文 的第六章构思。不过，本文试图就此问题提出一个假说，并实现模型化。 第二节货币政策基础理论中的信息问题 二战后，新古典综合学派曾经长时间占据宏观经济学的主流，通胀和滞胀 等问题使得它备受指责，以下按照学术史角度来介评： 一现代货币主义学派的货币政策理论 对新古典综合学派的货币政策理论提出挑战的经济学学家中，较早且很有 影响的是弗里德曼，他对货币政策基础理论的研究非常详细，他”、”( m i l t o n f r i ed i i l a n ) 对凯恩斯总供给曲线进行批评，他“( 1 9 7 7 ) 阐释菲利普斯曲线的含 义，提出自然失业率假说，即公众预期使得货币政策在长期里不对经济增长产 生影响。并指出经济学家研究的是失业与名义工资而不是与实际工资之间的相 互关系，在货币领域的多年研究积累后，他”( 1 9 8 4 ) 提出货币政策的三个战术。 当然，也有对他研究批评，伯威利”( t r u m a nb e w l e y ，1 9 8 3 ) 分析了费里德曼 ( m i l t o nf r i e d i i l a n ) 最优货币数量理论的错误，并予以纠正。格罗斯曼和霍克 ”( h e r s c h e li g r o s s m a na n dj o h nb v a nh u y c k ，1 9 8 4 ) 在政府通过发行法 定货币得到铸币税换取真实资源的模型里推出一个通胀的名誉均衡。 货币主义学派的政策主张引起凯恩斯主义者的不满，托宾是代表人物之一。 1 6 复旦大学博士论文文献综述 托宾和布伊特“( j a m st o b i na n dw i l l e mb u i t e r ，1 9 7 6 ) 不同意货币主义关于货 币政策和财政政策对总需求的长期效果的分析。 显然，现代货币主义的基本理论已经关注货币政策与公众预期之间的关系， 指出公众预期将影响货币政策目标的实现，这是它们比凯恩斯主义货币政策理 论进步的地方但是它没有明确指出公众形成预期的信息成本问题以及央行与 公众在信息上的对称性问题。 二理性预期与新古典宏观经济学的货币政策理论 在货币主义学派发展过程中，由默斯发起，卢卡斯倡导的理性预期学掀起 了一场革命。理性预期也随之渗透到包括货币政策理论在内的各个宏观经济学 研究领域。新古典宏观经济学与新凯恩斯宏观经济的争论在货币政策理论领域 也存在。费希尔”( s t a n l e yf i s c h e r 1 9 7 9 ) 分析说，在希德罗斯基货币跨期最 优均衡模型里，稳态的资本存量对通胀率来说是不变的他认为，资本积累率 对通胀率来说不是不变的，对于不变相对风险厌恶的家庭效用函数( 不包括对 数型的) ，积累率越高，货币增长率越高。在转换路径上，货币是非中性的。 在将理性预期引入计量模型上，泰勒是一个较早进行尝试的经济学家，他” ( j o h nb t a y l o r ，1 9 7 9 ) 建立一个为选择宏观经济政策规则的计量模型。这为 后来的泰勒规则形成奠定了基础。 作为经典文献的贡献者，巴罗和戈登“2 ( r o b e r tj b a r r oa n dd a v i db g o r d o n 。1 9 8 3 ) 为宏观经学发展做出了特殊的贡献，将理性预期融入宏观经济模 型，提出“自然率假说”。 新古典宏观经济学家偏好有微观基础的一般均衡模型，卡姆利” ( c h r i s t o p h ec h a i n l e y ，1 9 8 1 ) 分析了一个简单跨期一般均衡模型中的最优通胀 率，此均衡中代表个体有留遗产的动机，税收是扭曲的。格罗斯曼和威思“ ( s a n f o r dj g r o s s m a na n dl 8 u r e n c ew e i s s ，1 9 8 2 ) 关注公开市场操作的效果 和预期货币下降是怎样地不同的问题。他们提供了一个公开市场操作怎样改变 实际和名义利率的新解释。 此类理论不仅关注信息对货币政策目标实现的影响问题，而且重视货币政 策制定者央行与公众在信息上的对称性问题，并假定公众可以形成理性预期。 但是并没有指出公众形成预期的信息成本问题。这样一来，它们就不可能考虑 央行与公众在存在信息成本存在的情况下信息对称性问题，更不可能去分析这 样的信息对称性问题对货币政策目标的影响。 三新凯恩斯宏观经济学的货币政策理论 新凯恩斯学派用名义价格粘性来解释货币政策对产出的作用。鲍尔和罗默2 5 ( l a u r e n c eb a l la n dd a v i dr o m e r ，1 9 8 7 ) 显示，名义价格粘性可能源于价格变 1 7 复旦大学博士论文文献综述 化协调的失败然而，理性预期确实对货币政策理论，甚至整个宏观经济学发 展做出了不可否认的贡献。但理性预期很难得到计量分析的支持。因此，理性 预期理论受到挑战，鲍尔是这方面的代表之一这也推动了新古典主义与新凯 恩斯主义的相互批评和融合。鲍尔。( l a u r e n c eb a l l ，1 9 9 0 ) 建立模型分析交 错定价时可信通胀下降问题新凯恩斯宏观经济学用名义价格粘性解释货币政 策的实际效果。中心结论是，交错定价放缓价格对货币存量的调整，以致产出 实质性下降。他”( l a u r e n c e8 a 1 1 ，1 9 9 1 ) 具体地讨论了价格粘性与可信度问题 在解释通胀下降方面的作用、一次宏观经济冲击引发的持久通胀的困惑以及在 通胀理论中回归适应性预期的问题。他认为，在通胀理论中适应性预期等价于 通胀预期有成本时的理性预期。为了提倡将新凯恩斯模型与新古典模型结合起 来，对于通胀下降实际效应的研究就是这种努力的一部分。他4 ( l a u r e n c e b a l l ，1 9 9 2 ) 提供一个通胀下降实际效应的理论此外，他还和克劳斯豪” ( l a u r e n c eb a l la n dd e a nc r o u s h o r e ，1 9 9 5 ) 发现，政策转变对实际产出影响 大于其预期产出暗示经济主体低估政策对总需求的作用。他们认为，他们的结 果有助于解释货币政策的真实效果，强烈地拒绝理性预期假说。 另外，关于货币政策基本理论的一些零散的文献。克里斯蒂亚努和埃伊澄 保姆”( l a w r e n c ej c h r i s t i a n oa n dh f a r t i ne i c h e n b a 岫，1 9 9 2 ) 提供新的证 据支持实际货币供给冲击驱使短期利率下降的假说，他们展示了一个数量化的 一般均衡模型与此假说的一致性。 柏南科和布灵德“( b e ns b e r n a n k ea n d 矗1 a ns b 1 i n d e r ，1 9 8 8 ) 在标准 总需求模型里不对称地对待货币与信贷，他们显示怎样修改教科书上i s l m 模 型以致允许一个更平衡的对待。在t o b i n ( 1 9 6 9 ) 和b r u n n e r _ m e l t z e r ( 1 9 7 2 ) 的模 型里，关键假设是贷款和债券是不完全替代的。在修改的模型里，信贷供给和 需求冲击对总需求有独立的影响；主要政策含义是，作为政策指示器货币和信 贷的相对价值依赖于货币和信贷需求冲击的变化。他们的证据揭示，8 0 年代货 币需求冲击相对于信贷需求冲击更重要。 布兰查德和快”( 0 1 i y i e rj e a nb l a n c h a r da n dd a n n yq u a h ，1 9 8 9 ) 将g n p 和失业波动解释为两种类型的干扰：对产出有永久影响的干扰和对产出没有永 久影响的干扰。而克拉尼达，卡尼和戈特勒。( r i c h a r dc 1 a r i d a ，j o r d ig a l ia n d m a r kg e r t l e r ，1 9 9 9 ) 对货币政策科学进行考察。得出结论之一；毫无例外，所 有相关文献忽略货币政策制度的过渡问题。 从商业周期角度思考货币政策问题，卢比克和斯库菲尔德是代表之一，他 们”( t h o m a sa ，l u b i ka n df r a n ks c h o r f h e i d e ，2 0 0 3 ) 为美国经济建立一个货 币商业周期模型，在这个模型里，如果货币政策是“被动的”，则均衡是不确定 1 8 复旦大学博士论文文献综述 的根据估计的新凯恩斯模型，1 9 8 2 年以后的货币政策是与该模型是一致的， 而沃尔克( v o l c k e r ) 之前的政策则不能确定的他们发现，1 9 7 9 年之前的不 确定性实质地改变了货币政策、需求和冲击的传递。 鲍尔，曼昆和内伊斯”( l a u r e n c eb a l l ，n g r e g o r yl i a n k i wa n dr i c a r d o r e i s ，2 0 0 3 ) 对已有的货币政策研究进行批评，指出通胀与产出的动态模型不合 理之处。他们暗示，这个问题可能以最近的行为模型来解决，此模型假设价格 制定者慢慢地将宏观经济信息融入他们设定的价格。 此类文献清晰地表明，宏观经济学基本突破都在货币政策理论研究得到反 映。理性预期和有微观基础的一般均衡模型推动了货币政策理论的发展，但是， 不能忽视这些模型不足：理性预期的信息成本问题被忽视和一般均衡使用代表 性行为人假设的局限性。由于形成预期的信息成本实际存在，所以不考虑这种 信息成本可能使这些理论的解释力下降。 四货币政策目标理论中的信息处理 二战后，货币政策目标规则研究成为货币政策理论的一个重要分支，对这 个领域发展研究进展还没受到足够重视。关于某一规则的介绍和研究的文献较 多( 弗里德曼1 9 8 4 ，麦克勒姆1 9 8 8 ，泰勒1 9 9 3 ，斯文松1 9 9 8 ，谢萍2 0 0 1 等) ， 对于某些规则之间的比较研究已经展开( r a z z a k ，2 0 0 1 等) 。本文将梳理货币政 策目标研究发展，并说明货币政策目标理论是如何处理与货币政策预期相关的 信息问题。 凯恩斯干预主义政策主张将新古典综合理论里发展成为操作性较强的一套 政策分析和操作理论一i s l m