（会计学专业论文）多元化经营与公司绩效分析——基于沪市a股上市公司的经验数据.pdf

摘要 多元化经营与公司绩效分析 基于沪市a 股上市公司的经验数据 摘要 多元化经营是企业成长过程中都将面对的重要课题8 0 年代中期以来，国内一些具 有一定规模的企业也纷纷看好和采用多元化经营，开始向多元化经营的方向发展。1 0 多 年来，这些企业发生了分化，一部分收缩战场，集中在市场前景好、又有优势的产业上， 另一些为数不少的企业却因此而陷入困境，甚至走向绝境因此，多元化经营也受到了 颇多争议，关于多元化的讨论己旷日持久，至今没有一个明确的结论。多元化经营作为 一种经营战略形式，有利也有弊，是客观存在的，本身无所谓对错。 关于多元化经营与公司绩效的关系，国外学者进行了大量的研究，尽管还没有一致 的结论，但是越来越多学者研究表明，多元化经营会造成价值折价我国企业多元化经 营是不是也造成了折价? 如果也是造成折价，那导致这样结果的原因又是什么? 为了回答这些问题，本文首先从理论研究和实证研究两个方面对多元化经营的研究 成果进行了回顾。然后笔者抽取了1 7 4 家沪市a 股上市公司作为研究对象，利用其公布的 2 0 0 l - 2 0 0 4 年连续四年的年报，通过因子分析法构建了公司绩效的综合评价模型，并与 本文衡量多元化程度的熵指数建立了回归模型。通过统计分析，得出了多元化程度和公 司绩效之间的关系，为负相关，即多元化经营降低公司绩效，产生了折价。在此基础上， 本文最后利用上海张江( 集团) 有限公司的具体案例来对我国上市公司造成多元化经营 折价的原因进行具体详尽的分析，并提出关于我国企业迸行多元化经营的一些针对性的 建议。 关键词：多元化经营，公司绩效，实证研究 a b s t r a c t a nr e s e a r c ho nd i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g i e s & f i r m p e r f o m a n c e b a s e do nt h ed a l ao fa - s h a r el i s t e d c o m p a n i e si ns h a n g h a is t o c ke x c h a n g e a b s t r a c t t h ed i v e r s i f i c a t i o ni sa ni m p o r t a n tt a s kf a c e db ye n t e r p r i s e si nt h e i rd e v e l o p m e n t s i n c e m i d - 8 0 so f2 0 t l ic 蜘a t m y , $ o m ed o m e s t i ce n t e r p r i s e sh a v eb e g u nt oa d o p td i v e r s i f i c a t i o n s t r a t e g yf o rd e v e l o p i n g a f t e rm o r et h a n1 0y e a r s ，t h e s ee n t e r p r i s e sb e g i nt oc o m ei n t o p o l a r i z a t i o n o no n eh a n d , s o m eo ft h e mc o n c e n t r a t eo nt h ei n d u s t r yw i t hb d g h tm a r k e t p r o s p e c ta n da d v a n t a g e st h r o u g hs h r i n k i n gt h es c o p eo ft h e i rb u s i n e s s ；o nt h eo t h e rh a n d , o t h e r s 、v i mc o n s i d e r a b l ep r o p o r t i o na r ei nd i f f i c u l ts i t u a t i o n , e v e ni n t oi m p a s s e s o , m a n y d i s p u t e sa r cp r o d u c e d ，a n dt h ed i s c u s s i o n so nt h ed i v e r s i f i c a t i o n1 a s tt ol o n gt i m et h a th i t h e t t o n od e f i n i t ec o n c l u s i o ni sd r a w n 1 n h ed i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y , a so n ep a u e r no fb u s i n e s s o p e r a t i o n ，h a si t sa d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e si ni l a t l l l f o r e i g ns c h o l a r sh a v ed o d em a n yr e s e a r c h e so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e c nd i v e r s i f i c a t i o n a n df i r mp e r f o r m a n c e a l t h o u g ht h ec o n c l u s i o n sa r ed i f f e r e n t , m o l ea n d m o r er e s e a r c h e r s h a v ef o u n dt h a td i v e r s i f i c a t i o nr e s u l t si nad e c r e a s ei nv a l u e w h e t h e rd i v e r s i f i c a t i o ni no u r c o u n t r yc a ni m p r o v ef i r mp e r f o r m a n c eo rd o e ss o m ed a m a g et ov a l u e ? i fs o ，w h a t st h e r e a s o n ? i n0 r d e rt oa n s w e rt h e s eq u e s t i 0 1 1 5 f i r s t l y , t h eh i s t o r i c a ls t u d i e so nd i v e r s i f i c a t i o n s t r a t e g yh a v eb e e nr e v i e w e d , f r o mt h et h e o r e t i c a la n dc m p i r i c a p o i n t s i nt h es e c o n dp a r t , 1 7 4a s h r r el i s t e dc o m p a n i e si ns h a n g h a is t o c ke x c h a n g eh a v eb e e n s e l e c t e d u s i n gt h e s ea n n u a lr e p o r t so fs a m p l ec o m p a n i e sf r o m2 0 0 1t o2 0 0 4 ，w eh a v eu s e d f a c t o ra n a l y s i st ob u i i tt h es y n t h e s i se v a l u a t i o nm o d e lo ft h ef i r mp e r f o r m a n c e t h e nw e h a v eb u i l ts t a t i s t i cm o d e l st oe x a m i n et h ei m p a c to f d i v e r s i f i c a t i o nt ot h ef i r mp e r f o r m a n c e m u g ht h es t a t i s t i c a la n a l y s i s w ec a no b t a i nt h a tt h ed i v e r s i f i c a t i o nh a sg i v e na d i s c o u n tt ot h ef i r mp e r f o r m a n c e f i n a l l y , b a s e dt h i sf o u n d a t i o n ，w eu s e ss h a n g h a iz h a n gj i a n g ( g r o u p ) l i m i t e dc o m p a n y s c a s et oa n a l y z et h er e a s o nw h yt h ed i v e r s i f i c a t i o n 百v c sad i s c o u n tt ot h ef i r mp e r f o m m c eo f t h el i s t e dc o m p a n i e si no u rc o u n t r y b a s e dd i s c u s s i o nm a d ea c c o r d i n gt ot h ee m p i r i c a lr e s u l t s ， s o m ep r o p o s a l sa b o u td i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g ya l s ob e e np u tf o r w a r d k e yw o r d ：d i v e r s i f i c a t i o n ，f i r mp e r f o r m a n c e ，e m p i r i c a lr e s e a r c h n 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表和撰写的研究成果，也不包含为获得华 东交通大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作 的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了谢 意。 关于论文使用授权的说明 本人完全了解华东交通大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布论 文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 保密的论文在解密后遵守此规定，无保密内容。 本人签名垄鱼邈乏导师签名级望日期迦：! ! ：王6 华东交通大学 硕士学位论文任务书 研究生姓名 樊媛媛学号 2 0 0 4 0 5 9 0 0 2 0 10 4 学院( 系)经济管理学院 专业会计学 专业方向 公司理财 论文题目 多元化经营与公司绩效分析一基于沪市a 股上市公司的经验数据 要求完成时间2 0 0 6 年1 0 月2 6 日 选题来源自选课题 主要研究任务： l 、对我国公司多元化经营与公司绩效之间的关系进行研究。 2 、对我国公司多元化经营造成公司绩效折价的原因进行分析。 3 、对我国公司实施多元化经营提出针对性的建议。 j 盎受f t 务i 时m j2 心年i o 月蛎学生签名 雄雄磋 导师签名 翘 e t期 赫年1 2 肛g 日 第一章引言 1 1 选题意义 第一章引言 上个世纪5 0 年代，美国学者海洛安索夫第一次提出了多元化经营的概念，指出多 元化经营主要是针对企业经营的产品种类数量而言。随着时代的变迁，以及市场结构、 行业结构等变动而引起的企业行为的变化，多元化经营在企业经营中的实施应用经历了 一个兴起、高潮、退潮和归核化的过程。相关的理论也随着时代的变迁而层出不穷由 于各国的学术界采用了不同角度和层面的方法，使得作为现代企业战略发展中最重要的 成长方式之一的多元化经营理论日益完善。 二次大战之后，欧美地区的经济迅猛发展，这些都为企业的发展提供了绝好的机会。 当时美国经济急剧膨胀许多大公司不断扩大发展规模，全球性市场的形成也为跨国公 司的扩张奠定了基础。1 9 5 0 年，克莱顿法的修订使得横向兼并和纵向兼并的环境变 得不利，于是跨行业兼并、多元化发展成为大公司的首选，企业呈现多元化发展的趋势。 美国二十世纪五六十年代的第三次并购浪潮，致使美国企业的多元化经营达到高峰，自那 以后，多元化经营和公司绩效之间的关系引起了经济学家们的兴趣，成了财经领域的一个 重要研究课题。 日本和韩国的大型企业在发展过程中，大多采取了多元化经营。由于韩国和日本经 济在战后持续的快速发展，以至当时日韩企业的综合商社模式非常流行，备受推崇。然 而进入9 0 年代后，日本经济停滞不前，韩国经济在东南亚金融危机中也危机重重，导 致两国的企业实力大不如前，在国际市场上的竞争力也日趋减退，于是这种高度多元化 的经营模式受到了人们的极大怀疑 我国企业在纯计划的经济时代，一般不存在自己的经营战略，都是政府帮助企业制 定生产计划然而，随着经济体制由计划经济转变为市场经济，企业必须考虑如何在竞 争激烈的市场中求得生存和发展，多元化经营成了许多大企业的战略选择上世纪8 0 年 代末、9 0 年代初我国掀起了多元化经营的热潮，几乎所有的企业都不同程度的涉及了多 元化经营。经过几年轰轰烈烈的发展，许多企业多元化经营的业绩并不理想9 0 年代后 期出现了强化主业，削减副业的业务重组，特别是“巨人集团”因多元化经营失败后， 这种趋势更加明显。1 0 多年来，这些企业发生了分化，一部分收缩战场，集中在市场前 景好、又有优势的产业上，另一些为数不少的企业却因此而陷入困境，甚至走向绝境 在实际中，一些企业因为实施了多元化经营取得了极大的成功，有的企业因多元化 经营而陷入了困境，甚至导致企业破产。就我国来说，“巨人”集团的失败让人们看到 了多元化经营的弊端。而“海尔”集团的辉煌又让人们领略到多元经营战略的威力有 第一章引言 人历数了多元化的几大误区，有人质问“谁家的多元化成功了。，有人提出要“警惕多 元化”；也有人( 当然是少数人) 为多元化辩护，说。多元化无罪”。从以上的回顾中，我 们看到，企业的多元化经营与企业绩效之间的关系是复杂的，很难笼统地说多元化经营 一定是一种成功的战略，或者一定是一种失败的战略。可见多元化经营远比人们想象 的更复杂而判断多元化经营到底是成功还是失败的关键是企业选择这一战略时的外部 环境与企业自身的经营状况和所处的发展周期适不适应多元化经营，以及多元化进入的 方式是否合适两者相符。就能成功，否则，就会失败 本文选择我国上市公司多元化经营与公司绩效的关系进行研究无疑具有极其深远 的理论价值和现实意义具体而言，有如下意义： 第一、国内外学者的研究还有一些不完善的地方有待解决对于多元化经营与公司 绩效的关系，纵观中外文献，国外学者进行了大量的研究，大多数的研究集中于美国和欧 洲等发达国家的实证分析，而对发展中国家多元化对公司绩效的影响的研究文献却较少， 尤其是我国对这方面的研究还很欠缺，并且国内外目前都没有形成一致的结论。有人认 为多元化经营可以提高公司绩效，分散风险；也有学者的研究证明多元化经营不仅不能提 升企业的绩效，反而造成多元化折扣，但是越来越多的研究表明：与专业化相比，多元化 造成多元化折扣我国学者对于多元化与专业化的研究。大多停留在规范研究的层面上， 实证方面的文章不多，而且现有的实证研究文章普遍存在样本规模不够大、时阃跨度不 够长、指标选择不合适、实证结果的可靠性存在一定疑问等问题。 第二、研究我国公司多元化经营与公司绩效具有迫切现实意义。多元化经营作为现 代企业的一种经营战略，是当今中外企业发展和扩张的主导战略。在企业竞争日益激烈 的现阶段。研究多元化对公司绩效的影响显得尤为重要矗e 国企业多元化经营的实施还处 于摸索阶级，深入研究无疑具有重要的现实意义。因此，在我国加强多元化对公司绩效影 响的研究，不仅补充了发展中国家该方面研究的不足，而且可以为我国企业根据本国的 具体国情制定合适的发展战略提供理论指导，为我国企业正确选择提供理论参考。 到底我国企业多元化经营与公司绩效的关系如何呢? 是不是像国外学者所说的造成 多元化折扣呢? 如果是，那该如何正确选择实施多元化经营的类型、时机、步骤呢? 为 了回答这个问题，本人抽取沪市1 7 4 家a 股上市公司作为研究的样本。选取了每家公司 2 0 0 1 - - 2 0 0 4 四年的连续数据作为研究对象。 本文的研究对象是上市公司，由于上市公司定期向社会公布其经营状况和财务状况， 相关数据资料的取得比较方便，而且，上市公司是我国企业的典型代表，也是近1 0 多年来 积极实践多元化经营的主要企业群体，它们代表了中国那些遵循市场规律办事的企业， 在一定程度上反映了在中国市场条件下的企业经营行为，因此对这一群体的研究结果对 其他企业同样有着有益的借鉴意义。本文试图采用实证的方法，选取大量的数据对上市 公司多元化经营与公司绩效之间的关系进行研究，以期为中国实施了多元化经营的公司 提供一些有效的建议。 2 第一章引言 1 2 研究思路和内容 1 2 1 研究思路 首先，本文对多元化经营的理论基础和公司绩效的研究现状进行探讨，总结国外已 有相关文献的研究方法和结论，作为文章理论分析和研究设计的基础相关文献主要总 结了国内外关于多元化经营与公司绩效之间研究的现状，并分析了研究多元化经营与公 司绩效之间关系的实际意义 其次，介绍样本数据的来源与选取原则，同时对前人在进行多元化经营和公司绩效 研究时所采用的研究方法和指标体系作一个全面的总结，并结合中国上市公司和证券市 场的特点，选取了适合我国证券市场实际情况的多元化程度和公司绩效的衡量指标。 第三，运用数理统计的方法对多元化经营的上市公司进行实证研究，先分别对指标 进行了描述性分析，然后建立了回归模型进行分析。采用了横截面数据，主要考察的是 在某一时点上静态多元化经营与企业绩效的关系 第四，选取一个具有代表性的多元化上市公司，纵向分析其多元化发展的动态过程， 研究多元化经营对公司绩效的影响，并具体分析造成我国企业多元化经营折价的原因。 第五，通过对多元化程度与公司绩效之间关系的实证研究和案例分析，为我国企业 根据本国的具体国情制定合适的发展战略提供理论指导，为我国企业正确选择实施多元 化经营的类型、时机、步骤提供理论参考 1 2 2 研究内容 本文分为五个章节来研究上市公司多元化经营与公司绩效之间的关系 第一章引言 本章主要阐述了论文的选题背景及研究意义，提出了本文将要解决的问题，即研究 目的，界定了本文的研究范围，并阐述了本文的研究内容和创新之处 第二章理论基础及文献综述 本章主要对多元化经营的理论基础和公司绩效的研究现状进行探讨，总结国内外已 有相关文献的研究方法和结论，作为文章理论分析和研究设计的基础文献综述共分两 个部分，第一节是国外关于多元化经营与企业绩效之间关系的研究现状的总结，第二节 是国内关于多元化经营与企业绩效之间关系的研究现状的总结。 第三章多元化经营与公司绩效的实证分析 本章是本文的实证部分，主要介绍样本数据的来源与选取原则，同时对前人在进行 多元化经营和公司绩效研究时所采用的研究方法和指标体系作一个全面的总结，并结合 中国上市公司和证券市场的特点，探索适合我国证券市场实际情况的多元化程度和公司 绩效的衡量指标。并对多元化程度与公司绩效进行了回归分析 ( 1 ) 多元化度量指标：由于不同学者提出了不同的衡量多元化程度的指标，每个 第一章引言 指标都存在着不同的优势和缺陷，于是为了避免选取单一指标造成的误差，本文准备选 取三个指标来综合衡量企业多元化的程度，一是v 峨l e y 的专业化率( s r ) 、二是赫芬 达指数( 如d i ) 、三是熵指数( e d i ) 首先对三个指标进行总体的描述分析，发现三个 指标从2 0 0 1 2 0 0 4 年都是逐年升高的，并且通过对行业问多元化程度的非参数检验， 得出行业对多元化程度没有显著影响的：而通过对三个指标相关系数的研究发现三个 指标具有高度相关关系，为了解决多重共线性的问飚，笔者最后只选择了熵指数( e d i ) 进行后文的回归分析 ( 2 ) 公司绩效度量指标：为了避免由于指标选择而造成的误差，我们综合考虑公 司规模、盈利能力、营运能力、现金流量状况、发展能力、偿债能力六个层面，同时兼 顾指标的可量化首先初选出评价企业绩效的3 0 个指标，然后运用因子分析法筛选出 1 9 个指标及对企业绩效进行了综合评价，计算出沪市1 7 4 家样本的企业绩效的综合得 分通过对公司绩效的四年总体描述分析。发现公司的绩效水平是逐年降低的，且由于 是通过因子分析法得到的，所以不存在显著行业差异 ( 3 ) 本部分主要将收集的样本资料，利用研究设计的验证过程作出系统验证和分 析，并对实证的结果进行合理的解释。通过对多元化程度和公司绩效的总体描述以及对 二者相关系数的研究，初步认定二者是呈负相关关系，于是笔者分别构建一元线型回归 模型和三次项回归模型来进一步分析多元化经营和公司绩效之间的关系所有分析都是 采用s p s s 大型计量经济模型软件包在微机上运行实现的 第四章多元化经营造成公司绩效折价的原因分析味自张江集团的资料 本章选取了一个具有代表性的多元化上市公司张江集团，纵向分析其多元化发展的 动态过程，并研究了多元化经营对公司绩效的影响通过案例分析，具体的分析了张江 集团造成多元化经营折价的原因及造成中国企业多元化经营折价的原因。 第五章研究结论、政镱建议与研究展望 本章着重概括本文的研究结论，根据研究结论为我国企业根据本国的具体国情制定 合适的发展战略提供理论指导，为我国企业正确选择实施多元化经营的类型、时机、步 骤提供理论参考。最后说明了本研究的局限性和未来可能的改进方向。 1 3研究方法及创新 1 3 1 研究方法 本文在研究过程中采用理论分析与实证研究相结合的方法，以求对研究对象作较全 面系统地研究 ( 1 ) 采用理论分析的方法指出本文研究的理论基础及相关理论对本文的指导意义。 ( 2 ) 运用因子分析法构建了公司绩效的综合评价模型。因子分析法是将多个实测 变量转换为少数几个不相关的综合指标，以及如何使因子变量具有较强的可解释性的一 4 第一章引言 种多元统计分析方法本文运用此方法主要是将反映企业绩效的各层次各因素整合成一 个体系来评价企业绩效，这比采用单一指标来衡量公司绩效更科学，更全面，更具有研 究价值。本文运用因子分析法分别对沪市1 7 4 家样本公司2 0 0 l 2 0 0 4 四年的公司绩 效做出了统计。 ( 3 ) 运用描述性统计对样本公司2 0 0 1 2 0 0 4 年四年的多元化程度和公司绩效进行 分析，并采用多独立样本的非参数检验中的k - wh 检验对行业问多元化程度是否存在 显著差异进行了分析。 ( 4 ) 运用回归模型确定多元化程度与公司绩效之间的相关关系根据企业绩效与 多元化程度之间的描述性统计结果分别建立了一元线形回归模型和三次项回归模型。然 后对选取的样本公司4 个年度的数据进行回归分析，以探索多元化程度与公司绩效之间 的相关关系，并配合各种图表加以说明 ( 5 ) 选取一个具有代表性的多元化经营的上市公司张江集团。纵向分析其多元化 发展的动态过程及相应的公司绩效变化，以期为能更加具体的分析我国企业多元化经营 的情况以及多元化经营折价的原因 本文所有数据处理和统计分析主要使用s p s s 统计分析软件和e x c e l 分析工具 1 。3 2 本文的创新之处 本文主要有以下创新点： 第一、本文将因子分析法的计量研究成果应用于我国上市公司绩效的综合评价，在 实证研究多元化程度与公司绩效的关系时均选择我们运用该方法所得到的综合评价指 标来进行检验。国内学者常用的每股收益、净资产收益率等单一指标无法全面反映企业 的治理效率，容易得出不一致甚至完全相反的结论，我们运用的因子分析方法克服了我 国学者选择单一指标或简单加权综合评分衡量公司绩效的局限性，较好地体现对上市公 司绩效评价的客观性。 第二、本文对行业问的多元化程度问题作了深入研究的尝试研究文献中，要么仅 选某个行业的多元化经营与公司绩效进行研究，要么不分行业笼统地研究本文运用k - w h 非参数检验方法对我国上市公司多元化程度的行业差异进行检验。从而发现行业问多 元化程度无显著差异 第三、由于外部经济环境的变化和经济结构的改变，多元化对公司绩效的影响自然 也会有所变化，本文采用2 0 0 1 2 0 0 4 连续四年的数据对样本进行跟踪观察，用了比较 新的数据研究了多元化经营与公司绩效之间关系，并且数据的跨度也比较长，能排除一 些偶然事件的干扰，能更真实客观的反映二者之间的相关关系 第二章理论基础及文献综述 2 1 理论基础 第二章理论基础及文献综述 2 1 1 多元化经营概念的提出 由于观察和理解的角度不同，多元化经营存在不同的定义，专家学者对多元化效应 也颇有争议，在对多元化与公司的绩效研究以前，有必要对多元化经营的概念作一概述， 并界定本文所采用的多元化经营的定义。 上个世纪5 0 年代，美国学者海洛安索夫( h l a a s o f f ) 第一次提出了多元化经营 ( d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y ) 的概念，指出多元化经营主要是针对企业经营的产品种类数量而 言他指出当企业现有的产品的发展不能实现企业的目标时，企业进入新的产品领域， 或者是某种产品市场高利润率的诱惑使得企业进入新的产品领域这一种战略选择。安索 夫( h i a n s o f f ) 在“产品一市场战略组合矩阵”( 见表2 1 ) 理论种指出，从产品与市 场两个维度考虑，企业成长可能采取四种战略方式；市场渗透、市场开发、产品开发与 多元化安索夫指出，当企业已经不存在市场渗透、市场开发与新产品开发战略的空问 时，企业要实现成长目标，就有必要考虑实行多元化经营这是理论界对企业多元化经 营所做的最早定义安索夫也被公认为企业多元化经营理论的开创割” 表2 - 1安索夫( h 1 a n s o f f ) 在“产品一市场战略组合矩阵” 赢铲、掣 目前将来 目前 市场渗透产品开发 将来 市场开发多元化 1 9 5 9 年，彭罗斯( e t p e n r o s e ) 在其专著企业增长理论一书中，对企业多元化经 营含义进行界定，认为；“企业在基本保留老产品生产线的情况下，扩展其生产活动， 开展多种新产品的生产。于是，多元化就包括最终产品的增加，纵向一体化程度的增加， 以及企业生产领域数量的增加，而生产领域数量的增加对多元化的度量最为重要”【2 】。 彭罗斯的定义丰富了安索夫对多元化经营的定义，它更接近企业多元化经营的实质。但 是。彭罗斯的定义将企业经营的一体化与多元化的概念相混淆，认为是一种概念，一体 化只是多元化的一种形式，这显然是扩大了企业多元化定义的范围。 1 9 6 2 年，哥特( m g o n ) 的美国工业的多元化与一体化把多元化定义为“单个 企业服务的市场异质性的增加”因此，可以给企业多元化下这样的定义，即指企业的 产品或服务跨一个以上产业的经营方式或成长行为哥特用市场异质性的增加来表示多 6 第二章理论基础及文献综述 元化水平的提高，而衡量市场异质性的变量则是需求的交叉弹性和资源在不同市场之间 的可移动性这在一定程度上区分了一体化和多元化但是。这种多元化定义同时包含 了企业产品或服务的多元化和市场的多样化，显然扩大了企业多元化概念的内涵，即把 市场需求的多元化也并入了企业产品或者服务的多元化来考虑尽管企业产品或服务的 多元化和市场的多样化在降低企业投资风险和经营风险方面具有一定的相似性但是， 毕竟它们实质是不同的，对企业能力的要求和对市场的要求也是有差异的。因此它们对 企业经营和发展的影响也是很不相同的，不能混为一谈 同年，钱德勒( a d c h a n d l e r ) 出版了影响广泛的著作战略与结构 。并提出了“公 司的战略必将决定其结构”的思想他认为企业的组织结构必须适应战略管理的要求 他通过产品线的数量定义多元化，区分了企业的多元化经营和差异化战略嗍 西方学术界关于多元化经营研究最成熟的当属洛梅尔特( r i c h a r dp r u m e l t ，1 9 7 4 ) 。 他认为并不存在一种普遍接受的关于多元化的定义和度量。多元化作为一种战略，其实 质是延伸到新的领域，要求发展新的能力，或增强现有能力一种新的业务活动可能与 现有活动有各种各样的关系，但是仍然需要掌握不同的生产技术，不同的营销方式，以 及新的投资决策、计划和控制方法洛梅尔特遵循钱德勒将多元化看作是一种战略的思 想，将多元化经营的概念定义为：1 企业本身具有多元化的性质；2 通过结合有限的多元化 的实力、技能或目标，与原来活动相关联的新的活动方式表现出来的战略嘲 综上所述，多元化经营的概念还没有一个定论。不过其基本特征是企业在衡量企业 能力、企业风险和企业利润的基础上，寻求企业能力与市场机会的最优结合点它表现 为企业在产品发展的选择中，是以一种产品或业务为主，其他产品或业务为辅，还是多 种产品或业务并重；发展的新业务时，是在相关领域继续发展，还是在其他完全不相关 的领域开拓新业务。本文选取的多元化概念为一个企业同时经营两个以上的行业的经营 策略。 2 1 2 多元化经营的动因 多元化经营实际上是证券投资组合理论在生产经营活动中的应用，因而，证券投资 组合理论是多元化经营的理论基础证券投资组合理论认为，金融资产投资组合可以由 一种以上的金融证券构成投资人可以通过持有多种不同证券的方式，将隐含在个别证 券中的风险分散，但存在于证券与证券之间的共同风险则无法分散。通迁多元化投资来 分散的个别证券风险，称为可分散风险( 或非系统风险) 至于那些无法用多元化投资分 散的风险，称为不可分散风险( 或系统风险) 。当这一原理应用到企业生产经营活动时， 即为企业的多元化经营活动其最精典的名言就是“不要把鸡蛋放在一个篮子里一多 元化经营通过把企业的业务分布在不同的行业中，形成类似“证券组合”的业务组合， 可以避免行业风险，一个部门或产品的亏损可以从其他盈利部门或产品上得到补贴从 融资能力角度看，多元化企业可以有效地降低企业收益的波动性，规避个别行业或产品 7 第二章理论基础及文献综述 的特定风险，相对于业务单一的企业，银行乐意贷款给多元化的企业，从而增加这公司 的融资能力 近半个世纪的讨论使学者们对多元化经营的研究已经可以说巨细无遗，其中尤以对 多元化动因研究的文献居多学者们从各种经济管理的理论出发，深入分析了可能导致 企业在经营过程中进行多元化行为的各种因素，为后续的实证研究指出了方向和提供了 理论基础。企业为什么选择多元化经营? 为什么选择迸军新的业务领域而不继续在本业 务范围内做大做强呢? 学者们依据不同的理论给出了不同的解释，总体来说，还是为了 提高企业的绩效，减少企业的风险下面将从企业的外部和内部来分别阐述企业实施多 元化经营的动因 ( 1 ) 企业选择多元化经营的外部动因 在现代市场经济条件下，企业所处的外部条件，对企业的生存、发展，都具有一定 程度的决定性影响就其对企业多元化发展战略选择来说，可以归为以下几点 适应市场需求的多元化。提高经济效益 随着人们物质文化生活水平的提高，人们的生活要求越来越丰富多彩消费需求呈 现出多层次、多方位、多样化的特点在现代市场经济条件下消费者的市场需求是经 常变化的一方面，消费者由于受收入水平、文化程度、职业、性别、年龄、民族传统 和生活习惯等不同因素的影响，会有各种各样的爱好和兴趣，其对产品和服务的需求也 是千差万别、丰富多彩的：另一方面，随着消费者收入水平的提高，其对产品和服务的需 求会不断发展变化，从而导致原有产品的市场需求量减少，市场需求增长率下降。需求 的多元化已经成为现代生活水准的一个标志。这种社会篙求的多元化影响企业的行为， 为企业发展提供了众多的市场机会，促使企业进行多元化经营，向新的产品领域和产业 领域发展，适应人们物质文化生活不断增长的需要，并不断取得高额利润 行业自身的特点，获得更高的成长性和收益性 在高集中度、竞争激烈的行业内，企业希望获得更高的成长性和收益性时，往往多 采用多元化经营。因为处于这种行业的企业要获得好的成长性和收益，必须挤占其他企 业的市场，通常采用的策略是降低价格、增加促销、开发新产品等，这些策略的运用通 常会遭到其他企业的强烈反击，造成挤占市场的代价提高而且风险加大因此，高集中 度、竞争激烈行业的企业为了追求更高的成长性和收益性，往往试图开拓或者进入新领 域同时，在高集中度、竞争激烈行业中一个企业在新行业或开辟了新领域取得成功时， 其他企业出于竞争战略的考虑，也会跟着模仿 政府的反垄断举措 现代市场经济是法制经济，要求维持市场竞争的公平性而垄断则破坏了市场竞争 的公平法则，造成了市场价格的垄断性、虚假性、不合理性。因此当代世界大多数国 家，特别是经济发达国家，都在同各种垄断作不同程度的斗争几乎所有经济发达国家 都在制定反垄断法，以维护市场的自由公平竞争而对于在某一行业已处于领导地位的 i 第二章理论基础及文献综述 企业来说，采用多元化经营不但可以规避政府的限制。而且可以很好地利用企业剩余资 源。 ( 2 ) 企业选择多元化经营的内部动因 在现代市场经济条件下，企业最终选择多元化经营。是由于企业内部具备了实行多 元化经营的条件，有条件实行多元化经营所必须的资源、资金和人才否则，外部条件 再好。企业也难以实行多元化经营。一般来说，从企业内部来看，影响企业多元化经营 的因素主要有以下几点。 分散经营风险，实现稳定增长 企业面对的现代经济，市场竞争是残酷无情的，随时都有被淘汰出局的危险而经 营单一产品和在单一产业领域的企业面临的风险则更大，除了要承受因市场竞争和需求 变化所造成的市场风险外，还要承受技术和政策风险每个产业都存在着一个由幼稚期、 成长期、成熟期和衰退期四个阶段构成的生命周期随着现代科技的快速发展和人们需 求变化的加剧，产品的生命周期有缩短的趋势，这加大了企业的经营风险。不把所有 鸡蛋都放在一个篮子里”是人们所熟知的古老哲理。企业为了分散经营风险，比较理想 的选择就是分散经营，采用多元化的增长方式通过实施多元化经营，实行不同的业务 组合，生产不同生命周期的产品，使企业在任何时候都有处于成长期的产品，避免某一 产品和某一行业进入衰退期带来的市场萎缩的风险这样，即使企业原有产品的技术、 市场发生变化，也可以通过不同部门、行业间的以盈补亏的收益平衡功能保障企业生存 和发展的安全性和稳定性。同时，由于各种产品所处行业发展的不平衡性，会给企业带 来新的发展机遇特别是其他行业中成功企业的示范效应，使得具备多元化增长条件的 企业扩大了发展的空间企业通过多元化经营，拓展经营领域，扩大风险损失分布，相 对缩小每一风险单位的风险损失，并进而达到以盈补亏。平衡收益，实现企业稳定发展 的目的。 企业剩余资源的利用，充分利用企业内部优势，拓展新的成长机会 剩余资源一般指企业潜在的或未开发但可以利用资源、资金、设备、人员、研究开 发、广告宣传及企业管理能力，是企业完成目前任务所节余的或多余的有形资产、无形 资产和人力资源的总和一个正常运营的企业在长期的经营过程中，会不断产生并积蓄 有超过满足日常生产经营需要的资源。当这种资源积累到一定程度时，必然会产生向新 的领域扩张的强大动力，从而走上企业多元化经营的道路多元化经营的企业与单一经 营的企业相比，相当于将原来的由多个单一化经营企业的经营活动组合在一个企业内进 行，在这个企业内，可以充分利用企业的技术优势、市场优势等资源优势，合理进行资 源配置，提高资源的利用效率。由于多元化经营企业为管理者创造了一个协调管理不同 经营业务的机会，因此，其运行将比单一化经营企业更有效率，能获取更高的投资报酬。 通过多元化经营可实现的另一个内部优势是企业内部资本市场的建立多元化经营与单 一经营企业相比，在企业内部创造了一个很大的内部资本市场，企业可以通过企业内部 9 第二章理论基础及文献综述 的资金的调度在一定程度上解决资金不足的问题，使多元化经营企业比单一经营企业得 到更多的投资和获利的机会，降低了企业的筹资成本。 企业决策层的价值观 企业决策层往往会把企业的发展与个人的工作业绩联系起来。许多上市公司的高层 管理者都持有公司股权这是他们薪酬来源的一部分如果企业的发展导致他们企业的 股票上涨，他们就会因企业资本的增值而直接获利。 发挥综合效能，保持企业活力 综合效能是由两个或两个以上的事物有机结合而产生的大于他们简单加和的效果， 俗称。1 + 1 2 ”多元化经营因为是多领域发展，由产业的关联性或非关联性使之形成互 为外部经济，产生综合效能一方面，产业的关联性可以使企业的资源共享。企业的各 项经营使用共同的研究开发能力、生产管理能力、市场渠道、市场信息、客户、产品品 牌以及同一企业形象，从而取得规模优势另一方面，产业的非关联性可以扩大企业的 经营运作空闯，企业在对不同产品市场前景准确预测和分析的基础上对技术、资本、 人力等各项资源的配置进行灵活合理的选择，克服了单一经营领域在资源配置上的局 限，从而取得范围经营优势 2 1 3 多元化经营理论研究对本文的指导意义 多元化经营是企业发展到一定规模后经营战略的一种自然选择，通过前面对多元化 经营动因的理论研究，我们不难看出为什么那么多企业纷纷选择多元化经营而不在本行 业做大做强总体来说，是因为多元化经营可以帮助企业分散经营风险，适应市场需求 的多元化，提高经济效益，充分利用企业内部优势拓展新的成长机会，实现稳定增长， 从而最终提高企业绩效。 2 2 多元化经营与公司绩效关系的文献综述 2 2 1 公司绩效的研究综述 1 国外几种流行的公司绩效评价方法 ( 1 ) 传统的会计指标 国外学者有采用一些会计指标来衡量公司绩效，传统的财务指标如：每股收益( e p s ) ， 净资产收益率( r o e ) 、总资产收益率( r o a ) 来衡量公司的绩效，传统的绩效评估指标如 每股收益( e p s ) 、净资产报酬率( r o e ) 、总资产报酬率o m 、销售利润率、权益回报率 都是一些会计指标，这些指标比较容易计算，应用广泛当然这些财务指标根本性不足 是不能很好的计算价值创造的三个基本变量：现金流大小、时间因素以及风险因素” ( 2 ) 平衡记分卡 平衡记分卡是美国著名的管理大师r o b e r ts k a p l a n 和复兴方案国际咨询企业总裁 第二章理论基础及文献综述 d a v i de n o r t o n 在总结了十二家大型企业的业绩评价体系的成功经验的基础上提出的适 应信息时代的新兴的绩效评价方法。它突破了传统的以财务为核心的评价体系，把组织 的战略目标与实现的过程联系起来，把企业当前的业绩与未来的获利能力联系起来，通 过评价体系使企业的组织行为与企业的战略目标保持一致平衡记分卡从四个方面构建 企业的业绩评价体系：财务层面、客户层面、内部经营过程、学习和成长的方面。这四 个方面分别用一系列指标来描述，通过因果关系相联系，构成一个完整的评价考核的体 系平衡记分卡可以对同行业的上市公司、同一地区的上市公司进行评价其主要缺点 就是学习和创新层面指标体系常常前后矛盾，缺乏明确的分界实际上，创新是一个很 宽泛的概念，它涉及企业生产经营的各个方面，单独界定为一个方面的指标似乎比较困 难。 ( 3 ) 托宾q 值 自从t o b i n 提出著名的q 比例后，q 值常被用于对公司未来增长前景的测度，即有 更好前景的公司应该有价值，q 值也更高这种方法的优点在于可以进行时点分析，将 市场数据和财务数据有效地结合在一起，弥补了单纯用市场数据和财务数据来衡量的不 足，便于确定公司间业绩比较的起点，并且不必像采用股票收益或会计业绩比较时要进 行风险调整，成为一个被广泛接受的度量企业绩效的重要工具但是使用这种指标的前 提条件是股市成熟，股票市场有效率，股价能反映企业的真实价值，公司的市场价值是 现金流量折现值的无偏估计t o b i n q 值即指资产市值与其重置成本之比例但根据l a n g a n ds t u l z ( 1 9 9 2 ) 所发表的论文指出若以重置成本作为权值计算的基础，将会存在着计 算上的困难，因此提出以账面价值作为权值计算的基础，较为可行若t o b i n q l ，表 示公司市场价值较账面价值高，显示公司经营绩效较为投资人肯定：若t o b i n q 0 ，则说明公司有盈利，公司净资产有市场溢价( 增值) ；若m v a 9 5 ；第二类企业称为主导企业或低度多元化经营企业该类企业的专业 化率介于7 0 至9 5 之间：第三类企业是相关联多元化企业或者称为中度多元化企业。 这一类企业采取多元化经营，将生产经营扩展到其他相关领域，但没有任何单项产品的 销售收入达到企业总销售额的7 0 ；第四类企业，则为无关联多元化企业或高度多元化 企业。这一类企业进入到没有任何技术、经济关联的多元化业务领域。无任何单项产品 的销售收入达到企业总销售额的7 0 ( 3 ) 赫芬达指数( h e r f i n d h a ld i v e r s i f i e di n d e x ，h d i ) h e r f i n d h a l 指数原先用来衡量产业集中化程度，后来才被应用于衡量多元化程度。 b e r r y 在1 9 7 5 年利用加权的方式，将分属s i c 码个别的产品，就其所有产品的比重求出 一个p i 值，再以公式换算，得出公司的多元化程度。此指标与集中度指标中的h e r f i n d a