（国民经济学专业论文）我国企业年金市场化发展问题研究.pdf

摘要 摘要 企业年金是我国养老保险三支柱中的第二支柱，作为基本养老保险的重要补 充，它不仅是缓解政府财政压力，提高退休职工养老保障水平的重要途径，而且 其市场化运作对推进资本市场的健康发展，进而推动国民经济的增长有着不可替 代的作用。企业年金市场化的规范运作和企业年金基金的保值增值是企业年金制 度健康发展的关键，也是当前理论和实践中需要关注和解决的重大问题。 本文通过理论和实证相结合的分析方法，对我国企业年金市场化相关问题进 行了一些研究。本文分为六个部分。其中第一部分为绪论，简要介绍了本文的研 究背景及意义，并对相关文献进行了回顾。第二部分介绍了企业年金市场化的相 关概念以及相关理论。第三部分通过模型及实证的研究，论证了企业年金市场化 对资本市场及国民经济的影响。结论是：企业年金市场化能有效地促进资本市场 的发展和国民经济增长。第四部分着重分析了现阶段我国企业年金市场化过程中 存在的现状和问题。第五部分通过借鉴企业年金市场化相对成功国家和地区的实 践经验，明确了必须建立起完善的企业年金市场化政策体系、投资体系和监管体 系的重大意义。第六部分则是在前文的研究和分析基础上，提出了一系列完善我 国企业年金市场化的措施：提高立法层次；大力推进资本市场的发展；加强风险 控制，构建符合企业年金市场化的监督管理体系；大力培养高素质专业投资管理 人等。 关键词：企业年金企业年金市场化税收优惠风险管理 a b s t r a c t e i l t 唧r i s ea 彻u i t yi s 地s e c 0 i l do n eo ft l l r e eb u i l d i n gb l o c ko fe n d o w m e n t i n s u 锄c ei i lo u rc o l l i l n ya sa 硫p o r t a n ts u p p l e m to f l e 衄；u r a i l c e ，i tn o to l l l y 砌：i l i t g o w ：n l m 饥tf i n a i l c i a lp r e s s u r e ，b u ta l s o a s g u r et oi n c r e a s et t l ep r o t e c t i o nl e v e lo f e n d o w m e i l t ，m o r e 0 v e r ，i t sm a r k e t i z a t i o ni s _ i n 印l a c e a b l et 0p r o m o t ec 印i t a lm a r k e t h e a l m yd e v e l o p m e n t 觚df h r t h e rt oi m p r o v eo l l re c 0 m o m yo p e m t i n gw i t hn l l 郫a n d 孕o w i n gp r o 矗ti st h ek e y t 0h e a l t t l yd e v e l o p m e i l to fe n t e 叩n s e 鲫m u i t y t h i sa n i c l em a l ( e ss t u d yo n t e 叩r i s e 锄u i t ym a r k e t i z a t i o nc o m b i n e dm e o 巧 鲫a l y s i sa n dc 弱es 砌y t h e r ea r e6p a n s t l l ef i r s ti sm ei n t r o d u c t i o n ，b d e n yi n t r o d u c e t h eb a c k 黟o u n d 锄dm e a n i n go fm i ss t u d ya n dr e v i e ws o m er e l a t e dm a t e r i a l s t h e s e c o i l dp a r ti n t r o d u c e sm ed e f i n i t i o n 趾dr e l a t e dt h e o r i e so fe n t e r p r i s e a 肌u i t y m a l ( e t i z a t i o n t h et l l i r dp a na m l y z et l l ei n n u e n c eo ft h em a r l 【e t i z a t i o nt 0c 印i t a lm a 出e t 粕dn a t i o n a le c o n o m y i i lc o n c l u s i o 玛m em a r k e t i z a t i o no f 即t e 印r i s ea 1 1 i l u i t yc o u l d e 衔c i e i l t l yp r o m o t em ei n c c r l s e m e n to f9 a p i t a lm 破e t 锄dd o m e s t i ce c o n o m yt h e f o u r mp a nf o c u s 部o na i l a l ) ，z i n gm ec u 玎铋ti s s u ee x i s t i n gi nt h em a r k e t i z a t i o no f c h i n e s ee 1 1 t 唧r i s e s t h ef i f t l lp a nc l 撕f i e sm en e c e s s i t ) ，o fe s t a b l i s l l i n gam a t i l r cp o l i c y s y s t e i l l ，i i l v e s n l l e n ts y s t e ma i l das u p e r v i s i o ns y s t e mo fe n t e 巾r i s ea r m u i t ym a r k e t i z a t i o i l n l r o u 班t h es u c c e s s 如lp r a c t i c a le x p 谢e n c co fo t h c rc o u l l 雠e sa n dr e 西o n s t h es i x m p a nb 弱e so nt h ea i l a l y s i sa n dr e s e 眦ho fp r e v i o u sp a n s ，p r o m o t eas 甜e so fa p p r o a c h e s t 0i m p r o v ec 1 l i n a sa l r r 锄te n t e 巾r i s e 锄u i t ym 酞e t i z a 矗。玛i i l c l u d i i 培r e f o 咖r e l a t e d r u l e sa 1 1 dl a w s ，p r o m o t em ed c v e l o p m e i l to fc a p i t a lm a f k e t ，s 咖g t l l e l lr i s km a i l a g 锄e 鸲 e s t a b l i s hm o r es u i t a b l es u p e r v i s i o n s y s 锄n ，c l l l t i v a t eq u a j i f i e dp r o f e s s i o n a l sa n d a c c e l e r a t em ep 曲l i c i t yo fc n t e r p r i s ea m m i 劬 k e y l ) r o r d s ：e i l t e 印r i s ea n n u j t y t 酝p r e 矗嬲l c e e n t 叩r i s ea 衄腼t ) rm a r k e t i z a t i o n 砌s km 肌a g c i i l e n t 西安电子科技大学 学位论文独创性( 或创新性) 声明 秉承学校严谨的学风和优良的科学道德，本人声明所呈交的论文是我个 人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加 以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研 究成果；也不包含为获得西安电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用 过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确 的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切的法律责任。 本人签名：日期 西安电子科技大学 关于论文使用授权的说明 本人完全了解西安电子科技大学有关保留和使用学位论文的规定，即： 研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西安电子科技大学。学校有 权保留送交论文的复印件，允许查阅和借阅论文；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。同时本人保证，毕 业后结合学位论文研究课题再攥写的文章一律署名单位为西安电子科技大学。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 本学位论文属于保密，在一年解密后适用本授权书。 本人签名： 导师签名： 日期 日期 第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究背景和意义 我国于2 0 0 5 年底开展了全国1 人口抽样调查工作，调查显示：全国人口中， 0 1 4 的人口为2 6 4 7 8 万人，占总人口的2 0 2 7 ；1 5 5 9 岁的人口为8 9 7 4 2 万人， 占总人口的6 8 7 0 ；6 0 岁以上的人口为1 4 4 0 8 万人，占总人口的1 1 0 3 ，其中 6 5 岁以上的人口为1 0 0 4 5 万人，占总人口的7 6 9 ( 数据来源：国家统计局2 0 0 6 年3 月1 6 发布的 ) 。根据6 0 岁以上 老年人口占人口总数的1 0 ，或6 5 岁以上老年人口占人口总数的7 ，即意味着这 个国家或地区的人口处于老龄化社会这一指标，我国已经处于人口老龄化社会。 2 0 0 2 年以来，我国养老金当期缺口每年一直徘徊在5 0 0 亿6 0 0 亿元人民币； 辽宁大学的研究表明，如果现行政策不变，随着老龄化程度的日趋加深，“社会统 筹养老金赤字 将在2 0 1 6 年后真正凸显出来；在2 0 3 5 2 0 4 0 年达到高峰，每年 将产生1 0 0 0 亿元的“社会统筹养老金赤字”，高峰时将累计达到8 0 0 0 亿1 0 0 0 0 亿元，2 0 5 0 年回落至4 0 0 0 亿元。而据亚洲发展银行统计，2 0 0 7 年中国养老金的 资金短缺已达6 2 亿美元，到2 0 3 3 年，将升至5 3 3 亿美元。2 0 0 1 年中央财政用于 社会保障补助支出的资金就达9 8 2 亿元，是1 9 9 8 年的5 倍多，2 0 0 6 年用于社会保障 补助支出资金己达到2 1 2 3 9 亿元。随着经济的发展、社会的进步，高水平的基本 养老保险替代率己经成为政府的沉重负担。2 0 0 0 年底，国务院确定的完善城镇社 会保障体系试点方案中这一比率下降为3 0 ，可以预计我国未来基本养老保险的 替代率也将是在这个水平上。 随着社会的发展尤其是计划生育政策的推行，小家庭或核心家庭已经取代传统 的大家庭格局，家庭的老年生活保障功能也在持续弱化，家庭养老模式面临越来越 严峻的挑战。在建立完善的社会养老保障体系过程中，作为社会养老保险制度第 一支柱的公共基础养老保险的待遇水平毕竟是有限的，为了使员工在退休以后收入 不出现过大的落差，就需要发展企业年金来弥补这一空缺。企业年金有利于分散养 老保障责任，有利于缓解基本养老保险的压力，增强养老保险的灵活性和适应性，适 应人口老龄化的需要。企业年金作为基本养老保险的补充、我国所确立的建立多 支柱养老保险体系( m u l t i - p i l l 缸p e i l s i o ns y s t 锄) 目标中的第二支柱，其最终目标是通 过延期支付达到保值增值，以实现人们老有所养、老有所依。在人口老龄化趋势 不断加强以及基本养老保险替代率不断下降的背景下，客观上要求企业年金发挥 越来越大的补充作用。如何有效利用年金基金实现保值增值是当前首先要解决的 问题。 2 我国企业年金市场化发展问题研究 根据国外企业年金发展经验来看，企业年金与资本市场紧密相连，没有资本 市场的回报，企业年金仅是一个储蓄计划而已，企业年金进行市场化运作已经成 为我国企业年金发展的必然选择。另外，企业年金的不断壮大和市场化运营，还将为 资本市场提供源源不断的长期资金来源，支援资本市场，从而增强资本市场资金供 给能力和运行效率。企业年金市场化可以为资本市场提供一笔长期、稳定的资金 来源，从而有利于减少资本市场尤其是股票市场上金融资产价格的随意性，使价 格更符合金融资产的盈利能力。 但是，鉴于我国年金市场化处于起步阶段，需要探索的东西还很多，所以有 必要认真分析当前形势，进行理论上研究和探讨。 1 2 国内外相关问题研究综述 1 2 1 国外相关问题研究综述 ( 一) 关于企业年金市场化监管的问题 阿瑟( b r i a na r t h u r ) 研究发现，对养老基金经营决策活动干预过多，反而 会影响基金管理人独立做出投资决策，导致非市场失灵n 1 。戴维斯e 菲利普 ( d a v i se p h i l i p ) 通过研究发现在谨慎人环境中的养老基金的实际投资回报率 高于更严格的限制环境中运作的基金，尽管投资限制不能够完全解释投资回报率 的差异。( 因为在许多国家这些限制没有约束力) ，但这还是主要归因于他们的资 产组合中有较大份额的股票。如果投资限制妨碍了分散化，并且使基金成员暴露 于更大的资产组合风险之中，结果基本上是适得其反砼1 。s p 斯里尼瓦斯 ( s p s r i n i v a s ) 和j 叶尔莫( j u a ny e 瑚o ) 通过对拉美国家企业年金的投资收 益和基金投资限制进行实证研究，发现较早进行养老体制改革的智利和秘鲁分别 有相当一段时期，其年金的投资收益低于股票市场、债券市场指数等市场基准指 数的增长率，有时甚至低于银行定期存款的收益率。智利放松对企业年金投资的 限制以后，基金的绝对收益和相对于基准指数的收益都上升了：从2 0 世纪9 0 年 代开始，智利企业年金的投资收益率几乎年年提高，到1 9 9 9 年6 月，基金资产的 6 l 是投资收益形成的，只有3 9 来自缴费。如果各国规定的养老金资产组合的 数量限制过严，过于具体，则将限制养老基金资产管理人投资时在风险和收益之 间进行选择，这可能会迫使他们持有一些较为安全但收益率很低的资产，而且还 可能会损害养老基金发展给资本市场带来的利益口1 。国际劳工组织专家科林吉列 恩等认为：一个国家在建立完全积累型养老保障制度之前，还必须至少有公平的、 良好的资本市场，同时还要有足够的规范和监督，以避免欺诈和承受额外的风险。 在市场经济条件下，私营管理的完全积累养老保障具有经济上的优势，它可以刺 激资本市场的发展h 1 。 第一章 绪论 ( 二) 关于企业年金的发展趋势问题 国际劳工组织( i l o ) 认为：企业年金的作用在2 0 世纪下半叶得到了加强。 在一些国家( 如瑞士、澳大利亚等) ，企业年金本来是由企业自愿提供得，后来政 府强制企业为员工提供养老金。科林吉列恩等学者认为，在很多从计划经济向 市场经济转型的国家中，政府还是主要的养老金提供者。不过这种状况正在改变， 这些国家的政府在准备或者已经向私营机构转移养老保障责任。回顾年金制度的 发展史，可以清楚看到，养老保障责任从家庭到国家，再从国家到企业，直到最 近某些国家强调的个人储蓄型养老保险的演变过程。 1 2 2 国内相关问题研究综述 ( 一) 关于企业年金市场化与资本市场的协调发展问题 一般认为，采用完全积累模式的企业年金需要资本市场的支撑，而且企业年 金制度的建立也可以刺激资本市场的发展。李绍光认为：进入资本市场也正是基 金制的养老金计划能够生存下去的一个基本前提强1 。郑功成认为：企业年金发展有 赖于资本市场。发达的企业年金离不开成熟的、理性的资本市场，资本市场越成 熟、越理性，就越有利于企业年金的发展，它们之间是正相关的关系。在一个不 成熟的资本市场上，投资风险就会很大。因此，目前不宜大规模发展企业年金。 胡秋明则认为，企业年金也能促进资本市场的发展嘲。 ( 二) 关于企业年金的运作模式问题 因为目前仍没有形成一种普遍适用的、权威的研究结论，所以企业年金制度 的模式选择没有绝对的标准，各国只是根据各自具体的情况作出合理的选择。一 般来讲，企业年金制度模式的内容包括：监管模式、缴费模式( 缴费结构的比例 调整以及缴费与给付水准的联系程度) 、运营模式( 现收现付、部分基金、完全基 金模式) 、投资模式( 投资组合结构、投资组合风险的控制、投资策略的选择、投 资业绩的评估) 等。一般认为，企业年金的类型从过去的占绝大多数的固定受益 型年金计划逐步转向固定缴费年金计划，企业年金的运营模式从理论和实践上看， 大多数倾向于采用完全基金模式( 基金制) h 1 。 国内学者对于我国应该采用哪种企业年金计划模式的研究大都在缴费确定 型( d c ) 和待遇确定型( d b ) 两种模式中展开：一种观点主张，采取d c 计划。主 要理由在于：一是能够较好地体现根据企业经济效益、收入发展水平提供退休保 障的原则，二是有利于缓解企业举办企业年金计划与劳动力合理流动的矛盾，三 是在目前企业信用普遍较低的情况下，可以减少因道德风险而可能给个人带来的 4 我国企业年金市场化发展问题研究 损失，四是计算简单、透明度高，易于被企业和职工所接受( 刘琳、辛克政，2 0 0 3 ) 嘲。另一种观点则主张，应首先考虑采取d b 计划。原因在于：一是d c 计划需要完 善的资本市场，d b 计划和我国金融市场的发育状况基本上相适应，二是从我国社 会保障制度正处于转轨时期的特定国情来看，很多年龄大的职工面临着积累时间 短的问题，常规的d c 计划无法满足这部分人群对企业年金的需求，只能为他们建 立d b 计划。 ( 三) 关于我国企业年金制度发展存在的不足 崔少敏等指出，影响我国企业年金发展的主要问题在于，一是定位不清：关 于企业年金的性质、作用、运行模式等尚未作出明确而具体的规定。二是运行机 制不规范：存在企业自办、社保机构经办、保险公司管理三种运行模式；三是缺 乏税收优惠政策；四是社会保险费的征收比例过高，企业负担较重；五是缺乏方 案设计的专业知识；六是基金管理方面的问题：例如，投资渠道狭窄、没有建立 科学的基金管理的治理机构等；七是监管方面的问题：例如，对监管主体和监管 方式认识不一致、监管手段落后、缺乏高素质监管人员等。 王俊在企业年金存在的问题与对策一文中指出，当前我国企业年金发展 中存在的问题：是制度建设相对落后；二是地区行业之间发展不平衡；三是运 营管理不规范旧1 。 ( 四) 关于企业年金市场化发展过程中政府的职责问题，国内学者的研究结 论有：首先，发展企业年金应澄清几点认识。一是应合理界定企业年金在多支柱 养老保险体系中的地位，明确企业年金的性质，这是推动企业年金发展的基本前 提；二是应正确认识发展企业年金与完善基本养老保险之间的关系；三是要正确 认识发展企业年金与完善资本市场之间的辩证关系。 其次，发展企业年金需要进一步完善有关制度和政策。一是采取适当方式逐 步降低基本养老保险待遇水平；二是完善发展企业年金的税收优惠等扶持政策； 三是要进一步完善企业年金的有关制度规定；四是加快企业年金管理体制改革， 建立符合市场化投资要求的监督体制：五是提高风险防范意识和防范能力；六是 加快企业年金人才队伍培养、专业投资机构建设和法制建设n 们。 在促进企业年金发展的政策方面，迫切需要突出几个重点。一是要尽快制定 完整的企业年金条例；二是要明确企业年金由企业自主建立：三是要明确税收优 惠政策；四是要明确企业年金进入资本市场尤其是证券市场的政策n 。 再次，在推进我国企业年金发展的具体策略上，应采取“区域推进战略，不 能全国一刀切。由于经济发展水平不同，企业年金制度在我国不同地区、不同行 业间发展水平有异，在由东部发达地区向西部落后地区推进的过程中，我们还必 第一章 绪论 5 须循着行业大企业小企业的逻辑顺序层层推进，不同地区不同对待，以 发达地区的成功经验带动落后地区，有计划、有步骤地推动企业年金在我国的覆 盖进程。 国家发改委就业和收入分配司在2 0 0 8 年6 月的明确政府责任，促进企业年 金市场健康发展中详细地指出了政府对企业年金发展的责任：一是在统筹改革 基本养老保险制度中确立企业年金在养老保障体系中的第二支柱地位。二是制定 实施税收优惠政策，推动企业建立企业年金。三是规范委托人行为，完善企业年 金治理结构。四是健全风险管理机制，稳妥推进企业年金的市场化运作。五是强 化政府监管，确保企业年金的安全与增值。 ( 五) 关于企业年金市场化风险控制及监管问题 关于企业年金在运行过程中的风险防范，其种类很多，比较重要的风险主要 是信用风险和投资风险。信用风险是指企业年金的受托人、托管人、投资管理人 或账户管理人违约而给受益人造成直接或间接损失的风险。投资风险主要是指在 对企业年金基金进行投资时，由于市场整体或单支证券的波动所造成的未来收益 的不确定性，特别是投资收益低于目标值甚至发生亏损的可能性( 杨波，2 0 0 4 ) n 副。 为严格控制企业年金的市场化运作风险，应采取四项管理制度：一是建立不同管 理服务机构的相互制衡制度；二是建立报告和信息披露制度；三是建立投资管理 安全保障制度；四是建立主动监管制度n 钔。对于企业年金基金的监管问题，也有 很多观点。一种观点认为，政府在企业年金发展中不应承担直接责任。任何国家 的政府都不承担企业年金的直接责任，政府对企业年金是不应该直接管理的。政 府对于企业年金扮演的应当是支持者、引导者的角色而不是管理者的角色( 郑功 成，2 0 0 7 ) u 5 1 。从政府责任的角度看，企业年金属于职业福利范畴，并非社会福利， 应由企业和员工双方共担责任，政府扮演的是制度规则的倡导者、规范者和监督 者等第三方角色，有别于政府对社会福利的全权负责之责任n 叫。政府在建立和管 理企业年金中，不承担直接养老金待遇责任，这是国外的通行作法。我国政府也 应坚持这一做法。另一种观点认为，政府在企业年金发展中应承担相对担保责任， 政府将通过建立和完善企业年金安全运行机制来承担相对担保责任( 杨燕绥) n 7 1 。 1 2 3 研究现状简评 从国内外相关研究文献来看，国内企业年金相关研究主要存在以下不足： 第一：过分看重国外企业年金制度的借鉴和移植。不少学者从研究美国、日 本等发达国家的企业年金制度入手，主张用借鉴发达国家的企业年金制度来构建 我国的企业年金制度。也有学者主张移植发达国家企业年金方面的成功做法。这 6 我国企业年金市场化发展问题研究 种出发点是好的，但是，中国有中国的国情，建立我国企业年金制度应该符合我 国国情。否则，盲目强调与国际接轨只会适得其反。 第二：研究中重实务、轻理论的现象明显。在企业年金的研究中，当前国内 对企业年金的研究逐步升温，已经成为一个热点问题。但是，综观国内对企业年 金的研究，偏重实务、轻视理论的现象比较明显。如果没有定的理论作为指导， 中国企业年金要想获得长足的发展恐怕会困难重重，甚至会走不少弯路。因此， 应加强对我国企业年金基本理论的研究。 第三：忽视企业年金市场化对资本市场的积极作用。现有的研究文献和政策 主张，常常过于强调欠发达的资本市场对发展企业年金市场化的制约作用，而忽 视了企业年盒市场化对推动资本市场发展、完善的积极作用。 1 3 1 研究思路及内容 1 3 本文的研究内容及方法 本文通过国内外文献的查阅，进行理论综述与现状分析，确定研究思路。从 国外发达国家实证分析入手，运用格兰杰因果检验，以及量化分析企业年金市场 化如何影响资本市场进而影响国民经济，明确企业年金市场化在整个宏观经济中 的重要性。在此研究基础上，联系我国企业年金市场化具体现状和问题，借鉴国 外成功的企业年金市场化实践，提出我国企业年金市场化发展的对策和建议。 本文共分为六章：第一章为绪论部分，说明了本文的研究背景和意义，阐述 了国内外相关问题的研究情况并做了简要述评；第二章对本文研究涉及的相关概 念和理论进行了简单的回顾和介绍；第三章从实证研究入手，分析了企业年金市 场化的现实意义，包括企业年金市场化与资本市场的相关性，企业年金市场化与 国民经济的相关性；第四章介绍了国外企业年金市场化的成功案例，并分析其成 功给与我国企业年金市场化的启示；第五章在大量的文献和数据研究的基础上概 括了我国现阶段企业年金市场化过程中存在的问题；第六章在前文研究基础上， 提出了我国企业年金市场化发展的对策；最后第七章是本文的总结以及待深入研 究的相关问题。 本文的框架图如下： 第一章绪论 7 1 3 2 研究方法 图1 1 框架图 本论文主要运用了以下方法： ( 一) 文献归纳法。通过国内外文献的检索、阅读和分析，了解企业年金的基 本内涵、相关理论以及研究现状，从而构建企业年金市场化的理论基础。 我国企业年金市场化发展问题研究 ( 二) 比较分析法。参照国外典型企业年金市场化运营机制和管理模式，结合 我国国情和企业年金市场化的现状，通过对比分析找出值得借鉴的经验教训，从 而指出中国企业年金市场化的发展方向。 ( 三) 实证分析法。在数据分析的基础上，建立企业年金市场化与资本市场相 互影响的模型，明确了企业年金市场化对宏观经济的重要性。 1 3 - 3 本文的创新点 本文的创新点有两个，集中在第三章，其一是利用发达国家的企业年金市场 化数据，通过格兰杰因果检验，量化论证了企业年金市场化对资本市场的积极作 用；其二是通过建立简单的宏观模型，把企业年金市场化直接与国民经济联系起 来，较为直观地说明了企业年金市场化的重要性。相比较国内现有文献中的理论 阐述，本文更具有说服力。 第二章企业年金市场化相关概念及理论 9 第二章企业年金市场化相关概念及理论 2 1 企业年金概述 2 1 1 企业年金的概念 企业年金，目前并没有一个严格的概念界定。但对于企业年金的基本内涵， 目前学术界的观点基本一致。企业年金是企业及其职工在依法参加国家基本养老 保险基础上，自愿建立的补充养老保险计划，是企业员工福利制度的主要组成部 分引。企业年会是在国家政策指导下，由企业及其职工依据经济状况自主建立的 一项养老保险制度，是多层次养老保险体系的个重要组成部分，我们过去一直 称之为“企业补充养老保险”n 引。企业年金同基本养老保险和个人储蓄性养老保险组 成了城镇职工养老保险体系的“三个支柱”。早在1 9 9 1 年，国务院关于企业职工养 老保险制度改革的决定中就提出了“国家提倡、鼓励企业实行补充养老保险”。1 9 9 4 年，劳动法用法律的形式将其确定下来。2 0 0 0 年，国务院关于印发完善城镇 社会保障体系试点方案的通知将企业补充养老保险正式更名为“企业年金”。 2 1 2 企业年金的性质 对于企业年金的性质一直是一个存在争议的问题。归纳起来，大体上存在三 种不同观点。第一种观点认为，企业年金属于社会保险；第二种观点认为企业年 金属于商业保险；第三种观点认为，企业年金是介于社会保险和商业保险之间的 一种特殊的养老保险形式啪1 。从目前的研究来看，第三种观点成为主流。从性质 上看，企业年金既不是政府行为，也不是纯市场行为。企业年金制度不属于国家 基本养老保险，无法通过政府命令强制管理，但企业年金又不是纯市场的商业人 寿保险，凭借完全的市场规则运作。将企业年金等同于国家基本养老保险计划而 继续由社会保险经办机构经办，显然是不适宜的。当然，也不能简单地将其归为 商业保险的范畴。企业年金具有其独特的性质：一是非赢利性；二是企业行为； 三是政府鼓励幢。 2 1 3 企业年金的功能 企业年金的功能是：第一，可以提高职工退休后的生活水平。根据我国的生 产力水平，国家基本养老保险的待遇水平不可能很高。随着社会的进步和经济的 发展，职工的养老保障需求会相应提高，部分经济效益较好的企业也有提高职工 福利水平的能力。在这种情况下，允许这类企业为其职工建立年金，可以满足职 l o我国企业年金市场化发展问题研究 工较高层次的养老保障需求。第二，有利于密切职工与企业的关系，稳定职工队 伍，增强企业的凝聚力和吸引力，促进企业发展。在欧美等发达国家，年金已经 成为企业人才竞争、吸引优秀员工的重要手段。第三，减轻政府的社会养老保险 压力，提高整个社会的保障程度，完善社会保障体系乜副。 2 1 4 企业年金的两大计划模式 从积累与支付的角度看，企业年金可分为待遇确定型模式( d e f i n e db e n e f i t p l a n ，以下简称d b 模式) 和缴费确定型模式( d e f i n e dc o n t r i b u t i o np l a n ，以下 简称d c 模式) 两种模式1 。 d b 模式是在雇员退休后，按照与雇主的约定，根据一定的计算公式领取固定 数量的退休金，待遇标准通常事先明确，主要是根据最后工资和工作年限精算出 来。d b 模式为雇员设立一个统一账户，基金投资运作的风险都由雇主承担。未来 企业年金的总体费用水平通过对工资增长率、投资回报率及就业率、死亡率、伤 残发生频率等主要参数经过数学模型的预测做出大致估算。在d b 方案中，由于雇 主保证雇员每月的退休金，雇主就需要建立信托基金以保护投资，并向信托基金 供款。如果养老基金的投资业绩好，对雇主来说，可减少缴费额，降低方案成本： 如果基金的资产不足以支付退休金，则雇主如有偿付能力要弥补赤字，但是万一 雇主无偿付能力，甚至经营失败或破产，职工就面临丧失养老收入的风险( l i n t e r ， j ，1 9 6 5 ) 乜引。为解决这一问题，一是建立信托基金使养老基金资产与企业资产分 离；二是建立担保机制，典型的是美国的养老保险受益担保公司。美国公司的d b 型养老计划都要向p b g c 缴纳保险费，当养老金发生财务困难和雇主破产的时候， 由p b g c 向退休员工支付确定的养老金。 d c 模式实行完全积累制，企业为员工设立个人帐户，由雇主和雇员共同缴费。 雇员自行决定投资方式和投资组合，退休时领取的养老金完全取决于个人账户以 往的缴费及其投资收益。缴费确定型计划强调个人自我保障意识，在职时多缴费、 多积累，以满足退休后的养老需要。基金积累也可以为经济建设提供大量长期、 稳定的资金，促进经济发展。新加坡、智利等国实行的基金积累养老保险模式， 以及西方国家普遍开展的职业年金计划都属于缴费确定型计划。但是，d c 模式未 来待遇是不确定的，会受到投资回报率及将来退休时的年金市场价格波动的影响， 资金账户的最终数额取决于退休时基金的价值瞵1 。 第二章企业年金市场化相关概念及理论 2 2 企业年金市场化的内涵及运营模式 2 2 1 企业年金市场化的内涵界定 企业年金市场化的实质即企业年金基金的投资运营和管理问题。依据世界各 国企业年金的发展趋势，结合我国近年来企业年金市场化运营的理论和实践，本 文对企业年金市场化的内涵作如下界定： l 、从企业年金基金管理层面讲，依据相关法律，建立具有独立法人资格的企 业年金基金会，代表参与人( 受益人) 作为委托人参与企业年金基金的管理。 2 、从企业年金基金投资运营方式的选择层面讲，依据委托代理理论和市场 规则选择专业性的投资机构对企业年金基金进行投资运营。 3 、从企业年金市场化运作的投资渠道层面讲，应借力资本市场，拓展投资渠 道，创新投资工具。集银行、信托、证券、基金以及保险等金融机构结合于同一 业务平台，发挥各自优势。 4 、从企业年金市场化主体来看，其市场化涉及到四个主体，包括：受托人， 是指受托管理企业年金基金的企业年金理事会或符合国家规定的养老金管理公司 等法人受托机构( 以下简称法人受托机构) 。投资管理人，是指受托人委托投资管理 企业年金基金财产的专业机构。托管人，是指受托人委托保管企业年金基金财产一 的商业银行或专业机构。账户管理人，是指受托人委托管理企业年金基金账户的 专业机构。 它们之间主要有两种法律关系：一是在企业、职工与受托人之问建立的信托 关系；二是存受托人与账户管理人、托管人和投资管理人等金融或专业机构之间 建立的委托关系。第一层法律关系中，企业和职工作为委托人，将基金资产委托 给受托人管理，职工既是委托人也是受益人。受托人是企业年金管理的重要角 色拥有基金资产的实际管理权。企业和职工委托之后主要拥有决策权和知情 权。受托人承担基金信托最终责任具有基金管理的诸多职能，可以承担账户或 投资管理职责，也可以委托有关金融或专业机构管理。第二层法律关系中，受托 人与有关金融或专业机构之问是一种委托关系，金融或专业机构按合同和受托人 要求提供账户管理、基金托管或投资管理服务。受托人选任的账户管理人、托管 人和投资管理人之间存在一种制约关系。账户管理入主要负责核对缴款汇总数据， 接触不到基金资产；托管人主要负责保管基金资产，监督投资管理人的投资行为， 没有基金资产支配权；投资管理人主要负责基金投资，具有保值增值职责但没 有基金使用的支配权，也接触不到基金资产哺1 。 1 2我国企业年金市场化发展问题研究 2 2 2 企业年金市场化运营模式 现收现付( p a y 舡y 0 ug o ，简称p a y g ) 模式是传统的养老金运营模式。d b 计划一般采用p a y g 运营方式，企业在雇员退休后从企业财产中支付固定福利养 老金口玎。企业年金的p 艏运营方式( 与社会基本养老保险的p a y g 运营方式比 较) 的特点是：在支付之前企业年金资产根据精算结果逐月提取，年金资产与企 业财产分账户管理。不过也有一些企业实际上没有分开资产管理，出现虚拟年金 资产账户。这样做对企业的好处是可以利用年金资产对企业低成本融资，但对年 金受益人来说则很容易收到年金资产损失的威胁。因此，企业年金资产的管理应 受到独立于企业之外的、严格的监管。如果采用独立于企业资产之外的d b 年金模 式资产管理模式，实际上更接近部分积累或完全积累模式，因此也受到企业的抵 制。在这种模式下，企业年金计划受托人和投资管理人合二为一，降低了委托管 理成本。但受托人的责任明显过大，也不符合专业化协作分工的原则，不利于投 资效率的提高。另外，受托人所承担的风险也比较集中，需要配备专业的投资人 员、投资管理系统，并且要求受托人在投资决策和实际操作方面都具有优势。 完全基金化是新兴的企业年金计划运营模式。从企业资产或和个人工资收入 中分离出一部分资金成立基金，专门用于将来的退休金发放，委托专门的机构进 行管理。年金基金可以是独立法人，也可以是一块依法独立的资产。员工退休后 的养老金由年金基金支付而不是由企业支付。受托人选择己通过监管部门确认资 格的专业投资管理机构，如基金管理公司。该类机构内部管理和外部监管较为严 格，制度上更为先进，运作更加专业、透明、规范。投资管理人具有丰富的信息 资源和投资经验，根据法律规定的投资比例和计划受益者的风险承受能力以及偏 好进行投资组合。在此模式下，受托人与投资管理人只是资金投资管理的委托代 理关系，管理机构对其管理的基金资产的投资行为负责，而受托人则作为最终的 责任主体，要承担最终的投资风险。受托人与投资管理人之间分工比较明确，有 利于提高效率。但是，企业年金的委托管理成本较高。 部分基金化运营模式：是新旧养老金制度衔接过程中采用的一种过渡模式。 企业将现收现付结余的资金独立出来成立基金，投资增值，以备将来现收现付出 现不足时弥补资金缺口。部分基金化运营方式容易产生混淆，例如它属于第一支 柱还是第二支柱? 或者说它属于社会基本养老金保险还是企业年金保险? 实际上 它是一种二者特点兼有的结合型年金，也是一种过渡型年金。在这种模式下，受 托人将部分投资组合风险转移给了投资管理公司，但其委托管理成本较高。另外， 由于受托人仍要承担部分投资决策，因此也需要具有较强的投资管理能力以及评 价和控制风险的能力瞄，。 第二章企业年金市场化相关概念及理论 1 3 2 3 企业年金市场化相关理论 2 3 1 企业年金制度基础理论 ( 一) 人力折旧理论 该理论认为人力就像公司厂房一样长期损耗而需折旧，无工作能力退休后， 公司必须像折旧一样每年提供退休金来补偿。“在政府计划不够的情况下，所有 产业部门都有义务为工人提供医疗等福利以及老年退休的折旧，就像目前为厂房 和机器所作的那样，以维持人力 啪1 。但是无论从经济学上，还是从社会伦理角 度比较，人力资本和机器的成本显然是不一样的，人力资本所附着的人是有生命 的，因此人力折旧要持续至人的一生；况且人力资本具有边际效用递增性质，对 于某些高级人力资本还应给予较高的“人力资本折旧”。 ( 二) 延期工资理论 这个概念早在1 9 1 3 年就由美国学者鲁德( a l b e nd er o o d e ) 提出，它将退休金给 付视为工资的一部分，而工资包括货币工资和职工福利津贴两大部分。无论是货 币工资还是退休金给付延期工资，均为雇主雇佣劳动力的要素成本。不过雇主有 时会将原拟增加职工货币工资的资金挪至退休金中，将即期工资主观调整为延期 工资，事实上，延期工资概念比较符合雇主经营管理上的需要，又能对劳动所得 进行雇员生命周期时间上的再分配。该理论弥补了上述人力折旧概念的不完整性， 在退休金理论中占据重要地位。 2 3 2 养老保险“三支柱 理论 为避免单一制度存在的问题，体现养老保障体系中不同层次的再分配功能与 储蓄功能，国际上很多机构在研究了诸多国家的实践后，不约而同提出了“多支 柱 养老保障理论，同时就不同的筹资模式和管理模式提出了政策建议。世界银 行( 、o r l db a n k ) 在马德里召开的1 9 9 4 年年会上首次提出老年保障制度的三支柱模 式。国际货币基金组织( i m f ) 就人口增长和人口老龄化等问题对养老金制度改革提 出三重目标，并且倡导三级养老金模式。国际劳工组织( i l o ) 强调养老保障制度应 提供具有再分配功能的低风险的养老待遇，因此资金来源必须多样化、风险分散 化，并在这种认识的基础上提出了四层次保障模式。经济合作与发展组织( o e c d ) 认为相对于一个单一的公共养老金制度，分散化的退休保障模式是必要的，所以 倡导三支柱养老保障体系来分散风险，平衡负担的代际分布。四大组织倡导的多 支柱养老保障模式对各国企业年金制度模式：范畴的确立、性质的界定、筹资方 式、产生的功能与作用等方面产生了重要影响 “三支柱理论指出，为应对老龄化危机以及普遍存在的养老金资源严重短 1 4 我国企业年金市场化发展问题研究 缺的问题，为贫困的人储备公共基金，必须引导社会各层人士为其养老保险采取 个人储蓄的办法。这一设想概括为养老保险制度的“三个支柱理论，即养老保 险制度应由国家主办的基本养老保险、企业年金制度以及个人储蓄性养老保险三 个支柱构成。在“三个支柱 中，第一支柱基本养老保险是指政府强制实施的国 家公共养老保险计划，大部分国家都实行非基金化强制实施的运作模式，其目标 是保证退休者的基本生活。第二支柱就是笔者所要讨论的企业雇主对雇员实施的 企业年金计划，一般与就业相关联，并且一般为基金化计划。第三支柱养老计划 是指个人自愿性的养老金计划安排，一般为自愿储蓄型。其形成是储蓄加共同保 险，融资方式也是完全积累式口。 2 3 3 委托一代理理论 上世纪3 0 年代，美国经济学家伯利和米恩斯因为洞悉企业所有者兼具经营者 的做法存在着极大的弊端，于是提出“委托代理理论”，倡导所有权和经营权分离， 企业所有者保留剩余索取权，而将经营权利让渡。委托代理理论是制度经济学契 约理论的主要内容之，主要研究的委托代理关系是指一个或多个行为主体根据 一种明示或隐含的契约，指定、雇佣另一些行为主体为其服务，同时授予后者一 定的决策权利，并根据后者提供的服务数量和质量对其支付相应的报酬。授权者 就是委托人，被授权者就是代理人。 委托代理关系起源于“专业化”的存在。当存在“专业化”时就可能出现一种关 系，在这种关系中，代理人由于相对优势而代表委托人行动。现代意义的委托代 理的概念最早是由罗斯提出的：“如果当事人双方，其中代理人一方代表委托人一方 的利益行使某些决策权，则代理关系就随之产生。”委托代理理论从不同于传统微 观经济学的角度来分析企业内部、企业之间的委托代理关系，它在解释一些组织 现象时，优于一般的微观经济学。委托代理理论是过去3 0 多年里契约理论最重要 的发展之一。它是2 0 世纪6 0 年代末7 0 年代初一些经济学家深入研究企业内部信 息不对称和激励问题发展起来的。委托代理理论的中心任务是研究在利益相冲突 和信息不对称的环境下，委托人如何设计最优契约激励代理人。 委托代理理论的主要观点认为：委托代理关系是随着生产力大发展和规模化 大生产的出现而产生的。其原因一方面是生产力发展使得分工进一步细化，权利 的所有者由于知识、能力和精力的原因不能行使所有的权利了；另一方面专业化 分工产生了一大批具有专业知识的代理人，他们有精力、有能力代理行使好被委 托的权利。但在委托代理的关系当中，由于委托人与代理人的效用函数不一样， 委托人追求的是自己的财富更大，而代理人追求自己的工资津贴收入、奢侈消费 和闲暇时间最大化，这必然导致两者的利益冲突。在没有有效的制度安排下代理 第二章企业年金市场化相关概念及理论 1 5 人的行为很可能最终损害委托人的利益。而世界不管是经济领域还是社会领 域都普遍存在委托代理关系，股东与经理、经理与员工、选民与人民代表、 公民与政府官员、原( 被) 告与律师，甚至债权人与债务人的关系都可以归结为 委托人与代理人的关系。所以为了预防和惩治代理人的败德行为，委托人有必要 采取“胡萝卜与大棒”政策：一方面是对其代理人进行激励，力求实现激励相容； 另一方面对代理的过程实行监督，充分发挥“经理人市场 的作用。这样使得代 理人的行为符合委托人的效用函数口2 。 2 3 4 税收优惠理论 税收优惠是政府对某些纳税人或经济行为所给予的一种照顾和鼓励，它是对 纳税人税负的合理调整，其目的是以政府主动放弃一部分税收收入，减轻某些特 定纳税人