（工商管理专业论文）我国国内企业外汇风险管理研究——以国内自营对外贸易企业为例.pdf

我国国内企业外汇风险管理研究 以国内自营对外贸易企业为例 研究生：李清川导师：武忠东南大学 摘要 外汇风险管理作为企业理财的一个重要组成部分在西方发达国家已有几十年 的理论研究和发展实践的历史。自2 0 世纪7 0 年代布雷顿森林体系瓦解后，为应 对普遍实行的浮动汇率制，西方各国都对外汇风险进行了广泛而深入的研究，并 针对外汇风险出台了各种相关政策，金融市场也对此设计出了一系列风险防范工 具。我国改革开放以来，国内企业全面参与国际经贸合作的热情日益高涨，但国 内企业外汇风险管理的起步还很晚，在管理观念和管理方式上与西方发达国家同 类企业还很落后，与国际化和多元化的现代企业发展战略不相适应，因此风险管 理已成为我国国内进出口企业必须面对和解决的重要课题。 论文从外汇风险的产生原理和实践发展出发，阐述了外汇风险产生的理论依 据和市场背景，分析了外汇市场的风险性、复杂性和我国企业实施外汇风险管理 的必要性，特别是针对2 0 0 5 年人民币汇率形成机制改革后国内企业面临新的市场 环境和经营风险做了梳理分析。在此基础上，本文以目前最易受到外汇风险影响 的进出口贸易、对外投资和承包、三资等国内对外经贸企业为样本，通过分析这 些企业的风险管理现状和管理方式的异同点为基础，以国内企业进行外汇风险管 理的机遇和存在问题为突破，并结合我国国情阐述和预测了企业风险管理的发展 思路和发展前景。随后，本文提出了国内企业在外汇风险管理中应构建战略体系 的观点，并就该体系的具体建立、分层管理、细化分工、流程管理做了具体分析 和详细阐述。最后，本文就我国企业外汇风险管理体系中的包括管理模式、避险 工具上的策略选择以及在策略实施中决策的灵活调整等问题进行了深入研究和细 致探讨，从一般到具体、从案例分析到实证研究，详细论述了一系列外汇风险管 理的可行思路和成功经验，为这类企业成功构建外汇风险管理体系、实施管理策略 找到风险和收益的最佳平衡点等方面提供借鉴。 关键词：国内企业；外汇；风险管理 s t u d y o nr i s km a n a g e m e n to f f o r e i g n e x c h a n g e f o rc h i n e s e e n t e r p r i s e s g r a d u a t e ：l iq i n g c h u a n s u p e r v i s o r ：w uz h o n g s o u t h e a s tu n i v e r s i t y a b s t r a c t 砌s km a n a g e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g e , w h i c hi sav e r yi m p o r t a n tp a r to fb u s i n e s s f i n a n c eh a sd e v e l o p e ds e v e r a ld e c a d e si nt h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t p r a c t i c e i nw e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e s s i n c e19 7 0 s ，t h ec o l l a p s eo fb r e t t o nw o o d ss y s t e m , w e s t e r nc o u n t r i e sm a d eat h o r o u g hi n v e s t i g a t i o na n ds t u d yi nf o r e i g ne x c h a n g er i s k , f o r m u l a t e das e r i e so fr e l a t e dp o l i c i e s ，a n da l s o d e s i g nv a r i o u sr i s km a n a g e m e n t i n s t r u m e n t sf o rf i n a n c i a lm a r k e tt oc o m p l y 、i mf l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m s i n c e c h i n ar e f o r ma n do p e n i n g , d o m e s t i ce n t e r p r i s e sh a v eg r e a te n t h u s i a s mi nt a k ep a r ti n t h ei n t e r n a t i o n a lt r a d ea n de c o n o m i cc o o p e r a t i o n h o w e v e r , t h e b e g i n n i n gr i s k m a n a g e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g ei nd o m e s t i cb u s i n e s si sl a t e ， a n dl o wl e v e l ， p a r t i c u l a r l yh a sw i d eg a pi nm a n a g e m e n tt h o u g h t sa n dm o d e sw i ms o m et y p e e n t e r p r i s e si nw e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e s t h e r e f o r e , r i s km a n a g e m e n to ff o r e i g n e x c h a n g eh a sb e c o m ea l li m p o r t a n ts u b j e c tf o ri m p o r ta n de x p o r te n t e r p r i s e s u n d e rt h eg e n e r a t i o np r i n c i p l ea n dp r a c t i c a ld e v e l o p m e n to ff o r e i g ne x c h a n g e r i s k , t h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o na n dm a r k e tb a c k g r o u n da r ed i s c u s s e do nt h i st h e s i s w h i l er i s k yc h a r a c t e r s ，c o m p l e x i t yo ff o r e i g ne x c h a n g em a r k e ta n dt h en e c e s s i t yo f r i s k m a n a g e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g ei m p l e m e n t a t i o nf o rd o m e s t i ce n t e r p r i s e sa r oa l s o a n a l y z e d o nt h i sb a s i s ，p r e s e n ts i t u a t i o na n de x i s t i n gp r o b l e m sf o rt h ed o m e s t i c b u s i n e s sr i s km a n a g e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g ea a n a l y z e d a n dc o m b i n g 埘也 n a t i o n a ls i t u a t i o n s ，o p p o r t u n i t i e sa n dc h a l l e n g e so fp r e s e n tr i s km a n a g e m e n t , i ti s f o r e c a s tt h a tt h ed e v e l o p m e n tt h o u g h t sa n dp r o s p e c t so fd o m e s t i ce n t e r p r i s e s r i s k m a n a g e m e n tw i l lb es e e n t h e n , av i e wi sp u tf o r w a r do nt h i sp a p e rt h a td o m e s t i c b u s i n e s ss h o u l db u i l du pas t r a t e g i cs y s t e mf o rr i s km a n a g e m e n to ff o r e i 弘e x c h a n g e , m a k e sac o n c r e t ea n a l y s i sa n dd e t a i l e dd e s c r i p t i o nf o rp r o c e s sm a n a g e m e n ti nt h e s y s t e m f i n a l l y , ad e e pr e s e a r c ha n di n v e s t i g a t i o na r cm a d eo ns t r a t e g ys e l e c t i o na n d t a c t i c a li m p l e m e n tf o rs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sb yc 爝i s e s t u d ya n dd e m o n s t r a t i o n r 幽m r c h , w h i c ha r od i s c u s s e di nd e t a i lf e a s i b l et r a i no ft h o u g h t sa n ds u c a 2 宅s s c x p “锄o c ，a l lo ft h i sa l s oh e l p sd o m e s t i ce n t e r p r i s e sf u l f i l lt h ee q u i l i b r i u mp o i n to f r i s k - r e t u r no nh e d g i n g p o r t f o l i oa n dt r a d em e c h a n i s m k e yw o r d ：c h i n e s ee n t e r p r i s e s ；f o r e i g ne x c h a n g e ；r i s km a n a g e m e n t i i i 东南大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的 学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位 论文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人 电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论 文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包 括刊登) 授权东南大学研究生院办理。 躲勰燧钮醴业。 东南大学硕士学位论文第一章前言 1 1 选题背景 第一章前言 在2 0 世纪7 0 年代后期世界进入浮动汇率体制后，外汇风险进一步加剧，加 大了我国国内具有进出口生产、贸易以及参与对外投资、承包等背景的企业的经 营风险。随着国际汇市波动加剧、国内人民币汇率改革获得重大突破，该风险呈 现叠加和放大趋势。国内越来越多的企业由于经营活动与外汇风险挂钩，其资产 与负债、收入与支出等都涉及多种货币，外汇波动对企业的经营活动影响很大， 因此外汇风险管理是企业财务风险管理中非常重要的一个方面。 当前西方发达国家已经具备了较为完善和成熟的外汇风险管理技术，外汇风 险管理在西方的企业财务管理理论中也占据着相当重要的位置。完善的外汇政策、 成熟的外汇市场和灵活多变的保值工具成为西方发达国家企业重要的成本、利润 的控制手段。根据巴曙松的研究观点，2 0 世纪9 0 年代以来，发展中国家普遍患 有由货币错配形成较大规模而导致的“浮动恐惧 。当经济行为主体在融入经济体 系时，由于其货物和资本的流动使用了不同的货币来计值，因而在货币汇率变化 时，其资产和负债、收入和支出受到影响。在巨额货币错配已然积累的情况下， 一旦需要变动货币汇率或改变汇率制度，本币汇率的剧烈波动将迅速把货币错配 的风险暴露出来，企业资产负债表将迅速感受到不确定的冲击。 我国对货币错配理论和外汇风险研究起步较晚。长期以来我国一直实行盯住 美元的汇率政策，虽然使人民币的汇率保持了相对的稳定，但也使我国的外汇体 制和各国际企业缺乏足够的外汇风险防范意识和机制。随着我国经济体制和金融 体制改革的深化以及w t o 承诺进程的深入，外汇风险也越来越成我国全面参与 国际经贸投资的巨大障碍。2 0 0 5 年7 月2 1 日我国人民币汇率机制改革更是成为 全球金融市场关注的热点。当日，我国央行宣布了人民币放弃单一盯住美元的汇 率机制，改为参考一篮子货币的汇率机制，并将人民币对美元汇率小幅度上升 2 1 。可喜的是，随后我国政策层面推出了一系列汇率机制改革的配套举措，宏观 和微观货币政策调控进一步体现市场化运作，不断增加企业参与能力、增加产品多 东南大学硕士学位论文第一章前言 元化组合、扩大交易自主、灵活和透明度，使人民币汇率形成机制的基础不断完善 和不断健全，渐进性、主动性、自主性深化。 与国内外金融市场外汇风险相对应的却是我国国内涉外企业在自身发展和竞 争过程中缺乏对外汇风险的研究与管理，缺乏系统的分析和认识，导致一些较大 的风险损失，有些甚至因此危及自身的生存。据海关总署2 0 0 6 年1 2 月6 日提供 的统计，截至年底，我国外贸进出口总值1 5 9 3 0 亿美元，比去年同期增加3 1 1 0 亿美元，增长2 4 3 。按每年5 的人民币升值保守预期，初步估算，我国贸易总 值可能分别面临约8 0 0 亿美元的损失。随着人民币汇率形成机制改革市场化进程 的深化，汇率波幅越来越大，涉汇企业面临的汇率风险也越来越严峻，如何管理汇 率风险、选择风险防范方法和工具的问题日益紧迫。根据海通证券研究所2 0 0 8 年4 月所做研究分析指出，2 0 0 8 年如果人民币如预期所料出现7 1 0 的升幅， 并且企业现有的成本结构和成本控制水平不变，居于我国四大出口行业( 机械电 气、纺织、金属、运输设备) 的利润将被人民币升值所抵消，四大行业的出口将 面临较大的成本压力。虽然我国已经开始对外汇风险进行研究并将国外的有关理 论和风险防范工具介绍进来，但由于经济发展状况的差异和市场发育程度等诸多 因素的制约，有些国外的技术和办法还无法完全适用于中国的企业。在经济一体 化、经营国际化的总体趋势下，面对国际和国内两个经济和金融市场，在进出口 为代表的对外贸易业务中当中不可避免地面临着外汇风险，值得注意的是国内有 不少企业成功实施了“走出去 战略，因而在对外投资过程中直接承担更为复杂 多变的外汇风险。因此，我国企业必须革除1 日观念的束缚，进而树立全新的财务 管理理念，强化汇率风险防范意识，深入研究加强外汇风险管理的策略与方法，不 断改善财务管理手段，提高防范风险的能力。 1 2 外汇风险管理理论概述 1 2 1 风险的定义与内涵 “风险 这个词据考证最早是在航海贸易及保险业中出现的，指的是水、火、 雷、电等自然灾害现象或航海贸易中遇到礁石、风暴等客观危险事件。经过几个 世纪的演变，风险这个概念与人类决策和行为的后果联系更加紧密，并反过来又 常常影响到个人或群体的决策与行为。到目前为止，风险还没有一个严格的定义， 2 东南大学硕士学位论文 第一章前言 不同学者与不同的行业对之有不同的解释。p h i l i p p ej o t i o n ( 2 0 0 1 ) 在其第二版风 险价值中将风险定义为“资产或附息负债的预期收益的不确定性一，这代表了风 险管理业对风险的典型理解，它与金融学中的定义基本一致，如z v ib o d i e 在其 名著投资学中认为“风险是未来收益的不确定性 。 1 2 2 外汇风险定义和内涵 1 ) 外汇风险 在2 0 世纪7 0 年代布雷顿森林体系崩溃以后，主要国际货币间的汇率市场大 幅波动甚至引发金融危机，这是浮动汇率时代无法避免的重要风险特征。当汇率 波动时，可能会给国际贸易所带来的债券债务、预期的货币收付及资产负债表中 的外汇头寸造成损失，这就是汇率风险，又称为外汇风险。 2 ) 企业外汇风险分类 交易风险是指企业以外币计价成交的交易或持有的货币性资产负债，因未预 期的汇率波动而引起亏损的风险，外汇交易风险主要表现在企业经常项目领域和 资本项目领域。 经济风险是指由于意料不到的汇率变动引起企业在未来一定时间内收益发生 变化的一种潜在性风险。企业收益之所以发生变化，不仅仅产生于过程或会计报 表的处理，更来源于汇率变动对企业非货币性资产负债的影响。 资产风险是指在公司具有以外币计价的资产或负债，并在不同时间段内进行 本、外币折算时，所产生的风险暴露。经营风险是指汇率波动会给企业投入要素 带来的不确定性。经济风险对企业价值的影响途径可见图1 1 。 。 圆 图1 1经济风险对企业价值的影响 3 东南大学硕士学位论文 第一章前言 会计风险：也称折算风险，一般指跨国公司期末进行会计报表合并时，因汇 率变动对不同币种计价的企业资产、负债、收入与费用按照本币折算后可能产生 的会计账面损失。与交易风险不同，会计风险不是外汇资产或负债交割时的实际 损益，而是一种账面报表的风险，不会对企业的现金量产生影响。会计风险作为 名义风险，通常不作为外汇风险管理和控制的重点。 1 2 3 外汇市场 外汇市场是一个不同货币共同交易的场所其有广义和狭义之分，广义外汇市 场是指所有进行外汇交易的无形场所狭义的外汇市场指外汇银行之间进行外汇 交易的场所。 1 ) 外汇市场作用 a 、调剂外汇资金的余缺；b 、提供避免外汇风险的手段。有些企业因有远 期外汇的收支活动，为了避免由于远期汇率变动而蒙受损失，可通过外汇市场进行 远期外汇买卖，从而避免外汇风险。c 、便于中央银行进行稳定汇率的操作。 2 ) 中外外汇市场差异 与国外发达的外汇市场相比，中国外汇市场的发展尚处于初级阶段。目前中 国外汇市场是建立在银行结售汇体制基础上的，而结售汇体制对企业和银行都具 有一定的强制性，人民币即远期结售汇均需基于实需原则。因此，目前中国国内 外汇市场尚不能反应市场供求，市场化程度还有待进一步提高。 1 2 4 汇率的决定基础 1 ) 购买力平价( p p p ) ： 购买力平价的基本假设是，在贸易自由的条件下，同一品质的商品只能有一 种价格，不管这种价格是以人民币为单位还是以美元为单位来表示，否则异地套 购就会产生；而这种套购的结果则使商品从低价市场流向高价市场，迫使同质商 品在各个不同市场上的价格剔除了运输交易费用之后趋于一致。 2 ) 利率平价( 冲) 利率是资金的本币价格，而汇率是资金的外币价格，从两者都是货币资金价 值衡量角度来看，利率与汇率在天然的联系。在国际资本流动日益庞大的今天， 某种货币买进卖出的供求关系必将影响该币的币值大小。汇率是外汇资金的本币 4 东南大学砸l 学位论文 第一章前言 价格，而均衡汇率则是外汇市场达到均衡时的价格，即外汇供求相等时的出清价 格。 3 ) 国际收支模式 此模式认为外汇汇率必须处于其平衡水平一即能产生稳定经常帐户余额的汇 率。出现贸易赤字的国家，其外汇储备将会减少，井最终使其本国货币币值降低 ( 贬值) 。便宜的货币使该国的商品在国际市场上更具价格优势，同时也使进口产 品变得更加昂贵。在一段调整期后，进口量被迫下降，出口量上升，从而使贸易 余额和货币向平衡状态稳定。 1 2 5 人民币汇率改革简析 1 ) 人民币汇率改革的四个主要阶段： 第一阶段：1 9 7 9 年至1 9 8 4 年：人民币经历了从单一汇率到复汇率再到单一 汇率的变迁，期闻实行贸易内部结算价和官方汇率并存。 第二阶段：1 9 8 5 1 9 9 3 年，官方牌价与外汇调剂价格并存向复拒率回归。 第三阶段：1 9 9 4 - 2 0 0 5 年，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮 动汇率。1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发后，我国政府坚持汇率不贬值，人民币汇率呈现 超稳态。所以在这一期间，人民币汇率制度从名义上的以市场供求为基础的、单 一的、有管理的浮动汇率制度转变为实际上的盯住美元的固定汇率制。第三阶段 美元对人民币汇率走势见图1 2 。 ：* j j 嚣j ? ，i 芷黔：茹搿；1 摇- “。 = ”辑 o io l u i l #，r r 厂、阿f 1 l ， i 图1 2 第三阶段美冠人民币汇率走势 第一衙青 第四阶段：2 0 0 5 年人民币“汇改”以来：建立健全以市场供求为基础的，有 管理的浮动汇率制度。以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的 浮动汇率制度。自2 0 0 5 年“汇改”以来主要国际货币对人民币汇率走势可见图 13 。 图l3 汇改以来人民币对土要货币汇率走势 注：黑线一美元，人k 币、黄线一欧元人k 币、槠线 日元对人民币、绿线一英镑凡民币 2 ) 2 0 0 5 年人民币汇率改革内容 2 0 0 5 年7 月2 lr 我国政府宜柑对人民币汇率形成机制进行改革。当日中 国人民银行公布我国丌始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有 管理的浮动汇率制度。放弃与美元挂钩，引入参考一篮子货币，形成更富弹性的 人民币汇率机制。通过下图可以感到“汇改”后美元对人民币的波动率明显增大。 2 0 0 5 年以来美元对人民币每周波动率情况可见图14 。 图1 42 0 0 5 年以来美元对人民币每周波动率情况 东南大学硕士学位论文 第一章前言 1 3 论文研究的内容和方向 1 3 1 论文研究的内容和方向 论文在论述外汇风险管理基本理论的基础上，以国内对外贸易企业如何防范 外汇风险、提高企业风险管理能力为着眼点，以企业在外汇风险管理中的心理现 状、局部治理和体系管理为突破口，以相关外汇风险管理工具和对外贸易企业实 证案例为素材，结合人民币汇率改革后出现的新情况、新问题，客观分析国内进 出口企业在外汇风险管理过程中面临的机遇和挑战，提供可行的思路和成功经验。 本文以国内企业外汇风险管理现状为出发点，通过发现问题、分析问题和解 决问题，为企业提供管理思路为主线，深入探究适合我国国情的外汇风险管理的 战略和体系，并为企业成功控制外汇风险建言献策。本文从结构上分为五个部分， 第一部分为导论部分，主要阐述了选题背景，并就外汇风险管理的相关理论进行 了简要概述；在第二部分国内企业外汇风险管理现状中，本文从国内最易受到外 汇风险影响的几类企业入手，以点带面分析了国内自营外贸企业在外汇风险管理 上的瓶颈问题和发展机遇；第三部分在国内企业风险管理面临的各种问题基础上 本文提出了综合管理外汇风险搭建风险防范体系的观点，对该观点给予了充分论 证和细致分解；在建立了规避风险的体系框架后，第四部分重点分析了在此框架 下企业可选择的具体策略，主要分为管理模式和金融工具选择两种；最后一部分 为国内企业外汇风险管理的策略实施，重点在于阐述如何结合求我国企业的实际 情况，成功进行外汇风险管理的策略实施，其中包括不同规模企业的策略实施和 策略实施中企业决策调整两个部分。全文主要章节以国内自营外贸企业为例进行 了实证分析，增加了论证的有效性和可实践性。 1 3 2 论文研究的特色和不足 论文以企业视角将理论阐述和实践操作紧密联系，既有对风险的系统描述， 更有对如何管理、如何管好的宏观体系和微观策略，对企业外汇风险管理的现状 及特点有较为深刻的认识和分析；论文也加强了对外汇风险管理的实践思考和案 例分析，充满实效性的产品举例和案例分析增强了论文的说服力，可读性和操作 性较强。当然，囿于笔者水平和经验上的局限，文中所涉及的某些观点可能有失 偏颇，有待进一步提高和改进。 7 东南大学硕士学位论文第二章国内企业外汇风险及其管理现状 第二章国内企业外汇风险及其管理现状 改革开放以来，随着我国全方位开放日益发展，特别是在我国加入世界贸易 组织后的新形势下，国内市场和国际市场的联系日益紧密，国际贸易和国际资本 双向流动的迅猛发展，这使得我国企业的外汇业务空前增长，越来越多的企业经 常暴露于外汇风险之中，管理好的企业就可以将主要注意力放在主营业务发展上， 管理不好的就可能影响企业主营业务收入和整体发展战略。为了说明在企业中全 面深入开展外汇风险管理的必要性和紧迫性，本章将重点分析目前国内企业外汇 风险的管理现状、管理水平和存在问题，以期“对症下药 ，为企业找到一条正确 管理外汇风险的科学途径。 2 1 国内企业外汇风险 1 9 9 4 年外汇体制改革后，我国开始实行结售汇制度，要求境内所有企业的外 汇收入都要按银行挂牌汇率卖给外汇指定银行；同时企业根据“真实贸易需求 的原则到外汇指定银行购汇。随后，中国外汇市场进行了一系列改革和政策调整， 使得企业可以根据自身生产经营的需要保留外汇收入，一方面企业财务安排更加 灵活，另一方面也使得企业面对的外汇风险增大，在企业拥有保留更多外汇的自 由的同时，对规避外汇风险的需求增强，对相应的人民币汇率风险管理工具的需 求也增强。我国人民币衍生产品业务始于1 9 9 7 年中国银行开办的人民币远期结售 汇业务，2 0 0 5 年“汇改 后又增加了人民币对外币汇率掉期业务。目前资本项目 没有放开管制，对于资本项下的企业结售汇和使用人民币衍生产品管理汇率风险 还有严格的管制。 我国自营对外贸易企业外汇风险主要表现在两个方面：一是外币和外币之间 的汇率风险。我国目前对经济交往最好能够大多是以美元为基本货币，但随着市 场多元化的需要越来越多企业在也开始使用非美元货币计价，国际汇市的瞬息变 化会对企业产生外汇风险。2 外币与人民币之间的汇率风险。我国实行外汇收入 结汇制度，企业外汇收入要求全部结售给外汇指定银行，对外支付用汇则持外汇 管理局批准的资料到银行办理购汇业务。随着人民币汇率波动弹性加大，企业将 8 东南大学硕士学位论文第二章国内企业外汇风险及其管理现状 面临外汇风险。 2 1 1 进出口贸易企业外汇风险 具体来看，在进出口贸易中所表现出来的外汇风险有以下几种情况：第一是 货款结算与合同订立时汇率变化引发的汇兑损失。当业务发生时，从合同订立、 信用证的开立、到审证，再到卖方发货，直到受益人向银行议付货款，其间有一 段较长的时间间隔。在此期间如外汇汇率上涨，f l p # b 币升值，对于付款企业来讲， 支付既定的外币数额要付出更多的本国货币；而当外汇汇率下跌时，对于收款企 业来讲，收迸既定数额外币结汇时可得的本国货币更少了，前一种情况是进口商 受损，后一种情况则是出口商受损。二是汇率变动导致业务量减少，从而引发盈 利减少或损失。据一般统计，出口贸易企业的利润率大致5 ，加工贸易企业利 润率大致为5 一1 5 ，伴随着人民币的持续升值，势必造成相当比例以美元定价的 企业经营困难。最后一点是记账货币汇率变动导致账面损失。根据国家外汇管理 条例的规定，符合条件的外贸企业可保留一定数额的外汇存款，这就意味着企业 的账面资产不仅有本币，而且有外币，在编制财务报表时，就要将不同功能的货 币表示的资产和负债统一换算为报告货币即本国货币来表示。这样，由于两类货 币间的汇率变动，资产负债表中某些项目的价值也会发生盈亏。 2 1 2 对外投资和承包企业外汇风险 充分利用“两个市场、两种资源一、发挥国际市场的资源配置作用，是建设中 国特色社会主义市场经济的客观要求，也是实现我国经济可持续发展的基本保证。 在当前经济全球化，中国国际收支持续“双顺差 条件下，中国的国内市场竞争 日趋国际化、产业结构不尽合理的形势下，“走出去一成为时下国内一批有实力有 魄力企业的必然选择。目前许多国内企业已经开始进行海外投资，并保持快速增 长的态势，联合国贸发组织于2 0 0 7 年1 0 月在上海发布的 2 0 0 7 年世界投资报告 报告称，中国的一些公司已经迅速成长为f d i 的全球性参与者。在对外投资的诸 多风险中，汇率风险随着人民币升值对企业境外投资呈现放大趋势。鉴于我国境 外企业利润主要以美元核算，汇入境内以人民币结算，人民币升值后，境外企业 汇回利润折算人民币后将减少，导致利润缩水。这一现象在对外工程承包项目上 表现的更为突出和全面。特别是在国际工程承包中，企业一般需要使用大量的自 9 东南大学硕士学位论文第二章 国内企业外汇风险及其管理现状 由外汇用于购置施工机械设备、永久性设备、进口材料、办公用品，支付国内员 工工资、国际差旅费、管理费用、利润等。由于对外承包企业对自由外汇的需求 是必不可少的，而最终的资金来源只有工程结算款大量外汇兑换业务的存在， 产生了外汇风险。 2 1 3 三资企业外汇风险 改革开放以来，为引入外资加速我国外向型经济发展，国内相继成立了大量 从事进出口生产制造类型的三资企业。境外跨国公司为实施全球化的经营战略， 通过提供资金、设备、技术，甚至管理，在我国加工、采购零部件，着力将我国 建成其重要的生产、加工和采购基地。目前，世界5 0 0 强跨国公司中，约有4 7 0 家已在华投资。根据商务部最新统计，2 0 0 7 年1 1 2 月，全国非金融领域新设立 外商投资企业3 7 8 7 1 家，实际使用外资金额7 4 7 6 8 亿美元，同比增长1 3 5 9 。 目前国内三资企业主要在两个环节面临汇率风险：其一在资本项目下的企业 现金流面临汇率风险，即从投资初期资本金的注入到后期投资收益或本金的收回 汇回母公司环节，这个阶段期限一般较长，跨国公司必须充分考虑汇率因素做出 合理的资本预算。其二，企业在经营过程中对于原材料采购和成品销售环节也面 临外汇风险，大量且经常化的产销更加深了企业现金流量对于汇率波动的复杂性 和不确定性，直接影响了产品定价和市场定位，因此经营风险在汇率的波动下， 表现得较为突出。 2 2 国内企业外汇风险管理现状 长期以来，人民币汇率水平长期处于均衡、合理的稳定，波动幅度极小，导 致了我国国内企业对汇率、利率等市场信号变动不太敏感，习惯于“盯住 汇率 做生意，缺乏在灵活人民币汇率机制下经营业务和管理风险的经验与技能。近年 来，我国企业每年进口大量能源、原材料与元器件，出口轻工产品、工业零配件 及机电设备，并经济利用外资，随着这种国际合作深度和广度的日益拓展，我国 企业对汇率变动将会更加敏感。2 0 0 5 年人民币汇率改革后形成的浮动汇率机制， 给我国从事国际贸易、投资与融资等涉外业务的企业带来的新的挑战。从事实的 固定汇率向有管理的浮动汇率转变，必然会使得人民币汇率有一定幅度的波动， 1 0 东南大学硕士学位论文第二章 国内企业外汇风险及其管理现状 从而使我国企业面临着越拉越大的汇率风险。 受到传统汇率体制以及一些企业管理层的风险意识的制约，国内中资企业( 包 括国有、集体和私营企业) 对外汇风险的重视程度和管理水平普遍不高，对外汇 市场的波动认识不足或对管理风险有片面甚至是错误的观点，有些企业甚至觉得 管理外汇风险是多余的，做不好还会带来“损失。这种现象不仅中小企业有，连 一些国内知名的大企业也或多或少的存在：2 0 0 5 年t c l 集团出现了1 3 6 亿元汇 兑净亏损，占利润净亏损4 2 5 ；长虹集团0 7 9 亿元的汇兑净亏损占净利润比例 为2 7 7 8 ；中国武夷2 7 5 6 万元的汇兑净亏损是公司2 4 1 0 万元净利润的1 1 4 倍， 这些国有大中型企业面临的问题大多出自管理意识上出现的偏差。由此可见，进 一步加强企业外汇风险管理具有重要的意义。 但目前我国“走出去 的企业总体资质高、管理水平强，具备一定对汇率风 险的认识和把握能力，但由于境外的投资环境复杂多变，具有一些特定的不可控 风险因素，因此这些企业面临的一般不适提高意识的问题，而是如何与外投资和 承包的实际情况结合起来综合治理的问题。 面对同样问题，很多三资企业，特别是具有欧美日等发达国家和地区背景的 三资企业非常关注这一风险，同时也具有丰富和娴熟的管理经验。通常的管理办 法有四个：一是汇率风险的自然对冲方法，根据公司所属国外子公司之间的密切 关系将其收入、定价与成本进行自然对冲，运用其全球化的产销网络的调控管理， 达到降低汇率风险的目的；二是汇率风险的现金管理及内部会计调整方法。三是 汇率风险管理的国际融资方法。对于很多三资企业而言，由于外方可以借助包括 母公司或其他子公司等渠道优势通过不同的来源进行外部融资。其中比较主要的 来源包括投资所在地的银行贷款、国际金融机构贷款，以及国际资本市场融资等。 四是汇率风险的套期保值。欧美等西方发达国家的跨国公司充分利用远期、期权、 期货、掉期等金融衍生工具降低公司面临的外汇风险，这一经验很做法很多也被 带到了国内的三资企业。 总体来说三资企业由于国际化和多元化程度高，由于外商在我国的长期经营 战略，因此在汇率防范和管理方面比较国内大多数企业而言起步早、成熟度高， 其管理理念和先进做法非常值得国内特别是内资涉外企业借鉴和学习。 东南大学硕士学位论文 第二章国内企业外汇风险及其管理现状 2 3 国内企业外汇风险管理制约因素 2 3 1 企业风险意识有限 企业对外汇风险认识不深，对外汇风险防范和金融工具了解不多，更谈不上 熟练运用。很多企业负责人将外汇风险当作不可抗力，缺乏主动采取措施进行保 值甚至增值的意识，或者荒谬地将保值工具当作与银行或市场的“对赌游戏 。例 如，青岛某大型国有企业1 9 8 4 年取得日本协力银团贷款2 8 6 亿日元( 当时合2 2 8 亿元人民币) ，贷款期限3 2 年，2 0 0 5 年开始偿还，由于汇率变化，如今日元升值 逾8 倍，由于企业没有采取任何保值措施，损失巨大。又如2 0 0 5 年人民币新汇率 制度的主要目的是使汇率更具弹性，更好地发挥市场在资源配置中的基础性作用， 有助于赢得宽松的贸易环境。而很多企业没有充分认识此次汇率改革的实质，认 为不存在汇率的弹性和双向波动的可能，不存在市场化。 企业除了外汇风险淡漠之外，在企业财务活动管理中，绝大多数涉外经营的 企业缺乏完备的外汇风险管理机制，在机构设置上没有设立专门的主观部门。在 实际经营中，涉及外汇的业务由财务部门兼管，相应的管理和操作人员往往由财 务人员兼职而不是由专业背景人员担任，财务人员由于不具备专门的国际金融知 识，也就无法在国际市场利用有效的手段对企业面临的外汇风险暴露头寸进行对 冲。其次，缺乏完备的风险监控手段。良好的风险监控体系是进行外汇风险管理 的前提，由于企业缺乏有效地风险监控体系，无法对企业面临的各项风险进行有 效的识别，也无法对各种风险进行有效的测量和管理。由于企业普遍没有进行风 险监控和风险预警意识，因而经常面临巨大的汇兑损失也就不足为怪了。另外， 国内企业还普遍缺乏对外汇风险管理工作进行有效评估的体系。外汇风险管理的 评估是衡量风险管理的收益和成本，进而提高企业外汇风险管理水平的重要环节， 也是整个风险管理体系的重要组成部分。目前国内企业由于不重视外汇风险管理， 往往不善于对既往的外汇风险管理工作进行很好的总结，不能够发现问题、解决 问题，因而也就一再受到巨额汇兑损失的打击。 2 3 2 企业内部的体制障碍 不同性质的企业外汇管理的观念差别很大。三资企业和股份制企业对外汇理 财态度积极，而国有或国有控股企业则相对消极。有的企业财务人员虽然有所认 1 2 东南大学硕士学位论文第二章 国内企业外汇风险及其管理现状 识，但由于权责不匹配，缺乏有效的激励机制，抱着不求有功、但求无过的心态。 有些虽然认同管理的理念，但内部由于没有良好的管理体系作保障，管理效果有 待改进。企业高层对风险管理淡漠是造成企业内部无法建立起良好管理体制的主 要原因，体制障碍直接影响了企业对人员培训、人才培养，忽视对风险文化氛围 的培育，导致的结果是“没人敢管、没人能管 ，坐失良机。由于体制障碍和管理 缺失导致了国内很多企业缺乏完备的外汇风险管理体系和外汇风险管理工作进行 有效评估的体系，企业无法对面临的各项风险进行有效的识别，无法对各种风险 进行有效的测量和管理，因此也不难理解t c l 、长虹、海航等国内知名企业由于 外汇风险管理不善而导致企业出现的经营风险和损失。 2 3 3 企业外部的环境制约 一是金融机构对金融衍生工具交易管理方面的宣传不到位，相关法规比较零 散，对于企业而言有些问题没有明确规定，不便于合理合法地运用，经常是有些 企业得不到上级主管的明确支持，想做而不敢做，而上级主管部门或者不明确表 态、或以无此先例为理由给予否决，一定程度挫伤了企业管理的积极性，这种情 况普遍存在于国有企业；二是国内的外汇管理政策有待进一步放开、政策创新和 产品创新的力度还必须加强。目前锁定人民币汇率风险的途径比较单一，只有人 民币即远期结售汇和人民币外汇掉期两种，政策要求高、办理手续繁杂，且定价 成熟度不高，程度影响了企业的保值情绪和保值效果。2 0 0 6 年1 0 月国家外汇管 理局还对境内开展人民币n d f 业务叫停，进一步缩窄了国内企业的人民币套期保 值的渠道。三是尽管目前各家商业银行在外汇管理方面都有了较为完善和丰富的 产品线，但对企业外汇的保值需求缺乏的整体规划和系统服务，对金融衍生产品 的定价缺乏公开和透明，对于一些高杠杆的结构型金融衍生工具的风险揭示不够， 甚至会误导企业，对企业产生操作风险。 2 4 企业外汇风险管理的历史机遇 2 4 1 政策层深化改革步伐加快 多年来，我国政策层面在培育中国的外汇市场、优化政策配套、引导规避金 融市场风险等方面不懈努力，不断推出新政策新措施。特别是2 0 0 5 年人民币汇率 1 3 东南大学硕士学位论文第二章国内企业外汇风险及其管理现状 改革以来，我国央行和外汇管理部门推出了一系列配套政策，在加快外汇市场发 展同时，也进一步推进了企业贸易和投资便利化，并加快了资本项目的可对换进 程，为企业外汇风险管理带来了前所未有的历史机遇。 1 ) 加速市场化进程 在加快银行间外汇市场的发展方面重点体现在四个方面一是扩大银行问即期 外汇市场交易主体，允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业在实需原则下 参与银行间外汇市场交易。其目的是扩大银行间外汇市场的主体规模，活跃外汇 市场，增加流动性，中国中化集团公司成为第一家非金融企业会。二是增加交易 模式在远期和即期市场引入询价交易方式。引入该机制后可以使即期汇价更好地 反映了市场的真实情况，有利于外汇衍生产品的准确定价，满足企业避险需要。 三是丰富交易品种，允许交易主体参与远期外汇交易和掉期外汇交易。目前在国 内部分银行试点开办的远期结售汇业务能够满足企业控制风险的需要，但由于市 场参与主体不够丰富，业务范围不够大，而且局限在银行对企业柜台市场，缺乏 有效平盘机制，各银行积累了一定的风险敞口。此举将在有力弥补以上缺陷，最 大程度满足企业人民币汇率风险管理的需要。四是引入做市商制度。 2 ) 优化企业外汇服务 国家外汇管理局自1 9 9 4 年起先后9 次对境内机构外汇收入保留现汇政策进行 了调整，逐步提高境内机构经常项目外汇账户限额。2 0 0 5 年1 0 月，国家外汇管 理局决定在上海宣布跨国公司外汇资金管理方式改革并公布了九项试点措施；在 2 0 0 6 年5 月，央行取消了经常项目外汇开户的事前审批，再一次提高了经常项目 外汇账户限额；8 月关于加快发展外汇市场有关问题的通知，全面取消交易期 限的限制，允许由银行自行确定交易期限和展期的次数。 3 ) 规范市场加速创新 为适应新形势需要，中国银监会在2 0 0 4 年2 月颁布了 金融机构衍生产品 交易业务管理暂行办法。该文件的颁布为金融衍生工具在我国的健康发展创造了 良好的监管环境。 人民币搿汇改 后后政府推进人民币衍生产品业务的步伐明显加快。2 0 0 5 年 8 月9 日，中国人民银行发布了关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务 和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知。8 月1 0 日，又发布了 关于加 快发展外汇市场有关问题的通知。这两个通知对扩大银行间即期外汇交易市场交 1 4 东南大学硕士学位论文第二章 国内企业外汇风险及其管理现状 易主体范围、推动国内企业交易人民币远期和掉期等人民币衍生工具规避汇率风 险起着非常重要的作用。 2 a 2 商业银行创新力度加强 目前，国内金融业出于提高自身竞争力、化解和防范金融风险等内外在因素 的推动下，加快了金融创新的步伐，不断推出能够满足企业管理外汇风险的金融 产品和服务。 我国金融业对外开放步伐加快。根据w t o 要求，外资银行从2 0 0 6 年年底开 始享受国民待遇，中资银行之间，以及中资银行和外资银行之间的竞争日益加剧， 以不断满足客户需求为中心，提升核心竞争力，不断提高包括在金融衍生产品在 内的金融服务的不断升级，开展增值业务，成为境内外商业银行金融创新的内在 动力。目前，金融衍生业务已经成为全球银行业的主要业务组成部分，国际上一 些大银行利润主要来源于衍生品的交易与开发，其利润空间多大的金融机构设立 的金融创新部门盈利已超过了传统部门。 通过金融领域的深化改革，有越来越多的国内商业银行完善公司治理，通过 财务重组和股份制改造，纷纷在海内外上市，通过上市，国内银行将变成真正市 场化的主体，利用资本市场实现经营目标。近年来，工行、中行和建行等国有大 型银行上市后均把非收息业务(