电子元器件行业投资机会分析.doc

电子元器件行业投资机会分析电子元器件行业在股票市场是否存在投资机会应从行业、公司、估值三个主要方面理性分析。一、行业行业方面有利因素是目前行业处于上升周期、国际制造业向中国转移，不利因素是国内在技术方面仍落后于国际水平。电子元器件行业是一个典型的周期性行业，过去20年的发展表明该行业周期为5年左右，预计未来这种趋势还将继续。2000年电子元器件行业达到最近一个顶峰，随后是2001、2002年的衰退、调整阶段，预计2003、2004、2005年整个行业将逐步好转。图1以印制电路板（PCB）行业为例说明了这种趋势。我们作出这种判断的主要理由是下游行业对电子元器件的需求变化。电子元器件的主要需求来自于PC、通讯设备两大行业（表1），而过去四年全球PC销售量的变化（表2）与PC四年一更换的时间规律正相对应，意味着2004年将是全球PC更换潮的一年，因此2004年电子元器件的需求将有一个比较明显的增长。2005年，预计随着国际上主要电讯运营厂商财务状况的好转以及技术进步因素，这些运营商将大规模采购电讯设备，对电子元器件构成新的需求增长。图1 全球PCB销售额的增长率表1 2000年电子元器件的下游需求比下游行业PC及相关设备通讯产品家用电器汽车需求比47%25%15%6%表2 全球PC销售量（万台）及增长率年份199819992000200120022003销售量89681038212300120361233613200增长率15.8%18.5%-2.1%2.5%7.0%全球制造业向中国大陆的转移是中国大陆电子元器件行业另一个有利因素。目前，在中国大陆生产的笔记本电脑、显示器、彩电、空调等主要整机产品已占全球产量的1/3以上，随着中国大陆制造业产业链的形成，这种转移趋势还将继续，对电子元器件的需求大大增加。因此2002年欧美PCB厂商产能利用率不到40%，而中国大陆厂商可到60%。而技术落后是中国大陆电子元器件行业主要的不利因素，从半导体产品到被动元件等主要产品，技术水平落后最少的为3-5年，落后较大的相差10年以上。由于中国大陆电子元器件落后是一整个产业链的落后，上游的材料、设备行业同样落后，因此短期内难以有整体突破。不过我们要看到两个有利因素是最近的主要变化，而不利因素是一直存在的问题，这个时间因素对股票投资很重要。二、公司行业好转并不意味着该行业内公司都可以投资。从短期看，行业好转总是首先对竞争力较强的公司（技术领先或成本领先）有利，竞争力较差的公司要落后一段时期才能够享受到这种行业好转的益处。即使制造业向中国转移，竞争力弱的公司也不一定能够享受到就近配套的益处。从长期看，电子元器件行业竞争激烈，技术水平不能逐步接近国际水平的公司将逐步衰败，这类公司不可投。因此，长期投资对象要选择细分行业内龙头企业，而且技术水平与国际差距越来越小的公司。三、估值随着国内A股市场逐步对外开放，随着国内股市根本性问题解决时间的临近，国内股市逐步成熟，投资者逐步理性，此时投资电子元器件行业不能依靠高科技概念。即使是有竞争力适合长期投资的公司，也要有一个合理的估值。目前，国内主流的电子元器件上市公司2003年预测P/E（市盈率,即股票市场价格与相应的一年期的净利润的比率）为40倍左右，与美国同行相差不大（表3）；P/S（市销率）值为5-6倍左右，比美国同行高出较多，考虑到美国公司在行业好转时业绩增长幅度较高（如2000年EPS（每股税后利润）很高，远远高于国内A股）的因素，我们认为国内主流电子元器件行业上市公司价值有些高估，但高估幅度不大。表3 美国主要电子元器件公司估值（2003年7月27日）公司总股本股价2000年EPS最近1年EPS预测EPS预测P/E预测P/SKEM8527812511.394.0-0.320.12951.9AV213.25-0.01-0.01-1.7VSH1594130001