（工商管理专业论文）并购与中国金融业混业经营.pdf

摘要 加入w t o 后，随着我国对金融业保护期限的临近，国外金融业 对我国金融业的冲击也将越来越大。在全球金融业普遍实行混业经营 的今天，我国金融业的的明天将会采取何种方式，这已是众多中外学 者密切关注的焦点。大量的事例表明，我国的金融业混业经营已为期 不远，然而，在此进程中，并购究竟会起到什么样的作用，金融业并 购过程中和并购之后我国应该采取哪些措施来应对其带来的不利影 响，这正是本文所研究的内容。 本文采用定性和定量相结合的方法，对全球金融业的发展趋势一 一混业经营进行了综述，阐明了并购是全球金融业走向混业经营的最 有效途径；其次用我国近期著名的金融并购案例( 光大收购申银万国) 来说明我国金融业混业经营已初见端倪，进而分析了我国金融业混业 经营的必然性和实行途径；最后对我国金融业并购过程中可能出现的 问题及对策进行了分析和阐述。 本文论述的焦点是并购对金融业混业经营的作用，这点在国内 外至今还没有文章和著作进行较为详尽的分析和研究。通过对此方面 的分析，本人希望能对我国金融业在实行混业经营的进程中有一些帮 助。由于笔者文学水平有限，在对此问题的论述过程中，只是对一些 常见的问题进行了分析，这样可能会有些片面，这也是笔者在以后的 研究中进一步关注的问题，同时，也希望对此方面关注的学者作更深 层次的分析和研究。 关键词：并购混业经营 a b s t r a c t c h i n a sf i n a n c i a li n d u s 订yi sf a c i n gg r e a tc h a l l 肌g e sa si t st r a n s i t i o n p 喇o ds t i p u 】a t e d 证t h ed o c u m c n t sd nc h i n a sa c c e s s i o ni m ot h ew b r l d t r a d eo r g a n i z a t i o n ( w 1 ) i st oe i l di nt h en e a r 觚u r e i i lm ec o m e x tt h a t u n i v e r s a l 叩e r a t i o np a t t e mi sw i d e l ya d 叩t e db yf i n a l l c i a li n d u s 砸e sa 1 1 o v e rt h e 、v o r l d ，t h eo p e r a t i o np a t t c f nc h i n am a y a d o p th a sb e c o m eah o t t 叩i c 锄o n gs c h 0 1 a r sb o t hd o m e s t i ca 1 1 da b r o a d p l e n t yo fe x 锄p l e sh a v e s h o w nt h a tu n i v e r s a lo p e r a t i o ni sn o t 协a w a yf o rc l l i n a sf i n a n c i a l i n d u s t r y t h er o l em a tm e r g e r a c q u i s i t i o nm a yp l a yi nt h i sp m c e s sa n d t h em e a s l 】i - e st h a tc h i n as h o u l da d o p t t oa d d r e s st h ec h a l l e n g e sb r o u 曲t b ym e r g e r & a c q u i s i t i o ni sw h a lt h i st h e s i sw i l ls t i l d y t h i st h e s i sc o n s i s t so ft 1 r e oc h a p t e r s i nm e6 r s c h a p t is u 脚撕z e ， u s i “gb o t hq u a l i t 撕v ea n dq u a m i t a f i v em e f h o d s ，t h eu n i v e r s a lo p e r a t i o np a n e m ， w h i c hi s 山ed e v e l o p m e n t 订e n do fm ew o l l dn n a n c i a li n d u s t r y ，s 协t i n gt h a tm e r g e r & a c q u i s i t i o ni st h eb e s tm a dt ou n i v e r s a lo p e r a t i o n ht l l es e c o n dc h 印t e r ip m v j d eaf a m o u sm e r g e r & a c q u i s i t i o nc a s et oc o m et ot h ec o n c j u s j o n t h a tu n i v e r s a lo p e r a t i o np a t t e mi se m e 晒n gi nc h i n a sf i n a n c i a li n d u s 臼阱 a n dt h e nia i l a l y z et h ei 1 1 c v i t a b i l i t yf 0 rc h i n a sf i n a n c i a li n d u s t r yt oa d o p t au n i v e r s a lo p e r a t i o np a t t e ma n dh o wc h i n as h a l lg e tt h e r e h ll h et h i r d c h a p t e r ia n a l y z em ep m b l 锄st h a tm a y o c c u ri nt h ep r o c e s so f m e 唱e r & a c q u i s i t i o ni nc h i n a sf i n a n c i a li n d u s t r y a n dp r o v i d em e a s u r e st oa d d r e s s t h e s ep r d b l e m s 1 1 1 i st h e s i se n 叩h a s i z e sm e r g e r a c q u i s “i o n se b c to nf m a l l c i a l 幻d u s y su n i v e r s a lo p e r a t i o n ，w 1 1 j c hi sa na r e an o tt h o r o u g h l ye x a m i n e d a n ds t l l d i e dy e t ih o p em ys n 】d yi nf h i sa r e aw i l lb eo fh e l pt oc h i n a s f i n a n c i a li n d u s t r yo nt l l e i rw a yt ou n i v e r s a lo p e r a t i o n d u et om yl i m i t e d j ( 1 1 0 w l e d g e ，1j u s ta i l a l y z es o m ec o m m o nq u e s “o n sh e r e 】w j uc o n t i n u e m yr e s e a r c ho no t l l e rq u e s t i o n si nt h i sa r e aa i l d ih o p es c h 0 1 a r sw h oa r e i n t e r e s t e di nt h i sa r e aw i l lm a k e 矗l r t h e rs t u d v k e y w o r d s ：m e r g e r & a c q u i s i t i o n u n i v e s a lo p e r a t i o n 独创性声明 y 8 7 8 7 0 2 本人声明，所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行 的研究工作及取得的研究成果。尽本人所知，除了文中特别 加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或 撰写过的研究成果，也不包含为获得北方交通大学或其他教 学机构的学位或证书而使用过的材料。与我一起工作的同志 对本研究所做的任何贡献已在论文中作了明确的说明并表 示了谢意。 本人签名：墟 日期：且年 月业日 绪论 1 绪论 1 1 研究的背景 2 0 0 1 年1 1 月我国正式加入了w t 0 。根据有关的权利和义务规则， 我国金融业的保护期是5 年，也即2 0 0 6 年1 1 月起，外资金融业将以 国民待遇和国内开展同样的业务，届时，国内外金融业将进入全面竞 争阶段，这将对我国的金融业形成较大的冲击。 在此背景下，国内外学者对此都表示出了极大的关注，纷纷发表 自己的观点，以期对我国金融业的发展出谋献策，他们当中多数认为 我国的余融业也会象国外发达国家一样走向混业经营的道路，并对国 内金融业混业经营的情况进行了很细致的分析，但是到目前为止，很 少有关于并购与混业经营方面的研究，有的也只是认为并购是国内外 金融业走向混业经营普遍采用的一种方式而已，并没有进行较为深刻 的研究。 并购是金融业混业经营的最有效方式，这不仅因为并购可以使企 业规模更大，经营范围更广，同时也是因为金融业本身的一些因素的 影响。本文基于对我国金融业的现状和对并购方面的再认识，以期我 国金融业在实行混业经营的道路上与并购架起一座相互联系的桥梁。 1 2 研究的意义 ( 1 ) 丰富了并购在金融业混业经营效果方面的理论研究。目前 对金融业混业经营的研究比较丰富，现有的研究对金融业混业经营的 多个方面进行了详尽的说明和分析，提供了许多有价值的参考，包括 金融业混业经营的利弊、国家实行混业经营的时机、限制范围等。本 文通过并购对金融业混业经营所起的作用和联系，丰富了该领域的理 论研究。 北京交通大学硕士学位论文 ( 2 ) 明确了并购在金融业混业经营中的地位。金融业实行混业 经营可以采用多种途径，并购只是其中的一种。究竟为什么国内外金 融公司在进行混业经营的过程中多数都采用了并购的方式，本文为此 提供了分析思路，让各层次的管理者更清晰的理解并购在国家金融业 实行混业经营的过程中的价值。 1 3 研究的思路和方法 ( 1 ) 研究思路 本文将围绕并购和混业经营这个主题，首先在分析国外发达国家 金融业混业经营的基础上，得出全球金融业的发展趋势混业经 营，结合金融业的本质特征及金融业并购的内外因素，最后用实证分 析得出并购是金融业实现混业经营的最有效方式。其次通过国内较为 轰动的金融并购案例光大集团并购申银万国证券有限公司，说明 我国余融业严格实行的分业经营已出现松动，混业经营初见端倪，我 国金融业实行混业经营已是必然。最后比较了国内外在实行金融业混 业经营过程中并购的差异，并提出我国近期金融业并购中应注意的问 题和解决对策。 ( 2 ) 研究方法 本文采用定性与定量的分析方法，对全球金融业的发展趋势 混业经营作出了解释，用案例分析的方法表明我国的金融业混业经营 的到来，最后用比较分析方法对国内外的金融并购进行了区分，并对 我国近期的金融并购可能出现的问题做了比较细致的分析。 2 全球金融业的发展趋势一混业经营 2 。全球金融业的发展趋势混业经营 2 1 ，混业经营与分业经营 金融业的混业经营制度又称综合化业务制度。其特征是，国家对 商业银行的经营范围如间接融资与直接融资业务、短期信贷与长期信 贷业务、银行业务与非银行业务之问不作或很少作法律方面的限制。 混业经营一般又可分为两种模式，一种为综合银行制，可设置内部业 务部门全面经营银行、证券和保险业务，如德国、瑞士、荷兰、卢森 堡等国的商业银行；另一种为全能银行制，通过在外部设立子公司或 控股公司的形式兼营证券、保险业务，如英国、日本和现在的美国。 混业经营制度通过多样化、综合化的业务经营，可以分散风险：可以 充分利用现有的银行机构网点为客户提供全方位的金融服务，降低信 息搜集成本和金融交易成本，增强了盈利能力；混业经营制度的实施 也有利于主办银行制度的运作和不良资产的盘活。 与此相对应的是分业经营制度，即金融机构不能既经营银行业又 经营证券业、信托业、保险业或此三者之一，以实现银行业与后三者 的分离。这种制度又称为专业化业务制度，它曾是许多国家如美国、 日本、加拿大等国金融机构业务制度的基本模式。我国现阶段实行分 业经营制度。 2 2 酉方发达国家金融业分业经营的历史 2 0 世纪3 0 年代以前，包括美国在内的西方国家都实行金融混业 经营制度。爆发于19 2 9 年的全球性资本主义经济危机使全球银行业 濒临崩溃。仅在美国，银行总数就由1 9 2 1 年的3 0 4 5 6 家减至1 9 3 3 年 的1 4 2 0 7 家，存款人受到巨大损失，银行信用几乎全部丧失，从而结 北京交通大学硕士学位论文 束了会融业混业经营体制一统天下的局面。除德国等少数欧洲国家 外，西方发达国家开始了长达半个多世纪的金融分业经营历程。为深 入研究经济大危机的原因，美国国会于1 9 3 1 年成立专门委员会，分 析认为银行经营证券业务是导致金融混乱、引发经济危机的重要原因 之一。补救措施之一便是1 9 3 3 年出台的格拉斯一斯蒂格尔法案。 该法案确定了美国金融业分业经营的基本管理原则。其主要内容是： 将商业银行与投资银行业务分开经营，商业银行只能经营存款和贷款 业务，禁止兼营股票、债券及其它证券的发行、包销及分售等业务， 而投资银行只能从事证券买卖和包销，禁止经营商业性存款和贷款。 法案同时禁止商业银行与任何从事股票、信用公司债券或其它有价证 券的发行、销售金融机构进行联营，并禁止商业银行和投资银行的管 理人员相互兼职。法案使银行、证券、信托及保险公司在机构、人员、 业务范围上严格区分开来，建立了金融监管的新方式，标志着美国自 由主义银行时代的结束和金融监管的开始。其后，美国又颁布联邦 储蓄制度0 条例1 9 3 4 年证券交易法和1 9 6 8 年威廉姆斯法等 一系列法案，强化和完善了金融市场的监管，金融分业经营的制度由 此逐步完善。 在美国实施格拉斯一斯蒂格尔法案以后，绝大多数西方国家 也相继实行金融分业经营制度，典型的有英国、日本等。英国虽然在 法律上没有对会融机构的经营业务进行明确的分工限制，但在2 0 世 纪6 0 年代以前，英国商业银行与其它金融机构在金融业务方面的分 工是比较明确的，彼此之间虽然有不少往来联系，但是基本上都是按 传统划分的范围开展金融业务，专业化银行制度是英国金融制度的一 大特色。日本在第二次世界大战后经济上处于极度衰败与混乱之中， 资金奇缺，通货膨胀严重。在这种状况下，日本政府为了促进经济增 长对国内金融实行了严格管制，从而形成了具有日本特色的限制型金 融体系，其基本特征可以简单地概括为金融业务领域限制、利率限制 和外汇管制三个方砸。1 9 4 8 年，r 本以美国的格拉颠斯蒂格尔法 案为蓝本，制定了证券交易法，禁止银行等金融机构从事国债、 地方政府债券和政府担保债券以外的证券业务，实行严格的分业经营 体制。限制型金融体系对战后日本有效使用有限资金、维护金融体系 全球金融业的发展趋势一混业经营 的安全起到了重要作用。 应该提及的是，2 0 世纪3 0 年代经济大危机后，德国国内也有要 求仿效美国实行分业经营的呼声，但由于当时德国的证券市场尚不发 达，企业融资仍高度依赖银行。在利益博弈结构中，公众、企业和银 行都不支持分业的建议，因而未予实施从而使得德国一直保持银行业 与证券业的混合经营局面。 2 3 混业经营在西方国家的发展趋势与动因 随着经济环境的变化和信息技术的发展，金融业的经营环境也发 生了很大变化。从2 0 世纪5 0 年代开始，美国商业银行和证券商开始 寻找扩大各自业务领域的途径，例如银行通过银行控股公司扩展其业 务、超过利率最高限制提供暗补的利息等等。6 0 年代以后，银行存款 的大量流出和共同基金投资的迅速增长使得商业银行极力要跻身于 基金投资业务，即由投资公司进行基金的买卖而实际由银行负责管理 基余。7 0 年代美联储管委会首先准许银行作为私人提供的证券代理人 丌展服务，以后又允许商业银行从事一些额外的投资银行业务。8 0 年代以来，美国相继通过了放松存款金融机构管理和货币控制法 银行公平竞争法金融现代化法和金融服务监督法等一系 列法律在一定程度上放松了对金融体制的僵硬管制提倡自由竞争取 消利率最高限制等。进入9 0 年代，美国银行业又开始了大规模的兼 并活动。1 9 9 8 年4 月6 日，美国花旗银行与从事保险、金融服务、投 资和证券研究的旅行者公司宣布合并，成立花旗集团集商业银行业 务、投资银行业务和保险业务于一身，向美国金融分业制度提出了挑 战。同年9 月2 3 目，美联储管委会和美国司法部分别批准这两家公 司的合并案，使得美国银行业从事实上突破了格拉斯一斯蒂格尔法 案对混业经营的限制。1 9 9 9 年1 1 月美国颁布了现代化金融服务 法从法律上确认了会融业的混业经营制度。至此，美国银行业重新 走上混业经营的道路。与此相类似，英、日等国也在上世纪末叶揭开 了混业经营的序幕。然而此混业非彼混业，昔日混业经营的失败是自 北京交通大学硕士学位论文 由放任的结果。在金融业日益发达的今天金融混业经营是在有序的状 态下稳步发展起来的它在各种条件成熟的情况下应运而生。 首先，经济的发展促使了金融体系的创新，而以新型化、多样化、 电子化为特征的金融创新，又改变了传统的金融运作模式，形成了新 时期混业经营的业务基础。一方面随着经济的发展，居民收入增加以 及政府基于促进经济增长而鼓励居民消费和投资使得人们的金融意 识日益增强形成对金融产品的多样化需求；另一方面顺应社会需求， 保险、证券、信托投资等金融市场快速发展金融领域内的各种要素重 新组合和创造性变革催生出新的金融体制。证券化及银行信用和资本 市场模糊不清已是一种趋势表外业务越来越重要，混业经营成为合理 的选择。 其次，信息技术的广泛应用推动了金融工具的创新，而金融工具 的创新给金融业混业经营带来了广阔的发展空间。从2 0 世纪7 0 年代 丌始，发达国家的金融业不断利用高科技对金融服务手段进行改造， 实现了经营与管理的电子化和现代化。进入9 0 年代以后，随着互联 网技术的迅猛发展以及无线通讯技术的推广使用，给金融机构的跨行 业经营带来了明显的综合优势：一是可以为客户提供更快、更全面、 更便捷的金融服务，二是可以更快地集中信息，更迅速地实施经营管 理和控制风险以及更适当地配置资源；三是增加了更有效的服务渠 道。信息技术应用和金融工具的创新不仅使金融交易更加方便，而且 使交易成本明显降低。据数据通讯集团i d g “1 9 9 7 年家庭银行业报 告”统计，通过分支机构、邮件、电话和a = r m 进行的每笔交易费用 分别为1 0 3 美元，7 3 美分，5 4 美分和2 7 美分，而通过互联网每笔交易 费用仅为1 0 美分。这就导致了在既定的经济发展水平下金融交易的 空间范围和数量规模的扩展更加激发了金融业对金融产品和金融服 务内容进行创新的热情，使西方出现了前所未有的金融自由化浪潮。 再次，2 0 世纪9 0 年代以来一浪高过一浪的余融业并购浪潮，并 不再是简单的同业合并而是银行、证券、保险、信托等行业的强强联 合、优势互补的购并。这种跨行业合并所形成的金融超市为金融业混 业经营提供了不断合理化的产业组织结构。金融业通过结构整合，特 别是商业银行对非银行金融机构的并购，不仅使得原有金融规模得到 全球金融业的发展趋势混业经营 扩大，而且使行业结构发生实质性变化展示了金融业以银行为中心向 外围领域的横向混业经营发展趋势。以美国为例，美国银行董事长麦 考尔认为花旗银行与旅游者公司的合并是美国银行史上的一次“分水 岭事件”，是美国银行在国内外竞争压力大环境下作出的理性反应， 也是对美国半个多世纪以来严格的银行分业制度的挑战。正是在这种 并购浪潮的推动下，美国国会于1 9 9 9 年通过了金融服务现代化法案， 使美国金融业正式转入混业经营模式。 最后，西方金融由分业经营全面趋于混业经营，不仅有其经济发 展和金融业务推进的现实需求，而且在理论上也有其内在合理性。从 金融功能的角度看，金融的实质是资金的融通通过资金的不断循环周 转实现价值增值。在金融业中，获取资金的储蓄、证券、保险、信托 等各个业务领域，有着灵活调度、合理匹配、收益和风险平衡的内在 要求如果人为地将资金割裂使用，将其划分得过细，不仅不利于加速 资命周转，反而会降低资金的使用效益。同样道理按照市场经济运行 规律银行市场、证券市场、保险市场和信托市场的运行也应该是相互 融合的而不能作截然的分割否则就会影响其功能的有效发挥。所以有 专家认为，金融混业是金融的内在本质要求，而分业则是人为管理的 措施。现今的混业趋势是金融业的内在本质要求对人为管理的抗争尽 管这种管理对于有效地化解金融风险稳定宏观经济起着十分重要的 作用。从企业功能的角度看商业银行作为企业必然要以赢利为目的。 为了在激烈的市场竞争中谋生存、求发展银行经营必须要有一定的规 模。规模经济是资本集中和银行规模扩大的主要原因而规模不经济则 是制约资本集中和银行规模扩大的重要力量，这就促使银行必然走向 业务经营的多元化。 北京交通大学硕十学位论文 3 并购是实现全球金融业混业经营的最有效途径 3 1 金融业的本质特征 金融产业与其它产业相比较，从本质上讲，呈现出一些不同的特 征，而这些特征则极大的促进了金融业的并购，也是全球金融业走向 混业经营的最基础因素。 l 、金融产业比其它的行业存在更严重的信息不对称。在取得信 息的意愿与能力上，余融机构往往比其客户更具有优势，同时大的金 融机构往往比小的金融机构更具有优势，所以市场一旦有风吹草动， 这种小稳定且1 i 对称的信息格局往往造成客户的不信任心理，如挤兑 和非理性抛售现象的发生，这就往往造成市场进一步的不稳定，所有 的这一切都使得整个金融产业的敏感度极高。 2 、金融产业比一般的产业更需要高度的规模经济。和多数人想 象的刚好相反，金融产业，尤其是银行业的平均利润率和社会其它行 q k 相比是比较低的，较低的利润率就更要求整个产业有高度的规模经 济才能牛存发展。 3 、金融产业的社会普及面广，影响力大。金融产业的服务几乎 关系到各国每一个社会成员的切身生活，具有很强的社会性和公众 性，金融产业的动荡往往会引发一国政局不稳和整个社会的动荡，因 而各国都山台了很多法律和监管措施以使其并购符合经济的平稳发 展。 4 ，各国政府对金融产业的监管影响其规模经济与范围经济。由 于金融业，尤其是银行业的特殊性使得各国政府对其进行了严格的监 管与全面的保护。执监管角度讲，有时候政府为了谋求金融产业的稳 定性，对金融产业的监管严格到了甚至牺牲掉规模经济和范围经济的 地步。从全面保护的角度讲，有时候一国政府也会动用所有社会公众 的钱为金融产业做出利益保障，存款保险就是一个典型的例子。 的钱为金融产业做出利益保障，存款保险就是个典型的例子。 并购是实现令球余融业混业经营的鼹有效途径 3 2 金融业混业经营的并购因素分析 3 2 1 推动并购的内部因素 1 、价值最大化动机 金融机构进行并购的主要原因之一是通过规模经济和范围经济 ( s c a l ee c o n o m ya n ds c o p ee c o n o m y ) 实现效率的提高以及提高市场 定价力量。在c l o 集团做的一次调查中，本国内同行业并购的4 5 位 被调查者中有3 6 位认为规模经济是“非常重要”的，本国内跨行业 并购中认为多样化产品“非常重要”的有4 5 ，介于“非常重要”和 “比较重要”之间的有7 ，“比较重要”的有2 ，认为范围经济“非 常重要”和“比较重要”的分别占2 5 和3 0 。金融机构希望通过并 降低成本或增加收入来增加预期价值。 ( 1 ) 降低成本 并购产生的大公司更容易获得成本节约的技术或通过在更大的 基础上分散已有的固定成本来降低平均成本，可以通过扩大地理和产 品的分散化程度来降低风险，还能以此降低税收负担，可以利用并购 后增强的市场垄断力量以更低的价格获得投入的资源来降低成本。 另外，并购企业可以用更有效率的管理层或管理技术来替换原有 的效率低下的管理层也是获得成本效率收益的一个途径，通过削减双 方重叠的部门可以减少企业的运营成本。 ( 2 ) 增加收入 并购后的企业在扩大规模的基础上能更好地服务大客户，其多样 化的产品和服务能满足客户多样化的需求。公司在地理和产品上的分 散化和多样化扩大了公司的潜在客户群，扩大的规模和市场份额更容 易吸引客户，也提高了对资产组合风险的抵抗力。增强了市场垄断力 量，也增强了并购企业左右市场定价的力量。 2 、非价值最大化动机 管理者的行动和决策并不总是和企业价位最大化一致的，特别是 在所有者和管理者相分离以及资本市场非有效的情况下，管理者会为 9 北京交通大学硕士学位论文 了实现自己的目标而不是为了所有者的利益而采取行动。例如，管理 者可能偏好于控制更大的公司或提高工作的安全性，因此即使并购不 会增加公司价位他们也会通过并购来扩大公司的规模或降低公司的 风险：或者为了避免公司被收购而并购其他企业，即使被收购有利于 公司所有者。管理者也会考虑到竞争对手的决策和行动，有时采取并 购仅仅是因为别人也在并购。 非价值最大化动机有时也来自管理自大( m a n a g e r i a lh u b r i s ) 。即 管理层认为自己的管理技术比被并购企业好，因而希望通过并购实现 更大的价值。还有一些企业通过并购来获得政府的金融安全网通道 ( 存款保险、贴现窗口、支付系统保证等) ：如果企业达到了“太大 而不倒”( t o ob i gt of a i l ) 的规模，显形的或隐形的政府担保会保护 这些企业的债权人和股东。对过去1 0 0 多年并购的国际比较显示了安 全网的结构和力度都会影响并购行为。 3 2 2 推动并购的外部因素 1 、技术进步 技术进步对金融并购既有直接影响也有间接影响。 直接影响就是通信、计算机和信息服务的飞速发展降低了并购的 信息成本及其相关成本，而且使并购后的企业通过整合降低成本、提 高收入成为可能，如并购后大量裁员、削减分支机构、融合双方的技 术资源和基础设施等。 技术对并购的间接影响则是通过对金融服务的影响实现的。技术 的发展改变了金融机构的运营方式和竞争方式，技术的进步和金融工 程楣结合为企业创造了更多的优势，如提高了产品和服务的生产规 模；在风险管理工具的生产上( 衍生品合同和其他表外担保) 具有规 模优势；在提供保管、现金管理等服务上具有规模效益。而规模大的 企业在这些会融创新上具有技术和成本上的优势。许多服务投入成本 很高但利润很低，因为客户要求他们在低价格上提供熟练的服务。因 此，金融机构常通过并购在更多客户中分散新的技术基础设施的成 本。 1 0 并购是实现全球金融业混业经营的晟有效途径 2 、管制的放松 政府的管制通常通过以下途径来影响金融并购的发展：对市场准 人和竞争条件的影响；对个别并购交易的准许或否决；对服务机构活 动的允许范围的控制：以及使机构失败的社会成本最小化的努力。如 美国利用1 9 3 3 年的格拉斯一斯蒂格尔法案、1 9 5 6 年的银行控股 公司法案及其1 9 7 4 年的修订案对银行的地理和业务范围进行 控制。随着科技的发展和银行提高竞争力的要求日益高涨，从8 0 年 代末期开始，美国逐步取消了一系列对银行的地理限制和分业经营的 限制，这些限制的取消促进了许多以前被禁止的并购的发生。在欧洲， 自1 9 9 3 年以来，欧盟银行指导委员会允许各国银行可以更自由地跨 界活动，尤其是统一货币后，这种自由度更加加大。管制的放松通常 和科技进步、金融工程的创新及其他领域的发展共同对并购产生作 用，是各国政策制订者对科技发展和金融危机的一种反应。 3 、全球市场的统一 全球市场的统一也是促进并购的外部因素之一，尤其促进了提供 批发服务的金融机构的并购。证券、产品和服务在全球市场中的流动 促成了对国际金融机构的现金、存款、货款和其他服务的需求，跨国 公司希望在任何设立了分公司的地方都能享有专业的金融服务，以满 足他们投资和风险管理的需要，他们的国际化特性需要有相应的金融 中介产品和服务与之相匹配。而金融产品和服务的全球化会导致昂贵 的固定成本，因而促使金融机构通过并购获得规模经济，可以建立起 全球范围的业务领域，满足多重市场需求。随着跨国金融机构的不断 涌现，以前区域化和本地化的金融机构的生存和发展不断受到来自跨 国机构的威胁，迫使他们也不得不采取行动，而并购是迅速且卓有成 效的一条途径。 从银行业整体来看，全球市场的统一也造成资本市场的扩张，提 高了资本市场的流动性和效率，银行业的利润率不断降低，要想在低 利润率的情况下获得理想的利润，必须扩张业务量，因此促使他们通 过并购占据更多的市场份额，实现地理及产品、服务的多样化来保证 足够的利涧。 4 、来自市场的压力 北京交通大学硕士学位论文 股东价值最大化仍是大多数公司治理的标准，在此概念下，资产 收益率( r o a ) 和权益收益率( r o e ) 就成了衡量企业经营的基准。 在资本市场日益发达的情况下，人们的选择也越来越多，如储蓄的机 构化( i n s t i t u t i o n a l i z a t i o no fs a v i n g s ) ，即将金融资产交给信息畅通的 机构投资者，这些机构会以投资者的收益为目标进行资产分配和投资 决策，所以如果金融机构的收益率过低就会引起股东的不满。因此， 金融机构面临的来自股东对收益的要求的压力也越来越大。虽然金融 机构可以通过提高生产率和提高资产负债管理效率等方法来满足股 东的要求，但并购对许多金融机构来说是一种更为简单的途径。 3 3 金融业混业经营的并购实证分析 2 0 世纪未国际会融并购浪潮席卷全球。其出现的频率之高、涉及 的资产规模之大、并购的跨度之广、对世界经济金融的影响之深远堪 称空前。 1 9 9 5 年日本东京银行与三菱银行达成合并协议，合并后的东京三 菱银行总资产达7 2 4 0 亿美元居世界银行业榜首。紧随其后，美国的 化学银行与大通曼哈顿银行、英国的劳埃德银行与信托储蓄银行合 并。 1 9 9 6 年法国农业信贷银行收购法国东方银行，荷兰银行国际收购 英国巴林银行，英国大阳联合保险与皇家保险合并组建皇家太阳联合 保险公司，法国巴黎联合保险与安盛保险合并组建法国安盛一一巴黎 联合保险集团。 1 9 9 7 年瑞士三大银行中的两大银行瑞士银行与瑞士联合银行合 并组建瑞士联盟银行。 1 9 9 8 年美国花旗银行与旅行者集团合并号称“创世纪合并”，与 此同时，美国国民银行与美洲银行、第一银行与第一芝加哥银行先后 喜结连理，此后又有波克夏哈投资公司收购通用保险公司、富国银行 和西北银行宣布合并，年底德意志银行收购美国信孚银行将并购推向 高潮。 并购是实现拿球金融业混业经营的最有效途径 1 9 9 9 年，金融并购再掀巨澜。1 月，西班牙国际银行和西班牙中 美洲银行合并；2 月，汇丰银行控股收购韩国汉城银行；3 月法国巴 黎国民银行提出同时收购法国兴业银行和巴黎巴银行的换股计划；4 月，渣打银行宣布拟收购泰国纳可松银行；5 月日本环球证券公司、 东和证券公司和大平洋证券公司宣布合并；6 月意大利银行业提出重 组计划，意大利联合信贷银行和圣保罗银行将分别收购意大利商业银 行和罗马银行；7 月德国商业银行斥资收购韩国外换银行，德意志银 行和德累斯顿银行拟合并零售业务；8 月，法国巴黎国民银行成功收 购巴黎巴银行，日本兴业银行、第一劝业银行和富士银行对外公布合 并意向，这表明世界上资产规模最大的银行集团即将易主；9 月，苏 格兰银行欲出资收购英国四大银行之一的国民西敏寺银行；l o 月，日 本东海银行和旭日银行、住友银行和樱花银行宣布合并，芬兰莱奥尼 阿银行和萨姆波银行决定合并；1 1 月，西班牙毕尔巴鄂维茨卡亚银行 和外汇银行在马德里宣布合并；1 2 月，美国新桥一一通用电气投资财 团协议收购韩国第银行，瑞士人寿集团全额收兼并购瑞士s t g 公 司。 兼并、收购、分拆、重组，金融并购现象变幻莫测的魔方向人们 尽情展示着资本营运的无穷魅力。据美国汤姆森金融证券数据公司统 计，1 9 9 9 年全球并购交易总额为2 4 8 9 0 亿美元，比1 9 9 7 年增长3 4 ， 其中金融并购总值达5 2 0 0 亿美元，占全球并购总值的2 1 。1 9 9 9 年 全球宣布的企业并购交易总额达3 4 0 0 0 亿美元，比1 9 9 8 年增长3 6 6 ， 金融并购总值已是四分天下有其一。见表： 近年来国际金融业并购主要案例 时间地点台并方井购当时的世界捧名世界排名 ( 总资产)( 以1 9 9 9 年底一级( 以并购当时总 资本计)瓷产计) 1 9 9 53同本 三菱银行、东京7 2 4 0 亿美元全球第一 银行 1 9 9 53 英国荷兰银行集团、 巴林集团 1 9 9 5 8 美国 大通曼哈顿银 2 9 7 0 亿美元全球第五 行、化学银行 北京交通大学硕士学位论文 1 9 9 5 l o 英国劳台银行、t s b1 5 0 0 亿英镑 英国第 集团 1 9 9 7 瑞卜瑞l 联合银行、6 7 0 0 亿美元盒球第八最大资产管理机 瑞士银行集团构 1 9 9 84 美国 花旗银行、旅行 7 0 0 0 亿美元全球第一 者公司 1 9 9 8 美国 第一银行、第一3 6 1 5 亿美元 美国第四大银行 芝加哥银行 19 9 84 美周荚洲银行、国民5 7 0 0 亿美元全球第二 银行 1 9 9 8 】1 德国 德意志银行、美 7 9 5 0 亿美元当时世界第一 国信孚银行 1 9 9 92 法国 巴黎国民银行、6 7 加亿美元 欧洲第三 巴黎巴银行 1 9 9 93 意大联台信贷银行、2 6 0 0 亿美元欧洲第五 利商业银行 1 9 9 93 毖人摹雠罗崽米银2 8 6 0 亿欧无意大利第一、欧洲 利 行、罗马银行 第二十一 1 9 9 98 日本第一劝业银行、】4 1 万亿日2 0 0 2 年毒完成合 富士银行、兴业兀并后全球第一 银行 1 9 9 9 1 0 日本 樱花银行、住友 4 9 万亿日元全球第九2 0 0 2 年3 月完成 银行合并后全球第三 1 9 9 92 英胃亍 丰银行、美国4 8 6 4 亿美元全球第三全球第五 利宝银行 2 0 0 0 3北欧 梅里塔北方银1 7 0 0 亿美元北欧最大的镶行 行、丹麦联合银 集团 行 图3 、1近年来国际金融业主要并购案例 1 4 我国金融业实行混业经营之路案例分析 4 我国金融业混业经营之路案例分析 4 。1 案例简介 本章节运用企业并购理论，对中国光大集团收购申银万国证券作 了分析。对随着我国加入w t 0 和国内金融业保护期满的临近，外资 银行将以国民待遇同国内商业银行展开全方位的竞争，市场化的经营 机制尚未建立的国内银行将面临着严峻的应对挑战。光大集团就是在 这样的形势下，选择了收购申银万国证券有限公司。其次，本章分析 了并购双方的基本情况、并购的条件和过程，最后得出该次并购对我 国金融业的启示。 4 2 案例分析 4 2 。1 并购双方概况 ( 1 ) 收购方中国光大( 集团) 中国光大集团是国务院直属领导的、以金融为主的综合性跨国企 业集团，在香港和新加坡拥有6 家上市公司总市值为1 9 0 0 亿港币， 其中8 5 为金融资产，包括光大银行、光大证券和光大信托等金融机 构。 中国光大银行成立于1 9 9 2 年8 月，是国内第一家国有控股并有 国际金融组织参股的全国性股份制商业银行。截至2 0 0 2 年底，中国 光大银行已在全国2 3 个省、自治区、直辖市的3 6 个经济中心城市拥 有分支机构3 5 0 多家：资产总额达到3 2 8 3 亿元：各项贷款余额达到 1 9 13 亿元；本外币各项存款余额达到2 9 1 6 亿元，成为对社会有一定 影响的全国性股份制商业银行。在英国银行家杂志2 0 0 2 年7 月 北京交通大学硕士学位论文 评出的全球1 0 0 0 家大银行中，中国光大银行排名第2 0 5 位。 光大证券有限责任公司创建于1 9 9 6 年4 月，是由中国光大( 集 团) 总公司投资控股的全国性综合类证券公司，注册地上海。2 0 0 1 年，经中国证监会和国家工商总局批准，公司正式注册成为境内第一 家中外合资证券公司，其中光大( 集团) 总公司控股5 l ，中国光大 控股有限公司( 香港) 持股4 9 。公司现有证券营业部4 6 家，遍布 全困大中城市，构成覆盖广泛、布局合理的营业网络。 光大永明人寿保险有限公司是光大集团和加拿大永明金融合资 组建，于2 0 0 2 年4 月经保监会批准正式设立，是中国北方第一家合 资寿险公司。 中国光大控股有限公司( “光大控股”) ( 前身为明辉发展有限公 司) ，于1 9 7 3 年在香港联合交易所上市。1 9 9 4 年中国光大集团有限公 司成为光大控股股东。经过多年的发展和业务、资产的重组，逐步发 展成为一家金融控股公司。公司的主要业务包括投资银行业务，证券、 期货和外汇经纪业务，商业银行业务及保险中介业务。 ( 2 ) 被收购方申银万国证券有限公司 申银万国是国内成立最早、实力最强的证券公司之一，曾经连续 四年被欧洲货币杂志评选为“中国国内最佳券商”，并获“卓越 奖”。目前，该公司注册资本金为1 3 2 亿元。在1 9 9 9 年，申银万国取 得了良好的经营业绩，共完成业务量6 2 5 l 亿元，全年实现利润达8 4 8 亿元。作为一家大型综合类证券公司，申银万国在全国4 4 个主要大 中型城市，设有1 0 9 家证券营业部和3 2 家证券服务部，并在香港特 别行政区设立申银万国( 香港) 集团公司，及其控股的上市公司 申银万国( 香港) 有限公司。2 0 0 2 年，申银万国在比较严峻的经营形 势下，取得了新的发展，在代办股份转让、基金公司咨询服务、国债 承销等业务中，巩固或创建了市场领先优势。申银万国将坚持“依法、 合规、规范”经营方针，实施低成本、跨越式经营模式，力争在三年 内建成“国内领先、国际知名、成功上市”的国有控股证券公司。 1 6 我国金融业实行混业经营之路案例分析 4 2 2 并购动因 ( 1 ) 基于战略方面的考虑。光大集团董事长刘明康曾表示，光 大集团的综合优势就是坚持金融主业。光大作为金融性集团，在我国 加入w 1 o 后，必将遇到新的挑战。为此，去年，光大集团遵照党中 央、国务院的指示精神，深刻总结集团发展的经验教训，从顺应2 l 世纪国内外经济发展趋势，迎接未来激烈竞争和严峻挑战的高度出 发，结合集团的竞争优势，制定了“坚决实旌战略调整，大力发展金 融主业”这一战略方针，此次果断出资，成为申银万国的第一大股东， 是集团全面实施战略调整，优化资源配置，促进金融主业发展所采取 的一系列实质性举措中的一项重要内容。 ( 2 ) 基于协同效应方面的考虑。另外，刘明康董事长还说，光 大集团参股申银万国后，将实行强强联手，优势互补，形成合力，为申 银万国的进一步发展壮大创造良好环境。刘明康表示，光大集团将从 战略高度对申银万国的发展方向作出深层次思考，牢牢抓住证券核心 主业，突出投资银行业务和经纪业务，将人力、物力、财力集中于本 领域的核心业务的发展上，抓住历史赋予的机遇，保持申银万国在国 内证券行业第一梯队的地位，并为加快公司的国际化进程，参与国际 竞争做好准备。 此次入主申银万国证券公司后，光大集团在境内将同时拥有两家 证券公司。另一家为光大集团在系统内归并、整合后，于1 9 9 6 年成 立的光大证券公司。1 9 9 9 年两家证券公司在二级市场交易量总计达 到7 5 0 5 亿元，市场的占有率约为7 1 7 。刘明康表示，目前，两家 公司仍将继续推行各自公司的治理建设，消化历史包袱，为日后经营 打下良好的基础。 4 2 3 并购内容 2 0 0 0 年2 月2 7 同，中国光大( 集团) 宣布，经中国证监会批准， 光大集团正式从上海财政局受让原为中国工商银行持有的申银万国 北京交通大学硕士学位论文 证券有限公司2 4 6 4 0 万股股份，占申银万国全部股份的1 8 6 7 ，从 而成为这家我国著名证券公司的第一大股东。 4 2 4 并购结果 光大集团入主申银万国，毋庸置疑，这是中国金融业购并重组的 “大手笔”，此举不仅对光大集团及其新纳麾下的申银万国今后的长 远发展产生积极推动作用，而且必将对中国金融体系的现代化与发展 战略产生深远的历史影响。 光大集团参股或控股( 相对) 申银万国，将对光大集团成长为具 有国际竞争力的跨国金融财团打下重要基础。光大集团相对控股申银 万国，实际上是强强合并，优势互补，不仅为申银万国的进一步发展 壮大创造了良好的条件，而且为原本就已初具跨国金融财团框架的光 大集团增添了重要的优质资产、证券资源及资本运营经验，从而将为 光大集团迅速成长为具有国际综合竞争实力的跨国金融服务机构铺 平大道。 4 3 案例启示 4 3 1 提高了我国金融业的竞争实力 光大集团参股或控股申银万国，从更深远的意义上说，标志着中 国会融业进入一个崭新的重组整合期，将加快中国金融业的现代化和 国际化进程，有助于提商中国金融体系的资源配置效率和国际综合竞 争能力。早在1 9 9 5 年8 月，经国务院批准，中国建设银行与美国摩根 士丹利投资银行( 集团) 等国内外5 家金融机构联合发起成立了国内 第一家中外合资投资银行一一中国国际金融有限公司。最近几年来， 中国银行、中国工商银行也在香港等地并购重组或投资组建了投资银 行或商人银行类机构。去年，中国光大银行已将中国投资银行分布全 国的营业网点成功合并旗下。在国内外久负盛名的中国国际信托投资 我国金融业实