（工商管理专业论文）jf公司融资战略研究.pdf

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问题的通知，对地方政府融资平台提出了规范化改进措施，之后又相继 出台了其他有关规范性的文件，使得j f 公司的后续融资问题越来越突 出。鉴于此，本文对j f 公司的融资策略进行了研究，以期对解决j f 公司 资金瓶颈问题起到参考作用。 本文通过参考国内外对开发区投融资平台研究的文献综述，借鉴国 内开发区集团公司融资经验，通过对中国城市化建设、国内外宏观经济 形势、国家政策等外部宏观环境对j f 公司融资规模、难易程度的影响， 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 寻找j f 公司融资面临的机遇与挑战；通过对j f 公司融资内部环境分析， 寻找j f 公司融资工作存在的优势和劣势，并利用s w o t 分析工具，确定 j f 公司融资战略总体思路和目标，同时运用项目区分理论，建立多元化 的融资体系模型，分别设计了非经营性项目、准经营性项目和经营性项 目的融资战略、实施和保障。 本文既有开发区集团公司的理论研究，又注重指导具体实践的操作 和实施；既结合了开发区集团公司融资普遍存在的问题，也针对j f 公司 存在的有关个性问题进行了分析，并提出融资工作的具体建议，对j f 公 司融资具有一定的指导性，对其他开发区集团公司融资亦具有一定的交 流借鉴意义。 关键词：j f 公司，开发区，投融资平台，融资战略 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 a b s t r a ct i n19 8 4 ，c h i n as e tu p14n a t i o n a le c o n o m i ca n dt e c h n o l o g i c a ld e v e l o p m e n tz o n e t i l lo c t 2 011 ，t h en u m b e ro fi th a si n c r e a s e dt o 131 i nt h ei n i t i a l s t a g e ，e v e r y d e v e l o p m e n tz o n ea i m st oe n h a n c i n gt h ei m p l e m e n t a t i o no fi n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n ， i m p r o v i n gt h ei n v e s t m e n te n v i r o n m e n ti nl a r g e s c a l e b u tt h e r e r em a n yc o n t r a d i c t i o n d u r i n gt h ec o n s t r u c t i o na n dd e v e l o p m e n t ，a m o n gw h i c ht h ec o n t r a d i c t i o nb e t w e e nc a p i t a l l a c ka n dd e v e l o p m e n td e m a n d i no r d e rt os o l v et h ec o n t r a d i c t i o n ，d e v e l o p m e n tz o n e s o f t e na d o p ta l lm e a n so ff i n a n c i n g ，i n c l u d i n gs t a n d a r df i n a n c i a ld e b tf i n a n c i n ga n dv a r i o u s t y p e so ff i n a n c i n gp l a t f o r m j fc o i sag r o u pc o m p a n yb e l o n g st oo n en a t i o n a le c o n o m i ca n dt e c h n o l o g i c a l d e v e l o p m e n tz o n e ，l i k ea l l i n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r m so fo t h e rd e v e l o p m e n t z o n e s ，j fc o h a st h ef u n c t i o no ff i n a n c i n g ，c o n s t r u c t i o n ，o p e r a t i o na n dm a n a g e m e n tf o r t h ez o n e i t sc a p i t a ls i t u a t i o nd e c i d e si t so w nd e v e l o p m e n ts p e e d ，s c o p ea n dh e i g h ti na c e r t a i ne x t e n t i n2 0 0 9 ，j fc o c a r r i e do u te n t i t ya d m i n i s t r a t i o n w i t ht h ei n c r e a s eo f c o n s t r u c t i o ni n v e s t m e n ta n db a n kl o a n ，i tf e e l sp r e s s u r eo ni n t e r e s tp a y m e n t ，e v e nf a c e t h es i t u a t i o na s ”b o r r o wn e wd e b tt or e p a y ”s t y l e i nj u n e10 t h ，2 010 ，t h es t a t ec o u n c i l i s s u e dt h en o t i c eo ns t r e n g t h e n i n gt h em a n a g e m e n to fl o c a lg o v e r n m e n tf i n a n c i n g p l a t f o r m ，w h i c hp r o p o s e ds t a n d a r d i z e dm e a s u r e st oa d m i n i s t r a t ep l a t f o r m s a f t e rt h e n o t i c e ，s o m eo t h e rn o r m a t i v ed o c u m e n t sw e r ei s s u e d a l lt h ed o c u m e n t sm a k ej fc o f a c i n gs e r i o u sp r o b l e mo ns u b s e q u e n tf i n a n c i n g i nt h i sc o n t e x t ，t h i sa r t i c l es t u d i e sj f c o sf i n a n c i n gs t r a t e g ya n dt r yt ob eh e l p f u lt os o l v ei t sc a p i t a lb o t t l e n e c kp r o b l e m b yr e f e r e n c eo fo t h e rl i t e r a t u r er e v i e wo fd e v e l o p m e n tf i n a n c i n gp l a t f o r m sf r o mt h e c o u n t r ya n da b r o a d ，t ot a k ef i n a n c i n ge x p e r i e n c ee x a m p l ef r o md o m e s t i cg r o u pc o m p a n i e s ， t h i sa r t i c l ea n a l y z e dt h ei n f l u e n c et oj fc o sf i n a n c i n ga v a i l a b i l i t ya n ds c o p eb yo u t s i d e e n v i r o n m e n t ，s u c ha sc h i n au r b a n i z a t i o n ，m a c r o - e c o n o m ys i t u a t i o na th o m ea n da b r o a d ， c o u n t r yp o l i c i e s b yf i n d i n gt h eo p p o r t u n i t i e sa n dc h a l l e n g e s ，a n a l y z i n ga n de v a l u a t i n g c u r r e n t f i n a n c i n gs i t u a t i o n ，t r a c i n gw o r k i n ga d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e s ，u t i l i z i n g 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 s w o t , t h i sa r t i c l ec o n f i r m e di t sf i n a n c i n gs t r a t a g e ma n dt a r g e tf o rj fc o a tt h es a m e t i m e ，t h i sa r t i c l es e tu pd i v e r s i f c a t i o nf i n a n c i n gs y s t e ma n dd e s i g nt h ee x e c u t i o na n d a s s u r a n c em e a s u r e m e n tf o rn o n p r o f i t ，q u a s i p r o f i ta n df o r l p r o f i tp r o j e c t sb ya d o p t i n g p r o j e c td i f f e r e n t i a t et h e o r y c o m b i n e dw i t ht h e o r yr e s e a r c ha n dp r a c t i c e ，t h i sp a p e ra n a l y z e dn o r m a lf i n a n c i n g p r o b l e m so fa l ld e v e l o p m e n tz o n eg r o u pc o m p a n i e sb u ta l s ot h a to fj fc o ，t og i v e s u g g e s t i o n so nf i n a n c i n g ，w h i c hi sh e l p f u lf o rn o to n l yj fc o b u ta l s oo t h e rc o m p a n i e s k e y w o r d s ：j fc o r p o r a t i o n ，d e v e l o p m e n tz o n e ，i n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r m ， f i n a n c i n gs t r a t e g y i v 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 目录 第一章绪论1 1 1 选题背景1 1 2 论文研究的目标、理论意义和应用价值3 1 2 1 研究目标3 1 2 2 研究理论意义4 1 2 3 研究应用价值4 1 3 国内外研究现状及发展趋势5 1 3 1 国外研究现状5 1 3 2 国内研究现状7 1 3 3 融资发展趋势9 1 4 研究的内容和方法工具1 0 1 4 1 论文主要研究内容和结构1 0 1 4 2 论文研究的基本方法1 l 1 4 3 论文研究的分析工具11 第二章重要概念与相关基础理论1 2 2 1 开发区集团公司相关概念1 2 2 1 1 经济技术开发区概念1 2 2 1 2 经济技术开发区开发模式概念及分类1 2 2 1 - 3 地方政府投融资平台概念1 2 2 1 4 开发区集团公司定义及职能1 3 2 2 投融资概念及理论13 2 2 1 投资概念一1 3 2 2 2 融资概念1 4 2 2 3 投融资的一般原则1 5 2 2 4 投融资方式15 2 2 5 投融资方式比较分析17 2 3 开发区集团公司有关理论1 9 2 3 1 开发区集团公司发展模式1 9 2 3 2 开发区集团公司融资模式1 9 2 3 3 开发区集团公司融资优势2 1 v 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 2 4 项目区分理论2 2 2 4 1 项目区分理论的内涵2 2 2 4 2 项目分区理论在实际中的应用2 3 第三章, i f 公司融资外部环境分析。2 5 3 1 国内宏观政策环境对j f 公司融资的影响2 5 3 1 1 投融资体制改革的影响2 5 3 1 2 逐步规范投融资平台的影响2 5 3 1 3 货币政策的影响2 7 3 1 4 财政政策的影响2 8 3 1 5 土地政策的影响2 9 3 1 6 产业政策的影响3 0 3 2 国内外宏观经济环境对j f 公司融资的影响3 2 3 2 1 国际经济复苏缓慢的影响3 2 3 2 2 国内经济增长缓慢的影响3 3 3 3 城市化发展对j f 公司融资的影响3 4 3 3 1 中国城市化建设进程的影响3 4 3 3 2 宁镇扬同城化发展的影响3 5 3 4 行业状况对j f 公司融资的影响3 7 3 4 1 地方政府投融资平台融资现状3 7 3 4 2 地方政府投融资平台融资新特点3 8 3 4 3 行业内新融资方式的典型案例分析3 9 第四章, i f 公司融资内部环境分析4 1 4 1 j f 公司基本情况4 l 4 1 1 历史发展情况4 1 4 1 2 主要投资企业情况4 1 4 1 3 资金需求情况4 2 4 1 4 现金流情况4 3 4 2 j f 公司融资现状4 6 4 2 1 融资渠道4 6 4 2 2 融资体制4 8 4 2 3 融资机制4 9 第五章, i f 公司融资战略及实施5 1 5 1 j f 公司融资战略5 1 5 1 1 基于j f 公司融资的s w o t 矩阵框架描绘5 1 v i 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 5 1 2 j f 公司融资总体思路及战略目标5 3 5 1 3 运用项目区分理论建立多元化融资体系5 4 5 2 非经营性项目融资战略选择5 6 5 2 1 项目融资主体及融资方式选择5 6 5 2 2 项目运作模式选择5 6 5 2 3 项目融资战略的实施保障5 7 5 3 准经营性项目融资战略选择5 9 5 3 1 项目融资主体及融资方式选择5 9 5 3 2 实现准经营性项目向经营性项目的转变5 9 5 4 经营性项目融资战略选择6 0 5 4 1 项目融资主体及融资方式选择6 0 5 4 2 项目运作模式选择6 l 5 4 3 项目融资战略的实施保障6 1 第六章结论与展望6 4 至炙 谢6 6 参考文献6 7 v i i 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 1 1 选题背景 第一章绪论 经济开发区的产生可以追溯到早期自由资本主义时代，其是对当时h i j h l j 兴起的 自由贸易的实验或实践。1 5 4 7 年，意大利西北部热那亚海湾建立了世界上第一个被 正式命名的自由港一雷格亨自由港。2 0 世纪初，瑞士、希腊、瑞典等国相继建立自由 港或自由贸易区，1 9 3 4 年美国开始在沿海地区建立自由贸易区和具有自由港性质的 对外贸易区。2 0 世纪中叶开始，随着世界科学技术的突飞猛进、国际产业结构的调 整和升级、全球经济一体化趋势的日益增强，全球范围内相继出现了以出口加工区 和科学工业园区为特征的新型开发区。据统计，全世界8 0 以上的财富，都是由区域 经济创造的。开发区是一种社会经济现象，是一个国家或地区为吸引外部生产要素、 促进自身经济发展而划出一定范围并在其中实施特殊经济政策、灵活经济措施和特 殊经济管理体制的行政区域。具有三个方面的特点：一是具有发展新城区的特点； 二是具有鲜明的经济特点，制造业或相关服务活动积聚；三是政策、体制和手段等 管理方式在发展的某些阶段具有特殊性。 中国的经济开发区的产生和发展是与改革开放紧密联系在一起的制度创新。 1 9 7 8 年在深圳蛇口率先独资创办出口工业开发区，接着国内相继出现了经济特区、 经济技术开发区、高新技术开发区、保税区、旅游度假区等多种形态的的经济开发 区。国内对开发区问题的研究范围目前可以分为三个层面：一是宏观层面，主要是 研究开发区发展的总体规划及经济意义等，偏重于政策制定、实施、制度安排等政 府工作指导范畴；二是中观层面，主要是研究开发区的开发模式以及对应开发模式 下的经济系统运行规律，偏重于区域经济发展的管理与控制等内容；三是微观层面， 主要是研究作为开发区重要微观经济主体的开发区集团公司的战略发展、产业定位 以及公司治理等方面内容，偏重于具体的企业发展与操作实施层面。本课题涉及的 是经济技术开发区微观层面的研究。 开发区初创阶段往往是政府借助某种企业形式的组织方式来完成的，随着财政 分权化改革的深入进行，由于政府问财权事权划分不清晰，财政职能不明确、财力匮 乏，开发区预算内财力难以确保大规模公共基础设施建设所需要的巨额资金。为解 决资金和发展之间的矛盾，开发区往往通过多种途径来负债融资用于相关方面的投 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 入，其融资渠道除了较为规范的财政债务融资外，主要通过建立各种类型的融资平 台进行融资。因此，在开发区发展过程中逐步衍生出了开发区集团公司，其企业特 征性质随着开发区可控资源的增长，最终演化为纯企业性质的投资控股公司，其行 为和组织也逐步向纯企业的方向发展。开发区集团公司作为开发区政府的全资拥有 的企业，既脱胎于政府的腹中，又成长于政府的羽翼下，并伴随着开发区的发展演 进，自身的功能定位、发展模式也发生着深刻的变化。目前，开发区集团公司主要 为开发区承担了融资、建设、经营、管理等功能。 2 0 0 9 年中央决策投入4 万亿元拉动经济，实现了我国经济的v 型转折，伴随地方 大量举债建设，造成政府投融资平台债务剧增。2 0 1 0 年全国地方政府性债务余额己 达1 0 7 万亿元。2 0 1l t g 底，地方政府债务总额达1 2 5 万亿元，地方政府投融资风险 加剧。为了监管地方投融资风险，2 0 1 0 年国务院下发了关于加强地方政府融资平 台公司管理有关问题的通知( 国发( 2 0 1 0 ) 1 9 号) ，财政部、发展改革委、人民 银行、银监会联合下发了关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有 关问题的通知相关事项的通知( 财预( 2 0 1 0 ) 4 1 2 号) ，要求对地方融资平台贷款 “逐包打开、逐笔核对、重新评估”。2 0 11 年4 月，银监会出台3 4 号文，明确规定对 地方政府融资平台客户实行“名单制”授权管理和“全口径”监控。在严格的监管 压力下，各银行对地方投融资平台公司新增贷款发放和存量到期贷款置换均十分谨 慎，地方投融资平台相继出现了己提贷款资金使用受限、己批融资额度无法提用、 新建项目贷款不予受理、创新融资推进困难、再融资工作困难重重等一系列突出问 题。同时，近年来，为了不断满足地方城市化高速发展的需要，地方投融资平台通 过多种渠道筹集城市建设资金，为地方经济社会发展作出了巨大的贡献，社会设施 更加完善，城市道路更加宽阔，园林景观更加秀美。但由于长期存在的地方财力薄 弱，城市建设欠账较多的现状，短期内无法解决政府资金来源问题，给地方投融资 平台的可持续发展造成巨大的障碍，地方投融资平台遭遇前所未有的发展困境。 但从我国城市发展水平来看，地方投融资平台的历史使命仍没有完成，仍然有 存在的必要性。与发达国家相比，我国的城市化建设起步晚、水平低。到目前为止， 西方发达国家的城市建设已经搞了上百年，而我国开展大规模的城市化建设还不到 十年。城市化率也以每年超过1 的速度快速增长。根据国家制定的“十二五”发展 规划，“十二五“末中国城市化率将超5 1 ，2 0 2 0 年城市化率达到6 0 ，照此计算每 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 年将有一千多万的农民进城转为城镇居民。2 0 1 1 年底，我国城市化率已经达到 5 1 2 7 ，因此城市化发展中基础设施的建设和投资需求，将会持续增加，政府融资 平台的功能和作用发挥也将继续发挥更加强大的作用。因此，我们有必要对地方政 府投融资平台的融资风险给予高度关注。 j f 公司是伴随着国家级开发区镇江新区的成长而设立的开发区集团公司，其前 身可追溯于1 9 9 2 年，已有2 0 年的发展史。目前j f 公司注册资本2 0 亿元，是由市 政府出资组建的国有企业，市国资委代为履行出资人的管理职责。作为市政府对开 发区基础设施建设及国资管理的主要投资载体，j f 公司担负着开发区范围内土地开 发和基础设施建设任务，并代表市国资委对开发区直接控股、参股的企业依法进行 管理和监督：受开发区管委会的委托，承担生态环境修复、改善投资环境、提升新 区社会公共服务功能等任务，在开发区区域经济发展中的地位举足轻重。目前，j f 公司在控股股东授权的范围内，进行经营和管理，j f 公司与控股股东之间在人员、 业务、资产、财务、机构上完全分开，基本做到了业务及资产独立、机构完整、财 务独立，在经营管理各个环节保持应有的独立性。经过2 0 年的运行，j f 公司虽取得 了不错的业绩，但也存在包括融资困境在内的不少问题。 综上，鉴于开发区集团在区域经济中的历史和现实地位及作用，在目前全球经 济复苏疲软、中国经济面临下行压力的宏观经济形势下，为加快完善新区城市功 能，解决新区开发建设中资金短缺这一迫在眉睫的瓶颈问题，有必要提出j f 公司融 资战略研究这一课题。企望通过本课题的研究，寻找适合j f 公司融资的有效方式， 突破开发区资金瓶颈，确保开发区基础设施建设力度不减，公司持续、稳定、健康 发展，促进新区区域经济综合实力的提升。 1 2 论文研究的目标、理论意义和应用价值 1 2 1 研究目标 借鉴国内外的研究成果，通过j f 公司内部和外部融资环境分析，找出j f 公司 融资中面临的机遇、挑战和优势、劣势，并有针对性地找出相对应的解决措施和办 法，指导j f 公司构建投资主体多元化、融资方式多样化、运作方式市场化的新机制， 帮助j f 公司在保证良性稳定发展的前提下，解决制约j f 公司发展的资金问题。 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 1 2 2 研究理论意义 本文结合国内外经济形势、国家宏观政策、国内行业环境的背景分析，借鉴国 内外的先进经验，提出了按照项目区分理论，根据项目的不同属性，选择不同的投 资主体和融资方式，建立j f 公司多元化融资体系，实现投资主体多元化，融资方式 多样化，并分别设计了非经营性项目、准经营性项目和经营性项目的融资战略。这 为如何运用区域经济学理论、融资理论和项目区分理论，进行j f 公司融资战略的研 究进行了一定的尝试，为解决j f 公司发展的资金瓶颈提供理论上的支撑，亦为j f 公 司构筑科学合理的资金动力循环新机制提供一定的理论依据。 1 2 3 研究应用价值 第一，转变融资理念促进开发区集团公司资产保值增值。开发区土地、道路、 市政公用设施都是国有资本的实物形态，在市场经济体制下，这些资产应实行有偿 使用。政府应运用市场手段，对构成开发区城市空间和城市功能载体的自然生成资 本、人力作用资本及其它相关资本进行统筹、重组和营运，实现开发区集团公司资 产的自我滚动、自我积累、自我保值、自我增值。 第二，创新融资体制促进开发区集团公司资本市场化。开发区政府应坚决破除 行政垄断，全面放开城市基础设施和社会事业产业化投资领域，赋予不同市场主体 同等规则下充分竞争的外部环境。同时要给予民间投资更多更高回报的机会，通过 资本市场化运作带动社会投资资金大量进入，增强开发区集团公司服务职能的资本 能量和增值效能。 第三，强化融资管理促进开发区集团公司资本优质化。强化开发区集团公司资 产的宏观调控和市场配置，对开发区集团公司资本进行重组和运营，实现资源配置 的优化。尤其要严格控制土地资产，收购储备其它开发建设用地，控制投放，分期 出让，将重点项目建设用地完全推向市场，促进土地增值效益最大化。 第四，注重实践操作促进理论成果的转化。本论文立足于j f 公司实际，研究j f 公司的融资策略。如果研究成果运用到实际工作中去，将有利于解决j f 公司目前发 展速度与资金不足的矛盾，有利于加快j f 公司融资步伐，促进开发区综合竞争力的 提升和尽早实现现代化水平。 4 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文1 3 国内外研究现状及发展趋势1 3 1 国外研究现状1 ( 1 ) 发展经济学早期的重要代表人物之一，美国经济学家罗格纳纳克斯提出“贫困恶性循环”理论，指出摆脱贫困恶性循环的途径是全面地、大规模地在国民经济各个部门( 包括基础设施部门) 进行投资，实行平衡增长战略。同时认为强调基础设施建设需要计划性，需要有长远的眼光，不应受政治变化因素的影响【l 】。( 2 ) 世界著名经济学家艾伯特赫希曼( a l b e r t 0 h i r s c h m a n ) ，创立了“不平衡增长”理论，他认为对于投资发展基础设施要实行国家干预和经济计划，在此基础上更加强调市场机制的作用，以优先发展直接生产部门形成的“瓶颈”压力来刺激基础设施的发展 2 1 。( 3 ) 诺贝尔经济学奖的英国学者罗纳德科斯( r o n a l d h c e a s e ) ，以事实为根据，证明了灯塔的私人收费是可能的，其效率远比政府资助要高得多，从而表明了关于把灯塔看作必须由政府经营的观点或私营灯塔无从收费而无利可图的观点是完全错误的 3 】。( 4 ) 美国经济学家罗伯特卢卡斯( r o b e r t l u c a s ) ，理性预期学派主要创始人、现代宏观经济学巨匠，1 9 9 5 年获诺贝尔经济学奖。卢卡斯1 9 8 8 年的研究表明，生产率增长的地区差异与公共基础设施地区差异是相关的，基础设施投资创造了外部性，而外部经济导致地区内规模经济和投资回报率的增长，基础设施建设比较好，尤其是生产性基础设施好的地区，能够使投资者节省资金、缩短工期、降低成本，获得较好的投资效益【4 】。( 5 ) 世界银行专家认为基础设施投资质量对经济增长同样重要，以往基础设施对经济增长提供服务业绩不佳的原因是体制性激励机制不健全，提出了把市场、竞争、私人部门、商业化原则等因素引入基础设施及其投资的观点【5 】。( 6 ) 建设部和中国人民大学财经金融学院“城市基础设施投融资体制改革课题组”在国外城市基础设施投资比较研究报告中研究得出，7 0 年代末以来发达国家在基础设施建设上也遇到过资金短缺与社会对基础设施建设需求加大的矛盾。为了解决这个矛盾，发达国家在基础设施产业纷纷实行的体制改革的核心是由政府税收支付转而采取多方案的融资方式，其实践启示有三点：一是开发建设的资金来源 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 不仅由政府承担，而且引入社会公众资金，社会公众资金的引入往往更有效；二是 融资方式并不是一层不变的，应该看所需建设项目的基本属性来决定融资方式。难 经营或社会效益大的项目，可以采取财政投资或银行贷款、发行市政债券的模式： 可收入的经营性项目，可采取股权融资、b o t 等方式予以变通；三是对于融资主体来 讲，需要考虑偿还能力，将偿还能力作为选择融资方式的重要参考因素 7 】。 ( 7 ) 德国市政建设融资特点。根据有关研究文献，在德国，政府是建设项目的 投资主体，其做法是把基础设施分为两类： 一类是难经营的或社会效益非常大的项目，如道路、地铁等，这类项目完全由 政府财政预算投入，若政府资金不能满足投资需求，则由政府向银行贷款，但贷款 数额必须控制在财政长期预算收入可偿还的范围内。 另一类是经营性的或可收费的项目，如供水、供气、污水处理、垃圾处理等， 德国除广泛采取银行贷款、项目融资( b o t ) 等国际通行方式筹集资金外，还主要 采取三种方式：一是政府允许企业进入，鼓励企业通过市场融资，但视企业的重要 程度，政府提供一定比例的注册资本金；二是对于自然垄断行业，如自来水供应、 燃气供应、污水处理等项目，政府掌握特许经营权的授予权，即在政府决定建设某 一项目后，通过该行业若干企业之间的公平竞争，政府选择一家优势企业，特许其 进入该项目的经营，同时政府与企业签订协议，保证政府目标的实现；三是采取租 赁方式建设基础设施项目，如拟建一个垃圾处理厂，政府与私营租赁公司签订协议， 政府授予租赁公司特许经营权，租赁公司负责项目投资、建设和运营，拥有企业财 产所有权和经营权，在项目运营期间内( 如5 0 年) 政府每年付租金给企业哆】。 1 3 2 国内研究现状 ( 1 ) 财政部财政科学研究所赵全厚在2 0 1 1 年第1 0 期经济参考研究中的当 前我国地方政府融资及融资平台相关问题研究一文中指出，中国目前地方政府负 债融资的主要渠道可以分为如下渠道：一是直接的、规范的融资，较为规范的政府 财政债务融资大多数是中央政府规定的融资方式，如国债转贷、国际金融组织贷款、 国外贷款、国家农业综合开发贷款、中央代替地方发债等；二是地方政府主要的延 伸性平台，由于我国预算法规定，除中央政府特别指明的债务外，地方政府不得发 行债券，也不能直接提供担保，因此不少地方政府采取建立城市建设投资公司、土 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 地储备整理中心作为平台进行融资；三是利用政府授权管理基金和授权收费的公共 部门进行的投融资活动，主要是一些政府相关部门，如交通、教育等部门，利用其 代为政府行使非税收入的权力，利用相关资金( 基金、收费和集资等方式) 进行的投 融资活动，其所进行的投融资资金来源一方面来自这些部门收取的公共收入( 如基 金、收费等) ，另一方面也以收入权为质押向金融机构贷款融资。此外，还存在着一 些地方营利性国有企业投融资平台不同程度地承担着为地方政府公共部门融资任务， 例如国有钢铁公司、港务集团公司属下的财务公司为地方政府直接融资或者提供反 担保融资等】。 ( 2 ) 成都高新区发展策划局局长汤继强在挑战融资难：太阳照常升起一文 中指出，企业都有一个生命周期，从初创期、成长期、扩张期、成熟企业都有一个 生命周期，从初创期、成长期、扩张期、成熟期到衰退期，每一步都需要不同的融 资战略，因此随着企业生命周期的变化，融资渠道及方式也要不同，开发区集团公 司也如此【1 2 1 。 ( 3 ) 武克华、马海敏、张召堂在我国开发区载体开发的筹融资策略一文中 指出，土地开发和基础设施建设资金的筹集与融通，是决定开发区载体开发成效的 关键环节。在实践中，我国开发区载体开发的资金，除了可以来自土地转让收入和 政府返还的财政收入外，还由开发建设总公司名义向银行贷款，即由所在城市政府 出面与银行协调寻求大企业进行担保，或以开发区土地做抵押，以开发建设总公司 的名义向政策性银行或商业银行贷款，筹集区内基本建设资金。“负债开发”是开 发区建设的压力，也是建设的动力。这种筹融资方式通常与土地转让收入和政府返 还的财政收入相结合，实现“借贷开发，滚动发展” 1 5 1 。 ( 4 ) 北京大学经济学院搏士后周沅帆在地方政府投融资平台融资渠道及资金 来源分析中指出，我国地方投融资平台的融资渠道大部分是以银行贷款为主，其 他融资形式为辅，总的来看，有五种基本类型：一是间接融资，以土地资源和政府 信用作抵押或担保，财政预算兜底的形式向银行贷款；二是利用上级转贷资金，如 中央扩大内需资金、省调控资金等；三是借助实体企业开展贷款业务；四是发行企 业债券；五是进行信托融刭1 8 1 。 ( 5 ) 国内学者认为国内成熟的地方投融资平台类企业的发展分为三个阶段，每 个阶段的融资特点如下： 第一阶段的特征是“大举债、大建设”。为解决城市建设融资问题，国内一些 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 地方政府开创性地陆续成立了一些政府性质的投融资平台。在政府信用和有限财力 的支持下，这些平台集中地方政府资源，负责城市基础设施建设、投资和融资工作， 大大加快了地区的城市化进程。这类地方投融资平台功能比较单一，基本没有进行 市场化融资，没有自主选择项目的权力，无法实现资金的良性循环，也没有项目建 成后的管理权，更不享受项目的投资收益，成为“代筹资、代投资、代出纳”的“三 代”公司，只能靠借新债还旧债过日子，因此被业内称为“贷款机器”。 第二阶段的特征是“整合资源，拓宽融资渠道”。建设项目和相应融资额的持 续增长、债务的大量形成，使地方投融资平台企业必须考虑化解债务危机的新路子。 “盘活存量、经营城市”成为第二阶段的主要特征。通过整合城市资源，政府为地 方投融资平台注入了优质资产、提供了财政和政策支持；拓宽了地方投融资平台的 融资渠道；对基础设施存量资产进行市场化运作，盘活了存量资产：介入土地收储 和房地产开发等业务，获得了较高的投资回报。这些措施一方面筹措了城建资金， 另一方面也改善了城市形象。目前国内大部分城市的地方投融资平台公司普遍处于 这个阶段，资产负债率达至1 j 7 0 以上。但大量的公益性项目投资，使得这部分资产 长期沉淀和固化，债务负担相当严重。 第三阶段的特征是“构建核心业务板块和多元化融资格局，形成投资收益良性 循环”。地方投融资平台企业与当地政府达成共识，根据自身掌握的资源状况，按 照非经营性项目、准经营性项目和经营性项目进行分类、分层次运作，通过对城市 资源的整合和优化重组，形成几大核心业务板块。同时，建立起了比较完善的债务 偿还保障机制。“以资本运作为核心，以市场化经营为手段”是这一阶段的核心内 容。在第三阶段的企业，基本已经形成核心业务板块、多元化融资格局，实现了投 资、建设、运营、收益、再融资的良性循环。扎实的政策扶持、良好的经营管理机 制，有效化解了政府投融资平台的系统性风险，形成了城市建设可持续发展和可持 续融资的良好局面【2 1 。 ( 6 ) 武汉城市投资公司罗黎曼在论地方投融资平台的转型发展一文中总结 出，根据国务院新3 6 条及国发( 2 0 1 0 ) 1 9 号文的有关精神，结合已有的成熟经验， 要实现地方投融资平台的战略转型，就要树立非经营性项目、准经营性项目和经营 性项目的分类、分层次运作的理念【2 孙。 对于非经营性项目，要将资金、政策、土地及其开发收益权、特许经营权等多 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 种资源形式与非经营性项目相对接，建立非经营性项目投资平衡机制，或通过建立 政府回购机制、财政补贴或“影子价格”等形式，进行融资运作。同时，加大对金 融创新产品和金融衍生工具的研究和应用，特别要重视研究如何将民间资本通过资 产证券化、市政债券、产业投资基金等方式投入城市建设领域。 对于准经营性项目，要通过政策倾斜，降低进入门槛等方式，通过产权转让、 经营权转让、委托运营、股权合作、公私合作等方式，多渠道、多方位地利用和吸 引民间资金参与城市建设和城市运营。特别是对于有一定经营规模和运作良好的市 政公用事业项目，通过市场化招商引资和项目融资的方式，进行转让融资和扩大利 用民资，进行建设和运营。 对于经营性项目，地方投融资平台要不断提高资产经营能力，不断扩大经营性 项目在总体业务中的比重，形成支柱性的利润中心，以优化融资环境，支撑平台公 司的不断发展。 在分层