（会计学专业论文）论我国寿险公司现金流量风险管理.pdf

对外经济贸易大学硕士学位论文 摘要 在过去的几十年里，中国的寿险业已经得到了飞速的发展。中国寿险业面临 的经营环境也发生了巨大的变化，这些变化在推动我国寿险业发展的同时，也为 我国寿险业的持续发展提出了更大的挑战。长期以来，我国寿险业的利差损问题 不断累积、产品结构不合理、保险投资收益率极低、资产与负债极不匹配，这些 因素使我国寿险业隐藏了极大的现金流风险。寿险公司一旦发生现金流风险不仅 可能导致寿险公司的破产，还会引起整个寿险业巨大的信用风险，使公众对整个 保险体系丧失信心，危及到整个社会的安定。 寿险公司不能获得足够的现金以保证保单责任的支付以及其他责任支付的 风险就叫做现金流风险。这种现金上的无力清偿可能是由寿险公司的各种经营管 理方面的问题导致的，被称为是技术上的偿付能力不足。 本文选取了从寿险公司资金运用的角度去分析寿险公司现金流风险，而没有 沿用长期以来对寿险公司偿付能力不足分析中的对资产负债管理的研究。从对我 国寿险公司现金流风险发生的可能性出发，研究的重点是我国寿险公司现金流风 险的预警和化解。 关键词：寿险公司，现金流量风险，资金运用，风险管理 对外经济贸易大学硕士学位论文 a b s t r a c t i nt h ep a s ts e v e r a ld e c a d e s ，t h ec h i n e s el i f ei n s u r a n c ei n d u s t r yh a sd e v e l o p e da t i t sf u l ls p e d e n o 彻。璐v a r i e t yt o o kp l a c ei nt h ee n v i r o n m e n tt h a tc h i n e s el i f e i n s u r a n c e c o m p a n i e sf a c i n g h o w e v e r , t h e s ec h a n g e sp r o v i d e d l i f ei n s u r a n c e c o m p a n i e sw i t hb o t ho p p o a u n i f i e sa n dc h a l l e n g e s d u r i n gal o n gt i m e ，t h ec h i n e s el i f e i n s u r a n c ec o m p a n i e sh a v ea c c u m u l a t e dal a r g bo fp r o b l e m s ，s u c ha st h ei n t e r e s t s p r e a dr i s kw h i c hi s n o ts e t t l e dy e t ，t h ei r r a t i o n a lp r o d u c tm i x ，t h ei n s u r a n c e i n v e s t m e n tf u n d ss u f f e r i n gt h el i m i t e do u t l e ta n dl o wr e v e l l u ea n du n m a t c h e da s s e t s a n dl i a b i l i t i e s al a r g ea m o u n to fc a s hf l o wr i s kh a sb e e na c c u m u l a t e di nc h i n e s el i f e i n s u r a n c ec o m p a n i e s g e n e r a l l y , t h eo c c u r r e n c eo fc a s hf l o wr i s km a yn o to n l yc a u s e s l i f ei n s u r a n c e c o m p a n i e s b a a k r u p t , b u ta l s oh u g ec r e d i t c r i s i so ft h ew h o l e i n d u s t r y , w h i c hm a ye n d a n g e rt ot h es o c i a ls t a b i l i t y t h ef a c tt h a tt h el i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e sd o n th a v et h ec a p a c i t yt om a k e p r o m p tc a s hp a y m e n tf o rt h ep o l i c yb e n e f i t so ro t h e ro b l i g a t i o n si sc a l l e dt h ec a s h f l o wr i s k , w h i c hm a yr e s u l t sf r o me v e r yk i n do fo p e r a t i o nr i s ko fi n s u r a n c ec o m p a n i e s t h i sc a s hi n s o l v e n c yi sa l s on a m e dt e c h n i c a li n s o l v e n c y t h i sd i s s e r t a t i o ni sw r i t t e nf r o mt h ea n g l eo ft h eu s eo ff u n d si n s t e a do ft h ea l m t h a ti sc o m m o n l yu s e d a c c o r d i n gt ot h ec o n d i t i o no u rl i f ei n s u r a n c ei n d u s t r y , t h e i n v e s t i g a t i o np o i n ti sf o c u s e do ne a r l yw a r n i n ga n dc o u n t e r m e a s u r et ot h ec a s hf l o w r i s ki nc h i n e s el i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s k e y w o r d s ：l i f ei n s u r a n c ec o m p a n y ,c a s hf l o wr i s k , u s eo ff u n d s ，r i s km a n a g e m e n t 2 对外经济贸易大学硕士学位论文 第一章绪论 第一节研究的背景及其意义 一般而言，企业在其生存和发展的过程中都会发生现金的流出与流入。现金 流是企业的血液，良性的现金流可以使企业健康成长，反之，企业就会失去竞争 力，甚至破产倒闭。寿险公司现金流出现问题所引起的后果要比其他企业严重得 多。例如保单持有人得知寿险公司存在现金支付能力不足时，即使这种不足不至 于引起公司破产，他们也会为了维护自身经济利益，要求退保。这样寿险公司的 现金支付压力加大。如果不能保证大量即时性支付，寿险公司最终会破产。寿险 公司不能获得足够的现金以保证保单责任的支付以及其他责任交付的能力，被称 为寿险公司的现金流风险，有时也称支付不能风险。现金流量风险是一种集合风 险，寿险公司的其他经营和财务风险都可能导致现金流量风险。 从2 0 世纪9 0 年代中期开始，随着银行利率不断下调，我国寿险公司已经累 积了巨大的利差损。而由于我国寿险公司正处于高速发展期，保费收入每年仍呈 两位数的增长，现阶段隐藏了现金流量风险。随着寿险年退保率的上升，寿险公 司的费用支出居高不下，寿险资产的收益率低，未来的偿付危机到来时，我国寿 险公司就很可能爆发现金流风险。 因此，研究寿险公司的现金流风险管理的意义重大。它可以促使寿险公司关 注现金流，从现金流分析中去发现公司经营管理中尚存的问题。寿险公司进行现 金流风险管理才能保证寿险公司健康稳定地发，保护被保险人和受益人的利益， 稳定社会秩序。 从理论研究来看，国内对于寿险业风险管理的研究多局限于利率风险管理、 经营风险管理和全面风险管理。而关于现金流量风险管理的问题的著作极少，至 于有关寿险公司现金流量风险管理问题的研究更是凤毛麟角。在我国目前的研究 中很少是从寿险资金运动的的角度来分析的，而往往从寿险公司资产负债管理的 角度去考虑问题。但是单纯地通过研究寿险公司资产负债来研究财务状况，远不 如从现金流量出发来得真实、准确。因为资产和负债本身存在一个流动性问题， 即资产和负债转化为现金时并不能保证其真实值与账面值相等。研究现金流量的 风险管理问题在现代企业管理中越来越重要。因此，笔者认为进行我国寿险公司 现会流量风险管理的探索研究不论是对于理论研究还是对于实务操作都是极为 对外经济贸易大学硕士学位论文 必要的，也希望能够起到抛砖引玉的作用。笔者选取了从寿险公司资金运动的角 度来探讨寿险公司的现金流量风险形成的原因以及如何识别和监控风险，以期能 对我国寿险业的风险管理起到一定的指导作用。 第二节理论工具与研究方法 论文的理论基础是：寿险企业财务管理、会计学，并结合保险学和管理学。 在研究方法上本文采用了：跨学科研究方法、定性和定量分析相结合的方和 理论与实际相结合的方法。 跨学科研究方法：对寿险公司现金流量风险管理的研究涉及到管理学、管理 会计学、财务管理和保险学等多门学科。因此，研究过程中自然也就综合运用了 上述各学科的知识。 定性和定量分析相结合的方法：本文对是什么，为什么之类的问题采用的是 定性的方法 对如何对风险进行管理的问题，主要是利用公式、指标类的衡量因 子，是运用的定性和定量分析相结合的方法。 理论与实际相结合的方法：本文在总结了相关理论的基础上，结合我国寿险 企业现金流量风险的实际特点，探讨我国寿险企业的现金流量风险管理的问题。 第三节基本思路和逻辑结构 本着提出问题，分析问题，解决问题的基本思路，本文首先从寿险公司的固 有的特点出发，指出寿险公司经营的特点、资金来源及其特点和现金流量的构成， 并介绍了寿险公司现金流量风险管理所运用的相关理论，然后提出现金流量风险 的概念；接着从寿险业务的现金流动的过程总结出引起现金流量风险的原因一资 金运用与来源的不匹配：然后从资金运用的角度来谈我国寿险公司现金流量风险 管理的问题，并结合中国寿险业的实际状况，提出了较为合理的风险管理方法。 第四节论文创新之处 本文的创新之处主要有研究领域和研究思路两个方面： 从研究领域来看，国内对于寿险业风险管理的研究多局限于利率风险管理、 经营风险管理和全面风险管理，对有关寿险公司现金流量风险管理的研究很少。 本文正是对寿险公司的现金流量的风险管理问题做出研究，以期能对我国寿险公 司的风险管理起到一定的指导意义。 从研究思路来看，国内对这类相关问题的研究多是从资产负债管理的角度出 对外经济贸易大学硕士学位论文 发，采用现金流量预测、动态财务分析等技术指标来对未来的资产和负债的现金 流量做出预测。因此，本文是从资产负债管理的对象出发，即从寿险资金的运用 和来源的匹配管理出发。本文是从寿险公司经营的特殊性出发，总结出寿险资金 的特点和寿险公司的现金流量的构成，通过分析单项的现金流量的过程到总量的 现金流量的过程，得出寿险公司未来产生现金流量风险的原因是寿险资金运用和 来源的不匹配。寿险资金的运用主要是对寿险公司的资产进行管理，使资产尽量 达到与负债在时问上、数量上和空间上的匹配，以减少未来出现现金流量风险的 可能性。而寿险资金的运用又是有风险的，本文主要强调是通过对寿险资金的运 用的风险控制使资产与负债相匹配，来预防现金流量风险。 第二章寿险公司现金流量的基本理论 保险企业是集合和分散风险的专业管理机构1 。我国一般把保险业分为财产 保险和人身保险两大类。人身保险是指以人的生命或身体为保险标的，当被保险 人发生死亡、伤残、疾病、年老等事故或保险期满时给付保险金的保险业务。人 身保险包括人寿保险、健康保险，意外伤害保险。因此，人寿保险是人身保险的 一部分。 人寿保险指以人的身体或生命为保险标的，以人的生死为保险事故，当发生 保险事故时，保险人履行给付保险金责任的一种保险。亦称生命保险。通常可分 为以被保险人生存为保险事故的生存保险、以被保险人死亡为事故的死亡保险以 及无论被保险人生存和死亡都视为保险事故的生死合险三种。 目前我国保险市场上的“寿险公司”，其实是经营人寿保险、健康保险、意 外伤害保险的“人身保险公司”。本篇论文所讨论的“寿险业”、“寿险市场”、“寿 险公司”等概念均是指纯粹意义的寿险，不包括健康保险和意外伤害保险。 第一节寿险公司的特点 一、寿险公司经营的特点 ( 一) 负债性 从企业负债与总资产的比例角度分析，寿险公司的资本结构比一般的公司要 高得多。这是因为寿险公司对其所收保费收入的绝大部分要以责任准备金的形式 提取出来，它是将来要返还给被保险人或受益人的部分，并不是寿险公司的实际 中周行业发展报告一保险业，中国绛济版 i ：，2 0 0 4 年版，p 4 7 对外经济贸易大学硕士学位论文 经营收入和利润，而是构成了寿险公司的主要负债。在发达国家，寿险公司责任 准备金占总资产的8 0 以上，而在日本的寿险公司中该比例则高达9 0 2 。 寿险公司根据产品的特征来提取各种准备金，因而其产品的特征就决定了寿 险公司负债的特征，寿险公司负债的期限结构也就主要表现为寿险产品的责任准 备金的期限。由于寿险产品的长期性，责任准备金的计提也必须达到同样长的年 限，所以通常寿险公司的负债也为长期性债务。但是，一方面，寿险公司的保费 收入和责任准备金都是基于对死亡率、利息率和费用率的预测假设下，根据概率 论和大数法则计算出来的。这种长时间范围内的预测具有较大的主观性，很可能 预测结果和实际情况之间存在大的偏差；另一方面，寿险公司的一些负债与其产 品特点相联系，在时间上( 如保障型险种) 和数量上( 如分红型险种) 表现出不同 程度的不确定性。寿险公司经营的这一特点，无疑增大了公司的经营风险如果 寿险公司不能在时间和数量上协调所拥有的资产和负债，势必使公司经营出现危 机。 ( 二) 收入具有预先确定性而成本具有不确定性和滞后性 寿险公司售出保单后，其保费不论是趸缴的还是分期缴纳的，在收到时即作 为公司当期的保费收入入账。但是在保单销售的初期，该保单所承担的成本费用 并不是立即发生的。从寿险公司发生的经营费用来看，在签单后，发生的主要是 新契约费用，包括寿险公司必须支付给中介人的佣金、体检费用和签单费用等。 通常这些费用金额较大，在销售量大的业务年度，甚至可能造成当年亏损的状况。 除此之外，在保单的续期内还会发生维持费用、营业费用和理赔费用，其中部分 费用表现出不确定性。 另外，从寿险的给付成本来看，其不确定性虽然不及非寿险产品大，但是还 是存在并且值得关注。在寿险产品中，年金保险、生存险种和两全保险由于具有 储蓄性，其给付是确定的；定期死亡险、健康险以及意外伤害险同非寿险产品一 样，其给付具有时间和数量上的不确定性；分红保险在数量上是不确定的；其他 利率敏感型险种，如万能保险等，其给付的时间和数量都是不确定的。对于寿险 承保人来说，还有一项很大的不确定因素是来自于投保人的，即投保人可以随时 通过保单的内嵌选择权来处置保单现金价值。 2 张勇：奇险公- d 资奉结构对偿付能j 的彬l 向，精算通讯，2 0 0 2 年第1 2 期，p 4 8 - 对外经济贸易大学硕士学位论文 因此，寿险经营的实际成果要到保单期满后才能最后确定。寿险经营的这一 特点，使得寿险公司必须时刻注意风险管理，以保持公司的盈利性。 ( - - ) 寿险投资十分重要 寿险产品的长期性及其缴费方式的特殊性，决定了寿险保单必须提取各种寿 险责任准备金。这样寿险责任准备金既是寿险公司投资资金来源的主要方面，又 是未来寿险公司必须面对的债务，只不过二者存在一定的时间差。寿险险种期限 较长，寿险投资资金在相当一段时间内保持稳定。为了保证保险经济补偿功能的 实现、避免寿险投资资金贬值导致公司偿付能力下降，寿险公司必须注重投资业 务。 部分具有储蓄性的寿险产品，要求寿险公司对投保人缴纳的保险费中的储蓄 保费部分计付利息。人寿保险实行均衡费率制度，投保人每年缴纳相同数额的保 费。因此，在投保初期，保险人每年按均衡保费收取的保险费，扣除当年投保人 应分摊死亡保险金给付成本以后还有较多剩余。这部分剩余的保费实际上是投保 人提前缴付的保费是投保人存放于保险人处的储金，保险人必须妥善运用这部分 储金并产生投资收益3 。 同时，寿险产品的发展趋势也要求寿险企业重视寿险资金运用，提高投资收 益。如分红保险、投资连结等险种，从被保险人的角度来看，投资收益的好坏直 接关系到被保险人的经济利益；从保险人来看，投资运作的成功与否影响到自身 的业务量，也直接影响着寿险公司的盈利性( 如分红保险) 。寿险产品的发展趋 势则是日益成为一种既具传统寿险功能，又能够规避利率风险等市场风险的综合 性的金融产品。因此，寿险公司提高投资运作的效益是十分重要的。随着保险市 场的开放和竞争的加剧，保险承保业务的净利润逐渐呈下降的趋势，甚至亏损。 保险投资的收益不仅成为了保险公司利润的主要来源，有时还要用来弥补保险业 务的亏损，资金运用就成为了保险公司的生命线，同时由于保险公司实行资产负 债综合管理，作为主要资产业务的资金运用业务将在一定程度上影响甚至决定作 为主要负债业务的保险业务4 。 二、寿险公司资金的来源和特点 企业的经营活动不断进行，企业资金也是处于不断的运动过程之中。在下般 陶存文：新编保险会汁信会计版朴2 0 0 0 年版，p 7 4 4 孙健：我困保险资命运用的风险管脞保险埘究，2 0 0 2 年第7 期，p 1 8 9 对外经济贸易大学硕士学位论文 企业资金的运动过程包括资金的筹集，资金的投资运用、现金的回收和资金的分 配等环节。对于寿险公司来说也不例外，这些活动构成了寿险公司的资金运动 寿险公司的经营活动，主要是通过办理各种寿险业务，收取保险费的方式从各方 面吸收大量的货币资金，然后通过各种支付方式向发生特定保险事故或满期的被 保险人或受益人给付大量货币资金。并通过收付货币资金的时间差进行投资，来 保证寿险公司的偿付力，实现寿险公司的效益。 寿险公司的资金运动是寿险公司经营活动的反映，它本身又受到经营活动的 制约。寿险公司的经营活动决定了寿险企业的资金运动的过程。同样，分析寿险 公司的现金流量风险之前，必须明确寿险资金的来源和特点。 ( - - ) 寿险资金的来源 寿险资金是指公司的资本金、保证金、营运资金、各种准备金、公积金、公 益金、未分配盈余、保障基金及国家规定的其他资金5 。在寿险公司的资产负债 表中，寿险资金的来源就是指负债和所有者权益项目的分布，即： a ax l ，z 2 ，厄，y 1 ，) ，2 ，y 。) ( 2 - - 1 - - 1 ) 其中， 石( fa 1 ，2 ，n ) 表示资产负债表中负债栏中所列各项，_ ) ，。( f 一1 ，2 ，小) 表 示所有者权益栏中所列各项。 式( 2 1 1 ) 清晰地描述了寿险资金的来源组成，基本上可以分为五大类。 这五大类分别是寿险公司的注册资本金和资本公积金、盈余公积金和保证金、各 类准备金、储金和其他资金。寿险公司的注册资本金和资本公积金是所有者权益 的一部分，是寿险公司成立时或扩大公司注册资本时筹集的实际资本。一般情况 下，它处于不变的稳定状态，只有公司的注册资本或总股本发生变化时，它才发 生变化。它是寿险资金来源中最为稳定的一部分；盈余公积金和保证金是所有者 权益的一部分，主要来自于公司经营过程中从税后利润中的提取。它的作用主要 用于预防巨额损失的赔付。当寿险公司当年承保业务发生经营亏损，并且投资收 益也不足以祢补时，才可以从其中支出；各类准备金是寿险公司的一种负债，而 不是自有资金。它直接来自于寿险公司的保费收入。一般而言，寿险公司的各类 准备金是寿险资金的主要来源；储金是一种返还性保险形式。它的实际含义相当 于银行储蓄资会，它所产生的利息是寿险公司的保费收入；其他资金主要包括保 5 吴跃、卜：中网舟险资会运用风险研究，中国会融川版朴2 0 0 6 年版。p 1 7 1 0 对外经济贸易大学硕士学位论文 留盈余、短期负债，以及企业债券、借入资金、信托资金和其他融入资金等。保 留盈余是指平时的保费收支节余，在一般情况下是稳步增长的，可长期运用。结 算中形成短期负债是指流动负债中的应付账款、拟派股息等，它的数额不大，且 须短期归还。其他资金来源都是为一定的目的而借入的，仅仅是一种补充性的资 金来源。 从以上分析中可以看到，寿险资金的来源可分为两个部分：一部分是作为所 有者权益项目的自有资金，这部分资金是没有成本的；另一部分是作为负债项目 的有偿借入资金，其资金规模远远大于自有资金，这部分资金含有成本。即： e r 。善y j 其中，e t 为所有者权益。 死。了x ； 臼 ( 2 1 2 ) ( 2 1 3 ) 其中，1 1 l 为负债总额。 彤死& e t 。t l + e t( 2 1 4 ) 其中，死或t l & e t 为负债与所有者权益总额。 ( 二) 寿险资金的特点 1 从寿险资金的主要来源方蕊考察，寿险资金的主要特点是： ( 1 ) 负债性 由于寿险资金主要来自于自有资金和外来资金，其中外来资金的比重随着业 务的发展逐渐增大，远远大于自有资金。因此，寿险资金是一种有偿运用的资金， 是一种必须追求收益的资金，是一种具有成本并且需要归还的资金。 ( 2 ) 长期稳定性 一般人寿保险合同以1 0 3 0 年的长期者较多，与诸多银行等其他金融机构 的资金相比，长期性是寿险资金非常显著的特征。同时人寿保险的情形几乎没有 像财产保险的突发性给付高额保险的例子，由于责任准备金年年稳定积累增加， 因而可以说寿险资金具有非常稳定的特点。这一特点说明寿险资金是一种可用于 长期投资的、具有良好投资功能的资会。 ( 3 ) 收益追求性 对外经济贸易大学硕士学位论文 通常保险费是以预期秘率加以折算，不但要以最低限预期利率运用提高利息 收入，同时对保护的期满给付、股东的回报及公司的稳定发展等都决定了寿险资 金具有收益追求性的特点。 ( 4 ) 公共性 寿险资金是从社会各阶层积累起来的资金，同时运用范围又涉及国民经济的 各个领域，因此，寿险资金还具有高度的公共性。其负债性。长期稳定性和收益 追求性最终体现在寿险资金的公共性上。 2 从资金运用的角度来考察 ( 1 ) 式( 2 1 1 ) 反映寿险资金来源的分布，但它反映的只是寿险公司某 一时点资金来源的分布状况。由于寿险公司处于连续经营的状态，这种分布是在 不断变化的。这一特点体现了寿险资金的时间特点。 ( 2 ) 式( 2 1 2 ) 、式( 2 1 3 ) 、式( 2 1 4 ) 反映了寿险资金的规模， 即寿险资金的数量特点。 ( 3 ) 另外，由于寿险资金的负债性和长期稳定性，它还具有一些结构性的 特点。 资产负债率： a ；里( 2 一卜5 )a ；l z l 一) ， j l 乙 反映了寿险公司经营和资产的扩张情况，以及偿债能力和风险结构等。 加权平均债期： 溉反 卢_ 互 ( 2 - - 1 - 6 ) 其中，x i ( i 一1 , 2 ，n ) 表示第i 笔债务，屈( f 一1 , 2 ，h ) 表示该笔负债的债期，反 映了它的稳定状况，在总体上描述了它的期限结构。 加权平均预定利率： m ， 卜旦f 其中，彪( f = l 2 ，1 ) 表示第i 笔债务，y ，g = 1 , 2 ，n ) 表示该笔负债的预定利率， 对外经济贸易大学硕士学位论文 在总体上反映了寿险资金的价格或成本，反映了它的利率结构或收益率结构。 以上分析表明，寿险资金具有时间、数量和结构方面的特征，说明了寿险资 金的运用要受到时问、数量和结构方面的限制和约束。 三、寿险公司的现金流量 现金流量就是计算包括在现金范围之内的资产流量。从会计报告的角度来 说，现金是指现金及其等价物，包括库存现金、银行存款、无限制用途的其他货 币资金以及现金等价物。其中现金等价物是企业持有的期限短、流动性强、易于 转换为己知金额现金、价值变动较小的短期投资。在财务分析中，现金流量通常 是指在财务决策中一项方案所引起的企业现金收入和现金支出的数量，它包括现 金流入量、现金流出量和现金净流量。现金净流量是现金流入量与现金流出量之 间的差额。寿险企业的大量业务是以现金为载体进行经营的，因此寿险公司的现 金流量管理至关重要。寿险公司的运营也是一个资金流动的过程，它以收取保费 为起点，给付为终点。 现金流量，指企业现金和现金等价物的流入和流出。根据经济活动的不同性 质，企业的现金流量由三类现金流量组成：经营活动产生的现金流量、投资活动 产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量，这也是我国现金流量表中对现金流 量的分类方法。下面来看一下寿险公司每一类现金流量的具体内容： ( - - ) 经营活动产生的现金流量。 经营活动产生的这部分现金流量反映了企业在利润形成过程中的全部经济 业务引起的现金流入。经营活动产生的现金流量是企业获得资金的根源。寿险公 司经营活动流入的现金主要包括有：收到的现金保费、分保业务收到现金、存入 保证金现金净额、收到保护储金；经营活动产生的现金流出项目有：现金支付赔 款或给付、存出保证金现金净额、返还保护储金、现金支付手续费、佣金、保户 利差、存出资本保证金、支付职工的现金、支付税费等。通过对经营活动产生的 现金流量的分析，可以判断公司从其主要业务活动中获取现金的能力，说明经营 活动对现金流入和流出净额的影响程度。 ( 二) 投资活动产生的现金流量 投资活动是指公司长期资产的构建和不包括在现金等价物范围内的投资、贷 款及处置活动，包括实物资产投资、会融资产投资。寿险公司投资活动产生的现 对井经济贸易大学硕士学位论文 金流入项目主要有：收回投资、收回贷款、取得债券利息、取得贷款利息、处置 固定资产、无形资产所收到现金等。投资活动产生的现金流出项目有：购置固定 资产和无形资产、债券投资、发放贷款等。对投资活动产生的现金流量的分析， 可以了解寿险公司通过投资活动获取现金流量的能力，以及投资产生的现金流量 对公司现金流量净额的影响程度。 ( - - ) 筹资活动产生的现金流量 筹资活动是指导致公司资本及债务规模、构成发生变化的活动。这里的资本 指实收资本、资本溢价。这里的债务指对外举债，包括银行借款、拆入资金。寿 险公司筹资活动产生的现金流入项目主要有：吸收权益性投资、借款、拆入资金 等。筹资活动现金流出项目有：偿还债务、分配利润、偿付利息等。通过对筹资 活动产生现金流量的分析可以看出寿险公司的筹资能力，以及筹资产生的现金流 量对公司现金流量净额的影响程度。 第二节现代投资理论及其借鉴 一、资产负债管理理论 资产负债管理理论是现代商业银行的一种成熟的经营管理理论。该理论产生 于2 0 世纪7 0 年代的中后期，是西方商业银行长期实践经验的总结，是在总结和 完善商业银行早期的资产管理理论、负债管理理论的基础上发展起来的。经过近 三十年的发展，在理论上、技术上已相当成熟。 该理论认为，资产管理理论和负债管理理论都有缺陷，单靠一种理论的指导， 难以形成商业银行安全性、流动性，赢利性的均衡。有效的商业银行管理体系必 须是资产负债并重，并根据经济、金融形势的变化，通过资产结构和负债结构的 共同调整来统一协调，进行综合平衡，实现商业银行经营管理目标的要求。商业 银行在进行资产负债综合管理时，要遵循一些带有普遍意义的原则，即资产负债 管理原理。这些原则主要有规模对称原理、结构对称原理、偿还期对称原理、目 标替代原理和资产分散化原理。 在具体运用上，资产负债管理理论也提出了一整套具体的管理技术。主要有： ( - - ) 差额管理 差额管理，又称缺口管理，是指商业银行利率敏感型资产和利率敏感型负债 之间相差的金额，即： 对外经济贸易大学硕士学位论文 g a p r s a r s l( 2 - - 2 - - 1 ) 其中，g a p 表示差额，r s a 表示利率敏感型资产，r s l 表示利率敏感型负馈。 g a p 可分为正缺口、零缺口、负缺d - - - 种情况。主要的管理技术有利率相匹 配的普通差额管理技术和与期限相匹配形成的理论债期差额管理技术。通过差额 管理对资产和负债进行调整，在防范资产和负债风险的同时，提高资产的盈利性， 实现商业银行的利润最大化。 ( 二) 利差管理 利差是商业银行利润的主要来源，商业银行为了追求利润，必须在允许的情 况下追求利差的极大化。它的测算指标有： 绝对利差= 利息收入一利息支出 ( 2 2 2 ) 相对利差= 面莉蓑淼 主要实施的操作技术有利差管理手段、市场交易手段和利率调换方法。通过 这些手段，努力提高商业银行的资产和负债之间的利差，保证商业银行利润的实 现。 ( - - ) 利率敏感性分析 这是差额管理的发展和延伸，主要是测试商业银行资产和负债在利率、总量 和结构匹配上对可能发生的变化所产生的影响，从而调整和改善利差。其测试的 内容包括：资产和负债的组合、利差、浮动利率资产和浮动利率负债所占的比例。 商业银行的资产负债管理理论对寿险资金运用有良好的借鉴作用。这主要源 于寿险资金和商业银行的营运资金具有许多共同的性质，其中最重要的是它们的 主要来源都是一种负债，这种资金最终是要返还的，同时具有一定的负债成本。 商业银行的资金成本是它的利息支出，寿险资金的成本是它定价时所设定的预期 收益率。 但是，二者之间还是有一些差别。在偿还的时间上，寿险资金具有更大的不 确定性，而商业银行的储蓄资金在偿还时间上具有较强的稳定性；在资金成本上， 商业银行储蓄资金成本一般是确定的，而寿险资金的成本事先只是一种估计；商 业银行储蓄资金的返还是无条件的，而寿险资会的返还还是有条件的。还有，商 业银行的负债总额是确定的，寿险资会的负债总额只是一种估计。因此，在借鉴 对外经济贸易大学硕士学位论文 商业银行的资产负债管理理论时，应充分考虑到它们之间的差异。 由于资产负债管理所关心的核心问题是公司财务状况的稳健。资产和负债是 寿险公司的两大支柱，如果我们把财务状况比作一个天平，那么资产和负债就像 是这个天平两端的两个托盘一样，需要公司经营者非常谨慎地不停地摆平。资产 负债管理的基本原则就是对称和匹配，主要表现在资产与负债的匹配。显然，这 种对称和匹配是由资产负债本身的具体种类、特性和规模等来决定的。具体来讲， 有总量的匹配、期限的匹配、资产性质匹配、结构匹配等。特别是寿险投资的方 式与比例，应做到使不同的资产和负债在数量、期限、性质、成本收益双边形成 对称并互相匹配。这就要求不断调整资产结构，以适应负债结构和宏观经济形势 的变化，谋求经营上的风险最小化和收益最大化，即在一定的风险水平下取得预 期收益最大化，或在一定预期收益水平下使风险最小化，尽量满足“安全性、流 动性、赢利性和匹配性”的均衡统一。 资产负债管理理论对寿险公司来说，具有举足轻重的作用。它可以准确地预 测净投资回报，提高资金的运用效率和回报率，降低收益的波动率。它可以用来 减少收入的损耗，制定定价战略，缩小预计收益和实际收益的差距。 二、现代投资理论 现代投资组合理论起源于2 0 世纪5 0 年代的西方发达国家。其本质内容是关 于风险的准确度量和对风险资产的定价。它的建立与发展为西方发达国家资本市 场的规范运作和快速发展发挥了重要作用。1 9 5 2 年，美国经济学家马柯维茨首 开先河，对风险问题进行了正规描述，说明分散投资降低风险的缘由，并提出投 资组合选择的均值方差模型。在此基础上，1 9 6 4 年威廉夏普建立了资本资产定 价模型( c a p m ) 。该模型给予资产的收益、风险以及二者关系的精确描述，被 看作是金融理论的基石而被广泛应用于投资绩效评价、证券估价、确定资本预算 等领域中。然而，资本资产定价模型先天固有的局限性使之检验与实践都受到一 定的阻碍。因此，在1 9 7 6 年美国学者罗斯提出了套利定价理论( a p t ) ，套利定 价理论绕过资本资产定价理论的一些严格假设，从不同的角度描述资产风险与收 益之间的关系，从而突破性地发展了资本资产定价模型。 根据现代资产组合理论，各种不同种类资产的收益与其系统性风险成正比。 寿险公司只需把其资产广泛地分散于不同种类的资产，就可以分散单个资产的非 对外经济贸易大学硕士学位论文 系统风险，只承担系统性风险。 资本市场线给寿险资金管理者的启示是，在一个完全消除了非系统风险的有 效资产组合中，必然要包含一部分无风险资产或借入无风险资产。因此，在寿险 公司的投资组合中，相对无风险的政府债券或现金占有非常重要的地位。例如通 过投资连接等寿险产品，寿险公司从投保人那里获得专门用于投资的现金，相当 于借入无风险资产获得现金投资于各类风险资产，从而使寿险公司所拥有的资产 组合风险增加而收益也同时得以提高。寿险公司资产组合可以达到的最大效用， 是无差异曲线与资本市场线的切点所代表的资产组合实现的。 资本资产套利模型同资本资产定价模型一样，其应用的关键是寻找价格被误 定的资产，具体的表现为寻找套利机会并建立套利组合来实现非正常的收益。为 此，投资者应该识别哪些因素对市场产生广泛的影响，并估计各种资产对各个因 素的敏感性。在此基础上，寿险基金管理者利用套利理论所阐述的那样，判别是 否存在套利机会并求解一种可能的套利组合，然后通过建立一个套利组合来套 利，从而获得高于正常的收益。 第三节文献综述 关于寿险公司的现金流量风险研究，国内外学术晃研究的成果也主要集中在 以下几个方面： 关于资产负债匹配的检测方法的问题：目前国际上流行的几种方法主要有弹 性测试、现金流检测( c f t ) 、动态偿付能力测试( ( d s d 、随机资产负债模型和 财务状况报告( f c r ) 。 关于保险公司的现金流量管理的问题：这方面的研究多集中在保险公司现金 流量的构成和如何进行现金流入和现金流出的管理的问题上。如戴成峰在论保 险公司现金流量管理( 金融会计，2 0 0 6 年第6 期) 一文就是从保险公司现金 流量的构成的角度来谈如何分别对现金流入和现金流出进行管理，提出的管理建 议多是对相关的财务指标进行分析和对现金流量做出预测，来预防出现现金短缺 现象。黄建中在寿险公司现金流量管理的几个问题( 经济工作，2 0 0 6 年第 1 2 期) 一文中提出要对现金流量做预算，并要进行敏感性现金流量分析，特别 是要加强对应收保费的风险控制。陈强、王超在现会流管理一价值管理视角 ( 当代经济，2 0 0 4 年第9 期) 一文中提出对保险公司的现金流量的管理要从 对外经济贸易大学硕士学位论文 企业的整体的发展战略出发，要对现金流量进行结构管理、质量管理和期限结构 管理。结构管理是指从现金的构成进行管理；质量管理要关注保险公司投资收益 低和盲目追求投资高收益带来的现金流量的风险；期限结构管理要考虑到保险产 品现金流与对应保费收入的投资组合之间的期限匹配问题。 关于现金流量风险概念的提出：宝斋在保险趸交比重大将发生现金流风险 ( 中国保险，2 0 0 3 年第1 2 期) 一文中指出保费收入的投资性、集资性和短期 性可能会引发现金流风险，但没有明确指出什么是现金流风险。刘志忠在谈商 业银行的现金流量风险管理( 黑龙江金融，2 0 0 2 年第4 期) 一文中明确提出 了现金流风险的概念，是指现金及现金等价物筹备不足或头寸无法及时调拨而产 生的风险。他提出的现金流风险是针对商业银行的。 关于寿险公司现金流量的风险管理问题研究：吕伟育在 对寿险公司财务风 险管理若干问题的探讨( 北京商学院1 9 9 9 年硕士学位论文) 一文中对现金流量 风险及其管理做了研究。他从现金流量的构成来分析影响现金流量的因素，并提 出寿险公司现金流量管理的方法：现金预算和利率敏感型现金流量分析。张华在 寿险公司流动性风险管理研究( 西南财经大学2 0 0 2 年硕士学位论文) 一文中 提出防范寿险公司流动性风险的具体策略是建立动态的现金流量预测，并具体提 出了预测步骤。潘锲在我国寿险公司现金流量风险管理探讨( 西南财经大学 2 0 0 4 年硕士学位论文) 一文中对我国寿险公司现金流量风险管理问题做了研究。 文中从寿险公司的现金流入到现金流出的过程中总结出影响现金流量的因素，并 提出运用资产负债管理理论中的技术，利率敏感型现金流量分析和动态财务分析 对现金流量做出测试，使公司提前具有预知风险的能力。文中还对我国寿险公司 应用现金流动制会计做出了探讨。 第三章寿险公司现金流量风险分析 风险虽然广泛地存在人们的生活之中，但是人们对它的认识与研究，却仍停 留在很浅薄的层次。甚至以社会风险现象的广泛存在为基础的保险学，至今仍很 难以给出一个概念上清晰、逻辑上正确、易于量度并且具有相当统一( 即广泛性) 的定义。本文引用美国学者罗恩顿波( r o ns d e m b o ) 和安德鲁弗里曼( a n d r e w f r e m a n ) 在风险规则( r e w r i t i n g t h er u l e so fr i s k ) 一书中德定义作为风险概念 对外经济贸易大学硕士学位论文 引入：“在今天和未来某个时刻的环境之间存在着差异，这种差异具有改变一个 组合的价值的潜力，风险就是铡算这个潜在变化的指标6 ”这个定义显然涵盖了 金融风险，甚至还可以涵盖一些形式更为广泛的风险。在随后的叙述中，本文把 时间区间、场景、风险指标和基准点作为前瞻性的风险管理的四个基本要素。所 谓时间区阀，是指考察和承受风险的期限，即风险因素和影响在时间上的延伸。 所谓场景，是指影响风险的因素及其演变的结果。所谓风险指标，是指评判和测 算风险的尺度。所谓基准点，是指研究和评判风险的参照物。在对上述四个风险 管理基本要素分析的基础上，我们试图建立适合本文分析需要的风险控制理论。 第一节寿险公司的现金流量风险的概念 从8 0 年代初开始，西方发达国家的企业破产数急剧增加，企业倒闭的主要 原因并不是缺乏盈利能力，而是偿付能力不足。在所有宣告破产的企业中，7 0 以上是由于偿付能力的丧失而导致破产的，这一严酷的事实促使西方的经济理论 界与企业对偿付能力的问题给予了巨大的关注。如今，现金至尊观念己是企业理 财的核心观念。现金流量是整个企业财务运转的润滑剂，一旦企业缺乏现金，企 业就会出现财务困难，乃至瘫痪。如果企业经营产生利润但是缺乏足够的现金流 量，这时企业可能维持现有业务但是已经耗尽了所有能力资源，资金缺口只能靠 企业从银行借贷维持。也就是从现金流量的角度来看，很难再从事产生新价值的 经营活动。所以，现金流量问题是一种信号，是关于企业财务状况危险或恶化的 征兆，各种流量问题是一种信号原因引起的财务问题都可能造成现金流量问题。 寿险企业的大量业务是以现金为载体进行经营的，因此寿险公司的现金流管 理至关重要。寿险公司的运营是一个资金流动的过程，它以收取保费为起点，给 付为终点。寿险公司必须保持足够的现金资产以应付各种各样的支付要求。即使 寿险公司在资产大于负债、偿付能力有一定的保证的情况下，也不能说寿险公司 能够在任何时刻都有足够的现金资产来满足支付要求。当现金流转不畅时，如果 在没有其他解决办法的情况下，寿险公司只能以较大的损失变现资产，或以较高 的成本来筹资。这时寿险公司不能以无损失或者是较小损失的条件下变现资产， 也就是出现了现金流风险。 寿险公司的现金流风险，即所称的支付不能风险，是寿险公司不能获得足够 6 罗思，顷波、安德鲁弗掣曼：风险规则，中周人民人学版礼2 0 0 1 年中史版，p 2 7 1 9 对外经济贸易大学硕士学位论文 的现金以保证保单责任的支付以及其他责任支付的能力。通常，现金流风险和流 动性风险是被混用的。流动性风险也就是流动性不足的风险。流动性则指按其真 实价值转换成现金的难易程度。从流动性不足的角度来说，流动性风险可以存在 于许多方面，例如资产的流动性不足和负债的流动性不足。而作者认为现金流风 险更加强调企业对现金支付上的要求。从风险存在的状态来看，企业可能一直存 在流动性风险或其他风险，使企业现金流转不畅。当这些风险累积到一定程度使 企业在现金支付上产生问题时，现金流风险就真正地爆发了。 保险公司的流动性包括资产和负债的流动性两个方面。资产的流动性指在资 产不发生损失的情况下迅速变现的能力；负债的流动性，指保险公司能以较低的 成本随时获得所需的资金。由此可见，当保险公司具有流动性风险时，公司的现 金流转一定出现了问题，现金流风险出现7 。但是保险公司的现金流风险不一定 是由流动性不足所造成的，其他的经营和财务问题也能导致现金流风险。寿险公 司和银行一样是在支付责任上对现金形式要求较严格的金融企业，并且都是关系 到公众利益，一旦现金流风险发生，将带给整个行业极大的冲击。 另外，还有一个应当区别的概念是偿付能力不足。偿付能力是指保险企业对 所承担的风险在发生超出正常年度的赔偿和给付数额时的经济补偿能力。这种能 力体现在企业的净资产上即是资本金、总准备金和未分配利润上。所以，寿险公 司偿付能力不足的内涵要大于现金流风险。现金支付能力只是偿付能力的重要组 成之一，除此之外，偿付能力还包括公司的资本和盈余规模。同样，从现金流角 度出发的对寿险公司偿付能力的测试或分析都是有其适用性亦有其局限性。但 是，如果隐藏的支付能力缺口较大，远远超过最低偿付能力的保证， 那就意味着危机已经孕育其中了。现金流风险也被称为是技术上的偿付能力不 足。 第二节寿险公司的现金流量风险的特征 寿险公司的现金流量具备一般风险的特征，即客观性、不确定性、可测性和 损失性。由于寿险公司经营的特殊性，寿险公司的现金流量风险还具有以下特征： 一、潜伏期长 这主要是由寿险公司经营产品的长期性所决定的。寿险合同的期限少则1 0 7 龚洪史二f 粜险公l j 资产负债管理，西南财绛人学1 9 9 6 年级坝i ：学位论文，p i o 2 0 对外经济贸易大学硕士学位论文 年、2 0 年、多则3 0 年、5 0 年甚至更长，保费收入是源源不断的流入由于系统 性风险的存在，经济环境发生变化的不确