CFA知识点Covered-call和protective-put在实际应用中的辨析和执行价格的取舍.doc

CFA知识点Covered call和protective put在实际应用中的辨析和执行价格的取舍1、Covered call1.1. IntroductionCovered call 是由一个股票的看涨头寸和一个买入期权(call)的看跌头寸组成, 所以在到期日，该组合的价值就可以分为两部分来计算，一部分就是股票的价值ST，另一部分call的看跌头寸的价值-max(0, STX)，则：VT =STmax (0, STX)所以，当STX时，VT =ST (STX)=X；当STX时，VT = ST。该组合的构建成本为买入股票的费用(S0)减去卖出call的收入(c0): S0-c0 ，用WT表示该组合在到期日的收益，则WT= VT- (S0-c0) 当STX时，WT = X- (S0-c0)= X- S0+c0；当STX时，WT = ST-(S0-c0)= ST- S0+c0举例说明, 苹果公司的股票价格在期初为S0 = 200. call 的行权价格为X=205。 期权费c0= 6. 假设到期日股价 ST = 210。如果我们构建covered call组合，初构建成本200-6=194，到期日该组合价值为VT = 210 (210 205) = 205, 因为STX，所以该组合收益为WT = X- (S0-c0)= X- S0+c0=205-200+6=11。假设到期日股价 ST = 190，初构建成本200-6=194，到期日该组合价值为VT = 190, 因为STX，WT = X- (S0-c0)= X- S0+c0=205-200+6=11，也就是说该组合的大收益为X- S0+c0=11。在该例子中，当STX时令WT =0，求的ST= S0-c0 =200-6=194，也就是说当ST= 194时该组合收益为0，既不亏钱也不赚钱综上所述，Value at expiration: VT=STmax (0, STX)Profit=VTS0+c0Maximum profit=XS0+c0Maximum loss=S0c0Breakeven: ST=S0c0 Long stockProfitSTXShort callCovered callBreakeven point: S0-cMaximum Gain: X-(S0-c)Minimum Loss: 0-(S0-c)1.2. 实际应用中执行价格的问题我们同样以之前苹果公司为例，股票价格在期初为S0 = 200，当我们判断苹果公司作为一个有前途的公司，短期内它的股价会迅速突破，我们就要买苹果公司的股票。但是我们又不能确定什么时候它的股价会突破，也不能确定股价到底会上升多少。于是我们就可以卖一个Out of money call，也就是把行权价格X规定的远高于股票现价S0的call，比如250，这样我们就通过收取期权费降低了一定的成本，此外，我们给股价留有一定的升值空间，也就是200-250之间 (因为当股价过250，我们的收益也不会增长)。如果我们认为苹果公司股价遇到阻力，预测股价会在一段时间内横盘或者小幅度下跌，我们此时就可以卖in the money covered call，因为in the money covered call可以带来比较大的期权费。三种情况如果苹果股价近一直在跌，我们觉得它的股价会回升，但是我们不确定股价是不是已经跌到底了，那么此时我们也可以卖一个in the money covered call，这样我们就给股价留下一定的下跌的空间。2. Protective put2.1. IntroductionProtective put 是由一个股票的看涨头寸和一个卖出期权(put)的看跌头寸组成, 所以在到期日，该组合的价值就可以分为两部分来计算，一部分就是股票的价值ST，另一部分put的看长头寸的价值max(0, X-ST)，则：VT =ST+ max (0, X-ST)所以，当STX时，VT =ST+ (X-ST)=X；当STX时，VT = ST。该组合的构建成本为买入股票的费用(S0)减去卖出put的收入(c0): S0+p0 ，用WT表示该组合在到期日的收益，则WT= VT- (S0+p0) 当STX时，WT = X- (S0+p0)；当STX时，WT = ST-(S0+p0)举例说明, 苹果公司的股票价格在期初为S0 = 200. call 的行权价格为X=195。 期权费p0= 5. 假设到期日股价 ST = 210。如果我们构建Protective put组合，初构建成本200+5=205，到期日该组合价值为VT = 210, 因为STX，所以该组合收益为WT = ST-(S0+p0)=210-200-5=5。假设到期日股价 ST = 190，初构建成本200+5=205，到期日该组合价值为VT = 195，因为STX时令WT =0，求的ST= S0+P0 =200+5=205，也就是说当ST= 205时该组合收益为0，既不亏钱也不赚钱。综上所述，Value at expiration: VT=STmax (0, X- ST)Profit=VTS0- P0Maximum loss=X-(S0+P0)Breakeven: ST=S0+P0无大收益 ProfitSTXLong stockLong putProtective putBreakeven point: S0+pMaximum Loss: X-(S0+p)2.2. 实际应用中执行价格的问题卖出期权put有效地保护投资者所持有标的股票头寸。如果你已经持有了股票头寸，为了防止价格的下跌，通过买入看跌期权，就可以很好地对冲下行的风险。这种也可以称之为“保护性看跌策略”。选择保护性看跌策略的投资者仍然是长期对行情看涨的，只是认为短期内会有波动，从而采用这种方式保护期货头寸的下行风险，其特点也是亏损有限，收益无限。投资者应该选择什么样的看跌期权，取决于要放弃多少潜在盈利以及限制多大的风险。一张out of money put的成本很小，因此，如果标的股票价格上涨了，它对潜在盈利就是较小的障碍；但相应的，这样的看跌期权在标的股票下跌到行权价之前的保护功能也比较小。所以啊，买入out of money put所提供的下行保护并没有买入in the money put大，而买入deep out of money put作为保护则更像是一种“灾难保险”，如果标的股票出现黑天鹅式的下跌，用它来保护就会有显著的效果，但如果标的股票下跌的空间有限，那么它的作用就形同虚设了。当然，我们须要注意到，由于in the money put的买入成本更大，所以某种程度上，它严重限制了投资者的潜在盈利空间，标的股票需要上涨到更高的位置，组合才能开始获益。金程教育连续十年通过率过75%以上，远世界平均水平，为广大考生提炼考试重难点，解决考生疑难问题，帮