上市公司会计信息披露与股价的相关性研究.doc

本科毕业论文题目：上市公司会计信息披露与股价的相关性研究以中国工商银行为例学 院:管理学院专 业:会计学 号:学生姓名:指导教师:日 期:武汉科技大学本科毕业论文摘 要银行的资产和负债是由大量金融工具、衍生金融工具等金融资产和金融负债组成，我国现行企业会计准则中也规定以公允价值计量金融资产和金融负债；适度运用公允价值计量，是我国现行企业会计准则体系的亮点之一。随着银行业平稳迅速的发展，越来越多的投资者开始关注银行企业股。投资者通过查看企业年度报表等会计信息来获取信息。本文选取中国工商银行2010至2014年的财务数据，进行上市公司会计信息披露与股价的相关性研究。通过使用SPSS、Excel，对中国工商银行五年的财务数据进行实证研究，选取若干个会计信息指标，建立了股价和会计指标体系的回归模型，运用相关系数分析法和回归法，分析我国上市公司披露的会计信息数据对股价的影响程度，揭示出若干规律性特征，证明会计信息在中国证券市场中的作用。研究结果表明：中国工商银行的股价与每股公允价值变动损益之间呈正相关关系，表明公允价值变动损益具有显著的价值相关性。上市公司披露的会计信息与股价之间存在显著的线性关系，本文选择的会计指标体系对模型的解释能力逐年增强，这表明会计信息的价值相关性逐年提高。同时市场对上市公司会计信息的关注重点也逐渐转向其成长性和风险性，而不仅仅局限于关注企业当前的发展状况。关键词： 会计信息披露； 股价； 中国工商银行； 剩余收益股价模型AbstractBanks assets and liabilities by a large number of financial instruments, derivative financial instruments and other financial assets and financial liabilities consisting of, our current enterprise accounting standard also provides for measurement of financial assets and financial liabilities at fair value; moderate use fair value, is our current business One of the highlights of the Accounting Standards System. With the rapid development of the banking sector stable, more and more investors began to focus on corporate banking stocks. Investors view the accounting information through annual reports, etc. to obtain information. This paper selects Commercial Bank of China from 2010 to 2014 financial data, the correlation between the Public Company Accounting Information Disclosure and Stock Price.By using SPSS, Excel, Commercial Bank of China for a five-year financial data to conduct empirical research, selected a number of indicators of accounting information, the establishment of a regression model stock price index and accounting system, the use of correlation and regression analysis, analysis of listed companies Accounting information disclosure of data impact on stock prices, revealed a number of regular features, proven role of accounting information in China Stock Market.The results show that: Industrial and Commercial Bank of China shares and the fair value per share was a positive correlation between changes in profit and loss, changes in fair value gains and losses showed a significant correlation value.There was a significant linear relationship between accounting information and stock prices of listed companies to disclose accounting index system selected explanatory power of the model year to year, which indicates that the value relevance of accounting information has increased annually. While the market for accounting information of listed companies also gradually shift focus its growth and risk, not just focus on current business developments.Keywords: Accounting Information Disclosure; Share price; Commercial Bank of China; Residual income shares model目 录1 绪论11.1 研究背景与公司简介11.2 国内外文献综述11.2.1 国外文献综述11.2.2 国内文献综述31.3 研究目的41.4 研究意义42 会计信息披露与股价的相关性问题理论基础62.1 会计信息披露的相关理论62.2 会计信息与证券市场关系的相关理论72.2.1 随机漫步理论72.2.2 现代资产组合理论82.2.3 信号传递理论83 问题分析及其理论假设模型的建立113.1 会计信息披露与股价波动的问题分析113.2 理论假设模型的建立124 变量设计及其数据准备144.1 变量设计144.2 变量数据准备145 假设检验及其结果解释185.1 模型一的回归结果及分析185.1.1 模型一的回归结果185.1.2 模型一的回归结果分析185.2 模型二的回归结果及分析215.2.1 模型二的回归结果215.2.2 模型二的回归结果分析216 研究结论与不足316.1 研究结论316.2 研究不足31参考文献32致 谢35151 绪论1.1 研究背景与公司简介股票市场是一个复杂繁琐的系统，股价每分钟都变化无常，其根本原因，是因为受到各种信息因素的影响。而在这些影响因素中，上市公司提供的会计信息直接对股价产生影响。会计信息的披露与股价的相关性，是指某会计数据集的披露与股票的价格之间在统计学上有着显著关系，也就是说，企业的会计信息向股票市场传送了有效的信息。1998年，联合国贸发局发表了一份与东南亚金融危机分析相关研究报告，该报告提到：银行会计信息披露不充分对危机爆发的深度和广度产生了相当程度的负面影响。2008年爆发的那场美国金融危机让我们印象深刻，历史的经验让我们深刻意识到加强商业银行透明度的必要性和重要性。至今为止，企业会计信息披露对股价的相关性研究已有很多，可是，随着社会的不断发展，经济环境有了显著变化，不同企业不同行业间的差异日益显著。原来所构建的模型无法满足多元化的行业发展，必须加以修改提升。只有这样，符合行业特征模型的实用性才会被加强。银行业上市公司作为近年来被投资者追逐的企业，其会计信息具有一定的特殊性。本文以中国工商银行为例，详细具体的分析企业会计信息披露与股价的相关性。中国工商银行作为中国五大银行之首，世界五百强企业之一，是中国最大的国有独资商业银行，其会计信息具有一定的典型性与代表性。因此，本文选取中国工商银行作为具体的研究对象来加以分析。1.2 国内外文献综述通过借鉴国内外会计年报信息披露与股价相关性的文献，可以发现，很多文献都是以有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis，EMH)为基础建立。提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。从这个角度来看地，公开信息披露制度是建立有效资本市场的基础，也是资本市场有效性得以不断提高的起点。该理论主要通过研究资本市场的信息输入量与资本价格的变动间的相互联系，加以检验资本市场的有效性。1.2.1 国外文献综述Ball and Brown(1968)以有效市场假说为基础，研究了在纽约证券交易所(NYSE)上市的约二百家公司连续十年在时间窗内的股票价格(年度会计盈余信息披露前12个月到后6个月)，他们发现，盈余变动符合与股价变动符号间确实存在相关关系1。自此之后，与此相关的文献渐渐增加。Beaver、Bath和Landsman(1993)在后来的研究发现，不管是资产还是负债，其定价都是由市场决定的2，并且股价与资产具有显著的正相关系数，而与负债具有显著的负相关系数，并且这些系数会因为资产和负债账户的不同而有所改变3。Collins和Maydes(1997)通过考察1953年至1993年美国股市数据发现，尽管在这40年中每股收益的价值相关性有所下降，但每股收益和每股净资产二者联合的价值相关性不但没有下降反而迅速上升，并弥补了前者4。上述针对美国证券市场的研究，使得会计信息披露对股价的影响逐步显露。而中国市场与美国市场存在差异，西方学者的研究结论并不能直接照搬，逐渐有学者开始探索中国证券市场。Chen J P C等人针对1991至1998年在中国大陆上市公司的数据，利用价格回归模型和收益模型两者同时对样本进行分年度的回归检验和回归分析。得出结论:价格回归模型的分析结果更令人满意5。Ohlson是研究会计信息与股价关系的重要人物，他为会计数据与股价的关系开辟了一个全新的领域，计价模型的产生为我们提供了一个富有逻辑的股票股价模型。根据计价模型，公司股票的市值等于其账面净值加上未来预期超常收益的贴现值，因此对公司股票的估值只需预测其未来的盈利而不用考虑未来现金流和股息政策，实现了会计报表数据和公司股价估值的直接对接6。再之后，Sloan 和 Dechow 分别进行了关于经营现金流量信息与盈利信息对股价影响的实证研究。结果发现，从整体角度来看，盈利信息相比经营现金流量信息与股价具有更大的相关性，但并不绝对7。而从时间角度来看，盈利信息短期内与股票价格的相关性明显高于经营现金流量与其的相关性，但是在较长时间段内，两个指标本身伴随时间逐步开始收敛，它们与股价的相关性也逐渐趋同8。1.2.2 国内文献综述同国外的研究相比，我国对会计信息与股价相关性的研究水平则有较大的差距。纵观国内，探究股价是否会受到上市公司的盈利信息影响的第一人是吴世农，据其研究结果表明，累积超额收益率其实在信息披露之前就已经存在，且表现得较为明显，而披露之后其又出现鲜明的修正特征9。在这之后，赵宇龙发表了第一篇关于会计盈余在中国有用性的论文，他采用事件研究法以上交所123 家上市公司的每股利润为样本，对其和股价之间的联系进行了充分地探讨。结果表明股票非正常报酬率与未预期会计盈余间存在统计意义上的显著相关10。自此之后，国内学者也纷纷开始了会计信息含量的实证研究，但是主要研究对象还是全部主板市场的会计盈余信息，而对于特色行业的信息披露，还没有广泛而全面地涉及。上述学者都是挑选了公司会计报表里面的一个或多个有代表性的指标来研究，而不是将上市公司展示的各种财务数据对股价的不同影响区别开来。王咏梅和代冰彬使用生存模型，考查了包括会计与非会计信息在内的全部因素。结果显示企业经营业绩、审计意见类型、技术因素、行业特征等原因都能复合作用于股票的涨跌及反应持续时间，进而迫使整个股市价格结构的调整11。1.3 研究目的证券市场是一个信息流动的市场，股票价格的变动受多种因素的影响。在这些因素中，会计系统提供的会计信息是影响股票价格的直接因素。因为股票本身是没有价值的，其价值体现在它所代表的企业的未来价值上，而企业的未来价值是通过各种各样的信息反应的，尤其是企业定期对外公布的财务会计信息。借助企业所披露的会计信息，股票价格实现了对企业未来价值的揭示，促进社会资源向更有投资价值的企业聚集，实现证券市场资源的有效配置。同时，会计信息也是广大投资者进行投资决策的主要依据。因此，分析和验证会计信息对股价的影响作用和影响程度对中国证券市场和投资者来说都是十分必要的。1.4 研究意义一个国家的股市不管是牛市还是熊市，都会在某种程度上反应出该国家宏观经济的走势，所以，股市也常被人们比作是一个国家经济的晴雨表。银行业作为国民经济的基本承载体，在城市化，工业化和现代化的发展过程中扮演着极其重要的作用。作为股市中重要的组成部分，银行业上市企业在股市的表现不但会影响整个证券市场，而且其行业整体业绩情况也会被股价变动趋势深刻地反映出来。在参考诸多之前的研究成果的基础上，本文从银行经营的特殊性出发，采用信息披露的角度，从而指出银行业上市公司年报特有的报表的特征，进而考察其包含的会计信息是否会对股价变动持续时间产生影响，并且得出哪些指标是引起股票价格持续变动的关键；同时，加入对非会计因素的考察，因为其也很可能影响股价波动的持续天数。通过论述银行业上市公司年度报告财务信息披露中的会计指标是否是广大投资者相关决策的唯一参考依据，得到最终结论，从而提供参考意见来提升中国证券市场的效率。2 会计信息披露与股价的相关性问题理论基础2.1 会计信息披露的相关理论会计信息披露是指企业将直接或间接地影响到使用者决策的重要会计信息以公开报告的形式提供给信息使用者，会计信息披露质量的关键在于披露是否真实可靠，披露是否充分及时以及披露的对象之间是否公平。会计信息披露制度起源于企业所有权与经营权分离和委托代理关系的形成。17世纪，法国社会经济不景气，大量企业破产倒闭，引发债务风险空前爆发，企业倒闭所牵涉的债权人远比股权人广泛，因而法王路易十四签署了世界上第一个商业法典商业大法，标志着国家开始以法律的形式介入会计信息披露管制，要求企业必须同时向债务人披露相关会计信息。股份公司产生之后，股权所有者更为分散，而且随着交易复杂程度提高、会计信息生成的专业化水平提高，股权所有者了解会计信息、直接监督企业经营的需求进一步提高。1720年，英国南海事件引发英国股市全面崩盘，1720年肥皂泡沫法案由此诞生，确立了会计信息公开披露的雏型。1929年发生的经济危机对美国乃至世界经济产生巨大影响，会计信息披露问题备受关注。1933年美国成立证券交易委员会(SEC)，作为一个独立的管制机构进行会计信息披露管制，并授权美国会计师协会制定会计准则，填补了自律性行业规范和相关法律之间的空白，至此行业自律性规范管制、准则(制度)管制、法律管制的多层次会计信息披露管制模式形成，后相继被其他一些国家借鉴。2.2 会计信息与证券市场关系的相关理论2.2.1 随机漫步理论随机漫步理论(Random Walk Theory)认为，证券价格的波动是随机的，像一个在广场上行走的人一样，价格的下一步将走向哪里，是没有规律的。证券市场中，价格的走向受到多方面因素的影响。一件不起眼的小事也可能对市场产生巨大的影响。从长时间的价格走势图上也可以看出，价格的上下起伏的机会差不多是均等的。随机漫步理论指出，股票市场内有成千上万的精明人士，每一个人都懂得分析，而且资料流入市场都是公开的，所有人都可以知道，并无什么秘密可言。因此，股票现在的价格就已经反映了供求关系，或者离本身价值不会太远。所谓内在价值的衡量方法就是看每股资产值、市盈率、派息率等基本因素来决定。这些因素亦非什么大秘密。现时股票的市价根本已经代表了千万精明人士的看法，构成了一个合理价位。市价会围绕着内在价值而上下波动。2.2.2 现代资产组合理论 1952年3月马柯维茨在金融杂志发表了题为资产组合的选择的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了证券组合选择一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。该理论认为，有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少个别风险，由此个别公司的信息就显得不太重要。个别风险属于市场风险，而市场风险一般有两种：个别风险和系统风险，前者是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投资回报的不确定性；后者指整个经济所生的风险无法由分散投资来减轻。虽然分散投资可以降低个别风险，但是首先，有些风险是与其他或所有证券的风险具有相关性，在风险以相似方式影响市场上的所有证券时，所有证券都会做出类似的反应，因此投资证券组合并不能规避整个系统的风险。其次，即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、债券、房地产等多方面。再次，未必每位投资者都会采取分散投资的方式，因此，在实践中风险分散并非总是完全有效。该理论主要解决投资者如何衡量不同的投资风险以及如何合理组合自己的资金以取得最大收益问题。该理论认为组合金融资产的投资风险与收益之间存在一定的特殊关系，投资风险的分散具有规律性。假设市场是有效的，投资者能够得知金融市场上多种收益和风险变动及其原因。假设投资者都是风险厌恶者，都愿意得到较高的收益率，如果要他们承受较大的风险则必须以得到较高的预期收益作为补偿。风险是以收益率的变动性来衡量，用统计上的标准差来代表。假定投资者根据金融资产的预期收益率和标准差来选择投资组合，而他们所选取的投资组合具有较高的收益率或较低的风险。假定多种金融资产之间的收益都是相关的，如果得知每种金融资产之间的相关系数，就有可能选择最低风险的投资组合。2.2.3 信号传递理论1979年，巴恰塔亚发表在贝尔经济学刊的文中构建了一个与Ross模型很近似的股利信号模型(巴恰塔亚模型)，他认为在完美的情况下，现金股利具有信息内容，是未来预期盈利的事前信号。此后，股利政策的信号研究基本上分为两个方向：一部分学者通过大量的实证研究，表明股利公告向市场传递了相关信息；一部分学者沿着巴恰塔亚研究的方向，从事信号传递模型的构建。这些模型在假设条件上是不同的，但经理层被假设为掌握了外界投资者不能得到的信息是各模型的共同之处。西方财务学家的研究表明，在信息不对称下，公司向外界传递公司内部信息的常见信号有三种：利润宣告、股利宣告、融资宣告。与利润的会计处理可操纵性相比，股利宣告是一种比较可信的信号模式。信号传递理论在财务领域的应用始于罗斯的研究，他发现拥有大量高质量投资机会信息的经理，可以通过资本结构或股利政策的选择向潜在的投资者传递信息。3 问题分析及其理论假设模型的建立在金融类与非金融类上市公司中比较，前者资产规模较大，投资者关注度相对较高，而银行业作为金融类上市公司的重要组成部分，其公允价值计量最为广泛。因此，本文选择我国银行业中极具代表性的国有商业银行之一中国工商银行为例，分析其会计信息披露与股价的相关性。3.1 会计信息披露与股价波动的问题分析美国学者Ohlson与Feltham在20世纪90年代中期的合作研究中提出了剩余收益估价模型，该模型在股票估值理论领域是主要估值模型。该模型是从一对简单的会计关系净剩余关系出发，来推导财务报表的重要属性。净剩余关系界定了权益的期末账面价值一定等于期初的账面价值加上会计盈余减股利。从这种关系出发，Ohlson与Feltham推导了把权益的市场价值与会计盈余的账面价值联系起来的表达式：V0=BV0+E(ROEt-r)BVt-1*(1+r)-t (2.1)V0 估价日的股票内在价值； BV0 估价日的每股账面净值； ROEt 第 t 期的预期净资产收益率； r股东权益资金成本证券市场是信息流动的市场,股票价格的变动会受到多方面因素的影响,上市公司提供的会计信息是影响股价的最直接因素之一。因为各种有效的信息可以反映出企业未来的价值,而企业的定期财务报告是最重要的信息来正因如此,要想了解中国工商银行股票价格波动的原因,就需要分析中国工商银行会计信息披露与其股票价格波动之间是否存在关系。价格模型中的股票价格是因变量,公司净资产的账面价值和每股收益为因变量,因变量来源于公司具体的财务报告及财务指标;因此,在具体分析中国工商银行会计信息披露与股价波动相关性问题时,必须对中国工商银行的财务报告及其他相关财务状况了解清楚,从中挖掘出可以反映其会计信息披露与股价波动问题的因素。采用公允价值进行计量主要会对银行的资产负债表和利润表中的相关科目产生影响,对现金流量表的影响较小,原因在于现金流量表反应的是金融工具在其计量过程中所产生的现金流的情况,而准则对金融工具的规范重点则在于其如何被确认、计量和披露,在不涉及金融资产确认或是转移的情况之下,公允价值的变动只会引起当期损益或权益的变动,并不会引起现金流的变动基于对价格模型的学习和对银行财务情况的了解,特别是对银行财务报表和其计量属性的了解,接下来具体分析中国建设银行的资产负债表和利润表中的相关会计信息与股价波动之间是否存在关系。3.2 理论假设模型的建立中国工商银行的资产负债表披露的信息包括资产、负债和所有者权益。其中，资产包括货币资金、衍生金融工具资产、交易性金融资产、买入返售金融资产等会计科目，负债包括向中央银行借款、同业存入拆入、衍生金融工具负债、交易性金融负债等会计科目，中国工商银行资产负债表的重要组成部分是金融资产和金融负债。在资产负债表披露的大量会计信息中选取每股净金融资产(每股净金融资产=(金融资产一金融负债)/总股数)作为主要的考察项目,因为每股净金融资产表明了中国建设银行的金融资产及金融负债期末的公允价值信息。由此，可提出两个假设：假设一:中国工商银行的每股净金融资产与其股票价格显著相关。假设二:中国工商银行的公允价值变动损益与股价显著相关。4 变量设计及其数据准备4.1 变量设计根据上述提出的两个假设，结合价格模型构建适合该研究的研究模型。综上所述,假设一的具体研究模型为:Pt= 0+1 FVAt +2 BVFVAt +3YEAR +4DEBT + (4.1)其中: P为股价FVA为每股净金融资产BVFVA为副除每股净金融资产之后的每股净资产YEAR会计年度DEBT资产负债率表4-1 模型一变量情况说明表变量符号含义变量取值及说明P股价公司公布财务报告日之后某个时间段期间该股的收盘价FVA每股净金融资产(金融资产金融负债)/总股数BVFVA剔除每股净金融资产之后的每股净资产每股净资产每股净金融资产(其中:每股净资产=股东权益账面价值/总股数)YEAR会计年度2010=1；2011=2；2012=3以此类推DEBT资产负债率负债总额/资产总额假设二的研究模型:Pt= 0+1DFVPt+2 EPSLt +3YEAR +4DEBT + (4.2)其中: DFVP为每股公允价值变动损益EPSL为剔除公允价值变动损益之后的每股利润总额YEAR会计年度DEBT资产负债率表4-2 模型二变量情况说明表变量符号含义变量取值及说明P股价公司公布财务报告日之后某个时间段期间该股的收盘价EPSL剔除公允价值变动损益之后的每股利润总额每股利润=利润总额/总股数每股利润每股公允价值变动损益DFVP每股公允价值变动损益公允价值变动损益/总股数YEAR会计年度2010=1；2011=2；2012=3以此类推DEBT资产负债率负债总额/资产总额 4.2 变量数据准备近日，美国福布斯杂志发布了2015年度全球企业2000强排行榜。榜单显示，中国工商银行连续第三年位居全球企业2000强首位。表4-3是中国工商银行2010年至2014年年度报告披露的具体日期,披露日以及前后日的股价情况。从表4-3列示出三天的股价数据可以看出股价存在一定的波动。表4-3中国工商银行2010-2014年年度报告披露情况表披露日期前一日股价披露日股价后一日股价2010年年度报告2011-04-024.504.584.572011年年度报告2012-03-314.334.304.292012年年度报告2013-03-294.014.054.062013年年度报告2014-03-273.403.383.462014年年度报告2015-03-274.724.714.92因为股价是一个波动的数值,在本研究中,我们主要分析的是会计信息的披露与股价波动之间的相关关系。中国工商银行年度报告披露时间在三月末至四月初之间，考虑到中国假期休市的影响，我们选取会计信息披露之日至4月10日这段时间查找到的股价进行分析。5 假设检验及其结果解释对2010年至2014年中国工商银行年度报告及相关数据进行整理，运用Excel、SPSS软件进行统计、分析，分别对模型一、模型二进行线性回归的实证分析时，均采用向后筛选政策。5.1 模型一的回归结果及分析5.1.1 模型一的回归结果 表5-1 Model SummarybModelRR SquareAdjusted R SquareStd.Error of the Estimatea. Predictors:(Constant),DEBT,FVA,BVFVAb. Dependent Variable:P表5-2 ANOVAbModelSum of SquaresdfMean SquareFSig1 Regression Residual Totala. Predictors:(Constant),DEBT,FVA,BVFVAb. Dependent Variable:P表5-3 CoefficientsaModelUnstandardized BCodfficients Std.ErrorStandardized Coefficients BetatSig.1 (Constant)FVABVFVADEBTa. Dependent Variable:P5.1.2 模型一的回归结果分析 5.2 模型二的回归结果及分析5.2.1 模型二的回归结果表5-4 Model SummaryModelRR SquareAdjusted R SquareStd.Error of the Estimate12a. Predictors:(Constant),DEBT,DFVP,EPSLb. Predictors:(Constant),DEBT,DFVP表5-5 ANOVACModelSum of SquaresdfMean SquareFSig1 Regression Residual Total2 RegressionResidualTotala. Predictors:(Constant),DEBT,DFVP,EPSLb. Predictors:(Constant),DEBT,DFVP c. Dependent Variable:P表5-6 CoefficientsaModelUnstandardized BCodfficients Std.ErrorStandardized Coefficients BetatSig.1 (Constant)DFVPEPSLDEBT2 (Constant)DFVPDEBTa. Dependent Variable:P5.2.2 模型二的回归结果分析6 研究结论与不足6.1 研究结论6.2 研究不足参考文献1 Ball R, Brown P. An empirical evaluation of accounting income numbers J. Journal of accounting research, 1968,8:159178.2 Beaver, W. The Information Content of Annual Earnings Announcements J. Journal of Accounting Research，1968,6:6792. 3 Barth, M., W. Landsman. Fundamental issues related to using fair value accounting for financial reporting J. Accounting Horizons, 1995,9:97107.4 Collins D W, Edward L. Changes in the value-relevance of earnings and book values over the past forty