世界三大评级机构及评级对照介绍.ppt

世界三大评级机构 信用评定等级,2017.5,一、基本概念,信用等级通常是指基于评估对象的信用、品质、偿债能力以及资本等的指标级别，即信用评级机构用既定的符号来标识主体和债券未来偿还债务能力及偿债意愿可能性的级别结果。 1975年美国证券交易委员会SEC认可穆迪，标准普尔，惠誉为全国认可的评级组织，此后三家公司开始垄断国际评级行业。,二、标普,标准普尔是世界权威金融分析机构，总部位于美国纽约市，由亨利瓦纳姆普尔于1860年创立。 现在，标准普尔是麦格劳-希尔集团的子公司，专为全球资本市场提供独立信用评级、指数服务、风险评估、投资研究和数据服务，在业内一向处于领先地位。标准普尔是全球金融基础建构的重要一员，在150多年来一直发挥着领导者的角色，为投资者提供独立的参考指针，作为投资和财务决策的信心保证。,三、标普-服务与主权评级,服务： 对全球数万亿债务进行评级 针对股票、固定收入、外汇及共同基金等市场提供客观的信息、分析报告 是通过全球互联网网站提供股市报价及相关金融内容的最主要供应商之一 标准普尔指数 决定一国主权信用评级的因素： 政治制度的有效性与政治风险 经济结构与增长前景 外部流动性与国际投资者头寸 财政表现和灵活性以及债务负担 货币灵活性,前期准备阶段 信息收集阶段 信息处理阶段 初步评级阶段 确定等级阶段 公布等级阶段 跟踪评级阶段,评定程序,长期债务评级：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D，其中长期信用等级的AA至CCC级可用“+”和“-”号进行微调。 短期债券信用等级：A-1、A-2、A-3、B、C和D。,四、标普-评级分类,标普、穆迪和惠誉等评级机构在授予评级的同时，往往还会对这一评级的前景做出说明。前景评级分为三等，依次为正面、稳定和负面，分别意味着评级机构未来可能调升、保持或调降相应的评级。对最高级AAA而言，前景评级只有稳定和负面两种。,五、穆迪,穆迪公司由约翰穆迪（John Moody）于1909年创立，目前总部设在美国纽约，其股票在纽约证券交易所上市（代码MCO），穆迪公司是国际权威投资信用评估机构，同时也是著名的金融信息出版公司。 穆迪评级和研究的对象以往主要是公司和政府债务、机构融资证券和商业票据。最近几年开始对证券发行主体、保险公司债务、银行贷款、衍生产品、银行存款和其他银行债以及管理基金等进行评级。,（一）公司金融 穆迪公司金融服务对全球4,000多个债务凭证发行者进行研究。这些发行者覆盖公开债务市场的90%、银团贷款（syndicated loans）市场的50%。 （二）信贷战略 信贷战略研究是对穆迪债务信用评级、市场价格（债券、股票和信用违约互换）倒推出的信用度和穆迪违约预测模型测算出的信用度之间的关系进行分析。 （三）经济数据 穆迪提供针对信用市场的经济数据和相关分析。穆迪所拥有的大部分经济数据可以追溯至上世纪80年代中期（美国数据）和90年代初期（欧洲数据）。这使数据使用者可以用此分析商业周期。 （四）投资研究 穆迪为客户所选择的投资组合提供详细的数据。穆迪投资组合评估工具从债券、信用违约互换、股票市场中识别价格信号，并将它们和穆迪的判断结合在一起，总结出投资风险和机会。 （五）金融机构研究 穆迪设计的金融机构研究产品和服务是为了满足投资者信用分析的需要。穆迪评级和研究覆盖了全球80个国家的1,000多家银行，以及800多家保险公司、房地产信托投资公司和金融公司。 （六）风险管理 穆迪风险管理部门为那些对信用敏感的市场参与者提供服务，帮助其测量、管理信用风险。 （七）主权研究 穆迪主权研究服务对大约120个主权国家或超国家的证券发行者以及200多个区域性或地方政府进行评级和研究，以帮助投资者评估全球和国内市场的信用风险。 （八）国际公共金融研究 穆迪国际公共金融研究服务是对区域性或地方政府，以及发达国家和新兴市场的公共部门实体进行评级、研究和分析。穆迪提供对200多个国际公共金融实体的评级。,六、穆迪-服务,七、穆迪-评级,穆迪信用分析主要集中在与发行人长期和短期风险状况有关的基本因素及重要业务推动元素。 穆迪评级方法的基础： 债权人无法按时获得该债务证券的本金及利息的风险 该风险水平与所有其他债务证券的比较 信用质量的等级用评级符号来表示，每个符号代表一个组别，组内的信用特征大体相似。 评级符号分为以下九种，由最高的Aaa级到最低的C级，一共有二十一个级别： Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C 穆迪在从Aa到Caa的各个基本等级后面加上修正数字1、2及3。,八、穆迪-评级分类1,穆迪长期债务评级(到期日一年或以上)-穆迪长期债务评级(到期日一年或以上)是有关固定收益债务相对信用风险的意见，而这些债务的原始到期日须为一 年或以上。这些评级是关于某种金融债务无法按承诺履行的可能性，同时反映违约机率及违约时蒙受的任何财务损失。,九、穆迪-评级分类2,短期债务评级(到期日一年以内)-穆迪短期评级是有关发行人短期融资债务偿付能力的意见。此类评级适用于发行人、短期计划或个别短期债务工具。除非明确声明，否则此类债务的原始到期日一般不超过十三个月。,十、穆迪-评级原则,穆迪在达成评级意见时会分析所有相关风险因素及观点，并须遵守一定的分析原则，包括： 着眼长远穆迪的分析重点是影响发行人长期偿债能力的基本因素，例如经济严重下滑、管理策略出现重大变化或出现重要的监管变化。评级不会随业务或供需周期性变化而变动，也不会反映短期市场波动。 强调现金流的稳定性及可预测性穆迪的分析重点之一是了解影响现金流的因素，尤其是现金流的可预测性及持续性。穆迪会通过财务分析判断发行人的现金流在经济不景气时的弹性。,十一、穆迪-主权债务评级,十二、穆迪-主权债务评级,十三、标普与穆迪评级对标,十四、惠誉,惠誉的规模较其他两家稍小，是唯一一家欧洲控股的评级机构。 惠誉评级的前身惠誉出版公司最初是一家金融统计数据出版商，于1913年12月24日由John Knowles Fitch成立。 1997年，惠誉与总部设于伦敦的IBCA信用评级公司合并，合并之后，惠誉成为法国FIMALAC, S.A.的全资子公司。 2000年4月，惠誉收购了总部设在芝加哥的Duff &Phelps信用评级公司，又于同年收购Thomson集团下的BankWatch评级公司。 2005年收购了Algorithmics公司；美国赫斯特出版集团（Hearst Corporation）于2006年收购了惠誉集团20%的股份。 2000年惠誉正式进入中国市场，并在2003年6月份，在北京成立了代表处，现在主要从事资料的搜集、研究、报告、宣传等工作。在三大评级公司里，惠誉是最早进入中国的。,十五、惠誉-评级原则,注重深入实地调研，获得第一手分析资料 定性和定量相结合，强调定性分析和行业差异 侧重对未来偿债能力和现金流量的分析评估 注重分析关联交易、担保和其他还款保障,十六、惠誉-主权评级1,1. 宏观经济状况和预期 越高的CPI 对应着越低的主权信用评级,2. 结构性特征 越高的国内储蓄/GDP 大体上对应着越高的主权信用评级 越高的GNI 对应着越高的主权信用评级,十七、惠誉-主权评级2,3. 金融部门和银行系统的稳定性：银行系统风险指标（BSR），宏观谨慎指标（MPI）惠誉认为， 当银行系统实力弱小（以BSI 指标衡量） 时， 高MPI 值会使情况更加糟糕， 因为弱小的银行系统将更难化解高MPI 可能带来的危机； 反之亦然。 4.公共财政国债余额/GDP 指标，国债偿债记录 5.外部金融经常账户余额/GDP 指标及外债/外汇储备指标等,十八、惠誉-评级分级1,国际长期评级（International Long-Term Credit Ratings -LTCR）： 长期外币评级，长期本币评级该评级衡量一个主体偿付外币或本币债务的能力。都具有国际可比性 对发行人的长期评级发行人违约评级（IDR），是衡量发行人违约可能性的基准。 对发行证券的长期评级可能高于或低于发行人的评级（IDR），反映了证券回收可能性的不同。 投资级 AAA：最高的信贷质量。表示最低的信贷风险。 AA：很高的信贷质量。表示很低的信贷风险。 A：较高的信贷质量。表示较低的信贷风险。 BBB：较好的信贷质量。表示现在的信贷风险较低（投资级的最低级别） 投机级 BB：投机性。 有出现信贷风险的可能，尤其会以经济负面变化的结果的形式出现；但是，可能会有商业或财务措施使得债务能够得到偿还。评为该级别的证券不是投资级。 B：较高的投机性。 对于发行人来说，B的评级表明现在存在很大的信贷风险，但是还存在一定的安全性。现在债务能够得到偿还，但是继续的偿付依赖于一个持续向好的商业和经济环境。对于单个的证券来说，B的评级表示该证券可能出现违约但回收的可能性很高。这样的证券其回收率可能为R1（很高）。 CCC： 对于发行人来说，CCC的评级表明违约的可能性确实存在。债务的偿付能力完全取决于持续向好的商业和经济发展。对于单个的证券来说，CCC的评级表示该证券可能出现违约而且回收的可能性为中等或较高。信用质量的不同可以通过+/-号来表示。这类证券的回收率评级通常为R2（较高），R3（高），和R4（平均）。 CC： 对于发行人来说，CC的评级表明某种程度的违约是可能的。对于单个证券来说，CC的评级表明证券可能出现违约而且回收率评级为R4（平均）或R5（低于平均水平）。 C： 对于发行人来说，C的评级表明会很快出现违约现象。对于单个证券来说，C的评级表明证券可能出现违约而且回收的可能性为低于平均水平到较低水平。这类证券的回收率评级为R6（较低）。 RD： 表明一个实体没有能够（在宽限期内）按期偿付部分而不是所有的重要金融债务，同时仍然能够偿付其他级别的债务。 D： 表明一个实体或国家主权已经对其所有的金融债务违约。违约一般是这样定义的：债务人没有能够按照合同规定定期偿付本金和（或）利息；债务人提交破产文件，进行清算，或业务终止等；强制性的交换债务，债权人获得的证券与原有证券相比其结构和经济条款都有所降低。如果出现违约，发行人将被评为D。违约的证券通常被评为C到B的区间，具体评级水平取决于回收的期望和其他相关特点。,十九、惠誉-评级分级2,国际短期评级（International Short-Term Credit Ratings） 下面的评级级别适用于外币和本币评级。短期评级大多是针对到期日在13个月以内的证券，对美国财政证券来说期限最长为3年。该评级更强调的是定期偿付债务所需的流动性。 F1：最高的信贷质量。 表示能够定期偿付债务的最高能力。可以在后面添加“”表示更高的信贷质量。 F2：较好的信贷质量。 表示定期偿付债务的能力令人满意，但是其安全性不如更高级别的债务。 F3：一般的信贷质量。 表示定期偿付债务的能力足够，但是近期负面的变化可能会使其降至非投资级。 B：投机性。 表示定期偿付债务的能力有限，而且容易受近期经济金融条件的负面影响。 C：较高的违约风险。 违约的可能性确实存在。偿付债务的能力完全依赖于一个持续有利的商业经济环境。 D：违约。 表示该实体或国家主权已经对其所有的金融债务违约。,二十、惠誉-评级分级3,对长期评级和短期评级的注释 +/-号可以加在一个评级的后面作为主要评级等级内的微调。但是长期评级在AAA的等级和在CCC以下的等级不能加这种后缀，短期评级除了F1以外的等级也不能加这一后缀。 评级观察： 用来表明可能出现评级的变化，并表明可能的变化方向。正面表示可能调升评级，负面表示可能调减评级，循环表明评级可能调升也可能调低或不变。评级观察通常只应用于相对较短的时间。 评级展望： 用来表明在一两年内评级可能变动的方向。展望可以是正面，稳定和负面。正面或负面的展望并不表示评级一定会出现变动。同时，评级展望为稳定时，评级也可以调升或调低，如果环境需要这样一个调整。有时，惠誉可能无法识别基本面的变动趋势，这时，评级展望可以是循环。 NR 表明惠誉没有对发行人或发行证券进行评级。,一、穆迪降低中国主权信用评级及产生的影响,2017年5月24日，穆迪将中国主权信用评级由Aa3调为A1。（去年3月初，穆迪曾下调对中国主权评级展望，由稳定变为负面。 ）按穆迪的说法，中国经济将持续放缓、政府债务将持续走高、实体经济债务规模将快速增长。在穆迪的评级系统中，A1属于投资级别中的中偏下范围，近似的解释是“本金利息虽属安全，但还本付息的能力可能在未来某个时候下降”。此评级类似于券商报告中的 “中性”（neutral），其潜台词就是抛售（downgrade），可以说是一份标准的“做空报告”。 遭到下调评级的对象，可能会面对相对更严格的贷款条件，比如说更高的利率，因为投资者的钱收不回来的风险在上升。而除了借贷成本，信用评级还有可能会影响市场对评级对象的信心，资本有可能从被评级对象处撤出。而如果下调评级的对象是国家，这有可能使得该国金融市场更为脆弱，股市下跌、债券收益率上行，投资者对该国的前景也有可能蒙上阴影。 对于中国主权评级被下调，带来的最大负面影响将来自于海外市场的长期债务融资，尤其对于需要在海外市场发债融资的中资机构。同时，这也意味着很多中资机构将可能失去投资级的评级。,二、穆迪对于调降中国评级的原因及中国的反馈,1、穆迪的报告认为，2018年中国政府直接债务将达到GDP的40%，2020年升至45%。 - 财政部回应，2016年我国政府债务的负债率约为36.7%，低于欧盟60%的警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控。据预测，2018年至2020年我国政府债务风险指标与2016年相比不会发生大的变化。 2、穆迪认为，中国实体经济债务规模将快速增长，相关改革措施难见成效。除了政府直接债务，地方政府融资平台、国有企业等债务水平持续增长会增加政府或有债务。 -国家发展和改革委有关负责人表示，我国积极稳妥推进企业降杠杆的努力已经取得成效。截至2016年三季度末，我国总体杠杆率为255.6%，而同期美国为255.7%，英国为283.1%，法国为299.9%，加拿大为301.1%，日本为372.%。从绝对水平看，我国杠杆率水平并不高，仅位于主要经济体的中等水平。从变化趋势看，我国总杠杆率上升速度明显放缓，正趋于稳定。同时，我国法律明确规定：不论是中央国有企业、还是地方国有企业（包括融资平台公司），其举借的债务依法均不属于政府债务，应由国有企业负责偿还，政府不承担偿还责任。因此穆迪采取了错误的假设，把企业债务与政府捆绑在一起，这显然是误读。 3、判断未来中国经济增速将持续放缓，认为今后5年中国经济的潜在增速预计降至5%左右，是下调评级的另一个依据。 -财政部表示，今年以来中国经济延续了去年下半年以来稳中向好的发展态势，一季度GDP增长6.9%，同比加快0.2个百分点，主要经济指标增长好于预期，经济结构持续优化。中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚表示：穆迪的预判“过于悲观”，我国经济进入新常态，政府主动推进供给侧结构性改革的成果已经显现，而穆迪并没有予以客观积极的评价。,三、穆迪调降中国评级后的短期实际影响,中国5年期国债违约保险成本创出一周最大涨幅。西太平洋银行报价显示，中国国债信用违约互换（CDS）跳涨3个基点至80个基点。据数据提供商CMA，这可能是5月17日以来最大涨幅。离岸人民币兑美元短线跳水，跌0.13%，至6.8901。现货黄金上涨至1253美元。美元/日元走低，盘中触及111.7。澳元兑美元一度跌0.3%，至0.7455。中国是澳大利亚最大的贸易合作伙伴。,四、近期三家评级机构国际评级情况,此次调整前后，三大评级机构对各国的信用评级对比,五、其他国家主权评级下调的影响1,美国 2011年8月5日，标准普尔宣布，把美国主权信用评级从最高的级下调至级。这是美国主权信用评级历史上第一次被调降。随后的周一开盘，世界主要股市开盘遭遇“黑色星期一”，从美洲到欧洲、到中东、再到亚太地区，全球股市出现了集体性暴跌，也引发A股出现百点长阴重挫。股市糟糕表现的背后是对全球经济可能受到冲击的担忧。（将美国信用评级下调，是金融评级，也是政治评级，质疑的是美国政治领导人的能力和政治操守。8月2日前，美国共和、民主两党为了各自大选需要，置国家信用于不顾，上演了一场围绕提高债务上限的“政治闹剧”，虽然在最后期限的前一天两党达成了妥协，却延误了时机，向世界人民预演了美国可能发生债务违约的巨大风险。）但同时美国依然保持着穆迪和惠誉的AAA评级。,对中国的影响一：巨额外汇面临贬值风险 影响二：引发热钱压境之忧 影响三：人民币面临升值压力 影响四：货币政策操作空间受制约。 随后G7各国财长及央行行长承诺将采取一切必要措施，以支持金融市场的稳定性，通过相互信任的密切合作来确保经济增长。将致力于应对财政赤字、债务问题及经济增长等挑战所引发的市场紧张情绪，协同对此采取果断行动。,六、其他国家主权评级下调的影响2,意大利 2017.4.22惠誉宣布将意大利主权信用评级由BBB+降至BBB，距垃圾级仅差两级。（依据是意大利经济增长疲软，财政状况一再滑坡，是居高不下的政府债务被冲击的风险更大。意大利债务与GDP之比连年未达标，去年不降反增，上升0.5个点至132.6%同时意大利银行业疲软增加了经济和公共财政的下行风险，意大利政府已经计划对三家银行进行资本从组。去年意大利GDP增长下降0.9%，惠誉预计今年仍会如此疲弱，即便到2018年增速达到1%，实际GDP增速也比2007年水平低5%。且去年12月意大利总理伦齐未能通过公投推行修宪，当时即提出辞职。今年2月，伦齐辞去了执政的民主党领导人职务。这可能意味着意大利正在出现政党分裂，经济前景仍为政治风险的阴影笼罩。）继2016年10将评级展望降至负面后，这是惠誉对意大利评级的最新评定。 之前其他两家评级机构之中，标准普尔给予意大利BBB-的评级，评级展望稳定。穆迪给予意大利Baa2评级，对意大利的评级展望还是负面。 惠誉扔出这颗重磅炸弹后，欧元兑美元汇率急升，由1.0689升至1.0728，现报1.0728，涨幅为0.1%，意大利国债遭到投资者疯狂抛售。,六、其他国家主权评级下调的影响3,2015年，三大评级公司纷纷下调日本主权信用评级时，日本借贷成本并未因此上升。这归因于日本央行强力的资产购买，BOJ作为日本国债最大的持有者，加上日本国内庞大的储蓄资金池，日本的借贷成本依然被压在低位，下调信用评级的影响因此而变得不那么重要。 以加拿大为例，1994年该国主权信用被降级，利率只短暂上行，两个月内就降至恢复原有水平，恢复了AAA评级。,七、评级机构的客观性分析1,寡头效应也意味着强大的资本市场话语权，即他们有可能向一些小公司施加评级压力以获得超额利润正如只要钞票够多，“三大”会给一个 “垂死的病人”开出“健康良好的体检证明”一样荒谬，而错误的报告又将一家运营良好的公司推向毁灭的边缘，甚至无限放大一个国家潜在的危机： 1992年，标准普尔及穆迪给予后来倒闭的一家保险公司过高评级，令投资人损失惨重。 1996年，美国加州橘郡指控标准普尔未能对该郡投资的基金风险进行恰当评估，导致该郡扩大举债终至破产。 1997年，东南亚金融危机还在酝酿之时，三大国际评级机构无一发出预警，等危机爆发之后却匆忙降级加剧了市场的恐慌。 2001年，安然发表第二季度财报时，宣布公司亏损达6.18亿美元。同时，美国证券交易委员会(SEC)对安然及其合伙公司进行正式调查，当时， 三大评级机构一直将其列为投资级。直到其破产前的第4天，三大评级机构将其评级连降三级，安然的信用评级迅速跌至投机级，进而引发了安然被投资者抛弃。,2004年，德国第二大保险公司Hannover Re曾两次拒绝穆迪提供的“评级服务”后，信用级别被后者调低到“垃圾级”，结果造成了1.75亿美元的损失。 2007年，雷曼兄弟倒闭前，三大评级机构依然给予其A级以上的评级。直到雷曼公司申请破产保护的听证会开始后，评级机构才下调其债务评级。这令投资者大为恐慌，无数投资者要求撤资，随后次贷危机爆发。 2010年7月13日，再将葡萄牙政府信用等级从“Aa2”下调至“A1”，葡萄牙股市大跌;之后又先后看空西班牙、意大利、德克夏银行及12 家英国金融机构的评级，在“穆迪”们的波助澜下，希腊债务危机向欧洲债务危机发展并引发全球市场恐慌，美国和全球股市疯狂暴跌。 美国金融危机调查委员会负责人将穆迪形容为“3A工厂”：在2000年至2007年期间，穆迪共给予了4万多项抵押贷款相关资产3A评级。穆迪此项业务的营业收入也因此从2000年的6亿美元暴涨到2007年的22亿美元。,八、评级机构的客观性分析2,另有调查显示，在金融危机发生过程中，评级机构通过给有毒证券资产(主要是次级房贷)提供高评级赚了个盘满钵溢，总收入由2002年的30亿美元升至2007年的60亿美元，其中穆迪的盈利在20002007年间上升了3倍。 这一切让外界对评级机构的客观性和独立性产生了强烈质疑，市场已经无法容忍其“无法无边”，加强评级监管的呼声不断高涨，“IMF应该尽早地启动对 国际评级机构的监管，需要有一个明确的规则，当国际评级机构出现什么样的问题时，各国的监管者有资格暂停或取消你的评级资格;同时市场人士有权利来起诉 你，这个应该有更清楚的表示。” 对于此次评级下调对市场的影响，如果是一个有很多外债的主权国家，一旦主权评级被下调，那么会导致借贷成本上升。而中国是净资产的国家，外债量很小，所以评级下调对中国主权债成本上升影响非常有限，对于中国实质的主权债务利率几乎无影响。目前来看，境外市场反应也不是特别剧烈，市场消化较好。,九、评级机构的客观性分析3,事实上，对于中国主权信用评级下调的趋势早在2013年就开始。惠誉于2013年已经下调过中国主权信用评级。惠誉2011年开始下调中国主权信用评级展望为“负面”，2013年下调评级到“A+”。目前穆迪与惠誉对中国主权信用评级相同，未来展望