金融工程类

23王小芳基于混合三寡头模型的企业跨国竞购行为 【摘要】构建了混合三寡头的三阶段跨国并购博弈模型，分析了国有企业在海外竞购中“恶性竞争”问题，给出企业跨国并购的可行集及并购使福利提高的范围和条件。研究得出当国内企业进行跨国竞购时，公有企业总会比私有企业表现更积极，对外国企业的出价更高，这是公有制企业的性质使然，也是公有企业参与市场竞争的必然结果。为解决上述问题，应该尽量避免仅有国企参与竞购的局面，要给予国内私有企业与国企一起参与跨国竞购的公平机会，以私企作为标尺和参照，可以抑制国企的过高出价，改善社会福利。 2013Vol. 22(1):23-30 摘要 ( 717 ) HTML 1KB PDF 1693KB ( 237 ) 90廖萍康，张卫国，傅俊辉考虑机会成本的最优期货备用保证金需求 【摘要】保证金账户备用保证金富余或不足都可能会使投资者承受机会成本。在套期保值投资者可以获得短期贷款情况下，依次建立了基于最小化期望机会成本的单交易日和多交易日最优备用保证金优化模型，并讨论了模型的最优解性质。结合GARCH-VaR方法给出了最优备用保证金的动态设置方法，并通过上海交易所铜期货历史数据实证研究了备用保证金优化模型和设置方法的有效性和准确性。结果表明，本文模型和方法能够达到最小化期望机会成本的优化效果，且最优备用保证金的持有量和期望机会成本与投资者短期投资所能获得的短期无风险收益率负相关，而与银行短期贷款利率正相关。 2013Vol. 22(1):90-98 摘要 ( 790 ) HTML 1KB PDF 1887KB ( 233 ) 138许友传城市商业银行的成本效率演进与趋势 【摘要】使用时变的成本效率前沿模型，研究了我国城市商业银行在20002008年间的成本效率演进与趋势。总体判断，我国城商行的成本效率有随时间而提高的趋势，且其特别适用于资产规模小于300亿元的城商行类群，而对资产规模大于300亿元的城商行而言，其成本效率却有随时间而降低的倾向，似乎城市城商行在做大的同时，并未发挥其应有的规模经济优势和成本节约目标，这与监管当局鼓励或推动城商行跨区域经营，乃至“做大做强”的愿景不完全一致。 2013Vol. 22(1):138-142 摘要 ( 729 ) HTML 1KB PDF 1555KB ( 218 ) 202林宏伟，邵培基，余步雷基于风险规避的网络广告期权定价模型 网络广告定价影响广告主和广告媒体的收益，因此对于双方都非常重要。基于期权理论和风险规避的视角，广告主通过向广告媒体预先购买期权价值获得事后支付最小的广告成本。建立了广告主和广告媒体之间的期权定价模型，应用纳什讨价还价方法确定了最优的期权价值，确定了期权定价合同实施的条件，分析了谈判力量与期权价值的关系。研究表明，期权定价可以使广告主减少广告成本支出，能有效地制止点击欺诈和规避信息不对称性带来的风险，广告媒体可以获得额外的收益。数值算例的分析结果进一步验证了结论的有效性。 2013Vol. 22(2):202-211 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1330KB ( 193 ) 212黄平1，周晋2银行日常风险管理中备付金问题研究 为应对营业网点客户存取款的现金支付需求，商业银行每天都会持有较大数额的备付金。如何优化日常备付金是影响银行信誉和盈利状况的重要日常风险管理问题。在分析银行备付金基本现状后，建立了具有随机特征的优化模型，探讨了最优解所满足的条件，并在假定损失函数形式的基础上进行了理论求解，同时通过实证表明了本文方法带来的巨大经济效益。本文最主要的创新点在于构建了日常备付金的优化模型，并从理论上给出了求解方法，为此类问题提供了优化银行备付金的解决方案。 2013Vol. 22(2):212-216 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1298KB ( 194 ) 217周圣1, 文忠平2, 史本山1中国商业银行贷款组合规模的风险分散化效应 足够数量的投资组合具有充分分散非系统性风险的功能，但是是否符合贷款组合领域目前尚没有相关研究。因此，通过以具体经营贷款的国有银行分支机构作为研究对象，运用商业银行经营管理中的重要指标风险调整后的资本收益率(RAROC)研究了贷款组合规模与风险分散的关系：一般10家经营机构大约能减少贷款组合60%左右的风险，19家左右的经营机构大约分散70%的风险并可视为最佳组合规模，超过19家不再有减小组合风险的明显功效；同时分析了与证券市场研究结果的异同，并且从商业银行中观管理角度提出了相关建议。 2013Vol. 22(2):217-222 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1447KB ( 198 ) 223张高勋, 田益祥, 李秋敏基于pair copula模型的资产组合VaR比较研究 运用多元相关结构研究领域新出现的pair copula方法估计资产组合的非线性相关结构，并结合能较好模拟金融资产分布的广义逆高斯分布（NIG）来估计资产的厚尾偏态特征，构建新的VaR计算模型。为了检验本文模型，运用国内5类行业股票价格的数据对其效果进行了实证分析。结果显示：相比基于正态分布的VaR模型和基于传统Copula方法的VaR模型，本文模型在描述高维相关结构时更加灵活，由此构建的VaR模型更接近实际发生的损失。 2013Vol. 22(2):223-231 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 2350KB ( 192 ) 232扈文秀，刘小龙操纵者与内幕交易者合谋条件下有打压过程的市场操纵行为研究 鉴于证券市场中存在内幕交易与市场操纵行为并行发生的现实，结合信息不对称理论与投资者行为偏差理论，建立了操纵者与内幕交易者合谋条件下有打压过程的多阶段市场操纵模型。通过模型求解，得出市场操纵过程中各期的最优预期均衡价格和最大预期操纵收益，进而讨论了主要因素对最大预期操纵收益的影响，并运用数值模拟验证了理论结果。最后，给出相应的政策以有效抑制市场操纵行为和内幕交易的发生。 2013Vol. 22(2):232-238 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1597KB ( 203 )302孙晓琳1，2，刘海龙2，郑士源1不完备市场下基于期望利润的双向套期保值策略 企业在运营过程中上下游均面临风险敞口，并且这种双向的风险具有相互的传导关系。在不完备市场下，基于企业所面临的上下游衍生品缺失的不同情境，扩展企业组合套期保值的不同模型。并依次建立最小化利润风险的目标模型以及权衡期望利润最大与降低风险的双目标模型。进一步探讨双向的风险传导对最优组合套期保值比率的影响及不同风险厌恶程度下，降低风险并追求期望利润最大所承受的风险溢价。结果表明，本文的模型和方法能够在企业上游或下游缺少对应的衍生品时，利用风险传导效应有效提高组合套期保值的整体优化效果。并且考虑期望利润最大与降低风险的双目标效用模型，其套期保值的效果取决于策略者对风险的厌恶程度与风险溢价两者的权衡。 2013Vol. 22(3):302-307 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1108KB ( 118 ) 358鲍新中1，杨宜2基于聚类-粗糙集-神经网络的企业财务危机预警 财务危机预警是企业各方利益相关者关心的一个重要问题。由于样本的可得性问题，现有的财务预警相关研究一般只能把企业的财务状况分成ST和非ST两类，运用层次聚类将其分为健康、良好、中等、轻警、重警5种类型，从而对企业财务状况的描述更符合实际。在考虑预警指标所含信息的完备性和准确性的基础上，使用了粗糙集方法构建指标体系，弥补了传统指标体系构建时信息量冗余或不足的缺陷。最后，将5种分类作神经网络的输出层，粗糙集约简后指标体系作输入层，构建神经网络模型进行财务预警。通过粗糙集约简形成的输入层节点数以及聚类形成的输出层节点数，进而提升了神经网络的拟合效率，使其运用更为合理，并最终完成对财务状况转折点以及财务状况恶化阶段的预测。 2013Vol. 22(3):358-365 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1631KB ( 118 ) 379刘璇1，张朋柱2，李嘉1，陈智高1商业银行资金异常识别研究 重点关注反洗钱业务流程的信息源头-商业银行，分析其在根据金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法实施可疑交易报告抽取的过程中面临的条例模糊不清，难以量化等困难，提出利用科学的统计方法扫描统计判别帐户交易片段异常的流程和算法，并通过来自商业银行的实际金融数据利用实验方法验证了该算法的有效性。实验证明，扫描统计对于合理量化条例中的若干模糊规则十分有效，并能够有效降低反洗钱监测中的第1类错误（误判）概率。 2013Vol. 22(3):379-384 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1959KB ( 125 ) 385颜爱民，马箭股权集中度、股权制衡对企业绩效的影响的实证研究基于企业生命周期的视角 从企业生命周期视角探讨股权结构与企业绩效的关系，在模型中加入企业生命周期阶段变量，以期对当前国内外学者在这一问题上研究结果的不一致进行解释。借鉴产业经济学增长率产业分类法来界定企业所处的生命周期阶段，利用上市企业20022007年的面板数据实证研究不同生命周期阶段股权集中度、股权制衡与企业绩效的关系。研究表明：股权集中度在企业成长阶段和衰退阶段与企业绩效具有显著的正向线性关系，而在成熟阶段影响不显著；股权制衡在企业成长阶段对企业绩效具有显著的负面影响，其负面影响逐渐减弱，在成熟阶段具有显著的正面影响，而在衰退阶段影响不显著；股权集中度、股权制衡与企业绩效不具有显著的曲线关系。 2013Vol. 22(3):385-393 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1467KB ( 113 ) 394汪冬华，索园园 金融危机前后中国股票市场和外汇市场的交叉相关性：基于多重分形理论的视角 以上证综合指数和复旦人民币汇率综合指数2000-012010-11的日度数据为样本，利用多重分形交叉相关分析法（MF-X-DFA）和多重分形降趋脉动分析法（MF-DFA）研究金融危机前后中国股票市场和外汇市场的非线性交叉相关性。结果表明：股票市场和外汇市场均具有多重分形特征，市场之间存在非线性的交叉相关性；其次，金融危机发生后，这2个市场之间的非线性交叉相关性明显增强，风险在市场间的传染效应加剧。 2013Vol. 22(3):394-401 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 2622KB ( 125 ) 448王相宁，徐晨鹏出口计价货币影响因素模型及其模拟分析 在规模报酬不变的出口企业生产函数中引入工具货币计价生产要素假设，在局部均衡的框架下，推导了出口计价货币选择的粘性价格模型并对模型进行了蒙特卡洛模拟；用多元名义Logit回归定性分析了诸外生变量对计价货币选择的影响。研究表明，对于贸易对象为非工具货币国的出口企业来说，以工具货币计价的生产要素在总成本中占比、进口国的需求弹性和出口国与工具货币国之间汇率的波动性对出口国货币计价的影响是反向的；价格调整周期和出口国与进口国之间的汇率波动性对出口国货币计价的影响是正向的；另外汇率间的相关性也会影响到企业的计价货币选择。 2013Vol. 22(4):448-454 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 963KB ( 87 ) 466吴江，张辉机构投资者羊群行为的演化博弈分析 进行股票市场上机构投资者羊群行为的演化博弈分析，研究结果发现：机构投资者做出投资决策时相互模仿产生的羊群行为不仅受到声誉、报酬等传统因素的影响，而且会受到不同投资策略所带来的相对收益、机构投资者被对手跟随所遭受的损失等因素的影响，且随其支付结构的变化而变化。 2013Vol. 22(4):466-471 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1521KB ( 90 ) 472尚勤，张国忠，胡友群，秦学志基于Cameron-Martin-Girsanov 理论的长寿债券定价模型 针对现有长寿债券定价研究中存在的不足，利用Cameron-Martin-Girsanov 理论构建长寿债券定价模型，避免了Wang变换方法的主要缺欠，进一步减小了市场不完全性对定价准确性的影响。同时，为满足不同风险偏好投资者的需求，利用分层技术对长寿债券进行分层定价，克服了现有定价模型风险承担模式单一的问题。所构建的长寿债券定价模型较已有模型更加符合金融市场的客观实际和投资者的多样化需求，在一定程度上有助于推进我国长寿风险管理效率的提高。 2013Vol. 22(4):472-476 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1316KB ( 95 ) 602王健1，庄新田1，杨杰2基于投资者情绪的开放式基金业绩激励机制激励效率 将行为金融理论引入开放式基金逆向选择问题研究。通过建立数学模型，分析开放式基金业绩激励机制产生效率损失的原因，并揭示了投资者情绪对激励效率产生的影响。结果表明，业绩激励机制的激励效率损失，一方面源于投资者错误放弃有能力基金经理所损失的收益，另一方面源于投资者错误接受无能力基金经理所承担的成本；当投资者受乐观情绪影响时，会使业绩激励机制的效率提高，反之，当投资者受悲观情绪影响时，会使业绩激励机制的效率降低。该结论能够为解释我国基金业现状和有效缓解投资者与基金经理之间的利益冲突提供新的思路与对策。 2013Vol. 22(5):602-610 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1320KB ( 76 ) 611文忠平1,2，周圣1，史本山1基于资本效率约束的多目标行业组合贷款优化管理模型 在综合考虑商业银行资本运用效率及风险承受能力的基础上，建立了风险调整后资本收益率(RAROC)最大化和风险最小化的多目标行业贷款组合优化管理模型。模型兼顾了贷款组合综合收益、风险等多重管理目标，并通过资本效率约束使贷款的运用效率在商业银行行业贷款优化配置中予以充分体现。运算中采用了粒子群优化算法进行迭代求解，并根据某商业银行经营数据进行实例分析，改进了现有贷款组合研究需要假设模型约束变量数值的缺陷。 2013Vol. 22(5):611-618 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1204KB ( 76 ) 675陈其安，李红强，徐礼股权激励、银行债务约束、控制权私利与我国国有控股上市公司经营者过度投资行为 在现有相关研究成果基础上，以中国国有控股上市公司为背景,从理论和实证2个方面研究股权激励、银行债务约束和控制权私利对我国国有控股上市公司经营者过度投资行为的影响。理论研究结果表明：公司过度投资行为与公司经营者股权激励反相关，与公司经营者控制权私利正相关。当公司的银行债务融资具有正监管弹性或者较小的负监管弹性时，公司经营者的过度投资行为将随着银行债务融资的增加而减弱；当公司的银行债务融资具有较大的负监管弹性时，公司经营者的过度投资行为将随着银行债务融资的增加而加强。实证研究结果进一步证明了理论研究结果的正确性和合理性。 2013Vol. 22(5):675-684 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1502KB ( 97 ) 715吴昉，顾锋，张佳懿上市公司财务绩效影响因素 上市公司的最终目标是实现股东财富最大化。随着汽车零部件市场竞争的日趋激烈，企业管理者正在不断探寻对企业财务绩效表现有着重要影响力的关键指标,通过对这些关键指标的提升实现股东期望的财务绩效表现。在现有企业绩效测量体系和指标研究的基础上，通过专家打分确定二级指标，并对国内汽车零部件上市公司内部主要企业相应数据进行因子分析和多元线性回归，挖掘驱动企业财务绩效表现提升的关键因素。 2013Vol. 22(5):715-719 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1481KB ( 83 ) 758宋斌，林则夫，刘黎黎，张冰洁基于博弈期权的可转债定价模型及其实证研究 可转换债券（以下简称可转债）是一种兼具权益性和债务性的复杂的混合金融工具，近些年发行的可转债条款日益复杂，里面嵌入了多种期权，如赋予发行者的赎回权、转股价格向下修正权，赋予投资者的转股权、回售权，以及转股封闭期和赎回通知期等等。这些权利之间的相互作用，造成了可转债定价的高度复杂性和挑战性。这之前的可转债定价模型多将嵌入的各种期权进行简单的静态加总，忽略了期权之间的相互影响的效应，而且很多模型为了降低模型难度，多将嵌入的各种期权处理为欧式期权或美式期权，这些做法都与市场中真实的可转债条款存在较大差异，从而造成了较大的定价偏差，应用价值较低。本文的研究也无法涵盖可转债条款中所有嵌入期权的情况，而是主要研究可转债的赎回、转股和回售条款之间的博弈，引入美式博弈期权概念，在数学建模方面选择了双反射壁倒向随机微分方程，并在一定假设条件下将双反射壁倒向随机微分方程转换成相应的变分不等式进行求解。最后，选择了我国内地可转债市场上的9支可转债进行实证分析，具体选择了时间序列数据和横截面数据两种类型的样本。实证结果与实际值相比，误差较小，充分表明该定价模型良好的适用性，提升了可转债定价模型研究的理论深度，也为发行者和投资者的融资和投资行为提供了较好的决策依据。 2013Vol. 22(6):758-767 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1650KB ( 110 ) 768谢赤a,b，杨姣姣a，赵亦军a基于SV-M-POT-PSRM模型的期货维持保证金水平设定关于沪深300股指期货高频数据的实证分析 保证金制度是期货市场风险管理体系的核心，而维持保证金水平的设定又是保证金制度中最为基本的内容。合理的维持保证金水平应兼顾期货市场的2个重要因素：稳定性和活跃度。考虑到常用的收益率序列遗漏盘中价格变动讯息，以沪深300股指期货5分钟高频数据为基础，结合期货实务操作特点，构造多头和空头的日内最大损失率序列，进一步提出一个新的波动率测度即日内最大损失率方差，并将随机波动均值内(SV-M)模型、极值理论的超阈值(POT)方法以及幂谱风险测度(PSRM)方法相结合，构建一个新的维持保证金水平设定模型(SV-M-POT-PSRM)，据此分别进行多头和空头维持保证金水平的设置。与基于GARCH-M-VaR, GARCH-M-POT-VaR, SV-M-VaR 和 SV-M-POT-VaR等模型设定的维持保证金水平进行比较后发现，无论是在多头还是空头条件下，基于SV-M-POT-PSRM模型设定的维持保证金水平，既能更好地满足安全性要求又能使资金使用效率大幅提高。 2013Vol. 22(6):768-776 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 2109KB ( 115 ) 782王蕾，顾孟迪最优再保险与投资决策：财富最大化和套期保值的选择 在允许险资涉足衍生品市场的新形势下，如何进行再保险与投资决策是保险公司亟待解决的问题。假设投资对象中包含一个欧式看涨期权，应用随机控制理论，探讨了一般保险公司的比例再保险与投资决策问题。建立了终止财富期望效用最大化模型，并通过求解相应的HJB方程分别得到CRRA和CARA两种效用函数下最优策略的解析形式；沿用文献10中关于套期保值的定义，建立了保险投资的套期保值模型，并在CRRA和CARA两种效用函数下对模型进行了求解；最后，通过数值示例对模型结果进行了求解演示，并对两种策略如何选用提出了建议。 2013Vol. 22(6):782-790 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1244KB ( 124 42秦学志，李静一，吴灏文房屋中介的两部收费定价研究 研究了房屋中介机构在信息调研、价格调整建议和服务费用收取等方面的策略，刻画了房屋中介机构的运作机理：通过信息调研而拥有房屋市场的私有信息，据此降低房价风险并在必要时对房屋交易者提出价格调整的建议；假设服务费用采取两部收费策略：委托交易之初收取第一笔费用，即入门费；交易达成后收取第二笔费用，即服务费。分析了调研策略与私人信息精度的关系、房屋中介机构的价格调整建议策略及在房价风险较低情况下的中介机构效益最大化的收费策略。 2014Vol. 23(1):42-48 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1282KB ( 66 ) 62郭乃幸1，杨朝军1，龚霄2投资者结构对流动性黑洞的影响来自中国A股市场的经验证据 流动性黑洞是流动性风险爆发的极端形式，而投资者结构是其重要影响因素之一。在归纳总结流动性黑洞涵义的基础上，利用A股市场面板数据，研究噪音交易者和知情交易者数量对证券市场流动性黑洞发生频率的影响。进一步采用对照组研究方法，研究我国投资基金是否为知情交易者，基金重仓对资产流动性黑洞的影响。最后，研究同一基金系旗下基金扎堆投资方式对流动性黑洞的影响。实证结果表明，知情交易者越多，流动性黑洞爆发频率越低，而噪音交易者越多，流动性黑洞爆发频率则越高；基金在我国表现为知情交易者，具有稳定市场作用，基金重仓股流动性黑洞发生概率较小；同一基金系旗下基金扎堆的投资方式不会增大流动性黑洞发生风险。 2014Vol. 23(1):62-69 摘要 ( 0 ) HTML 1KB PDF 1346KB ( 35 ) 70张鼎，庄新田，卢文娟，曲红涛基于复杂网络理论的期货指数网络 利用复杂网络理论研究期货指数之间的相关性及其整体特性，分别对期货指数网络的小世界效应、同配性、拓扑结构以及度的分布进行研究，分析期货指数和整体经济之间的关系。选取文华财经发布的40个期货指数为节点，指数点位波动相关性为边，分别构建无权和有权的网络。网络特性分析结果表明，期货指数无权复杂网络在小阈值下具有典型的小世界网络特征，且在国内外品种之间以及农产品和非农产品之间具有较高