股利政策和其他支付政策-2.ppt

第八章 股利政策和其他支付政策,8.1 股利种类和发放程序,8.1.1 股利的不同种类 股利一般指从利润中分配给股东的现金，但通常公司向股东的任何直接分配都可看做股利的一部分，因此不限于现金。 股利一般分为现金股利和股票股利。 股票拆细：指每股分成若干股。与股票股利相似，不同之处是股票股利是从未分配利润转向公司注册资本。,8.1.2 发放现金股利的标准程序 发放股利的决策权在董事会手中，股利只发放给在某一天登记在册的股东。 1、股利宣布日：宣布股权登记日和股利发放日。 2、股权登记日：只有在这一天登记的股东才有资格获得股利，实际上是在股权登记日的前三个交易日购买股票，才可以登记为股东。 3、除息日：股权登记日的前两天，是除息日，此前交易的都是含息。 4、股利支付日。支付股利的日期。,8.2 股票回购,股票回购已经成为公司向股东分配利润的重要形式。 8.2.1 股票回购的方法 主要有三种： 1、普通回购。即如普通投资者那样在公开市场上购买，无需披露身份。 2、要约回购。公司向所有股东宣布将以某一价格回购一定数量的股票。 3、目标回购。向特定股东回购一定数量股票。,8.2.2 股票回购的原因,1、适应现金流变动需要。如果公司现金流增长长期而稳定时，公司会提高股利；如果公司现金流增长是暂时现象，公司通常会回购股票回报股东。 2、管理层激励。为激励管理层，通常会给股票期权，而股票回购有利于维持较高的股价，有助于行权。 3、对冲稀释。如果发行在外的股票过多，则会稀释股权，回购可以对冲稀释。 4、价值低估。当管理层认为现有股价过低，易导至企业被收购，他们会回购股票以维持股价。 5、税收。回购股票比现金红利有利于少缴税。,8.3 个人所得税与股利,税收对股利形式的选择具有重要影响。 8.3.1 没有充足现金支付股利的公司 如果这样的公司要发放股利，则需要债权或者股权融资，其结果是在缴纳个人所得税后，其价值反而减少。因此没有充足现金的公司不会用现金支付股利。 8.3.2 拥有充足现金支付股利的公司 在个人所得税下,并企业并非不发放股利政策，否则股东损失更大。,现金充足而又不发放股利的企业会发生下列不利于股东的行为： 1、加大资本预算项目的投资。在公司已经投资于净值大于零的项目，现在要增加投资，只能投资于净现值小于零的项目。而由于管理层的薪资、声誉都与企业规模相关，他们倾向于不发放股利而扩大投资。 2、收购其他公司。也可以用剩余现金收购其他公司，但收购一般需要溢价20%-80%，而且要付出很大收购成本，因此收购也并不总是有利可图的。,3、购买金融资产。公司购买金融资产，收益也需要缴公司所得税，因此公司所得税与个人所得税率高低，决定公司是否投资于金融资产还发放股利。 4、回购股票。在税收存在的情况下，回购股票方式有利于股东。如我国个人所得税为20%，而我国的资本利得不需要缴税。 因此回购股票是最有利的发放股利方式。,8.4 偏好高股利政策的现实因素,虽然我们认为股票回购是发放股利的最好形式，但是现实中仍然有大量企业偏好发放高额现金股利，原因可能主要有以下几个方面： 8.4.1 喜爱现期收入 大多数投资人喜欢现期收入，特别是退休人员和其他靠固定收入生活的人。 8.4.2 行为金融 这里指行为金融中自我控制的需要导致人,愿意公司高现金分红。 从财务方面讲，出售股票和获得分红都是投资者获得消费资金来源。但是由于缺乏自我控制，出售股票很容易卖得太多，以后年份的股票比较好。比较好的解决办法是投资于发放股利的股票，并且严格遵守永远不消耗本金的原则。这在现实中很多人遵循的投资原则。 8.4.3 代理成本 在资金充足的情况下，倾向于谋取自我利,的管理层会增加在职消费、扩大企业规模等，而增加现金股息发放，可以减少管理层的这种代理成本。 8.4.4 股利的信息内涵和股利信号 信息内涵：当公司宣布提高股利时，股价上涨；而减少股利时，股价下跌。原因在于公司一般不愿意削减股利，只有当公司确信未来盈利和现金流量将提高到足以保证股利以后不可能再减少到以前的水平时，才会增加股利。股利增加是经理向市场传递公司前景良好的信息。,股利信息。由于提高股利传递的信号是企业未来收益提高，管理层就有可能利用这一信号机制来操纵股价，提高股利。这在股票期面临行权时较多应用。但是不是建立在公司盈利水平提高基础上的提高股利会减当企业当期投资，从而在长期弱化企业盈利能力，最终会使股价下降，损害股东利益。,高低股利政策的选择,所得税让人偏好低股利，而其他一些因素则使得人们偏好高股利。研究发现，这两方面因素并没有哪个更占上风。 一般说来，高收入者偏好低股利，而低收入者偏好高股利。,8.5 一些具体的股利政策,8.5.1 高额股利 实证研究发现，1963-1998年间，美国股票交易所和纳斯达克上市股票汇总的股利支付率大约是43%，最低的也有33.95%，最高的达到56.86%。高额股利是一个普遍现象。 8.5.2 越来越少的公司发放股利 实证研发现，美国上市公司中发放股利公司比重不断下降，原因在于上市的小公司增多。工业类公司呈现两极结构，少量高盈利公司贡献了大部分的利润和股利，而大量公司对利润和股利的贡献都比较小。,8.5.3 股利平滑化 公司一般维持一个比较稳定的股利水平，当公司进入困境时，股利支付率上升，当公司达到繁荣时，股利支付率下降，股利变化小于利润变化。 当公司现金不足且拥有较多净现值项目时，会设定较低股利支付率；当公司现金充足但净现值大于零的项目有限时，设定的股利支付率会较高。 公司经理知道利润变化中只有部分是永久的，由于评估利润持久性需要时间，因此利润变化滞后于股利变化。 公司希望给股东一个经营稳定的印象。,8.5.4 股利向市场传递的信息和合理的股利政策 股利会向市场传递信息，通常如果股利降低，股价相应下降。因此企业要重视股利政策。 但是到现在为止，理论与实证都没有给出一个合理的股利政策。很多还需要公司自己在实践中摸索。 8.5.5 关于股利的一些调查证据 这些证据对于支持上面股利政策有帮助：,股利决策的调查反馈,8.6 股票股利与股票拆细,8.6.1 股票股利与股票拆细比较 股票股利：用公司资本公积转成股本，并为此对股东增发股票。 股票拆细：通常是上市公司向现有股东以比例发出更多股票，如将1股拆细成2股就是公司向现有股东以每1股再发出1股来把股拆细。 两者实质上是一样的：它们都增加了流通在外的股票数量，降低了每股股票价值。,二者不同之处：在所有者权益项下的会计处理不一样： 股票红利需要将资本公积转成注册资本 股票拆细则所有者权益下的各项不改变，改变的只是发行在外的股票数。 8.6.2 对公司价值的影响 从企业资产负债与所有者权益来说，股票股利和股票拆细既不改变任股股东财富，也不改变公司整体价值。但实际工作中，这种行为会影响公司价值，因此需要认真对等。,一般认为，股票拆细有利于降低每股价格，提高股票流动性。 但也存在一些质疑：现在市场上以基金等机构投资者为主，对于股票价格高低不应当敏感。 一些价格很高的股票，如巴菲特伯克希尔哈撒韦公司股票就很高，其股市表现