Goodrich公司和Rabo银行的利率互换.doc

Goodrich 公司和 Rabo 银行的利率互换1983 年 3 月 7 日 , 这天是星期一 , B.F Goodrich 公司和Rabo银行同时进行了两次筹资和一次利率互换 , 其结果是 : (1) 提供给美国投资者一个颇有吸引力并且是独一元二的以LIB0R 为基础 的浮动利率票据 ; (2) 提供给欧洲债券市场的投资者一个颇有吸引力的 AAA 级固定利率债券；(3) 为Rabo银行筹集了 5 千万美元的浮动利率欧洲美元 ;筹集了 5000万美 元的固定利率、期限为 8 年的资金。很明显 , 这是比较少见且能令人满意的融资安排中的一个案例 , 当事人都认为自己在其中取得了利益。1. 公司B.F Goodrich公司是一个产品多样化的制造商 , 商品包括 : 轮胎和相关的橡胶制品、化工和塑 料产品及各种涉及该行业的产品、零件和系统设备。它是美国第四大轮胎制造商及第一大聚氯 乙烯 (polyvinyl chloride, PVC) 合成树脂及相关化合物制造商。与其他公司一样 ,1982 年的经济衰退给Goodrich造成了巨大的财务困难 , 示例 3 - 1 - 1 和示例 3-1-2 是公司的资产负债表和利润表。Goodrich的盈利和现金流量受到了负面影响 , 它的信用等级由 BBB 降为 BBB-, 并且公司宣布 ,1982 年出现 3300万美元的亏损 ( 见示例 3-1-2) 。2.筹资困难1983 年初 ,Goodrich 需要 5000万美元的资金以满足其财务需求。理论上讲 , 它只能从指定的 贷款限额中借款 5000万美元 , 且利率水平要稍高于基本利率。但是 , 在贷款限额下要取得如此巨额的贷款并保持它的短期可用性 , 似乎有一些困难 , 借人中短期贷款 (2-5 年 ) 倒是能满足上述 要求 , 但又会损害它将来的灵活性。公司希望借人期限更长的借款 , 如 8-10 年或 30 年 , 且贷款 的利率是固定的口现在的情况是 , 由于利率的总体水平很高 , 且公司的信用等级又较低 , 这种期限长、利率固定的资金将会非常昂贵。比如 , 在目前市场中 30 年期国债利率大约为 10.30%, 那 么 30 年期的公司债务必须支付 13% 左右的利息。3筹资机会所罗门兄弟公司 (Salomon Brothers) 向Goodrich提出了一个建议 : Goodrich可以在美国公债市场中借债 , 即发行钉住LIBOR 的浮动利率债券 , 然后与已经在欧洲债券市场上筹集到固定利率资 金的欧洲银行进行利率的互换。此前 , 在美国国内市场上从来没有钉住LIBOR的公债 , 但所罗门兄弟公司却对之充满信心。事实上 , 所罗门公司认为美国许多储蓄机构将会成为这种证券潜在 的积极购买者。正如所罗门兄弟公司所述 , 最近对存款市场的管制有所放松 , 存款机构 ( 包括商业银行和储蓄机构 ) 可以提供新的可变利率的 MMDA 和超级 NOW 账户 (Super Now Accounts时 , 这在国内浮动利率市场上引起了一连串令人感兴趣的事件。大型储蓄机构 , 尤其是在纽约这样的东 部城市中的大型的互助储蓄银行 , 曾在 1983 年初开创性地为新的存款账户定价 , 并成功地从货 币市场基金、经纪人赞助的 CMA 账户和公开市场工具中筹集到相当数额的资金。尽管储蓄银行 家们清楚地知道他们在进行传统投资 ( 如 30 年期固定利率住宅抵押贷款 ) 时所面临的风险。但 是他们手中这些数额巨大的存款资金还是必须用于投资口他们的选择是多种多样的 , 可以投资 于短期国库券或商业银行发行的大面额定期存单 ( 国内的或欧洲市场上的 CD), 也可能是收益率钉住国库券利率的美国主要银行的浮动利率票据 , 或者选择所罗门兄弟公司的建议 , 即Goodrich发行的收益率钉住 LIBOR 的浮动利率票据。4.荷兰的 Rabo 银行Rabo银行是荷兰主的一个重要的银行组织 , 是世界最大的 50 家银行之一 , 拥有的资产超过了 ll00亿荷兰盾 ( 约420亿美元 ) 。这个组织包括 l000 多个农业合作银行 , 在荷兰拥有 3100家地 方分支机构。这些银行传统上服务于农业部门和较小的机构团体 , 作为荷兰农场主的储蓄银行和贷款人。他们通过中央合作银行 , 即中央Rabo 银行 , 构成了一个相互联系的网络 , 而中央Rabo银行代表各个独立的银行在国内和国际货币市场上进行统筹运作。Rabo银行不仅在农业部门占据垄断地位一一为种植业和农业多种经营提供的贷款大约占总贷款的 90%, 而且在最近几年中民业务也转向了商业贷款和其他传统的银行业务。据说它与全荷兰 1/3 的公司有联系 , 并且拥有全荷兰储蓄存款的 40% 。但是中央Rabo 银行在荷兰以外却不很出名。尽管拥有 AAA 级的信用 , 但它以前从未在欧洲债券市场上筹资。只是从事少量的有关美元的业务 , 大多数以美元计价 的资产是利率随LIBOR 浮动的贷款。它能够以利率为 IBOR 的同业银行存款或基本欧洲美元 CD 筹集资金。尽管它在纽约有一个分支机构 , 但美国投资者几乎没听说过 Rabo 银行。一家美国的大型银行在伦敦的分支机构曾与中央 Rabo 银行接洽 , 建议与其共同发行数额巨 大的固定利率欧洲债券 , 其最终目的是与一家美国公司进行利率互换 ,Rabo 银行基本同意这笔交易。由于大家知道 Rabo 银行愿意进行利率互换 , 许多潜在的交易伙伴都来找它。从这些交易伙伴提供的方案中 ,Rabo 银行和美国银行 ( 潜在的欧洲债券辛迪加的发行者 ) 选中了所罗门兄弟公 司提供的Goodrich 方案。5.互换当他们大体上同意互换的时候 , 互换依然是一项在实际中很难应用的金融创新。它能吸引 人的地方就是它主要依靠在两个利率间的波动利差 , 尤其是在美元国内利率与欧洲的市场利率之间的利差。而且 , 两种公开的债券将在完全独立的市场上发行。3 月份的第一个星期五 , 由于利率对双方来说都是有利的 , 双在周末签订了协议 , 到下周一为止整个交易应完毕。事实上 , 在这次交易中存在 3 个独立的且同时发生的互换部分。首先 , 所罗门兄弟公司在美国债券市场上承销Goodrich 的 8 年期浮动利率票据 , 这是交易的 第一部分。人们普遍认为这种票据大多数是卖给了许多位于主要大城市的互助储蓄银行。这种票据的条件如下 :发行人 :B.F. Goodrich信用等级 :BBB发行总额 :5 000万美元期限 :8 年 ( 不可赎回的 )息票 : 票据是带息的 , 半年付息一次 , 年利率等于将来市场中公认的 3个欧洲美元伦敦银行同业拆借利率 (LIBOR)+0.50%同一天 ,Rabo 银行在欧洲债券市场发行了 8 年期固定利率债券 , 条件如下 :发行人 :Rabo 银行 ( 中央组织 )信用等级 :AAA发行总额 :5000 万美元期限 :8 年 ( 不可赎回的 )息票 : 年利率固定在 11%。之后 , 以上两个发行人与摩根担保银行各签订了一份双边互换协议 , 摩根担保银行的角色是中间担保人。其中一份协议包括如下条款 : B.F. Goodrich同意每年一次支付给摩根银行 550 万美元 , 一共支付 8 年 , 用于支付固定年利率为 11% 的利息。摩根银行同意在 8 年中每半年向B.F. Goodrich 做一次支付, 每次的金额为 5000万美元乘以一个浮动利率所得值的 1/2(因为是半年的利息) 。这个浮动利率等于将来市场公认的 3 个月LIBOR 减去一个折扣 (LIBOR -x), 折扣的大小并未披露。同样 , 另外一个互换协议包括相应的条款 :摩根银行同意每年一次付给Rabo银行 550 万美元 , 共支付 8 年。Rabo 银行同意 , 以 LIBOR-x 的利率每半年向摩根银行支付利息 , 共支付 8 年。如条款中所说 , 摩根担保银行只是同意在守约的情况下 , 作为两个互换主体的中间人。但是 , 如果一方出现问题 , 摩根仍旧会与另一方继续这一协议口事实上 , 摩根与双方都签订了立的双边协议 , 这就保证了在互换之中每一方都有交易对手。摩根拥有 AAA 级的信用和良好国际声誉 , 所以就保证了在这次互换中把信用风险发生的可能性降低到 Rabo 银行可以接受民度。作为中间人 , 摩根担保银行从Goodrich那里得到了一次性收费 125 000美元 , 在以后 8 年每年可得到一笔年费 , 具体数字也未披露。示例