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人民币汇率变化对我国贸易收支影响的分析 摘要：汇率是一国经济运行的重要经济变量，汇率的变化会对宏观经济产生深刻的影响。本文将通过单位根检验和协整分析等计量方法，综合J曲线效应、马歇尔勒纳条件分析，探讨人民币汇率变化对我国贸易收支的影响。 下载 关键词：单位根检验 马歇尔勒纳条件 J曲线效应 有效汇率 一、引言 汇率，又称为汇价，是用一种货币标价的另一种货币的价格。根据传统的贸易收支弹性分析理论，在直接标价法下，如果本国货币汇率上升（本币贬值），在满足马歇尔勒纳条件即无限供给弹性、进出口商品需求弹性之和大于1的情况下，将促进出口、抑制进口，改善本国贸易收支，减少逆差或实现顺差；如果本国货币汇率下降（本币升值），情况则相反，本国贸易收支将恶化，减少顺差或出现逆差。 2005年我国汇率体制又经历了一次重大改革，自当年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币不再单一盯住美元。自汇率制度又一次改革以来，人民币对美元保持升值趋势，而我国仍然保持巨额的对外贸易收支顺差，似乎与传统的贸易收支理论相悖，那么实际情况究竟如何呢？ 二、人民币汇率变化对我国贸易收支的影响 1、人民币对美元实际汇率变化对我国贸易收支影响的实证分析 2005年7月至2008年2月，人民币对美元基本保持升值，实际汇率从8.97降到7.32，人民币对美元升值幅度达22.6%；与此同时，我国对外贸易顺差势头不减，并呈现出扩大趋势。记人民币对美元实际汇率为REX, 我国对外贸易收支总差额（出口减进口）为TT，对REX和TT及其一阶差分进行ADF单位根检验。结果表明，REX和TT是非平稳序列，但其一阶差分是平稳的，即REX和TT是一阶单整序列，可以进行协整分析。 在中对REX和TT序列进行最小二乘估计（TT为独立变量，REX为解释变量，含常数项），获得残差序列e1t，并用单位根检验残差序列的平稳性。协整分析表明e1t不是平稳的，REX和TT之间不存在协整关系，即人民币对美元实际汇率变化与我国贸易收支之间不存在长期均衡关系，这不符合国际贸易的弹性分析理论，其原因可能有以下几点：以人民币对美元双边实际汇率变化代替人民币有效汇率变化分析其对我国总的贸易收支的影响时，会使数据存在不对称而失去有效性；J曲线效应的存在；马歇尔勒纳条件不完全满足；人民币升值预期强烈，使得短期资本通过贸易项下进入中国外汇市场套利导致贸易收支虚假扩张。 2、有效汇率分析 在特定时期，一种货币总是相对于一些货币坚挺，而相对于另一些货币疲软，因此有必要引入有效汇率分析。一种货币的有效汇率是其相对于一篮子货币计算的汇率。在选择一篮子货币时，要根据贸易额比重、物价指数等因素确定篮子货币的权重，重要性越高的货币赋予的权重越大；同时还要选择基础年份，设定其有效汇率值为100。我国不公布一篮子货币的权重，根据摩根士丹利的估算，人民币有效汇率参考的一篮子货币中美元的权重为43.15%。虽然人民币对美元保持坚挺，但由于美元对其他货币贬值，且贬值幅度大于人民币对美元升值幅度，所以根据有效汇率测算的人民币是贬值的，这部分地解释了伴随人民币对美元升值我国贸易收支顺差却在扩大的现象。 既然如此，那么单独考虑人民币对美元实际汇率变化对中美双边贸易的影响，其结果又如何呢？记AT为我国对美国贸易收支差额（出口减进口），对AT及其一阶差分进行ADF单位根检验，根据检验结果，在5%显著性水平下，AT序列是一阶单整序列，因此可以对REX和AT进行协整分析。对REX和AT序列进行最小二乘估计（AT为独立变量、REX为解释变量，含常数项），获得残差序列e2t，用单位根检验残差序列的平稳性，残差序列e2t不是平稳的，即人民币对美元实际汇率变化与中美双边贸易不存在长期均衡关系，基于双边贸易的实证分析结果也与弹性分析理论不相符。因此下面将进行J曲线效应和马歇尔勒纳条件分析。 3、J曲线效应 在实际中，汇率变化信号对贸易收支的传导是需要时间的，通过贬值改善贸易收支会经历一个先恶化后改善的收效期。由于汇率贬值后国际收支的变化路径类似大写英文字母J，因此这种效应被称为J曲线效应。根据J曲线效应原理，汇率升值导致贸易收支恶化也会经历一个时滞。汇率变化对贸易收支的影响之所以存在时滞，主要是由以下四个方面的因素引起的：认识时滞，汇率变化从而引起进出口商品价格变化的信息，其传递和被认识需要一定时间；决策时滞，进出口商认识到物价变动后，需要一定时间做出改变进出口数量的决定，并签订新的货物和劳动合同；生产时滞，面对商品需求的增加，出口商需要一定时间来获取资金、人力扩大生产规模，增加供给；取代时滞，对于已签订的合同，汇率变化并不能改变其签订时的进出口数量。 根据各国的实践，J曲线效应的期限一般在半年以上。由于所选数据为月度数据，对REX连续滞后4期、5期、6期、7期、8期、9期和AT进行最小二乘回归分析（AT为独立变量，REX连续滞后期为解释变量，含常数项），直到最大滞后期的系数估计值为正且对应的t检验统计值显著，根据估计和检验结果，最大滞后期数选取滞后12期，对相应模型进行最小二乘估计，获取残差e3t，对残差进行单位根检验，序列e3t平稳；再对残差序列e3t进行Harvey异方差检验，所得F统计值检验量对应的收尾概率为0.32，说明随机误差项存在异方差，用white异方差修正法对模型进行异方差修正，得到估计的回归方程为 at=13.0+33.2*REX(-1)-82.3*REX(-2)-169.2*REX(-3)-251.7*REX(-4)+144.1*REX(-5) +48.5*REX(-6)-40.5*REX(-7)-61.6*REX(-8)-24.2*REX(-9)-85.1*REX(-10)+10.7*REX(-11) +104.7*REX(-12)，复相关系数R2为89.6%，说明中美贸易收支的变化89.6%可以由人民币对美元实际汇率的连续滞后12期的变化来解释，拟合程度较好。全部参数检验F统计量对应收尾概率为0.02，拒绝全部参数为0的原假设，认为人民币连续滞后12期变量变化对中美贸易收支有显著影响。以上回归分析和假设检验表明，如果马歇尔勒纳条件满足，人民币对美元实际汇率变化对中美贸易收支的影响，其J曲线效应期限将至少在12个月以上。 4、马歇尔勒纳条件 根据贸易收支弹性分析理论，贬值改善贸易收支或者升值恶化贸易收支的关键在于马歇尔勒纳条件是否满足，即进出口商品的需求弹性究竟如何。根据微观经济学原理，商品的价格需求弹性的大小主要取决于同类商品或相似商品对它的替代性，一般认为基本生活用品的需求弹性较小甚至可能为0。不少学者通过对我国进出口弹性的计算和分析，认为我国的进出口弹性之和的绝对值小于或接近1，基本不符合马歇尔勒纳条件 (如：张明，2001; 殷德生，2004)。但是随着我国经济的发展和产业结构的调整，进出口产品中基本生活品的比例有所下降，例如2007年出口重点商品中，金额和比例排名前三的分别是机电产品、高新技术产品、自动数据处理设备及其部件在，进口重点商品中，金额和比例排名前三的分别是机电产品、高新技术产品、原油。虽然以上的实证分析暗示我国进出口商品需求弹性较小，马歇尔勒纳条件不完全成立，但对现阶段进出口商品需求弹性的具体值需要进一步研究。 5、人民币对美元升值预期对我国贸易收支的影响 长期以来，我国实行人民币盯住美元的固定汇率制度，尽管经过几次汇率机制改革，市场机制已引入汇率形成过程，形成了有管理的浮动汇率制度，但市场力量的作用仍然受到较大的限制。由于贸易顺差持续扩大，我国外汇储备急剧增长，许多境外人士认为人民币被严重低估，外汇市场上存在着人民币对美元升值的强烈预期，一些短期资本试图通过各种渠道套取汇差。但是我国现在资本项下还未完全开放，人民币还不完全可自由兑换，对外汇实行强制结售汇制度。因此，短期套利游资只能通过假结售汇等形式，套取人民币对美元升值的汇差，从而导致我国出现贸易收支的虚假扩张。从图2可以看出，我国2007年末至2008年2月的贸易收支差额振动幅度明显高于以前，暗示着有可能有国际游资通过贸易项下进入我国市场。 三、结语 自我国又一次汇率体制改革以来，人民币对美元保持持续升值的趋势，但由于美元本身疲软，人民币直接标价的有效汇率实际是升高的，即经过加权平均的人民币对外价值是贬低的，这部分解释了我国对外贸易顺差扩大的趋势。但人民币对美元持续升值的同时，我国对美国的贸易顺差也在不断扩大，与传统的贸易收支弹性分析理论不符。有三个重要的因素导致了这一与理论相悖的现象：J曲线效应存在、马歇尔穆勒条件不完全成立和假结售汇导致的贸易顺差虚假扩大。J曲线效应长达一年，是贸易收支对汇率变动反应的时滞效应，马歇尔勒纳条件不完全成立受现阶段我国进出口产业结构的影响，这两者将随着我国产业结构变化和进出口产品需求弹性改变而调整。但热钱通过贸易收支的形式流入我国，不仅带来了人民币升值和通货膨胀的沉重压力，冲击国内经济和金融体系，更加给中国经济的健康发展留下了隐患。因此，有关当局应当特别注意采取措施应对热钱流入，笔者认为根本的解决途径仍然是加快人民币汇率机制改革，放宽人民币汇率浮动上下限，使市场力量发挥更大作用，中央人民银行根据维持币值、平衡国际收支等目标在外汇市场上适时进行干预，通过人民币汇率的自我调节和波动，消除预期的套利机会，从强制结汇转向意愿结汇，加强衍生工具市场培育、建立买空卖空机制等配套措施建设，为规避汇率风险、打击外汇投机提供更多的工具。 参考文献： 陈学彬.刘明学.董益盈.人民币实际汇率变动对我国贸易收支的影响主要市场双边贸易收支的实证R.研究复旦学报2007（06）：1-9 封思贤.人民币实际有效汇率的变化对我国进出口的影响J.数量经济技术经济研究2007（04）：3-13 张孝松.基于实际汇率角度的我国贸易收支的实证分析兼论中美贸易收支J.财经界2007（07）：131-132 （责任编辑：段玉） 本文选取数据均来源于中经数据网，数据为2005年7月至2008年2月的月度数据，直接标价