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企业并购财务风险的识别及规避研究 【摘 要】纵观国际上近乎所有的大型公司，几乎没有一家不是以并购的方式收购开发的，没有哪家大公司是完全依靠内部扩张成长起来的。近年来，并购成为中国企业加速扩张的重要手段。然而，由于并购在我国处在起步阶段，没有较多的成功案例和理论经验，致使成功率较低。这主要是由于我国企业在并购时对财务风险没有足够的认识，因此本文旨在找出企业并购中财务风险的成因，探求识别企业并购财务风险管理的基本方法，并找出合理的防范措施以降低企业并购的财务风险。 【关键词】企业并购；财务风险；风险管理 一、并购财务风险的成因 国内外学者对企业并购财务风险已经作出较为统一的定义，即企业并购财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，并购的财务风险是伴随着企业并购一系列的行为所产生的，贯穿于企业并购投资战略的分析、调查、财务分析、价值的评估、融资和支付决策、并购后整合等其他活动的过程中。就其成因，主要在于以下几个方面。 1.并购估价偏离实际价值 对被收购企业的价值评估是并购活动实现的基础，评价企业的盈利能力需要考虑全方面综合风险和时间价值等因素，所以企业的价值很难被准确的评估。并购交易的关键是双方的各方面综合信息是否完善，对目标企业进行准确的估值是并购双方都非常重视的一个现实成本与回报问题。交易的底价是由估值价形成的，是收购的基础。相对于企业的未来效益回报值和时间的比率，对预期回报估计的偏差和时间成本的考虑出现错误就造成了价值评估风险，该风险的大小取决于并购方所使用的信息质量和计算方法。 2.并购支付方式选择不恰当 现金支付、杠杆支付、股票支付以及混合支付是企业并购合并的主要支付方式。现金流是一个企业的财务能否正常运作的重要影响因素，而一次性的现金支付不仅受企业的资金筹措能力的限制，同时也将影响企业的现金流。股票支付所产生的财务风险是指在并购过程中，不合理的换股比率引起的稀释股权的结果很可能会使股东权益受到损害，甚至导致企业股票价格在资本市场的下跌。单一的现金支付带来的根据自身情况和公司的目标资本结构的资本压力或债务压力可以通过混合支付得到有效的解决，两种比例的合理安排，能达到合理的投资机制。但如果混合支付结构达不到最佳资本结构，存在一定风险。资本结构偏差风险是客观存在的，而且混合支付不能在支付过程中一次性完成，连续多支付模式是难以保证顺利实施，并购的整个过程将会被拖延，使后期整合的延迟风险更高。杠杆支付是并购企业以较少的资金取得目标企业的控制权，可能致使目标企业未来资金流量不稳定，出现高负债风险，增加了并购企业对目标整合的难度。 3.并购融资不合理 影响融资风险的直接因素是融资结构。企业进行并购需要大量的资金，一般的企业难以有足够的资金来进行合并，必须进行融资。融资方式和渠道的选择不当会导致筹资能力偏弱，这样会影响市场中持资人对企业的判断，它是影响并购财务风险的重要因素。 4.并购财务整合不当 企业在完成并购后并购方需要对并购企业进行整合，其中包括人力资源、财务资源、市场资源、以及企业文化等，财务整合是企业并购整合的核心所在，如若财务行为不当，进而出现并购成本增加、资金短缺等现象，阻碍企业发展。 二、企业并购财务风险的识别 财务风险是企业风险的一个重要组成部分，它无时无处不在，防范和控制财务风险很有必要。防范风险首先要识别风险。识别企业并购财务风险的方法有许多种。 1.杠杆分析法 财务风险水平的高低可以通过杠杆系数进行识别，其指杆包括财务杠杆系数（DFL）和资产负债率（RLA）。属于狭义上财务风险的衡量方法。 DFL和RLA是衡量企业财务风险状况的核心指标。指标越高，企业的财务风险越高。当RAL50%时，说明企业的财务风险水平较高。反之，则较低。但当RAL接近100%时，说明企业将面临破产的风险。 2.每股收益法 通过衡量并购前后，购买企业每股收益（EPS）的预期变化，识别财务风险水平的高低。属于广义上财务风险的衡量方法。 如果出现并购后的EPS大于并购前的EPS时，说明企业并购决策行为是合理的，反之，则不合理。 3.股权稀释法 通过对并购前后原股东股权结构的变动情况进行比较。属于广义上的并购财务风险衡量方法。 当并购前的股权稀释率（RIE）发生激烈变化，说明并购行为将给企业的原投资者带来巨大的股权稀释风险。如果发行新股后的RIE50%说明股权稀释的财务风险较高；反之，较低。 4.成本收益法 对并购的成本与收益的水平进行比较。属于广义上的财务风险衡量方法。 当企业并购成本收益率（RCR）小于1时，说明预期收益大于预期成本，并购行为是合理的；反之，不合理。 5.现金存量法 通过比较并购前后企业预计的现金存量水平的方法，看现金水平是否最佳及安全，常用的方法是计算现金流动资产率（RCCA）和现金总资产率（RCA）。 并购后的现金流动资产率和现金总资产率越低，说明企业面临的现金短缺的财务风险越高；反之，则低。 三、企业并购风险防范措施 并购作为一个企业发展壮大的重要方式，对企业经济发展有着举足轻重的作用。身为企业的财务人员分析、研究并购中的财务问题，尽可能的关注企业并购的潜在金融风险，及时采用有效合理科学方式进行防范，最大程度减少风险带来的经济损失，提高企业并购的成功率。 1.保证财务信息的准确性 对信息不均衡状况进行改善，合理评估被并购企业价值。财务定价风险的根本原因在于兼并收购双方信息不均衡现象，因此收购合并的企业需要在合并前对被收购企业的过去状况和现状以及资产状况、财务状况、市场环境等进行详细的调查，通过聘请专业的投资咨询机构、会计事务所等中介机构对所要并购企业的信息进行核对，充分认识所要并购企业真实的经营业绩和财务状况以及所要并购企业可能面临的潜在风险，对所要并购企业未来收益的大小和时间作出合理预期。同时，并购企业应采用贴现现金流量法、换股并购法、实物期权确定法、市场价格法和同业市值比价法等多种价值评估方法对所要并购的企业进行价值评估，在保障信息对称的情况下，根据不同的核算方法计算出并购过程中目标企业的最高价和最低价，作为定价的参考依据，然后根据双方的讨价还价能力，正确使用诱导性出价策略，协商确定并购价格，尽最大努力减少对目标企业的高估而增加并购风险。 2.合理的价值预测方法 为使企业能成功的进行并购行动，应当在确保收集到的信息是正确的前提下，尽可能多的整理一切相关的信息来提高并购是的协商主动性。在企业并购中一份关于目标企业综合价值合理预测是非常重要的，其中包括目标企业（包括市场环境、营销网络、技术水平）综合价值，以及在并购后带来的效益价值。尽可能的将所有可能发生的情况进行归总，从而来降低并购后带来的不确定性的影响因素。 3.合理选择并购决策和支付方式 在一次成功的并购活动中，合理的并购策略与支付方式是至关重要的，合理的并购策略能减少在并购中可能出现的风险，有效的提高效率，加速企业的整合运转。缩短并购可能引起的经济低潮期。 合理的支付方式能使企业在并购后减少不必要的风险，比如合理的支付方式，不会引起并购过后的企业反弹，资金紧张，甚至是资金链紧缺的风险。并且在并购后企业会在充足的资金下高速运转，为企业更早的迎来收益。 4.稳健投资收益风险 投资收益必然伴随着更大的投资风险，更大的预期收益同时也伴随着更大的亏损风险，这是一个客观事实，是企业必须面对的。考虑企业投资的财务杠杆效应，符合预期收益的投资项目可以给企业带来巨大的利润，同时也给企业股东带来实际利润增值，而投资一旦达不到预期，不仅意味着投资资金的亏损，也意味着整个公司其他财务项目平均利润率的下降，由此带来全部股东全部利益缩水。因此在投资时一定本着稳健原则，在风险收益比之间更应倾向“风险”的衡量，从而选取获利可能性最大的项目。引用股票投资领域的一句话，股