四方达(300179)：产能释放带动4季度营业收入继续增长-2013-01-16.ppt

,-16%,-32%,-48%,32%,16%,0%,研究报告,2013-1-16,四方达（300179）,公司报告(点评报告) 评级 谨慎推荐,维持,产能释放带动 4 季度营业收入继续增长,分析师： 刘元瑞 (8621)68751760 执业证书编号: s0490510120022 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 执业证书编号：s0490512070002 联系人： 陈文敏 (8621)68751760 市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点 事件描述 公司今日发布 2012 年业绩预告，报告期内公司实现归属母公司净利润 3025 万元3559 万元，同比下降 15%0%；实现 eps 为 0.25 元0.30 元。 据此推算，4 季度公司实现归属母公司净利润 379 万元913 万元，同比增速为 -55.01%8.29%，环比下降 59.06%1.44%；4 季度实现 eps 为 0.03 元0.08 元，3 季度 eps 为 0.08 元。 事件评论 全年增收不增利，募投项目盈利能力有待释放：公司公告 2012 年产品销售收 入同比增长 19%，但由于新增产能导致固投折旧费用上升和毛利率同比下滑、 以及研发费用同比增长 50%以上，政府补贴同比减少 25%以上，公司全年净 利润与去年同期相比仍有 15%以内的下滑。总体来看，公司募投项目产能投放,2012/1 48%,2012/4,2012/7,2012/10,的稳步推进已经取得一定成效，未来期待募投高端产品盈利能力的释放。,产能释放带动 4 季度营业收入继续增长：2012 年产品销售收入同比增长 19% 左右，比前三季度 15.16%的同比增速有所扩大。据此推算，4 季度公司营业收 入同比增速、环比增速将继续扩大。公司采用新增设备“边调试边生产，边生,四方达,沪深300,钢铁,产边增加设备”的模式稳步推进募投项目复合超硬材料生产线，上半年已实现,资料来源：wind 相关研究 3 季度环比改善，源于规模持续增长与毛利率 恢复2012-10-25 折旧成本上升与毛利率下降，2 季度业绩环比 小幅下滑2012-8-22 2 季度营收季节性恢复，净利润下滑源于研发 费增加和补贴减少2012-7-16 请阅读最后评级说明和重要声明,效益 888.45 万元。我们预计 4 季度营业收入的扩大主要受益于募投产能的进 一步释放。不过，考虑到新增产能正在释放之中，固定资产折旧带来成本增量 可能使得毛利率在 4 季度继续大幅改善的可能性不大。 结合历年 4 季度管理费用相对较高的结算特点来看，研发费用的较大幅度增加 可能会导致 4 季度管理费用进一步上升，成为 4 季度增收不增利的主要原因。 当然也不排除其他因素的影响，这有待年报数据的进一步验证。 募投项目与超募项目带来高增长，产能扩张与结构优化成为长期利润增长动 力。募投项目“复合超硬材料产业化”和“复合超硬材料制品项目”的投产将 有利于推动公司市场份额进一步扩大，产能增长同时，高端品种比例进一步扩 大将提升公司整体盈利能力。超募投项目也将成为公司长期增长的动力源泉。 预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.27 元和 0.38 元，维持“谨慎推荐”评 级。 1 / 11,公司报告(点评报告) 产能释放带动 4 季度营业收入继续增长 公司今日发布 2012 年业绩预告，报告期内公司实现归属母公司净利润 3025 万元3559 万元，同比下降 15%0%；实现 eps 为 0.25 元0.30 元。 据此推算，4 季度公司实现归属母公司净利润 379 万元913 万元，同比增速为 -55.01%8.29%，环比下降 59.06%1.44%；4 季度实现 eps 为 0.03 元0.08 元，3 季度 eps 为 0.08 元。 表 1：公司预计 2012 业绩同比下降 15%0%,业绩预告同比变化 2012 年净利润 2012 年前三季度净利润 2012 年 4 季度净利润 2011 年 4 季度净利润 2012 年 3 季度净利润 4 季度同比 4 季度环比 最新股本（万股） 2012 年 eps 4 季度 eps,-15% 3,025 2,646 379 843 927 -55.01% -59.06% 12000 0.25 0.03,0% 3,559 2,646 913 843 927 8.29% -1.44% 12000 0.30 0.08,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 公司公告 2012 年产品销售收入同比增长 19%，但由于新增产能导致固投折旧费用上升 和毛利率同比下滑、以及研发费用同比增长 50%以上，政府补贴同比减少 25%以上， 公司全年净利润与去年同期相比仍有 15%以内的下滑。 2012 年产品销售收入同比增长 19%左右，比前三季度 15.16%的同比增速有所扩大。 据此推算，4 季度公司营业收入同比增速、环比增速将继续扩大。 图 1：3 季度营业收入与营业成本同比均有所增长,4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,2012q3,2012q4e,营业收入,同比增速,环比增速,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 公司采用新增设备“边调试边生产，边生产边增加设备”的模式稳步推进募投项目复合 超硬材料生产线，上半年已实现效益 888.45 万元。我们预计 4 季度营业收入的扩大主,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 11,公司报告(点评报告) 要受益于募投产能的进一步释放。不过，考虑到新增产能正在释放之中，固定资产折旧 带来成本增量可能使得毛利率在 4 季度继续大幅改善的可能性不大。 表 2：复合超硬材料高技术产业化项目产能情况,名称 石油/天然气钻头用聚晶金刚石复合片 煤田/矿山工具用聚晶金刚石复合片 高品级金刚石拉丝模坯 聚晶金刚石/聚晶立方氮化硼切割刀片 资料来源：公司资料，长江证券研究部 图 2：公司单季度毛利率明显恢复之后，4 季度继续改善的空间可能有限 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25%,年产规模 71.7 万片 119 万片 345 万片 6.58 万片 47.39% 42.65% 29.06%,20% 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 结合历年 4 季度管理费用相对较高的结算特点来看，研发费用的较大幅度增加可能会导 致 4 季度管理费用进一步上升，成为 4 季度增收不增利的主要原因。 当然也不排除其 他因素的影响，这有待年报数据的进一步验证。 图 3：公司历年 4 季度管理费用相对较高,800 700 600 500 400 300 200 100 0,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%,请阅读最后评级说明和重要声明,管理费用 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部,费用率,3 / 11,-,-,公司报告(点评报告) 表 3：今年各季度公司研发费用逐步上升,四方达 研发费用,2012q1 297,2012q2 238,2012q3 398,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 表 4：公司单季度利润简表,四方达利润简表 营业收入 毛利率 毛利润 三项费用率 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用 营业税金及附加 资产减值损失 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税费用 归属母公司净利润 净利率 存货 最新股本 每股收益,11q1 2514 44.33% 1114 31.95% 162 665 -24 803 6 0 305 60 6 360 54 306 12.17% 3587 12000 0.03,11q2 2732 45.91% 1254 4.32% 112 412 -406 118 8 44 1084 646 0 1730 220 1510 55.26% 3991 12000 0.13,11q3 2776 48.12% 1336 13.11% 97 602 -335 364 1 0 971 70 0 1041 141 900 32.41% 4583 12000 0.07,11q4 2961 39.78% 1178 12.78% 130 535 -287 378 0 0 781 215 0 996 152 844 28.50% 5378 12000 0.07,12q1 2821 47.39% 1337 18.30% 65 652 -201 516 30 0 791 270 0 1061 159 902 31.95% 6093 12000 0.08,12q2 3107 29.06% 903 7.60% 110 579 -453 236 15 20 632 154 0 786 -32 818 26.31% 6621 12000 0.07,12q3 3309 42.65% 1411 13.77% 121 703 -368 456 24 0 932 101 0 1033 106 927 28.00% 5939 12000 0.08,同比 19.21% -5.46% 5.67% 0.66% 25.13% 16.78% 9.99% 25.24% - - -4.00% - - -0.76% -24.68% 2.99% -4.41% 29.58% 2.99%,环比 6.48% 13.59% 56.27% 6.17% 9.89% 21.41% -18.69% 92.84% - - 47.59% - - 31.41% -434.36% 13.32% 1.69% -10.31% 13.32%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 募投项目与超募项目带来高增长，产能扩张与结 构优化成为长期利润增长动力 公司主营业务为人造聚晶金刚石烧结体、人造金刚石复合片、立方氮化硼烧结体、立方 氮化硼复合片、人造金刚石制品及立方氮化硼制品的研制、开发、生产与销售。当前产 品涵盖聚晶金刚石复合超硬材料、聚晶金刚石复合超硬材料制品和单晶金刚石微粉。 表 5：公司主要产品产能产量情况,产品名称 石油用复合片 矿山用复合片,单位：件 产能 产量 销量 产销率 产能,2010 年 1-6 月 126,629 206,309 205,936 99.82% 245,087,2009 年 217,751 348,201 287,215 82.49% 628,054,2008 年 169,861 298,766 248,466 83.16% 385,995,2007 年 94,026 161,929 139,294 86.02% 191,899,请阅读最后评级说明和重要声明,4 / 11,公司报告(点评报告),产量 销量 产销率 产能,399,305 468,537 117.34% 234,190,1,004,307 1,194,471 118.93% 1,034,335,678,919 409,273 60.28% 2,901,244,330,484 234,066 70.83% 858,556,pcd 拉丝模坯 刀具用复合片 产品名称 成品 pcd 拉丝模 金刚石砂轮 产品名称 微粉,产量 销量 产销率 产能 产量 销量 产销率 单位：件 产能 销量 产销率 产能 销量 产销率 单位：克拉 产能 产量 销量 产销率,381,551 921,207 241.44% 21,199 34,539 32,774 94.89% 2010 年 1-6 月 20,252 19,767 97.61% 279 251 89.96% 2010 年 1-6 月 6,188,588 3,445,196 3,670,066 106.53%,1,653,982 2,303,859 139.29% 38,560 61,661 52,980 85.92% 2009 年 17,648 17,326 98.18% 737 761 103.26% 2009 年 12,377,175 12,254,629 12,570,124 102.57%,5,102,947 3,771,021 73.90% 27,689 48,702 67,441 138.48% 2008 年 35,632 35,632 100.00% 1,241 1,279 103.06% 2008 年 12,230,035 11,118,214 10,963,850 98.61%,1,478,588 1,406,482 95.12% 15,565 26,805 21,452 80.03% 2007 年 33,776 33,776 100.00% 691 658 95.22% 2007 年 10,176,330 9,251,209 8,864,300 95.82%,资料来源：公司资料，长江证券研究部 公司募投项目的进展将成为公司增长的主要动力之一； “复合超硬材料高技术产业化项目”已于 2011 年 3 月份开始启动，目前项目已完成进 度的 93.13%。公司根据计划，对新增设备做到边调试边生产，边生产边增加设备的模 式，尽量缩短设备的安装和调试时间，同时根据需要，不断的在招聘新的员工，组织培 训，使新员工能在老员工的帮带下快速上手，避免设备的闲置和浪费。 募投项目的投产将有利于推动公司市场份额进一步扩大，产能增长的同时，高端品种的 比例进一步扩大将提升公司整体盈利能力。 表 6：募集资金投向项目一览,项目名称 复合超硬材料高技术产业化项目 复合超硬材料制品项目 复合超硬材料及制品研发中心工程,投资总额（万元） 12,858.07 3,237.52 2,044.20,募集资金投资额 12,858.07 3,237.52 2,044.20,预计投产时间 mar-11 dec-12 feb-13,其他与主营业务相关的营运资金,合计,18139.79,资料来源：公司资料，长江证券研究部 复合超硬材料高技术产业化项目，上半年实现效益 888.35 万元：,请阅读最后评级说明和重要声明,5 / 11,公司报告(点评报告) 新建复合超硬材料生产线，新增建筑占地面积 14,976 平米，新增建筑面积 20,106 平米。 其中主生产车间占地面积 13,950 平米，建筑面积 13,950 平米；辅助设施占地面积 1,026 平米，建筑面积 6,156 平米。 项目投产后形成年产 542.28 万片聚晶金刚石复合超硬材料的生产能力，具体产品及规 模如下： 表 7：复合超硬材料产能情况,名称 石油/天然气钻头用聚晶金刚石复合片 煤田/矿山工具用聚晶金刚石复合片 高品级金刚石拉丝模坯 聚晶金刚石/聚晶立方氮化硼切割刀片,年产规模 71.7 万片 119 万片 345 万片 6.58 万片,资料来源：公司资料，长江证券研究部 复合超硬材料制品项目，预计 2012 年底投产，上半年实现 192.30 万元效益； 新建复合超硬材料制品生产线，新增建筑占地面积 8,100 平米，新增建筑面积 8,100 平 米。其中主生产车间建筑占地面积 8,100 平米，建筑面积 8,100 平米。 项目投产后形成年产 186,650 片复合超硬材料制品的生产能力，具体产品及规模如下： 表 8：复合超硬材料制品项目产能情况,名称 成品聚晶金刚石拉丝模 金刚石砂轮,年产规模 180,000 片/年 6,650 片/年,资料来源：公司资料，长江证券研究部 研发中心建设项目，预计 2013 年 2 月建成投入使用； 技术创新和研发是企业高速增长的主导力量，能够使企业保持竞争优势和活力。为了更 好的打入国际市场，做成行业内世界名牌，公司必须大幅度提升自主创新能力，加大投 资力度，完善研发体系。 企业现有研发中心在企业发展和技术进步方面做出了突出的贡献。但随着公司的进一步 发展，研发中心在研发场所、研发装备、研发手段和研发人员配备等方面都难以适应公 司发展战略的要求，需要进行进一步的战略提升。 复合超硬材料及制品研发中心工程整体进度较慢，主要是由于随着公司二期土地的取 得，公司正在对全厂做整体布局规划，同时，研发工作现主要在老厂进行，并未受到建 设进度的影响。 超募项目稳步进展，将成为带动公司成长的第二大动力； 公司募集资金净额为 46311.88 万元，超过计划募集资金 28172.09 万元。 公司对超募资金的使用计划如下：1、使用超募资金中 9,203.94 万元投资金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目；2、使用超募资金中 13,231.07 万元投资聚晶金刚石复 合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业化项目；3、其余超募资金人民币 5,737.08 万元，将 根据公司发展规划用于主营业务发展。,请阅读最后评级说明和重要声明,6 / 11,2,截齿,潜孔钻头,公司报告(点评报告) 截止期末， 项超募项目已经使用超募资金 1,478.47 万元，其中金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目使用 468.82 万元，聚晶金刚石复合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业 化项目使用 1,009.65 万元。 表 9：公司超募资金投入项目,项目名称 金属切削用 pcd/pcbn 复合片 产业化项目 聚晶金刚石复合片（pdc）截齿 及潜孔钻头产业化项目 合计,所需投入 资金 9,203.94 13,231.07 22,435.01,固定资产 投资 8,910.85 11,406.18 20,317.03,铺底流动 资金 293.09 1,824.89 2,117.98,超募资金 投入 9,203.94 13,231.07 22,435.01,预计投产 时间 oct-13 oct-13,资料来源：公司资料，长江证券研究部 金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目； 该项目新增建筑占地面积 3600 平米，新增建筑面积 10800 平米，可形成年产 5.3 万片 金属切削用 pcd/pcbn 复合片生产能力。项目拟建于郑州市经济开发区、公司现有生 产厂区范围内。项目周期 1.5 年，其中建设期 1 年。 表 10：金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目,产品类型 金属切削用 pcd 复合片 金属切削用 pcbn 复合片 合计,规格 50.8mm 58mm 50.8mm 58mm,设计年产能（万片） 2 1.5 1 0.8 5.3,资料来源：公司资料，长江证券研究部 根据公司的测算，项目年均销售收入 7425.64 万元，年均利润总额 4193.78 万元，说明 该项目产值高，高科技附加值较大，盈利空间充裕，经济上可行。项目全投资财务内部 收益率（税前）41.53%，全投资财务内部收益率（税后）33.51%，投资收益率 31.81%。 聚晶金刚石复合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业化项目； 该项目新增建筑占地面积 3600 平米，新增建筑面积 10800 平米，可形成年产 66.8 万 片 pdc 截齿和年产 2.5 万只 pdc 潜孔钻头生产能力。本项目拟建于河南四方达超硬材 料股份有限公司现有生产厂区以东的规划厂区范围内，项目周期 1.5 年，其中建设期 1 年。 表 11：聚晶金刚石复合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业化项目,产品名称,规格,u47，u62，u76，u82，u84，u85，u92，u94，u95，u47，u76，u119，u138， c31， s100，s120，s150，s160，s170 90,95,100,105,110,115,120,127,133,140,146,152,165,190 ,203 资料来源：公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,7 / 11,公司报告(点评报告) 根据公司预测，项目达产后，年均销售收入 34927.59 万元，年均利润总额 8396.46 万 元，说明该项目产值高，高科技附加值较大，盈利空间充裕，经济上可行。项目经济效 益较好，全投资财务内部收益率（税前）47.82%，全投资财务内部收益率（税后）37.57%， 建设周期短，形成批量生产能力较快，投资收益率 38.61%。 维持“谨慎推荐”评级 预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.27 元和 0.38 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,8 / 11,公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011a,2012e,2013e,2014e,2011a,2012e,2013e,2014e,营业收入 营业成本 毛利 营业收入 营业税金及附加 营业收入 销售费用 营业收入 管理费用 营业收入 财务费用 营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业收入 营业外收支 利润总额 营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 eps（元/股）,110 61 49 44.5% 0 0.1% 5 4.6% 22 20.2% -11 -9.6% 1 0 0 31 28.6% 10 41 37.6% 6 36 35.6 0 0.30,133 79 54 40.4% 0 0.1% 5 3.5% 25 19.0% -10 -7.5% 0 0 0 34 25.3% 5 39 29.2% 6 33 32.9 0 0.27,183 98 85 46.3% 0 0.1% 6 3.5% 31 17.0% -7 -3.6% 0 0 0 54 29.3% 0 54 29.3% 8 45 45.5 0 0.38,227 115 112 49.4% 0 0.1% 8 3.5% 39 17.0% -4 -1.6% 0 0 0 69 30.3% 0 69 30.3% 10 59 58.6 0 0.49,货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货 预付账款 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产合计 无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动资产 资产总计 短期贷款 应付款项 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券,439 0 40 54 5 12 555 0 0 0 0 98 27 0 1 0 681 0 18 0 2 -3 1 18 0 0,357 0 48 70 7 14 501 0 0 0 0 190 26 0 0 0 718 0 23 0 3 0 1 28 0 0,175 0 66 86 8 17 361 0 0 0 0 377 25 0 0 0 763 0 29 1 3 0 1 35 0 0,114 0 82 102 10 21 339 0 0 0 0 456 24 0 0 0 819 0 34 1 4 0 1 41 0 0,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,1,0,0,0,2011a,2012e,2013e,2014e,其他非流动负债,14,14,14,14,经营活动现金流净额 取得投资收益 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资,9 0 0 0 -47,14 0 0 0 -101,20 0 0 0 -202,46 0 0 0 -102,负债合计 归属于母公司 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益,33 648 0 648 681,42 676 0 676 718,49 715 0 715 763,55 764 0 764 819,其他,-5,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-52,-101,-202,-102,2011a,2012e,2013e,2014e,债券融资 股权融资 银行贷款增加（减少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量,0 463 0 8 -14 457 413,0 0 0 5 0 5 -82,0 0 0 0 0 0 -182,0 0 0 -5 0 -5 -61,eps bvps pe peg pb ev/ebitda roe,0.297 8.10 48.01 2.66 1.76 45.53 5.5%,0.275 8.45 51.86 2.87 1.69 40.29 4.9%,0.379 8.93 37.57 2.08 1.59 24.22 6.4%,0.488 9.56 29.16 1.61 1.49 17.79 7.7%,请阅读最后评级说明和重要声明,9 / 11,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名 周志德,分工 主管,电话 (8621) 68751807e-mail ,甘,露,副主管 华东区总经理 华南区总经理 华北区总经理,(8621) 68751916(8621) 68751003(8621) 68751863(8621) 68753198 ,李劲雪,上海私募总经理 深圳私募总经理,(8621) 68751926(0755) 82766999 ,投资评级说明 报告发布日后的