2013年医药行业1月投资策略：行业温和回升_板块溢价率回落_可以更乐观一点-2012-12-28.ppt

,。,2012 年 12 月 28 日,行业研究,评级：推荐（维持）,研究所,证券分析师：马金良 s0350510120001 联系人：邓周宇 s0350112040029,行业温和回升，板块溢价率回落，可以更乐观一点,2013 年医药行业 1 月投资策略 投资要点： 行业基本面概况 医药制造业：2012 年 1-10 月实现收入 9631 亿元，同比增长 18.80%，实现利润总额 1322 亿元，同比增长 16.80%。 收入方面：07-09 年政府医疗卫生支出的快速增长推动了医药行业在 2007-2011 进入增长高峰期（4 年中有 3 年增速高于 30%），随着政府卫生支出增速的稳定，医药行业的增速在 2012 年也回落趋于稳定（下降到 20%以下），我们预计行业长期的增长中枢会维持在 15%-20%之间。利润方面： 2011 年，由于原材料价格的上升，伴随着强力限抗政策和药品低价招标政策，行业利润增速持续低于收入 增速，并在今年 2 月下降到最低点，从过去的 20%以上的增速下降到 12%。 但是随后，随着行业政策趋于 温和，行业利润增速缓慢回升，并在 9 月恢复到跟收入增速相当的水平。我们判断：2013 年药品招标环境 温和，药品降价的压力只有 09 版医保的例行降价，同时原材料价格将继续下降，因此影响行业利润的因素 偏乐观，我们预测明年利润增长水平大体会和收入增速匹配，均处于 15-20%之间。 政策面 近期重要政策变化包括：1.新版基本药物目录预计在近期出台，本轮基药目录种类将大幅扩容，目 的是往高等级医院推广，这将利好新进基本药物独家品种的企业，我们持续跟踪的桂林三金便在其中。2. 大病医保试点提速，利好于大型急慢性病（如白血病，肿瘤，心脑血管等）相关的药品和器械，a 股受益标 的为：和佳股份。3.新版 gmp 认证会议召开，我们认为虽然前期 gmp 认证的推行比预期的要慢，但是经 过各企业和政府主管部门的沟通，目前已经形成统一的认识，完成的时间节点已经确定，国家层面推进的力 度也很大，这将加速行业优胜劣汰。 市场回顾 医药指数 12 月上涨 5.68%，跑输大盘 5.61 个百分点，目前板块市盈率（2012 年）25.66 倍。 12 月末医药板块相对全部 a 股的估值溢价率回落至至 131.53%的水平，较前期明显下降。我们判断行业基 本面呈现温和回升的状态，而市场情绪处于上升趋势的情况下，静态估值具备吸引力。 投资建议 在 11 月-12 月板块经历明显回调，12 月版块涨幅又弱于大盘，站在现在的时点，我们观点变得 乐观：目前的板块市盈率为 25.88 倍，对应行业接近 20%的确定增长，我们认为目前不应过分担忧。站在 长线持有的角度，我们认为目前应该积极布局，为尚未来临的估值切换做准备。行业评级我们调高短期评级 至“推荐”，长期维持“推荐”。 投资主线 县级医院投资线索：县级医院扩大医疗服务供给量所带来的医疗设备的采购以及医院工程建设 （和佳股份）；县级医院诊疗量提升之后，诊断服务外包需求（独立实验室受益，相关标的为迪安诊断）。高 端治疗和日常保健需求线索：口腔科（通策医疗），家用医疗器械（鱼跃医疗），基层药物放量的线索：基本 药物独家品种（千金药业），基层 otc 药品（康芝药业）医生处方行为改变带来的品种竞争格局的受益者： 诊断试剂行业受益于医保控费（迪安诊断），疗效好+利益好的品种（中恒集团），业绩改善型企业：康芝药 业，丽珠集团，桂林三金（短期催化剂：新进基药独家品种）,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券研究报告,目,录,1、投资建议 3 1.1、投资建议：推荐 3 1.2、核心股票池 4 2、政策环境回顾 5 2.1、新版 gmp 推进会议召开，行业加速优胜劣汰 5 2.2、新版基本药物目录即将出台，利好新进独家品种 5 2.3、大病医保试点提速 .6 3、行业经济运行数据分析 6 3.1、医药制造业：2012 盈利温和回升，2013 将保持稳定 .6 3.2、子行业：中成药增速下降，化药增速回升明显 .7 4、市场回顾：近期强势震荡 9 4.1、指数表现 .9 4.2、个股表现 .10 4.3、估值水平 .11 5、医药生物行业可比公司盈利预测 12 请务必阅读正文后免责条款部分,3,。,证券研究报告,1、投资建议,1.1、投资建议：推荐,近期基本面,行业 1-10 月营业收入增速 18.8%，保持相对对稳定；利润增速达到 16.80%， 利润增速环比上升的趋势暂停。,目前估值,12 月末医药板块相对全部 a 股的估值溢价率回落至至 131.53%的水平，较前期 明显下降。医药生物板块整体预测 pe（2012）25.88 倍，pb3.40 倍。,投资建议,医药制造业的收入增速很长的时间中呈现非常稳定的状态（10%-30%之间变 化），这是医药股呈现防御性的重要原因；但是净利润增速波动性非常大（0-60% 之间波动），这是医药股呈现间歇性进攻性的重要原因；2006 年之后，医药股的 走势跟行业利润增速的走势十分吻合，我们认为：净利润增速的预期在这个阶段 是决定股指走势的重要因素。我们认为行业净利润能否进一步推升是决定板块走 势的重要因素。,在 11 月的投资策略中我们提到：“我们判断行业基本面处于温和回升的状态，在 当前条件下，短期估值水平难以推升，在大盘反弹时无法获得相对收益，短期给 予“回避”的评级。但从中期来看，医药行业温和回升的趋势如果延续，将使企 业的盈利预测不断上调，同时由于行业增长的确定性，板块有望迎来估值切换， 故维持对板块中长期的“推荐”评级”,如我们所判断的一样，在 11 月-12 月板块经历明显回调，12 月版块涨幅又弱于 大盘，但是站在现在的时点，我们观点变得乐观：目前的板块市盈率为 25.88 倍，对应行业接近 20%的确定增长，我们认为目前不应过分担忧。站在长线持 有的角度，我们认为目前应该积极布局，为尚未来临的估值切换做准备，选择增 长确定的股票。行业评级我们调高短期评级至“推荐”，长期维持“推荐”。,请务必阅读正文后免责条款部分,1999/12,2000/06,2001/12,2002/06,2002/12,2004/06,2004/12,2006/06,2006/12,2007/06,2008/12,2009/06,2010/12,2011/06,2011/12,2000/12,2001/06,2003/06,2003/12,2005/06,2005/12,2007/12,2008/06,2009/12,2010/06,2012/06,， ，,。,4,证券研究报告 图 1、近 10 年医药制造业净利润增长和医药指数的比较,70% 60% 50%,医药制造业收入同比,医药制造业利润总额同比,医药生物指数,6.00 5.00 4.00,40% 3.00 30%,20% 10% 0%,2.00 1.00 0.00,资料来源：wind、国海证券研究所 1.2、核心股票池 县级医院投资线索：县级医院扩大医疗服务供给量所带来的医疗设备的采购以及 医院工程建设（和佳股份）；县级医院诊疗量提升之后，诊断服务外包需求（独 立实验室受益，相关标的为迪安诊断）。 非必须治疗以及保健需求线索：口腔科（通策医疗） 家用医疗器械（鱼跃医疗） 基层放量的线索：基本药物独家品种（千金药业），基层 otc 药品（康芝药业） 医生处方行为改变带来的品种竞争格局的受益者：诊断试剂行业受益于医保控 费（迪安诊断），疗效好+利益好的品种（中恒集团） 业绩改善型企业：康芝药业，丽珠集团，桂林三金（短期催化剂：新进基药独家 品种） 表 1、核心股票池,股票代码 股票名称 投资评级,股价 2012/12/21,总股本,11a,12e,eps,13e,14e,11a,12e,pe,13e,14e,bvps,pb,300086.sz 300273.sz 300244.sz 000513.sz 002275.sz 002223.sz 600763.sh 002223.sz 600252.sh 600479.sh,康芝药业 和佳股份 迪安诊断 丽珠集团 桂林三金 鱼跃医疗 通策医疗 鱼跃医疗 中恒集团 千金药业,买入 增持 买入 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持,11.21 15.64 25.59 33.20 13.09 14.15 19.31 14.15 9.00 11.36,2.00 2.00 0.92 2.96 5.90 5.32 1.60 5.32 10.92 3.05,0.01 0.40 0.46 1.22 0.49 0.43 0.44 0.43 0.34 0.27,0.13 0.57 0.63 1.52 0.58 0.50 0.58 0.50 0.70 0.39,0.47 0.81 0.87 1.85 0.69 0.63 0.74 0.63 0.56 0.51,0.73 1.07 1.16 2.20 0.83 0.77 0.94 0.77 0.74 0.64,796.18 39.57 55.77 27.32 26.46 33.22 44.22 33.22 26.21 41.81,86.23 27.29 40.50 21.84 22.59 28.30 33.29 28.30 12.86 28.88,23.85 19.36 29.41 17.95 18.94 22.46 26.09 22.46 16.07 22.47,15.36 14.58 22.06 15.09 15.80 18.38 20.54 18.38 12.16 17.76,8.86 4.32 5.05 9.61 3.36 2.07 2.05 2.07 1.83 2.98,1.27 3.62 5.07 3.45 3.90 6.85 9.44 6.85 4.92 3.81,资料来源：公司数据 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分,5,。,证券研究报告,2、政策环境回顾,2.1、新版 gmp 推进会议召开，行业加速优胜劣汰,12月13日，全国新修订药品生产质量管理规范（以下简称新修订药品gmp）推 进工作现场会在太原召开，会议总结和回顾了实施新修订药品gmp以来取得的 进展，分析了当前面临的形势，要求加快实施新修订药品gmp，提升我国药品 质量安全水平，推动医药产业实现转型升级。国家食品药品监督管理局局长尹力、 山西省副省长张建欣出席会议，河北、吉林、江西、贵州等18个省（自治区、 直辖市）食药监局负责人参加。,尹力强调,各级食药监部门要依法严格把关,坚持标准不降低,努力做到认证进度 均匀分布,认证标准统一把握,认证工作公平公正,全国各地都要一样的标准,一样 的要求和一样的尺度,决不允许出现检查认证工作宽严不一,前紧后松的情况。各 级认证检查机构要规范认证检查程序,严格执行认证检查工作纪律。各级药品监 管部门要统筹兼顾,把监督实施新修订药品gmp和加强日常监管结合起来,确保 药品生产能够持续、稳定和可靠地按照药品gmp的要求运行,要善于从监督检查 中发现问题、消除隐患,把药品生产供应链转化为质量安全责任链,坚决防止出现 重大质量安全事件,全面提高我国药品生产质量管理水平。,我们认为：药监局把本轮gmp认证置于非常重要的位置，虽然前期gmp认证的 推行比预期的要慢，但是经过各企业和政府主管部门的沟通，目前已经形成统一 的认识：gmp认证的标准已经确定，完成的时间节点已经确定，国家层面推进 的力度也很大。从政府层面的态度以及我们班对于下游企业的调研情况来看，我 们认为：gmp改造的进度目前在加速，这有利于国内冻干系统生产商东富龙。,2.2、新版基本药物目录即将出台，利好新进独家品种,最近两个月来,卫生部官员数次在公开场合表示,新版基本药物目录已确定年 内出台。如,卫生部药政司基本药物管理处处长韩学会在12月2日举行的第22届中 国医药企业营销高峰论坛上透露,新版基本药物目录确定年内出台;卫生部部 长陈竺在更早于11月召开的2012年中国药学大会上再次强调,年内将发布2012年 版国家基本药物目录,目录适用范围将从基层医疗机构扩至各级医院。,我们推测：本轮新版基本药物目录的品种将从原来的307种中减掉部分停产的品 种，同时新增数百种药物，形成500-700种药物的大目录。其目的是提高产品在 高级医院的配备率。,我们认为：国家在09-11年的基本药物制度尚处在摸索期，有两个重要原因制约 了基本药物在前3年中的放量：1.药品实行零差率之后，地方财政补偿机制不到 位，使得基层医生的工作积极性很差，基药在基层医院中并没有迎来放量；2. 招标政策太差，唯低价是取的招标倾向使得上百种药品处于停产状态，使得真正 处于开药状态的品种完全无法满足基层医院的需求，更加无法向高等级医院去推 广。因此我们看到的结果是：基本药物在上一轮没有出现大面积放量的情况，只 是存在局部地区的放量（如湖南，山东，四川等）,请务必阅读正文后免责条款部分,6,。,证券研究报告,我们判断：新版基本药物在未来数年中将迎来更大的放量。原因如下：1.各省在 经过3年的摸索之后都有了相对清晰的轮廓，实施的方向性更为明确；2.新版目 录的种类大大增加，国家将逐步让基本药物制度向高等级医院（2级医院）去推 广，基本药物将获得增量市场。,新版基本药物制度的推进将利好新进基本药物的独家品种，如：桂林三金（三金 片），华东医药（阿卡波糖），太极集团（急支糖浆）,2.3、大病医保试点提速,继山东、青海率先推出大病医保试行细则之后,国家层面再次释放提速城乡大病 医保进程的明确信号。12月17-18日,国家发改委副主任、国务院医改办主任孙志 刚主持召开城乡居民大病保险工作座谈会,称将引入竞争机制,特别要注意对保 险公司严格监管,并强调各地要尽快迈出试点步伐。,据悉,发改委未来将提速各地的试点步伐,针对试点过程中的问题及时探讨可行 方案,将大病医保的试点工作进行细化,同时认真组织试点地区筹资水平测算,确 定好保障范围和保障水平;加强医疗行为规范与监控,防止医疗费用不合理上涨, 与公立医院改革等其他医改工作相衔接。,目前已出台的文件要求保费的筹划是从结余中拿出一部分,但未规定拿出多少份 额及划拨的具体细节,拿出来的钱能不能覆盖应保尽保,如何保证保险公司在至 少不亏损条件下经营下去,后期的效果还得看社保部门和保险公司的配合。,我们认为：大病医保是必然的趋势，这是保障基层群众民生的重要环节。大病医 保将利好于大型急慢性病（如白血病，肿瘤，心脑血管等）相关的药品和器械。 a股受益标的为：和佳股份。,3、行业经济运行数据分析,3.1、医药制造业：2012 盈利温和回升，2013 将保持稳定,医药制造业：2012 年 1-10 月实现收入 9631 亿元，同比增长 18.80%，实现利 润总额 1322 亿元，同比增长 16.80%。,收入方面：07-09 年政府医疗卫生支出的快速增长推动了医药行业在 2007-2011 进入增长高峰期（4 年中有 3 年增速高于 30%），随着政府卫生支出增速的稳定， 医药行业的增速在 2012 年也回落趋于稳定（下降到 20%以下），我们预计行业 长期的增长中枢会维持在 15%-20%之间。,利润方面：2011 年，由于原材料价格的上升，伴随着强力限抗政策和药品低价 招标政策，行业利润增速持续低于收入增速，并在今年 2 月下降到最低点，从过 去的 20%以上的增速下降到 12%。 但是随后，随着行业政策趋于温和，行业利,请务必阅读正文后免责条款部分,1999/12,2000/06,2001/12,2002/06,2003/12,2004/06,2005/12,2006/06,2006/12,2008/06,2008/12,2010/06,2010/12,2012/06,2000/12,2001/06,2002/12,2003/06,2004/12,2005/06,2007/06,2007/12,2009/06,2009/12,2011/06,2011/12,7,证券研究报告 润增速缓慢回升，并在 9 月恢复到跟收入增速相当的水平。我们判断：明年药品 招标环境温和，药品降价的压力只有 09 版医保的例行降价，同时原材料价格将 继续下降，因此影响行业利润的因素偏乐观，我们预测明年利润增长水平大体会 和收入增速匹配，均处于 15-20%之间。 图 2、近 10 年医药制造业收入和利润增速,医药制造业收入同比,医药制造业利润总额同比,70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind、国海证券研究所 . 3.2、子行业：中成药增速下降，化药增速回升明显 化学原料药逐步回暖：强力限抗政策压缩抗生素制剂的使用量，进而传导到上游 抗生素原料药行业，导致行业出现量价齐跌的局面；同时行业长期的产能过剩致 使产品价格持续走低，导致企业盈利能力逐渐减弱。行业在 2011 年下半年收入 增速和利润增速双双下滑，利润增速一度下滑到-20%，进入 2012 年，随着政策 压力的逐渐消化，终端需求逐渐企稳，行业利润增速逐渐回升。2012 年 1-10 月 行业实现收入 2654 亿，同比增长 13.03%，较前 9 月下降 0.35 个百分点；实现 利润总额 183 亿，同比增长 6.59%，较前 9 月上升 2.23 个百分点。未来我们认 为：终端需求会继续转好，同时随着环保成本的快速上升，亏损企业的关停并转， 行业产能过剩的局面有望改善，行业的盈利水平有继续提升的空间。 化学制剂逐步回暖：唯低价是取的基药招标政策打压制剂价格，同时强力限抗政 策压缩抗生素制剂的量，致使行业在 2011 年的盈利情况发生大幅下滑。行业在 2011 年的利润增速快速下滑，一度下降到 2.21%。进入 2012 年随着极端负面 的招标政策逐渐缓和，制剂价格压力趋缓，行业盈利情况逐渐转好。2012 年 1-10 月行业实现收入 4050 亿，同比增长 22.29%；实现利润总额 434 亿，同比增长 21.21%。未来我们认为：量方面：未来没有进一步严厉的控制制剂用量政策的 出台，同时终端需求一直是稳定增长，故行业使用量将稳定增长；价方面：明年 会有 3 轮医保品种的终端价格降价，但是招标政策明年将会更加缓和，故价格方 面将保持稳定。我们对于行业明年的判断：收入和利润均稳定增长。 请务必阅读正文后免责条款部分,2011/11,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2011/10,2012/01,2012/02,2012/04,2012/05,2012/07,2012/08,2011/11,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2012/09,2011/10,2012/01,2012/02,2012/04,2012/05,2012/07,2011/11,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2011/10,2012/01,2012/02,2012/04,2012/05,2012/07,2012/08,2011/11,2011/12,2012/03,2012/06,2011/10,2012/01,2012/02,2012/04,2012/05,2012/07,2012/08,2012/08,8,证券研究报告,图 3、化学原料药收入和利润增速,图 4、化学制剂收入和利润增速,30.00,收入同比,利润增速,30.00,收入同比,利润增速,25.00,20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 资料来源：wind、国海证券研究所,25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资料来源：wind、国海证券研究所 中药饮片行业景气高点已过，行业趋于稳定：中药材终端需求的持续增长，但 行业供给在前几年持续紧张，同时处在通货膨胀的背景之下，中药材价格经历 2009 年-2011 年的暴涨（2009 年 1 月 1 日-2011 年 8 月 31 日中药材价格指数 上涨幅度达到 200%）。但是随着行业供给的逐渐增大，通胀的逐渐缓和，中药 材价格在 2011 年 4 季度开始出现块速下跌，并在 2012 年保持稳定。与中药材 价格景气度高度相关的中药饮片行业也出现相同的趋势，收入和利润增速在 2011 年下半年一度达到 60%以上的高峰，但随后逐步回落。2012 年 1-9 月行业 实现收入 678 亿，同比增长 26.67%；实现利润总额 48 亿，同比增长 23.93%， 收。我们预测未来中药材价格保持稳定，中药饮片的收入和利润增速也随之保持 稳定增长的趋势。 中成药增速明显下降：2011 年中成药是收入和利润增速最快的子行业之一， 2012 年受宏观经济及毒胶囊事件冲击影响，行业增速逐步放缓，行业收入和利 润增速在 2011 年下半年达到高峰之后快速下降。2012 年 1-9 月实现收入 2788 亿，同比增长 21.41%，收入增速保持稳定；实现利润总额 286 亿，同比增长 14.87%，利润增速逐月下降。我们预计未来随着毒胶囊事件的逐步消化，行业 利润增速将逐渐稳定。,图 5、中药饮片收入和利润增速,图 6、中成药收入和利润增速,收入同比,利润增速,收入同比,利润增速,80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分,45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资料来源：wind、国海证券研究所,2011/11,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2011/11,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2011/10,2012/01,2012/02,2012/04,2012/05,2012/07,2012/08,2011/10,2012/01,2012/02,2012/04,2012/05,2012/07,2012/08,9,证券研究报告 生物制品增速趋稳：1-10月实现收入1406亿，同比增长15.68%，与前9月基本 持平，实现利润总额181亿，同比增长14.65%，较前9月上升0.41个百分点。去 年1季度由于批签发的原因，行业收入和利润基数较低，造成了今年一季度的高 速增长，随着同比收入基数的正常化，行业增速趋于平缓。 医疗器械增速放缓趋稳：1-10月收入达到887亿，同比增长18.97%，较前9月小 幅回升0.16个百分点；实现利润总额87亿元，同比增长28.95%，较前9月回升0.32 个百分点，行业收入和利润增速经过近段时间放缓后有趋稳迹象。,图 7、生物制品收入和利润增速,图 8、医疗器械收入和利润增速,收入同比,利润增速,收入同比,利润增速,35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资料来源：wind、国海证券研究所,45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资料来源：wind、国海证券研究所,4、市场回顾：近期强势震荡 4.1、指数表现 申万医药指数 12 月涨幅达到 5.68%，同期沪深 300 指数上涨 11.29%，跑输沪 深 300 指数 5.61 个百分点。 图 9、过去一年医药指数走势,0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35%,沪深300,医药,2011/9/1,2011/11/1,2012/1/1,2012/3/1,2012/5/1,2012/7/1,2012/9/1,资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分,，,2,2,0,0,10,证券研究报告 分子行业看，12 月医药板块全线上涨，其中医疗器械板块表现最好（+12.08%） 其 次 是医 疗服 务（ +10.27%） 和化 学制 药（ +5.68% ），涨 幅最 小的 是 中药 （+3.29%）。 图 10、10 月份医药各子行业涨跌幅 系列1 1400% 12.08 1200% 10.27 1000% 800%,600% 400%,5.22,5.68,4.03,4.86,3.29,200%,0%,化学原料药,化学制剂,生物制品,医疗器械,医药商业,中药,医疗服务,资料来源：wind、国海证券研究所 4.2、个股表现 12 月份涨幅前十名中，重组概念的永生投资以 37%的涨幅位居榜首，我们重点 推荐的和佳股份也位列前十，单月获得 25%的涨幅。12 月份跌幅前十名中，众 生药业以-20%跌幅位居首位，康美药业紧随其后，跌幅达到-9%。,图 11、12 月涨幅前十位 前十名涨幅,图 12、12 月涨幅后十位 后十名涨幅,和佳股份 北陆药业,25 25,嘉应制药 亚太药业,阳普医疗 冠昊生物 戴维医疗 东宝生物 博雅生物 双成药业 东诚生化 永生投资,26 26,31 31 32 33,36 37,st东盛 莱美药业 桂林三金 信立泰 天方药业 通化金马 康美药业 众生药业,-20,-9,-3 -4,-2,1,0,10,20,30,40,-25,-20,-15,-10,-5,0,5,资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：wind、国海证券研究所,12/05,06/06,12/06,06/07,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,06/12,06/08,06/09,06/10,06/11,12/12,11,证券研究报告 4.3、估值水平 12 月末医药板块相对全部 a 股的估值溢价率回落至至 131.53%的水平，较前期 明显下降。医药生物板块整体预测 pe（2012）25.88 倍，pb3.40 倍，在所有 一级行业中处于相对靠前的位置。我们判断今年行业基本面呈现温和回升的状 态，而市场情绪处于上升趋势的情况下，静态估值具备吸引力。 图 13、医药估值溢价率,140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：wind、国海证券研究所,溢价率,医药生物,全部a股,200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0,图 14、板块 pe 对比 sw黑色金属,67.62,图 15、板块 pb 对比,sw有色金属 sw电子 sw信息设备 sw医药生物 sw农林牧渔 sw信息服务 sw餐饮旅游,36.74 31.57 29.20 25.88 25.81 24.80 24.79,sw食品饮料 sw医药生物 sw有色金属 sw农林牧渔 sw餐饮旅游 sw信息设备 sw电子,3.40 3.07 2.87 2.85 2.55 2.54,4.61,sw轻工制造 sw综合 sw机械设备 sw公用事业 sw食品饮料 sw交通运输 sw商业贸易 sw化工 sw纺织服装 sw交运设备 sw采掘 sw建筑建材 sw家用电器 sw房地产,24.01 22.23 19.53 16.95 16.75 16.56 16.55 15.68 15.60 15.49 13.48 13.05 12.70 12.26,pe,sw综合 sw信息服务 sw房地产 sw机械设备 sw家用电器 sw商业贸易 sw纺织服装 sw交运设备 sw轻工制造 sw公用事业 sw采掘 sw化工 sw建筑建材 sw金融服务 sw交通运输 sw黑色金属,2.52 2.38 2.14 2.06 2.06 2.04 1.93 1.89 1.85 1.79 1.75 1.71 1.61 1.35 1.31 0.89,pb,sw金融服务 0.00,7.47 20.00,40.00,60.00,80.00,0.00,2.00,4.00,6.00,资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：wind、国海证券研究所,12,证券研究报告 5、医药生物行业可比公司盈利预测 表 5、医药板块可比公司,股票代码,股票名称,关注度,收盘价,总股本,总市值,流通市值,每股收益,市盈率,bvps,pb,2012/12/21,(亿元),(亿元),2011a,2012e,2013e,2014e,2011a,2012e,2013e,2014e,最新,最新,中药,000538.sz 云南白药 600535.sh 天士力 000423.sz 东阿阿胶 600518.sh 康美药业 600252.sh 中恒集团 600436.sh 片仔癀 600085.sh 同仁堂 600479.sh 千金药业 002317.sz 众生药业 002566.sz 益盛药业 600422.sh 昆明制药 300026.sz 红日药业 002275.sz 桂林三金 300039.sz 上海凯宝 600594.sh 益佰制药 600557.sh 康缘药业 000650.sz 仁和药业 中药均值, ,63.98 50.65 39.35 12.84 9.00 97.92 17.51 11.36 28.71 14.95 17.50 30.83 13.09 21.99 19.17 18.47 5.34 28,6.94 5.16 6.54 21.99 10.92 1.40 13.02 3.05 1.80 2.21 3.14 2.49 5.90 2.63 3.61 4.16 9.91 6,444.19 261.57 257.36 282.31 98.26 137.09 227.99 34.63 51.68 32.98 54.98 76.86 77.26 57.84 69.15 76.77 52.90 135,444.18 261.57 257.26 282.31 98.26 137.09 227.99 34.63 31.39 16.59 54.90 31.57 72.02 31.59 67.62 56.72 50.47 127,1.74 1.18 1.31 0.46 0.34 1.82 0.34 0.27 0.84 0.44 0.41 0.49 0.49 0.64 0.74 0.44 0.30 0.72,2.22 1.46 1.58 0.65 0.70 2.58 0.43 0.39 1.01 0.49 0.57 0.91 0.58 0.90 0.90 0.58 0.39 0.96,2.77 1.89 1.98 0.88 0.56 3.16 0.54 0.51 1.30 0.61 0.78 1.35 0.69 1.14 1.12 0.78 0.50 1.21,3.46 2.38 2.40 1.15 0.74 4.03 0.67 0.64 1.62 0.82 1.02 1.80 0.83 1.44 1.35 1.00 0.62 1.53,36.68 42.82 30.06 28.09 26.21 53.79 52.04 41.81 34.33 34.19 42.25 62.92 26.46 34.52 26.05 42.06 17.61 37.17,28.83 34.60 24.90 19.64 12.86 37.91 40.91 28.88 28.46 30.76 30.54 33.91 22.59 24.57 21.38 32.04 13.76 27.44,23.06 26.81 19.91 14.61 16.07 30.94 32.59 22.47 22.16 24.52 22.44 22.76 18.94 19.24 17.18 23.64 10.68 21.65,18.48 21.28 16.43 11.15 12.16 24.30 26.08 17.76 17.76 18.25 17.23 17.14 15.80 15.28 14.23 18.39 8.59 17.08,8.00 6.98 5.24 4.21 1.83 8.22 2.67 2.98 8.21 6.77 2.60 3.88 3.36 5.07 3.12 3.45 1.13 4.57,8.00 7.26 7.52 3.05 4.92 11.91 6.56 3.81 3.50 2.21 6.72 7.94 3.90 4.33 6.14 5.35 4.74 5.76,化学药,300086.sz 康芝药业 000513.sz 丽珠集团 600276.sh 恒瑞医药 002262.sz 恩华药业 600079.sh 人福医药 002422.sz 科伦药业 002294.sz 信立泰 600267.sh 海正药业 600521.sh 华海药业 300110.sz 华仁药业 000566.sz 海南海药 002099.sz 海翔药业 600216.sh 浙江医药 300006.sz 莱美药业, ,11.21 33.20 27.80 25.37 21.32 56.27 34.31 14.29 10.84 13.20 9.24 5.94 19.89 18.25,2.00 2.96 12.37 2.34 4.93 4.80 4.36 8.40 5.47 2.18 4.95 3.24 5.20 1.83,22.42 98.18 343.76 59.37 105.20 270.10 149.54 119.99 59.34 28.82 45.76 19.27 103.44 33.40,7.92 58.99 343.14 59.37 94.92 125.46 65.55 119.99 59.15 12.97 43.66 15.31 89.52 19.19,0.01 1.22 0.71 0.45 0.61 2.01 0.93 0.60 0.40 0.40 0.21 0.32 1.95 0.40,0.13 1.52 0.88 0.62 0.85 2.29 1.35 0.51 0.56 0.49 0.37 0.36 2.02 0.50,0.47 1.85 1.10 0.86 1.02 2.94 1.71 0.66 0.71 0.68 0.45 0.47 2.30 0.78,0.73 2.20 1.37 1.17 1.31 3.57 2.15 0.87 0.88 0.89 0.53 0.61 2.59 1.09,796.18 27.32 39.22 56.19 35.03 27.96 36.90 23.80 27.36 32.92 43.55 18.35 10.22 45.69,86.23 21.84 31.58 40.84 25.16 24.58 25.45 27.86 19.40 26.93 25.28 16.73 9.86 36.15,23.85 17.95 25.28 29.37 20.88 19.14 20.06 21.50 15.18 19.48 20.52 12.68 8.66 23.44,15.36 15.09 20.27 21.70 16.31 15.74 15.96 16.36 12.35 14.76 17.60 9.78 7.69 16.81,8.86 9.61 3.42 2.36 5.37 16.33 4.89 5.36 2.79 5.46 2.65 2.25 8.44 3.41,1.27 3.45 8.14 10.74 3.97 3.45 7.01 2.67 3.88 2.42 3.48 2.64 2.36 5.35,化学药均值,111,87,0.75,0.90,1.14,1.42,33.10,25.82,19.68,15.44,5.23,4.68,生物制药,002007.sz 华兰生物 600867.sh 通化东宝 300199.sz 翰宇药业 300122.sz 智飞生物, ,19.64 8.63 13.39 32.70,5.76 7.76 2.00 4.00,113.17 66.99 26.78 130.80,113.15 66.99 12.40 22.47,0.64 0.47 0.40 0.49,0.61 0.18 0.50 0.65,0.81 0.29 0.65 0.82,1.01 0.39 0.84 1.09,30.53 18.40 33.28 66.60,32.24 47.37 26.90 50.32,24.16 29.33 20.67 39.77,19.42 22.27 15.91 30.06,4.11 2.64 4.88 5.65,4.78 3.27 2.74 5.79,生物制药均值,84,54,0.50,0.48,0.64,0.83,37.20,39.21,28.48,21.92,4.32,4.15,医疗器械,002223.sz 鱼跃医疗 300003.sz 乐普医疗 600587.sh 新华医疗 300171.sz 东富龙 002551.sz 尚荣医疗 300273.sz 和佳股份, ,14.15 9.21 28.02 27.59 17.78 15.64,5.32 8.12 1.74 2.08 1.85 2.00,75.22 74.79 48.77 57.39 32.80 31.28,68.04 26.95 48.77 18.65 14.88 14.54,0.43 0.58 0.62 1.05 0.24 0.40,0.50 0.66 0.90 1.27 0.32 0.57,0.63 0.79 1.26 1.75 0.62 0.81,0.77 0.92 1.60 2.13 1.00 1.07,33.22 15.81 45.47 26.40 74.29 39.57,28.30 13.99 31.12 21.69 55.22 27.29,22.46 11.68 22.27 15.79 28.55 19.36,18.38 10.01 17.46 12.98 17.73 14.58,2.07 2.88 4.53 9.87 6.39 4.32,6.85 3.19 6.18 2.80 2.78 3.62,医疗器械均值,53,32,0.55,0.70,0.98,1.25,39.13,29.60,20.02,15.19,5.01,4.24,医疗服务,300015.sz 爱尔眼科 300244.sz 迪安诊断 600763.sh 通策医疗, ,16.79 25.59 19.31,4.27 0.92 1.60,71.73 23.54 30.96,