《财务管理导论》PPT课件.ppt

第一章 財務管理導論,第一節 何謂財務管理,一、財務管理的重要性 財務管理在整個管理決策中扮演重要的角色，在財務管理上所會遇到的工作範圍從有關工廠擴建的投資決策，到選擇何種證券來籌措資金的融資決策。 財務管理原則可適用於 政府機關、學校、醫院、其他非營利事業組織、或個人（退休準備，買或租屋）。 由於大部分商業相關決策均大量涉及財務概念，因此整合財務決策過程是重要的，所有的公司決策都與財務有關聯，企業裡的各項決策都有財務上的涵義，因此一般重要的決策都需要由會計、財務、法令、行銷、人事，及生產部門共同來制定。,第一節 何謂財務管理,二、財務管理中的三大領域 財務管理（finance）其實是融合了經濟、會計、法律以及其他相關的商業理論、實務所形成的綜合性科學，成為學術專業領域當中，一門風格獨特的科學。在財務管理的學科裡，可以大略分為三大領域： 公司理財 主要涉及公司實際的管理運作所會遇到的財務問題。 投資學 即個人及金融機構如何選擇證券來形成投資組合的決策分析。 金融市場 探討證券市場與金融機構的相關議題，可分為貨幣市場和資本市場。,第二節 財務管理活動,公司的財務決策活動有人認為公司是一個黑箱子，只看得到現金流入與現金流出 管理現金流入的決策：融資決策，即制定公司如何籌措資金的相關決策 管理現金流出的決策：投資決策，即公司如何評估及選擇投資標的,第二節 財務管理活動 、從財務報表看財務管理活動：,資產負債表分為左右兩邊，左邊代表的是資產，右邊代表的是公司用來購買左邊資產的資金來源負債和股東權益。 資產 = 負債 + 股東權益 資產依流動性分為流動資產和固定資產。 資金來源包含負債，依到期期間的長短可分為流動負債和長期負債，再來則是屬於股東的股東權益。右邊也代表債權人和股東向公司資產的求償權。,營運資金管理 營運資金包含流動資產和流動負債，是公司日常的營運活動所需的資金。流動資產包括現金、有價證券、存貨和應收帳款，這部分的資產流動性雖高，但報酬相對較低。流動負債則是一年內所需償還的負債，包括有短期借款、應付帳款及一年內到期的長期負債等，流動負債的利率較低，但在短期內必須償還。 通常公司會用流動資產來償還流動負債，因此若流動資產太少會造成公司一時週轉不靈而有財務的危機。,第二節 財務管理活動 、從財務報表看財務管理活動：,融資活動 資金的主要來源有權益及負債，負債和權益佔總資產中的比例，是財務管理中的一個重要的議題：資本結構。從資本結構的決策，公司要找到一個最適的資本結構，讓公司的價值最大化，牽涉到資本結構有關論和無關論。 另一個財務管理的重要活動是股利政策，公司可選擇將資金發放給股東成為股利或者為了公司成長的需要將資本保留在公司內。有無關論和有關論兩種看法。 投資活動 資產負債表左方資產所呈現的是公司的投資活動結果。公司必須考量是否採取某一投資計畫，如購買新設備，蓋新廠房等。,第二節 財務管理活動 、從財務報表看財務管理活動：,從損益表可看出企業與利益關 係人(stakeholders)之間的關係。因為損益表中銷貨收入是有關顧客，銷貨成本是有關供應商，營業費用中會包括經理人薪水、員工薪水、環境改善費用、社會捐助等。利息費用是有關債權人，而稅則跟政府有關。 利害關係人：指股東(shareholders)以外，凡與公司有利益關係，休憩與共的人或團體。可包括顧客、供應商、經理人、員工、社區、債權人、政府等。,公司與利害關係人間的關係,第二節 財務管理活動,二、會計和財務之間的關係 會計提供詳實紀錄公司的營運活動和狀態，偏重於事後(ex post)的資料，而財務則是從事公司長短期的財務規劃工作，偏重於事前(ex ante)預測。由於這些事後資料是事前預測的結果，財務管理也需要運用這些事後的資料來衡量以往的績效以作為改進未來營運的方針。 三、財務管理在企業中的角色 一家企業的財務決策多由財務長（CFO），或財務經理來負責。財務長主要工作是負責制定公司有關長期投資活動及融資活動的各項決策，並負責日常營運資金的管理。財務部門的工作人員必須時時與其他部門的工作人員相連繫，甚至做為不同部門溝通的橋樑。,資料來源：廣達電子網頁,圖1-1 廣輝電子企業組織圖,第三節 企業組織型態,三種企業組織型態 （一）獨資（Sole Proprietorship） 獨資企業顧名思義就是一個人所獨有的企業，資金也由獨資企業主個人所出資。 （二）合夥（Partnership） 兩人或兩人以上組成的非公司企業。 （三）公司（Corporation） 公司是法律個體(法人)，經政府許可而設立，其所有權和經營權是分開的，可分為無限公司、有限公司、兩合公司、股份有限公司 。,第三節 企業組織型態,三種企業組織型態之優缺點,第三節 企業組織型態,公司是三種組織裡面可以將公司價值最大化的一 種，基於下列幾項理由： 股東只需負有限清償責任，降低了投資人的風險，企業的風險愈低，企業價值愈高。 公司的價值也來自成長的機會，公司籌資較容易，可以吸引大量的資金，因而成就了成長的機會，自然價值較高。 資產價值來自流動性，同樣的資產，流動性較高的價值自然較高。所謂的流動性是資產變現的速度和容易程度。投資公司的股票其流動性遠大於投資獨資或者合夥，因此公司組織的價值較高。,第四節 經營權和所有權分開,一、經營權和所有權分開 意義： 股東並不真正的參與公司的日常經營活動，只透過股東大會選舉董事會，讓董事代替股東們進行平時對公司的經營，董事再挑選經理人管理公司。但由於股東可以透過股東大會以選舉董事的方式來替換董事，因此原則上控制公司的人還是股東。 優點： 使公司所有權的轉移容易，公司的壽命也沒有限制。因為所有權可以在不影響企業持續經營的狀況下，不斷的轉移。而公司以自己的名義借錢，股東對於債務只負有限責任。股東最多的損失就只有已經投資下去的金額。,第四節 經營權和所有權分開,二、以費雪分離理論分析經營權與所有權的分開 費雪分離理論（Fisher Separation Theorem） 主張公司的投資決策是與所有權人的偏好是分離的。在完美市場（perfect market）下，理性的（rational）投資人會在期追求效用最大下，允許經理人採取追求最大利潤的策略，而無須顧及到個別投資人的時間偏好（time preference）。,第四節 經營權和所有權分開 二、以費雪分離理論分析經營權與所有權的分開,（一）當資本市場不存在時 當資本市場不存在時，消費者因為無法作儲蓄或借貸，所以必須消費他當天所能生產的財貨。 舉例來說，第一天，王先生抓到兩條魚，因無資本市場，無法作儲蓄或借貸，王先生吃兩條魚；第二天先生抓到五條魚，就吃五條魚。在使得王先生效用最大的目標下，最佳生產及消費點是效用函數與生產可能曲線相切的A 點。,圖1-2 當資本市場不存在時，消費者的兩期消費決策,（二）當資本市場存在時 生產決策： 資本市場線（capital market line）是一條斜率為 -(1+r) 的直線，表示資金成本或說是儲蓄率為r。當資本市場存在時，生產者會依據生產可能曲線與資本市場線相切的地方做生產決策，即圖中的C點。,圖1-3 資本市場存在時的最適生產決策,第四節 經營權和所有權分開 二、以費雪分離理論分析經營權與所有權的分開,（二）當資本市場存在時 消費決策： 當資本市場不存在，消費者的消費決策點是A點，此時其效用是U2；當資本市場存在，消費者可以藉由借貸，在資本市場線上平滑其消費額，他所選擇的消費決策點是B點，此時他的效用是U3，比U2高。 因為資本市場的存在，消費者可以平滑其消費行為，提高效用，因此資本市場的存在可以幫助個人及社會效用的提升。,圖例中，消費者第一期消費是c1，生產是y1，y1比c1大，表示此消費者是儲蓄者。第二期時，此一消費者可以獲得比其生產的y2為多的消費額c2。增加的部分除了是第一期所儲蓄的部分，還包括多出來的投資收益。如果有一消費者他的c1是比y1大，即表示此一消費者是一借貸者，他在第二期時，就必須要歸還第一期所借的，以及利息部分。,（三）經營權與所有權的分開 有兩位投資者投資一家公司，如果管理者是依據第二位投資者的偏好來決定生產，生產決策點是G*，此時，第二位投資者所能獲得的效用是U(G*)。但如果管理者是依前面所討論的最適生產決策考量，他所應生產的是Y*，此時，第二位投資者再透過資本市場的運作，決定其消費點是C*，則其效用是U(C*)。管理者依第二位投資者的偏好來生產，但第二位投資者顯然不領情，他希望公司能做最佳化生產，而後他再透過資本市場的運作，平滑其消費，增加效用。同理，如果是按第一位投資者的偏好來生產，也會獲得相同的結論。,因此管理者在決定其生產投資決策時，並不需要顧及到個別投資者的時間偏好。此即有名的費雪分離理論。應用在財務管理上，意指公司的經營權與所有權應該分開，如此才能提供投資者最大的效用。,圖1-5 經營權與所有權分開,第四節 經營權和所有權分開 二、以費雪分離理論分析經營權與所有權的分開,第五節 財務管理的目標,一、股東財富最大化 股東購買公司的股票，成為公司的所有者，是為了未來能夠獲得財務報酬。而股東僱請管理者經營公司，管理者既然是為了股東的財富努力，就該採用會提高股東財富的策略，故財務管理的目標就應該和公司的目標、管理者的目標一致使股東財富最大化。 追求股東財富最大化即是在追求股價的最大化。 對於股東來說，和他們切身利益最為直接有關係的就是公司股票的價值，當公司有任何的消息，最先反映的就是公司的股價，它反映了公司的風險和報酬。,全體股東財富的市價為整體持有股數x每股市價。 MV = N x P0,第五節 財務管理的目標,二、社會責任（Social Responsibility） 企業經營不是完全只須顧及股東的最佳利益，還得兼顧員工、顧客和社區的福祉，公司有責任要提供一個安全的工作環境，避免製造空氣和水源污染，並且生產安全無慮的產品。 負擔社會責任是要成本的，企業是否自願負擔這些成本實在令人懷疑。如果有些公司負起社會責任，而有些公司不願負起社會責任，則負擔社會責任的公司會處於較難吸取資金的地位。,第五節 財務管理的目標,三、股價極大化與社會福利 如果公司都一心追求股價極大化，這對我們的社會是福還是禍? 一般來說，排除企業逾法的行為（獨占、違反安全規格、不符 污染控制標準），這對社會是有益的。理由有三： 需要使用有效率且低成本的工廠，以最低的成本生產高品質的財貨與勞務； 股價極大化在產品發展方面必須符合消費者的需求，企業為了獲利，必須發展新技術、新產品並創造新的就業機會； 股價極大化必須要有具效率且殷勤的服務、適當的商品存貨與位置適中的企業據點。這些都是促成銷售的必要條件，而銷售又是創造利潤的必要條件。因此，那些提高公司股價的舉動，也能夠增加社會福利。,第五節 財務管理的目標,四、企業倫理 倫理的定義是:行為的標準，或是合乎道德行為。而企業倫理，可視為企業對其員工、顧客、社區和股東的態度舉止，高標準的倫理行為需要公司以公平且誠實的態度來對待這些團體。 多數經理人員相信企業道德與長期獲利間存在正相關。舉例來說， Chase Bank曾指出道德行為可以增加獲利能力因為： (1)避免罰款與法律成本； (2)建立大眾的信賴； (3)吸引因為讚賞、認同此政策的客戶之事業； (4)吸引並維持最高胸襟的員工； (5)維持企業在其經營社會內的經濟生存能力。,第六節 代理問題,管理者的目標是最大化股東的財富，但是往往管理者本身由於並非公司的股東，或者管理者持股未達到100%，因此就會產生管理者本身的目標和公司股東的目標不一致的現象，管理者只追求自身的利益，而忽略股東的利益甚至危害股東的利益，就是在財務管理上所稱的代理問題。 在公司理財中，主要的代理問題有下列兩種： 一. 股東和管理者之間的代理問題。 二. 股東和債權人之間的代理問題。,第六節 代理問題 一、股東和管理者之間的代理問題,當經理人100%擁有公司時，其在公司價值及個人花費上的選擇是在一斜率為 -1的替代線上找與效用曲線相切的一點，也就是A點，此時最適公司價值為V*，個人花費為F* 但當經理人需要外部融資時，其持有比例從100%變為替代線，則其公司價值及個人花費的替代線斜率會轉為。最適分配會是新的替代線與效用曲線相切的地方A，公司價值從V*變為V，個人花費由F*變為F。也就是說，當需要外部融資，經理人的持有比例降為時，其個人的額外花費會增加，而公司的價值會下降，這就表示有代理成本的存在。,圖1-7,效用函數,替代線,V*,F*,個人花費(Perks),公司價值(V),圖 1-6,A,（一）股東與管理者的利益不一致 原因： 管理者不願意努力經營公司，因為他努力的結果最後都歸股東所有。 為了管理買下（MBO）或融資買下（LBO）的目的，管理者蓄意壓低公司股價。 極大化公司規模，而非極大化股東財富。 補貼性消費（Perquisites）：管理者為自己購置豪華的公司配車；利用交際的名目以公司的錢加入高級俱樂部供自己休閒等。,第六節 代理問題 一、股東和管理者之間的代理問題,（二）制約代理問題的機制 因為代理問題的存在，股東就可以透過一套賞善罰惡的機制來使管理者依照最大化股東財富的目標經營公司。 1.管理獎勵計劃 讓管理者的績效和公司的績效連結，使管理者的誘因和股東的誘因是一致的，並可為公司留住人才。例如：豐厚的年收入、紅利獎金、股票紅利計劃、股票選擇權。,第六節 代理問題 一、股東和管理者之間的代理問題,2.直接股東干預 因為大公司的股權通常相當分散，小股東無法干預公司管理者的經營，但由於保險公司、共同基金、退休基金各種機構投資人的盛行，他們能夠集合小額投資人的資金來對公司產生影響力，代替股東來監督公司，選出可監督公司的外部董事，對於管理者的行為有直接影響的作用。 3.開除的威脅 如同直接股東干預的方法，股東也可以聯合起來對績效不彰的管理者造成威脅。 4.被接管的威脅 這是一種來自公司股東以外的力量，當公司因管理者的經營不當，造成股價被嚴重低估時，就可能被惡意接管。,第六節 代理問題 一、股東和管理者之間的代理問題,第六節 代理問題,二、股東和債權人之間的代理問題 假設有負債$500,000，公司有兩個投資方案A及B可以選擇，在各情境下的報酬如下表：,左圖的BAAB線是權益投資的償付線（payoff），右圖的BAAB則是債權